项目投资管理培训课件

1.1项目投资及其分类

1.2现金流量的内容及估算

1.3项目投资决策评价指标与运用

内容概要、思考与练习知识要点第四章项目投资管理1.1项目投资及其分类1.2现金流量的内容及估算1.1(1)了解投资管理的要求。(2)熟悉固定资产投资程序。(3)正确理解现金流量的概念。(4)掌握现金流量的计算、各项投资决策指标的计算。(5)能根据投资决策指标，做出固定资产更新决策和资金限量决策。教学目标(1)了解投资管理的要求。教学目标2CASE东方电子公司项目投资决策

东风电子公司过去几年的效益一直很好，为了进一步开拓市场，增加销售和利润，公司的计划和销售两部门共同提出了利用目前拟出租的一间闲置仓库，批量生产已投资150000元研制的一种换代产品的设想。为此，公司花费50000元聘请了一家咨询公司帮助调查新产品的市场前景，结果表明市场前景良好。目前，公司领导层正在考虑是否值得投资，正式推出该种新产品。

与销售和生产技术部门研究协商后，公司的财务部门估计，生产设备投资需2635000元，使用寿命5年，其间每年的维修费用为300090元，寿命结束时残值为165000元。新产品的单位外购原材料投入为80元，外购燃料动力成本为25元，销售单价为150元，第1年至第5年的销售量分别为41000单位、43000单位、43000单位、43000单位和40000单位。此外，新设备的运转需操作工15人，其中5人需新聘，职工的工资及福利为每人1200元／月。

据市场预测，新产品投产上市后，现有的一种同类产品的销量将受到影响，估计销售额(减去经营费用中变动成本节约额后的销售额)将下降800000元。因此，财务部建议公司部分停止该种产品的生产，变卖这部分生产设备可获得现金收入650000元，但这些设备的账面价值为900000元。东风电子公司是否应该接受此项目投资？需要结合本章的项目投资管理进行相应评价。CASE东方电子公司项目投资决策东3项目投资及其分类4.1

4.1.1投资的含义和种类

1.投资的含义

从广义上讲，就是企业资金的运用，是指企业投放财力于一定对象，以期望在未来获取收益的一项重要的经济活动。投资活动是企业整个生产经营活动的中心环节，它不仅对筹资活动提出要求，而且投资成功与否必将影响企业资金的收益与分配。

项目投资及其分类4.14.1.1投资的含义和种类42.投资的种类1234直接投资间接投资长期投资短期投资独立投资互斥投资初创投资后续投资2.投资的种类1234直接投资长期投资独立投资初创投资54.1.2项目投资的概念及特点1.项目投资的概念项目投资是指企业以特定项目为对象，直接与新建项目或者更新改造项目有关的长期投资行为。

2.项目投资的特点(1)资本支出大(2)持续时间长(3)风险大(4)重要性4.1.2项目投资的概念及特点1.项目投资的概念(1)63.固定资产投资1）固定资产投资特点使用期限长

投资金额大

投资风险大

实物形态与价值形态相分离

不可逆转3.固定资产投资1）固定资产使用期限长投资金额大投资风72）固定资产投资种类战略性投资战术性投资

扩大收入投资降低成本投资

独立投资方案决策互拆投资方案决策

2）固定资产战略性投资扩大收入投资独立投资方案决策83)固定资产投资的程序提出投资方案、评估投资方案、对投资方案作出决策、投资方案执行、投资方案再评价。4)固定资产投资的管理要求5)固定资产的日常控制(1)实行固定资产的责任控制(2)加强固定资产的实物控制4.无形资产投资1)无形资产投资的特点(1)非实物性(2)不确定性

3)固定资产投资的程序92)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的范围，无形资产一般包括专利权、商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉等。

3)无形资产投资的种类

无形资产投资种类可辨认无形资产投资不可辨认无形资产投资有期限无形资产投资无期限无形资产投资4)无形资产投资的管理要求做好无形资产投资的决策；正确进行无形资产的核算；保证无形资产的安全使用；不断提高无形资产的利用效果。2)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的10现金流量的内容及估算4.24.2.1现金流量的概念所谓现金流量，是指投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活动等而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量，即一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。4.2.2现金流量与会计利润的联系与区别联系：现金净流量与利润在质上没有根本的区别，在项目整个投资有效期内，二者的总额是相等的。区别：1.是否有利于科学地考虑货币的时间价值2.是否有利于方案评价的客观性3.是否有利于反映现金流动状况现金流量的内容及估算4.24.2.1现金流量的概念11估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。计算项目计算期=建设期（S)+生产经营期(P)

建设期以投资为主生产经营期以收益为主。估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成12原始投资额指投资项目所需现实资金的总和，包括建设期投资垫支的流动资金固定资产投资无形资产投资开办费投资2.原始总投资的构成原始投资额指投资项目所需现实资金的总和，包括建设期投资垫支134.2.4现金流量的内容现金流量是由现金流出量、现金流入量和现金净流量三项内容构成。1.现金流出量（1）直接投资支出（2）垫支的流动资金（3）付现成本（4）各项税款（5）其他现金支出4.2.4现金流量的内容现金流量是由现金流出量、现金流入142、现金流入量（1）营业收入（2）回收固定资产残值（3）回收垫支的流动资金（4）其他现金流入量3.现金净流量(NCF)现金净流量是指一定期间现金流入量减去现金流出量的差额。

2、现金流入量（1）营业收入154.2.5现金流量的估算

1．现金流量的构成

现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金净流量(NCF)=现金流入量-现金流出量=初始现金净流量+营业现金净流量+终结现金净流量4.2.5现金流量的估算

1．现金流量的构成现金流16建设期经营期0SN初始现金流量：固定资产投资营业现金流量：营业收入终结点现金流量：固定资产变观（残值）收入回收的流动资产投资其他-付现成本-所得税=税后净利+折旧垫支流动资金其他投资费用流动资产投资现金流量计算建设期经营期0SN初始现金流量：营业现金流量：营业收入终结点17考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）×（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金－（实际残值收入-预计残值）×税率考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量181）现金流入量的估算(1)营业收入的估算按照项目在经营期内有产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。(2)回收固定资产余值的估算对建设项目，只要按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值。(3)回收流动资金的估算在经营期不发生提前回收流动资金的条件下，在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。1）现金流入量的估算(1)营业收入的估算192)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算主要根据项目规模和投资计划所确定的各项建设工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其它费用来计算。(2)流动资金投资的估算先根据与项目有关的经营期每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用量。再用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额(即以前年度已经投入的流动资金累计数)确定本年的流动资金增加额。(3)经营成本的估算与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用(含期间费用)扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。(4)各项税款的估算在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税，更新改造项目还需要估算因变卖固定资产所发生的营业税。2)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算20【例4-1】某固定资产投资项目在建设起点需要一次性投入购置费等1100000元，另外需要投入100000元流动资金，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期末有净残值100000。投入使用后，可使营业期每年增加现金收入803900元，增加经营成本370000元。该企业所得税税率为33%，试确定该投资项目各年净现金流量。【例4-1】某固定资产投资项目在建设起点需要一次性投入购置费21分析该项目建设期为1年，资产可使用10年，即整个项目期间为11年。(1)初始先投资现金流量发生在建设期期初，且均为现金流出量，即：=

-1100000+(-100000)

=

-1200000(元)建设期期末即项目投产日，没有发生现金流量，即：=

0(2)项目投入使用后，经营期每年的净利润为：经营期每年的净利润

=

(803900-370000-100000)×(1-33%)=

223713(元)100000元为每年计提的折旧，年度经营净现金流量为：=

223713+100000=323713(元)(3)终结净现金流量为：=100000+100000=200000(元)分析该项目建设期为1年，资产可使用10年，即整个项目期间为122项目投资决策评价指标与应用4.3对投资项目评价时使用的指标分为两类：●非贴现指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、投资报酬率两项指标；●贴现指标，即考虑了资金时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内部报酬率三项指标。

项目投资决策评价指标与应用4.3对投资项目评价时使用的指标分23净现值法现值指数法内涵报酬率法投资回收期法投资报酬率法项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动态方法）按是否考虑资金时间价值净现内投投项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动244.3.1非贴现的投资决策指标1.投资回收期投资回收期(用PP表示)是指投资方案所引起的现金流入量累计到与原始投资额相等时所需要的时间，即收回投资所需要的时间。一般以年为单位4.3.1非贴现的投资决策指标1.投资回收期25项目投资管理培训课件26项目投资管理培训课件27【例4-2】伟业公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，无建设期，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第一年垫支营运资金3000元，无建设期，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元。假设所得税率为40%，投资项目的现金流量表如表4-1所示。试分别计算甲、乙两个投资方案的回收期。【例4-2】伟业公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、28表4-1投资项目现金流量计算表t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000032003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30003800356033203080284020003000净现金流量合计-1500038003560332030807840表4-1投资项目现金流量计算表012345甲方案：-1029解：由于甲方案每年NCF相等，所以：甲方案的回收期===3.125(年)而乙方案每年净现金流量不等，所以应列表计算其各年累计的净现金流量(见表4-2)进而求出投资回收期。乙方案的回收期=4＋1240/7840=4.16(年)解：30投资回收期法评价：优点：计算简便，反映直观，并且在一定意义上考虑了投资风险因素缺点：是没有考虑资金的时间价值，没有考虑投资回收期满后发生的现金流量变化情况投资回收期法只是作为一种粗略的筛选工具，用于对方案的初步评价。目前作为辅助方法，常与其他方法结合起来应用。投资回收期法评价：312.投资报酬率(ARR)

指投资方案的各年平均净利润与原始投资额的比率。其计算公式为：投资报酬率(ARR)=×100%【例4-3】仍用上例中表4-1的资料来计算该公司的平均报酬率。=×100%=32%==28.8%2.投资报酬率(ARR)指投资方案的各年平均净利润与原32投资报酬率法评价优点：计算简单，便于比较，容易理解，且该指标考虑了项目计算期内所有年份的收益情况。缺点：没有考虑资金的时间价值，该指标的分子和分母的时间特征不一致，分子属于时期指标，分母属于时点指标，因此计算口径可比基础差，无法直接利用净现金流量信息。该方法也是对投资方案进行粗略筛选的工具，在投资决策时，应与其他方法结合使用。投资报酬率法评价优点：334.3.2贴现的投资决策指标1.净现值4.3.2贴现的投资决策指标1.净现值34净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益率）n项目周期（指项目建设期和生产期）初始投资额计算公式1净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益35计算公式2——第t年净现金流量计算公式236净现值（NPV）的计算步骤第一步：计算每年的净现金流量即CFI,CFO。第二步：确定决策方案的贴现率。①以实际可能发生的资金成本作为贴现率

②以企业要的最低投资报酬率为贴现率

第三步：分别计算现金流入量现值和现金流出量现值。

第四步：计算净现值并对投资方案进行决策。

NPV﹥0表明该项目预期报酬率＞贴现率；NPV=0表明该项目预期报酬率=贴现率；NPV﹤0表明该项目预期报酬率＜贴现率。净现值（NPV）的计算步骤37净现值（NPV）的计算步骤第一步：计算每年的净现金流量（CFI-CFO）。第二步：确定决策方案的贴现率。①以实际可能发生的资金成本作为贴现率

②以企业要的最低投资报酬率为贴现率

第三步：分别计算每年的净现金流量的现值。

第四步：求和得出NPV，并对投资方案进行决策。

NPV﹥0表明该项目预期报酬率＞贴现率；NPV=0表明该项目预期报酬率=贴现率；NPV﹤0表明该项目预期报酬率＜贴现率。净现值（NPV）的计算步骤38【例4-4】仍以前面所举伟业公司及表4-1的资料为例来说明净现值的计算。假设资金成本为10%。由于甲方案的NCF相等，则：=未来现金流入的总现值-初始投资额的现值 =NCF×(P/A,10%,5)-10000 =3200×3.791-10000 =2131.2(元)>0因为乙方案的NCF不相等，故列表4-3计算如下。【例4-4】仍以前面所举伟业公司及表4-1的资料为例来说明39未来报酬的总现值为15861元，初始投资为15000元，则：=15861-15000

=

861(元)>0t各年的NCF(1)现值系数(P/A,10%,t)(2)现值(3)＝(1)×(2)012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.7510.6830.621-1500034542941249321044869未来报酬的总现值为15861元，初始投资为15000元，则40练习：万通公司计划购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器价为30000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。机器使用年限6年，报废后估计有残值收入3000元。使用新机器后，公司每年新增利润5000元。当时的银行存款年利率为12%。要求：用净现值法分析万通公司能否购买新机器？练习：万通公司计划购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机41净现值法评价优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的全部现金净流量考虑了投资风险性缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少；不利于原始投资额不同的方案之间进行比较；现金净流量的估算和折现率的确定比较困难净现值法评价优点：42盈利指数（profitabilityindex，PI）简化公式原始投资2.现值指数法盈利指数（profitabilityindex，PI）简化43计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。第二步：计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。(3)现值指数法的决策规则PI≥1，投资方案的报酬率≥贴现率，方案可行；PI＜1，投资方案的报酬率＜贴现率，方案不可行；若几个投资方案的现值指数均＞1，则现值指数最大的方案为最优方案。计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的44【例4-5】仍以伟业公司的表4-1中的资料，试计算该公司的现值指数。甲方案的PI

==乙方案的PI

==因为甲方案的PI大于乙方案的PI，所以应该选择甲方案。【例4-5】仍以伟业公司的表4-1中的资料，试计算该公司的45优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资的获利能力；并由于现值指数是相对数，便于在初始投资额不同的投资方案之间进行优劣比较。缺点：不能反映投资方案本身的实际报酬率水平。具体应用：通常将净现值和现值指数两种方法结合使用。PI法的评价PI法的评价463.内含报酬率(1)含义：内含报酬率(用IRR来表示)是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说投资方案净现值为零的贴现率。

3.内含报酬率(1)含义：内含报酬率(用IRR来表示)是47(2)IRR法的计算

（1）未来期内各年营业现金流量相等首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；然后，查年金现值系数表，在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率；最后，采用插值法计算内部报酬率。（2）未来期内各年营业现金流量不相等首先，按估计的贴现率计算方案的净现值；然后，估计内部报酬率的可能区间。最后，采用插值法计算内部报酬率。（3）内含报酬率法的决策规则IRR≥资本成本K或必要报酬率，可行；IRR＜资本成本K或必要报酬率，不可行。(2)IRR法的计算（1）未来期内各年营业现金流量相等48项目投资管理培训课件49项目投资管理培训课件50项目投资管理培训课件51项目投资管理培训课件52【例4-6】现仍以前面所举伟业公司及表4-1的资料为例来说明内含报酬率的计算方法。解：由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率。年金现值系数===3.125查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数在18%和20%之间，现用插值法计算如下： 贴现率 年金现值系数=x

=0.03甲方案的内含报酬率=18%＋0.03%=18.03%乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表4-4。【例4-6】现仍以前面所举伟业公司及表4-1的资料为例来说53乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测试10%测试12%测试14%复利现值系数(P/F,10%,t)现值复利现值系数(P/F,12%,t)现值复利现值系数(P/F,14%,t)现值012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.751O.6830.621-15000345429402493210448691.000.8930.7970.7120.6360.576-150003393-28732364195845151.000.8770.7690.6750.5920.519-1500033332738224118234069NPV－－860－68－-796乙方案的内部报酬率=12%＋0.16%=12.16%从以上计算两个方案的内含报酬率可以看出，甲方案的内含报酬率较高，故甲方案效益比乙方案好。乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测54IRR法的评价优点：①反映了实际的获利水平（收益率），适应于独立方案的决策。②无需事前确定贴现率缺点：①内部收益率的计算比较麻烦；采用插入函数法，可能导致不准确；当现金净流量出现正负交替的变动趋势时，可能会出现多个内部收益率②不适应于互斥方案，获利效果的决策。③不易考虑投资风险IRR法的评价优点：554.3.3投资决策指标的具体运用固定资产更新决策：差量分析法或净现值法资本限量决策：现值指数法或净现值法投资开发时机决策：净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法4.3.3投资决策指标的具体运用固定资产更新决策：差量分56一、固定资产更新决策固定资产更新决策通常可采用差量分析法和净现值法决策。差量分析法的决策步骤和计算的项目与净现值法相同，不同之处在于差量分析法只计算新旧固定资产有关项目的数值的差量，就可作出决策。今以教材举例来说明差量分析法的决策步骤。一、固定资产更新决策57项目投资管理培训课件58项目投资管理培训课件59△NPV=14400(P/A,10%,5)+10000(P/F,10%,5)-40000=20800>0所以选择新设备△NPV=14400(P/A,10%,5)+10000(P/60二、资本限量决策需要解决的问题：

——存在很多可行的项目，但资金总量受限，如何选择？解决的思路：排除不可行的项目，保留可行的项目；形成可能的投资组合（符合资本限量的投资组合）按如下指标选择最佳组合：净现值之和最大现值指数最大二、资本限量决策需要解决的问题：61

1）使用现值指数法的步骤第一步：计算所有项目的现值指数；第二步：选出PI≥1的项目；第三步：对所有可行的项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均现值指数；第四步：接受加权平均现值指数最大的一组项目。

622）使用净现值法的步骤

第一步：计算所有项目的净现值

第二步：选出NPV≥0的项目；

第三步：对所有可行的项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额；

第四步：接受净现值的合计数最大的组合。2）使用净现值法的步骤

第一步：计算所有项目的净现值

第二步63某公司资本限量为400000元，可选择投资如下表：某公司资本限量为400000元，可选择投资如下表：64[解]因为资本限量为400000元,有如下组合:

由上述计算可知，最优方案是AB，净现值最大，加权平均获利指数最高。

[解]因为资本限量为400000元,有如下组合:

65作业1.甲公司考虑用一台新设备代替旧设备，旧设备还可使用10年，无残值，如现在出售可得价款26万，使用该设备每年可获收入50万，每年付现成本30万，新设备购置成本120万元，估计可用10年，期满残值收入20万，使用新设备每年收入80万，每年付现成本40万，资本成本率10%，不考虑所得税，要求：甲公司对设备更新与否进行决策。作业1.甲公司考虑用一台新设备代替旧设备，旧设备还可使用1066三、投资开发时机决策早投资晚投资？三、投资开发时机决策早投资晚投资？67开发时机决策举例某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：开发时机决策举例某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断68投资与回收收入与成本固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本90万元10万元0万元20%年产销量现投资开发每吨售价5年后投资开发每吨售价付现成本所得税率2000吨0.1万元0.14万元50万40%要求：确定该公司应何时开发？投资与回收收入与成本固定资产投资90万元年产销量2000吨要691.确定现在开发经营现金流量时间项目2—6销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）20050181325379971.确定现在开发经营现金流量702.现在开发净现金流量的计算时间项目012—56固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量-90-10-10000979797101072.现在开发净现金流量的计算时间713.现在开发的净现值计算3.现在开发的净现值计算724.确定5年后开发的营业现金流量时间项目2—6销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）2805018212851271454.确定5年后开发的营业现金流量735.计算5年后开发的净现金流量时间项目012—56固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净现金流量-90-10-10000145145145101555.计算5年后开发的净现金流量时间012746.计算4年后开发的到开发年度初的净现值6.计算4年后开发的到开发年度初的净现值757.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值

结论：早开发的净现值为145.04万元，5年后开发的净现值为106.39万元，因此应立即开发。7.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值结762.某企业拟引进一条流水线，投资总额100万元，分两年投入。第一年初投入60万元，第二年初投入40万元，建设期为两年，无残值。折旧采用直线法。该项目可使用10年，每年销售收入为60万元，付现成本35万元，在投产初期投入流动资金20万元，项目使用期满仍可回收。假定企业期望的报酬率为10％，计算该项目的净现值，并判断该项目是否可行。2.某企业拟引进一条流水线，投资总额100万元，分两年投入77四、投资期决策（建设期限决策）缩短投资期——增加投资额方法：差量分析法直接比较净现值四、投资期决策（建设期限决策）缩短投资期——增加投资额781）决策的必要性由于项目的寿命不同，因而不能对它们的净现值进行直接比较。为了使投资项目具有可比性，必须设法使两个项目在相同的寿命周期内进行比较。五、项目寿命不等的投资决策1）决策的必要性由于项目的寿命不同，因而不能对它们的净现79寿命期不同投资、现金流量均不同不能直接采用前面的方法必须消除寿命期不同的影响如何消除？——有两种方法：最小公倍数法、年均现值法。寿命期不同投资、现金流量均不同不能直接采用前面的方法如何消除80①最小公倍寿命法是使投资项目的寿命周期相等的方法，即求出两个项目使用年限的最小公倍数。②年均净现值是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。2）决策的方法和规则①最小公倍寿命法是使投资项目的寿命周期相等的方法，即求出81例：已知基准投资报酬率为10%，要求比较A、B两方案。30303080123B0404040401001234A例：已知基准投资报酬率为10%，要求比较A、B两方案。30382（1）最小公倍数法∵3、4的最小公倍数是12∴取计算期为12年，形成两个新方案。A4040404010056780100404040401234404040409101112100A’303030303030303030304578109111280303030128080806B’（1）最小公倍数法∵3、4的最小公倍数是12A404083（2）年均净现值（年等额回收）法年均净现值：ANPV=NPV/（P/A，i,n)（2）年均净现值（年等额回收）法年均净现值：84一、风险调整贴现率法企业的资本成本或必要报酬率加上风险报酬率的总报酬率作为贴现率基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算NPV，然后根据NPV法的规则来选择方案。关键问题：如何根据风险的大小确定风险调整贴现率。一、风险调整贴现率法85项目投资管理培训课件86项目投资管理培训课件871、风险程度的计算

风险程度是用标准离差率Q来衡量的，标准离差率又取决标准差d和期望平均值。因此，对于A方案来说：（1）计算期望平均值E。第1年E1＝3000×0.25＋2000×0.5＋1000×0.25＝2000（元）第2年E2＝4000×0.2＋3000×0.6＋2000×0.2＝3000（元）第3年E3＝2500×0.3＋2000×0.4＋1500×0.3＝2000（元）

1、风险程度的计算风险程度是用标准离差率Q来衡量的，标准离88（2）计算标准差（2）计算标准差89（3）计算标准离差率Q现金流入的离散程度（标准差），可以反映其不确定性的大小。但标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。故引入变化系数（标准离差率）以便解决，变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，即风险大小。为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述

（3）计算标准离差率Q902、确定风险报酬斜率

2、确定风险报酬斜率913．确定风险调整贴现率3．确定风险调整贴现率924．按风险调整贴现率计算净现值4．按风险调整贴现率计算净现值93项目投资管理培训课件94风险调整贴现率法比较符合逻辑，且广泛使用。但把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后越有把握，如果园、饭店等风险调整贴现率法比较符合逻辑，且广泛使用。但把时间价值和风险95二、肯定（确定）当量法基本思路：先用系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算NPV，再用NPV法的规则去评价投资方案。二、肯定（确定）当量法96项目投资管理培训课件97项目投资管理培训课件98项目投资管理培训课件99注意4点：1、肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用。先用肯定当量系数调整各年的现金流量，然后计算其内含报酬率，最后以无风险的最低报酬率作为方案取舍标准。注意4点：1002、肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数肯定当量系数可以由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可以像本例那样为每一档变化系数规定相应的肯定当量系数。变化系数与肯定当量系数之间的对应关系，并没有一致公认的客观标准，而与公司管理当局对风险的好恶程度有关。2、肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数肯定当量系数1013、如果有风险的报酬率和无风险最低报酬率之间的函数关系已知，例如知道有风险的报酬率，相当于无风险的报酬率，则可以据此计算出各年的肯定当量系数。换算的方法如下：3、如果有风险的报酬率和无风险最低报酬率之间的函数关系已知，102项目投资管理培训课件1034、肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，但如何确定当量系数是个困难的问题。4、肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风104项目投资管理培训课件1054.3.4

投资风险与决策两种方法——调整现金流量法和调整贴现率法1.按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法(1)用资本资产定价模型来调整贴现率公式：Kj=RF+βj×(Rm-RF)Kj——项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；RF——无风险利息率βj——项目j的不可分散风险的系数；Rm——所有项目平均的贴现率或必要报酬率

4.3.4投资风险与决策两种方法——调整现金流量法和调整106(2)按风险报酬模型来调整贴现率

Kj=RF+bj·VCjKj——项目i按风险调整的贴现率；RF——无风险报酬率；bj——项目i的风险报酬系数；VCj——项目i的预期标准离差率。(3)按投资项目的风险等级来调整贴现率。(4)按投资项目类别调整贴现率(2)按风险报酬模型来调整贴现率Kj=RF+1072.按风险调整现金流量法原理：按风险情况将未来不确定的现金流量调整为确定的现金流量。常用的肯定当量法：所谓肯定当量法是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为肯定当量系数)折算为大约相当于肯定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。标准离差率肯定当量系数0.01～0.070.08～0.150.16～0.230.24～0.320.33～0.420.43～0.540.55～0.70…10.90.80.70.60.50.4…2.按风险调整现金流量法原理：按风险情况将未来不确定的现金108项目投资是企业投资活动的主要内容，其投资所形成的大量固定资产是企业生产经营发展的重要物资基础。因此，企业项目投资的管理事关重大，影响深远。其管理的核心问题是投资决策。投资决策的正确与否，不仅长期影响企业的经营成果和财务的状况，还直接关系到企业的生存和发展。本章围绕这一中心主要阐述现金流量的估算，各种评价指标尤其是净现值法、内含报酬率法的计算评价以及应用，项目投资的风险评价等。本章小结项目投资是企业投资活动的主要内容，其投资所形成的大量固定资产1091．固定资产价值周转的特点对财务管理有何影响？2．固定资产折旧的经济意义是什么？3．请说明原始价值、重置价值、折余价值的作用。4．加速折旧法与平均折旧法相比有何优点？5．固定资产需用量核定的基本要求和方法是什么？6．现金流量是如何分类的？各种分类各有什么作用？7．为什么投资决策要用现金流量取代利润进行计算？8．非折现指标的优缺点是什么？9．正确运用净现值法的条件是什么？当投资额不同或项目计算期不等时，如何才能正确决策？思考与练习思考与练习110谢谢！谢谢！1111.1项目投资及其分类

1.2现金流量的内容及估算

1.3项目投资决策评价指标与运用

内容概要、思考与练习知识要点第四章项目投资管理1.1项目投资及其分类1.2现金流量的内容及估算1.112(1)了解投资管理的要求。(2)熟悉固定资产投资程序。(3)正确理解现金流量的概念。(4)掌握现金流量的计算、各项投资决策指标的计算。(5)能根据投资决策指标，做出固定资产更新决策和资金限量决策。教学目标(1)了解投资管理的要求。教学目标113CASE东方电子公司项目投资决策

东风电子公司过去几年的效益一直很好，为了进一步开拓市场，增加销售和利润，公司的计划和销售两部门共同提出了利用目前拟出租的一间闲置仓库，批量生产已投资150000元研制的一种换代产品的设想。为此，公司花费50000元聘请了一家咨询公司帮助调查新产品的市场前景，结果表明市场前景良好。目前，公司领导层正在考虑是否值得投资，正式推出该种新产品。

与销售和生产技术部门研究协商后，公司的财务部门估计，生产设备投资需2635000元，使用寿命5年，其间每年的维修费用为300090元，寿命结束时残值为165000元。新产品的单位外购原材料投入为80元，外购燃料动力成本为25元，销售单价为150元，第1年至第5年的销售量分别为41000单位、43000单位、43000单位、43000单位和40000单位。此外，新设备的运转需操作工15人，其中5人需新聘，职工的工资及福利为每人1200元／月。

据市场预测，新产品投产上市后，现有的一种同类产品的销量将受到影响，估计销售额(减去经营费用中变动成本节约额后的销售额)将下降800000元。因此，财务部建议公司部分停止该种产品的生产，变卖这部分生产设备可获得现金收入650000元，但这些设备的账面价值为900000元。东风电子公司是否应该接受此项目投资？需要结合本章的项目投资管理进行相应评价。CASE东方电子公司项目投资决策东114项目投资及其分类4.1

4.1.1投资的含义和种类

1.投资的含义

从广义上讲，就是企业资金的运用，是指企业投放财力于一定对象，以期望在未来获取收益的一项重要的经济活动。投资活动是企业整个生产经营活动的中心环节，它不仅对筹资活动提出要求，而且投资成功与否必将影响企业资金的收益与分配。

项目投资及其分类4.14.1.1投资的含义和种类1152.投资的种类1234直接投资间接投资长期投资短期投资独立投资互斥投资初创投资后续投资2.投资的种类1234直接投资长期投资独立投资初创投资1164.1.2项目投资的概念及特点1.项目投资的概念项目投资是指企业以特定项目为对象，直接与新建项目或者更新改造项目有关的长期投资行为。

2.项目投资的特点(1)资本支出大(2)持续时间长(3)风险大(4)重要性4.1.2项目投资的概念及特点1.项目投资的概念(1)1173.固定资产投资1）固定资产投资特点使用期限长

投资金额大

投资风险大

实物形态与价值形态相分离

不可逆转3.固定资产投资1）固定资产使用期限长投资金额大投资风1182）固定资产投资种类战略性投资战术性投资

扩大收入投资降低成本投资

独立投资方案决策互拆投资方案决策

2）固定资产战略性投资扩大收入投资独立投资方案决策1193)固定资产投资的程序提出投资方案、评估投资方案、对投资方案作出决策、投资方案执行、投资方案再评价。4)固定资产投资的管理要求5)固定资产的日常控制(1)实行固定资产的责任控制(2)加强固定资产的实物控制4.无形资产投资1)无形资产投资的特点(1)非实物性(2)不确定性

3)固定资产投资的程序1202)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的范围，无形资产一般包括专利权、商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉等。

3)无形资产投资的种类

无形资产投资种类可辨认无形资产投资不可辨认无形资产投资有期限无形资产投资无期限无形资产投资4)无形资产投资的管理要求做好无形资产投资的决策；正确进行无形资产的核算；保证无形资产的安全使用；不断提高无形资产的利用效果。2)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的121现金流量的内容及估算4.24.2.1现金流量的概念所谓现金流量，是指投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活动等而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量，即一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。4.2.2现金流量与会计利润的联系与区别联系：现金净流量与利润在质上没有根本的区别，在项目整个投资有效期内，二者的总额是相等的。区别：1.是否有利于科学地考虑货币的时间价值2.是否有利于方案评价的客观性3.是否有利于反映现金流动状况现金流量的内容及估算4.24.2.1现金流量的概念122估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。计算项目计算期=建设期（S)+生产经营期(P)

建设期以投资为主生产经营期以收益为主。估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成123原始投资额指投资项目所需现实资金的总和，包括建设期投资垫支的流动资金固定资产投资无形资产投资开办费投资2.原始总投资的构成原始投资额指投资项目所需现实资金的总和，包括建设期投资垫支1244.2.4现金流量的内容现金流量是由现金流出量、现金流入量和现金净流量三项内容构成。1.现金流出量（1）直接投资支出（2）垫支的流动资金（3）付现成本（4）各项税款（5）其他现金支出4.2.4现金流量的内容现金流量是由现金流出量、现金流入1252、现金流入量（1）营业收入（2）回收固定资产残值（3）回收垫支的流动资金（4）其他现金流入量3.现金净流量(NCF)现金净流量是指一定期间现金流入量减去现金流出量的差额。

2、现金流入量（1）营业收入1264.2.5现金流量的估算

1．现金流量的构成

现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金净流量(NCF)=现金流入量-现金流出量=初始现金净流量+营业现金净流量+终结现金净流量4.2.5现金流量的估算

1．现金流量的构成现金流127建设期经营期0SN初始现金流量：固定资产投资营业现金流量：营业收入终结点现金流量：固定资产变观（残值）收入回收的流动资产投资其他-付现成本-所得税=税后净利+折旧垫支流动资金其他投资费用流动资产投资现金流量计算建设期经营期0SN初始现金流量：营业现金流量：营业收入终结点128考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）×（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金－（实际残值收入-预计残值）×税率考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量1291）现金流入量的估算(1)营业收入的估算按照项目在经营期内有产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。(2)回收固定资产余值的估算对建设项目，只要按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值。(3)回收流动资金的估算在经营期不发生提前回收流动资金的条件下，在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。1）现金流入量的估算(1)营业收入的估算1302)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算主要根据项目规模和投资计划所确定的各项建设工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其它费用来计算。(2)流动资金投资的估算先根据与项目有关的经营期每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用量。再用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额(即以前年度已经投入的流动资金累计数)确定本年的流动资金增加额。(3)经营成本的估算与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用(含期间费用)扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。(4)各项税款的估算在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税，更新改造项目还需要估算因变卖固定资产所发生的营业税。2)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算131【例4-1】某固定资产投资项目在建设起点需要一次性投入购置费等1100000元，另外需要投入100000元流动资金，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期末有净残值100000。投入使用后，可使营业期每年增加现金收入803900元，增加经营成本370000元。该企业所得税税率为33%，试确定该投资项目各年净现金流量。【例4-1】某固定资产投资项目在建设起点需要一次性投入购置费132分析该项目建设期为1年，资产可使用10年，即整个项目期间为11年。(1)初始先投资现金流量发生在建设期期初，且均为现金流出量，即：=

-1100000+(-100000)

=

-1200000(元)建设期期末即项目投产日，没有发生现金流量，即：=

0(2)项目投入使用后，经营期每年的净利润为：经营期每年的净利润

=

(803900-370000-100000)×(1-33%)=

223713(元)100000元为每年计提的折旧，年度经营净现金流量为：=

223713+100000=323713(元)(3)终结净现金流量为：=100000+100000=200000(元)分析该项目建设期为1年，资产可使用10年，即整个项目期间为1133项目投资决策评价指标与应用4.3对投资项目评价时使用的指标分为两类：●非贴现指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、投资报酬率两项指标；●贴现指标，即考虑了资金时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内部报酬率三项指标。

项目投资决策评价指标与应用4.3对投资项目评价时使用的指标分134净现值法现值指数法内涵报酬率法投资回收期法投资报酬率法项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动态方法）按是否考虑资金时间价值净现内投投项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动1354.3.1非贴现的投资决策指标1.投资回收期投资回收期(用PP表示)是指投资方案所引起的现金流入量累计到与原始投资额相等时所需要的时间，即收回投资所需要的时间。一般以年为单位4.3.1非贴现的投资决策指标1.投资回收期136项目投资管理培训课件137项目投资管理培训课件138【例4-2】伟业公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，无建设期，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第一年垫支营运资金3000元，无建设期，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元。假设所得税率为40%，投资项目的现金流量表如表4-1所示。试分别计算甲、乙两个投资方案的回收期。【例4-2】伟业公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、139表4-1投资项目现金流量计算表t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000032003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30003800356033203080284020003000净现金流量合计-1500038003560332030807840表4-1投资项目现金流量计算表012345甲方案：-10140解：由于甲方案每年NCF相等，所以：甲方案的回收期===3.125(年)而乙方案每年净现金流量不等，所以应列表计算其各年累计的净现金流量(见表4-2)进而求出投资回收期。乙方案的回收期=4＋1240/7840=4.16(年)解：141投资回收期法评价：优点：计算简便，反映直观，并且在一定意义上考虑了投资风险因素缺点：是没有考虑资金的时间价值，没有考虑投资回收期满后发生的现金流量变化情况投资回收期法只是作为一种粗略的筛选工具，用于对方案的初步评价。目前作为辅助方法，常与其他方法结合起来应用。投资回收期法评价：1422.投资报酬率(ARR)

指投资方案的各年平均净利润与原始投资额的比率。其计算公式为：投资报酬率(ARR)=×100%【例4-3】仍用上例中表4-1的资料来计算该公司的平均报酬率。=×100%=32%==28.8%2.投资报酬率(ARR)指投资方案的各年平均净利润与原143投资报酬率法评价优点：计算简单，便于比较，容易理解，且该指标考虑了项目计算期内所有年份的收益情况。缺点：没有考虑资金的时间价值，该指标的分子和分母的时间特征不一致，分子属于时期指标，分母属于时点指标，因此计算口径可比基础差，无法直接利用净现金流量信息。该方法也是对投资方案进行粗略筛选的工具，在投资决策时，应与其他方法结合使用。投资报酬率法评价优点：1444.3.2贴现的投资决策指标1.净现值4.3.2贴现的投资决策指标1.净现值145净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益率）n项目周期（指项目建设期和生产期）初始投资额计算公式1净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益146计算公式2——第t年净现金流量计算公式2147净现值（NPV）的计算步骤第一步：计算每年的净现金流量即CFI,CFO。第二步：确定决策方案的贴现率。①以实际可能发生的资金成本作为贴现率

②以企业要的最低投资报酬率为贴现率

第三步：分别计算现金流入量现值和现金流出量现值。

第四步：计算净现值并对投资方案进行决策。

NPV﹥0表明该项目预期报酬率＞贴现率；NPV=0表明该项目预期报酬率=贴现率；NPV﹤0表明该项目预期报酬率＜贴现率。净现值（NPV）的计算步骤148净现值（NPV）的计算步骤第一步：计算每年的净现金流量（CFI-CFO）。第二步：确定决策方案的贴现率。①以实际可能发生的资金成本作为贴现率

②以企业要的最低投资报酬率为贴现率

第三步：分别计算每年的净现金流量的现值。

第四步：求和得出NPV，并对投资方案进行决策。

NPV﹥0表明该项目预期报酬率＞贴现率；NPV=0表明该项目预期报酬率=贴现率；NPV﹤0表明该项目预期报酬率＜贴现率。净现值（NPV）的计算步骤149【例4-4】仍以前面所举伟业公司及表4-1的资料为例来说明净现值的计算。假设资金成本为10%。由于甲方案的NCF相等，则：=未来现金流入的总现值-初始投资额的现值 =NCF×(P/A,10%,5)-10000 =3200×3.791-10000 =2131.2(元)>0因为乙方案的NCF不相等，故列表4-3计算如下。【例4-4】仍以前面所举伟业公司及表4-1的资料为例来说明150未来报酬的总现值为15861元，初始投资为15000元，则：=15861-15000

=

861(元)>0t各年的NCF(1)现值系数(P/A,10%,t)(2)现值(3)＝(1)×(2)012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.7510.6830.621-1500034542941249321044869未来报酬的总现值为15861元，初始投资为15000元，则151练习：万通公司计划购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器价为30000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。机器使用年限6年，报废后估计有残值收入3000元。使用新机器后，公司每年新增利润5000元。当时的银行存款年利率为12%。要求：用净现值法分析万通公司能否购买新机器？练习：万通公司计划购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机152净现值法评价优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的全部现金净流量考虑了投资风险性缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少；不利于原始投资额不同的方案之间进行比较；现金净流量的估算和折现率的确定比较困难净现值法评价优点：153盈利指数（profitabilityindex，PI）简化公式原始投资2.现值指数法盈利指数（profitabilityindex，PI）简化154计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。第二步：计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。(3)现值指数法的决策规则PI≥1，投资方案的报酬率≥贴现率，方案可行；PI＜1，投资方案的报酬率＜贴现率，方案不可行；若几个投资方案的现值指数均＞1，则现值指数最大的方案为最优方案。计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的155【例4-5】仍以伟业公司的表4-1中的资料，试计算该公司的现值指数。甲方案的PI

==乙方案的PI

==因为甲方案的PI大于乙方案的PI，所以应该选择甲方案。【例4-5】仍以伟业公司的表4-1中的资料，试计算该公司的156优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资的获利能力；并由于现值指数是相对数，便于在初始投资额不同的投资方案之间进行优劣比较。缺点：不能反映投资方案本身的实际报酬率水平。具体应用：通常将净现值和现值指数两种方法结合使用。PI法的评价PI法的评价1573.内含报酬率(1)含义：内含报酬率(用IRR来表示)是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说投资方案净现值为零的贴现率。

3.内含报酬率(1)含义：内含报酬率(用IRR来表示)是158(2)IRR法的计算

（1）未来期内各年营业现金流量相等首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；然后，查年金现值系数表，在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率；最后，采用插值法计算内部报酬率。（2）未来期内各年营业现金流量不相等首先，按估计的贴现率计算方案的净现值；然后，估计内部报酬率的可能区间。最后，采用插值法计算内部报酬率。（3）内含报酬率法的决策规则IRR≥资本成本K或必要报酬率，可行；IRR＜资本成本K或必要报酬率，不可行。(2)IRR法的计算（1）未来期内各年营业现金流量相等159项目投资管理培训课件160项目投资管理培训课件161项目投资管理培训课件162项目投资管理培训课件163【例4-6】现仍以前面所举伟业公司及表4-1的资料为例来说明内含报酬率的计算方法。解：由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率。年金现值系数===3.125查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数在18%和20%之间，现用插值法计算如下： 贴现率 年金现值系数=x

=0.03甲方案的内含报酬率=18%＋0.03%=18.03%乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表4-4。【例4-6】现仍以前面所举伟业公司及表4-1的资料为例来说164乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测试10%测试12%测试14%复利现值系数(P/F,10%,t)现值复利现值系数(P/F,12%,t)现值复利现值系数(P/F,14%,t)现值012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.751O.6830.621-15000345429402493210448691.000.8930.7970.7120.6360.576-150003393-28732364195845151.000.8770.7690.6750.5920.519-1500033332738224118234069NPV－－860－68－-796乙方案的内部报酬率=12%＋0.16%=12.16%从以上计算两个方案的内含报酬率可以看出，甲方案的内含报酬率较高，故甲方案效益比乙方案好。乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测165IRR法的评价优点：①反映了实际的获利水平（收益率），适应于独立方案的决策。②无需事前确定贴现率缺点：①内部收益率的计算比较麻烦；采用插入函数法，可能导致不准确；当现金净流量出现正负交替的变动趋势时，可能会出现多个内部收益率②不适应于互斥方案，获利效果的决策。③不易考虑投资风险IRR法的评价优点：1664.3.3投资决策指标的具体运用固定资产更新决策：差量分析法或净现值法资本限量决策：现值指数法或净现值法投资开发时机决策：净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法4.3.3投资决策指标的具体运用固定资产更新决策：差量分167一、固定资产更新决策固定资产更新决策通常可采用差量分析法和净现值法决策。差量分析法的决策步骤和计算的项目与净现值法相同，不同之处在于差量分析法只计算新旧固定资产有关项目的数值的差量，就可作出决策。今以教材举例来说明差量分析法的决策步骤。一、固定资产更新决策168项目投资管理培训课件169项目投资管理培训课件170△NPV=14400(P/A,10%,5)+10000(P/F,10%,5)-40000=20800>0所以选择新设备△NPV=14400(P/A,10%,5)+10000(P/171二、资本限量决策需要解决的问题：

——存在很多可行的项目，但资金总量受限，如何选择？解决的思路：排除不可行的项目，保留可行的项目；形成可能的投资组合（符合资本限量的投资组合）按如下指标选择最佳组合：净现值之和最大现值指数最大二、资本限量决策需要解决的问题：172

1）使用现值指数法的步骤第一步：计算所有项目的现值指数；第二步：选出PI≥1的项目；第三步：对所有可行的项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加