货币政策宽松预期对期债支撑仍在

1、目录2020/5/252数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind123近期行情回顾基本面因素分析资金面及政策面分析观点41.1 期债上周五上行明显2020/5/253上周，国债期货整体震荡，上周五上行明显。10年期国债 期货主力合约T2006上涨0.48%至101.7250。5年期国债期 货主力合约TF2006下跌0.32%至103.4550。2年期国债期货 主力合约TS2006下跌0.13%至102.0050。成交量方面，10年期国债期货成交420706手，5年期国债期货共成交170786手，2年期国债期货成交47554手。持仓量方面，上周10年期国债期货共有92992手持仓，5年

2、 期国债期货共有47424 手持仓， 2 年期国债期货持仓为 41193手。2年期国债期货主力合约5年期国债期货主力合约10年期国债期货主力合约如无特殊说明，PPT数据皆来源于Wind1.2 期债价差0.800.700.600.500.400.300.200.100.00TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.400.200.000.800.601.401.201.001.801.602020-04-212020-05-012020-05-112020-05-21TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季0.000.200.400.600.801.001.201.

3、401.602020-04-212020-05-012020-05-112020-05-21T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002020-04-302020-05-102020-05-20TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季TS下季-TF下季 TF下季-T下季 TS下季-T下季TS隔季-TF隔季 TF隔季-T隔季 TS隔季-T隔季2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind41.3 中证现券收益率短端上行（中证）上周，10年期国开债到期收益率下跌3.85bp。（中证）上周，10年期国债

4、到期收益率下跌9.72bp。3.603.403.203.002.802.602.403.903.703.503.303.102.902.702020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind5目录2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind6213基本面因素分析近期行情回顾资金面及政策面分析观点42.1 轮胎开工率有所回升，但整体依旧较弱半钢胎和全钢胎开工率分别较前一周上涨了3.06 和2.57 ，但是整体来看，半钢胎开工依旧较弱。国内外 需求疲弱是拖累的主要原因。半胎开工率（%）全胎开工率（%）807060504030201001月 2月 3月 4月

5、 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016年2019年2017年2018年2020年90807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind72.2 焦炉开工率仍在不断回升上周焦炉开工率较前一周下降了3.33 ，高炉开工率持平前一周。焦炉开工率：国内100家合计（%）高炉开工率：全国（%）6065707580852017年2018年2019年2020年95908580757065602015年 20

6、18年2016年2019年2017年2020年2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind82.3 产量向去年同期快速靠拢产量方面，螺纹钢产量较前一周增加了10.25万吨，线材产量较前一周减少1.97万吨。螺纹钢产量：全国（万吨）线材产量：全国（万吨）4003803603403203002802602402202015年2018年2016年2019年2017年2020年170160150140130120110100901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2015年2018年2016年2019年2017年2020年2020/5/25数

7、据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind92.4 下游需求继续恢复库存方面，螺纹钢库存和热卷库存较上一周分别下降了56.56万吨和14.96万吨，上周库存下降速度较快， 需求加速回暖。热卷库存（万吨）螺纹钢库存（万吨）4504003503002502001501005002015年2018年2016年2019年2017年2020年160014001200100080060040020002015年2018年2016年2019年2017年2020年2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind102.5 商品房销售面积超18年同期下游方面，30大城市地产上周总销售面

8、积达到344.5万平方米，较前一周大幅增长了65.34万平方米。从不 同线城市表现来看，二线城市表现较好，一线城市好于三线城市。30大中城市:商品房成交面积（万平方米）70060050040030020010002015年2018年2016年2019年2017年2020年100大中城市土地供应面积（万平方米）3000250020001500100050002015年2016年2017年2018年2019年2020年2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind112.6 地产成交大幅回暖，政策仍有限制土地成交情况仍弱于去年，房地产资金仍受到较大限制，土地成交依旧较弱。低利

9、率利好地产发债融资，截止目前房地产业发行了近3000亿元债券，市场的认可度也较高。100大中城市土地成交面积（万平方米）房地产资金来源（%）050010001500200025002015年2018年2016年2019年2017年2020年350300250200150100500-50-100-15050403020100-10-20-302014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10国内贷款月 其他资金月自筹资金月 利用外资月2020/5/25数据来源：若

10、无说明，本报告所有数据均来自于Wind122.7 汽车销售后市预计依旧疲弱乘用车批发同比增长了16 ，零售下降3 ，受制于居民消费回落的影响，后市汽车消费仍较疲软。电影票房收入（万元）乘用车销售同比走势（%）01000002000003000004000005000006000007000006040200-20-40-60-80-1002016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04乘用车:厂家批发:同比乘用车:厂家零售:同比202

11、0/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind132.8 全球贸易情况不容乐观上周，部分航线出现回暖，其中，美东航线、欧洲航线和日本航线均出现不同程度回暖，而东南亚航线快 速回落。中国出口集装箱运价指数波罗的海干散货指数13001200110010009008007006005002017-11-24综合指数欧洲航线2018-11-24美东航线日本航线2019-11-24美西航线东南亚航线02020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind14500100015002000250030002017-08-242018-08-242019-08-242.9 关注

12、疫情度全球产业链的冲击2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind15中国早已深度参与了全球产业链各个环节，在当前中国在全球产业链占据举足轻重的地位。中国进出口占比最大的地区目前正受到疫情的冲击，警惕产业链对我国制造业的反向冲击。全国疫情境外输入新增情况（例）5.8811.587.518.060.337.9013.689.007.2914.6915.485.834.639.962.593.2915.164.314.696.322.37121086420161418美国欧盟日本韩国中国香港0.87中国台湾印度东南亚非洲拉丁美洲大洋洲进口占比出口占比2.10 服务业疲软或拖

13、累消费服务业疲软影响居民收入，就业成为新痛点。通过大众点评“今日营业”功能推算，4月份北京、上海、 广州和深圳热门商区餐饮的开工率分别为18.8 、21.1 、18.1 和17.1 ，较三月份分别增长了2.3 ，0.3 、0.2 和0.5 。这意味着4月份餐饮行业没有出现本质的好转。服务业疲软影响居民收入，从而影响消费。四个城市餐饮企业开工率估算（%）居民收入大幅下降（%）0510152025广州北京上海深圳4月3月2520151050-5-102003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-

14、122014-122015-122016-122017-122018-122019-12城镇居民可支配收入:实际城镇居民可支配收入 中位数2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind16目录2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind17213基本面因素分析近期行情回顾资金面及政策面分析观点43.1 货币政策灵活适度2019年以来主要货币政策实施时间内容2019.1.15下调金融机构存款准备金率0.5%2019.1.252019.5.15下调金融机构存款准备金率0.5%对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。2019.8.17

15、改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制2019.9. 6全面降准叠加定向降准，下调存款准备金率0.5%2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind182020.1.7全面降准，下调存款准备金率0.5%2020.2.3央行7天期和14天期逆回购中标利率分别下降10bp2020.2.171年期MLF下调10bp2020.2.201年期LPR下调10bp，5年期LPR下调5bp2020.2.17达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点；对符合条 件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点2020.4.3定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施；自4月7日

16、起下调超额存款准备金率由0.72%至0.35%3.2 市场资金面边际收敛19央行连续暂停公开市场逆回购操作。2020/5/25如无特殊说明，PPT数据皆来源于WindR001上涨23.19bp，R007上涨3.80bp，隔夜 Shibor上涨23bp。央行公开市场操作（亿元）20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002019-12-272020-01-272020-02-27 2020-03-272020-04-27-5,000.00-10,000.00-15,000.00公开市场投放公开市场回笼公开市场净投放资金面情况( )7.006.005.004.00

17、3.002.001.000.00R001R007R014R1MR3M3.3 政府工作报告要点2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind20货币政策：结合政府工作报告和一季度货币政策执行报告，我们认为，为支持实体经济特别是中小微企业的生产发展，定向降准、再贷款再贴现政策仍会再次出台。一个多月来，在央行不会“大水漫灌”， 在资金面合理充裕的背景下，央行暂停公开市场逆回购操作，不过在经济的下行压力下，仍需要较为宽 松的货币政策，当市场资金面明显收敛时，预计央行会适时开展逆回购操作，同时未来逆回购操作利 率、MLF利率有望进一步下行，以疏通货币政策传导机制，引导贷款市场利率下

18、行。汇率方面，离岸发 行央票、加强宏观审慎管理、稳定市场预期等，将有助于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。广义货币供应量和社会融资规模增速方面，2019年，M2月度同比增速在8.1%-8.7%之间，社会融资规模存量月度同比增速在11%附近波动，考虑到今年引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，说明货币政策仍存在进一步宽松的空间。财政政策方面，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗 疫特别国债。今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，中央预算内投资安排6000亿元，重点加强新型基 础设施建设等。3.4 债券供给增加今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元1万亿元抗疫特别国债债券的放量供给虽然短期 会对市场带来扰动，不过 通常会配合较为宽松的货 币政策，进而长期看对期 债影响有限。2020/5/25数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind213.5 海外疫情仍未有效控制美元指数震荡美国10年期国债收益率（%）据美国约翰斯霍普金斯大学发布的疫情数据显示，截至北京时间5月25日6时30分左右，美国累计确诊