信用衍生性金融商品完整版资料

信用衍生性金融商品

(CREDITDERIVATIVES)陳達新博士國立交通大學財務金融研究所傳統的風險衡量指標與工具風險值的定義與特性計算的重要參數風險值的應用與限制市場風險衡量：傳統工具vs.VaR5.5.1.1傳統指標的缺點與下方風險變異數或標準差來當做風險的指標，其實是將價格上漲與價格下跌均視為相同的風險，也因此是無法區分資產價值變動的方向性。人類的投資行為應該是使得報酬極大化的情況之下同時也要使得風險極小，而此時的風險應該是下跌風險的指標，而不是變異數。2下方風險的計算方式

SV：下方變異數（Semi-Variance）。SD：下方標準差（Semi-Deviation）。N是樣本數（實際報酬率小於目標報酬率的樣本數）。T是目標報酬率（通常就是0）。Rt則是在時點t的實際報酬率。35.1.2傳統的風險衡量工具名目金額法（Notional或NominalAmountMeasure）。缺口分析（GapAnalysis）。要素敏感度分析方法（FactorSensitivityAnalysis）。存續期間分析法（DurationAnalysis）。希臘字母（GreekLetters）。情境分析法（ScenarioAnalysis）。4名目金額法（NotionalAmountMeasure）

將持有部位的名目價值加總起來就成為市場風險的大小。優點：計算容易。缺點：無法區分長部位、短部位，不同資產的波動性（風險）不同，沒有考慮不同資產的風險抵銷效果。衍生性商品的名目金額與實際部位的損失金額差異很大。(價內v.s.價外)。5缺口分析（GapAnalysis）

決定一個適當的的分析期間如一年，然後計算在這段期間內公司有多少對利率敏感的資產及負債需要重新定價，所謂的缺口就是指這些對利率敏感的資產與負債之間的差額。利率風險暴露（InterestRateRiskExposure）就是因應利率變動產生的淨利息所得（NetInterestIncome）的變動，這個值假設是等於缺口乘上利率變動：6缺口分析優缺點

優點：法非常簡單易懂容易運用。缺點：只適用於資產負債表的利率風險分析，同時也只是一個非常粗糙簡略的概要分析，分析的是對利率變動的利息所得反應，而不是分析利率變動時，資產及負債價值的反應，而且這個分析結果會因選擇的分析期間長短而變動。7存續期間分析法

債券的加權平均到期期間。以各期的現金流量（利息及本金）的現值相對於各期現金流量現值的加總（也就是債券的價格）為權數所計算的平均到期期間：8希臘字母描述選擇權的風險因子對權利金價值的影響

風險的希臘字母代號風險來源計算公式Delta標的物價格的變動

GammaDelta值的變動Vega標的物價格波動幅度的改變Theta距到期日期間的改變Rho利率水準的變動10情境分析法(ScenarioAnalysis)

進行步驟簡述如下：1.選擇5-10個會對公司在交易的市場有不利影響的危機情境，以公司專家的意見及過去的歷史資料來估計在這些危機情境下各種風險因子的變動。2.在這些既定的情境下，全面的重新估算公司資產組合的可能價值。3.每天測試資產組合在這些情境下的可能損失。4.每季重新設定更新這些情境分析，如果有必要可以更頻繁的更新這些情境的設定。11情境分析缺點要適當的做好情境分析要花費很多的時間。只有一些特定的情境可以測試。這些情境的變動是主觀的認定。可能會有利益上的衝突，因為市場資訊提供人員同時也是交易人員在判斷市場極端不利狀況時，他本身的交易組合可能因這些資訊受到限制。考量風險因子與資產價格間的非線性關係，以及極端風險發生時的損失，可是仍然無法表達事件發生的機率。

12風險評估方法的演進135.2.1風險值概念的起源風險值是一個很新的術語，1990年代之前財金界從來沒有聽說過這個名詞。其濫觴應該歸功於J.P.Morgan銀行（該銀行於2000年與Chase銀行合併，之後改名為J.P.Morgan&Chase）。該銀行於1989年新任的總裁衛德史東爵士（SirDennisWeatherstone）必須同時處理該行遍佈全球的14個交易場所，120個獨立交易單位，買賣固定收益證券、外匯、商品、衍生性商品、新興市場證券以及房地產資產，總價值超過$500億美元的資產部位。衛德史東要求部屬每天在下午四點十五分提出一頁的簡短報告，計算出總行與全球分支機構的總投資部位在未來二十四小時內可能遭受損失的額度，提供決策者迅速掌握每日風險暴露狀況。這就是摩根有名的「4：15報告」，因為報告必須每日下午4時15分前送到，此為風險值的應用的開端。14圖5.1J.P.Morgan的4:15報告書

4:15Report15Jorion（2000）「風險值:財務風險管理的新標竿」對風險值的定義是一個統計估計值，以測度投資組合暴露於市場風險下，在某一時間單位內，特定投資部位在某給定機率水準之下所可能發生的最大損失。

VaRsummarizesthepredictedmaximumloss(orworstloss)overatargethorizonwithinagivenconfidenceinterval.

16J.P.Morgan的風險矩陣（RiskMetrics）1980年代末期J.P.Morgan銀行在當時市場風險管理委員會主席古德曼（TillGuldimann）的帶領之下，已經逐漸發展出風險值的雛形。並且為了回應總裁對風險資訊的要求，全方位風險值的資訊已經在該銀行內部使用。1993年在一個對該銀行客戶所舉辦的年度會議上，TillGuldimann展示了當時該銀行所發展出來的風險值系統，在客戶間獲得極大的回響，許多客戶因此向銀行表達購買或承租該系統的意願。為了因應客戶的要求，J.P.Morgan在1994年10月推出計算風險值的風險矩陣（RiskMetrics），出版計算技術手冊，在網路上每日更新風險矩陣資料庫，免費供大眾使用，並且鼔勵專業軟體廠商發展風險值的計算程式；風險矩陣的推出奠定J.P.Morgan在市場風險計算與管理的盟主地位。之後J.P.Morgan在1998年將風險管理業務分割出來並與路透社合資成立一家新公司，那就是「風險矩陣集團（RiskMetricsGroup）」，網址：1718風險值表示方式信賴水準=(1-α%)風險值（=VaR(T,α％）)應是評估期間長度（T）與信賴機率水準(1-α%)的函數，也是機率密度函數之左端尾部部分的α分量。

20風險值的特點與優點風險值的特色納入信賴機率水準考慮評估期間可直接用不同類型的資產以損失金額表示215.3計算的重要參數信賴機率水準（ConfidenceLevel）225.3計算的重要參數評估期間（EstimationHorizon）評估期間長短的選擇必需依據資產的流動性或是正常結算所需的時間而定，另亦需考慮籌措其他資金或為補救行動所需的時間。當α%越小，則代表信賴水準（1-α%）越大，亦卽所要求的保障程度越高，所求算出之風險值亦越大。23以損失金額表示

風險值將最大估計損失額予以量化，是一個較淺顯易懂而且客觀的風險衡量方法。

25風險值重要的功用

提供風險的相關資訊。提供資源的有效配置的參考。訂定市場風險上限。商品定價。衡量經營與交易績效的運用。資本適足率（CapitalAdequacyRatio）計算。27提供風險的相關資訊

要求金融機構隨時計算、意識己身風險部位，提高金融機構風險管理意識及加強內部風險管理能力。監理單位也可以評估金融機構的市場風險，甚至當做制定存款保險費率的參考。風險值易於了解的特性，亦是用來與股東溝通全公司所面臨風險的絕佳工具。28提供資源的有效配置的參考

Markowitz（1952）的投資組合配置的概念主要是利用平均數及變異數計算如何能在最小風險中得到最高的報酬，其中隱含的是投資者對正負報酬的在意程度是一樣的.。因此如果把風險的指標以風險值來替代，透過風險值及效率組合分析完成資本分配後，便可以分配資本給不同的業務部門、交易單位、或是交易員。29訂定市場風險上限

透過資源分配，便可以分配資本給不同的業務部門、交易單位、或是交易員，而該資本即為交易員及各業務部門的部位限額。30商品定價

透過風險值可以明確認定該項業務工作的風險程度，進而算出相對的資本要求（因為風險與資本適足率有關）與資金成本。在加入未來的要求獲利率等條件之後，便可對於商品完成定價。31衡量經營與交易績效的運用

績效評估必須同時考慮報酬與風險已經是當前實務界與學術界的共識，傳統上雖然已有夏普指標、崔納指標、詹森指標等方式，但在重視下方風險的情況下，納入風險值來當作績效評估的考量因素之一。納入風險值的績效指標=

風險調整後資產報酬率（Risk-AdjustedRateofCapital，RAROC）概念。

32風險調整後資產報酬率(RAROC)最早是由美國信孚銀行（BankersTrust）所發展出來的，用來作為資金分配及績效評估的工具。RAROC同時考慮了風險及報酬兩方面，提供了更適當的評估績效方法。在相同的收益之下，承擔較小風險的交易員或部門表現當然較好，自然應該獲得較多的公司資本挹注。可以使公司有較佳的風險報酬輪廓（Risk/ReturnProfile），最終亦可以讓公司有較佳之股東附加價值（ShareholderValueAdded）。33資本適足率資本是保障金融機構面對異常重大損失的最後防線，目前要求金融業不得低於8%、證券業不得低於150%，而資本適足率的計算公式如下：

其中分母部份的風險調整資產的計算方式跟風險值很有關係，因此風險值可當作市場風險約當金額之數值而計算出資本適足率。34風險值不是設計去描述左端損失的形狀。監理單位也可以評估金融機構的市場風險，甚至當做制定存款保險費率的參考。缺口分析（GapAnalysis）信賴機率水準（ConfidenceLevel）情境分析法（ScenarioAnalysis）。Rt則是在時點t的實際報酬率。因此如果把風險的指標以風險值來替代，透過風險值及效率組合分析完成資本分配後，便可以分配資本給不同的業務部門、交易單位、或是交易員。1993年在一個對該銀行客戶所舉辦的年度會議上，TillGuldimann展示了當時該銀行所發展出來的風險值系統，在客戶間獲得極大的回利率風險暴露（InterestRateRiskExposure）就是因應利率變動產生的淨利息所得（NetInterestIncome）的變動，這個值假設是等於缺口乘上利率提供資源的有效配置的參考風險值的計算既然是一種統計方法，因此免不了就會有抽樣大小與樣本期間的問題。可能會有利益上的衝突，因為市場資訊提供人員同時也是交易人員在判斷市場極端不利狀況時，他本身的交易組合可能因這些資訊受到限制。其中分母部份的風險調整資產的計算方式跟風險值很有關係，因此風險值可當作市場風險約當金額之數值而計算出資本適足率。優點：法非常簡單易懂容易運用。可直接用不同類型的資產風險值的限制

風險值無法描繪最大的損失：重大異常事件的極端損失，並不是風險值可以捕捉到的。風險值不是設計去描述左端損失的形狀。

主要是衡量市場風險：忽視其他種類的風險如信用風險，也無法捕捉到市場風險與信用風險間的相互關係。風險值計算的本身的假設與錯誤。

35風險值無法描繪最大的損失

風險值的設計是在描繪在正常情況之下的可能損失。可是市場的變化往往出人意料，重大異常事件的極端損失，並不是風險值可以捕捉到的，風險值並不能確切預測到投資組合的損失程度。36RAROC同時考慮了風險及報酬兩方面，提供了更適當的評估績效方法。風險值將最大估計損失額予以量化，是一個較淺顯易懂而且客觀的風險衡量方法。風險值不是設計去描述左端損失的形狀。可能會有利益上的衝突，因為市場資訊提供人員同時也是交易人員在判斷市場極端不利狀況時，他本身的交易組合可能因這些資訊受到限制。績效評估必須同時考慮報酬與風險已經是當前實務界與學術界的共識，傳統上雖然已有夏普指標、崔納指標、詹森指標等方式，但在重視下方風險的情況下，納入風險值來當作績效評估的考量因素之一。缺口分析（GapAnalysis）。變異數或標準差來當