4第四章资本成本

1、第四章资本本钱和资本结构第四章 资本本钱和资本结构学习目标本章知识结构图第一节 资本本钱及其计算第二节 杠杆原理第三节 资本结构及其优化本章习题参考答案本章知识结构图资本本钱和资本结构资本本钱及其计算杠杆原理资本结构及其优化资本本钱概述个别资本本钱边际资本本钱经营杠杆财务杠杆综合资本本钱综合杠杆资本结构的概念资本结构的优化筹资决策的案例分析返回学习目标知识目标了解资本本钱的作用理解资本本钱、杠杆效应及资本结构的概念掌握个别资本本钱、综合资本本钱、边际资本本钱的计算方法掌握杠杆效应的计算方法掌握资本结构优化的方法能力目标能够运用资本本钱的计算方法来确定各类筹资方案的资本本钱能够运用杠杆系数确定杠

2、杆效应能够运用确定最正确资本结构的方法为筹资方案作出决策返回第一节资本本钱及其计算一、资本本钱概述二、个别资本本钱三、综合资本本钱四、边际资本本钱一、资本本钱的概念资本本钱，又称资金本钱，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本本钱包括资金筹集费和资金占用费两局部。资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两局部，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额

3、的大小、资金占用时间的长短有直接联系。 资本本钱与资金时间价值既有联系，又有区别。 联系：两者考察的对象都是资金。 区别：资本本钱既包括资金时间价值， 又包括投资风险价值。 （二）资本本钱的作用是影响企业筹资总额的重要因素是企业选择资金来源的根本依据是企业运用筹资方式的参考标准是确定最优资本结构的主要参数三、资本本钱的表现形式绝对数资本总本钱即筹资费用与用资费用之和相对数资本本钱率即资金占用费与筹资净额的比率，其计算公式为：资本本钱率资本本钱率二、个别资本本钱 个别资本本钱是指各种筹资方式所筹资金的本钱，主要包括银行借款本钱、债券本钱、优先股本钱、普通股本钱和留存收益本钱。（一）银行借款资本本

4、钱 式中：K1银行借款资本本钱；I1 银行借款年利息；P1银行借款筹资总额；t 所得税税率；f1银行借款筹资费率；i1银行借款年利息率。（二）债券资本本钱式中：K2债券资本本钱；I2 债券年利息；P2债券筹资总额；t所得税税率；f2债券筹资费率；B债券面值总额；i2 债券年利息率。（三）优先股资本本钱式中：K优先股资本本钱；D优先股年股利额；P3优先股筹资总额；f3 优先股筹资费率。（四）普通股资本本钱式中：K4普通股资本本钱；D1预期第1年普通股股利；P4普通股筹资总额；f4普通股筹资费率；G 普通股年股利增长率。（五）留存收益资本本钱式中 ：K5 留存收益资本本钱，其余同普通股。课堂活动在

5、计算个别资本本钱时，筹资总额应按面值计算还是按发行价格计算？某企业普通股的资本本钱为12%，假设不考虑筹资费用，请问该企业留存收益的资本本钱为多少？三、综合资本本钱综合资本本钱就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本本钱，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本本钱进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本本钱。其计算公式为： 式中：KW 综合资本本钱（加权平均资本本钱）；Kj 第j种资金的资本本钱；Wj 第j种资金占全部资金的比重。 四、边际资本本钱边际资本本钱是指资金每增加一个单位而增加的本钱。边际资本本钱的计算：确定目标资本结构测算个别资本本钱计算筹资总额的分界点（突破点）： 式中

6、：BPj筹资总额的分界点； TFj第j种个别资本本钱的分界点； Wj目标资本结构中第j种资金的比重。计算边际资本本钱返回第二节 杠杆原理一、经营杠杆二、财务杠杆三、综合杠杆一、经营杠杆（一）经营杠杆效应即在单价和本钱水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。经营杠杆效应产生的原因： 不变的固定本钱，当销售量增加时，变动本钱将同比增加，销售收入也同比增加，但固定本钱总额不变，单位固定本钱以反比例降低，这就导致单位产品本钱降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。(二)经营杠杆系数及其计算 下标“1预测期或报告期数据； 下标“0实际或基期。二、财务杠杆（一）财务杠杆

7、效应在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。财务杠杆效应产生的原因 当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。（二）财务杠杆系数及其计算 式中：I债务利息；t所得税税率；E优先股股利。三、综合杠杆 （一）综合杠杆效应由于存在固定的生产经营本钱，会产生经营杠杆效应，即销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。由于存在固定的财务本钱（债务利息和优先股股利），会产生财务杠杆效应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。一个企业会同时存在固定的生产经营本钱和固定的财务本钱，那么两种杠杆效应会

8、共同发生，会有连锁作用，形成销售量的变动使普通股每股利润以更大幅度变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。（二）综合杠杆系数及其计算返回实例分析实例： ABC公司2009年年末资本结构如下：负债600万（利率10%）、普通股本2000万（每股价格20元）、优先股本1000万（每股价格10元）、留存收益180万元。 2010年该公司销售总额2600万，变动本钱1200万，固定本钱700万。公司在2010年年末发放普通股每股股利2元，优先股股利率6%，所得税税率25%.要求：（1）计算2011年公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数（2）计算2010年公司普通股每股利润。如2008年公司销售

9、预计增长10%，则每股利润将增长百分之几？（3）计算2010年年末各项资本占总资本的比例，计算综合资本本钱（不考虑筹资费用）分析（1）2010年边际奉献=2 600-1 200=1 400（万元） 2010年息税前利润=1400-700=700 （万元） 2010年税后利润=（700-600*10%）（1-25%）=480（万元） 2011年DOL=1400/700=2 2011年DFL=700/700-600 *10%-(1000*6%)/(1-25%)=1.25（2)2010年EPS=(480-1000*6%)/(2000/20)=4.2元 2011年每股利润增长率=10%*2*1.25=

10、25%（3）2010年年末留存收益=180+480-2000/20 *2-1000 *6%=400（万元）2010年年末资本结构比例计算如下表：负债本钱=10%*（1-25%）=7.5% 普通股本钱=2/20=10%留存收益本钱=2/20=10% 优先股本钱=6%综合资金本钱= 7.5% *15%+10%*50%+6%*25%+10%*10%8.63%负债600万元15 %普通股本2000万元50 %优先股本1000万元25 %留存收益400万元10 %合计4000万元100 %第三节 资本结构及其优化一、资本结构的概念二、资本结构的优化一、资本结构的概念资本结构是指企业各种来源的长期资金的构

11、成及其比例关系。资本结构是否合理会影响企业资本本钱的上下、财务风险的大小以及投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本本钱，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险。二、资本结构的优化比较综合资本本钱比较普通股每股利润无差异点分析资本结构优化的方法 资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业综合资本本钱最低、企业风险最小、企业价值最大。返回比较综合资本本钱法根本思路：当企业对不同筹资方案作出选择时，先分别计算各备选方案的综合资本本钱，并据综合资本本钱的上下来确定最正确

12、资本结构。比较普通股每股利润法根本思路：即从普通股股东的利益角度去考虑最正确资本结构。例：某企业目前有300万元债券，年利率为12%。该企业准备上马一个400万元的新工程，现有三种融资方案：（1） 按年利率14%发行债券。（2） 发行股利率为12%的优先股。（3） 按每股16元增发普通股。而企业目前有80万股普通股。企业所得税税率为40%若息税前利润为150万元，问哪个融资方案更优？工程方案各增资方案每股利润计算表每股利润无差异点分析法（EBIT-EPS分析法）每股利润无差异点：两种筹资方式下每股利润相等时的息税前利润。每股收益无差异点处的息税前利润的计算公式为：分析：当预计追加筹资后的EBI

13、T大于每股收益无差异点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但未考虑资本结构变动给企业带来的风险变化。优点：原理容易理解、计算简单缺点：以每股收益最高作为决策标准、而不是公司价值最大化，没有考虑财务风险本章习题参考答案一、单项选择题1. A 2. C3. A4. A 5. B 6. D7. C8. C 9.D 10.C二、多项选择题1. A B 2. A C 3. A C D4. A B C 5. A B C D6. A B 7. C D 8. A C D 9.

14、B C D 10. A B C三、判断题1.2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.四、计算题1债券资本本钱率 =2优先股资本本钱率 15.633普通股资本本钱率 212.53四、计算题4留存收益资本本钱率 110.38 5综合资本本钱率 9.95四、计算题6长期借款资金比重： 12.5 长期债券资金比重： 37.5 普通股资金比重： 50 长期借款筹资分界点：512.540（万元） 长期债券筹资分界点：7.537.520（万元） 普通股筹资分界点：155030（万元） 边际资本本钱规划表四、计算题7.（1）边际奉献（10080）10200（万元） （2）息税前利润2001001

15、00（万元） （3）经营杠杆系数 2 （4）财务杠杆系数 2 （5）综合杠杆系数224四、计算题8（1）债券资本本钱率 = 4.545 优先股资本本钱率 10.101 普通股资本本钱率 2 12.101% 年初综合资本本钱率4.545 10.101 12.101四、计算题8.（2）方案一：新债券资本本钱率 普通股资本本钱率综合资本本钱率四、计算题8.(2)方案二：新债券资本本钱率 5.3原普通股资本本钱率 213.111新普通股资本本钱率 211.259综合资本本钱率结论：应选方案一筹资。四、计算题9比较EPS法：EPS甲 6.86（元/股）EPS乙 5.7 （元/股）结论：应采用甲方案筹资。四、计算题无差异点分析法：EPS甲 EPS乙 令EPS甲= EPS乙， 解得：EB