科创板开市百日发行、交易特征分析及收益预期：运行平稳渐趋理性

1、主要内容科创板“后来居上”，发行规模居首数量“稀缺性”下降，交易表现趋于理性入围区间逐步收敛，中签率明显下滑预期四季度发审提速，全年收益依然可观223076882/36139/20191031 13:3931.1科创板平稳高效，运行已满百日12/19首批25 家挂牌 上市7/223/22上交所正式开首批9家受放受理审核科理创板股票发行 上市申请文件3/18宣布开板6/13证监会及 上交所正 式发布科 创板规则3/1首家招股（华兴源创）6/19中央经济工作会议提 出推动在上交所设立 科创板并试点注册制 尽快落地。中国证监会将“确保 在上交所设立科创板 并设点注册制尽快落 地”列为2019年首要

2、任务。12/24首批上 会6/5运行满月8/212019/1/30证监会及上 交所发布征 求意见稿习近平总书记在进博 会首提科创板并试点 注册制。2018/11/5运行满百日10/29截至10月29日，科创板运行已满百日，距离首次提出“设立科创板并试点注册制” 历时358天。科创板推进工作平稳有序高效，科创板试点注册制已取得阶段性成果。科创板重大事件进程41.2.1 科创板新股数占全A的1/3，募资为创业板开 板同期两倍127151710404724-10050162 1504504003503002502000510152025306月7月8月9月10月发行家数募资额（亿元，右轴）相比A股其

3、他板块，科创板运行至今发行密度更大，但发行密度更大，募资水平更高。尽管科创板首只新股于6月底发行，但截至10月29日，2019年科创板已累计发行新 股51只、合计募资643亿元，分别占同期全部A股的33%、34%，且位居四大板块首 位。其中10月科创板发行节奏明显加快，当月发行新股数17只，合计募资162亿元。与创业板运行百日相比，发行家数几乎持平，而募资额为创业板同期的2倍。创业板开板前百日，共发行新股50家，合计募资304.78亿元，分别占同期全部A股的44.2%、23.4%。2019年6-10月科创板新股数量与募资2019年1-10月A股四大板块新股数量与募资合计514539216436

4、6624031701002003004005006007000102030405060科创板主板发行总数创业板中小企业板募资合计（亿元，右轴）资料来源：Wind、申万宏源研究1.2.2 科创板2/3新股超募，整体超募水平低于创业板首年资料来源：Wind、申万宏源研究152.0%86.5%19.4%10.9%-13%-46%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0睿创微纳 致远互联 柏楚电子 南微医学 长阳科技 嘉元科技 航天宏图 热景生物 瀚川智能 久日新材 澜起科技 沃尔德 海尔生物 心脉医疗 晶丰明源 交

5、控科技 昊海生科 新光光电 山石网科 鸿泉物联 杰普特 申联生物 华兴源创 奥福环保 华熙生物 普门科技实际募资净额（亿元）预先披露募集净额（亿元）超募比例（右轴）科创板2/3企业超募，但整体超募比例低于创业板。科创板前51家企业有33家（占比64.7%）超募，33家超募比例范围在3.1%152%， 平均超募比例为46.3%。余下18家未达预计募资净额企业中有9家少募10%以上，其 中普门科技少募46% 。创业板开板前百日上市的前50家企业均超募，超募范围为46%450%，平均超募比 例为159%，其中37家（占比74%）超募一倍以上。科创板前51家超募情况创业板前50家超募情况257%164

6、%121%66%500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-16.0014.0012.0010.008.006.004.002.00200.0%18.00 450%世纪鼎利 星辉娱乐 福瑞股份 上海凯宝 中科电气 赛为智能 九洲电气 天源迪科 超图软件 红日药业 中元股份 华力创通 机器人 莱美药业 乐普医疗 北陆药业 银江股份 网宿科技 汉威科技 安科生物 华谊兄弟 亿纬锂能 宝德股份 华星创业 大禹节水实际募集资金净额（亿元）首发预计募集资金（亿元） 超募比例（右轴）1.3 信息技术傲居魁首，三大领域受理数量占据八成科创板六大领域企业数量分布差异较大

7、，新一代信息技术傲居魁首，占截至最 新已受理企业数量的42%，其次是生物医药和高端装备，三者合计占已受理企 业数量的81%。已招股新股的六大领域分布同样以上述三大领域为主，但从已招股与已受理数 量占比的对比来看，显然高端装备领域已受理企业的招股率更高。科创板已受理和已招股企业六大领域家数分布7039262010218121073180706050403020100已受理项目数已招股项目数42%16%35%24%20%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%已受理项目数占比已招股项目数占比资料来源：Wind、申万宏源研究6科创板已受理和已招股六大领域家数占比分布33%8%55%4

8、%17%10%61%11%国际领先国际先进国内领先国内先进1.4 科创属性突出，四成以上技术水平国际先进科创属性突出：技术水平领先：前51家企业中有四成技术水平达到国 际先进以上。自主研发能力强：前51家企业有占比96%的企业拥有 发明专利，平均单家拥有发明专利55个，最高可达368 个。研发投入力度大：51家科创板企业近三年研发投入合 计占比平均为13.4%，远超过同期非科创板的4.4%。 科创板前51家中有47%的企业研发投入占比超10%， 而同期非科创板这一比例仅13%。55831823368999148195511102004006008001,0001,200发明专利国际专利实用新型

9、专利外观设计专利均值最大最小科创板前51家已发行企业专利分布16%37%27%20%13%10%0%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%5%-10%30%以上家数占比 科创板10%-20%20%-30%家数占比 A股其他板块资料来源：Wind、申万宏源研究7科创板前51家已发行企业近三期研发投入合计占营业 收入比值分布与同期A股其他板块上市企业对比68%内圈：已发行51家外圈：全部已受理166家科创板前51家已发行企业技术水平分布科创板前51家平均发行PE、PS、PB分别为 61.54倍、11.06倍、5.00倍，均高于A股 其他板块，约为同期创业板的2.8倍、3

10、.0倍、 1.7倍。科创板86%的企业首发PE及相对行业溢价， 溢价率均值为98.8%。同期A股其他板块仅 13.7%的新股首发PE相对行业溢价。1.5 科创板发行PE、PS、PB均高于A股其他板块61.5411.0621.0719.2122.282.94 3.71 3.685.00 2.80 1.97 2.870.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00发行PE均值发行PS均值发行PB均值科创板主板中小企业板创业板科创板前51家已发行新股与同期主板、中小板、创业板已发新股发行PE、PS和PB均值对比86.3%33.3%13.7%66.7%100.0%90.0

11、%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%溢价发行家数占比折价发行家数占比-17.1%48.5%-33.2%-40.0%-20.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%溢价率均值折价率均值科创板非科创板资料来源：Wind、申万宏源研究发行PE相对行业PE溢价家数占 比和折价发行家数占比科创板非科创板发行PE相对行业溢价率均值和折价 发行均值对比98.8%科创板已发新股19Q3营收、归母净利体量偏小。截至10月29日，已发行的51家科创板企业中有35家公告了19年Q3业绩，其营业收入中 值、归母净利中值分别为4.

12、28亿元、1.09亿元，均低于2019年1-10月上市的A股其他板 块企业。科创板已发新股19Q3营收、归母净利同比增速更高。科创板35家已发行企业中有31家（占比89%）营收同比增速为正，28家（占比80%）归 母净利同比增速为正，均高于2019年1-10月上市的A股其他板块企业；对应的同比增速 中值分别为23%、26%，亦明显高于后者。1.6 科创板新股营收体量偏小，成长性更高23%32%14%18%35%30%25%20%15%10%5%0%营业收入同比增速中值归母净利同比增速中值科创板已发新股A股其他板块2019年1-10月发行新股4.151.019.301.29-10.009.008

13、.007.006.005.004.003.002.001.00营业收入中值（亿元）归母净利中值（亿元）科创板已发新股A股其他板块2019年1-10月发行新股资料来源：Wind、申万宏源研究科创板前51家已发新股和A股其他板块2019年1- 10月新股已公告的19年Q3营业收入、归母净利中 值对比科创板前51家已发新股和A股其他板块2019年1-10月新股 已公告的19年Q3营业收入同比增速、归母净利同比增速对 比101.7 科创企业小而美，细分行业地位突出已招股科创板企 业行业地位突出， 尤以细分行业龙 头居多：我们筛选出细分 行业市占率居行 业前三或在全球 具有较强竞争力 的企业26家，占

14、比过半；其中晶晨股份、 柏楚电子、中微 公司、心脉医疗 等细分市场份额 均居行业首位。已招股科创板企业中，行业市占率居前三或具有全球市场较强竞争力的26个标的股票代码股票简称市场地位688008澜起科技 公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被全球微电子产业的领导标准机构采纳为国际标准，并占据全球市场的主要份额。688099晶晨股份 2018年度我国IPTV/OTT机顶盒市场采用的芯片方案中，公司以32.6%的市场份额位列第二。2018年公司在OTT机顶盒零售市场份额 位列国内第一。688018乐鑫科技 公司在全球Wi-Fi MCU这一细分领域的市场占有率达到30%688007光峰科技 截至2

15、018年，公司激光电影放映机光源在全国市场占有率约60%；2018年激光电视境内全市场占有率超30%，688020方邦股份 公司2018年在中国和全球电磁屏蔽膜的市场占有率分别为33.42%和19.60%，市占率分别位居第一和第二。688088虹软科技 全球最大的智能手机视觉人工智能算法供应商之一688188柏楚电子 公司为国内激光切割控制系统软件龙头，2015年在中功率激光切割控制系统领域获得超过50%的市场份额并维持至今。688066航天宏图2008年-2018年，我国共发射30颗民用遥感卫星，公司参与了其中23颗卫星地面系统或者应用系统的设计工作，占比为76.67%。截至2018年末，公

16、司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一。公司国内高速铁路控制系统集成项目中标 里程覆盖率超过 60%。全行业持有CRCC 核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商，2016-2018 年市占率维持在22%左右。公司刻蚀设备在国内市场的占有率为国内前四，前三家国际巨头。2018 年下半年公司占据全球新增氮化镓基LED MOCVD 设备市场 的60%以上。按照产品应用的手术量排名，2018年公司在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额在国产品牌中排名第一。西达本胺是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶HDAC）抑制剂，是我国唯一治疗外周 T细胞淋巴瘤的药物。国内首家实

17、现高镍产品（NCM811）量产的正极材料生产企业，在技术壁垒较高的高镍三元正极材料方面，公司产品出货量稳居国内 行业第一位。公司9成以上营业收入来自锂电铜箔的贡献，公司2017年排名国内锂电铜箔市场第三，市场竞争力较强。目前国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。公司钛合金 产品在国内航空航天用钛材市场的市场占有率为23.90%。中国最大的碳纳米管生产企业，近两年碳纳米管导电剂出货量和销售额均居行业首位2018年公司手机出货量全球市场占有率达7.04%，在全球手机品牌厂商中排名第四；非洲市场出货量合计占有率高达48.71%，位列非

18、洲第一。报告期内，公司在口蹄疫合成肽疫苗市场占有率均保持第一，2016年公司在口蹄疫合成肽疫苗市场份额超过50%。公司是国内第一大眼科粘弹剂生产商及国际人工晶状体知名生产商之一，是国内第二大外用重组人表皮生长因子生产商以及知名国产 玻尿酸生产商之一688009中国通号688033天宜上佳688012中微公司688016心脉医疗688321微芯生物688005容百科技688388嘉元科技688122西部超导688116天奈科技688036传音控股688098申联生物688366昊海生科688199久日新材光引发剂业务市场占有率约30%688299长阳科技 公司核心产品反射膜年销售量已经超过了日本

19、东丽、日本帝人等国外巨头，目前市场占有率位居全球第一全球透明质酸行业领军企业，是国内最早实现发酵法生产透明质酸的企业之一，也是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批准文号，并实现商业化生产的企业。公司的网络安全态势感知预警平台在2018年11月安全牛发布的市场研究报告中，在态势感知象限中排名第一。多个产品国内市场占有 率排名行业前三。国内最具实力的化学药物合成与生产技术平台之一，同时也是全球规范市场高端化学仿制药产业链中的重要市场竞争者之一688363华熙生物688023安恒信息688166博瑞医药688389普门科技公司光子治疗仪填补了国内临床创面光子治疗领域的市场空白，技术水

20、平处于国际领先地位，国内装机用户包括中国人民解放军总医院等2000余家医院。 资料来源：招股书、申万宏源研究主要内容科创板“后来居上”，发行规模居首数量“稀缺性”下降，交易表现趋于理性入围区间逐步收敛，中签率明显下滑预期四季度发审提速，全年收益依然可观1123076882/36139/20191031 13:392.1 新股稀缺性下降，首日涨幅“冲高回落”随着新股供给的增加，首日收盘涨幅均值波动下降。分月度看，7月-10月上市新股首日收盘涨幅均值、首日最高涨幅均值呈“冲高回落”态势。8月上市新股首日平均收盘上涨298%；10月上市的前3只新股首日涨幅均值回落 至166%；如不考虑绝对价格和流通

21、市值均偏低的申联生物的影响，则10月份上 市科创板新股首日涨幅均值仅为88.39%。35325 140%298%219%383%198%151%177%166%0510152025300%50%100%150%200%250%300%350%400%450%7月8月9月10月上市家数首日收盘涨幅均值首日盘中最高涨幅均值首日盘中最低涨幅均值资料来源：Wind、申万宏源研究127月-10月科创板上市新股首日涨幅均值变化2.2 首日换手充分，平均仍超70%新股上市首日交投活跃，首日平均换手率仍维持70%以上的高位。个股间分 化较大，如10月上市的新股申联生物首日换手率为85.1%，而前一个交易日 上

22、市的海尔生物仅有69.3%。新股上市后换手率逐渐下滑。次日换手率下降明显，但前5个交易日换手率 整体较高，上市后第32个交易日开始换手率均值降至10%。截至10月29日， 首批25只新股换手率均值为8.72%，较首日均值77.78%大幅下滑。科创板新股上市后区间日均换手率均值、最大值、最 小值月度变化（%）科创板首日换手率均值、最大值、最小值月度变化（%）40.035.886.271.770.356.532.715.223.922.38.064.427.811.74.93.060.050.040.030.020.010.00.070.080.0 76.4100.090.0均值最大值最小值77.

23、876.174.886.280.875.070.985.165.772.564.469.360.065.070.075.080.085.090.07月8月9月10月首日换手率均值首日换手率最大值首日换手率最小值资料来源：Wind、申万宏源研究132.3 成交金额持续萎缩，首日占同期全A比例近两成上市后成交量、成交额逐渐萎缩。前36只上市新股首日日均成交量为18.9亿股，占同期全部A股的5.0%，日均成 交量占同期全部A股成交量比值呈逐渐递减趋势。前36只上市新股日均成交额为718.7亿元，占同期全部A股的19.3%，其中前10 个交易日日均成交额维持相对较高位，而后日均成交额显著萎缩，资金交投

24、热度 减弱。科创板前36只新股区间日均成交量及占全部A 股同期比值5.0%2.9%2.0%2.4%1.8%2.0%1.2%0.5%0.3%0.3%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0区间日均成交量合计(亿股）区间日均成交量占同期全部A股成交总量的比值之和（右轴）科创板前36只新股区间日均成交额及占全部A股 同期比值19.3%10.9%8.5%9.9%7.5%8.9%5.1%2.1%1.3%1.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%800.0700.0600.0500.0400

25、.0300.0200.0100.00.0区间日均成交量合计(亿股）区间日均成交量占同期全部A股成交总量的比值之和（右轴）资料来源：Wind、申万宏源研究14注：全部A股当日成交总量、成交总额以万得全A指数成交量、成交额为口统计径。2.4科创板前百日零破发，股价逐步回归理性截至10月29日收盘，36只新股上市至今零破发，平均涨幅102.6%。其中16家上 涨超100%，4家超200%，最低涨幅64.4%。但近八成新股最新股价较首日收盘价下跌，平均跌幅为27.4%。其中晶晨股份和柏楚电子跌幅最大且均过半，而这两只新股首日涨幅分别位列已上市新 股的第4、第6位；首日涨幅第二的微芯生物，上市至今跌幅达

26、42%，跌幅靠前。首日涨 幅居中的南微医学、沃尔德，上市后仍分别录得51%、28%的上涨，股价表现相对较佳。7月-10月科创板上市新股最新收盘涨幅变化64.4%318.3%15%-24%-59%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.0%100.0%50.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0% 51%南微医学沃尔德 福光股份 海尔生物 乐鑫科技 山石网科 铂力特 交控科技 瀚川智能 心脉医疗 嘉元科技 方邦股份 航天宏图 光峰科技 热景生物 澜起科技 中微公司 天宜上佳 睿创微纳 虹软科技 传音控股 华兴源创 申联生物 容百科技 晶丰明源

27、 新光光电 天准科技 中国通号 西部超导 安博通 天奈科技 微芯生物 柏楚电子 晶晨股份首日收盘涨幅（%）最新股价相对首日收盘价涨幅（右轴）资料来源：Wind、申万宏源研究152.5 首日后触发临停次数明显减少触发向上临停：首日共有16只触 及第一次向上临 停， 6 只触及第 二次向上临停；次日、第三日分 别1只、2只触及 第一次向上临停。触发向下临停：仅首日9 只触发 第一次向下临停。次日及之后无新股触及向下临停。N+2日期向上临停NN+1N+3N+4向下临停NN+1N+2N+3N+4华兴源创30%12%7%9%0%-29%-4%0%0%-7%睿创微纳2%18%7%7%0%-49%0%0%-

28、1%-7%天准科技27%14%7%13%2%-45%-3%-2%0%-6%澜起科技6%13%3%7%0%-27%0%-2%-1%-8%中国通号30%11%2%7%0%-34%-3%-2%0%-4%容百科技60%10%6%13%0%-18%-3%0%0%-7%光峰科技48%12%14%6%4%-24%-3%-1%-12%-7%乐鑫科技11%27%10%5%2%-35%0%-6%-5%-9%中微公司14%20%2%7%2%-44%0%-3%-1%-8%新光光电60%13%8%2%1%-17%-1%-2%-5%-8%铂力特57%14%11%16%4%-29%-1%0%-1%-3%福光股份60%44%

29、47%8%3%-10%-1%-2%-7%-10%西部超导60%21%5%6%1%-30%-2%-4%-5%-6%南微医学21%6%4%10%1%-23%-5%-5%-1%-6%心脉医疗54%18%6%7%0%-29%0%-3%-2%-8%虹软科技0%15%3%9%0%-48%-2%-2%0%-8%沃尔德30%23%31%21%13%-29%-1%-1%-8%-3%方邦股份29%12%8%11%7%-29%-2%0%-1%-2%天宜上佳60%15%12%22%6%-19%-2%-1%0%-3%瀚川智能2%16%13%17%4%-50%0%0%0%-6%交控科技21%13%23%19%11%-41

30、%-5%-2%-2%-1%航天宏图59%14%12%8%8%-29%-5%-2%-4%-5%嘉元科技14%17%8%10%7%-47%-2%0%0%-3%晶晨股份22%8%0%3%4%-1%-4%-14%-11%-5%柏楚电子28%3%1%3%5%-1%-4%-16%-8%-4%微芯生物0%4%18%7%5%-28%-8%-3%-2%-5%安博通11%4%3%2%0%-5%-2%-5%-3%-7%天奈科技22%1%6%4%3%0%-11%-7%-10%-4%热景生物5%7%4%4%2%-21%-4%-3%-2%-3%山石网科6%12%1%6%7%-16%-3%-10%-2%-2%传音控股30%

31、1%4%6%0%0%-9%-4%-1%-5%晶丰明源2%1%0%0%4%-10%-10%-6%-3%-1%39%1%-4%-15%10%30%7%-6%-4%-10%161200900006000000000前36只上市前五个交易日盘中相对开盘价最高、最低涨幅及临停触发情况申联生物海尔生物触发第一次向上/向下临停家数触发第二次向上/向 下临停家数资料来源：Wind、申万宏源研究科创板新股上市后股价波动位于合理区间。在无涨跌停限制的上市次日至第五个交易日，上市的36只科创板新股上市次日至第五 个交易日单日振幅均值位于9%17%区间，均值为12%；最高为福光股份（50%）。在有涨跌停限制的交易日，

32、股价波幅整体趋于稳定。上市后第11个交易日开始日均振 幅收窄，平均振幅在10%以下，个别新股日均最高振幅达到A股其他板块10%涨跌停 限制下的22%，未有新股触及科创板20%涨跌停限制下的振幅上限50%。2.6首日后股价振幅趋于收窄，未有新股触及新机制上限18%13%12%10%129%45%50%32%30%13%6%4%4%17%9%5%2%8%1%22%5%1%5%1%22%5%1%0%20%40%60%120%100%76%80%140%NN+1N+2N+3N+1120N+2130N+3145N+4565区间平均日均振幅N+4N+510区间日均振幅最大值区间日均振幅最小值科创板前36只

33、新股上市后区间日均振幅均值、最大值、最小值变化资料来源：Wind、申万宏源研究主要内容科创板“后来居上”，发行规模居首数量“稀缺性”下降，交易表现趋于理性入围区间逐步收敛，中签率明显下滑预期四季度发审提速，全年收益依然可观1823076882/36139/20191031 13:39账户数增加1/4，中签率整体呈下降态势。以发行日计，网上账户数由6月份的平均276万户增加至10月份均值345万户，平均 增幅为25.0%。网上中签率由6月的0.0599%下滑至10月的平均0.0456%，降幅为 23.8%。网上单账户单只新股收益“先升后降”。科创板网上中签一个号为500股，因此网上单个账户中签1

34、个号的平均绝对收益主要 受新股网上发行规模、首日涨幅等因素影响。以首日均价计，网上单账户平均单只新 股收益呈“先升后降”趋势，10月平均单只新股网上收益降至仅0.85万元。3.1 网上账户数增加逾两成，中签率下滑2763073273363450.0599%0.0581%0.0436%0.0476%0.0400%0.0350%0.0300%0.04506.%0450%0.0650%0.0600%0.0550%0.0500%3503403303203103002902802702602506月7月8月网上申购账户数均值9月10月网上中签率均值（右轴）按申购日计，平均单只新股收盘收益网上申购账户数和

35、中签率1.38资料来源：Wind、申万宏源研究2.246.541.810.85-1.002.003.004.005.006.007.006月7月8月9月10月。以首日均价计，36只已上市科创板新股网下A、C类 申购收益分别为2211万元、2243万元。约为2019 年1-10月A股其他板块网下A、C类收益的5.4倍、 10.3倍。丰厚收益带动下，网下参与家数相比网上以更快的速 度增加，中签率也随之下滑。网下参与询价对象家数由首只新股华兴源创的1752家 持续增加至最新峰值4547家，增幅160%；其中C类增 速最快，由首只的402家增加281%至最新峰值1531家随之，网下统一口径下中签率由6

36、月份0.07%下降至10 月份的平均0.02%，降幅65%。3.2 网下参与家数攀升1.6倍，中签率大幅摊薄134522312623280730391214124025759810651253153135003000250020001500100050008月9月10月6月7月 A类峰值B类峰值C类峰值科创板网下参与询价对象家数峰值变化0.0608%0.0265%0.0312%0.0250%0.0700%0.0600%0.0500%0.0400%0.0300%0.0200%0.0100%0.0000%0.0800% 0.0705%6月7月8月9月10月A类B类C类资料来源：Wind、申万宏源研

37、究科创板网下中签率均值科创板前36只一般申购饱和度下按首日平均价计算的收益情形项目科A类科B类科C类绝对收益（万元）221122431590100%入围率收益率-2亿元产品11.05%11.21%7.95%收益率-3亿元产品7.37%7.48%5.30%75%入围率绝对收益（万元）165816821193收益率-2亿元产品8.29%8.41%5.96%收益率-3亿元产品5.53%5.61%3.98%资料来源：申万宏源研究3.3 入围区间逐渐收窄，报价分位值趋于集中科创板新股入围区间逐渐收窄。从相对入围宽度看，由前5只的约30%已收缩至10月份的平均1.7%。从绝对入围宽度看，10月份询价的奥福

38、环保、普门科技仅有2分之距。入围区间收窄原因：基于保荐机构提供的投 价报告；询价规则的进一步熟悉而形成的策略趋同；入围概率的考虑；科创板前51只新股入围价格区间不断收敛8.78%0.74%3.86%0.97%55%52.8%64.8%61.32%75.1%79.5%70.0%68.70%67.63%0%20%40%60%80%100%120%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%100%50.0%华兴源创天准科技 中国通号 光峰科技 中微公司 铂力特 西部超导 心脉医疗 沃尔德 天宜上佳 交控科技 嘉元科技 柏楚电子 安博通 热景生物

39、传音控股 申联生物 赛诺医疗 致远互联 宝兰德 长阳科技 奥福环保 安恒信息 鸿泉物联 普门科技入围价区间宽度入围价下限对应投价区间分位（右轴）入围价上限对应投价区间分位（右轴）资料来源：公司公告、申万宏源研究213.4 入围率整体提升，低价剔除比例降至低位科创板网下报价入围率整体提升。由6月、7月的分别73.8%、75.1%，提升 至10月的平均86.4%，其中最高入围率可达89.75%。但仍低于同期非科创 板的平均入围率96.5%和最高入围率99.98%。高价剔除比例始终维持在10%的下限要求，而低价剔除比例则由6月均值 15.9%收缩至10月的仅2.8%。科创板前51只新股网下报价入围率

40、、高价剔除比例、低价剔除比例62%86%70%67%90%89.8%89.8%88.6%10%10%28%54%36%20%0.4%0.2%10%1.4%10%0%20% 10%70%60%50%40%30%80% 74%100%90%华兴源创 睿创微纳 天准科技 澜起科技 中国通号 容百科技 光峰科技 乐鑫科技 中微公司 新光光电 铂力特 福光股份 西部超导 南微医学 心脉医疗 虹软科技 沃尔德 方邦股份 天宜上佳 瀚川智能 交控科技 航天宏图 嘉元科技 晶晨股份 柏楚电子 微芯生物 安博通 天奈科技 热景生物 山石网科 传音控股 晶丰明源 申联生物 海尔生物 赛诺医疗 昊海生科 致远互联

41、杰普特 宝兰德 久日新材 长阳科技 华熙生物 奥福环保 中国电器 安恒信息 美迪西 鸿泉物联 博瑞医药 普门科技入围率最高剔除比例低价剔除比例资料来源：公司公告、申万宏源研究22主要内容科创板“后来居上”，发行规模居首数量“稀缺性”下降，交易表现趋于理性入围区间逐步收敛，中签率明显下滑预期四季度发审提速，全年收益依然可观2323076882/36139/20191031 13:39待发新股数量及规模：待上会至注册生效未招股阶段约35家，预披露募资净额合 计303.65万元；尚有59家处于受理过程中。审核提速，审核效率更高：10月共审核28家科创板企业的上会申请，环比显著增加11家，另有5只将于

42、11月上旬 上会，预期四季度审核提速；已发新股受理至发行平均139天，较2019年1-10月A股其他板块新股的审核周期649天 大幅缩短78.6%。4.1 35家待上会或待招股，预批募资或超300亿元11512785.054.1112.851.80.020.040.060.080.0100.0120.002468101214待上会已审核通过提交注册注册生效最新进展家数已受理6已问询53待上会11过会5暂缓表决1提交注册12注册生效未招股7已发行53中止审查2主动终止审核11未过会2主动终止注册2不予注册1合计166资料来源：上交所、申万宏源研究已受理166家科创板企业最新状态分布科创板待上会至

43、注册未招股阶段企业家数及预计 募资额分布资料来源：上交所、申万宏源研究家数预披露募资额合计（亿元，右轴）注：统计截至2019年10月29日.4.2.1 超八成新股最新PE估值较可比均值偏高截至10月29日收盘， 前36 家已上市新股 最新PE估值与可比 公司对比。30 家最新PE 高于 可比公司均值，微 芯生物、天准科技 偏离度超5倍。5家最新PE低于可 比公司均值，其中 虹软科技、航天宏 图PE偏离度较低。注：统计截至2019年10月29日收盘。表：科创板36只已上市新股最新PE与可比公司PE对比公司简称PE(TTM)1029可比公司1偏离度可比公司2偏离度2可比公司3偏离度3平均偏离水平微

44、芯生物732贝达药业636%636%天准科技192精测电子540%赛腾股份482%511%天奈科技102德方纳米229%当升科技229%传音控股54小米集团-W215%215%南微医学87和佳股份87%凯利泰323%205%华兴源创87精测电子189%189%沃尔德93三超新材181%181%容百科技73当升科技142%格林美217%180%心脉医疗80和佳股份71%凯利泰287%179%光峰科技73鸿合科技177%177%申联生物132普莱柯98%瑞普生物228%163%福光股份89联创电子154%水晶光电129%142%西部超导102宝钛股份119%119%中国通号23中国中车32%中国中

45、铁187%109%澜起科技78汇顶科技95%95%瀚川智能66克来机电10%智云股份161%86%新光光电100久之洋-3%高德红外31%航天发展222%83%海尔生物64鱼跃医疗138%迈瑞医疗24%81%晶晨股份93富满电子-7%汇顶科技131%62%睿创微纳96高德红外26%大立科技88%57%乐鑫科技93汇顶科技132%富瀚微-22%55%铂力特74机器人36%宝钛股份59%47%交控科技62众合科技15%世纪瑞尔116%辉煌科技8%46%中微公司174北方华创39%39%方邦股份55深南电路-5%兴森科技29%沪电股份37%20%天宜上佳54神州高铁92%晋西车轴-55%18%安博通

46、73启明星辰34%绿盟科技-1%16%山石网科66启明星辰22%绿盟科技-10%6%柏楚电子67深信服-20%麦迪科技-16%-18%嘉元科技33诺德股份-32%-32%晶丰明源54富满电子-46%-46%航天宏图76北斗星通-60%-60%虹软科技113诚迈科技-79%-79%资料来源：Wind、申万宏源研究资料来源：wind、申万宏源研究254.2.2 最新PS皆高于可比均值，晶丰明源与可比接近截至10 月29 日收 盘， 最新PS 估值 与可比公司对比。35 家最新PS 均 高于可比公司均 值，微芯生物偏 离度超9倍。晶丰明源最新 PS 与可比公司 均值接近。公司简称PS(TTM)102

47、9可比公司1偏离度可比公司2偏离度2可比公司3偏离度3平均偏离水平微芯生物143.32贝达药业921%921%天宜上佳25.26神州高铁632%晋西车轴573%603%中国通号2.02中国中车123%中国中铁999%561%心脉医疗33.13和佳股份852%凯利泰238%545%申联生物42.42普莱柯269%瑞普生物799%534%天奈科技20.98德方纳米498%当升科技498%福光股份15.58联创电子759%水晶光电162%461%方邦股份24.76深南电路345%兴森科技684%沪电股份298%443%嘉元科技7.22诺德股份408%408%光峰科技8.59鸿合科技407%407%西

48、部超导12.14宝钛股份392%392%铂力特16.24机器人112%宝钛股份558%335%虹软科技38.13诚迈科技276%276%南微医学18.56和佳股份434%凯利泰89%261%航天宏图12.74北斗星通245%245%柏楚电子41.17深信服225%麦迪科技213%219%沃尔德21.93三超新材208%208%新光光电20.94久之洋99%高德红外66%航天发展455%207%天准科技14.18精测电子189%赛腾股份222%206%华兴源创14.08精测电子187%187%睿创微纳28.97高德红外130%大立科技216%173%安博通26.47启明星辰148%绿盟科技162

49、%155%澜起科技35.39汇顶科技149%149%瀚川智能11.43克来机电58%智云股份183%121%中微公司18.44北方华创116%116%容百科技4.31当升科技15%格林美211%113%交控科技4.50众合科技207%世纪瑞尔40%辉煌科技-6%80%海尔生物11.58鱼跃医疗143%迈瑞医疗-19%62%传音控股1.56小米集团-W59%59%山石网科13.04启明星辰22%绿盟科技29%26%晶晨股份9.75富满电子77%汇顶科技-31%23%乐鑫科技17.40汇顶科技23%富瀚微17%20%晶丰明源5.56富满电子1%1%资料来源：申万宏源研究注：统计截至2019年10月

50、29日收 盘。资料来源：wind、申万宏源研究26表：科创板36只已上市新股最新PS与可比公司PS对比4.2.3 七成新股最新PB估值较可比公司偏高截至10 月29 日收盘， 最新PB 估值与可比 公司对比。25家最新PB高于可 比公司均值，天宜 上佳、交控科技、 心脉医疗偏离度超 3倍。9 家最新PB低于可 比公司，其中柏楚 电子、虹软科技、 澜起科技PB偏离度 较低。表：科创板36只已上市新股最新PB与可比公司PB对比公司简称PB(LF)1029可比公司1偏离度 可比公司2 偏离度2 可比公司3 偏离度3 平均偏离水平天宜上佳6.28神州高铁362%晋西车轴289%326%交控科技6.37

51、众合科技299%世纪瑞尔391%辉煌科技255%315%心脉医疗9.77和佳股份476%凯利泰138%307%南微医学9.30和佳股份449%凯利泰126%287%光峰科技7.79鸿合科技188%188%瀚川智能6.14克来机电-36%智云股份345%154%中国通号2.27中国中车37%中国中铁226%132%申联生物8.57普莱柯88%瑞普生物170%129%航天宏图5.99北斗星通122%122%西部超导5.98宝钛股份120%120%沃尔德6.74三超新材110%110%嘉元科技4.50诺德股份105%105%铂力特5.36机器人56%宝钛股份98%77%微芯生物15.57贝达药业71

52、%71%容百科技3.62当升科技26%格林美100%63%睿创微纳7.93高德红外37%大立科技82%59%华兴源创8.80精测电子22%22%天奈科技4.53德方纳米22%当升科技22%晶晨股份8.85富满电子74%汇顶科技-41%16%福光股份4.97联创电子11%水晶光电21%16%新光光电4.12久之洋-22%高德红外-29%航天发展91%13%中微公司9.39北方华创12%12%山石网科6.82启明星辰-19%绿盟科技35%8%安博通5.71启明星辰-32%绿盟科技13%-9%乐鑫科技7.56汇顶科技-50%富瀚微30%-10%海尔生物4.62鱼跃医疗29%迈瑞医疗-65%-18%晶

53、丰明源4.04富满电子-21%-21%天准科技3.97精测电子-45%赛腾股份-15%-30%方邦股份4.68深南电路-63%兴森科技10%沪电股份-46%-33%澜起科技10.00汇顶科技-33%-33%虹软科技8.40诚迈科技-38%-38%柏楚电子5.97深信服-55%麦迪科技-31%-43%传音控股4.90小米集团-W资料来源：Wind、申万宏源研究注：统计截至2019年10月29日收 盘。资料来源：wind、申万宏源研究274.3 积极稳妥推进科创板，保持新股发行常态化28信用申购假设结合目前科创板的受理、审核和发行节奏，预期全年将发行新股75-100只，预期截至年底A股其他板块询价

54、发行新股 15-25只，即全年发行约105-115只。再结合目前已受理和已招股的科创板企业发行股数，预期科创板发行后总股本大于4 亿股的大盘股占比为1/4，小于4亿股的小盘股占比为3/4；结合2019年1-10月A股其他板块已发行的新股的发行股数情况，预期全年A股其他板块发行后总股本大于4亿股的大盘股的占比为40%，小于4亿股的小盘股占比为60%。根据科创板存量项目的预披露募资额额，预期2019年待发行科创板单只新股募资总额为：大盘股18亿元、小盘股6亿元；根据目前A股排队企业，预期2019年A股其他板块待发行新股单只新股募资总额为：大盘股14亿元、小盘股6亿元。根据目前A股其他板块的开板日溢

55、价率情况，预期卖出涨幅平均分别为：大盘股160%-180%、小盘股180%-200%。 结合科创板首批新股上市首日股价表现，预期科创板企业上市初期涨幅分别为：大盘股70%-110%、小盘股80%-120%； 其中网下抽签锁定6个月的10%部分涨幅相比非锁定部分低20%，其中网下抽签锁定6个月的10%部分涨幅相比非锁定部分 低20%。最新A股其他板块网下配售对象数量均值：A类2500家、B类400家、C类4000家，假设截至年底维持该水平。从前51 只已询价的科创板新股网下参与报价情况看，目前科A类、科B类、科C类初步询价家数峰值分别约有3000家、14家、1500 家左右，假设截至年底科A增加

56、5%10%、科C增加20%40%。根据股票发行与承销实施办法网下初始发行量占比：科创板大盘股80%、科创板小盘股70%；A股其他板块大盘 股70%、小盘股60%；结合目前网上认购情况，预期回拨后发行量网下占比（剔除战略配售后）：A股其他板块10%、科创 板小盘股70%、科创板小盘股60%。根据已受理企业的预计发行数量和融资规模以及前51只采取的除保荐人相关子公司和高管核心员工参与的其他战略配 售的比例来看，预计截至今年年底设置该战略配售的新股数占比为5%，全部战略配售对象获配份额平均约为30%。参考科创板前51只新股网下入围率和申购饱和度，预期科创板待发行新股网下入围率平均为87%，考虑到风控

57、要求及 产品规模，预期科A类和科B类申购饱和度为98%，科C类为95%。结合科创板前51只新股网下中签率，假设：科A类/科C类=1.1倍，科A类/科B类=1.05倍。网下申购绝对收益与收益率均为扣除配售经纪佣金前。4.3.1 网下收益敏感性测算-信用申购-公募社保养老金 两市292019年A股其他板 块询价新 股数2019年科创 板新股数A股其他板 块小盘新股 涨幅科创板小盘 新股涨幅A股其他板 块1-10月绝 对收益（万 元）科创板前36只 绝对收益（万 元）A股其他板块 全年绝对收益（万元） 对收科创板全年绝益（万元）元）全年累计绝 对收益（万（合计）科创板年化 收益率3 亿元成本A类年化收 益率3亿 元成本（合 计）产品规模全对应收益率 年收益率 为3%时的（非底仓部底仓