乙二醇年报：EG供需过剩格局未改价格或进入底部震荡周期

1、国内待投放新产能众多，EG 产出增速或升至两位数EG1080.5 10 8 EG634.4 56.4 9.8%23.7%附近，进入下半年尤其是 8-10 另外也受基数差异影响明显。实际产量在今年 4 月以后就开始呈现显著的收缩回落状态，6-10 月国内产量一直在 60 万吨偏下的低位水平小幅波动；产量基数方面，2018 年上半年与下半年有明显差异、前低后高，所以增速上看今年下半年较之前出现逆转反向变化。EG 价格利润方面，2019 月以后国内外供应的持续大规模减产开始对价月附近更多体现为价格的止跌及局部的利润修9 月-10 附近EG 国内 EG 负荷方面，2019 升至 85%恶化影响，二季度

2、 EG 负荷从高位大幅回落、降至 70%以下；其中合成气制 EG 45%5 月以后降负减产明显增多。三季度EG 8-9 9 影响集中体现在四季度，EG 整体开工率从低位逐步回升，10 月以后表现更为明显。图1：EG产出增量及增速单位：万吨图 2：中国EG供应结构单位：万吨产量累计同期差值产量累积同比（右）观消费进依（右）1301109070503010-102015/01 2015/11 2016/09 2017/07 2018/05 2019/0345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%18001600120010008006002013 年 2014 年 2015 年

3、 2016 年 2017 年 2018 年75%70%65%60%55%50%45%数据来源：CCF 数据来源：CCF 图3：国内EG总负荷单位：%图 4：煤制 EG负荷单位：%国内总负荷煤制负荷90858075706560555045402015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/071009080706050403020102015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/07数据来源：CCF 数据来源：CCF 图5：EG上游外盘价格单位：美元/吨图 6：EG上游内盘价格单

4、位：元/吨145012501050850650450外盘石脑油东北亚乙烯450040003500300025002000江苏甲醇现货价褐煤价(右)动力煤(右6505504503502502502015/02 2015/11 2016/08 2017/05 2018/02 2018/11 2019/0815002015/12 2016/08 2017/04 2017/12 2018/08 2019/04150数据来源：Wind 数据来源：Wind 图7：外盘EG价差利润单位：美元/吨图 8：国内期现货价格单位：元/吨外盘石脑油制利润外盘乙烯制利润期货主力收盘华东现货5000-100-200-30

5、02015/05 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/0570006500600055005000450040002018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11数据来源： 数据来源：Wind 图9：内盘乙烯及甲醇制 EG利润单位：元/吨图 10： 内盘煤制 EG理论利润单位：元/吨内盘乙烯制利润内盘甲醇制利润煤制利润25000-500-1000-1500-20002015/05 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/05400

6、00-500-1000-15002015/12 2016/08 2017/04 2017/12 2018/08 2019/04数据来源： 数据来源： 上游成本端，今年国内煤炭价格总体震荡区域小幅下移，合成气制 EG 下降。而传统乙烯法工艺路径的成本端则变化较为频繁，原油及石脑油价格在 5 位回升显著，之后不断回落走低、尤其是石脑油价格重新回到年初的低位附近，三季度后弱、不断传出新低。整体与去年同期相比原料成本多有不同程度降低，今年外采甲醇制及乙烯制 EG 下降，而中国合成气制EG 群体原料成本则小幅下降为主。进入 2020 年度，EG 国内产出端主要关注点，一个是新装置实际投放情况，另一个是国

7、内产出与进口量构成的总供应与行业利润的产出均衡水平。其中新装置方面，众多待投放新产能是前期延迟的计划，19 年年底到 2020 年涉及的待投放新装置主要有恒力两套 90 万吨及浙石化 80 万吨乙烯制 EG 装置、河南两套 20 万吨及兖矿 40 万吨等合成气制 EG 装置， 另外仍有较多其他在建装置待投放。2019 年 EG 行业利润剧变，罕见的亏损程度使得众多装置投放计划变得高度不确定，进入 2020 年度预计仍将因行业的显著亏损众多装置延后投19 体化工艺。2020 年国内 EG 存量装置与新装置实际总产出方面，国内产出大概率会有显著增长，但伴随的过程较可能是国内存量装置、新装置与外围进

8、口货源围绕有限的市场份额进行更加激烈的竞争。在这一过程中，若没有额外关税政策的显著变化，国内 EG 装置或较难体现出在全球竞争中的明显优势，常态路径下新年度国内装置产出与进口货源更可能会共同分享增量需求、两者均呈现不同程度的增长，其中国内竞争力偏弱的中高成本存量装置群体预计仍因利润亏损而被迫维持大规模减停产、新装置产出增量将获得增量市场份额。具体数年国内EG 2019 900 万吨。表 1：2019-2020 年国内EG 新装置投放情况公司名称装置所在地产能（万吨）工艺投产时间天盈新疆15合成气草酸酯18 年底-19 年年初新疆天业（扩能）新疆10煤制19 年 7-8 月投放恒力石化大连90+

9、90炼化一体化预计 2019 年年底-2020 年逐步开启浙江石化舟山80炼化一体化预计 2019 年年底-2020 年 H1 逐步开启兖矿内蒙荣信内蒙古40煤制预计 19 年底-20H1 逐步开启延长石油延安10合成气-油田伴生气19 年年底-2020H1 附近逐步开启河南永城永金永城20煤制2019 年年底-2020 年 H1 开启河南心连心濮阳20煤制2019 年年底-2020 年 H1 开启康乃尔 1#内蒙古30煤制2019 年 Q1 推迟待定中石化-科威特湛江50炼化一体化2020 年 H2-2021 年中化泉州泉州50炼化一体化2020 年 H2-2021 年新疆天业新疆石河子60

10、煤制2020 年 H2-2021 年陕西渭河煤化工彬州30煤制2020 年 H2-2021 年湖北三宁湖北60煤制2020 年 H2-2021 年资料来源：CCF 外围新装置贡献增量产出，中国 EG 进口量或小幅增长2019 年前十个月，外围EG 装置检修规模较去年显著增加，检修损失量较去年同期高出4.5 万吨左右。除了今年 7 月低于同期，其余各月均明显超出去年，其中今年 5-6 月和 9-1117（）2019 年检修损失量显著增多，主要是因EG 行业利润极为糟糕所致。全球 EG 价格利润年初以来持续压缩走弱，使得外围高成本装置长时间处于显著亏损状态，倒逼相应生产商群体大规模检修。从检修损失

11、量分布来看，东北亚的中国台湾、韩国以及日本检修大幅增 加，而中东地区检修增量很少。前十个月在全球外围检修损失量中东北亚占比超过 45%， 这也反应了在全球EG 市场激烈竞争中，东北亚地区竞争力相对偏弱，而中东地区由于原料成本低廉使其竞争优势明显。外围新增装置方面，今年外围新增产能规模较大、且均在美国，东南亚个别装置则迟迟未能开出。具体投放节奏而言，上半年主要是美国两套EG 装置逐步投放，其中美国乐天 70 万吨释放产出相对更早，二季度装置逐步稳定、三季度已持续保持在高负荷水平生产；另一套美国新装置是 Sasol 的 25 万吨，其投放进度较慢、二季度缓慢投放后、三季度才逐步稳定释放产出。进入下

12、半年，由于三季度行业亏损程度的显著改善修复，外围其他待投放装置开启进程也一度明显提速，主要涉及两套大装置，一套是美国的 75 万吨大装置，该装置在 9 月底附近逐步开启、10 月下旬负荷已逐步提升至高位；另一套为马来的 75 万吨，其在之前已多次延迟开启，9 月下旬附近再度尝试开车，但随着 10 月中下旬利润的快速转弱，叠加其整体装置问题导致再度明显延后。综合考虑EG 原有存量装置产出和新装置带来的增量供应，今年前十个月外围 EG 总体产出与去年同期比较仅略微增长。其中，上半年外围EG 总产出水平低于去年、下半年产出水平较去年更高一些，主要是由于新产能释放增量产出的差异，其增量贡献主要分布在二

13、季度之后、且呈现持续上升状态。进入 2020 年度，外围供应产出总量也将主要受到行业利润及新装置实际投放进度影响。主要关注点，一个是 2019 年新投放的装置在 2020 年将充分释放产出从而带来增量供应，另外就是待投放的新装置投放进度，19 年延后的马来西亚 75 万吨及南亚美国 80 万吨装 置。新年度这些增量供应增量较可能在激烈的价格利润竞争中通过需求增长及替代全球现有存量装置部分产出来消化。2020 年度EG向于认为实际产出增量将受到糟糕的价格利润抑制而仅能小幅增长。图11： 全球 EG存量产能区域占比单位：千吨图 12： 外围损失量东北亚占比单位：千吨东北亚43%东南亚12%北美 1

14、3%中南美 1%欧洲 5%1201008060200东北亚检修损失量东北亚损失量占比（右）100%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月数据来源：ICIS 数据来源：ICIS 图13： 外围存量装置 EG损失量单位：千吨图 14： 外围存量 EG损失量-新增量单位：千吨2018年2019年2018年2019年16014012010080604001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1401201008060400-20-401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

15、月数据来源：ICIS 数据来源：ICIS 图15： 外围 EG主要装置产出单位：千吨图 16： 外围 EG月产增量（19-18 年） 单位：千吨2018年产量2019年（含新装置）月产差值（不含新增）月产差值（含新增）22002100200018001700160015001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月200100500-50-1001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：ICIS 数据来源：ICIS 表 2：外围EG 新装置投放情况吨）乐天美国70乙烷制吨）乐天美国70乙烷制18 年底-19 年初试车

16、开启Sasol美国25乙烷制19 年 5-6 月附近逐步试车开启MEGlobal美国75石脑油2019 年 9 月-10 月试车开启马石油马来西亚75石脑油多次延迟开启，预计 2019 年底-2020 年H1南亚美国80乙烷制2020 年SABIC JUPC 3#沙特70石脑油2020 年设计产能（万工艺装置投产情况资料来源：CCF ICIS EG 进口方面，今年前十个月我国EG 整体进口量呈现少见的负增长状态；对应的内外盘价差较去年波动区域更窄，前两年常出口的进口盈利的状态在今年基本很难见到、仅 9 月2016 年政策因素带来的负增长情况外，是历史同期中唯一一次，某种程度上也体现了我国 EG

17、个月进口量较去年有明显增长（20183-410进入新一年度，外围供应增量或主要来自于 2019 年新投放装置充分释放供应以及待投放新装置潜在的部分增量贡献，而原有存量装置水平面临进一步被迫收缩产出的压力。外围EG 新装置、外围存量装置与我国国内装置之间争夺中国市场份额较可能更加激烈，全球EG 供应端或面临着更加显著的亏损倒逼供应收缩压力，常态路径下中高成本群体（如东北亚及东南亚部分群体）在激烈竞争中会被迫进行更多减产、让出损失份额，其中外围东北亚区域或承受更多份额流失。中国EG 进口量具体评估而言，新年度预期将较 2019 年小幅增长，预估进口总量接近 1010-1040 万吨。图17： 中国

18、 EG内外盘价差单位：元/吨图 18： 中国EG进口情况单位：万吨进口盈亏（右）进口成本内盘价进口量进口同比（右）90008000700060005000400030002015/092016/062017/032017/122018/098006004002000-200-400-600-8001200100080060040020002015/01 2015/11 2016/09 2017/07 2018/05 2019/0360%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：Wind 数据来源：CCF 增量需求贡献趋于下降 聚酯增长或高位继续回落2019 1

19、-10 4147 363 万吨，累积同比增速接近 5-8 月之间的日均产出水平基本持平，进入 9-10 出也是仅因传统旺季出现有限的回升；背后原因来看，一方面是因为需求波动不大，另外也与聚酯工厂根据经营环境变化主动调节负荷的力度明显增强有关。聚酯负荷方面，今年前十个月行业开工率整体较去年同期有一定幅度下降，整体呈现负荷上下波动幅度较小但波动频率明显上升的状态。其中，一季度负荷处于季节性低位、约83.6%91.5%90.5%附近， 9-10 月基数很低所致。FDY 4 近盈亏平衡附近，9 月以后则多处于偏亏损状态；POY 5 月附近利润较差；DTY 则因企业类型而异，整体利润不错、结构性而言中小

20、加弹厂与大厂利润阶段性分化明显。短纤、切片及瓶片方面，短纤整体利润表现依然很好，在聚酯各类代表性品种算是最佳；切片利润尚可、较往年没有明显差异，多在微利附近偏上波动、少数时段处于微亏状态；但瓶片与去年高额利润相比则差异巨大，在今年 5 月之前利润不错，但 5 月之后利润表现较差、常围绕盈亏平衡偏内附近波动。图 19： 聚酯产出增量及增速单位：万吨图 20： 聚 酯 负荷单位：%聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右）聚酯开工45035025015050-502015/122016/092017/062018/032018/1225%20%15%10%5%0%-5%-10%100959085807

21、570656055502015/11 2016/07 2017/03 2017/11 2018/07 2019/03数据来源：CCF 数据来源：CCF 图 21： 长丝现金流走势单位：元/吨图 22： 短纤和切片现金流走势单位：元/吨现金流利润现金流利现金流利润短纤现金流利润聚酯切片现金流利瓶级切片现金流利润1200700200-300-8002015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/07230018001300800300-200-7002015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/1

22、0 2019/07数据来源：CCFCCFEI 数据来源：CCFCCFEI 库存方面，今年前十个月聚酯产品库存多在中等水平附近偏下波动。其中，在 3 月初和 5 月中下旬附近聚酯库存曾两次达到小高峰，不过这一相对较高水平较往年库存高位来看均属较低状态；而其余时段，聚酯库存多在低位区域波动，尤其是 6 月以后库存多在历史性低位水平。今年聚酯库保持在较低区域运行为主，与聚酯工厂群体主动调整负荷、控制库存策略行为高度关联。去年 8 月以后，聚酯企业库存一度升至近几年的高位，随后价格大幅下跌带来货值损失显著，对工厂经营利润造成较大负面影响。去年的这一经历，促使聚酯生产企业在今年更为谨慎的应对库存水平的波

23、动，在整体市场经营环境不佳、尤其是预期负面悲观氛围较浓下，聚酯库存一旦升至中等区域附近、就会出现大中型工厂率先引导行业调降负荷。进入 2020 年度，目前偏低的聚酯产品库存水平将对聚酯产出的增长构成积极的贡献，2019年原料 价格跌至历史低位区域后，货值跌价风险带来的控制库存上升策略较可能逐步使得新年度聚酯产出增长高出聚酯需求增长的一定幅度。图 23： 聚酯产品库存单位：天图 24： 轻纺城成交单位：万米短纤库存库存库存库存轻纺城成交量5日平均39342924191494-12015/11 2016/07 2017/032017/11 2018/07 2019/0360002015/11 20

24、16/07 2017/03 2017/11 2018/07 2019/03 2019/11数据来源：CCF 数据来源：CCF 聚酯新增产能方面，2019 年初附近聚酯产能基数修正后约在 5477 万吨（主要考虑了少数 5760 有约 100 万吨的处于试车后未量产阶段的新产能。投放节奏来看，在 4 能出现了一波投放小高峰，这与春节前后聚酯经营环境的阶段性改善有关，总体开启规模接近 120 万吨，多套短纤及长丝和切片装置先后投产。而随着 4 聚酯新产能投放明显放缓，一直到 7 月这段时间，仅个别小装置开启试车。第二波投产小高峰出现下半年，集中在三季度附近，此次多套长丝大装置开启，总规模接近 16

25、0 万吨； 瓶片新产能今年尚未有明显增量释放，直到 11 月附近才有大连新瓶片装置逐步试车。综合来看，到目前为止聚酯产能增量释放的进度较过去两年的高速增长有明显减缓，一方面确实受经营环境转弱尤其是预期负面影响；另外，也与新增产能多由聚酯大厂掌控有一定关联，适当控制产能释放的节奏利于今年聚酯市场供需的平衡、缓解聚酯企业经营利润2020 利润改善起到积极作用。进入 2020 年度，整体聚酯新增产能倾向于认为不低于 2019 年。除了今年年底前试车但尚100 2020 年投放的聚酯新装置规模仍有 400 万吨左右，而实际过程中仍可能因市场经营环境预期不佳出现较多的延后；另外，新增聚酯产能中大型企业所

26、占比例很高、对于聚酯产能投放的控制或趋于增强。总体而言，2020 350-400 6100 而对于A （即聚酯产出增长2019 年。表 3：2019 年聚酯新装置投放情况类别企业名称涉及产能（万吨）开车时间产品新装置福威尔102 月 13 日附近逐步开启短纤新装置华宏92 月中旬开启、18 年 5 月曾试车短纤新装置立新83 月初顺利出料短纤新装置绿宇203 月初开启切片/短纤新装置经纬203 月初开启长丝新装置海利得202 月底切片新装置向阳化纤113 月上旬、4 月中旬重启短纤及切片新装置逸鹏二期254 月中旬已顺利开车出优级品长丝 FDY新装置新凤鸣中跃307 月中上旬逐步开启长丝 PO

27、Y新装置桐昆恒邦四期308 月中上旬逐步投放长丝 POY新装置桐昆恒优308 下旬逐步投放长丝 POY新装置桐昆恒腾四期309 月中旬开车出切片合格品长丝 POY新装置新凤鸣中跃3010 月下旬逐步开启长丝新装置江苏逸达新投145 月附近逐步试车短纤新装置逸锦88 月中旬附近逐步试车短纤新装置富威尔510 月中旬附近试车短纤新装置逸盛3511 月中上旬附近试车顺利出料瓶片资料来源：CCF 表 4：2020 年聚酯新装置主要投放计划情况类别企业名称涉及产能（万吨）开车时间产品新装置山东华宝化纤1019 年底-2020 初逐步投放长丝 POY新装置桐昆恒优3019 年底-2020H1长丝 POY新

28、装置逸盛3519 年底-2020H1瓶片新装置逸盛502020 年瓶片新装置华西化纤102020 年短纤新装置富威尔52020 年短纤新装置新凤鸣中益602020 年长丝新装置盛虹虹港252020 年长丝新装置浙江三维252020 年切片新装置嘉兴逸鹏252020 年长丝新装置宿迁逸达502020 年长丝、短纤新装置福建逸锦502020 年长丝、短纤新装置恒逸逸凯752020 年长丝新装置万凯602020 年瓶片新装置百宏202020 年切片资料来源：CCF 聚酯进出口方面，今年前九个月双双大幅增长，整体进出口在聚酯需求增长中的贡献表现较为突出。根据海关数据，今年前九个月聚酯出口量超过 584

29、 近 14%71.36 15.1%左右，是我国聚酯出口增长的主要贡献来源之一；另一重要来源是长丝出口、其增速亦高达 16.5%左右，其他领域出口增量贡献微小。进口方91 25%增长，另外短纤进口亦有增长、但绝对量较小，其他领域进口贡献很小。综合来看，前九个月聚酯净出口总量约 492 万吨、占国内聚酯总产量比重在 13.3%较去年同期增加 52.5 酯高增速中约 1.5 个百分点是来自于聚酯净出口的贡献（扣除切片影响，进出口对今年聚2 个点，这也为聚酯出口的高增长提供了有力支持。进口大幅增长，主要源于切片，而随着在第三方区域清理加工工厂的建立，去年下半年开始以切片等形式逐步进入国内、今年切片进口

30、量尤其是上半年大幅增长。2020 2020 年也面临着相比 2019 年更有有利的因素，19 年以往常见的上游原料更有低廉的成本优势有所下降，而随着上游 供需周期的彻底逆转，新年度原料更为低廉的优势或再度增强、提升中国聚酯产品在全球的竞争力；另外，中国聚酯产业体系强劲的综合实力优势（除原2019 具体净出口增量预估在 30-50 万吨、对国内聚酯需求的增长的总量贡献下降约 0.5-1 图 25： 聚酯产品出口及占产量比单位：吨图 26： 聚酯产品净出口及占产量比单位：吨聚酯累积出口聚酯出口占产量比(右)聚酯累积净出口聚酯净出口占产量比（右）1000000020%18%16%14%12%10%5

31、000000018%16%14%12%10%8%15/01 15/09 16/05 17/01 17/09 18/05 19/01 19/0916/0116/0917/0518/0118/0919/05数据来源：CCF 数据来源：CCF 图 27： 长丝出口情况单位：吨图 28： 瓶片出口情况单位：吨长丝累积出口长丝出口增速（右）瓶片累积出口瓶片出口增速（右）050%40%30%20%10%0%-10%-20%1000000080%60%40%20%0%-20%-40%15/01 15/09 16/05 17/01 17/09 18/05 19/01 19/0915/01 15/09 16/0

32、5 17/01 17/09 18/05 19/01 19/09数据来源：CCF 数据来源：CCF 图 29： 聚酯产品进口情况单位：吨图 30： 进出口对聚酯需求增长贡献聚酯累积进口聚酯需求增速-出口贡献聚酯需求增速-净出口贡献1200000100000080000060000040000020000002016-012016-092017-052018-012018-092019-056%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09数据来源：CCF 数据来源： 聚酯终端消耗多来自于纺服领域

33、，另外部分与软饮料、包装等行业相关。今年前十个月终端纺服内需数据表现疲弱，纺织品、服装类零售增长速度创多年新低；纺织品产量亦几无增长、部分样本的服装产出量甚至出现明显负增长，与此相应的全社会消费增速以及经济增速均降至多年低位，经济总需求的疲软在纺服终端领域体现较为显著。纺服出口方面， 今年前十个月服装类出口数据较过去两年表现更弱、负增长呈扩大之态，而纺织纱线类制品出口数据则仍有增长、但较过去两年增速也明显降低，整体纺服出口走弱明显、但数据整体略好于 2015-16 年水平。而在瓶片主要需求领域，整体经济增长及全社会消费增速的转弱，在终端饮料消费方面的影响前十个月数据上体现并不显著，历史走势数据

34、观察来看该领域受经济消费增速波动的影响相对纺服领域更小一些、消费较为刚性。2019 年终端纺服需求的疲弱，在产业链上集中体现在织造坯布环节，织造环节库存显著攀升至高位后迟迟难有显著缓解，当然织造环节的弱态不仅仅与需求增长转弱有关，近两年织造产能的大幅扩张或是供需显著过剩的更为重要因素。从观测的数据来看，今年织造负荷已经因利润及库存抑制而显著降低负荷，但仍无法使得该环节的经营压力明显改善， 一定程度上也反应出目前织造环节的过剩程度十分严重。不过织造及终端需求表现，与聚酯需求表现差异明显，其原因除了之前聚酯净出口贡献了显著的增量外，还有就是来自于聚酯下游各环节的库存增量变化所对应的聚酯需求增长贡献

35、。由于之前下游整体库存处于中低水平及产能的扩张，在终端需求传导至聚酯环节过程中产生了由各环节库存的上升带来的聚酯端额外需求增量。对比今年与 2018 年同期的代表性坯布库存来看，CCF 2018 2 个百分点。进入新一年度，整体聚酯下游各环节库存从观察样本来看，已升至中高区域，在整体市场预期并不乐观甚至较为负面的大背景下，来自于下游库存提升带来的额外需求增量贡献空间或较为狭小。同时，由于 2019 年下游众多环节利润的大幅转弱、尤其是坯布环节，存在产能淘汰收缩的可能，意味着产能基数层面带来的库存需求贡献或由正转负。基于上述考虑，2020 年聚酯下游库存带来的增量需求贡献存在显著下降可能，中性预

36、估前期超过 2个点的增长贡献或降至 0 附近。图 31： 江浙加弹机开工率单位：%图 32： 江浙织造开工率单位：%江浙加弹负荷江浙织机负荷02015/052016/032017/012017/112018/092019/0790807060504030201002014/062015/062016/062017/062018/062019/06数据来源：CCF 数据来源：CCF 图 33： 盛泽坯布库存情况单位：天图 34： 纯涤纱库存单位：天盛泽坯布库存纯涤纱库存5045403530252015102013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/0

37、1 2019/0125201510502016/022016/102017/062018/022018/102019/06数据来源：中国绸都网 Wind 数据来源：CCF 图 35： 软饮料增长情况单位：万吨，%图 36： 纺织品产出增长单位：%软饮料累计产量（左轴）软饮料累计同比（右轴）布产量累计同比纱产量累计同比20000180001416000121400010120001000088000660004400020002002015/06 2016/03 2016/12 2017/09 2018/06 2019/03121086420-2-4-6-82013/05 2014/05 201

38、5/05 2016/05 2017/05 2018/05 2019/05数据来源：Wind 数据来源：Wind 图 37： 纺织服装零售增速单位：%图 38： 纺织品服装出口增速单位：%服装鞋帽纺织类零售累计同比服装类零售累计同社会消费零售总额累计同比141210864200-10-20纺织纱线类出口累计同比服装衣着类出口累计同比2013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102014/05 2015/03 2016/01 2016/11 2017/09 2018/07 2019/05数据来源：Wind 数据来源：Wind 性影响（主要是库存储

39、备等因素带来的滞后，另一个是今年原生聚酯产品价格重心的大幅下移，使得原生对回料的替代明显增强。参考 CCF 等样本调研数据，原生对回料的结构性替代带来的需求增量贡献接近 1 个百分点。2020 年，虽然有回料禁止滞后性影响趋于结束，但新增有利因素是新一年度聚酯原具有竞争替代领域聚酯系产品价格优势也整体趋于增强，预计也能少量贡献额外需求增 2019 年。综上所述，2019 年聚酯产出及需求总体仍呈现高速增长，与织造及国内终端纺服需求差异显著，主要原因是来自于聚酯净出口贡献、下游总体库存增量贡献及结构性替代需求贡献，这三者合计为需求增长贡献达到 4-5 个百分点、约占需求总体增量的一半。对于 年聚

40、酯产出及需求的表现，下游经过近两年的库存累积或将使得来自于库存方面的贡献显著下降，同时聚酯净出口方面的贡献力度随着外围整体经济政策环境的转弱亦存在明显下降可能。另外，新一年度终端消耗需求总体判断亦仍趋下降，主要是国内经济及总需求依然趋弱、同时纺服出口受制于外围经济及贸易影响整体也较难有乐观；不过结构性替代需求有望进一步对原生聚酯需求产生额外贡献。其中，对于新年度中美贸易对产业出口的影响，总体并不太悲观，主要基于美国大选考虑，过程虽然仍然波折、但演变或在可控边界之内；另外，两者关系阶段性出现明显好转的概率显著上升，对市场预期信心将有所提 振，不过从年度性聚酯需求来看其实质性影响可能有限。总体而言

41、，2020 年度聚酯需求增速或高位继续回落，而由于聚酯自身产品库存潜在趋于提升及产能仍有明显扩张，聚酯产出增速较可能大于其需求。综合考量下游消耗需求及替代需求、聚酯直接进出口及下游库存变化， 2020 年聚酯产出增长预期较难明显超出7.5%、悲观情况下预计低于 5.5%的可能性亦很小，总体聚酯产出增长中性评估在 6-7%附近、较 19 年增长约 300-350 万吨。表 5：2019 年聚酯月度产出情况日期聚酯产量（万吨）1 月3822 月3323 月4264 月4255 月4306 月4197 月4288 月4289 月43110 月44611 月42712 月427合计5001资料来源：C

42、CF EG 供需过剩压力依然显著，行业显著亏损状态仍难摆脱5 月成为EG全社会总库存变化的转折点，5 18 年下半年以来的持续增加态势，到春节以后库存不断创出历史新高、货物泛滥十分严重。而随着价格EG 5 月EGEG总库存140 50 万吨的低位。2020 EG 供需过剩格局仍未改变，新一年度仍较可能通过行业的长时间显著亏损来抑制供应的增长、从而达到阶段EG 19 年年底至2020 年前四个月供需整体显著累库的概率较大，但库存高点不一定超出 年同期水平，之后则较可能或因利润亏损对产出供应的抑制使得供需整体有所去库。另外，19 年得益于前两年丰厚利润的支持，企业在承受大幅亏损出表现出较强的抗压能力，但 2020 年即使同样亏损程度情况下企业承受