原油期货与贸易知识

1、l第一部分 石油实货市场与作价机制l第二部分 石油市场的发展l第三部分 原油评价与选择l第四部分 带船期布伦特与15天市场及CFDl第五部分 石油交易分析l第六部分 远期与期货市场l第七部分 国际石油交易所石油市场 采油 原油成品油最终产品 炼油 美国（海湾/东海岸） 西北欧/ARA地区 地中海 亚太全球4大市场l长期和即期：国际 中东/亚洲：长期合约为主 美国/欧洲：即期合约为主l地区因素 美国 用广阔的管道连结的巨大的国内市场： 主要从美国湾进口 欧洲 两个主要地区（西北欧和地中海），有一些大型 管道 亚洲 以航运为主，多样化需求l质量变动 洲际间显著的油品运动要求炼厂为满足市场而生产 卖

2、方好处： -保证销量水平买方好处： -保证获得某一给定质量的原油 -减少交易费 50%以上的交易量 期限：1年以上，可能延长 基于原油即期价格基准的指数化 价格产量（Mmbd)l北美10.4 l沙特9.8l俄罗斯8.5l北海6.0l墨西哥3.6l伊朗3.4l中国3.4l委内瑞拉2.9l合计75.6 原油贸易量（Mmbd)l北美10.6l沙特6.2l俄罗斯3.8l尼日利亚2.0l印尼1.4l阿曼0.9l埃及0.8l马来西亚0.8l合计32.8l石油实货市场存在的唯一目的就是交收实货石油l合约通常是非标准化的，当油品在某一特定时间和地点从一方转交给另一方时，风险和所有权同时转移l数量l质量l交货期

3、l交货方式（FOB,C&F,CIF)l价格l付款l其它l示意 l与多家公司交谈l无承诺l认清市况l为出价奠定基础l确定的出价/还价l在限期内有效l规定了所有重量条款l可被完全接受（交易），也可还价或谈判或撤回l书面确定交易l卖方通常提出合同l买方认可并确认该交易在（24-48小时内）l买方可接受合同内容，或者提出修改 1）一般无重大修改，例如检验 2）往往重要，例如安全 3）有时至关重要l安全可议一 随品种和地区而不同l原油 -FOB 提单日之日起30天内 -美国 NOR（装卸准备就绪通知）日起5-15天l成品油 -中东/亚洲 提单日之日起30天 -美国 NOR之日起（到货）X天 -欧

4、洲 NOR之日期或提单日后5-15天 -其它 现款，见单付款，预付款l安全可议 随公司和地区而不同l卖方保障 -无担保信贷 -承兑信用证（不可撤消或备用） -母公司担保 -预付款/履约保证金l买方保障 -所有权票据 -联署的无提单付款保证书l条款定义l衡量单位l报船程序l装船与停泊条件l不可抗力l争端程序l例外与例外条款l转让l放弃要求l使用法律 WTI 迪拜 布伦特 WTI和布伦特 迪拜与布伦特l布伦特/WTI/迪拜是常用的参考价 l其它原油在上述原油基准价格的基础上加减一个差价之后 进行交易存在差价是因：l地域l质量l某一品种的供需 -季节性 -炼厂的价值贸易商力图为他们的油品找到基于基准

5、价的最好价格l33万桶/每日产量l18条船货/每月l40个油田（30个布伦特，10个Ninian)l34个股东l通常以500MB划分l市场为欧洲/美国/ROWl1981年起成为远期市场lIPE于1988年推出布伦特期货l1988年出现CFDl世界原油的65%由布伦特作价l2002出现BFOl一直以来是交易最活跃的现货品种l在俄克拉荷马洲的Cushing交割：美国国内管道系统的汇合处l1983年起在Nymex上交易l以月份为单位交易，直至M-8天l可以用类似的本地品种进行合约交割l使用轻质/低硫的海外品种交割时可附差价l交割量为1000至1百万桶或以上l中东最小的石油生产商但是最大的现货市场（现

6、在是纸货市场）l自由党政府持再转卖的态度l有几个外资的合资生产商l50%以上的交易是布伦特与迪拜的价差交易l在IPE和NYMEX上市的迪拜期货交易品种都不成功l价格与布伦特/印度和高硫燃料油关系密切l普氏现已在价格评估中加入阿曼 API比重比重 50%以上 - 凝析油 33 - 50 - 轻质原油 24 - 33 - 中质原油 24 以下 - 重质原油 硫含量硫含量 0.5%以下 - 低硫 0.5% -1.5% - 中硫 1.5%以上 - 高硫l按国家 科威特 伊朗 迪拜l按装船港 Forcados Bonny Cabindal按油田 布伦特 Forties Ekofisk 化学特性化学特性

7、石蜡基 中间基 环烷基或沥青基 流动属性流动属性 运动粘度 倾点 特别应用的例子特别应用的例子 -高柴油出率 邦尼轻质，邦尼中质 -高煤油出率 塔皮斯 -高润滑油生产 科威特 -低硫/低镍燃料油 -布伦特 -沥青 -阿拉伯重质l原油只能从其炼成的产品中体现价值l炼厂可以很简单地生产低价值的产品，也可以用先进工艺生产高价值的产品l产品的价值由市场决定，或当地或批量，比如鹿特丹l总体产品价值（GPW)是指全部成品价值减去炼油成本l总体产品价值（GPW）是评价任何一种原油总体价值的一种方法 简单蒸馏收率，重量简单蒸馏收率，重量% WTI 布伦特 沙特轻质油石恼油 26 23 17 煤油 14 12

8、12 柴油 23 22 17 燃料油 35 41 53燃料和损耗 2 2 1 总计 100 100 100l原油美元/桶l成品油 - 欧洲 美元/吨 - 美国 美分/加仑（燃料油 美元/桶） - 新加坡 美元/桶 （燃料油 美元/吨） - 阿拉伯海湾地区 美元/桶 航煤/柴油 美元/吨 石脑油/燃料油l体积 用桶来衡量 - 一桶= 42美制加仑（36英制加仑）l重量吨l换算率 桶/吨 - 布伦特 755 - 迪拜 73 - 石脑油 900 - 车用汽油 860 - 航煤/煤油 790 - 柴油 750 - 高硫燃料油 640l原油化验l简单蒸馏模式 20% 石脑油 200/吨= 40 35%

9、柴油 230/吨= 69 45% 低硫燃料油 120/吨= 54 5% 燃料和损耗 总共GPW= 163 （按1吨等于7.55桶计算） GPW = 21。60 假设价格= 20。50 毛利 = ？l轻质低硫轻馏份392% 190/吨= 745中馏份378% 175/吨= 662低硫燃料油176% 95/吨= 167GPW = 15741吨合7 5桶 = 21/桶送到价按迪拜价每桶加25美分l高质高硫轻馏份309% 190/吨= 587中馏份327% 175/吨 = 572高硫燃料油353% 95/吨 = 215GPW = 13741吨合7 00桶 = 19 6/桶送到价按迪拜价每桶减75美分l

10、种类（阿芙拉型） 大小范围（吨） -超大型油轮ULCC -320,000以上 -大型油轮VLCC -150,000 319,000 -LR2 -90,000 149,999 -LR1 -45,000 89,999 -MR -25,000 44,999 -GP（清或黑） -12,500 24,999 -驳船 -100 2,000l每年定期出版包括世界各地的航程l为行业人士提供一个参照标准l为一个航程提供一个名义运价费率l费率是按标准船舶确定的（大小，载重吨，油耗，航速，停泊时间和费用）l名义费率通常用于谈判运价l名义费率以美元每吨为单位l高低取决于供求和需要 - 没有最高上限 - 低限取决于船东

11、的航程可变成本l越大的船费率越低（经济规模）l黑油船比洁净油船费率低（投资和操作成本）l航程越远每海里的费率越低l30万桶/每日产量l18条船货/每月l40个油田（30个布伦特，10个Ninian)l34个股东l通常以50万桶为一船l通常以500MB划分l市场为欧洲/美国/ROWl1981年起成为远期市场lIPE于1988年推出布伦特期货l1988年出现CFDl世界原油的65%由布伦特作价l2002出现BFO买方与卖方 3布伦特期货合约 4布伦特期权 7.BFO 1.带船期布伦特 215天远期市场关键 6 差价合约场外交易 5场外交易产品交易所交易 远期期货数量50万桶1千桶时间月月交割FOB

12、 Sullom Voe现金结算价格固价和平价场外敲定固价和平价透过经纪报船卖方提前15天通知3天装船期无合同到期日 月份开始前至少15天月份开始前至少15天l3 月30日 产油商预报油田产量l4 月2日 通知股东可销数量l4 月5日 股东提出希望的日期l4 月14日 通知股东生产计划l4月15日之后 股东开始向买家提交装船日期 四月 五月 （“湿”月4月15日-5月13日） 4月15日 5月13日 5点船货 5点船货 A变“湿” 船货船货A开始装船开始装船 B变“湿” 船货船货B开始开始装船装船 只要有装船 4月月15日是日是 4月16日 5月月1，2， 5月月13日日 5月14至 5月月29

13、，30计划，4月 5月月1，2，3日日 至30日共 ，3装船期装船期 是是5月月29 28日共15 ，31日装日装15日可随时 装船期的最后装船期的最后 15个开放 ，30，31 个开放日 船期船期开始报船 报船日报船日 日 装船期的装船期的 最后报船最后报船 日日布伦特交易链BP-摩根-壳牌-Arcadia-中化-Exxon-Oryx-Coastal-Vitol-ArcadiaGlencore-Nova-OMV-Statoil-Coastal-SUKO-Total-中化-Coastal-Vitol-BP-Agip-Elf-SUKO-Agip-Coastal-Arcadia账面对冲 Arcad

14、ia卖25 买24 Vitol卖24 中化卖2450 Coastal卖24 Exxon卖24 00 Oryx卖 2350l识别交易方l商定 -提单日与数量（15日/5亿桶） -付款日（5月20-25日）与利率 -基础价格，例如24/桶 -协调人/建议人l计算出现金盈亏并确认 -Arcadia +500,000 -中化 -250,000 -Exxon -250,000 -Oryx -250,000 -Coastal +250,000 -Vitol 0 合计 0术语基本分析技术分析l牛市 预期价格会上涨的市场l熊市 预期价格会下涨的市场l流动市场 具有高数量交易的市场，进行买/卖交易只对市场价格带

15、来 最低的影响l建仓 参与一笔买/卖交易l多头 价格上涨时赚钱，但跌价时亏钱l空头 价格下跌时赚钱，但涨价时亏钱l中立 价格变化对盈亏没有影响如果在一个时期，期货各月份的价格是：（i）随时间递增 例如：第1月 130/吨 第2月 140 第3月 150 这个市场叫做升水市场（正向市场）这个市场叫做升水市场（正向市场）（ii）随时间递减 例如：第1月 130/吨 第2月 120 第3月 110 这个市场叫做贴水市场（反向市场）这个市场叫做贴水市场（反向市场） 气候 库存 政治 船运 总体产品价格 供应供应 上游减产 需求需求 汇率 市场流言 炼厂检修 基本分析是基于 阻力 历史价格 趋势 - 动

16、向 拥挤区域 - 支持l随着贸易而发展l用标准的合约买卖一种标准数量和质量的油品l只有买和卖双方知道价格l数量：货物大小取决于数量误差范围l交易未来月/半月的油品l通常在收货或买入前卖出l交易中很少部分进行实物交割10%l15-天布伦特l迪拜l存在各种各样的成品油市场 -俄罗斯柴油（俄罗斯Roulette) -美国东海岸的柴油（波士顿Bingo） -英国燃料油（小布鲁克Lottery）l数量 500,000桶+/-5%l时间 日历月l交割 FOB Sullom Voel价格 固计价或一揽子价l付款 提单日后30天l船期指定 卖方提前15天通知为期三天的装船期l数量 500,000桶+/-5%l

17、时间 日历月l交割 FOB Fatehl价格 固计价或一揽子价l付款 提单日后30天l船期指定 交割月前一个月7-9号由买方指定 交割月前一个月18号由卖方指定期货合约是指买卖双方达成的，就未来某一特定日期，按照今日同意的价格，交/收一定质量和数量的某种商品的协议当合同到期，买方有义务按约定的价格和数量买入，卖方有义务交货l纸上合约 -远期卖 -远期买l标准的数量和特定的质量l到期/交割日l结算所保证l价格与基础市场有联系l基于实物交割或现金结算l应收初始保证金和变动保证金l多头和空头 实货多头 - 期货空头 实货空头 - 期货多头 期货仓位被称为“保值物”， 如果要达到完全保值，期 货仓位需

18、要与实货仓位大 小一致 赢利 实货多头 价格 亏损 期货空头l通过建立与实货仓位相等并相反的期货仓位，从而保障不利价格波动的影响一个简单保值范例一个简单保值范例实货市场实货市场 期货市场期货市场1买买2万吨柴油万吨柴油150/吨吨 卖卖200手（手（=2万吨）万吨）148/吨吨 2 卖卖2万吨柴油万吨柴油135/吨吨 买买200手手133/吨吨 损失损失15/吨吨 赢利赢利15/吨吨 没有净盈亏没有净盈亏但如果没有保值，将有但如果没有保值，将有15/吨吨 的损失的损失= 300,000（有保值成本，主要是经济佣金以及买有保值成本，主要是经济佣金以及买/卖价差）卖价差）l和期货一样，掉期可以锁定

19、买或卖的价格l它们是“场外”敲定的l掉期比期货更灵活 -任何品种 -任何时间 -任何价格公式 -管理相对简单但一份掉期合约通常包含两份金融合约l固定价的一面，用固定价格卖出（如生产商）或买入（如航空公司）l浮动价的一面，是买卖方的相反的合约 实际上它就象是一种定制的，期货交易 所之外的期货合约，可以随时与一个可 接受的交易对手就任何品质的品种达成约定lBuy/sell bot soldlSinochem contract party sinochemlPartner phibrolEnd user fujianlGrade dtd brent dtd brentlVolume 600 600l

20、Pricing basis platts dtd brent quoteslPrice 24.87 floatinglPricing period apr22/25 apr22/25 International Petroleum Exchange l在1980年建立l第一份合约（柴油期货）于1981年推出l欧洲领先的能源期货和期权交换所l遵照FSA（金融服务管理局）的规章制度l创造赢利/有限公司l交易所品种与场外交易l上十年爆炸式增长l布伦特原油期货l柴油期货l天然气期货l电力期货l布伦特原油期权l柴油期权l每一份交易的合约的数量与质量都有精确的定义l只价格可以商定l也称为交易单位l简化交易

21、并提高流动性合约/每手大小l指交割/结算发生的时期l按月份区间来设定（月份代码）一月（F）二月（G）三月（H）四月（J）五月（K）六月（M）七月（N）八月（Q）九月（U）十月（V）十一月（X）十二月（Z）l注意，布伦特期货在交割月之前一个月到期l柴油合约期限长至36个月l布伦特合约期限长至36个月l天然气合约期限长至39个月l电力合约期限长至39个月交割月份l交易期布伦特与柴油连续12个日历月，然后季度期远至24个月，然后半年期远至36个月l又被称为最后交易日l所有交易正式停止及合约结算的日子l大多数敞口仓位在到期日之前已经平仓l实物交割紧跟着最后交易日开始并在交割期内发生l现金结算同时开始到

22、期日l当前可供交易的合约价格l所有价格均由最小升降单位组成l例如：柴油 - 按美元/吨报价 布伦特原油 按美元/桶报价 天然气 按便士/热力单位 报价 电力 按便士/兆瓦时报价报价l一月 出价 还价 期货和约 3298 3300l三月 期货和约 3143 3139l根据现金价格的报价期货价格出价/还价价差- 天然气l买入开仓（多头）- 卖出平仓l卖出平仓（空头）- 买入平仓开仓和平仓l两种类型：初始保证金以及变动保证金l初始保证金是支付给结算所的一笔可退还押金。每当开一张期货合约，都必须存入并维持的，一次性的保证金付款l变动保证金是每天对所有敞口仓位应付或应收的保证金。它通过一种称为逐日盯市的

23、程序计算得出保证金l差价是一种商品现货价格与期货价格的差额l基差风险是由于一种商品现货价格与期货价格的变化不一致所造成的风险基差“在买入某商品期货的同时反向卖出一样的，或相关的期货合约。在买入某商品期货的同时反向卖出一样的，或相关的期货合约。”l与单纯的头寸不同，（它）是价格之间的差额进行交易与单纯的头寸不同，（它）是价格之间的差额进行交易l同一种合约中同一种合约中，由两个交易组成的仓位，其中一个交易是买入某一个交割月份的合约，另一个交易是卖出另一个交割月份合约。 例如： 买入11月布伦特 卖出12月布伦特同样商品之间l同一交易所中，由两笔相关但不相关但不同品种的合约同品种的合约的交易，一笔多

24、头与一笔空头所组成的仓位 例如： 买入11月布伦特 卖出11月柴油又称为“精练价差 ”，需要将价格从每吨转换成每桶或反之（745桶 1 吨）在不同商品之间市场近月份低于远月份近月份高于高月份交易商的看法缩小扩大缩小扩大仓位l买入近月l卖出远月l卖出近月l买入远月l卖出近月l买入远月l买入近月l卖出远月l4月1日 炼厂以34的价格买入500手六月份布伦特原油期货l4月15日 炼厂与产油商同意EFP相当于500手的实货数量l以15日IPE结算价进行期货头寸的交换。产油商将实货原油交给炼厂，价格为结算价加或减商定的差价（比如1）l炼厂 买入期货 34 34 34 EFP卖出期货 29 30 31 保

25、值损益 （5） （4） （3） EFP现金价（IPE- 1) 28 29 30 实现采购价 33 33 33 期货净仓位 - - -l产油商 卖出期货 - - - EFP买入期货 29 30 31 保值损益 - - - EFP现金价（IPE- 1) 28 29 30 实现销售价 - - - 期货净仓位 500 500 500 产油商获得了什么价格？ 如果IPE结算价为29 /桶，则产油商向炼厂收取28/桶。产油商现在持有29 /桶的多头期货：只有卖出了这些期货之后才能知道最终的财务结果l通过期货多头来保持多头的曝露 -将原油供应给顾客，同时持有多头期货l在供应时并不对手中仓位定位，而是在其他时

26、间确定成本 -卖出多头期货时，才对原油定价l减少信贷风险 -选择交易对手l可以配合与EFP一同操作，尤其常见与柴油l可以根据买方或卖方要求以一定数量为单位进行逐步定价l定价几乎总是指向期货价格，给予买卖双方最大的灵活度l可以将定价与供应分开，以便在定价期间卖方捕捉市场高位而买方捕捉地位l除了价差以外，无需商定价格l油商同意向Exxon出售3千吨取暖油，价格为IPE 12月柴油期货每吨加25美分lExxon有权在交割前两个星期内以100吨（相当与1手柴油期货）为单位触发定价l如果部分或全部油品没有进行触发定价，余额将以两周期限的最后一天的12月期货结算价进行定价l油商以30700的价格建仓，卖出30手期货 Exxon/买方 卖方/油商 卖出30手12月期货 30700 触发1000吨，价格为 30300 买入10手12月期货 30300触发1000吨，价格为 30200 买入10手12月期货 30200触发1000吨，价格为 30100 买入10手12月期货 30100平均价 30200 期货损益 5 实货销售 30225实货采购价 30200 销售净价 30725 lEFS(exchange for swap)lEFS是将场内外计价互相转换价的一种操作方式,最终能达到TRIGGER的目的lEFS转