五粮液和贵州茅台的投资价值比较

1、贵州茅台与五粮液的投资价值比较基本情况况简介贵州茅台台酒股份份有限公公司于220011年7月月30日日发行771500万普通通A股，每股发发行价格格31.39元元，共募募集资金金19.98亿亿元，发发行后总总股本22.5亿股股。公司司股票220011年8月月27日日在上海海证券交交易所上上市。公公司的主主要发起起人中国国贵州茅茅台酒厂厂有限责责任公司司（集团团公司）系国有有独资企企业，持持有股份份公司664.668%的的股份。宜宾五粮粮液股份份有限公公司在119977年8月月，由宜宜宾五粮粮液酒厂厂独家发发起，并并拟向社社会公开开发行人人民币普普通股880000万股募募集设立立。公司司于199

2、98年年3月227日公公开发行行新股，发行价价14.77元元/股，共募集集资金111.666亿，发行后后总股本本3.22亿股。公司股股票4月月27日日在深圳圳证券交交易所挂挂牌交易易。19999年年中报公公司每110股转转赠5股股派122.5元人人民币；20000年年年报100配2股股，配股股价255元/股股，募集集资金77.677亿元；20001年中中报100送4转转赠3股股派1元元，年报报10送送1转赠赠2股派派0.225元。经过历历次高送送转配，目前公公司总股股本达到到11.29775亿股股，流通通股本33.18824亿亿股。公公司大股股东宜宾宾市国有有资产管管理局目目前占有有71.83

3、%的股份份，20002年年3月111日，宜宾市市国有资资产管理理局将所所持股份份全部无无偿转给给宜宾市市国有资资产经营营有限公公司，后后者成为为公司第第一大股股东。公司规模模与资产产结构对对比从20001年年年报来看看，五粮粮液的资资产规模模达到666.99亿元人人民币，几乎为为贵州茅茅台的22倍；五五粮液现现有员工工145580人人，为贵贵州茅台台的4倍倍多。贵贵州茅台台的人均均创造净净利润较较五粮液液明显要要高。从职工结结构来看看，五粮粮液生产产人员比比例为889.11%，技技术人员员比例为为8.554%，分别比比贵州茅茅台高出出4.33和5.33个百分分点；五五粮液销销售人员员与行政政财

4、务人人员比例例为0.54%和1.83%，分别别比贵州州茅台低低3.44与6.22个百分分点。职职工结构构差异表表明，五五粮液在在产品技技术与生生产方面面投入了了比贵州州茅台更更多的人人力，贵贵州茅台台行政人人员所占占比例过过大，管管理效率率有待提提高。同同时，根根据两公公司年报报披露的的员工素素质情况况来看，五粮液液大专以以上员工工占5.71%，受过过高中教教育（含含职高、中专、技校）的占447.993%；贵州茅茅台本科科以上占占3.333%，专科及及以上占占23.04%，高高中及以以下占776.997%。这说明明贵州茅茅台在中中高级人人才拥有有率上并并不必五五粮液差差，但员员工整体体素质明明

5、显不如如五粮液液。从公司管管理层来来看，贵贵州茅台台董事会会年龄与与学历结结构：最最大622岁，最最小299岁，平平均年龄龄47.3岁，董事长长袁仁国国45岁岁，大专专学历，在读研研究生，高级经经济师，企业管管理出身身，之前前一直在在茅台酒酒厂工作作。总经经理乔洪洪48岁岁，大专专文化，高级经经济师，之前曾曾任共青青团贵州州省毕节节地委书书记、毕毕节地区区纳雍县县县长、毕节地地区轻纺纺工业局局局长、贵州省省轻纺工工业厅副副厅长。五粮液液董事会会年龄与与学历结结构：最最大600岁，最最小466岁，平平均年龄龄53.9岁。董事长长王国春春55岁岁，本科科学历，企业管管理出身身。总经经理徐可可强大专

6、专学历，军人出出身。从从管理层层的年龄龄及学历历结构来来看，贵贵州茅台台的管理理团队更更年轻，学历更更高一些些。但从从过去经经验来看看，似乎乎五粮液液的管理理团队更更具战斗斗力，更更具战略略眼光与与创新精精神。从资产结结构来看看，两公公司的无无形资产产所占比比例都非非常小。这一方方面可能能与股份份公司上上市并不不包括集集团公司司的商标标与专利利技术，需要从从集团公公司租赁赁使用，另一方方面也与与国内的的上市公公司无形形资产所所占比例例都较小小有关。区别之之处在于于贵州茅茅台流动动资产所所占比例例达822.9%，大大高高于五粮粮液的446.88%，而而相应其其固定资资产比例例较五粮粮液大大大减少

7、。这主要要受贵州州茅台刚刚发行股股票不久久，募集集资金项项目还没没来得及及投资，货币资资金充足足，在建建工程较较少影响响。20000年末两两公司规规模及资资产结构构比较数据0008858 五粮液液6005519 贵州茅茅台五粮液/贵州茅茅台职工总数数14,55803,52264.133人均创造造净利润润（万）5.5669.3110.600资产（万万）6,6887,8868,1711.4993,4663,3388,7344.9881.933流动资产产（万）3,1229,3334,5144.8992,8669,9925,2900.7001.099固定资产产（万）3,4881,3317,9133.5

8、99576,2888,6880.3386.044无形资产产（万）73,5559,1433.011594,9999.966123.63行业地位位与公司司发展战战略比较较白酒是一一种比较较特殊的的产品，国家的的产业政政策是“控制总总量、调调整结构构、扶优优限劣、降耗节节粮”。为此，作为行行业内的的两家龙龙头企业业，五粮粮液与贵贵州茅台台今后都都面临比比较好的的发展机机会。从产品来来看，贵贵州茅台台目前主主要定位位在利润润率高、有发展展空间的的高档白白酒市场场。公司司实行单单一品牌牌延伸策策略，主主要品种种为533、433、388、333度“贵州茅茅台酒”；800年、550年、30年年、155年“陈

9、年茅茅台酒”。此外外，公司司还推出出了中高高档的“茅台王王子酒”与中低低档的“茅台迎迎宾酒”等茅台台酒系列列产品。茅台酒酒是我国国酱香型型白酒的的的发源源地，又又是其唯唯一的大大规模优优质生产产基地，其生产产的地理理环境不不可再造造，具有有天然的的资源垄垄断性，比较优优势突出出。贵州州茅台与与法国科科涅克白白兰地、英国苏苏格兰威威士忌并并称世界界三大蒸蒸馏名酒酒，也是是国内白白酒市场场唯一获获“绿色食食品”及“有机食食品”称号的的白酒。尽管国国内许多多白酒企企业纷纷纷调整产产品结构构，准备备向高档档白酒领领域进军军，但贵贵州茅台台在高档档白酒领领域，尤尤其是高高档宴会会及礼品品消费领领域的竞竞

10、争优势势很难打打破。从从产品销销售情况况来看，茅台酒酒在市场场上供不不应求，这也可可以从220011年年报报中预收收帐款达达到3.06亿亿元人民民币看出出。目前前制约公公司高档档产品发发展的主主要是其其生产能能力无法法满足市市场的需需求，随随着公司司募集资资金的投投入，这这种局面面将得到到一定改改观。贵贵州茅台台的核心心竞争力力在于其其品牌优优势与产产品质量量。从220011年年报报来看，公司寄寄予很大大期望的的“茅台王王子酒”与“茅台迎迎宾酒”并没有有产生很很好的效效益，这这与公司司在中低低档白酒酒的市场场开拓能能力不足足有关。随着公公司营销销网络的的投入完完善，这这两种产产品可望望给公司司

11、带来新新的利润润增长点点。总体体来看，茅台酒酒的品牌牌优势非非常突出出，产品品质量稳稳定，市市场需求求较强，随着公公司发行行上市，市场营营销能力力提高，产品生生产能力力扩大，公司在在行业内内的竞争争地位将将逐渐增增强，行行业内第第二的位位置会日日益稳固固。公司司追寻的的发展思思路是在在巩固、发展高高档白酒酒细分市市场的基基础上，向中低低档细分分市场进进行一定定的品牌牌延伸。但公司司品牌由由高端产产品向中中低端产产品延伸伸，是否否会损害害其品牌牌价值，并进而而影响其其高端产产品的竞竞争力，值得我我们今后后密切关关注。与茅台不不同，五五粮液实实行的是是一种多多品牌发发展战略略，公司司品牌涵涵概高、

12、中、低低档系列列产品。至20001年年末，公公司上市市的五粮粮液系列列酒品牌牌多达662个，其中比比较突出出的如五五粮液、五粮春春、金六六福、浏浏阳河、京酒、老作坊坊、尖庄庄等，都都在中国国白酒市市场上占占有较大大的市场场份额。多品牌牌战略有有利于提提高公司司产品的的市场渗渗透率与与占有率率，降低低单一品品牌的市市场风险险，但同同时也会会增加公公司的营营销成本本与管理理成本，更可能能造成资资源的浪浪费。从从20001年报报来看，公司充充分认识识到了这这一点，现在正正在进行行产品结结构调整整，准备备砍掉一一批销售售不利的的品牌，重点支支持、扶扶持一些些品牌，资源向向优势品品牌的集集中会进进一步提

13、提高公司司的效率率。20001年年末公司司的预收收帐款达达8.995亿元元，充分分证实了了公司产产品的市市场竞争争力。五五粮液是是我国浓浓香型大大曲酒的的典型代代表，成成功的商商业运作作是其成成为中国国白酒行行业最具具价值的的商业品品牌的第第一名。五粮液液成功的的基础在在于其突突出的市市场营销销能力与与产品创创新能力力。其品品牌总经经销模式式与专卖卖店模式式使公司司的营销销网络遍遍布全国国，目前前公司共共发展经经销商7700多多家，设设立专卖卖店（柜柜）超过过2600家。公公司过去去在产品品创新及及营销创创新上的的巨大成成功，使使我们有有理由相相信公司司今后的的行业龙龙头地位位会进一一步加强强

14、，公司司发展前前景依然然可期。20011年两公公司酒类类产品平平均价格格对比贵州茅台台五粮液贵州茅台台/五粮粮液主营业务务收入（万元）161,8055474,21000.344销量（吨吨）52044.513866000.0338单价（万万元/吨吨）31.113.49.155主要财务务指标对对比由于贵州州茅台主主要定位位在高档档白酒市市场，产产品单价价要远远远高于五五粮液，因此其其毛利率率与主营营业务利利润率要要大大高高于五粮粮液。但但由于公公司刚发发行股票票时间不不长，因因而其资资产盈利利能力不不如五粮粮液。尽尽管两公公司的长长期偿债债能力均均有保证证，但由由于五粮粮液报告告期内收收购大股股东

15、资产产支付了了15.59亿亿元人民民币，公公司的短短期偿债债能力相相比上年年大幅度度降低。考虑到到公司良良好的现现金盈利利能力及及强有力力的融资资渠道，不会存存在债务务支付风风险。从从资产管管理能力力上来看看，五粮粮液的管管理效率率明显要要好于贵贵州茅台台，资产产营运能能力较强强。20011年报主主要财务务指标对对比及评评价衡量目标标主要衡量量指标五粮液贵州茅台台基本评价价盈利能力力毛利率净资产收收益率总资产收收益率主营业务务利润率率44.225%17.229%12.113%34.661%82.223%12.997%9.488%62.558%贵州茅台台的产品品盈利能能力要远远强于五五粮液，但资

16、产产盈利能能力不如如五粮液液偿债能力力资产负债债率流动比率率速动比率率现金比率率29.669%159.41%92.774%78.664%26.773%310.01%225.07%211.33%两公司的的长期偿偿债能力力均较强强，但短短期偿债债能力贵贵州茅台台要明显显强于五五粮液营运能力力总资产周周转率存货周转转率应收帐款款周转率率0.8442.322441.660.6880.44434.221五粮液公公司的资资产营运运能力明明显要强强于贵州州茅台，尤其在在存货与与应收帐帐款控制制方面。5、过去去三年业业绩增长长情况对对比过去三年年，贵州州茅台的的销售收收入与净净利润增增长速度度要快于于五粮液液

17、，尤其其是19999年年与20001年年保持了了30%以上的的高速成成长。但但其增长长速度年年际间波波动幅度度偏大，这无疑疑给公司司未来成成长性带带来较大大的不确确定性。相反，五粮液液近三年年主营业业务收入入增长率率一直稳稳定在117220%水水平，如如果不是是受20001年年受消费费税政策策变动的的影响，其三年年来净利利润有望望保持与与销售收收入大体体相同的的增长速速度。五五粮液公公司的稳稳健性增增长更使使我们容容易相信信公司今今后几年年业绩仍仍会保持持稳定成成长。6、公司司募集资资金投资资项目对对比这次茅台台上市共共筹集资资金199个亿，主要是是投在扩扩大生产产能力、 营建建销售网网络、多

18、多元化发发展三大大类型项项目上。（1）扩大生生产能力力。茅台酒酒生产工工艺复杂杂，周期期长，产产量一直直较低，占全国国总产量量千分之之一不到到。 目目前公司司的产能能是40000吨吨/年，产品供供不应求求，产能能不足严严重制约约了公司司高速成成长。 此次项项目完工工后，茅茅台系列列酒的生生产能力力可以达达到近万万吨，公公司业绩绩将产生生质的飞飞跃。（2）营营建销售售网络。好酒不不怕巷子子深，茅茅台酒凭凭借其家家喻户晓晓的品牌牌，在销销售方面面投入的的并不多多。随着着生产能能力的扩扩大以及及现代营营销观念念的引进进， 茅茅台酒这这次将建建立覆盖盖全国的的销售网网络，有有利于其其扩大销销售量，提高

19、市市场占有有率，特特别是占占领中低低档酒市市场。（3）多多元化发发展。茅台今今后的发发展战略略是“做好酒酒的文章章，走出出酒的天天地”，在坚坚持以茅茅台酒为为主业的的方针下下，慎重重的涉及及相关高高科技产产业，培培育新的的利润增增长点，形成多多元化经经营格局局。这次次公司投投了两个个项目，第一是是投资上上海复旦旦天臣新新技术有有限公司司，进入入具有广广阔前景景的防伪伪产品市市场。第第二是投投资组建建无锡生生物技术术研发中中心。资资本市场场不仅为为茅台的的发展提提供了资资金，而而且能提提升公司司的整体体形象。五粮液220011年初，公司实实施了每每10股股配2股股的筹资资方案，所募集集的资金金将

20、投向向与主营营业务相相关的果果酒饮料料和环保保项目等等，从而而实现产产业结构构的多元元化，改改变原来来相对单单一的经经营格局局，另外外公司还还利用现现金充沛沛的优势势，出资资475500 万元与与大股东东共同发发起成立立“四川省省宜宾五五粮液投投资（咨咨询）公公司”，从而而进入了了资本运运营领域域，估计计这会在在日后发发展成为为公司的的又一利利润来源源。值得得注意的的是，公公司在实实施多元元化战略略的同时时，仍在在进一步步强化目目前主业业的优势势，不久久前公司司与五粮粮液酒厂厂进行了了巨额资资产置换换，这使使得公司司五粮液液系列基基础面的的生产能能力将在在原有基基础上增增加2倍倍还多。 通过过

21、此次置置换，一一方面公公司的关关联交易易将可大大幅降低低，促进进了公司司的规范范运作，另一方方面将会会对公司司主业的的持续良良好发展展产生长长远影响响。公司司中报还还披露，五粮液液集团投投资上亿亿元开发发酒糟。开发酒酒糟不仅仅解决了了酒糟带带来的环环境污染染，而且且可为公公司带来来巨大经经济效益益，从国国外的情情况看， 酒糟糟技术后后期往往往发展成成高科技技生物技技术。7、税收收政策变变更的短短期影响响对比主要是消消费税与与企业所所得税政政策变更更影响。消费税税政策的的执行，将给五五粮液公公司带来来较大影影响。如如果全年年产量按按14万万吨计算算，将增增加公司司从量消消费税11.4亿元元，降低

22、低每股收收益0.12元元；而贵贵州茅台台年产量量只有550000多吨，以20002年年公司预预计产量量57000吨计计算，增增加从量量消费税税只有5570万万元，影影响每股股收益每每股2分分钱左右右。但五五粮液220011年由于于将集团团公司的的5个酿酿制基酒酒车间置置换进来来，可以以在很大大程度上上降低勾勾兑抵扣扣消费税税政策带带来的不不利影响响。而贵贵州茅台台由于需需要从集集团公司司购入基基酒，因因此可能能受到该该消费税税抵扣政政策取消消较大影影响。但但总体而而言，消消费税政政策变更更，对贵贵州茅台台的影响响要小。最要紧的的是所得得税政策策的变更更。由于于之前五五粮液一一直享受受地方政政府

23、所得得税政策策的优惠惠，而贵贵州茅台台一直按按33%征收企企业所得得税，因因此，所所得税政政策变更更对贵州州茅台没没有任何何影响，而会对对五粮液液造成严严重影响响，估计计将增加加公司企企业所得得税2亿亿元左右右，合影影响每股股收益近近0.22元/股股。8、控股股公司的的实力对对比从两公司司的控股股公司来来看，五五粮液集集团的实实力明显显要强。五粮液液股份公公司在发发行上市市时，集集团公司司的一些些优质资资产，尤尤其是与与公司存存在同业业竞争的的一些优优质资产产未能一一次性全全部进入入上市公公司，而而是一分分为二，大部分分仍然保保留在集集团公司司及集团团公司的的子公司司五粮液液酒厂中中经营。因此，在股份份公司快快速发展展的同时时，其集集团公司司也保持持了同步步快速发发展，集集团公司司的酒业业销售收收入也要要远远高高于股份份公司。而贵州州茅台上上市资产产相对比比较完整整，上市市时集团团公司已已将关联联酒类企企业中与茅台台酒生产产和销售售相关的的主要经经营性资资产（制制酒车间间、制曲曲车间、包装车车间等）投入股股份公司司，因此在在股份公公司成立立后集团团公司已已失去继继续从事事酒类产产品生产产和销售售的能力力，其主要要为股份份公司生生产提供供配套服服务。从从目前来来看，贵贵州茅台台集团公公司整体体实力远远不如五五粮液集集团。集集团公司司实力较较强，一一方面可可以减少少大股东东从上市市公