公司理财与财务决策定义

公司理财赵力群第一讲公司理财目标

一、公司理财的含义

“理财”英文称为“finance"，公司理财是指公司筹措资金和营运资金的过程。筹资管理投资管理资产管理成本利润管理二、公司理财目标

(一)、公司理财目标的概念

公司理财的目标是公司理财活动所要达到的目的，是评价公司理财活动是否合理、有效的标准。(二)、现代公司理财目标的观点

1、利润最大化优点：(1)、利润直接反映了公司创造剩余产品的多少；(2)、利润在一定程度上反映出公司经济效益的高低和对社会贡献的大小；(3)、利润是公司补充资本、扩大经营规模的源泉。存在问题：（1）、利润最大化容易导致公司的短期经营行为。（2）、利润最大化忽略了货币时间价值。（3）、利润最大化未能有效考虑投资风险因素。（4）、利润最大化没有反映创造利润与投入资本之间的关系。（5）利润最大化未考虑股东所提供的资本成本。2、资本收益率最大化或每股净利润最大化优点:把公司实现的净利润同投入的资本或股本数对比，能够说明企业单位的净利水平，便于在不同资本规模的公司或同一公司不同时期进行对比。局限性：未考虑货币时间价值、投资风险和股东的机会成本等因素。3、、股股东东财财富富最最大大化化优点点：：（1））、、它它考考虑虑了了货货币币时时间间价价值值；；（2））、、它它有有利利于于克克服服企企业业在在理理财财上上的的短短期期行行为为。。（3）、、它能够够量化公公司理财财目标，，便于对对经营者者实施考考核。（4）、、有利于于社会资资源的合合理流动动和配置置。局限性：：（1）、、它只强强调股东东的利益益，而对对企业其其他人员员的利益益重视不不够。（2）、、股票价价格受多多种因素素影响，，并非都都是公司司所能控控制的，，将不可可控制因因素引入入理财目目标是不不合理的的。4、公司司价值最最大化公司价值值最大化化是指考考虑货币币时间价价值和风风险价值值情况下下，在保保证公司司长期稳稳定发展展的基础础上，使使公司的的总价值值趋向最最大化。。优点：（1）、、考虑了了货币时时间价值值和投资资风险价价值。（2）、、反映了了对公司司资产保保值增值值的要求求。（3）、、有利于于克服公公司理财财决策上上的片面面性和经经营行为为上的短短期性。。（4）、、更能揭揭示公司司市场认认可的价价值，促促进社会会资源的的合理流流动和配配置，提提高社会会效益。。局限性：：（1）、、对于上上市公司司，因资资产估价价受多种种因素影影响，使使即期价价格不一一定能直直接揭示示企业的的获利能能力。（2）、、对于非非上市公公司的价价值，因因受评估估标准和和方法的的影响，，难以做做到客观观和准确确。（三））、公公司理理财目目标的的内容容1、作作出正正确的的投资资决策策。2、以以适宜宜的资资本成成本筹筹集所所需资资金。。3、寻寻求合合理的的资本本结构构。4、编编制科科学的的财务务预算算。5、实实现最最佳的的经济济效益益。三、公公司理理财的的环境境(一)、公公司理理财的的经济济环境境1、公公司理理财的的宏观观经济济环境境公司理理财的的宏观观经济济环境境是指指影响响公司司理财财的外外部经经济因因素。。主要包包括：：经济济周期期所处处的不不同阶阶段、、通货货膨胀胀或通通货紧紧缩、、政府府财税税及货货币政政策的的调整整等。。2、公公司理理财的的微观观经济济环境境公司理理财的的微观观经济济环境境是指指影响响企业业理财财的各各项微微观经经济因因素，，主要要包括括：(1)、市市场环环境；；(2)、采采购环环境；；(3)、生生产环环境；；(4)、人人员环环境等等。(二)、公公司理理财的的法律律环境境法律环环境是是指影影响公公司理理财的的各种种法律律、规规定和和制度度等。。(三)、公公司理理财的的金融融环境境金融环环境主主要包包括：：1、金金融市市场；；2、金金融体体制；；3、金金融形形势。。第二讲讲时时间价价值与与风险险价值值一、货货币时时间价价值(一)、货货币时时间价价值的的含义义货币时时间价价值就就是货货币在在其运运动过过程中中，由由于时时间的的因素素而发发生的的增值值。(二)、货货币时时间价价值的的作用用1、货货币时时间价价值是是企业业在筹筹资过过程中中测算算资金金成本本的主主要依依据；；2、货货币时时间价价值是是企业业确定定债券券、股股票等等发行行价格格的计计算基基础；；3、货货币时时间价价值是是企业业评价价投资资项目目的基基本标标准；；4、货货币时时间价价值是是企业业执行行赊销销政策策和压压库清清欠措措施的的参考考条件件。(三)、货货币币时间间价值值的计计算1、单单利的的终值值和现现值(1)、单单利的的含义义它是指指每期期按原原始本本金计计息，，而利利息不不再加加入本本金计计算利利息。。(2)、单单利终终值的的计算算单利终终值是是指在在只按按本金金计算算利息息的方方法下下，一一定量量的本本金在在若干干期后后的本本利和和。其其计算算公式式如下下：FVt＝PV×(1＋＋r××t)例如，，将1000元元存入入银行行，在在年利利息率率为5％的的情况况下，，单利利终值值为：：第一年年（FVt)＝1000××（1＋5％××1））＝1050（（元）第二年年（FVt)＝1000××（1＋5％××2））＝1100（（元）2、复复利终终值和和现值值(1)、复复利的的含义义复利是是以本本金与与累计计利息息之和和为基基数进进行计计息，，也就就是利利上滚滚利。。(2)、复复利终终值的的计算算复利终终值是是指在在按本本金与与累计计利息息之和和为基基数计计算利利息的的方法法下，，一定定量的的本金金在若若干期期后的的本利利和。。其计计算公公式如如下：：FVt＝PV×（（1＋＋r)t例如，，向银银行贷贷款1000000元，，用于于购置置某项项设备备。年年利率率为10％％，每每年计计息一一次，，五年年后按按复利利计算算应还还本利利和多多少？？解：FV5＝1000000××（1＋10％％）5＝1000000××1.6105＝1610500（（元）依上例例，若若为每每半年年计息息一次次，计计算如如下：：FV10＝1000000××(1+5%)2×5=1000000××1.6289=1628900(元)(3)、复复利现现值的的计算算复利现现值是是指在在复利利计息息方法法下，，若干干期后后的一一定量量资金金的现现在值值。其其计算算公式式如下下：例如，，如果果要在在五年年后由由银行行取出出10000元元，在在年利利率10％％的情情况下下，每每年计计息一一次，，按复复利计计算现现在应应存入入多少少钱？？解：PV＝＝10000××1（1＋＋10％））5＝10000×0.6209＝6209（元）如果一年中中有m次计计息，其计计算公式如如下：依上例，如如果每半年年计息一次次，计算如如下：PV＝10000××1（1＋＋5％％））2××5＝10000××0.6139=6139(元)3、、年年金金的的终终值值和和现现值值(1)、、年年金金的的含含义义年金金就就是是每每隔隔一一定定相相同同时时期期收收入入与与支支出出相相等等金金额额的的款款项项。。(2)、、普普通通年年金金①含含义义普通通年年金金又又称称后后付付年年金金，，是是指指收收入入或或支支出出均均在在每每期期期期末末代代年年金金。。②普普通通年年金金终终值值的的计计算算普通通年年金金终终值值是是指指每每期期期期末末等等额额收收入入或或付付出出款款项项的的复复利利终终值值之之和和。。其其计计算算公公式式如如下下：：又记记作作：：FVAt=C(F/C,r,t)例如如，，某某一一项项工工程程预预计计3年年建建成成，，每每年年使使用用投投资资2000万万元元，，年年利利率率为为8％％，，3年年末末累累计计本本利利和和是是多多少少？？解：：FVA3＝2000××（（1＋＋8％％））3－18％％＝2000××3.246＝6492（（万元元））③普普通通年年金金现现值值的的计计算算普通通年年金金现现值值是是指指每每期期期期末末等等额额收收入入或或付付出出款款项项的的复复利利现现值值之之和和。。其其计计算算公公式式如如下下：：又记记作作：：PV=C(P/C,r,t)例如如，，某某项项投投资资三三年年内内连连本本带带利利全全部部收收回回，，每每年年收收回回2000000元元，，在在年年利利率率10％％的的情情况况下下，，折折到到现现值值是是多多少少？？解：PV＝2000000×（1＋＋10％）3－1（1＋10％％）3×10％＝2000000×2.4869＝4973800（元）(3)、即付付年金①含义即付年金又称称先付年金，，是指收入或或支出均在每每期期初的年年金。②即付年金终终值的计算即付年金终值值是指每期期期初等额收入入或付出款项项的复利终值值之和。计算算公式如下：：又记作：FVAt=C[(F/C,r,t+1)－1]例如，每年年年初存入银行行10000元，银行存存款年利率为为8％，问第第五年末的本本利和为多少少？解：FVA5＝10000××（（1＋＋8％％）5－18％×（（1＋＋8％％））＝10000××5.8666××（（1＋＋8％％））＝58666××（（1＋＋8％％））＝63359.29（（元））③即即付付年年金金现现值值的的计计算算即付付年年金金现现值值是是指指每每期期期期初初等等额额收收入入或或付付出出款款项项的的复复利利现现值值之之和和。。计计算算公公式式如如下下：：又记作：：PV=C[(P/C,r,t－1)+1]例如，某某公司租租用一间间办公室室，在五五年中每每年年初初需支付付租金100000元元，年租租金率为为8％，，问这些些租金的的现值是是多少？？解：PV＝100000×（1＋8％）5－18％×（1＋＋8％）5×（1＋8％）＝100000×3.9928×（（1＋8％））＝399280×（1＋＋8％）＝431222.4（元）(4)、递延延年金和永续续年金的现值值①递延年金的的现值递延年金是指指第一次收付付款发生时间间不在第一期期期末，而是是隔若干期后后才开始发生生的系列等额额收付款项。。计算公式如如下：或=C[P/C，i,m+n)－(P/C,i,m)]例如，某人拟拟在年初存入入一笔资金，，以便能在第第6年年末起起每年取出10000元元，至第10年末取完。。在银行存款款利率8%的的情况下，此此人应在最初初一次存入银银行多少钱？？解：(1)、、PV=10000×(6.7101－3.9927)=27174(元)(2)、PV=10000×3.9927×0.6802=27174(元)或=C(P/C,i,n)·(P/F,i,m)②永续年金现现值永续年金是指指无限期等额额收付的特种种年金。计算算公式：PV=C/r(四)、债券券的现值1、债券的定定价模型(1)、复利利债券定价模模型例如，某公司司发行面额为为1000元元的五年期债债券，票面利利率为10％％，每年末付付息一次，其其发行价格分分以下三种情情况计算：1、当市场利利率为10％％时，债券的的票面利率与与其市场利率率完全一致，，即r=K,为等价发行行。PV＝1000×10％％×3.791＋1000×0.621＝379.1＋621＝1000（（元）2、当市场利利率为8％时时，债券的票票面利率高于于其市场利率率，即r>K,为溢价发发行。PV＝1000×10％％×3.993＋1000×0.681＝399.3＋681＝1080.3（元元）3、当市场场利率为12％时，，债券的票票面利率低低于市场利利率，即r<K,为为折价发行行。PV＝1000×10％×3.605＋1000×0.567＝360.5＋567＝927.5（元））如果每年付付息次数超超过一次，，比如每年年付息m次次，则上述述计算公式式变为：(2)、一一次还本付付息且不计计复利的债债券定价模模型例如，某公公司发行一一种五年期期的债券，，面值为1000元元，票面利利率为10％，到期期一次还本本付息，不不计复利。。债券的市市价为1000元，，当前的市市场利率为为8％，则则该债券的的发行价格格为：PV＝1000＋1000×10％×5（1＋8％％）5＝1000（1＋10％×5）×0.681＝1021.5（元元）(3)、贴贴现发行时时债券定价价模型有些债券是是以贴现方方式发行，，没有票面面利率，到到期按面值值偿还，其其债券价格格公式为：：例如，某债债券面值为为1000元，期限限为5年，，以贴现方方式发行，，期内不计计利息，到到期按面值值偿还，当当时市场利利率为8％％，其发行行即付为：：PV＝1000×0.681＝681（元）(4)、永永久债券定定价模型永久债券也也称利息债债券，是政政府为适应应财政需要要而发行的的一种公债债。PV=C/K2、债券的的实际收益益率债券的实际际收益率是是指债券从从购买日起起至到期日日止所获取取的收益率率。根据一次还还本付息的的债券定价价例题，计计算该债券券的实际收收益率如下下：∵当K=8%时，债债券价值为为1021.5元，，大于其买买进价格21.5元元(1021.5-1000)，因此此需提高折折现率，用用9%测算算，则该公公司债券价价值为：1500××0.6499=974.85(元)然后，用插插入法计算算其实际收收益率如下下：(五)、股股票的现值值1、零增长长模型假定未来股股利按一个个固定金额额(D0)支付，即gt=0(gt每股红利的的增长率)，其支付付过程是一一个永续年年金。D0=D1=D2……,则股票现值值为：PV=D0/KS例如，某公公司在未来来无限期支支付每股股股利2元，，公司的必必要收益率率为10%，则该公公司股票价价格为：PV=210%=20(元元)2、固定增增长模型假定股利按按一定固定定比率(g)增长，，即上一年年支付的股股利将预期期以不变增增长率(g)增长，，下一年预预期股利等等于D0(1+g)，再下一年D2=D1(1+g)=D0(1+g)2……，则：Dt=Dt-1(1+g)2=D0(1+g)t例如，某公公司去年支支付的股利利为1.5元，股息息预期以后后各年将6%的速度度增长，而而投资者的的预期收益益率为12%，则该该股票的市市场价格为为：PV=1.5××(1+6%)(12%-6%)=26.5(元)(四)、货货币时间价价值的应用用1、经营决决策中的应应用------购购置或租赁赁设备例如，某企企业准备购购置一台设设备，现有有两个方案案可供选择择：一是向向A公司购购置，一次次付清，需需200000元；；二是向B公司购置置，可分四四年付款，，每年年末末付款60000元元，若银行行复利年利利率为10%，试问问哪个方案案较优？如如果B公司司要求每年年年初付款款60000元，其其他条件不不变，应选选哪个方案案？2、筹资决决策中的应应用------测测算资本成成本例如，某企企业向一非非银行金融融机构借款款500000元，，借款期为为3年，每每年付息一一次，到期期一次还本本。借款时时支付手续续费2500元，年年利息率8％，所得得税率33％。根据据上述资料料计算考虑虑货币时间间价值的长长期借款资资本成本率率。3、投资决决策中的应应用------净净现值法例如，某厂厂一投资项项目，需投投资600万元，其其中540万元用于于购买设备备，60万万元用于流流动资金。。预计该项项目投入使使用后，每每年可获净净利120万元，并并于第五年年末收回流流动资金。。这套设备备按5年的的平均年限限法计提折折旧，估计计期满残值值为20万万元，资本本成本率为为12%，，要求用净现现值法进行行决策。二、风险报报酬价值(一)、风风险的含义义一是未来损损失的可能能性；二是目标实实现的偏差差程度。(二)、风风险的特征征1、风险存存在的客观观性；2、风险与与收益的对对称性；3、风险程程度的可计计量性；4、风险范范畴的综合合性。(三)、风风险的种类类1、财务风风险(1)、收收支性财务务风险①收支性风风险的含义义收支性财务务风险就是是由于收不不抵支，导导致公司不不能生存的的风险。②收支性风风险的起因因收不抵支是是公司未能能做到损益益平衡引起起的。它主主要包括二二个方面的的不平衡：：一是经营不不平衡。经营不平衡衡就是贡献献毛益小于于固定成本本。贡献献毛毛益益是是产产品品销销售售收收入入减减去去变变动动成成本本后后的的差差额额，，其其作作用用在在于于补补偿偿固固定定成成本本。。二是是财财务务不不平平衡衡。。财务务不不平平衡衡就就是是息息税税前前盈盈利利小小于于利利息息。。息息税税前前盈盈利利是是贡贡献献毛毛益益减减去去固固定定成成本本后后的的差差额额，，其其作作用用在在于于补补偿偿利利息息支支出出。。③收支性性风险险的防范第一，，要正正确认认识规规模经经济与与经济济规模模的区区别，，不能能未做做强，，就想想做大大。第二，，要避避免低低成本本扩张张，高高成本本经营营的做做法，，在形形成核核心竞竞争力力的基基础上上，实实现跨跨国界界、跨跨区域域的战战略梯梯度转转移。。第三，，要辩辩证认认识多多角化化经营营的正正、负负两方方面效效应，，突出出主业业，并并围绕绕主业业两头头延伸伸，适适度开开展多多元经经营。。第四，，要正正确处处理商商品经经营与与货币币经营营、资资本经经营的的关系系。第五，，要不不断提提升产产品的的能级级，控控制生生产成成本，，加强强费用用的有有效利利用，，提高高产品品的毛毛利水水平，，增大大盈利利空间间。第六，，要严严格控控制债债务规规模，，提高高资金金营运运效率率，确确保举举债经经营所所得，，降低低财务务风险险。(2)、现现金流流量财财务风风险①现金金流量量风险险的含含义现金流流量财财务风风险就就是由由于现现金流流量短短缺，，导致致公司司到期期不能能偿还还债务务的风风险。。②现金金流量量风险险的起起因它主要包包括三个个方面的的内容：：一是经营营、投资资和筹资资活动的的现金净净流量小小于零。。二是经营营活动的的现金净净流量小小于零。。三是经营营活动的的现金净净流量小小于净利利润。③现金流量量风险的的防范第一，以以现金流流量为主主线，在在经营、、投资和和筹资活活动过程程中，对对现金流流量实行行前馈控控制。第二，建建立内部部资金结结算中心心，实行行资金高高度集中中管理，，以减少少资金体体内沉淀淀和被超超额占用用，发挥挥资金使使用的整整体效应应。第三，对对材料采采购在资资金上实实行ABC控制制，在数数量上执执行经济济批量的的控制，，在价格格上采取取比价采采购。第四，以以销定产产，加强强应收帐帐款管理理，加速速资金的的回笼。。第五，建建立资金金平衡会会、资金金调度会会和资金金分析会会制度，，加强资资金日常常管理。。(3)、、筹资性性财务风风险①筹资风风险的含含义筹资风险险又称狭狭义财务务风险，，一般是是指企业业因举债债经营而而产生的的丧失偿偿债能力力的可能能性和每每股净利利的可变变性。举债经营营的好处处表现为为：一是可以以降低企企业综合合资本成成本。二是可以以获取财财务杠杆杆利益。。三是可以以获取节节税收益益。四是可以以转移货货币贬值值的风险险。举债经营营的不利利之处表表现为：：一是增加加了财务务风险。。二是增加加了经营营成本。。三是增加加了现金金风险。。四是降低低了再筹筹资的能能力。②筹资风风险的起起因一是筹资资风险的的内因。。a、负债债规模负债规模模是指企企业负债债总额占占总资本本的比重重高低。。b、负债利息息率C、负债债的期限限结构负债期限限结构是是指长短短期借款款的比例例。二是筹资资风险的的外因。。a、经营营风险经营风险险是由于于经营内内在的不不确定性性而导致致息税前前盈利的的不确定定性。b、经营活动动的现金金净流量量c、流动动资产的的速动性性③筹资风险险的防范范一是确定定合理的的负债结结构，减减轻偿债债压力。。二是提高高企业的的盈利能能力和现现金获取取能力，，确保到到期偿还还债务。。总资产报报酬率反反映了企企业全部部资产投投资效益益的综合合水平。。销售现金金比率和和净利润润现金比比率销售现金金比率是是销售商商品、提提供劳务务所收到到的现金金与产品品销售收收入之比比，表明明每一元元的销售售收入所所能带来来的现金金流量。。计算公公式如下下：净利润现现金比率率是经营营活动现现金净流流量与净净利润之之比，反反映当期期实现的的净利润润中有多多少是有有现金保保证的。。计算公公式如下下：三是适度度举债经经营，降降低财务务风险。。企业应从从经营规规模的大大小、经经营收入入的稳定定、盈利利能力的的高低、、获取现现金能力力的强弱弱、资本本结构的的合理等等五个方方面来确确定负债债经营的的“度””，以避避免过度度举债经经营而给给企业带带来的财财务危机机。四是研究利利率走势，，合理安排排筹资。4、投资风风险(1)、投投资风险的的含义投资风险是是指某一时时期内投资资所产生的的实际收益益值偏离期期望收益值值的程度。。(2)、投投资风险的的起因①违约风险险由于证券发发行人无法法按期支付付利息或偿偿还本金而而导致的风风险。②利率风险险由于利率的的变动而引引起的证券券价格波动动，使投资资者遭受损损失的风险险。③购买力风风险由于通货膨膨胀而使证证券到期或或出售时，，其所获得得的货币购购买力降低低的风险。。④流动性风风险当投资者想想出售有价价证券获取取现金时，，证券不能能立即出售售而造成的的风险。⑤期限性风风险由于债券期期限过长而而给投资者者带来的风风险。(3)、投投资组合的的总风险构构成①不可避免免风险不可避免风风险也称系系统性风险险，这类风风险一般是是由某种因因素对股票票市场上所所有股票都都造成价格格变动的现现象，是整整个经济变变动而造成成的市场全全面风险。。造成不可避避免风险的的主要原因因是政治、、经济、利利率、通货货膨胀等因因素，其来来源和表现现主要有市市场风险、、利率风险险、购买力力风险等。。②可避免风风险可避免风险险也称非系系统性风险险，这类风风险是由某某种个别因因素对单个个股票造成成价格变动动的现象，，是由于公公司本身原原因而造成成投资者经经济损失的的可能性。。造成可避免免风险的主主要原因是是企业经营营不善、投投资者投资资行为等，，其来源和和表现主要要有企业风风险和财务务风险。(4)、防防范第一，正确衡量投投资风险程程度与收益益程度之间间的关系，，进行科学学的投资决决策，是防防范投资风风险的重要要前提。第二，运用用科学的投投资组合理理论，进行行有效的投投资组合，，使可避免免风险相互互抵销。二是通过随随机选择证证券进行组组合，使其其达到足够够数量，以以分散大部部分可避免免风险。第三三，，根据据不不断断变变化化的的经经济济环环境境，，采采用用投投资资三三分分法法、、相相关关系系数数投投资资法法、、亏亏损损极极限限法法、、平平均均损损失失投投资资法法等等，，不不断断调调整整投投资资组组合合，，以以实实现现既既定定报报酬酬下下的的风风险险最最小小化化。。(5)、、风风险险评评估估指指标标体体系系①风风险险溢溢酬酬a、、风风险险溢溢酬酬的的含含义义及及其其计计算算风险险溢溢酬酬亦亦称称收收益益率率离离差差，，是是指指投投资资的的市市场场收收益益率率与与期期望望的的市市场场收收益益率率的的差差异异。。计计算算公公式式如如下下：：风险险溢溢酬酬＝＝r－－rf在股股票票投投资资的的总总收收益益中中，，扣扣除除股股票票交交易易中中按按规规定定要要交交纳纳的的佣佣金金、、税税款款，，计计算算公公式式如如下下：：收益益额额=收收回回投投资资额额+股股息息红红利利－－(原原始始投投资资额额+佣佣金金+税税款款)例如如，，某某投投资资者者以以每每股股20元元的的价价格格买买进进A公公司司股股票票1000股股，，共共计计20000元元。。2年年后后，，他他以以每每股股25元元卖卖出出，，收收回回投投资资额额25000元元，，佣佣金金与与印印花花税税合合计计按按7.5‰提取取，，共共花花去去337.5元元，，红红利利每每年年为为10%，，两两年年共共收收取取股股息息红红利利4000元元，，计计算算如如下下：：收益益额额=25000+4000－－(20000+337.5)=8662.5(元元)b、、平均均期期望望市市场场收收益益率率的的计计算算及及其其风风险险溢溢酬酬的的测测定定平均均期期望望市市场场收收益益率率计计算算公公式式如如下下：：例如，，某项项投资资一年年结束束后可可能出出现的的市场场收益益率分分别为为7％％、15％％和23％％，获获取这这些收收益率率的概概率分分别为为25％、、50％和和25％，，则该该项投投资的的平均均期望望市场场收益益率为为：r＝7％××25％＋＋15％××50％＋＋23％××25％＝＝15％则该项项投资资的风风险溢溢酬分分别为为：7％－－15％＝＝－8％，，15％％－15％％＝0，23％－－15％＝＝8％％。②收益益率的的标准准差收益率率的标标准差差是指指一项项投资资结果果可能能出现现的各各种市市场收收益率率与平平均期期望市市场收收益率率离差差平方方乘积积之和和的平平方根根，又又称均均方根根差。。③收益益率标标准差差系数数收益率率标准准差系系数是是用收收益率率标准准差与与平均均期望望收益益率的的比值值，它它用相相对数数来表表示某某一项项投资资结果果可能能出现现的各各种市市场收收益率率偏离离平均均期望望收益益率的的差异异程度度。假定上上述A、B两投投资方方案的的收益益率标标准差差分别别为1.41％％和5.66％％，但但其平平均期期望收收益率率不相相同，，分别别为15％％和20％％，则则A、、B方方案的的收益益率标标准差差系数数计算算如下下：④市场场风险险的测测量——ββ系系数a、个个别投投资的的β系系数β系数数是衡衡量各各种投投资（（特别别是证证券投投资））市场场风险险大小小程度度的相相对数数。计计算公公式如如下：：b、组组合投投资的的β系系数组合投投资的的β系系数是是个别别投资资β系系数的的加权权平均均数。。权数数为各各种投投资的的证券券在总总投资资中所所占比比重。。其计计算公公式如如下：：βp=ΣΣβw例如，，某投投资者者用100000元元进行行股票票投资资，该该股票票投资资组合合中有有10种股股票，，每种种股票票的投投资额额相同同，其其中，，6种种股票票的ββ系数数均为为0.8，，4种种股票票的ββ系数数均为为1.2，，则该该组合合投资资的ββ系数数为：：βp=ΣΣβw=0.8×6/10+1.2××4/10=0.96如将上上述组组合投投资中中的ββ=0.8的4种股股票抛抛掉，，而购购入ββ=1.5的4种股股票，，投资资额不不变，，则重重新组组合投投资的的数为为：βp=ΣΣβw=0.8××2/10+1.2×4/10+1.5××4/10=1.24(6)、风风险与与报酬酬率的的关系系---资资本资资产定定价模模型根据这这一模模型，，投资资者能能在有有效组组合中中得到到其最最优的的投资资组合合。这这一模模型表表达为为：K=rf+rp=rf+ββp(rm－rf)它是指指在投投资组组合下下，考考虑不不可避避免风风险而而要求求获得得的期期望最最低的的报酬酬率。。如果假假定上上述A、B、C三种种股票票的组组合投投资ββp分别为为1.5和和2，，其投投资组组合的的必要要报酬酬率就就会提提高。。具体体计算算如下下：若βp=1.5，则：K=10%+1.5×(14%－－10%)=10%+6%=16%若βp=2，则：K=10%+2×(14%－－10%)=10%+8%=18%第三讲财财务决策一、财务决决策的含义义财务决策是是指在财务务预测的基基础上，为为实现公司司理财的整整体目标，，运用科学学的手段以以及定性和和定量分析析方法，对对若干财务务活动方案案进行分析析和评价，，从中选择择一个合适适方案的过过程。二、筹资决决策(一)、筹筹资决策存存在的问题题(二)、筹筹资决策的的要求1、确定筹筹资规模2、选择筹筹资渠道和和方式(1)、筹筹资渠道：：国家财政资资金银行信贷资资金非银行金融融机构的资资金其它企业资资金民间资金公司自留资资金外商资金(2)、筹筹资方式：：吸收直接投投资发行股票发行债券银行借款融资租赁商业信用：：赊购、应应付票据、、预收货款款3、测算资资本成本(1)、资资本成本的的含义资本成本是是指企业取取得和使用用资本时所所付出的代代价。(2)、资资本成本的的特点①生产经营营成本全部部从销售收收入中抵补补，而资本本成本有的的是从销售售收入中抵抵补；有的的是从税后后利润中支支付；有的的则没有实实际成本的的支出，而而只是一种种潜在和未未来的收益益损失的机机会成本。。②生产经营营成本是实实际耗费的的计算值，，而资本成成本是一种种建立在假假设基础上上的不很精精确的估算算值。③生产经营营成本主要要是为核算算利润服务务的。资本本成本主要要是为企业业筹资、投投资决策服服务的。④生产经营营成本都是是税前的成成本，而资资本成本是是一种税后后的成本。。(3)、资资本成本的的运用形式式：一是在比较较各种筹资资方式时，，使用的是是个别资本本成本；二是进行企企业资本结结构决策时时，则使用用综合资本本成本；三是进行追追加筹资结结构决策时时，则使用用边际资本本成本。(4)、资资本成本的的作用①资本成本本是筹资决决策的重要要依据。②资本成本本是评价和和选择投资资项目的重重要标准。。③资本成本本是衡量企企业资金效效益的临界界基准。(5)、资资本成本的的计算一是债务资资本成本的的计算。①借款资本本成本率。。②债券资本本成本率。。二是权益资资本成本的的计算。①普通股成成本率。②优先股成成本率。③留存收益益成本率4、衡量和和回避筹资资风险5、运用杠杠杆原理(1)、经经营杠杆①经营杠杆杆的含义经营杠杆是是指产品销销售收入与与息税前盈盈利之间的的一种数量量依存关系系。Y=f(T)②经营杠杆杆作用度及及其计算经营杠杆作作用度是指指在一定固固定成本情情况下，产产品销售收收入每增加加一个百分分数，息税税前盈利可可增加多大大百分数。。产品销售收收入pQ减：变动费费用vQ贡献毛益总总额Q(p-v)减：固定费费用F息税前盈利利Q(p-v)-F减：利息I税前净利Q(p-v)-F-I减：所得税税T净利润Q(p-v)-F-I-T计算公式：：定义公式：：具体公式：：③经营杠杆杆作用度的的判断一是当销售售量为盈亏亏平衡点时时，经营杠杠杆作用度度趋近于无无穷大，经经营杠杆没没有意义。。二是当固定定成本等于于零时，经经营杠杆作作用度等于于100%，没用经经营杠杆作作用。三是当销售售量大于盈盈亏平衡点点时，经营营杠杆作用用度为正值值，且销售售量与息税税前盈利正正方向变动动。四是当销售售量小于盈盈亏平衡点点时，经营营杠杆作用用度为负值值，销售量量与息税前前盈利负方方向变动。④经营杠杆的的作用一是可以表表示息税前前盈利的变变动幅度。。二是能够衡衡量经营风风险的大小小。(2)、财财务杠杆①财务杠杆杆的含义财务杠杆是是指息税前前盈利与每每股净利之之间的数量量依存关系系。S=f(Y)②财务杠杆杆作用度及及其计算财务杠杆作作用度是指指在一定的的利率、税税率情况下下，息税前前盈利每增增加一个百百分数，每每股净利可可增加多少少百分数。。计算公式：：定义公式：：具体公式：：如果不考虑虑优先股股股利，财务务杠杆作用用度的公式式可以简化化为：③财务杠杆杆作用度的的判断一是当息税税前盈利为为财务平衡衡点，即每每股净利等等于0时，，财务杠杆杆作用度趋趋近于无穷穷大，财务务杠杆没有有意义。二是当固定定融资成本本（I＋E）为0时时，财务杠杠杆作用度度等于100%，财财务杠杆没没有作用。。三是当息税税前盈利大大于财务平平衡点时，，财务杠杆杆作用度为为正值，息息税前盈利利与每股净净利正方向向变动。四是当息税税前盈利小小于财务平平衡点时，，财务杠杆杆作用度为为负值，息息税前盈利利与每股净净利负方向向变动。④财务杠杠杆的作作用一是可以以反映每每股净利利的变动动幅度。。二是可以以表示每每股净利利预测的的偏差程程度。三是能够够衡量财财务风险险的大小小。(3)、、复合杠杠杆①复合杠杠杆的含含义复合杠杆杆是经营营杠杆与与财务杠杠杆的结结合形式式，表示示产品销销售收入入与每股股净利之之间的一一种数量量依存关关系。S=f(T)②复合杠杆作用用度及其计算算复合杠杆作用用度是在产品品销售收入每每增加一个百百分数时，每每股净利可增增加多大百分分数。计算公式：定义公式：具体公式：如果不考虑优优先股股利，，复合杠杆作作用度的计算算公式可以简简化为：③复合杠杆作作用度的判断断一是当销售量量为综合平衡衡点时，每股股净利等于0，复合杠杆杆作用度趋近近于无穷大，，复合杠杆没没有意义。二是当固定成成本及固定融融资成本皆为为0时，复合合杠杆作用度度等于100%，复合杠杠杆没有作用用。三是当销售量量大于综合平平衡点时，复复合杠杆为正正值，销售量量与每股净利利正方向变动动。四是当销售量量小于综合平平衡点时，复复合杠杆为负负值，销售量量与每股净利利负方向变动动。④复合杠杆的作作用一是它更敏感感地反映各因因素变动对每每股净利的影影响。二是可以反映映每股净利预预测的偏差。。三是能够衡量量综合风险的的大小。6、确定合理理的资本结构构(1)、资本本结构的含义义资本结构是指指企业各种资资本的构成及及其比例关系系。(2)、影响响资本结构的的因素①各种筹资方方式的资本成成本。②企业经营风风险的程度。。③企业所有者者和经营者的的态度。④贷款银行的的态度。⑤企业销售状状况和获利能能力。⑥企业现金流流量状况。⑦税收因素。。(3)、最佳佳资本结构衡衡量标准①综合资本成成本率最低；；②公司市场价价值最大。(三)、筹资资决策的方法法1、比较资本成本本法比较资本成本本法是通过计计算不同资本本结构的综合合资本成本率率，并以此为为标准相互比比较，选择综综合资本成本本率最低的资资本结构为最最佳资本结构构的方法。(1)、初始始资本结构决决策(2)、追加加资本结构决决策第一步，计算算各筹资方式式的综合资本本成本率，即即组平均数，，计算公式如如下：第二步，计算算追加后的资资本结构的综综合资本成本本率，即总平平均数。计算算公式如下：：即：总平均数数＝Σ组平均均数×组权数数2、每股净利利分析法。每股净利分析析法是利用每每股净利无差差别点来进行行资本结构决决策的方法。。每股净利无无差别点是指指两种筹资方方式下普通股股每股净利相相等时的息税税前盈利平衡衡点。例如，某公司司已发行了1000万股股面额为10元的普通股股(N1)。公司为了扩大大生产经营规规模，需再筹筹资10000万元，现现有两种方案案可供抉择：：一是再发行行1000万万股普通股(N2)，每股发行价价10元；；二是发行行票面利率率为10%的10000万元元债券。公公司所得税税税率为33%，假假定息税前前盈利为5000万万元。三、投资决决策(一)、投投资决策存存在的问题题(二)、投投资决策的的要求1、确定正正确的投资资方向2、确定合合理的投资资规模临界规模最大规模适宜规模最佳规模3、衡量和和防范投资资风险(1)、投投资风险的的含义投资风险是是指某一时时期内投资资所产生的的实际收益益值偏离期期望收益值值的程度。。(2)、投投资风险的的起因①投资体制制风险②投资项目目建设周期期风险③投资分析析风险④投资规模模风险⑤技术不确定定风险⑥产品市场风风险⑦经营管理风风险⑧利率或汇汇率风险⑨通货膨胀胀或通货紧紧缩风险(3)、投投资风险防防范①了解信息，，确定投资资方向。②加强研究，，把握投资资机会。③科学论证，，避免决策策失误。④衡量关系，，考虑投资资对象。⑤根据能力，，选择投资资项目。⑥协调关系，，执行投资资计划。⑦树立观念，，实现投资资收益。4、评价和和选择投资资方案投资决策三三要素：货币时间价价值现金流量投资风险（1）、现现金流量的的含义现金流量是是指在长期期投资决策策方案中，，所预计的的未来一定定期间内的的现金流出出与现金流流入的数量量。（2）、现现金流量的的表述方式式①现金流出出量现金流出量量是指投资资项目在整整个投资和和回收过程程中发生的的各项现金金支出，主主要包括三三个部分：：a、固定资资产投资支支出；b、垫支的流动动资产支出出;c、固定资资产维护、、保养等使使用费用的的支出。②现金流入入量现金流入量量是指投资资项目在整整个投资和和回收过程程中发生的的各项现金金收入，主主要包括三三个部分：：a、年营业业现金流入入(NetCashFlow.NCF)b、投资固固定资产报报废时的残残值回收或或变价收入入；c、项目结结束时回收收的流动资资金。③现现金金净净流流量量现金金净净流流量量是是指指一一个个投投资资项项目目完完成成投投产产后后，，未未来来的的每每年年现现金金流流入入量量与与其其每每年年现现金金流流出出量量的的差差额额。。公公式式如如下下：：现金金净净流流量量＝＝现现金金流流入入量量－－现现金金流流出出量量（3））、、现现金金流流量量与与利利润润的的关关系系①投投资资决决策策的的评评价价依依据据在投投资资决决策策中中不不是是以以按按权权责责发发生生制制计计算算的的利利润润作作为为评评价价项项目目优优劣劣的的依依据据，，而而是是以以按按收收付付实实现现制制计计算算的的现现金金流流量量作作为为评评价价的的基基础础。。a、、现现金金流流量量考考虑虑了了货货币币时时间间价价值值因因素素。。b、、现现金金流流量量考考虑虑了了投投资资实实际际效效果果性性。。c、、现现金金流流量量考考虑虑了了项项目目评评价价的的客客观观性性d、、现现金金流流量量反反映映了了项项目目的的收收益益性性②现现金金流流量量与与利利润润的的区区别别a、、购购置置固固定定资资产产、、无无形形资资产产等等而而支支付付的的现现金金，，在在计计算算利利润润时时不不计计入入成成本本，，但但采采用用现现金金流流量量作作投投资资决决策策时时，，则则作作现现金金流流出出。。b、、固固定定资资产产的的折折旧旧，，在在计计算算利利润润时时，，逐逐期期计计入入成成本本，，加加以以扣扣除除，，但但采采用用现现金金流流量量作作投投资资决决策策时时，，则则作作现现金金流流入入。。c、应应收及及应付付款项项，在在计算算利润润时，，将应应收但但实际际未收收的款款项列列为收收入，，将应应付而而实际际未付付的列列为支支出，，而采采用现现金流流量作作投资资决策策时，，则计计算实实际现现金的的流入入和流流出d、垫垫支的的流动动资产产，在在计算算利润润时不不考虑虑其垫垫支的的数量量和时时间，，而采采用现现金流流量作作投资资决策策时，，则结结合货货币时时间价价值来来反映映垫支支的流流动资资产的的数量量和时时间。。5、进进行投投资决决策分分析一是做做好投投资决决策风风险分分析；；二是做做好投投资决决策本本量利利分析析；三是做做好投投资决决策敏敏感性性分析析；四是做做好投投资决决策概概率分分析。。6、确确保投投资收收益在考虑虑货币币时间间价值值的前前提下下，必必须确确保现现金流流入量量大于于现金金流出出量。。基本的的投资资决策策方法法有：：净现现值法法、内内含报报酬率率法、、回收收期法法和现现值指指数法法。(三)、投投资决决策的的方法法1、净净现值值法(1)、净净现值值法的的含义义净现值值(NPV)是是指一一项投投资方方案的的未来来报酬酬按折折现率率折成成的总总现值值减去去初始始投资资额的的金额额。(2)、运运用净净现值值法决决策的的方法法和步步骤首先，，计算算投资资总额额a、期期初一一次投投入，，即为为原投投资额额；b、分分n期期期初初等量量投入入，按按即付付年金金终值值系数数计算算其投投资总总额；；c、分分n期期期末末等量量投入入，按按普通通年金金终值值系数数计算算其投投资总总额；；d、分分n期期不等等量投投入，，按普普通复复利终终值系系数分分期计计算投投资额额，然然后加加总。。其次，，测算算每年年营业业现金金流量量（NCF）计算公公式：：每年营营业现现金流流量＝＝年净净利润润＋年年折旧旧额+年无无形资资产摊摊销额额按平均均年限限法计计提固固定资资产折折旧额额的的的计算算公式式如下下：固定资资产年年折旧旧额=固固定资资产原原始价价值－－固定定资产产净残残值使用年年限式中，，固定定资产产净残残值=预计计残值值收入入－预预计清清理费费用或=固固定资资产原原值××预计计净残残值率率式中，，净残残值率率按固固定资资产原原值的的3～～5%确定定。年无形形资产产摊销销额=无无形资资产价价值使用年年限再是，，按折现现率计计算未未来报报酬的的总现现值a、将将每年年营业业现金金流量量折成成现值值。若每年年营业业现金金流量量（NCF）相相等，，按普普通年年金现现值系系数折折成现现值；；若每年年营业业现金金流量量（NCF）不不等，，按普普通复复利现现值系系数分分期折折成现现值，，然后后加总总。b、将固定定资产报废废时的残值值或中途变变卖收入，，以及项目目结束时可可收回的流流动资金按按普通复利利现值系数数折成现值值。c、计算未未来报酬的的总现值。。未来报酬的的总现值＝＝a＋b最后，计算算净现值（（NPV））净现值＝未未来报酬总总现值－投投资总额计算结果是正正数，说明方方案可行；计计算结果是负负数，说明方方案不可行。。例1、某厂拟拟筹建一套现现代化设备装装置，预计三三年建成，每每年年初投资资450万元元，全部投资资款项均向银银行借款，年年利率10％％。若该设备备建成投产后后，每年可获获净利180万元，期满满估计残值160万元。。又假定该设设备使用年限限为10年，，按平均年限限法提取折旧旧。(3)、净现现值法决策规规则：①在只有一个个备选方案决决策时，NPV>0，可可行；NPV<0，不可可行。②在投资额相相同的多个备备选互斥方案案决策时，在在NPV>0的前提下，，选择NPV最大的方案案。(4)、净现现值法的优缺缺点优点：①反映了货币币时间价值。。②考虑了投资资风险因素。。③体现了流动动性与收益性性的统一。缺点：①折现率不易易确定。②不能说明单单位投资的收收益。③当比较投资资额不等两个个互斥项目时时，不适宜用用净现值法来来进行决策。。2、内含报酬酬率法(1)、内含含报酬率法的的含义内含报酬率(IRR)就就是投资方案案的净现值等等于零的折现现率。它实质质上就是该项项投资方案实实际可能达到到的报酬率。。(2)、运用用内含报酬率率法决策的方方法和步骤一是如果每年年营业现金流流量（NCF）相等a、计算年金金现值系数。。年金现值系数数＝原投资额平均每年的现现金流入量＝原原投资额NCF＋期满残值收入入＋回收流动动资金使用年限b、查1元的的年金现值系系数表，在相相同期数内，，找出与上述述年金现值系系数相邻近的的较大和较小小的两个年金金现值系数及及其对应的两两个折现率。。c、根据上述述两个邻近的的年金现值系系数和折现率率以及已求得得的年金现值值系数，采用用插值法计算算出该投资方方案的内含报报酬率。例2、某厂拟拟购置一套自自动化设备，，需借款200000元元。该设备使使用后，每年年可获净利16000元元。这套设备备的使用期限限为10年，，估计期满残残值为10000元，每每年按平均年年限法计提折折旧。该厂的的资本成本率率为14％。。根据上述资资料用内含报报酬率法进行行决策。二是是如如果果每每期期现现金金净净流流量量（（NCF））不不相相等等。。首先先，，估估计计一一个个折折现现率率，，并并按按此此率率计计算算未未来来各各期期的的现现金金净净流流量量的的现现值值和和期期末末残残值值的的现现值值，，然然后后加加计计总总数数与与原原投投资资额额的的现现