国际金融(第三版)四五讲详解

1、- 外汇市场(wi hu sh chn)的基本概念第二章 外汇市场(wi hu sh chn)概述 外汇市场是指从事外汇买卖的场所或领域。通常分为有形市场和无形市场。共八十七页-外汇市场(wi hu sh chn)功能反映和调节外汇供求形成外汇价格体系实现购买力的国际转移(zhuny)提供外汇资金融通渠道防范汇率风险共八十七页-现代(xindi)外汇市场特点由区域性发展(fzhn)到全球性，实现24小时连续交易共八十七页61218242481014162022东京(dn jn)时间东 京 市 场阿姆斯特丹、苏黎世、巴黎(b l)、法兰克福伦敦市场香港、新加坡市场纽约市场旧 金 山 市 场共八十

2、七页交易规模(gum)加速增长，但市场集中程度趋强共八十七页电子经纪的市场份额和影响(yngxing)提升交易日益复杂化，即期交易重要性降低套汇交易使全球市场的汇率趋向一致共八十七页-主要(zhyo)的国际外汇市场1.伦敦外汇市场。伦敦是历史悠久的国际金融中心，其货币市场、资本市场都是国际化的市场。在此基础上，伦敦外汇市场成为世界上最大的外汇市场，其外汇交易额占全球的1/3左右。 2.纽约外汇市场。纽约外汇市场，是建立在美国的综合国力以及美元(miyun)的地位之上的。第二次世界大战以后，美国成为世界头号经济强国，第二次世界大战后布雷顿森林体系的建立，美元(miyun)成为世界最主要的储备货币

3、、干预货币和计价货币。尽管20世纪70年代以来，德国马克、日元的地位迅速上升，但美元(miyun)目前仍是使用最多的国际储备货币和结算货币。 共八十七页主要(zhyo)的国际外汇市场：3.东京外汇市场。东京外汇市场的结构与伦敦、纽约市场相似，也是由银行间市场和银行与顾客之间的零售市场组成的，其中银行间市场是外汇市场的中心。 4.香港特别行政区外汇市场。香港地处我国的南端，交通便利，它历来是东南亚华侨(huqio)资金的避风港，后来又成为石油美元的流入地。优越的地理时区条件使香港外汇市场成为在和伦敦、纽约连续24小时接力营业中承上启下的重要环节。 共八十七页-外汇市场的构成(guchng)要素：

4、交易主体：1、商业银行（1）代客户(k h)买卖外汇和安排外汇交易（2）开展期货、期权、掉期等外汇业务，收取手续费共八十七页交易(jioy)主体：2. 央行储备管理、汇率管理。消毒的干预：即不改变现有(xin yu)货币政策的干预。 不消毒的干预：就是改变货币政策的干预。 共八十七页交易(jioy)主体：3. 经纪人介绍成交、代客买卖。4.交易商赚取差价。5. 企业居民(jmn)外汇的最终需求者和供应者。共八十七页交易(jioy)客体或对象：外汇交易价格：汇率 交易规范：法律法规、央行调控、日常管理。交易层次： 银行与客户间的外汇交易-零售性外汇交易。 银行同业间外汇交易-批发性外汇交易。银行

5、与中央银行间的外汇交易。共八十七页企业(qy)居民政府企业(qy)居民政府企业居民政府企业居民政府企业居民政府商业银行商业银行商业银行商业银行经纪人经纪人经纪人中央银行共八十七页-外汇(wihu)头寸 1、头寸(tucn)：即余额。 2、外汇头寸：即外汇余额。 对于银行而言，应尽量使头寸为零，以符合“三性”管理原则。 对于银行而言，不仅数量上应尽量使头寸为零； 而且结构上注意软、硬货币的搭配。共八十七页 外汇交易是指外汇买卖的主体为了满足(mnz)某种经济活动或其他活动的需要而进行的不同货币之间的兑换行为。-外汇交易活动(hu dng)共八十七页- 外汇交易种类(zhngli) 根据达成交易后

6、的交割时间(shjin)不同，可以划分为： 即期外汇交易：当天或两个工作日内办理交割。 远期外汇交易：未来某一时日。有一个月、三个月、一年等。 掉期外汇交易：由两笔交易组成，可以是一笔即期和一笔远期，也可以是两笔远期。共八十七页- 根据参与外汇买卖的动机不同(b tn)，可以划分为 ： 为贸易结算而进行的外汇交易。 为对外投资而进行的外汇交易。 为外汇保值而进行的外汇交易。 为外汇融资（借、贷）而进行的外汇交易。 为金融投机而进行的外汇交易。 为外币存款而进行的外汇交易。共八十七页 即期外汇交易是指外汇(wihu)买卖成交后，在当天或两个工作日内办理交割的外汇(wihu)交易。 1.即期(j

7、q)外汇交易共八十七页1.远期(yun q)外汇交易 远期外汇交易是指外汇买卖成交后，在两个工作日以后(yhu)办理交割的外汇交易。共八十七页 可分为定期和择期（1）定期外汇远期交易：买卖双方在成交的同时就确定了未来交割的日期。（2）择期外汇远期交易：客户可以在交易日的第二天起约定1期限内的任何(rnh)一天，按约定的汇率进行外汇交割，也就是说客户对交割日在约定期限内有选择权。 例如，客户选择期限为10月1日至11月1日的择期，客户有权在10月1日至11月13日其间的任何一个工作日进行外汇买卖的交割。 共八十七页远期汇率(hul)的计算- 报出即期汇率和升贴水点数直接标价法下：远期(yun q

8、)汇率=即期汇率+升水 或 远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法下:远期汇率=即期汇率-升水 或 远期汇率=即期汇率+贴水共八十七页远期外汇交易案例分析 德国某公司出口一批商品，3个月后从美国某公司获10万美元的货款。为防止3个月后美元汇价的波动风险，公司与银行签订出卖10万美元的3个月远期合同。假定远期合同规定，银行报出美元对欧元的远期汇率为1美元2.2150/2.2160欧元，3个月后(1) 市场汇率变为$12.2120/2.2135欧元，问公司是否达到保值(bo zh)目标、盈亏如何？(2)市场汇率变为$12.2250/2.2270欧元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？共八十七页解：（1

9、）按照(nzho)远期合约可兑换欧元：102.215022.15万欧元按照市场汇率可兑换欧元：102.212022.12万欧元兑换的欧元增加：22.1522.140.03万300欧元（盈利）（2）按照市场汇率可兑换欧元：102.225022.25万欧元按照远期和约可兑换欧元：102.215022.15万欧元兑换的欧元减少：22.2522.150.1万1000欧元（亏损）共八十七页3.掉期外汇交易 将货币(hub)相同、金额相等、买卖方向相反、交割时间不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合进行的一种交易方式。 要点：1）看似多笔交易，实际为一笔交易； 2）省却了买卖价差和多笔交易的手续费。共八十七页

10、掉期的特点(tdin)：1）买与卖是有意识地同时进行的；2）买与卖的货币种类相同，金额相等(xingdng)；3）买卖交割的期限不同。共八十七页按照交割日的不同，可分为(fn wi)：1. 即期对远期 指在买进或卖出一种即期外汇的同时，卖出或买入相同金额该种货币的远期。2. 即期对即期指在买进或卖出一种即期外汇的同时，卖出或买入另一笔同种货币的即期交易。最常见的是银行同业拆借。3. 远期对远期（也称为复远期）指同时买进并卖出同种货币同种金额但交割期限不同的远期外汇。共八十七页掉期交易(jioy)案例1.若当前外汇市场上：即期汇率1GBP=USD1.6235/65，6个月的远期汇率为： 25/1

11、5，一家美国公司打算用美元(miyun)购买50万英镑到英国投资，6个月后收回投资，问：美国投资者怎样进行交易可以减少风险和损失？（不考虑投资收益） 即期购入50万英镑：1.626550万=81.175万美元； 6个月的远期汇率为： 1GBP=USD1.6210/50， 远期卖出50万英镑：1.621050万=81.05万美 即期-远期掉期损益为：-0.125万美元。（锁定损失） 共八十七页第三章 外汇(wihu)衍生品市场-外汇衍生品的含义 是以外汇为基础而创新出来的金融工具，它以外汇或货币的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定。具体而言，外汇衍生工具包括远期、期货

12、、互换或期权合约(hyu)等。 外汇衍生品的特征： 杠杆性、风险性、虚拟性、高度投机性、设计的灵活性、帐外性共八十七页-外汇(wihu)期货交易 （一）定义：买卖双方在期货交易所以公开喊价方式成交后，承诺在交来某一特定日期(rq)，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量的外币，即买卖双方以约定的数量、价格和交割日签订的一种合约。 共八十七页 （二）基本原理 .买卖双方均以交易所为对手，互不见面，免去互相征信任务。 .保证金制度： 初始保证金。 维持保证金（最低水平）。 追加(zhuji)保证金（至初始水平）。共八十七页.固定数量(shling)交易。 如LIFFE：JPY1250万 ；GBP2

13、.5万；CHF12.5万；。 .逐日清算，以追加保证金。 .涨跌停板。 .固定时间交割：3月、6月、9月、12月。 .对冲交易：97左右均做对冲。 .一般以USD报价、计价、结算。共八十七页（三）外汇期货(qhu)与外汇远期的区别：共八十七页（四）外汇期货合约的应用1. 套期保值(bo zh)2. 套利3. 投机共八十七页英国某公司(n s)3月份进口15万美元商品，三个月后付款，伦敦市场美元对英镑的即期汇率为1英镑15美元，预测美元将升值，英国公司(n s)为避免汇率风险，从期货市场买进6月份的远期美元合同3份(以英镑买美元期货标准化合同为5万美元)， 三个月期货合同协议价格为1英镑145美

14、元。(1)三个月后市场汇率变为1英镑12美元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？(2) 三个月后市场汇率变为1英镑16美元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？ 共八十七页解：（1）市场美元果然升值如果没有期货合约要支付：15/1.212.5万英镑按期货和约协议价格支付：15/1.4510.41万英镑不仅达到保值目的还少支付：12.510.412.09万英镑（盈利）（2）市场美元不仅没有升值反而贬值，按照(nzho)市场汇率支付：15/1.69.375万英镑按期货和约协议价格支付：15/1.4510.41万英镑不仅没有达到保值目的还多支付：10.419.3751.035万英镑（亏损）共八十七页-

15、外汇(wihu)期权交易 1. 含义：交易双方在规定的期间按商定的条件和一定的汇率(hul)，就将来是否购买或出售某种外汇的选择权进行买卖的交易。 共八十七页2. 买入看涨(kn zhn)期权3. 卖出看涨期权4.买入看跌期权5.卖出看跌期权共八十七页 6. 期权价格（Premium）是买方期权为获取(huq)远期合约的选择权而向卖方期权支付的费用。共八十七页（二）种类 .按到期日划分，可以分为美式期权和欧式期权。 .按交易方式划分，可以分为场内期权和场外期权。（三）交易的盈亏 .看涨(kn zhn)期权。 .看跌期权。共八十七页看涨期权(q qun)案例分析：若某企业预期英镑升值(shngz

16、h)，美元贬值，于是与银行签署期权协议，按照：GBP1=USD1.7000购买英镑，期权费（期权协议的价格为每成交1GBP，企业支付0.05美元给银行）。若：1.期权到期时，市场价格为GBP1=USD0，问企业是否选择执行期权协议？2.市场价格为GBP1=USD1.7500时是否执行，为什么？共八十七页分析：当英镑市场价格为0美元时，企业会选择不执行(zhxng)协议，损失期权费0.05美元；当英镑市场价格为GBP1=USD1.7000，企业选择或执行(zhxng)协议效果一样，执行(zhxng)不执行(zhxng)都会损失期权费0.05美元；当英镑价格为GBP1=USD1.7200时，企业会

17、选择执行(zhxng)协议，每成交1美元损益为：-0.05+0.02=-0.03美元。买入看涨(kn zhn)期权1.7500-0.051.7000共八十七页卖出看涨(kn zhn)期权共八十七页期权双方的损益(sny)分析共八十七页看跌期权案例(n l)分析：若某企业预期英镑贬值，美元升值，于是与银行(ynhng)签署期权协议，按照：GBP1=USD1.7000将手中英镑卖给银行(ynhng)，期权费（期权协议的价格为每成交1GBP，支付银行(ynhng)0.05美元）。若：1.期权到期时，市场价格为GBP1=USD0，问企业是否选择执行期权协议？2.市场价格为GBP1=USD1.7000时

18、是否执行，为什么？共八十七页分析：当英镑市场价格为0美元时，企业会选择执行协议，损失期权费0.05美元，获得1.7000美元，净收益0.165美元；当英镑市场价格为GBP1=USD1.7000，企业选择或执行协议效果一样，执行不执行都会损失期权费0.05美元；当英镑价格为GBP1=USD1.6500时，企业净损益为： -0.05+0.05=0美元，企业达到盈亏(yngku)平衡。1.65001.65001.7000买入看跌(kn di)期权共八十七页卖出看跌(kn di)期权共八十七页看跌期权出售方看跌期权购买方共八十七页 假设某客户(k h)用美元购买英镑的看涨期权，总额为10万英镑（一份合

19、同数额为5万英镑，所以要购买2份合同）。合同协议价格为每1英镑1.50美元，期限为三个月。期权价格为每英镑5美分问下列情况下如何操作，盈亏是多少？ （1）如果市场汇率变为1英镑1.80美元（2）如果市场汇率变为1英镑1.20美元（3）如果市场汇率变为1英镑1.50美元共八十七页解：（1）如果市场汇率变为1英镑1.80美元执行合约盈利(yn l)（1.51.2）100.52.5万美元（2）如果市场汇率变为1英镑1.20美元不执行期权合约亏损为5000美元。 （3）如果市场汇率变为1英镑1.50美元不执行合约，亏损为5000美元。共八十七页期权复杂(fz)案例分析-组合交易策略1.跨式期权：以相同

20、的执行价格同时购买或卖出相同标的资产的看涨和看跌期权。 例如：企业在买入一份3月执行汇率为EUR1=USD1.3000的看涨期权的同时，又买入一份3月执行汇率为EUR1=USD1.3000的看跌期权，期权费均为0.1美元，当汇率波动时分析企业的盈亏情况。（企业在两份期权协议中均为买方(mi fn)，这种协议称为多头跨式期权。）B银行A企业C银行支付期权费0.1支付期权费0.1买入英镑（预期看涨）卖出英镑（预期看跌）共八十七页当英镑价格为0时，企业会不执行(zhxng)第一份协议，损失0.1美元，但会执行(zhxng)第二份协议，从市场上以0美元买入英镑卖给C银行，获得收益为：-0.1+1.3=

21、1.2美元。两份协议净盈利为1.1美元。B银行(ynhng)A企业C银行支付期权费0.1支付期权费0.1买入英镑（预期看涨）卖出英镑（预期看跌）1.11.11.3-0.21.5多头跨式期权共八十七页例如：银行在卖出一份3月执行汇率为EUR1=USD1.3000的看涨期权的同时，又卖出一份3月执行汇率为EUR1=USD1.3000的看跌期权，期权费均为0.1美元，当汇率波动时分析银行的盈亏情况。（银行在两份期权协议(xiy)中均为卖方，这种协议(xiy)称为空头跨式期权。）B企业(qy)A银行C企业支付期权费0.1支付期权费0.1B买入英镑（预期看涨）C卖出英镑（预期看跌）-1.11.11.51

22、.3空头跨式期权共八十七页2.宽跨式期权（外汇(wihu)成交价格即协议价格不一样）例如：A企业买入一份3月期，执行汇率为GBP1=USD1.6000的英镑(yn bn)看跌期权，期权费为每英镑0.1美元，同时买入一份3月执行汇率为GBP1=USD1.8000的英镑看涨期权，期权费为每英镑0.1美元。求A企业的盈亏情况。B银行A企业C银行支付期权费0.1支付期权费0.1A企业卖出英镑（预期看跌）A企业买入英镑（预期看涨）1.42.0多头宽跨式期权共八十七页例如：A银行卖出一份3月期，执行汇率为GBP1=USD1.6000的英镑看跌期权，期权费为每英镑0.1美元，同时卖出一份3月执行汇率为GBP

23、1=USD1.8000的英镑看涨期权，期权费为每英镑0.1美元。求A银行的盈亏(yngku)情况。B企业(qy)A银行C企业支付期权费0.1支付期权费0.1B企业卖出英镑（预期看跌）C企业买入英镑（预期看涨）1.42.0空头宽跨式期权1.4共八十七页3.差价(chji)期权A企业买入一份3月期，执行(zhxng)汇率为为GBP1=USD1.6000的英镑看涨期权，期权费为每英镑0.1美元，同时卖出一份3月执行(zhxng)汇率为GBP1=USD1.8000的英镑看涨期权，期权费为每英镑0.05美元。求A银行的盈亏情况。B银行A企业C银行支付期权费0.1支付期权费0.05A企业买入英镑（预期看涨

24、）C银行买入英镑（预期看涨）1.65-0.051.8差价看涨期权1.61.80.15共八十七页A企业买入一份3月期，执行汇率为为GBP1=USD1.8000的英镑看跌(kn di)期权，期权费为每英镑0.1美元，同时卖出一份3月执行汇率为GBP1=USD1.6000的英镑看跌(kn di)期权，期权费为每英镑0.05美元。求A企业的盈亏情况。B银行(ynhng)A企业C企业支付期权费0.1支付期权费0.051.61.75差价看跌期权1.81.60.15-0.05共八十七页多头差价(chji)看涨期权共八十七页-外汇(wihu)互换交易 含义：外汇(wihu)互换交易(foreign excha

25、nge swaps)指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。 共八十七页例：公司固定利率浮动利率A公司（德）3%LIBOR-0.1%B公司（美）3.5%LIBORA公司(n s)银行(ynhng)B公司3%，欧元LIBOR-0.2%美元LIBOR,美元3.25%，欧元共八十七页互换的具体操作过程1. 双方进行本金互换；2. 双方交换(jiohun)利息支付；3. 双方在期末再交换本金。互换的风险1. 市场风险2. 信用风险共八十七页课堂练习若A分别(fnbi)与B和C签订期权协议，买入一份美元看涨期权，同时买入一份美元看跌期权。执行价格为分别(fnbi)为USD1=R

26、MB6,2000元，USD1=RMB6.1000元，两份协议的期权费均为RMB0.1元。（1）当市场汇率为USD1=RMB6.0000元时，试计算A的盈亏情况。当市场汇率为USD1=RMB7.0000，A的盈亏又如何？（2）画出A的盈亏图。共八十七页第4章离岸金融市场(jn rn sh chn)Offshore Markets共八十七页离岸金融市场(jn rn sh chn)指在一国货币管辖权之外从事该国货币存放(cnfng)等金融业务的市场离岸市场是国际金融市场的核心，是相对于传统的在岸市场(onshore market) 而言，也称境外金融市场通常，离岸业务与国内金融市场完全分开，不受所在

27、国金融、外汇政策的限制共八十七页欧洲(u zhu)货币指存放在货币发行国境外的银行存款，也称“境外货币”最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元存款，所以称为“欧洲美元”(eurodollar)欧洲美元并不是一种(y zhn)特殊的美元，它与美国本土美元是同质的，具有相同的流动性和购买力但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束共八十七页欧洲(u zhu)货币接受(jishu)欧洲货币存款并发放贷款的银行称为欧洲银行(eurobanks)，通常是一些大型跨国银行由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信贷市场，也被称作欧洲货币市场共八十七页欧洲货币(hub)市场的起源20世

28、纪50年代末，产生了最早的境外货币市场欧洲美元市场前苏东国家吸取中国美元资产(zchn)被冻结的教训因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国共八十七页欧洲货币(hub)市场的迅速发展内在原因跨国公司(ku u n s)对灵活外币存放地的需要新兴工业国和转型国家旺盛的融资需求共八十七页欧洲(u zhu)货币市场的迅速发展外在原因美国巨额国际收支逆差导致美元大量外流美国政府出台一系列限制美元外流的政策措施，结果大多适得其反利息平衡税Q条例限制本国银行扩大对外信用(xnyng)额度禁止美国企业汇出美元进行海外投资共八十七页外在原因（续）西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大货币自由兑换，资本自由流动欧洲(u

29、 zhu)美元存款无准备金要求，利率自由变动吸引大批新兴工业国和前苏东国家融资需求美元地位动摇国际金融市场追捧非美元硬货币欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生共八十七页美国(mi u)的离岸金融市场IBF国际银行业设施（International Banking Facility）以欧美国际金融中心的激烈竞争为背景由美国政府主动培育而建成主要内容允许国际银行吸收非居民或海外(hiwi)公司的存款免除存款准备金、利率上限和存款保险等相关要求允许向非居民或海外公司提供贷款(限境外使用)共八十七页美国(mi u)的离岸金融市场IBF核心意义美国政府不仅把境内的外国货币视为欧洲货币，也将这种在美国境

30、内但不受金融当局管理的美元存贷款定义为欧洲美元欧洲货币的概念从此突破了特定地理区域(qy)限制，由“境外货币”发展为“治外货币”，表现出鲜明的国际借贷机制的特点共八十七页欧洲货币(hub)市场结构欧洲(u zhu)资金市场欧洲中长期借贷市场欧洲债券市场共八十七页欧洲资金(zjn)市场经营短期资金存放业务存款(cn kun)通知存款定期存款贷款同业信用拆放LIBOR加息率3个月存款利率被视为欧洲货币市场基准利率LIBOR是6家主要伦敦商业银行上午11点相互间存款利率的算术平均数共八十七页欧洲资金(zjn)市场的特点高共八十七页欧洲(u zhu)美元利率结构利率美国贷款欧洲贷款欧洲美元利差美国美元

31、利差 欧洲存款美国存款共八十七页欧洲中长期借贷(jidi)市场用于政府或企业进口成套设备或大型工程项目的投资，是欧洲货币(hub)市场主要放款形式主要特点期限多为57年需签合同，有时还需担保浮动利率金额大、期限长的项目多使用银团贷款方式共八十七页欧洲(u zhu)货币市场的资金来源商业银行跨国公司等私人部门政府和中央银行的外汇资金与外汇储备石油美元(miyun)(petrodollars)存款银行发行的欧洲票据和欧洲货币存单共八十七页欧洲货币(hub)市场的资金运用跨国公司非产油国家石油美元环流(recycling of petrodollars)苏联、东欧(Dng u)集团外汇投机者共八十七页欧洲(u z