资本成本与资本结构

第八章资本成本和资本结构第一节资本成本资本成本的概念和意义资本成本计算综合成本的计算主要内容个别成本的计算边际成本的计算资本成本的概念指企业筹集和使用资本而承付的代价，包括资金筹集费和资金占用费。资金成本资金筹集费，指在资金筹集过程中发生的费用。资金占用费，指企业在使用资金过程中发生的费用资本成本的作用1、资本成本是确定筹资方案的重要依据。通过计算资本成本，企业可以选择合理的筹资方案，以降低资本总成本、优化资本结构，规避财务风险。2、资本成本是评价长期投资项目可行性的主要经济指标。只有投资项目的报酬率>资本成本时，方案才可行3、资本成本是衡量企业经营管理水平的尺度。企业经营报酬率>资本成本率

资本成本通常用资本成本率来表示，即企业为使用资金而支付的费用与实际筹资金额的比率。2、资本成本的计算资本成本率资金占用费筹资总额筹资费用率资本成本率的种类个别资本成本资本成本综合成本边际成本长期借款资本成本债券资本成本普通股资本成本优先股资本成本留用利润资本成本二、个别资本成本率的计算1、长期借款成本的计算二、个别资本成本率的测算长期借款成本的计算公式长期借款成本率长期借款年利息长期借款筹资费用率长期借款资本成本率的计算我国税法规定，借款利息可以计入税前成本所得税率〖例〗某企业取得5年期长期借款300万元，年利率为6％，所得税率为33％，无筹资费用。问该项长期借款的资本成本是多少？借款合同附加补偿性余额条款的情况企业实际借款额减少 借款实际利率和资本成本率上升。W公司向银行借款1000万元，年利率5％，期限3年，每年结算一次，到期一次还本。银行要示补偿性余额20％。公司所得税率33％，支付筹资费用0.5万元。问该笔借款的资本成本率。2、债券资本成本率的计算债券资本成本债券年利息债券筹资费用率所得税率发行债券融资的资金成本，计算公式同长期借款〖例〗A企业经批准向社会公开发行5年期长期债券1000万元，年利率为6%，筹资费用率为5％，所得税率为33％，则该债券资本成本为：3、股票筹资资本成本的计算股票筹资的资本成本包括：企业发放的股利和发行股票时支付的费用。股票资本成本率预计每股股利股票每股市价股票筹资费用率〖例〗A公司发行的优先股每股市价10元，共发行40万股，筹资费用率为2%，每股股利为0.45元。该公司股票的资本成本率为：股票筹资资本成本的计算如果股份公司采用持续增加股利的政策，普通股的资本成本还应考虑股利增长率。股利年增长率〖例〗A公司发行的普通股每股市价10元，共发行100万股，筹资费用率为2%，预期每股股利为0.2元，年股利增长率为3%。该公司股票的资本成本率为：4、留用利润资本成本的计算留用收益，实质是上所有者对企业追加的投资，只是没有筹资费用。或〖例〗经过1年的经营，A公司留用利润200万元，预期每股股利为0.2元，年股利增长率为3%。该公司留用利润的资本成本率为：二、综合资本成本率的计算企业一般不会只采用一种方式筹集资金。企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的。综合资本成本率的计算综合资本成本率第j种资金来源的资本成本率第j种资金来源占全部资本的比重〖例7〗----5%4.592%5.041%4.23%4.02%资本成本4.592%0.345%0.633%1.739%1.459%0.416%综合成本100%6.89%13.79%34.49%34.49%10.34%筹资比重290020040010001000300筹资金额合计留用利润优先股普通股长期债券长期借款筹资渠道第一步，计算个别资本成本第二步，计算个别资本来源取得的资金占全部资金的比重第三步，计算个别资本的资金成本加权平均数

=资本成本×筹资比重第四步，计算综合资本成本率练习题1、某公司拟筹集资本总额5000万元，其中：发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格2.5元，筹资费用100万元，预计下一年每股股利0.4元，以后每年增长5%；向银行长期借款1000万元，年利率10%，期限3年，手续费率0.2%；按面值发行3年期债券1500万元，年利率12%，发行费用50万元。求该公司的综合资本成本（所得税率为25%）三、边际资本成本率的计算概念：是指资金每增加一个单位而增加的成本。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。边际成本率是筹资时所使用的加权平均成本，是筹资额增加而提高的加权平均资本率。边际资本成本影响因素筹资规模扩大，边际成本递增速度加快新筹集资本的成本取决于变动后个别资本的比重变化新筹集资本的成本取决于个别资本成本的变动程度理论上新筹集资金的边际成本=原资金筹资成本不变资本结构变化不变个别资本成本当个别资本成本和资本结构不变时，理论上，边际成本=原资本成本率其他情况下，边际成本=变化后的综合资本成本率边际资本成本的计算过程与方法第一步：确定目标资本结构 第二步：测算各种资本的成本率第三步：测算边际资本成本率边际资本成本的计算【例8】B公司在原有资金基础上，由于扩大生产规模，需要增加资金筹措，各项资金来源的资本成本和目标资本结构见下表：

项目长期借款长期债券留用利润合计个别资本成本（%）4.024.236--追加筹资（万元）60020004003000目标资本结构（%）2066.6713.33100加权平均边际成本（%）0.8042.8200.8004.424经营风险经营风险由于企业生产经营活动而产生的未来收益的不确定性。企业只要开展生产经营活动，就必然要承受不同程度的经营风险。一、经营风险利润=收入-成本费用=销量×销售单价-（固定成本+变动成本）市场需求市场供应生产要素价格经营杠杆作用不随产销量变化而变化的成本随产销量面变化的成本某公司经营A产品，销售单价为每件10元，折旧等固定成本为80万元，每销售1件产生的变动费用为6元，现测算2011年销售量分别为25万件、30万件、35万件时的利润。608021035035万件408018030030万件208015025025万件营业利润固定成本变动成本收入销量利润变动率大于产销量变动率。原因：存在固定成本经营杠杆（营业杠杆、营运杠杆）50%6016.7%35万件100%4020%30万件2025万件增长率销量营业利润增长率分析销量增长情况与利润变化情况经营杠杆系数销售利润变动率与销售额变动率之比经营杠杆系数销售利润变动额销售利润销售额销售变动额经营杠杆系数销售收入，以S表示变动成本，以VS表示【例8-9】M企业每件产品售价100元，单位变动成本50元，全年固定成本10万元，如果全年销售产品分别为1万件、3万件、5万件时，经营杠杆系数分别为：说明：第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。第三，在生产经营过程中，假定其他因素不变，固定成本越大，经营杠杆系数也就越大，经营风险也就越高。财务风险和财务杠杆财务风险由于负债经营而对股东利益产生影响的不确定性。44%18.756.25251533%4080%3.751.2551550%2080%33.7511.25451550%60400%18.756.252515100%403.751.2551520债务利息利润总额所得税（25%）增长率金额增长率金额税后利润息税前利润某企业财务预测表单位：万元税后利润增长率>息税前利润增长率税后利润减少率>息税前利润减少率原因：负债，利息在所得税前列支财务风险和财务杠杆财务风险和财务杠杆财务风险和财务杠杆财务杠杆又称融资杠杆，是指企业在一定债务比率下，息税前利润变动对每股收益所产生的作用。它反映了销售利润与每股盈利之间的杠杆关系。

财务杠杆系数净收益变动率与息税前利润变动率之比财务杠杆系数每股收益变动额每股收益息税前利润息税前利润变动额【例8-10】M企业总资本为1亿元，负债比率40%，利息率5%，计算营业利润为1000万元、1500万元时的财务杠杆系数。M企业的利息=10000×40%×5%=200万元企业总风险和复合杠杆企业总风险任何企业，只要开展生产经营活动，就要承担经营风险。企业在负债经营时，还需要承担财务风险。企业在负债经营时，就需要承担经营风险和财务风险。由经营风险和财务风险共同作用下的收益不确定性，称为企业总风险。企业总风险和复合杠杆复合杠杆在一定固定成本比率和一定资本结构水平下，销售量变动对净收益所产生的作用。净收益变动率与销售量变动率之比复合杠杆系数第三节资本结构资本结构的涵义最佳资本结构的涵义最佳资本结构决策一、资本结构的含义

资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。⒈资本成本⒉财务风险⒊企业经营的稳定性4.企业所有者和经营层所持的态度5.银行和咨询机构所持的态度6.企业的获利能力7.企业的现金流量状况8.企业的发展速度9.税收政策资本结构的影响因素二、最佳资本结构的含义

最佳资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。⒈可以降低企业综合资本成本。⒉可以获取财务杠杆利益。⒊可以增加公司价值确定最佳资本结构的意义二、最佳资本结构的决策

优化资本结构的计算方法财务两平点方法无差别点方法比较资本成本方法（二）财务两平点方法1、定义指使普通股每股税后净收益为零的息税前收益额。2、公式优先股股息（二）财务两平点方法3、意义（1）两平点是普通股股东的保本点；只有企业息税前利润>财务两平点时，普通股才会有收益。（2）两平点过高，负债或优先股比重过高，需适当降低。（3）两平点过低，企业未能充分利用财务杠杆作用，适当提高债务资本。（二）财务两平点方法【例8-11】某企业的长期资本中有：利率为6%的公司债券300万元，股利率为8%的优先股400万股（每股面值1元）。公司所得税率为25%则该公司资本结构的财务两平衡点为：（二）无差别点方法1、定义指使不同资金结构下的每股收益相等的息税前收益额。2、公式普通股股数3、用EPS1代表负债融资，用EPS2代表权益融资，有EPS1=EPS2的息税前利润，则有：每股收益无差别点方案普通股优先股债务资本总资本金额股利金额利率原有资本300010008%10006%5000方案一10007%6000方案二10008%6000根据公式，列出各资本结构下每股收益计算公式例8-12方案普通股优先股债务资本总资本金额股利金额利率原有资本300010008%10006%5000方案一10007%6000方案二10008%6000方案1、方案2的无差别点为454.29万元在无差别点时，每股收益为：采用何种融资方案？已知在EBIT=454.29万元时，EPS1=0.049（元/股）EPS(元)0.050.1EBIT(万元)100200300·400500·方案1已知在EBIT=454.29万元时，EPS1=0.049（元/股）EPS(元)0.050.1EBIT(万元)100200300·400500·方案1·方案2（三）资本成本比较法通常利用综合资本成本率来选择最佳方案。练习题1：ABC公司拟采用普通股、银行贷款和债券三种方式筹资新建一条生产线，预计筹资总额2000万元，其中股票预计发行100万股，每股发行价10元，筹资费用率为2%。已知第一年每股股利为1元，以后每年按5%的比例递增；银行贷款借款500万元，年利率为10%，期限5年，每年付息一次，借款手续费为0.1%；债券面值480万元，发行价500万元，票面利率为13%，5年期，每年付息一次，发行费用率为2%；企业所得税率为25%，预计该生产线投产后每年可增加净收益250万元。要求：分析该筹资项目是否可行？课堂练习练习题2：某企业计划年初资本结构如下：资金来源金额（万元）长期债券，年利率9%600长