定增市场回顾暨预期

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 改革重燃市场：融资需求高涨，但投资热度分化 5 HYPERLINK l _TOC_250014 定增募资总额攀至三年新高，竞价项目激增近三倍 5 HYPERLINK l _TOC_250013 并购类占比明显减少，电子、医药等行业发行高涨 6 HYPERLINK l _TOC_250012 竞价募足难度整体降低，但行业间分化明显 7券商、公募及私募参与积极性大幅提升、竞价项目博弈更激烈 8 HYPERLINK l _TOC_250011 折价安全垫整体升至高位，但局部差异较大 9竞价折价率升至五年新高，新规下近六成八五折发行 9 HYPER

2、LINK l _TOC_250010 新规下按底价定价项目数占比仅约三成 11 HYPERLINK l _TOC_250009 房地产、汽车、商贸、传媒等行业更贴近底价发行 12 HYPERLINK l _TOC_250008 新增项目同比翻倍，审核效率大幅提升 13 HYPERLINK l _TOC_250007 新增项目数同比增逾一倍，创业板占比超三成 13 HYPERLINK l _TOC_250006 发审周期同比明显缩短，下半年审核效率大幅提升 14 HYPERLINK l _TOC_250005 终止项目数同比增加，市场环境变化为首因 15 HYPERLINK l _TOC_250

3、004 解禁收益创近年新高，行业间收益差距明显 16 HYPERLINK l _TOC_250003 竞价解禁破发率降至约 25%，收益率均值由负转正 16 HYPERLINK l _TOC_250002 竞价解禁绝对收益：电气设备、国防军工靠前 17 HYPERLINK l _TOC_250001 竞价项目解禁收益分化明显，折价安全垫及行业赛道红利效应持续凸显 182021 年定增解禁资金或超 1.5 万亿元，电气设备、传媒、电子解禁压力较大 20 HYPERLINK l _TOC_250000 一级半市场投资：关注高景气和业绩确定性板块，估值高位谨慎参与 21图表目录表 1: 2020 年

4、部分外部审核未通过项目 15表 2: 2020 年解禁的竞价项目解禁绝对收益率前 10 VS 后 10 19表 3：截至 1 月 8 日，根据已过股东大会正常待审竞价项目梳理后的部分标的 21图 1：2020 年定增市场募资规模五年来首次同比回升 6图 2：2020 年竞价项目累计募资总额同比增加 2.98 倍，下半年发行显著提速 6图 3：2020 年定价项目累计募资总额同比下滑 30%，下半年月度募资额低位徘徊6图 4：2020 年各类型定增项目数及募资额 7图 5：2020 年各行业定增项目数及募资额 7图 6：2011-2020 年竞价项目募资率与募足率 7图 7：2020 年各行业竞

5、价项目募资率与募足率（发行项目数 3 个及以上） 7图 8：2019-2020 年竞价机构参与家数及参与次数 8图 9：2020 年竞价各类型机构参与家数及参与次数 8图 10：2019-2020 年单个竞价项目参与机构数 9图 11：2014-2020 年竞价和定价项目折价率变化 10图 12：2019 年、2020 年竞价项目折价率分布区间 10图 13：2020 年竞价项目月度发行前 5、10 个交易日股价涨幅及平均折价率 10图 14：2020 年定价项目月度发行前 5、10 个交易日股价涨幅及平均折价率 10图 15：2019、2020 年不同发行折价率区间下已解禁竞价项目解禁绝对收

6、益率 . 11图 16： 2020 年不同发行折价率区间下未解禁竞价项目最新浮动绝对收益率 11图 17：2019-2020 年竞价项目发行价相对底价溢价率区间分布对比 11图 18：2019-2020 年定价项目发行价相对底价溢价率区间分布对比 11图 19：2020 年竞价项目发行价相对底价溢价率区间分布及对应的募足率情况的对比分析 12图 20：2020 年不同行业竞价项目发行价相对底价溢价率与发行折价率 12图 21：2020 年不同定增目的的竞价项目发行价相对底价溢价率与发行折价率 12图 22：2020 年新增项目数及预披露募资额变化 13图 23：2020 年各板块新增项目数及预

7、披露募资额 13图 24：2019-2020 年定增审核获批节奏及过会率 14图 25：2019-2020 年定增发行审核周期 14图 26：2020 年定增终止原因分类 15图 27：2019-2020 年解禁竞价项目绝对收益率分布 17图 28：2019-2020 年解禁定价项目绝对收益率分布 17图 29：2020 年解禁竞价项目收益率 17图 30：2020 年解禁定价项目收益率 17图 31：2020 年竞价项目行业解禁收益情况 18图 32：2020 年定价项目行业解禁收益情况 18图 33：2021 年定增解禁资金及解禁股份占流通股本比例月度分布 20图 34：2021 年定增解

8、禁资金及解禁股份占流通股份比值行业分布 202020 年定增市场经历了政策“蜜月期”的狂热、制度“打补丁”后的冷静，以及短期调整后的持续回暖。竞价定增整体发行难度降低，平均募资率和足额募资率出现近 5 年来首次回升，但与 2015 年和 2016 年相比仍有一定差距，反映出投资氛围整体依然偏向理性，再加上八折底价新规，尽管定增市场投资者参与积极性明显上升，参与家数与参与次数均同比大幅上涨，竞价折价率依然升至五年新高，新规下近六成八五折发行。伴随 2020 年二级市场的震荡上行，竞价解禁破发率降至约 25%，解禁收益率均值不仅相比 2019 年实现由负转正，且攀至平均 30.16%的高位。整体而

9、言，2020 年整体迎来定增市场投融资的双丰收，但需要注意的是，分化也在酝酿，不同项目的募足率、折价率以及解禁收益率差距明显。展望 2021 年，定增扩容仍可期待，截至 1 月 8 日，正常待审竞价定增项目 552个，拟募资额 7745 亿元，为近年来储备项目高位。在预期大分化的二级市场格局下，新能源、半导体、医药、大消费等新兴成长或高景气行业或将持续受到资金的青睐，甚至追捧，优质热门项目的折价率或依然不高，此类标的需给予行业赛道和个股阿尔法更高权重；而冷门行业的小市值标的或继续面临即使底价发行也少人问津的尴尬，但也许丰厚的折扣也能贡献超额收益。此外，2021 年上市公司估值或面临业绩兑现及流

10、动性收紧等因素的考验，因此行业基本面的长期景气度、个股基本面和业绩的确定性以及估值安全垫的综合分析是定增投资的要义。改革重燃市场：融资需求高涨，但投资热度分化定增募资总额攀至三年新高，竞价项目激增近三倍随着 2020 年 2 月再融资新政落地，定增发行条件精简、融资限制放宽、投资约束减少、折扣空间扩大，2020 年定增市场发行募资规模攀至近三年来新高,且为 2016年来发行项目数和募资额的首次同比回升。截至 1 月 8 日，wind 公告数据显示，2020年累计发行项目 357 个，同比大幅上升 50.00%，合计募资 8033 亿元，同比增幅20.32%。其中，按再融资新规发行的项目有 25

11、2 个，募资总额为 4258 亿元，分别占全部项目的 70.59%、51.88%。2020 年 3 月 20 日“战投”标准多维界定、多个标杆类锁价项目夭折，锁价式定增回归理性，取而代之，竞价项目迎来发行春天。2020 年共发行竞价项目 223个，募资总额 4104 亿元，同比增幅分别高达 95.62%和 298.30%，且以再融资新规下发行的项目为主，发行项目数和募资额占比分别为 92.37%（206 个）、93.38%（3833 亿元）。而对比之下，2020 年定价项目募资额合计 3928 亿元，同比下降30.42%，发行项目数，仅同比小幅上升 8.06%。从月度发行节奏看，受春节假期、再

12、融资新规刚落地以及政策打补丁的影响，一季度发行节奏较慢，4 月竞价项目发行节奏已率先回升，5 月、6 月短暂调整后，7月份开始直至 12 月，发行项目数和募资规模相比上半年均显著提升，下半年竞价发行项目数和募资额占全年的比例分别为 69.96%和 79.70%；而对比之下，下半年定价项目发行节奏则在地位徘徊，发行项目数和募资占全年的比例仅分别为 59.70%和 34.98%。图 1：2020 年定增市场募资规模五年来首次同比回升90080070060050040030020010002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020项目数实际募资

13、总额(亿元)-右轴20000357785580336677180001600014000120001000080006000400020000资料来源：研究图 2：2020 年竞价项目累计募资总额同比增加 2.98倍，下半年发行显著提速图3：2020 年定价项目累计募资总额同比下滑30%，下半年月度募资额低位徘徊3398840120030100025308002020600154001010520001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00120010008006004002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月02019年竞价宗数2020年竞价宗数201

14、9年竞价募资额（亿元）（右轴）2020年竞价募资额（亿元）（右轴）2019年定价宗数2020年定价宗数2019年定价募资额（亿元）（右轴）2020年定价募资额（亿元）（右轴）资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究并购类占比明显减少，电子、医药等行业发行高涨从募资用途来看，2020 年已发行定增项目中，项目融资类和补充流动资金类项目数占比明显增加（合计占比约 60%），而并购重组类则显著回调。已发行项目融资类 178 宗，募资额合计 3661 亿元，在全部项目中占比分别为 50.86%、46.67%，同比分别上升 23.97pct、34.86pct，居所有类型项目首位。发行项目数占比大

15、幅增加的还有补充流动资金类，2020 年发行项目数为 33 个，而 2019 年仅为 4 个。2020年已发行并购重组及相关配套融资类项目数合计 130 个，占比 39%左右，但与 2019年的 70%相比大幅下降约 31pct。从项目标的所属行业分布看，2020 年化工、电子、机械设备、医药生物 4 个行业定增项目数领先，均超过 30 个，且募资额均超 300 亿元，且从同比增速看，医药生物、电子行业的项目数同比增幅均超 1 倍；此外，计算机、电气设备、建筑装饰等9 个行业定增项目数亦在 10 个以上。而从募资额同比增速看，汽车、电气设备、非银金融、机械设备、公用事业行业同比涨幅居前。图 4

16、：2020 年各类型定增项目数及募资额图 5：2020 年各行业定增项目数及募资额2001501005005000.00604000.003000.00402000.001000.000.00-1000.00201000.0041822.88500.00化工电子机械设备医药生物计算机 电气设备建筑装饰汽车公用事业传媒非银金融有色金属通信00.002019年项目数2020年项目数2019年募资额（亿元）（右轴）2020年募资额（亿元）（右轴）2019年项目数2020年项目数2019年募资额（亿元）（右轴）2020年募资额（亿元）（右轴）资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究竞价募足难度

17、整体降低，但行业间分化明显伴随定增投融资制度的多维松绑，2020 年竞价整体发行难度降低，平均募资率和足额募资率出现近 5 年来首次回升，竞价项目募资率均值为 90.78%，同比上升 15.12%，足额募资率 68.98%，同比大增 33.89%，但与 2015 年和 2016 年 97%以上的募资率、86%以上的募足率相比，仍有一定差距。这反映出尽管再融资新政后竞价投融资热度回升，发行难度降低，但投资氛围整体依然偏向理性，且不同项目之间发行难度分化较大。分行业来看（发行项目数 3 个及以上），今年以来二级市场的热门行业食品饮料、医药生物的竞价定增分别以 85%以上的募足率和募资率居前二，其中

18、 4 个食品饮料行业定增项目均 100%募足。而商业贸易、机械设备、国防军工和非银金融行业竞价定增的募足率均在 50%及以下，其中机械设备行业 17 个项目仅 8 个项目足额募资，募资率均值 87%。图 6：2011-2020 年竞价项目募资率与募足率图 7：2020 年各行业竞价项目募资率与募足率（发 行项目数 3 个及以上）120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%99.33% 97.03%96.02% 86.02%90.78%68.98%120%100%47%100%80%60%40%20%食品饮料医药生物电气设备农林牧渔电子计算机 建筑装饰传媒汽车公用

19、事业有色金属化工轻工制造通信非银金融国防军工机械设备商业贸易0%0.00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020竞价募资率竞价募足率募足率募资率募足率=足额募资项目数/总发行项目数、募资率=拟募资额/实际募资额足额募资是指募资率不低于 95%下同资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究竞价项目博弈更激烈，券商、公募及私募参与积极性大幅提升再融资新规的最终落地点燃了定增市场投资热情，2020 年定增市场投资者参与积极性明显上升，参与家数与参与次数均同比大幅上涨。2020 年竞价定增累计参与机构数为 1323 家，相比 2019

20、年的 563 家大幅增加 134.99%，同时参与次数总和同比增加 281.97%至 2437 次。此外，也受再融资新规将配售对象数量上限提升至 35 家的影响，2020 年单个竞价项目平均参与机构数为 12.06 家，而 2019 年水平仅 5.50 家，可见竞价项目的报价博弈相比 2019 年也更加激烈。从获配投资者类型来看，定增主要参与机构类型是一般法人（含原股东或与上市公司存在上下游关系的实体企业）、公募基金、私募基金、保险及资管、券商及资管。相比 2019 年，几类主流参与机构的参与家数和参与次数均同比显著增加，其中尤以券商及资管、私募基金和公募基金的参与积极性提升最为明显：2020

21、 年累计有 58个券商及资管产品参与了 270 次竞价定增获配，同比增幅分别为 7 倍和 32 倍；同时，私募基金的参与产品数为 137 个、获配 243 次，同比增幅均超过 4 倍。此外，还有 297 个公募基金产品参与了 741 次竞价定增获配，同比增幅也均超过 3 倍。图 8：2019-2020 年竞价机构参与家数及参与次数图 9：2020 年竞价各类型机构参与家数及参与次数300025002000150010005000281.97%2437134.99%1323563638参与家数参与次数300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%10

22、009008007006005004003002001000参与家数参与次数3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%2019年2020年涨幅（右轴）参与家数涨幅（右轴）参与次数涨幅（右轴）资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究图 10：2019-2020 年单个竞价项目参与机构数12.065.5014.0012.0010.008.006.004.002.000.002019年2020年资料来源：研究折价安全垫整体升至高位，但局部差异较大竞价折价率升至五年新高，新规下近六成超八五折发行受底价折扣空间的放宽以及发行 1-2 周股价涨幅的带动等因素

23、影响，2020 年竞价、定价项目发行折价率（1-发行价/发行日收盘价，下同）分别同比上升 2.84pct、 15.50pct 至 15.84% 、23.85%，其中竞价折价率水平仅次于 2015 年，为近五年来年度均值最高。从折价率的区间分布看，2020 年竞价项目发行折价率在 15%以上的占比 57%，其中超 20%的项目数占比为 28%，而 2019 年对应比值分别仅为 38%、13%。其中按新规发行的竞价项目平均折价率为 16.11%，高于旧规下的 12.59%，且有 58%的项目折价率分布在 15%及以上，其中折价率超 20%的项目占比高达 29%。分月度看，2020 年竞价项目月度平

24、均折价率均维持在 10%以上较高位，其中在 11 月达到峰值，为 17.56%，而 3 月折价率均值仅 11.48%（2 月无竞价项目发行），处于年内低位。从已发行解禁竞价项目发行折价率与收益率关系来看，2020 年折价率在 0-10%区间竞价项目解禁收益率相对更高，平均在 40%以上，而 2019 年发行折价率在 20%-30%区间的竞价项目解禁收益率明显靠前，平均高达 87%。这表明 2020 年折价率在 0-10%区间的竞价标的质地更优、更受市场追捧，尽管折价率较低，但其解禁收益更多来自股价的大幅上涨。而对于 2020 年发行且未解禁的竞价项目，折价率在 0-5%之间的标的浮动收益率最高

25、，截至 2021 年 1 月 8 日收盘，平均高达 33.9%，同样是个股基本面溢价远超折价率贡献的原因，而对于折价率超过 10%的项目，折价率越高，其对应浮动收益率也越高，显示折价率在浮动收益率中贡献占比分量更重。图 11：2014-2020 年竞价和定价项目折价率变化 图 12：2019 年、2020 年竞价项目折价率分布区间60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%48.06%16.03%23.85%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%29%20%29% 27%25%24%10%13%10%1%0%1%0%3%0%4%3%1%13.0

26、0%15.84%8.36%-10.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020年竞价定价2020年竞价项目占比2019年竞价项目占比 资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究图 13：2020 年竞价项目月度发行前 5、10 个交易日 股价涨幅及平均折价率图 14：2020 年定价项目月度发行前 5、10 个交易 日股价涨幅及平均折价率15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%竞价发行前5个交易日平均累计涨幅竞价发行前10个交易日平均累计涨幅竞价发行折价率(右轴）20.00%17.30%17.56%15.48%14.40%15.00%10.0

27、0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5.00%0.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%定价发行前5个交易日平均累计涨幅定价发行前10个交易日平均累计涨幅定价发行折价率(右轴）40.00%33.84%33.07%30.00%20.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10.00%0.00% 资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究图 15：2019、2020 年不同发行折价率区间下已解禁竞 价项目解禁绝对收益率100%87%80%60%40%40%61%43% 41%40%47%29%24%22%28%20

28、%0%-20%-40%-60%13%3%-38%20192020图 16： 2020 年不同发行折价率区间下未解禁竞价 项目最新浮动绝对收益率33.9%26.8% 29.7%22.0%17.7%11.7%-8.3%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%2020资料来源：Wind、研究注：浮动收益率以 2021 年 1 月 8 日收盘计。资料来源：Wind、研究新规下按底价定价项目数占比仅约三成进一步从衡量报价竞争激烈程度的发行价相对底价的溢价率来看，在定增投资者 认购积极性上升的同时，竞价项目发行价相对底价溢价率也大幅提高。2020 年定增 竞价项目最终发行价

29、等于底价的项目占比同比下降 43.2pct 至 35.7%，发行价相对 底价溢价率高于 10%的竞价项目则由零上升至 24.0%。其中，按新规发行的竞价项 目最终发行价等于底价的项目占比仅 32.4%，而发行价相对底价溢价率高于 10%的 项目占比高达 25.5%。同时 2020 年竞价项目发行价相对底价溢价率与募足率呈倒“U”型关系，其中溢价率位于 10%-30%区间的竞价项目募足率较高，在 95%以上，溢 价率超过 30%的项目募足率则降至 75%，而按底价定价的 79 个竞价项目募足率仅 有 39%。同时，定价项目相对底价溢价率亦同比上涨，按底价发行项目占比同比下降5.8pct 至 91

30、.0%。图 17：2019-2020 年竞价项目发行价相对底价溢价率 区间分布对比78.9%5.7%40.3%21.111.3%9.0%3.6%3%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0010%10%20% 20%30% =30%20192020图 18：2019-2020 年定价项目发行价相对底价溢 价率区间分布对比96.8%91.0%2.4%5.3%2.3% 0.8%0.8%0.8%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%0010% 10%20%20%30% =30%20192020资料来源：Wi

31、nd、研究资料来源：Wind、研究图 19：2020 年竞价项目发行价相对底价溢价率区间分布及对应的募足率情况的对比分析96%95%79%75%50%39%31%120%100%80%60%40%20%0%0010%10%20%20%30%=30%20192020资料来源：Wind、研究房地产、汽车、商贸、传媒等行业更贴近底价发行2020 年已发行竞价项目分布于 26 个申万一级行业，其中 24 个行业平均发行折价率为正。房地产、汽车行业竞价项目发行价相对底价溢价率较低，均不超 1%，最终行业平均发行折价率较高，分别为 27.3%、20.5%；商业贸易、传媒、非银金融等行业发行折价率也均超 1

32、9%，上述行业发行价相对底价的溢价率均值皆小于 5%，而二级市场热门行业食品饮料、家电、医药生物的发行价相对底价溢价则更高。仅银行和交通运输行业项目溢价发行，其中交通运输行业标的中远海能因发行前股价跌破底价，最终发行价较底价大幅溢价 33.42%，最终发行价相对首日收盘价大幅溢价 18.9%。从定增目的来看，不同融资目的下的定增项目发行价相对底价的溢价率差距并不 大（3.49%6.48%），但最终折价率差别明显：竞价中融资收购类折价率明显更高， 平均为 22.77%，且发行价相对底价平均溢价 5.38%，其次为配套融资和项目融资类，折价率分别为 16.79%、15.75%，而补充流动资金类项目

33、发行折价率仅有 4.65%。 主要原因可能在于融资收购和配融类项目发行前股价上涨效应更强，带动折价率上行。图 20：2020 年不同行业竞价项目发行价相对底价溢价 率与发行折价率图 21：2020 年不同定增目的的竞价项目发行 价相对底价溢价率与发行折价率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%发行价相对底价溢价率发行折价率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%房地产汽车商业贸易传媒非银金融有色金属轻工制造电气设备综合化工机械设备计算机 建筑装饰采掘电子公用事业国防军工农林牧渔通信食品饮料家用电器医药生物纺织服装银

34、行交通运输0.00%22.77%16.79%15.75%5.386.186.483.494%.65%发行价相对底价溢价率发行折价率 资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究新增项目同比翻倍，审核效率大幅提升新增项目数同比增逾一倍，创业板占比超三成2020 年新增项目 996 个，同比大增 564 个，已披露募资额总计约 13141 亿元，同比上升 66.85%，其中 1 月至 4 月新增项目数及预计募资额逐月同步上升，4 月二者分别达到峰值 159 个、2199.61 亿元，随后新增项目规模波动下滑，但仍保持相对较高水平。2020 年新增项目中以非并购类定增（含配套融资）为主，共 88

35、9 个，占比高达 89.26%，同比增加 25.37pct。从所属行业来看，2020 年机械设备、电子、化工、医药生物行业新增项目数领先，均超 80 个，同比分别大增 112%、137%、 81 %、250%。募资额方面，电子行业居 2020 年首位，预计募集资金 1452.4 亿元，同比上涨 99.2%，医药生物、电气设备、计算机行业募资额紧随其后，同比分别上涨 199%、149%、658%。2020 年 2 月再融资新政对定增市场的引导和刺激作用明显，新规下新增项目数占比近九成。具体而言，新规下新增定增项目 879 个，预计募资总额为 10860 亿元，分别占 2020 年全部新增项目的

36、88.25%、82.64%。同时，由于新规对创业板的调整力度最大，2020 年新增项目中，创业板占比升至 33.73%，新增项目数和预计募资额分别为 336 个、3109 亿元，同比分别大增 195%、369%。此外，2019 年科创板定增新增项目仅 2 宗，且均来自华兴源创 1 家公司，而 2020 年科创板新增项目 12宗，预计募资 247.84 亿元。再融资新规从定价、配售对象数量、锁定期等多个维度对定增市场进行全方位松绑，无论是发行端还是投资端，积极性均有明显上升，从目前新增项目的数量和规模来看，定增市场已显著回暖。图 22：2020 年新增项目数及预披露募资额变化 图 23：2020

37、 年各板块新增项目数及预披露募资额 2001501005002500.00159 2199.612000.001500.001000.00500.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.00新增项目数量已披露募资额（亿元）（右轴）80006000400020000主板中小板创业板科创板新增项目数量已披露募资额（亿元）新增项目数量占比（右轴）50.00%6856.6041.06%40940.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究发审周期同比明显缩短，下半年审核效率大幅提升2020 年累计 560 个项目上会，其中

38、 553 个获得通过，同比增幅超一倍，过会率达 98.75%，同比上升 0.3pct，其中下半年上会和获批节奏显著快于上半年。2020年下半年共 442 个定增项目上会，环比、同比分别大幅增加 274.58%、167.88%；同时证监会审核也相应提速，下半年共 383 个定增获证监会通过，环比、同比均上涨 1.5 倍以上。此外，全年过会率保持在较高水平，其中二季度所有项目均过会，其余三个季度过会率亦在 97%以上。2020 年已发定增项目从初始预案公告日至发行日周期平均为 336 天，同比缩短 9.95%。其中初始预案公告日-上会日周期相对较长，平均为 228 天，同比延长 1.90%，占完整

39、发行周期的 68%。2020 年下半年审核效率提升的同时，获批至发行周期也明显缩短，平均为 62 天，环比减少 20.99%。图 24：2019-2020 年定增审核获批节奏及过会率 图 25：2019-2020 年定增发行审核周期300250200150100500101.00%100.00%99.00%98.00%97.00%96.00%95.00%94.00%93.00%450126511025510243 77 47 71 4085576434 60 32233218212231268213196287400350300250200150100500资料来源：Wind、研究资料来源：W

40、ind、研究终止项目数同比增加，市场环境变化为首因如果将主动终止项目纳入考虑范围，则 2020 年定增实际通过率为 68.44%。2020 年共有 186 家公司的 255 个项目终止实施，同比增加 83 个，比同期已发行定增项目数量少 95 个。从终止原因来看，因市场环境发生变化而终止定增项目有 121个，占比高达 47.45%。此外，外部审核未通过、交易条款未达成一致也是定增项目终止的主要原因，因上述原因终止定增的项目数分别为 40 个、32 个，分别占比 15.69%、12.55%；另有占比 24.31%的项目则因交易方案变更、内部未通过、标的资产业绩、司法等原因终止定增。同时，再融资新

41、政将批文有效期延长一倍至 12 个月，因此 2020 年因批文到期失效而终止的定增项目仅 3 宗，且均为旧规下项目。此项规定可以为上市公司提供更多的发行时点，从而有效提高定增发行的成功率。图 26：2020 年定增终止原因分类121403225181342140120100806040200资料来源：Wind、研究代码股票简称定增目的停止实施增发数量预计募集资金停止实施表 1：2020 年部分外部审核未通过项目公告日(万股)(亿元)折价率300592.SZ华凯创意配套融资2020/1/1724483.00/300592.SZ华凯创意融资收购其他资产2020/1/171250212.2519.0

42、8%300294.SZ博雅生物融资收购其他资产2020/2/1911602.9032.43%002338.SZ奥普光电配套融资2020/3/2148001.60/002338.SZ奥普光电融资收购其他资产2020/3/2122552.7424.69%600051.SH宁波联合融资收购其他资产2020/4/231810915.01-31.38%600277.SH亿利洁能融资收购其他资产2020/5/1184730.7740.42-32.13%600277.SH亿利洁能配套融资2020/5/1182168.2022.00/002049.SZ紫光国微融资收购其他资产2020/6/850689.951

43、80.0046.41%002324.SZ普利特融资收购其他资产2020-08-0810178.515.5963.64%002324.SZ普利特配套融资2020-08-0825351.566.50/002902.SZ铭普光磁配套融资2020-09-186300.003.97/002902.SZ铭普光磁融资收购其他资产2020-09-181944.264.18-14.07%300181.SZ佐力药业项目融资2020-09-296086.252.7238.54%000735.SZ罗牛山项目融资2020-10-2034545.4127.80/603006.SH联明股份融资收购其他资产2020-10-2

44、26459.495.8213.70%601968.SH宝钢包装融资收购其他资产2020-10-2329528.4111.6046.24%002795.SZ永和智控补充流动资金2020/12/296000.006.04-4.47%资料来源：Wind、研究解禁收益创近年新高，行业间收益差距明显竞价解禁破发率降至约 25%，收益率均值由负转正2020 年竞价定增解禁项目破发率和破发幅度同比均显著回升，平均解禁绝对收益率同比大幅上涨。2020 年共解禁 153 宗竞价项目，仅 38 宗项目破发，破发率仅为 24.84%，同比大幅回落 48.03pct，且破发程度在 20%以内的家数占比 47.37%，

45、同比上升 15.45pct。竞价解禁绝对收益率均值为 30.16%，同比大涨45.17pct，且由负转正；相对同期沪深 300 指数、申万一级行业的解禁超额收益均值分别为 9.72%、8.73%，同比分别提升 20.47pct、11.92pct。从月度表现来看，竞价项目收益率大体受二级市场行业波动而起伏较大，8 月解禁绝对收益率均值高达 74.37%，居月度首位，而 2 月表现垫底，仅 6.13%；所有月份解禁超额收益率均值均为正。2020 年新规下已解禁竞价项目破发率略低于旧规下标的。2020 年解禁的竞价定增项目中，再融资新规下已解禁项目共计 43 宗，旧规竞价项目共计 110 宗，新规和

46、旧规项目破发率分别为 23.26%和 25.45%，新规竞价项目破发情况略低于旧规竞价项目；但从解禁收益率情况看，2020 年旧规竞价项目解禁平均绝对收益率为 34.48%，而新规下竞价项目解禁平均收益率仅为 19.11%，低于旧规项目 15.36pct，当然，需要强调的是，新规下的锁定期仅半年，相比旧规下减半，如果按年化收益率看，新规下竞价解禁收益率（38.22%）依然高于旧规下项目（34.48%），且解禁后不受减持制度的约束。2020 年定价项目解禁收益小幅下滑，破发率降至近六成。2020 年已解禁的278 宗定价项目破发项目数占比同比下滑14.55pct 至62.59%。从解禁收益率来看

47、，绝对收益率均值为-0.88%，且跑输同期沪深 300 指数涨幅与同期申万一级行业涨幅，但与 2019 年相比同比上升 13.91pct。分月度看，2 月、4 月、8 月、11 月、 12 月解禁绝对收益率均值均为正，且均跑赢同期沪深 300 指数，其中 12 月解禁绝对收益率均值达 42.65%，居首位，相对同期沪深 300 指数、申万一级行业的解禁超额收益均值分别为 20.61% 、14.68%，为唯一跑赢申万一级行业涨幅月份。图 27：2019-2020 年解禁竞价项目绝对收益率分布图 28：2019-2020 年解禁定价项目绝对收益率分布资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究

48、图 29：2020 年解禁竞价项目收益率图 30：2020 年解禁定价项目收益率资料来源：Wind、研究资料来源：Wind、研究竞价解禁绝对收益：电气设备、国防军工靠前2020 年已解禁的竞价项目共涉及 22 个申万一级行业，竞价项目中分别有 19 个、13 个行业解禁绝对收益率、相对所属申万一级行业超额收益率为正，占同期定增解禁行业数量的 81.82%、59.09%。其中电气设备、国防军工、机械设备行业竞价项目解禁绝对收益率靠前，分别为 98.72%、67.87%、58.10%，其中，电气设备和国防军工行业所有项目解禁收益均为正，机械设备行业解禁收益为正的项目数占比达 86.67%。电气设备

49、、银行、机械设备行业竞价项目相对同期申万一级行业的解禁超额收益率靠前，分别为 59.20%、48.43%、36.62%。2020 年已解禁的定价项目共涉及 26 个申万一级行业，其中分别有 13 个、12个行业的定价项目解禁绝对收益率、相对所属申万一级行业超额收益率为正，占比分别为 50.00%、46.15%。其中农林牧渔行业标的牧原股份、钢铁行业唯一标的中信特钢解禁绝对收益大幅领先，分别高达 874.99%、87.28%。此外，电子、计算机行业解禁绝对收益率均值也在 20%以上，而采掘、房地产行业解禁超额收益率均值在 20%以上。图 31：2020 年竞价项目行业解禁收益情况资料来源：Win

50、d、研究图 32：2020 年定价项目行业解禁收益情况资料来源：Wind、研究竞价项目解禁收益分化明显，折价安全垫及行业赛道红利效应持续凸显2020 年解禁的竞价项目绝对收益率分化明显，前 10 名解禁绝对收益率均值高达167.6%，而排名后10 的项目解禁绝对收益率均值仅-38.6%，差距超过200pct。解禁绝对收益率排在前 10 名的竞价项目发行折价率均值达 19.01%，而后 10 名则平均折价 8.04%发行，折价安全垫效应显现，此外，不同行业赛道的收益差距也十分明显：绝对收益率排名前 10 的竞价项目所属申万三级行业同期涨幅平均高达70.69%，而后 10 名低至 7.70%；基本

51、面方面，前 10 名公司最近三年以及 2020年前三季度营业收入与净利润复合增速及同比增速均值也均大幅优于后 10 名标的。此外，从发行时相对行业指数的估值水平来看，解禁收益前 10 标的的整体相对 PE也低于收益排名后 10 的标的。更贴近底价发行（发行价相比底价的溢价率小于 5%，下同）的竞价项目安全系数更高。2020 年解禁的竞价项目中发行价相比底价的溢价率小于 5%的共计 133项，解禁日破发率为 23.31%，低于平均水平，解禁平均绝对收益率达 30.80%；而相对发行底价溢价超 5%的 21 个项目解禁日破发率则高达 30.00%，高出按底价发行项目破发率 6.69pct，解禁平均

52、绝对收益率为 25.85%，低于按底价发行项目 4.95pct。更进一步，市价或溢价发行（发行日收盘价与发行价相同或溢价发行)的竞价项目解禁破发率高达 64.7%，解禁平均绝对收益率仅为 15.66%。总体来看，投资者在选择定增标的时，应重点关注基本面及行业景气向好且相对行业水平估值合理的项目。表 2: 2020 年解禁的竞价项目解禁绝对收益率前 10 VS 后 102020 年解禁的竞价项目解禁绝对收益率前 10申万三级发行解禁日行业指数近三年营2020Q12020Q1-PE(TTM)比申万一级发行折价近三年归母净代码名称绝对收涨幅收复合增-Q3 营Q3 归母净（发行 PE/行业率(%)利复

53、合增速益率（发行-解速收增速利增速三级行业禁）PE）300124.SZ汇川技术电气设备267.7%16.97%148.51%26.39%65.00%0.71%131.9%1.40603986.SH兆易创新电子192.7%14.11%158.49%29.09%44.02%50.96%49.6%2.43603501.SH韦尔股份电子191.0%33.61%116.16%84.78%48.51%48.67%1177.7%6.32300014.SZ亿纬锂能电气设备179.7%9.72%44.27%39.94%16.66%82.16%-18.3%1.27600521.SH华海药业医药生物160.6%22

54、.77%30.74%9.60%21.41%4.38%64.2%7.07603283.SH赛腾股份机械设备142.5%25.47%35.94%44.08%62.71%36.58%65.2%0.98300037.SZ新宙邦化工139.4%13.60%51.50%13.52%18.19%8.30%56.2%2.16300120.SZ经纬辉开电子138.2%9.17%32.59%54.69%38.93%106.20%-9.7%0.52300464.SZ星徽股份机械设备137.1%33.36%38.01%96.67%53.06%52.55%125.1%1.96300486.SZ东杰智能机械设备126.9

55、%11.34%50.64%54.69%9.94%-222.66%0.7%1.852020 年解禁的竞价项目解禁绝对收益率后 10申万三级发行解禁日行业指数近三年营2020Q12020Q1-PE(TTM)比申万一级发行折价近三年归母净代码名称绝对收涨幅收复合增-Q3 营Q3 归母净（发行 PE/行业率(%)利复合增速益率（发行-解速收增速利增速三级行业禁）PE）300630.SZ普利制药医药生物-29.8%18.67%16.87%56.47%28.51%62.81%38.3%1.49002915.SZ中欣氟材化工-30.8%11.77%22.23%27.26%73.09%-218.63%83.6

56、%3.22603186.SH华正新材电子-34.4%-13.07%-9.89%17.48%5.01%6.40%18.8%1.55603603.SH博天环境公用事业-35.0%-6.42%7.36%4.68%-25.66%-271.15%69.2%1.54600490.SH鹏欣资源有色金属-36.5%13.20%-24.49%79.42%-45.06%82.08%-81.2%1.12002313.SZ日海智能通信-37.6%-1.09%-10.51%19.68%-14.80%5.02%-206.2%2.49300735.SZ光弘科技电子-40.2%7.86%50.64%21.31%14.58%4

57、0.66%-4.4%0.70603083.SH剑桥科技通信-44.3%19.19%-8.12%14.18%-1.49%-31.04%-1262.0%14.11300602.SZ飞荣达电子-45.0%13.06%57.83%45.85%33.80%44.65%-13.9%0.91300513.SZ恒实科技通信-46.8%17.18%-24.92%48.09%-8.08%59.29%-36.7%0.91资料来源：Wind、研究2021 年定增解禁资金或超 1.5 万亿元，电气设备、传媒、电子解禁压力较大2021 年定增解禁规模继续呈上涨趋势。2020 年定增解禁资金约为 13265.84亿元，同比增加 12.7