中国改革评估报告：进展、效果与建议

1、70.2%201610.78.2去库存方面，20182013去杠杆方面2018243.720170.356.5%20121.32018201561.4%2.7降成本方面20151.80.73补短板方面，2016-201835.610.6%28.5、3.6 和 8.5 个百分点。201976.4%，0.5观主体活力，20191038743698.4%2.8循环性循环。， 2009 和 2010 年含隐性债务的地方政府债务占 GDP 比重分别为 17.1%和25.8%80.8%78.3%；2016201746.2%和20.5620150.7；2018年上半年为-7.5%房地产市场运行平稳，基本实现

2、“稳地价、稳房价、稳20191-920183.5300201019.3%的精准脱贫方面2013-201880008.512.1污染防治方面，2018338PM2.5201522%；33879.3%，20152.6分点。20196321”76税制改革领域18国地税机社保改10%16%贸易方面，20184.6137.520172.3等水平；新外商投资法通过；外资准入负面清单条目由 48 条减至 40 条。2020面，201856.36%61.192018463228/19014/19027/1906/1909201713满意度由 2012 年的 63.69 分提高到 2018 年的 76.88 分

3、。2016-201841.552.762.1别达 76、58 和 51 名。的“度”无鱼，人至察则无徒”。具体来看：2017290.5%269.522.820184.2%6.92015年比，国企上升 1.3 个百分点而民企下降 1.8 个百分点。201716.114.35767%。201961.62 个百分点，较 2016 年末提高 0.97 个百分点。20176.4%和8.5%9.810.208201514.02016201715.715.0%，201820191-91.8%3.4%。20174和居民信心，开启高质量发展新时代一是二是三是四是五是VC六是风险提示：改革开放不及预期目录金融危机

4、，国际济形势趋复杂国内可续展面临挑战8 HYPERLINK l _TOC_250012 国际背景：2008 年融危机其后欧危机加世经济增长局洗牌8 HYPERLINK l _TOC_250011 国内背景刘易斯点到来经济增换挡、构曲，新旧能转换10十八届三全会拉全面深改革序，供给改、三大攻战成效著，对开放水明显提高2.1 供给侧改内涵不拓展，革取得段性成果12 HYPERLINK l _TOC_250010 “三去一一补”效显著12 HYPERLINK l _TOC_250009 “巩固增强、升、畅”给侧改升级版步进15 HYPERLINK l _TOC_250008 三大攻坚初战告：财政融房

5、地风险缓，贫取得重进展，境质量显好转 HYPERLINK l _TOC_250007 防范化解大风险地方政债务和融风险得有效控制房地产场逐步定 HYPERLINK l _TOC_250006 精准脱贫六年减贫8000 万，贫困区居生品质提高18 HYPERLINK l _TOC_250005 污染防治蓝天重，水污和土壤染防治果硕19 HYPERLINK l _TOC_250004 国企国资财政、融、社等改革续推进20 HYPERLINK l _TOC_250003 对外开放平进一提高，一步放市场准，商环境持改善21 HYPERLINK l _TOC_250002 问题与思：大方是对的成绩是要的

6、，需握好政策“度”23 HYPERLINK l _TOC_250001 部分改革施落实到位导新问题民营和小业被误伤24 HYPERLINK l _TOC_250000 部分改革务依然巨，仍积极深推进25建议：坚不移推改革开，寻找的经济长点29图表目录图表1：金融危机后，各济体经总量占界比重变化8图表2：美国金融机后“工业化相关举措错误未定义书签。图表3：全球贸易护主义头9图表4：中国劳动龄人口比于2010年见顶绝对口在2013 年见顶10图表5：追赶型经体普遍历增速挡图表6：产能利用显著提高13图表7：钢铁、煤行业去能成效著13图表8：商品房库持续回落13图表9：工业企业产负债总体下降14图表

7、10：中国宏观杆率趋稳14图表企业成本续降低15图表12：地方政府务规模长趋稳17图表13：中国政府杠杆率平适中17图表14：银行不良款率趋，资本足率较高17图表15：表外融资速收缩17图表16：我国农村困人口著下降18图表17：主要城市PM 2.5显著下降19图表18：北上广深气质量显改善19图表19：中国出口全球的重稳居一21图表20：东盟连续8年为我第三大易伙伴21图表21：2013-2018 年中营商环持续改善23图表22：国企资产报率提，民企滑24图表23：民营企业款占比续下降24图表24：生猪存栏自2013 年负增长25图表25：2018-2019 年基投资总低迷25图表26：杠杆

8、率在2019 年再提高26图表27：中国居民杆率高发展中家26图表28：与美国相，我国有劳动有价格势26图表29：中国与越相比，类基础本均较高26图表30：商业银行良率趋出现分化27图表31：银行同业单利率化27图表32：去杠杆过流动性层明显28图表33：国企占非融企业负债的例上升28图表34：全要素生率对实际GDP 的献下降29续发展面临挑战2013 年 11 月，中共十八届三中全会召开，拉开中国全面深化改革的200851全球经济发展格局发生重大转变，各国在国际合作与竞争上积极采取措L国际背景：2008 年金融危机和其后欧债危机加速世界经济增长格局洗牌11.8%提高至2008912从经济总量

9、占比看，2012 年欧23.121.68.3%,20066.95.30.5201211.4%3.32.9%2.420066.0、1.1、1.00.6200611.8%201220.6%从对经济增长的贡献看200631.558.1200646.4201238.8%、2.7%和-62.7200619.28.4 和-86.9 个百分点。5%0%图表1： 金融危机前后，各经济体经济总量占世界比重及变化2006201220062012变化(2012-2006)6.0%0.5%0.6%1.1%-1.7%-1.0%-0.7%0.6%1.0%-1.1%-0.9%-0.5%-5.3%-6.9%6%4%2%0%-

10、2%-4%-6%-8%欧美盟国德意法国大国利牙日印印本度度尼利西亚俄巴中罗西国斯资料来源：世界银行， ；注：美元现价中国面临来自发展中国家加速工业化和发达国家“再工业化”的双重挤压美国方面128欧洲方面6202044.02013102050新兴国家方面度也分别于 2011 年发布工业强国计划和国家制造业政策。图表2： 美国金融危机后“再工业化”相关举措类别文件名称时间先进制造重塑美国制造业框架2009 年 12 月白宫发布美国制造业振兴法案2010 年 8 月生效先进制造伙伴计划(AMP 计划)2011 年 6 月实施先进制造业国家战略计划2012 年 2 月白宫发布行业政策工业互联网战略20

11、13 年 NSF 发布美国清洁能源制造计划2013 年能源部出台扩大就业小企业就业法案2010 年 9 月生效创业企业扶助法2012 年 4 月生效其他美国国家出口倡议2010 年 3 月生效美国发明法案（AIA）2011 年 9 月生效资料来源： 整理；注：NSF(美国科学基金会)二是全球经济复苏动能偏弱，主要经济体推出货币宽松，导致资产的0.466上升到2018年的0.486204%20083.4%201820%收入占比从1967年的3.6%上升到208年的502018年的52%196717.2%200821.5%201823.220100.30520180.307。2001-2007（3

12、64170200822824734.18.3%，2010 201120122013254315200120%200950%2009（25（23） 和阿根廷（19图表3： 全球贸易保护主义抬头全球贸易救济原审立案对中国发起贸易救济原审立案对中国发起贸易救济立案占比全球贸易救济原审立案对中国发起贸易救济原审立案对中国发起贸易救济立案占比50%25441%2071009335030025065%55%45%20035%5025%15%05% 2000200220042006200820102012201420162018资料来源：中国贸易救济信息网， 1.2 国内背景：刘易斯拐点到来，经济增速换挡、

13、结构扭曲，新旧动能转换一是刘易斯拐点已至，人口数量红利逐渐消失，经济潜在增长率下从总量看6410.069.94657%，20129.1%，201811.9从结构看，201015-64（点。1990据显示，大约在 1100020145%8%图表4： 中国劳动年龄人口占比于 2010 年见顶，绝对人口在 2013 年见顶 人口结构 人口结构:占总人口比例:15-64岁(%)人口抚养比(右)74507245704068663564301990 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2018资料来源：Wind， 15%图

14、表5： 追赶型经济体普遍经历增速换挡德国日本韩国中国台湾中国大陆12%9%6%3%10002000300010002000300040005000600070008000900010000110001200013000140001500016000170001800019000200002100022000资料来源：麦迪逊数据库， ；注：1990 年国际元二是前期货币放水刺激导致经济结构严重扭曲，产能过剩、杠杆率 高企、财政金融等风险凸显。2008 年全球经济危机波及中国，中央出台四万亿投资刺激计划，短期扩大内需刺激经济，但导致一系列结构性问题。2008-2012M2GDP14.9%和实 9.

15、4%2012190%，200848.9201249.010.5%；2008- 201238.3%7.46.4%26.127%，20134.2440.9%201272.073.7%PPI54GDP2012三是经济从高速发展迈向高质量发展亟需新的改革，寻找新的经济，2012GDP54.9%433%和17GP4.33.40.2从三大产业看，2012GDP5.0、50.045.0%，分别拉动GDP 0.4、3.93.52017融资占比37%（79%（70%（57环境污染问题突出2005-20131.5%提高20131120186033695%201511，122017供给侧改革内涵不断拓展，改革取得阶

16、段性成果2015 2017 2018 2019 2015年11月，习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上首次提出“着力加强201512”2015-20162018“三去一降一补”成效显著去产能方面，2018 年末工业企业产能利用率较 2016 年提高 3.2 个百分点20133为 72.9%2016201778%，76%左右，201876.5%20163.2煤（2016-20202016-20201-1.5201570%提80%。2016-20171.2，20181.522016-20208201968.1201970.2%79.9%，201610.78.2图表 产能利用显著提高图表 钢

17、铁、煤行业去能成效工业产能利用率:累计值76.5072.90工业产能利用率:累计值76.5072.90 产能利用率:煤炭开采和洗选业:累计值(右)产能利用率:黑色金属冶炼及压延加工:累计值79.9070.2059.50778076757570746573602013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-09201

18、4-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08资料来：Wind， 资料来：Wind， 201320061.4517992010-201

19、25504 万平，2012-20151.12201627.39201994.93201364802.2820126124201524.4%2016-3.2%、201715.3%2018-11.0%。图表8： 商品房库存持续回落2006-092007-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-

20、092019-032019-0950000商品房待售面积:商品房待售面积:累计值商品房待售面积:住宅:累计值4000035000300002500020000150001000050000资料来源：Wind， 2018年末工业企业资产负债率较2012年末降低 1.3 个百分点从宏观杠杆率来看9.22018杆率仅243.7%017年末降低0.32019年二季度为249.52017250%杠杆率在2017年一季度达到高点161.4%2019年二季度回落至5.7201920175.92.1从微观企业资产负债率看，201856.5%201257.8%1.3，2018企资产负债率为 58.7%，较 20

21、15 年末的 61.4%降低 2.7 个百分点。图表 工业企业产负债总体下降图表10： 中国宏观杆率趋稳62工业企业:62工业企业:资产负债率605856545250实体经济部门杠杆率非金融企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率200150100502006-082007-022007-082006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-

22、022017-082018-022018-082019-022019-082001-062002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06资料来：Wind， 资料来：Wind， 降成本方面，企业成本继续降低，近 3 年工业企业每百元营业收入中的成本降低 1.8 0.73

23、营业成本方面201884.220151.881.386.320151.90.8201821.3 220188.720170.872019工业企业费用逐步下滑，2019 年 8 月工业企业每百元营业收入费用为8.6420180.06税降费持续落实落细背景下，企业费用有望继续降低。企业效益方面， 2016-20185.97%、6.466.49%，0.21、0.490.032016-20188.5%、21.0%10.3善。工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值 工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值 工业企业:每百元营业收入中的成本:制造业:累计值87.086.586.085.585.084.5

24、84.02011-072011-112011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07资料来源：Wind， 补农业短板，2016-2018 20.7%，13.7补环保短板35.610.628.53.6补科技短板2016-201815.8%159%14.9%，7.7、8.79.015.8%、17.0%

25、11.77.7、9.85.8补民生短板，2016-201816.0%9.06.9分点。201833009201557948402015132320152000746201569.7“巩固、增强、提升、畅通”供给侧改革升级版稳步推进2019基础设施等领域补短板。截至 2019 年三季度，全国工业产能利用率为76.4%0.54.0、1.40.7949346-7.2%教育等短板领域投资同比分别增长 40.0%和 18.5%，分别比全部投资快34.6 和 13.1 个百分点。费41512，2019103874369116430771613%，280388%1.515.58.8%，6.5%，GDP提升，

26、即提升产业链水平，加速培育新动能，2019 年高技术产业快速发展，新能源汽车、服务机器人等产出增速较高。从生产看，20198.4%，2.88.7%3.1 0.3 25.1%21.4%从投资看12.6%，7.28.41.9420180.1201961.16金融与实体经济逐步建立良性循环融资逐步畅通。201910.014.3%。其中，216.3416.2%,11.81.49同比多增5953现代市场体系建设方面2019505三大攻坚战初战告捷：财政金融房地产风险缓释，脱贫 取得重大进展，环境质量明显好转制，房地产市场逐步稳定地方政府隐性债务风险得到有效控制，政府杠杆率水平适中。金融，200942.2

27、%如通过融资平台直接举债、PPP、发展基金和引导基金等，债务不规范、20142018从政府总杠杆率看（201847.7%98.2%从地方政府隐性债务看IMF在2019年42009和2010年，含隐性债务的地方政府总债务占GDP17.1%80.8%2017GDP46.2%51.222.5%，2502018年政府部门杠杆率(%)202.520015098.7 98.210087 86.7 85.1 81.567.2 60.85957.049.8 47.75014.62502018年政府部门杠杆率(%)202.520015098.7 98.210087 86.7 85.1 81.567.2 60.8

28、5957.049.8 47.75014.60地方政府总债务占GDP比重(地方政府总债务占GDP比重(显性和隐性）债务规模增速(右)5080%4070%302030%1020%1997199819992000200120022003199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来：IMF， 资料来：BIS， 等风险隐患，2017320184融乱象得到整治。银行运营方面，商业银行资本充足率稳步增长，截至2019年64.1%2050.720159.420120120.95%2

29、05年末提升至201961.81%0.05表外融资方面，2017，2017162.733.5%1.9%，此后表15.2%，2019为-7.5%金融产品方面P2P2019 8P2P708201832420191-920183.5 土地市场热度有所回落。20191-95.8%，201825%19.21-930015201019.3%4.46.7居民普遍预期房价稳定。50.8%0%29.2%7.39.8%于去年同期 1.3 个百分点。图表14： 银行不良款率趋，资本足率较高图表15： 表外融资速收缩14.51413.51312.5122 商业银行:资本充足率不良贷款比例:商业银行(右)1.61.41

30、.210.8 贷款占比表外融资占比直接融资占比0%2009-092010-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06资料来：Wind， 资料来：Wind， 80002013-2018 年中国农村年均减贫人数达 1373

31、 万人，贫困发生率下降8.5 个百分点201020102300从贫困人口数看2010201816501232144212401289138613738239 83.2从贫困发生率看8.5 个百分点。其中，10 个省份的农村贫困发生率已降至 1.0%以下。2013-2018 年贫困地区农村居民收入年均增长 收入方面，20181037120121.9910.02.3居住条件方面201867.4%，201228.21.9%，20125.9消费水平方面895620129.3%201820123.4耐用品消费方面，201887.186.9106.6201239.634.6和 8.3 台。每百户拥有汽车、

32、计算机等现代耐用消费品分别为 19.9 辆、17.120127.43.2基础设施方面201899.288.120125.919.143.6图表16： 我国农村贫困人口显著下降农村贫困人口(2010年标准)农村贫困发生率(2010年标准)17.2016,567 12.7017.2016,567 12.7010.2012,2388.509,8998,2497,0175.704.505,5754,3353,0461.701,66086420 201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind， 污染防治：蓝天重现，水污染和土壤污染防治成果丰硕“蓝天保卫战”成绩

33、斐然，全国空气质量逐年提高。201310条35从空气质量优良天数看，201833812135.8%，201514.233879.3%20152.62.2%20151.0PM2.5，2018338PM2.539/201522.0PM2.5201348%、39%32%PM2.589.551/立方43%。130图表17： 主要城市PM2.5显下降图表18： 北上广深气质量显改善 PM2.5月均浓度:74个城市:年度:74个城市:年度空气质量综合指数:北京: PM2.5月均浓度:74个城市:年度:74个城市:年度12011010090807060508空气质量综合指数:上海:年度空气质量综合指数:广州

34、:年度7654340201320142015201620172018201922013201420152016201720182019资料来：Wind， 资料来：Wind， 注：2019数据截至7，空质量合指越高染更严，指越低空气量越水污染和土壤污染防治卓有成效水污染方面，2015（206-2020年20181935（点位71.020163.220171233.3年总体水质为322016个百分点。201841774.6%2016年上升1.2土壤污染方面216201820182018”1308134改。国企国资、财政、金融、社保等改革持续推进投资和运营平台，完善现代公司治理制度和推动混合所有制改

35、革。两大1120147201582018720196330混合所有制改革方面72000主体剥离；2019510753革领域中央与地方关系领域18围；国地税机构合并，减少企业纳税成本。利率体制方面，201371010款利率上限。201852019820LPR（汇率体制方面2015年8“8112015 年 12 月CFETS201610SDR5资本市场方面，2014 年 11 月和 2016 年 12 月，沪港通和深港通分别上线，推动中国资本市场开放和人民币国际化。2019 年科创板落地，多层次资20193113222521亿元。2017620195116%20199202010%。机构改革方面，

36、调整和全面优化党和政府机构设置。2018180802531中央层面39107154%7133.1%地方省级层面813430.6%市级层面15017.23%；4610.03%。环境持续改善20132018货物贸易全球第一，多元贸易伙伴格局形成从总量看，2013，20184.63011.8%，12.810.8%。从贸易伙伴看，197840201823057.7其中，2001-20188.2%820132018年，64.0%， 27.416%图表19： 中国出口全球的重稳居一图表20： 东盟连续8年为我第三大易伙伴 中国美国 中国美国日本德国 美国欧盟日本东盟14%17%12%15%10%13%8%

37、11%6%9%4%7%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来：WTO， 资料来：世银行 关税和非关税壁垒均明显下降从关税水平看201820172.3WTO，201720140.122018149915.7%6.925

38、%20%1520189111585从非关税壁垒看，2019320196201920194840453717.87220212020速。贸易和投资自由化便利化水平提高，外商直接投资稳定增长。从通关便利化水平看，2018861511495201856.36%从外商投资看20190.16%。20181349.720182.032018 19%从新设企业数量看，2018 年全国新设外资企业 60533 家，同比增长达2017422018排名下降，限制程度减轻。识产权保护等方面推出一系列改革措施。据世界银行发布的2019190463228/19014/190、27/1906/19092017132019

39、8.560缩短至平均9强化知识产权保201263.69201876.882018诉审理机制、设立知识产权法庭统一审理专利上诉案件和重新组建国家知识产权局等。人民币国际化与资本项目开放方面，60，201815.8546.3%SWIFT20182.07%，20171.61%人民币加入 2016（IMF）10.922027.9660当局将人民币纳入外汇储备。人民币跨境支付系统覆盖六大洲 89 个国家。2012（IPS，2015年10月CIPS52018318934245.84加速资本项目开放，合格投资者限制取消。2019620199投资者（RQFII）上述成绩的取得尤其离不开党的坚强领导，十八大以来

40、，党的建设同样取得瞩目成就，为各项改革推进提供了坚强的组织保障。一是党的制度建设不断推进426二是党员教育学习得到加强，2013三是作风问题全面整治四是整顿吏治铁腕反腐2016-201852.762.17658名。图表21： 2013-2018 年中国营商环境持续改善资料来源：世界银行， 需把握好政策的“度”尽管近年来全面深化改革取得举世瞩目的成就，但改革过程中也存而否定改革成绩。伤一是去产能导致上下游、国企民企间利益分配不均，挫伤部分民营2017290.543.8%，269.55.8%分企业类型看IMF2015-20182015 2.9%5.84.2%1.31.82.7国企。2013-201

41、645.2%39.0%201810%9%8%7%图表22： 国企资产报率提，民企滑图表23： 民营企业款占比续下降 国有工业企业的资产回报率 国有工业企业的资产回报率私营工业企业的资产回报率9.2%8.7%8.9%8.5%6.9%4.2%3.9%3.9%2.9%3.0%国有企业贷款余额占比民营企业贷款余额占比61.056.857.654.855.645.244.443.242.439.060556%505%454%403%2%201420152016201720183520122013201420152016资料来：IMF， 资料来：Wind， 三是放松房地产调控及棚改货币化去库存，进一步推动

42、部分地区房价上涨和居民杠杆攀升。棚改货币化和农民工市民化在推动房地产去库P2P20162017706.4%8.5%，29.8%和 10.0%。201853.2%，较 2015 年末提升 14.0 个百分点。四是环保政策一刀切，导致诸多民企直接被关停，同时南方水源地禁养生猪叠加猪周期导致猪肉价格上涨超历史，CPI 走高。201320162016-20202016保部，2017 年全国累计划定畜禽养殖禁养区 4.9 万个，面积 63.6 万平方17.3%2015-2017-9.9%-3.7%和-4.1201820191022 45.5%；9CPI69.3%，CPI1.650图表24： 生猪存栏自2

43、013年负增长图表25： 2018-2019基建资总体迷基础设施建设投资:累计同比 基础设施建设投资(不含电力):累计同比能繁母猪存栏变化率:同比增减生猪存栏变化率:基础设施建设投资:累计同比 基础设施建设投资(不含电力):累计同比252015-3010-4052012-092013-012013-052013-092012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012

44、019-052019-092014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09资料来：Wind， 资料来：Wind， 五是终身追责制影响了地方政府积极性，需要建立新的激励考核机制调动积极性。2016营投资责任追究制度的意见,首次提出实行重大决策终身责任追究制度。20188府债以外的融资渠道全面收紧，压制了地方政府进行基建投资的积极 性2016201715.

45、7%和15.0%，201820191-91.8%3.4%。六是改革措施在落实中部分地采取了行政化、过快过急的手段，节奏、力度未掌握好。一是“暴风骤雨式”监管引发市场动荡，2017二是运动式完成改革任务适得其反，去产能本意为淘汰落后产能和加快016160097%部分改革任务依然艰巨，仍需积极深化推进一是去杠杆进程并未结束，企业部门高杠杆增加债务风险，居民部201820192018提高 5.8 个百分点，其中居民、非金融企业和政府杠杆率分别提高 2.1、2.11.5分部门看非金融企业部门：201720150.41.32019858.457.82017-2.06.3PPI居民部门BIS（3.9%33

46、.6%、28.2%、17.2%11.3%。6052.650403039.933.628.22010 0图表26： 杠杆率在2019年再提高图表27： 6052.650403039.933.628.22010 064%62%60%58%56%54%52%50%48%国有及国有控股工业企业资产负债率私营工业企业资产负债率中国发展中国家南非巴西俄罗斯印度2008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-0

47、22017-082018-022018-082019-022019-082008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-0820082009201020112012201320142015201620172018二是僵尸企业仍需继续出清。狭义口径的僵尸企业可定义为扣除非1）（1 元；）剔*ST前缀；4）每股未分配利润为负数，账面

48、累积亏损仍未冲销且继续增长； （0.052018254430A 6.9%11.7%，1-5155、25481、1201882017155.9A11.6%。三是宏观和微观主体的基础性成本仍较高，与发达国家美国、发展营的基础性成本仍然较高。美对华加征关税引发产业链从中国转移至东75%89%30%与越南31.8%68.6%15.2%10.4%80%51.5%84.578.387.5%94%39%、53%和 654%。图表28： 与美国相比，我国仅有劳动力有价格优势汽油成本柴油成本天然气成本电力成本工业用地成本 物流成本(%GDP)劳动力成本(2019年8月) (2019年8月) (2019年6月)(

49、2019年4月)(2017年12月)(2017年12月)(2018年12月)美国5.0元/升5.6元/升0.75元/立方米8.9美分/千瓦时120美元/平方米7.50%63,093美元/年中国6.7元/升6.3元/升2.46元/立方米9.4美分/千瓦时46.5美元/平方米14.50%9,647美元/年美国/中国75%89%30%94%39%53%654%资料来源：Wind，EIA，OECD， 图表29： 中国与越南相比，各类基础成本均较高企业成本比较中国越南越南/中国平均月工资收入(2017 年)917.5 美元292 美元31.8%土地价格（2015-2019 年）7359.6-10591.6/方米；上海市 6328.2-6674.7 美元/平方米胡志明市 991-7265 美元/平方米；河内市 320-4574 美元/平方米68.6%租金（2019 年Q1）北京市写字楼 59.40 美元/平方米/月；上海市写字楼 47.91 美元/平方米/月胡志明市AB元/月；CBD/平方米/月15.2%公寓房价（2019 年Q1）63176980.7/胡志明 654.2 美元/平方米；河内 453.9 美元/平方米1