上市公司动态财务预警教材

第七章上市公司动态财务

预警研究PowerPoint第七章

第七章上市公司动态财务预警研究第一节研究目的第二节研究方法设计第三节样本设计第四节动态现金管理模型第五节财务指标预测模型第六节综合预测模型第七节前两年、前三年预测情况第八节模型的修正第九节研究结论及其局限性

第一节研究目的一、目前研究的不足研究指标的选取多为财务指标，很少涉及现金流量方面的信息。研究方法多为静态分析。目前的研究仅仅只能满足企业预测财务危机的需要，不能真正建立起防范财务危机的预警系统。二、研究目的运用中国资本市场的数据，构造适用于我国上市公司的财务困境动态预警模型。

第二节研究方法设计一、存量现金管理模型的推导二、财务困境公司的行为三、现金管理动态调整过程四、模型的近似处理五、动态现金管理模型的推导六、财务指标预测模型七、综合预测模型八、模型的修正

一、存量现金管理模型的推导1.现金管理模型的目的1）满足现金流入和现金流出时滞的需要;2）最小化现金管理的成本;3）最大化未来现金流量的现值;4）优化企业资本结构。2.存量现金管理模型

定义：指存货模型在货币资金管理中的运用。

假设前提：1）企业多余的现金都投资于短期有价证券，且短期证券随时转化成现金；2）企业现金流转情况易于准确地预测，且现金流转有规律（如右图）。AA/2一、存量现金管理模型的推导模型推导：假设t时期内现金总需求量为S（t），也就是t期内现金流出量和现金流入量的差额为S（t）。只考虑交易性现金总需求，且服从前述假设前提。现金管理的总成本C为：

经过推导，得出最佳现金持有量模型：

将上式变型推广，两边取对数，得到静态现金管理模型：

上式中，各变量的含义见模型的近似处理。机会成本转换的固定成本转换的变动成本二、财务困境公司的行为财务困境公司现金持有量变化的区间范围[ML(t),MH(t)]

（分别为最小、最大现金余额）非常小，也即现金持有量的驱动因素S(t)和I(t)的弹性系数ES和EI的绝对值很小。所以在财务困境状况下，弹性很小的S(t)的增加并不能导致M(t)相应的大幅增加；同样地，I(t)的降低也不会引起M(t)大幅增加。MMHMMLMHMLSS财务正常公司现金持有量财务困境公司现金持有量三、现金管理动态调整过程任何现金管理行为都是动态的，都存在一个调整过程。假定财务正常公司会将其现金持有量余额向最佳现金持有量的方向（正或负）调整。则现金管理成本为：

上式中，前部分为实际现金持有量向最优现金持有量调整的机会成本；后部分为前期现金持有量向本期现金持有量调整的转换成本。是非最优成本系数，是调整成本系数。

的影响因素：1）现金持有量调整的难易程度；2）非最优情况下的潜在损失大小。三、现金管理动态调整过程上式两边对M(t)求导，得现金动态调整方程：

其中，，Y为调整速率，度量公司的现金调整比率。公式左边是公司实际调整的现金量；右边是公司应该调整的现金量。当Y＝1，现金实际调整量等于应该调整量，最优；Y>1，现金调整过头；0<Y<1，现金调整不足，离优化有差距；Y<0，现金反方向调整，与最优的偏差越来越大。财务正常、财务困境公司的现金调整过程见下页图：三、现金管理动态调整过程

对于财务困境公司，其现金管理成本非常高且显得力不从心，只好接受非最优带来的损失。随着情况的恶化，公司持有的现金会持续下降，与最佳现金持有量的差距拉大，可推出Y<－1。MMMH(t-1)MH(t)MH(t-1)M(t-1)M(t)M(t-1)M(t)SSML(t-1)M(t)MH(t)财务正常公司的现金调整过程财务困境公司的现金调整过程四、模型的的近似处理理在前面，从从理论上推推导了静态态现金管理理模型：上式中，M(t)是t时期实际的的现金持有有量；S(t)是交易性现现金需求量量；I(t)是机会成本本；ES、EI是现金管理理S(t)和I(t)的弹性系数数；D为规模常数数；u(t)是残差。实证分析中中，通常对对模型进行行近似处理理：M(t)用公司手头头上的现金金和银行存存款来度量量；S(t)用净销售额额来代替（即销售额额与所需现现金成正比比）；I(t)用同期的银银行利率乘乘以100来替代。。相关系数D、ES、、EI可通过时间间序列回归归分析得到到。五、动态现现金管理模模型的推导导五、动态现现金管理模模型的推导导确定的的值后，可可根据现金金动态调整整方程计算算Y值：对Y值进行处理理：其符号号由现金调调整方向r决定。若为为有利调整整，则为正正1；若为为不利调整整，则为负负1。r值由应该调调整现金量量和实际调调整现金量量的乘积或或差的符号号决定。于是：运用Logit判别模型，，可得到动动态现金管管理模型：：这里，是是指公公司I进入财务困困境的概率率，进入财财务困境的的公司Prog取1，否则则取0。表表示示供选取解解释变量的的集合。六、财务指指标预测模模型现金管理只只是公司的的一方面，，传统财务务预警所用用的财务指指标仍不可可或缺。为了便于比比较动态现现金管理模模型的预测测效果，我我们依照建建立动态现现金管理模模型的方法法，建立财财务指标预预警模型：：上式中，财财务指标的的选取主要要依靠研究究者的经验验和直觉以以及已经恶恶化的财务务指标，筛筛选判别力力较高的指指标。其他变量的的含义同动动态现金管管理模型。。七、综合预预测模型八、模型的的修正前述三个模模型前提：：公司提供供的财务信信息是准确确的。由于财务困困境公司财财务包装和和盈余管理理的可能性性比较大，，其得到非非标准审计计意见的可可能性也很很大，而审审计意见本本身是向外外界信息的的信号。审计意见有有两种分类类方法：1）以审计计意见是否否标准为判判断依据，，此类审计计意见变量量作为OPT1；；2）以是否否为无保留留审计意见见为判断依依据，此类类审计意见见变量作为为OPT2将审计意见见纳入预测测模型，对对前面三个个模型进行行修正：第三节样样本设设计一、选样标标准1.样本本公司的组组成：ST样本组和非非ST样本组。2.若样样本在两年年内都以ST的身份出现现，则将其其归为第一年年被ST的年度。3.少量量ST公司出现主主营收入为为负，从样样本中剔除。4.组内内分布控制制。（在各各年分布大大致均匀））二、样本设设计构造样本配配对对样本测测试样样本第四节动动态现现金管理模模型一、样本组组概况描述述二、判别阀阀值（cutoffpoint）的确定三、预测方方法的选择择四、现金管管理预测模模型的构造造五、实证结结果分析一、样本组组概况描述述分别对两个个构造样本本组的预测测变量，进进行描述性性统计，并并检验所选选取变量在在ST组和非ST组间的显著著性差异，，以证实变变量的解释释力。描述性统计计的结果如如下：1.ST组的ES和EI的均值的绝绝对值明显显低于非ST组。2.ST组的Y值的均值为为负，非ST组的Y值为正。3.ST组的ES和EI的中位数的的据对值小小于非ST组。4.LND和ES不显著，而而EI和Y则通过了1％的重要要性检验。5.ST组的标准差差高于非ST组的标准差差，说明ST组变量波动大，不不能有效控控制风险。。二、判别阀阀值（cutoffpoint）的确定1.确定定判别阀值值的因素对预测先验验概率和预预测误差成成本的估计计。2.国外外判别阀值值的确定假定样本的的先验概率率为50％％，取两组组样本变量量构造的z值的平均数数作为阀值值点。3.国内内判别阀值值的确定采用等先验验概率和等等误差成本本的判别方方法。（没有两类类误差成本本的相关研研究，无法法获得可靠靠的误差成成本资料））二、判别阀阀值（cutoffpoint）的确定将阀值定为为0.5；；同时为了了进行过程程监控，将将预测值的的区间进一一步细分。。把预测值值（概率值值）区间（（0，1））等分为五五个子区间间：警界区间及及其指示灯灯含义指示灯警界区间表示含义红灯[0.8，1）经营失败浅红灯[0.6，0.8）严重警告黄灯[0.4，0.6）警告浅绿灯[0.2，0.4]提醒绿灯（0，0.2）经营正常三、预测方方法的选择择采用向前选选择法、向向后选择法法和全部选选择法进行行变量选择择，减少因因指标过多多而造成判判别信息的的交叉和判判别失误的的增加。由于Logit方法的特点点和因变量量为0－1变量的特特性，本文文选用Logit预测方法。。四、现金管管理预测模模型的构造造在动态现金管管理模型的基础上，，分别采用用全部进入入法、向前选择法法、向后选选择法，可可得到三个个预测模型型：①令则我们可以以得到预测测值p，用下式表示示：P1=EXP/(EXP+1)②p值的计算方方法同上。。③p值的计算方方法同上。。五、实证结结果分析1.三个个模型的回判精度都不是很高高，现金管管理模型拟拟合程度也也不高。原因：1））资料所限限，仅用5年的年报报进行时间间序列回归归；2）模型运运用中，很很多地方采采取了近似似处理；3）二类错错误的错误误率很高，，有财务包包装的嫌疑疑。2.模型的的预测精度不是很高。。原因：1））我国很多多上市公司司没有现金金管理的概概念，其现金管理行行为并不明明显。2）公司的的现金流量量更多地与与收付实现现制有关，，而公司被ST的标准却是是权责发生生制下的产产物。三个模型中中，模型二的预测精度度相对要高高些，故选选其为预测测模型。第五节财财务指标预预测模型一、变量的的选取和含含义二、财务预预警模型的的实证分析析一、变量的的选取和含含义进行单变量量分析，选选取解释力力较好的财财务指标。。通过广泛泛考察国内内外相关研研究及我国国的实际，，选取如下下17个指指标：财务结构（3个）负债/股东东权益＋少少数股权及及权益负债/总资资产固定资产/总资产偿债能力（1个）营运资本/总资产经营能力（1个）存货总额/主营业务务收入净额额经营效率（7个）主营业务利利润/总资资产主营业务收收入/股东东权益一、变量的的选取和含含义本年主营业业务收入增增加额/净净资产（利润总额额＋财务费费用）/总总资产净资产收益益率每股收益非主营业务务利润/总总资产成长能力（3个）本年度净利利润增加/本、上年年度净利润润绝对值之之和留存收益/总资产每股未分配配利润现金流（2个）每股经营现现金流量(1998年以前的的用估计现现金流量代代替)现金/（总总资产－现现金）二、财务预预警模型的的实证分析析与动态管理理模型的方方法一样，，在前述财务预警模模型的基础上，，我们也选选取全部进进入法、向向前选择法法和向后选选择法构造造三个模型型，然后选选取最优的的模型作为为预测模型型。构造的的模型四、、五、六分分别如下：：④⑤二、财务预预警模型的的实证分析析⑥比较上面三三个模型的的回判精度和预测精度，可发现：：模型四和和模型六的的回判精度度非常高，，达到了100％，但其预测测精度并不不很好；相相反，模型型五回判精精度不是很很高，但其其预测精度度却出奇的的好，达到到了100％，且使用变变量少。综合权衡使使用成本和和预测精度度，模型五更具实用价价值，故选选其作为预预测模型。。另，模型五五的解释变变量多与利利润（ST区分的标准准）相关。第六节综综合预测测模型和前面两个个模型的方方法一样，，在综合预测模模型的基础上，，仍选取全全部进入法法、向前选选择法和向向后选择法法分别构造造模型七、、八、九，，然后选取取最优模型型作为预测测模型。⑦⑧第六节综综合预测测模型⑨上面三个综综合模型的的回判精度都很高，达达到了100％，预测精度也很高。三三个模型中中，预测精精度最好的的是模型八八，故选取取模型八作为最优预预测模型。。现比较动态态现金管理理模型、财财务指标预预测模型和和综合预测测模型的回回判精度、、预测精度度，筛选精精度最高的的模型。1）在回判判精度方面面，综合预预测模型均均要高于其其他模型；；2）预测精精度方面，，向前进入法法（模型二二、五、八八）构造的模型型均要高于于其他方法法构造的模模型；3）模型五的预测精度度最高，但但其是一个个静态模型型。第七节前前两年、、前三年预预测情况一、方法一一二、方法二二三、方法三三四、模型的的应用方法法一一1.方法描描述：长短期均使使用一个模模型，即将将企业陷入入财务困境境前二年、、前三年或或更长时间间以前的财财务报告资资料、相关关财务指标标，带入已已构造的前前一年判别别模型中，，使用同样样的判定规规则，从而而验证已构构造模型的的前瞻预测测能力。2.优缺点点：简单可行，，但易受宏宏观因素的的影响。3.方法过过程：将新数据带带入已构造造的前一年年模型中。。这里只选选取预测效效果最好的的模型二、、五、八作作为预测模模型进行前前二年、前前三年的测测试。方法法一一对模型二、、五、八前前一年至前前三年的情情况进行实实证分析，，通过比较较实证结果果，可得出出以下结论论：1）离被ST的时间越短短，预测的的精度就越越高。2）模型五五的预测效效果最好。。3）利用同同一模型进进行多期预预测不太可可行。通过对模型型五前一、、二、三年年预测的指指示灯结果果进行分析析：ST样本的指示示灯在前三三年确有一一个动态转转变的过程程，而公司司被ST的前三年还还看不出财财务指标的的恶化。故可认为：：破产预测测模型在公公司破产前前二年可进进行精确预预测，而对对于更长时时间跨度的的预测则无无能为力。。方法法二二1.方法描描述：根据不同年年度的报告告数据构造造预测模型型，但所有有模型中使使用同一组组预测变量量。2.优缺点点：可以剔除宏宏观因素的的影响。3.方法过过程：将模型二、、五、八中中的变量用用新的年度度数据进行行构造，得得出新的预预测模型。。通过比较较发现：新新的模型回回判精度和和预测精度度都不是很很高。由于长期关关注一组变变量，而企企业财务指指标恶化有有一个过程程，故这种种方法不可取。方法法三三1.方法描描述：运用构造前前一年模型型的方法，，重新构造造新的前二二年、前三三年的预测测模型。2.优缺点点：分别寻求在在前一、二二、三年有有显著性差差异的预测测变量，使使得工作量量很大。3.方法过过程：采用新数据据，分前二二年、前三三年构建新新的动态现现金管理模模型、财务务指标模型型和综合模模型：前两年的模模型：10方法法三三前三年的模模型：1112151413方法法三三通过对上述述六个模型型的回判精精度和预测测精度进行行分析，发发现这两个个精度都提提高了。综合前面的的分析：1）前一年年的预测中中，模型五五的预测精精度最高；；2）前两年年的预测中中，模型十十二的预测测精度最高高；3）前三年年的预测中中，模型十十五的预测测精度最高高。至此，共筛筛选了三个个模型：前前一年的模模型五，前两年的模模型十二，，前三年的的模型十五五模型的应用用模型运用示示意图：公司相关财财务数据公司经营状状况正常几乎无财务务风险模型五模型十二模型十五否否否是是是管理层和投投资者要高度重视管理层和投投资者要引起重视提请管理层层和投资者注意第八节模模型的修正正一、多重共共线性的修修正二、审计意意见修正一、多重共共线性的修修正1.多重共共线性的判判别方法：：看解释变量量的相关系系数、偏相相关系数，，当变量之之间的相关关系数很高高时，通常常需剔除其其中一个变变量。2.修正通过分别检检验模型五五、十二、、十五中变变量的相关关系数，得得出：模型型五的多重重共线性并并不明显，，模型十五五的多重共共线性几乎乎可以忽略略，故仍接接受原来的的模型。而模型十二二存在多重重共线性问问题，剔除除，，对模模型进行修修正：一、多重共共线性的修修正这样，我们们得出三个个预测模型型：前一年年的模型五，前两年的的模型十六，前三年的的模型十五，来共同组组成预测模模型群，从从而较为准准确的判定定公司是否否会进入财财务困境以以及何时进进入财务困困境。16二、审计意意见修正采用前述审审计意见分分类方法，，将其分为为OPT1和OPT2。。将审计意见见作为一个个新的预测测变量加入入到修正模模型（消除除多重共线线性后的模模型）中，，在此基础础上进行进进一步修正正。对审计意见见进行分析析发现：前前二年和前前三年的审审计意见没没有很强的的区分能力力。故只将将其纳入前前一年的模型中，得到如如下新的修修正模型：：1718二、审计意意见修正分析模型十十七、十八八（同时与与模型五进进行对照））的回判精精度和预测测精度，发发现：1）加入审审计意见后后的修正模模型，其回回判精度和和预测精度度与原模型型差异不是是很大；2）模型十十七的预测测精度较高高。但鉴于审计计意见的独独特作用，，这里仍选选取修正后后的模型十十七作为预预测模型。。最终，得出出三个预测测模型：前前一年的模型十七，前两年的的模型十六，前三年的的模型十五。第九节研研究究结论及其其局限性一、研究结结论二、研究局局限性一、研究结结论1.Logit判别方法在在我国研究究中具有较较高应用价价值。2.距离公公司陷入财财务困境的的年限越近近，预测精精度越高，，反之，则则越低。3.财务困困境公司现现金持有量量的驱动因因素S(t)和I(t)弹性系数ES和EI的绝对值比比财务正常常公司要小小，但并不不显著。4.财务务困境公司司的调整速速率Y为负值，而而财务正常常公司则为为正值。5.面临财财务困境的的公司的调调整速率与与财务正常常配对公司司的调整速速率差距越越大，公司司离破产的的时间就越越短。6.选取的的变量个数数较少，其其预测精度度反而较高高。7.对于较较长时间跨跨度的判定定模型，关关键是寻找找对企业长长期一、研究结结论发展有“指指示”能力力的信号，，寻找导致致企业困境境的“因””。8.对于不不同时间跨跨度的预测测，应该利利用新数据据构建新模模型。9.在公司司陷入财务务困境的前前一年，使使用单纯财财务指标（（财务预测测模型）的的预测效果果要好；而而在前二、、三年的预预测中，使使用财务指指标和现金金变量（综综合预测模模型）为好好。10.财务务困境公司司财务包装装或者盈余余管理的可可能性、得得到非标准准审计意见见的可能性性要高于财财务正常公公司。11.在公公司陷入财财务困境的的前一年，，审计意见见能够在很很大程度上上揭示公司司运营风险险；而在公公司进入财财务困境的的前二、三三年中，审审计意见的的区分功能能有限。12.审计计意见的分分类方式对对研究结果果影响不大大.二、研究局局限性1.研究方方法上的局局限性由于资料获获取的限制制，采用的的“时间序序列法”只只能选取五五年的数据据。2.假设前前提上的局局限性提出的假设设和实务操操作存在一一定的偏差差。3.模型推推导中的局局限性一些指标的的计算采用用了近似处处理。4.样本设设计上的局局限性无法以一种种理想的样样本设计来来消除样本本的时间性性差异。5.判判定定规规则则上上的的局局限限性性使用用的的等等先先验验概概率率和和等等误误差差成成本本存存在在一一定定的的误误差差。。第七七章章结结束束9、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中中黄叶叶树，，灯下下白头头人。。。22:48:1322:48:1322:481/6/202310:48:13PM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。1月-2322:48:1322:48Jan-2306-Jan-2312、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。22:48:1322:48:1322:48Friday,January6,202313、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。1月-231月-2322:48:1322:48:13January6,202314、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。06一一月202310:48:13下下午22:48:131月-2315、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。一月2310:48下下午1月-2322:48January6,202316、行动出成成果，工作作出财富。。。2023/1/622:48:1322:48:1306January202317、做前，能能够环视四四周；做时时，你只能能或者最好好沿着以脚脚为起点的的射线向前前。。10:48:13下下午10:48下午22:48:131月-239、没有失败败，只有暂暂时停止成成功！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。22:48:1322:48:1322:481/6/202310:48:13PM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。1月-2322:48:1322:48Jan-2306-Jan-2312、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。22:48:1322:48:1322:48Friday,January6,202313、不不知知