基金管理中的投资银行

基金管理中的投资银行第1页/共41页（1）投资基金的优点：

①基金为广大中小投资者拓展了投资渠道；②发挥专家投资理财作用；③分散投资风险；④投资的规模效应。（2）投资基金的不足：

①承担基金代理人的风险；②基金投资限制；③费用。

第2页/共41页二、证券投资基金的理论基础

1.投资组合理论的基本前提和假设

（1）投资者都是风险的规避者，同时对收益是不知足的。（2）假设资产的收益和风险状况可以通过资产的收益率和方差反映。（3）无风险资产是存在的，投资者可以按无风险利率水平进行资金借贷。（4）投资者仅进行单期投资决策，所有投资者的投资期限都是相同的，而且投资者的投资决策只受当期因素的影响。（5）市场信息是完全的。第3页/共41页2.投资者效用分析（1）效用函数

投资是为了获取收益，然而，由于各种因素的影响，现实中的投资收益是不确定的，既存在风险。某一投资或投资组合对投资者的效用可以表示为该投资或投资组合的收益和风险的函数，即效用函数为：

U=F[E（r），δ]

其中：U为投资的效用；E（r）为投资的收益水平；δ为投资的风险程度。第4页/共41页（2）无差异曲线δ第5页/共41页3.最优风险资产组合的确定（1）风险分散化

投资风险可分为系统风险和非系统风险。只要有足够多的资产，非系统风险可以通过资产多样化来消除。系统风险非系统风险δ第6页/共41页（2）投资组合的有效边界

①假设由A、B两种风险资产构成的组合，A所占的比重为w，则B所占的比重为1-w，同时假设它们的期望收益率和方差分别为E（rA）、E（rB）、δ2A

、δ2B。这两种资产的相关系数为ρ。

则投资组合的预期收益率E（r）和方差δ2为：

E（r）=wE（rA）+（1-w）E（rB）

δ2

=w2δ2A+（1-w）2

δ2B+2ρw（1-w）δAδB第7页/共41页两种资产组合的预期收益与投资比重的关系wE（rB）E（rA）第8页/共41页ρ=1ρ<1δAδBw两种资产组合的风险值（标准差）与投资比重的关系第9页/共41页δwE(r)w45°MMMABMBAδδδE(r)两种资产组合降低投资风险的推导示意图第10页/共41页

②假设有n种风险资产构成的组合，它们的期望收益率分别为E（ri），它们所占的比重分别为wi，它们之间的协方差分别为δ2ij

，它们之间的相关系数分别为ρij

，（i=1，2，……n，j=1，2，……n）。则这n种资产投资组合的预期收益率E（r）和方差δ2分别为：第11页/共41页δ投资组合的最小方差曲线和有效边界最小方差组合点有效边界δ第12页/共41页

在资产的投资组合中，我们把各种组合所组成的图形的左上方的边界，称之为有效边界。最小方差组合点最佳投资组合点δ不存在无风险资产条件下的最佳投资组合点的确定第13页/共41页最小方差组合点最佳投资组合点δF存在无风险资产条件下的最佳投资组合点的确定第14页/共41页

三、投资基金的分类分类依据基金类型基金单位是否固定封闭式基金和开放式基金组织形式公司型基金与契约型基金投资对象股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金、认股权证基金、期货基金、期权基金、指数基金等投资风险与收益成长型基金、收入型基金和平衡型基金资金来源与运用地域国际基金、海外基金、国内基金、国家基金等募集方式私募基金和公募基金投资货币种类美元基金、日元基金和欧元基金等第15页/共41页1.封闭式基金和开放式基金（1）概念

①

封闭式基金是指基金的资本总额及发行份数在未发行之前就已确定下来，在发行期满后，基金就封闭起来，总量不再增减的投资基金，也称为固定性投资基金。封闭型基金的受益凭证在封闭期间不能追加认购和赎回，但可在二级市场上进行交易。

②

开放式基金是基金的资本总额及持有份数不是固定不变的，可随市场供求状况发行新份额或被发行人赎回的投资基金。第16页/共41页（2）封闭式基金和开放式基金的区别

①

是发行规模限制不同。封闭式基金的规模是相对固定的，而开放式基金的规模是变动的。

②

是存续期限不同。封闭式基金的期限是约定的，称为“封闭期”。而开放式基金没有约定的期限，其存续期视投资者对基金的投资回报率的认可程度而定。

③

是投资变现的方式不同。封闭式基金采用在投资者之间交易的方式，而开放式基金采用由发起人赎回的方式。

④

是变现价格的计算标准不同。封闭式基金的价格由市场决定，即由交易双方竟价决定；而开放式基金的价格由发行人根据基金的净资产值和赎回手续费标准确定后挂牌公示。

⑤

基金买卖费用的缴纳方式不同。

⑥

基金的投资策略不同。第17页/共41页（3）封闭式基金和开放式基金的选择

封闭式基金较适合于开放程度低，规模也不太大的金融市场联系在一起的；而开放式基金则是与开放程度高、规模较大、流动性较强的金融市场联系在一起的。

开放式基金一般要求：

①较高素质的基金管理人；

②较高投资素质和投资意识的投资者；

③及时、准确、真实的信息披露；

④完善的法律法规；

⑤有效的监督管理和行为自律；

⑥完善的周边市场环境，包括融资融券业务的开展；期货、期权等金融衍生品大量发展等，为投资者提供风险防范、风险对冲的手段等。第18页/共41页2.公司型基金和契约型基金（1）公司型基金和契约型基金的概念

①公司型基金是指按照公司法（或商法）的规定所设立的、具有独立法人资格并以盈利为目的的证券投资基金公司。

②契约型基金是按照信托契约原则，通过发行具有受益凭证性质的基金证券而形成的证券投资基金组织。第19页/共41页（2）公司型基金和契约型基金的结构

①公司型基金的结构②契约型基金的结构投资者基金公司：公司章程董事会：监督基金运作基金托管人：保管基金资产基金管理人：管理基金资产基金管理人：管理基金资产基金托管人：保管基金资产基金契约、托管协议投资者第20页/共41页（3）公司型基金和契约型基金的主要区别区别公司型基金契约型基金法律依据法人资格基金发行投资者地位融资渠道基金资产运用依据

公司法(商法)

具有法人资格通过发行股票筹资公司股东可向银行借款公司章程

信托法不具法人资格通过收益凭证筹资基金契约中的受益人不能向银行借款基金契约第21页/共41页四、投资基金的组织结构投资基金结构投资人（受益人）投资基金基金资产管理机构托管机构（投资）（拥有）

（委托保管协议）（委托管理协议）（运作管理）（保管）（指示基金资产运作）（监督基金资产运用）第22页/共41页1.基金投资者

基金投资者是基金的出资人、基金的受益人和基金资产的最终所有人，包括中小投资者和各种机构投资者。2.基金管理机构

主要是充当基金的发起人和管理人。其主要职责是：

①建立投资基金、按基金契约或公司章程规定制作投资策略；

②自行或委托他人进行基金的推广、销售；

③提供基金方面的运作信息。第23页/共41页

3.基金托管机构

基金托管人一般由具备一定条件的商业银行、信托公司等专业的金融机构负责。基金托管机构的主要职责是：

①接受基金管理机构的委托，安全保管基金资产；

②执行基金管理人的投资和清算交割指令；

③复核、审查基金管理人计算的基金资产净值及基金价格等；

④审查投资基金各类公开性文件，签署基金管理机构制作的决算报告；

⑤监督基金管理公司的投资运作，确保基金管理公司遵守信托契约内的限制。

4.投资基金的其他当事人第24页/共41页五、投资银行在证券投资基金中的具体运作

1.基金发起、设立中的投资银行

（1）确定基金的性质、设立基金的品种应考虑：

①投资者的需求及其风格偏好；

②投资者的风险承受能力；

③证券市场的发展水平；

④基金的目标市场规模、基金的费用以及销售方式和销售渠道。（2）制定基金的运作方案和准备设立基金的各种文件。（3）选择基金的信托人或基金保管公司。第25页/共41页

（4）发表基金公开说明书，准备发行受益凭证。公开说明书的内容包括：①基金的基本情况：基金的名称、类型（开放式或是封闭式；成长型还是收入型、平衡型；基金的规模；有无存续期等。②基金投资目标、投资政策、投资限制。③基金的发行与交易：发行时间、发行价格、发行场所以及投资者购买的方式等。④基金交易费用和持续费用。⑤基金财务状况。⑥基金投资风险。⑦投资顾问和管理费用。⑧基金发起人、基金管理人和托管人的情况。第26页/共41页

（5）基金管理公司和保管人向主管机关呈送有关要件，经批准，在报刊上刊载基金公告说明书，在银行开设专户，对外发行受益凭证，募集资金。第27页/共41页2.基金管理中的投资银行

基金资产的管理主要包括：（1）确定投资目标（2）确定投资政策（3）投资组合的构建与调整（4）基金信息的披露第28页/共41页六、对冲基金操作技术对冲基金的定义和特点（1）定义对冲基金是一种私募投资基金，它以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，既具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具来避险或套利。第29页/共41页2.对冲基金的特点

（1）投资者的高风险承受能力；（2）采用私募方式筹集；

①

个人净资产达100万美元以上者；

②

净资产虽未达100万美元，但过去2年的所得超过20万美元且未来仍可继续延续者。（3）投资活动的复杂性；

利用多种投资工具及策略进行对冲（如期货、放空、外汇及套利等）。（4）投资效应的高风险性；（5）监管环境的相对宽松；（6）以绝对收益率为业绩目标；（7）管理人的收入与业绩挂钩；（8）对投资人的赎回有限制。

第30页/共41页3.对冲基金的操作技巧（1）对全球经济分析

①

对于全球性对冲基金而言，其投资范围并不限于某一个国家，经理人得分析世界各国的经济形势，研拟最适宜的资产配置策略。

②

一般而言，一国的生产力（以GDP衡量）增长越快，其资产价格增长率越高，而GDP长期增长率的高低，则主要取决于该国长期投资增长率的高低。投资增长率高低，又主要受到其国内长期储蓄率高低的影响。即：国内储蓄率越高——投资增长率提高——GDP增长率提高——资产价格长期看好。

③

政府的政策态度亦往往左右资本市场的长期走势，因此，如何分析政府政策也成为对冲基金经理人必须具备的能力。第31页/共41页（2）对冲基金的投资组合风险管理技巧

为了追求长期报酬并控制基金风险，对冲基金经理人必须熟悉风险管理技巧。①经理人必须具有风险分散的观念；②必须运用多种资产头寸（多头或空头）；

③应熟悉设定“止损”点的技巧。

例：假设某区域型以股票为投资对象的对冲基金的投资组合：假设该投资组合的规模为100亿元，欲平均投资10家公司的股票（即握有10个投资头寸），经理人为每一投资头寸设定的“单一头寸最大亏损容忍金额”为总资产额的2%（即2亿元）。今有一潜在投资标的A公司的股价为20元，基金经理人设定的止损点为16元，则可容许的投资头寸为：第32页/共41页

此投资头寸所需的投资金额为5000万股×20元/股=10亿元，恰为投资组合规模的1/10。对冲基金经理人利用风险分散及止损技巧来控制投资组合的风险后，若投资标的股价走势如期望的所示，可适当采用“加码”的技巧来追求更高的投资报酬。此时，此一加码头寸应视同一全新的投资头寸处理，应设定新的“止损点”第33页/共41页

若在上例中，若A公司的股价上涨到30元/股，基金经理人准备加码投资，假定其设定的止损点为25元/股，则此次加码可允许的投资头寸为：

加码投资技巧，在于基金经理人所选定的止损点至少应高于前次设定的买进价格，这样才能确保前次的投资额不至于亏损。第34页/共41页（3）对冲基金的资产配置及技术面工具

①对于对冲基金的操作而言，经理人的职责乃是追求长期投资报酬率的极大化和风险的最小化。因此，基金经理人必须能找出提高基金长期报酬率的资产纳入投资组合，且此资产投资报酬率与投资组合的相关程度越低越好，方能达到分散风险的效果。

②一般来说，债券是一可行的对冲标的，因为其价格走势通常与股票负相关（近两年期走势已趋于一致，对冲效果已减弱）。对冲效果最好的工具应是商品期货。

③有效率的证券市场能使证券价格反映其基本面的价值，但短期内证券价格的走势，却往往造成证券价格偏离基本面，且需很长时间才能完成修正。

④当基本面分析显示股价偏离基本面价值时，应配合技术面工具，进一步分析证券价格是否已经往基本面的方向移动。第35页/共41页（4）建立股票空头头寸进行对冲

当股市未来走势不明朗时，对冲基金通常不急于出脱持股或降低持股比例，而是采取建立空头头寸的方式规避潜在的跌价风险，使整体投资组合的头寸仍维持净多头。放空的标的如何选择，以下的标准可供选择：

①当年盈余衰退且已连续两季，盈余衰退超过40%；

②技术指标呈现空头走势；

③负债比率高于100%；

④法人持股低于30%；

⑤若因利率走高而使市场可能走