公司理财之投资管理培训课件

第六章投资管理第一节投资项目现金流量的估计第二节投资项目贴现率的确定第三节投资项目评价的基本方法第四节不同生命周期的投资决策哪些项目在财务上值得投资？第一节投资项目现金流量的估计一、投资项目考虑的两个基本因素时间价值现金流量使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性-投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要二、现金流量A、现金流量的构成与计算项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。（一）现金流出1、固定资产投资2、垫支的营运资金投资3、付现的营业成本=成本-折旧（二）现金流入1、营业收入2、固定资产的残值净流入3、营运资金投资的收回

（三）现金净流量＝现金流入量－现金流出量营业现金净流量＝营业收入－付现成本＝营业收入－（营业成本－折旧）＝利润＋折旧B，现金流量计算须注意问题（一）沉没成本：与投资决策无关（二）机会成本：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本（三）怎样计算营运资金的投入？本年营运资金垫支增加额=

本年营运资金需用额-上年营运资金本年营运资金垫支增加额=

本年流动资产增加额-本年流动负债增加额

例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投资100万元购置设备，估计可用5年,如果不生产该产品,厂房可出租,每年的租金收入10万元.估计生产该产品后,一开始的营运资金总投资为10万元,而每年的净营运资金如下:第一年第二年第三年第四年第五年10万152520015万是沉没成本每年10万租金是机会成本即时第一年第二年第三年第四年第五年B、现金流量计算必须注意的问题(四)现金流量的税后考虑1.投资支出的现金流量与所得税无关2.营业现金流量与税有关税前现金流量=税前利润+折旧税后现金流量=税后利润+折旧＝（营业收入－营业成本）×（1－所得税率）＋折旧＝（营业收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋折旧＝营业收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋折旧×所得税率=(营业收入－付现成本)×（1－所得税率）＋折旧×所得税率税后现金流量=税前现金流量×（1－所得税率）＋折旧×所得税率注意:税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素折旧的影响

例收入100元，付现成本50元，所得税率25%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利

1，折旧为20元净利=（100-50-20）（1-0.25）=22.5元现金流=22.5+20=42.5元

=(100-50)（1-0.25）+20×0.25=42.52，折旧为40元净利=（100-50-40）（1-0.25）=7.5元现金流=7.5+40=47.5元

=(100-50)（1-0.25）+40×0.25=47.5注意营业现金流量的计算税前的营业现金流量=税前利润+折旧

=营业收入-付现成本税后的营业现金流量=税后利润+折旧

=(营业收入－付现成本)×（1－税率）＋折旧×税率

税前现金流量如何转换为税后现金流量？3.项目结束时的的现金流量与与税的关系(1)营运资金的回回收与税无关关(2)残值的现金流流量与税有关关残值税后现金金流量=设备出售收入入－资本利得得×税率资本利得(损失)=设备出售收入入－设备预留留(帐面)残值例.某设备帐面残残值200,最终出售收入入600,则残值税后现金金流量=600－(600－200)××25%=500若设备帐面残残值200,最终出售收入入100,则残值税后现金金流量=100－(100－200)××25%=125案例分析一:金田公司准备备购置一部机机器,有关资料如下下:购置成本200万安装费30万运费20万增加存货25万增加应付帐款款5万预计寿命4年预计四年后的的残值10万销售收入200万付现成本120万预计四年后该该机器的出售售价20万税率25%案例分析二:元华公司是一一个生产球类类制品的厂家家,现欲生产保龄龄球,有关资料如下下:1.化了60000元,聘请咨询机构构进行市场调调查2.保龄球生产可可利用公司一一准备出售的的厂房,该厂房目前市市场价500003.保龄球生产设设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为为300004.预计保龄球各各年的销量依依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以2%增长;单位付现成本本第一年10元,以后随着原材材料价格的上上升,单位成本将以以每年10%增长.5.生产保龄球需需垫支流动资资金,第一年初投10000元,以后按销售收收入10%估计流动资金金需要量6.税率25%.分析年份销销售量单单价销销售收入单单位位成本成成本总额15000个收入与成本预预测表分析各阶段现现金流量初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没没成本)各营业年的现现金流量项目第一年第第二年第第三三年第第四年年第第五年销售收入付现成本折旧2000020000200002000020000营业现金流量量年末垫支流动动资金垫支流动资金金变动额063208650-3750-21220营运资金投入入0-6320-8650375021220各年现金流量量4250055080747406807557765第五年末的残残值现金流量量残值现金流量量=30000-(30000-10000)25%=25000012345-170000425005508074740680755776525000第二节项项目评价中贴贴现率的确定定(一)一般以投资资者对项目目要求的必必要报酬率率作为折现现率(二)企业资金成成本作为项项目折现率率的条件1.项目的风险险与当前资资产的平均均风险相同同2.继续采用相相同的资本本结构为新新项目筹资资(三)项目系统风风险的估计计---类比法类比法是寻寻找一个经经业务与待待评估项目目类似的上上市企业,以该上市企企业的β值作为待评评估项目的的β值，这种方方法也称““替代公司司法”。转换公式1.在不考虑所所得税的情情况下：2.在考虑所得得税的情况况下：举例A公司正在确确定一个新新项目的β值.现在有一家家业务与其其比较类似似的上市公公司,该公司的β值为1.2,其负债与权权益比率为为0.7.本公司的负负债权益比比为2/3,所得税税率率为30%.将类比公司司的β值转化为无无负债的β值将无负债的的β值转换为本本公司含有有负债的股股东权益β值第三节投投资决策的的常用评价价指标（一）未考考虑货币时时间价值的的基本指标标投资回收期期会计收益率率（二）考虑虑货币时间间价值的基基本指标净现值（NPV）现值指数（（PI）内含报酬率率（IRR）（一）未考考虑货币时时间价值的的基本指标标投资回收期期（paybackperiod，PP）1、计算①每年营业业现金流量量相等，则则②每年营业业现金流量量不等时，，则投资回收期期2、分析方法法：投资回收期期越短的投投资项目越越好3、优点：①①计算简简单，便于于理解；②考虑现金金的快速回回收，一定定程度上考考虑了风险险状况；4、缺点：①①没有考考虑货币时时间价值；；②忽视投资资回收之后后的现金流流量，（急急功近利））偏爱短线线项目。例如：A、B、C三个投资项项目的决策策180018004200420050405040合计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现金流净收益现金流净收益现金流净收益C项目B项目A项目期间回收期：A、B、C三个投资项项目A项目的投资资回收期＝＝1＋（20000－11800）/13240＝1.61934（年）B项目的投资资回收期＝＝2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C项目的投资资回收期＝＝12000/4600＝2.6087（年）（一）未考考虑货币时时间价值的的基本指标标会计收益率率ARR分析方法：：应用会计收收益率法必必须确定一一个基准报报酬率：会计收益率率>基准报酬率率，应接受受该项目；；会计收益率率<基准报酬率率，应拒绝绝该项目。会计收益率率越高的投投资项目越越好缺点：没有有以现金流流量为依据据没有考虑货货币时间价价值（二）考虑虑货币时间间价值的基基本指标净现值（NPV）现值指数（（PI）内含报酬率率（IRR）1、净现值（（NetPresentValue,NPV）概念：按照一定的的折现率，，将项目各各年的现金金流量贴现现到项目期期初的总现现值与初始始投资额之之差。定义式：判断准则：：NPV>0，接受该项项目NPV<0，拒绝该项项目多个投资项项目比较时时，NPV最大净现值的经经济本质某投资者似似准备投资资于一个投投资额为20000元的A项目，项目目期限4年，期望投投资报酬率率为10%，每年能获获取现金流流量7000元。则：如果该投资资者将所得得的现金流流量分为两两个部分：：一部分作作为10%的基本报酬酬，剩余部部分为超报报酬。那么么，该投资资者不仅可可达到期望望达到的报报酬率，还还能获取折折现值等于于2189.30元的超报酬酬净现值（NPV）与贴现率率k的关系：1）NPV与贴现率k成反比；2）净现值曲曲线与贴现率k轴有一交点点净现值的计计算假设贴现率率为10%NPV（A）=11800（P/F，10%，1）+13240（P/F，10%，2）-20000=21662-20000=1662NPV（C）=4600（P/A，10%，3）-12000=11440-12000=-560选A项目目分析析思思考考某公公司司有有一一投投资资项项目目的的A方案案有有关关资资料料如如下下：：项项目目原原始始投投资资650万元元，，其其中中：：固固定定资资产产投投资资500万元元，，流流动动资资金金投投资资100万元元，，其其余余为为无无形形资资产产投投资资。。该该项项目目建建设设期期为为2年，，经经营营期期为为10年，，除除流流动动资资金金投投资资在在项项目目完完工工时时投投入入外外，，其其余余投投资资均均于于建建设设起起点点一一次次投投入入。。固固定定资资产产的的寿寿命命期期为为10年，，按按直直线线法法计计提提折折旧旧，，期期满满有有40万元元的的净净残残值值；；无无形形资资产产从从经经营营年年份份起起分分10年摊摊销销完完毕毕；；流流动动资资产产于于终终结结点点一一次次收收回回，，预预计计项项目目投投产产后后，，每每年年发发生生的的相相关关营营业业收收入入和和付付现现成成本本分分别别为为380万元元和和129万元元，，所所得得税税税税率率为为25%。要求求：：若若企企业业的的必必要要报报酬酬率率为为14%,请评价该该方案是是否可行行。净现值的的评价NPV的优点：：充分考虑虑了资金金的时间间价值；；运用了一一项方案案所有的的现金流流量；按企业的的资金成成本或要要求达到到的最低低收益率率贴现因此，NPV能够选出出股东财财富最大大化的项项目还可以根根据需要要来改变变贴现率率进行敏敏感性分分析NPV的缺点：：NPV属于绝对对数的决决策指标标，容易易犯“贪贪大求全全”的毛毛病不能揭示示投资项项目实际际报酬率率必须首先先确定项项目的贴贴现率2、现值指指数（ProfitabilityIndex，PI）是用项目目未来现现金净流流量现值值与初始始投资额额之比来来衡量项项目经济济效益的的一种方方法，又又称获利利能力指指数。判别准则则：PI>1，应接受受该项目目；NPV>0PI<1，应拒绝绝该项目目；NPV<0现值指数数的计算算PI（A）==1、083PI（C）==0、953选择A项目21662200001144012000获利指数数的评价价考虑了资资金的时时间价值值和项目目的全部部现金流流量；现值指数数法是一一个相对指标标，反映投投资的效效率；而而净现值值法是一一个绝对指标标，反映投投资的效效益。对于单个个项目，，两者的的结论一一致。互斥项目目的比较较，结论论矛盾时时，应该该以净现现值为准准。现值指数数可解决决独立项项目的优优先排序序3、内部报报酬率InternalReturnRat（IRR）概念：净净现值为为零时的的折现率率。定义式：：判断准则则：IRR≥≥k,项目可行行；IRR＜k,拒绝项目目。内部收益益率（IRR）的计算算（1）每年现现金流量量相等年年金则年金（（P/A，IRR，n）=原投资额额（P/A，IRR，n）=查表，用用内插法法如上例C项目，4600（P/A，IRR，3）=12000（P/A，IRR，3）=2、6098%2、577IRR2、6097%2、624原投资额额年金IRR=7、4%内部收益益率（IRR）的计算算（2）每年现现金流量量不相等等先用试算算法用i测试，若若NPV(i)>0,提高贴现现率为r用r测试，若若NPV(r)<0，再用内插插法，如上例A中，NPV（16%）=11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92NPV(17%)=11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8IRR=16.04%IRR的评价IRR的优点IRR是相对指指标，能能够清晰晰反映投投资项目目的真实实回报率率IRR的缺点现金流量量多次改改变符号号,IRR可能会存存在着若若干，影影响项目目评价互斥项目目评价时时，IRR与NPV结论可能能矛盾案例1：非常规规的现金金流量Non-conventionalCashFlows假如某投投资项目目的初始始成本为为$90,000，并且它它将产生生如下现现金流量量:第1年:132,000第2年:100,000第3年:-150,000可接受的的最低回回报率为为15%.我们能否否接受这这一项目目?IRR和NPV的计算结结果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538+--90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3进一步的的NPV和IRR分析IRR=10.11%and42.66%在必要报报酬率为为15%的情况下下，NPV>0，IRR、NPV决策规则则的总结结1：非常规方方案，IRR存在多个个收益率率的缺陷陷此时，应应该根据据NPV决策案例2：互斥项项目的的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目B项目A时期两个项目目的必要要报酬率率都是10%.我们应该该采纳哪哪一个项项目呢?A项目的IRR=19.43%B项目的IRR=22.17%在交点处处11.8%，A、B项目的NPV相同注意：贴贴现率的的改变会会导致各各个项目目NPV的选择顺顺序发生生变化IRR、NPV决策规则则的总结结2：NPV解决了任任何一点点贴现率率下什么么项目最最优的问问题，对于互斥斥项目，，应该始始终根据据NPV决策比较较适当；；可以运用差量量分析法法，计算算差量IRR、差量NPV，判断结果果与直接接运用NPV结论一致致。互斥项目目的分析析举例投资额1-8年年现金金流量项目11000216项目22000403若资金成成本为8%，应选择择哪个项项目？项目2—11000187NPV、IRR和PI的比较总总结共同点：：都考虑了了资币的的时间价价值；都考虑了了投资项项目的全全部现金金流量；；对单个项项目，它它们都给给出相同同的评价价结论。。不同点：：理论上，，净现值值是最好好的评价价方法，，它有助助于选出出企业价价值最大大的项目目；PI的优点能能进行独独立项目目的优先先排序，，但事前前必须有有一个合合理的贴贴现率IRR优点能进进行独立立项目的的优先排排序。对对于互相相排斥的的项目，，应采用用增量分分析的方方法。互斥项目目选择的的方法方法一，，直接比比较净现现值方法二，，计算差差量内部部回报率率方法三，，计算差差量净现现值第四节不不同生生命周期期的投资资决策特点：互互斥投资资方案的的可使用用年限不不同例：不等等年限投投资项目目的选优优长河集团团正在考考虑以下下两个项项目：软件科技技-1006060天然食品品假定贴现现率为10%，长河集集团应选选择哪个个项目？？方法之一一：最小小公倍数数法要点：将将不同年年限调整整为相同同年限。。例如软件件项目-10060-406060NPV软件=60×0.909-40××0.826+60××0.751+60×0.683-100=7.54NPV天然=33.5×3.17-100=6.19选择软件件项目NPV软件（2年）=60×1.736-100=4.16方法之二二：年均均净现值值法要点：将将净现值值平均分分摊到各各年年均净现现值=净现值年金现值值系数（软件））年均净净现值=4.16/1.736=2.396（天然））年均净净现值=6.19/3.17=1.953选择软件件项目案例分析析：固定定资产是是否更新新？继续使用用旧设备备：原值2200万元预计使用用年限10年已经使用用年限4年最终残值值200万元变现价值值600万元年运行成成本700万元更新购入入新设备备原值2400万元预计使用用年限10年已经使用用年限0年最终残值值300万元变现价值值2400万元年运行成成本400万元600700700700700700700继续使用旧设备n＝62002400400400400400400400400400400400300更换新设备n=10（1）新旧设设备现金金流量分分析（2）NPV和IRR的困境由于没有有适当的的现金流流入，无无论那个个方案都都不能计计算其净净现值和和内含报报酬率。。（2）差量量分析析法的困境境把（新新设备备成本本-旧设备备成本本）的的成本本节约约额作作为新新设备备增量量投资资1800的现金金流入入量问题在在于旧旧设备备第六六年报报废，，新设设备第第7年至第第10年仍可可使用用，后后4年无法法确定定成本本节约约额。。差量分分析法法只适适用于于新旧旧设备备使用用年限限相同同的情情况（3）固定定资产产的平平均年年成本本分析析固定资资产的的平均均年成成本，，是指指资产产引