家电行业半年度策略行业高端化转型加速布局成长静待收获

家电行业半年度策略：行业高端化转型加速，布局成长静待收获1.家电行情回顾1.1.板块回调见底，超跌后配置价值彰显家电行业在持续近一年的显著回调后，跌幅于2022年3月中旬逐步企稳，2022Q2整体保持小幅震荡态势。截止2022年5月31日，家电行业全年累计下跌约22%，综合累计涨跌幅排名排在中信一级行业分类中第19位，较2021年底排名有明显提升，但表现仍弱于商贸零售（-7%）、纺织服装（-9%）、消费者服务（-11%）等其他消费板块。行业整体估值在经历2021H2的平缓波动后，于2022年初再次跌破中线，且估值中枢进一步下移。截止2022年5月末，行业估值较年初跌幅达21.6%，参照2020年同期走势，未来行业估值或将进入持续修复期，配置价值有望逐步显现。对比沪深300指数，行业2022年前5个月累计超额收益率为-2.8%。从单月表现来看，受2022Q1大盘整体下行影响，行业2、3月超额收益率水平均为近十年来最低，而后4月显著回升，主要考虑为超跌后行业防御属性，以及防疫推动冷柜、空调等需求增长所致。家电各细分板块同样于2022Q1明显走弱，其中白电、小家电板块累计跌幅均超21%，厨电与照明及其他板块累计跌幅均超23%。进入5月以来，随着复工复产的有序开展，叠加房地产

政策利好以及“五一节”促销等因素作用下，各细分行业纷纷止跌反弹，其中黑电、小家电、照明及其他板块涨幅均创近一年来新高。行业核心个股整体走熊，2022年初以来仅飞科电器、德业股份累计录得正收益。受疫情和地产板块低迷影响，行业重点标的自年初以来持续走弱。其中，大家电板块中海尔智家、海信家电、老板电器、浙江美大等累计跌幅均在15%以上；经济环境不乐观，叠加物流受阻等因素，作为可选消费的小家电板块个股，跌幅基本在20%以上；科沃斯、石头科技等清洁电器龙头，在行业景气度下行与供应链干扰情况下，年初以来累计跌幅也均超过20%。相比之下，飞科电器或受益于新品提价与渠道改革的顺利推进，1-5月个股累计上涨超过50%；此外，在光伏储能业务与2022Q1季报业绩高增表现下，德业股份4月中旬止跌上扬，截止5月底累计上涨4.8%。1.2.传统大家电市场规模下滑，少数新兴品类保持增长态势家电消费回暖受阻，零售市场表现整体弱于2021年同期。在短期国内疫情反复下，行业产销及居民消费情绪均受到一定程度影响，根据《2022年中国家电行业一季度报告》数据显示，2022Q1我国家电行业累计销售额为1540亿元，较2021年同期下降12.3%，开局略显低迷。从家电零售市场单周表现来看，年初以来双端销售额同比增速仅分别在“春节”假期前后出现较明显提升，而后迅速回落并持续保持负增长态势。整体线上市场销售额增速仍好于线下水平，但差距有所减小。从细分产品市场来看，冰洗品类虽然线上市场销售额较2021年同期有小幅提升，但线下表现持续低迷，其中洗衣机线下销售额同比下滑超过20%；空调、油烟机、燃气灶等增长仍较为乏力，双端市场销售额增速维持负值水平；集成灶、清洁电器、扫地机器人等热门产品市场增速均明显减弱，其中扫地机器人线上销售额同比下降超过10%，清洁电器线上与线下销售额同比分别下滑8.6%和7.4%，集成灶线下销售额同比减少5.6%。相比之下，干衣机、洗碗机等新兴品类仍处于上升通道，其线上销售额增速分别达54.4%和5.16%。1.3.行业整体增收降利，细分赛道头部经营效益显现行业收入端增速显著提升，盈利水平逐季改善。相较于零售市场的疲弱表现，家电行业整体经营面持续向好。根据公布的财报数据统计，行业2021年与2022Q1分别实现总营收13583.54亿元和3202.12亿元，同比分别增长18.05%和8.84%，同时较2019年同期分别大幅增长22.87%和19.88%，已明显恢复并高于疫情前水平。另一方面，持续高涨的原材料价格与运输成本等，使行业利润端受到了一定程度挤压，2021年与2022Q1毛利率水平同比小幅下降，但综合销售费用率变动考虑，行业盈利能力已明显改善，其中2022Q1毛销差同比增加0.51pct，环比2021Q4提升1.82pcts。小家电净利润增速领先，厨电板块下滑幅度较大。在低基数作用减弱下，行业净利润增速回归正常区间，但受不同上下游景气度与市场需求影响，家电细分板块增速各有不同。其中，小家电板块2022Q1净利润同比增长18%，较2021Q4提升约18pcts，明显高于同期白电和黑电增速水平。同时，成本压力及地产销售下行至需求减弱对厨电板块冲击最为显著，导致该板块2022Q1净利润增速较2021Q4下滑超过19pcts。大家电企业增效提价经营效益稳步提升，集成灶、智能投影等细分行业头部保持增长。根据行业内各企业公布的2022Q1季报数据显示，美的集团、海尔智家等大家电头部净利润同比增长均超10%，惠而浦增速最大达到25.71%；集成灶行业头部相较传统厨电企业整体净利润提升较大，如亿田智能、火星人同比分别增长51.48%和34.41%，明显高于同期的老板电器（0.95%）和华帝股份（3.73%）。另一方面，在多重外部因素影响下，企业盈利端2022Q1持续承压，大家电行业头部毛利率分别同比下降2%-5%不等，相比之下，飞科电器（+9.91pcts）、科沃斯

（2.75pcts）、极米科技（2.57pcts）等部分新兴品类小家电企业盈利能力持续大幅提升，此外小熊电器（1.61pcts）盈利水平也明显改善。2.市场环境分析及2022H2展望2.1.宏观经济波动致消费情绪走低，政策护航有望拉动需求回升短期内通胀压力与疫情反复等影响下，我国经济环境受到一定程度冲击，CPI与失业率明显升高，出于对自身未来收入的不确定性以及对宏观经济不佳的预期，居民消费意愿近月来降幅超过22%，同时投资意愿也随之下滑。根据统计数据显示，2022Q1我国储户消费、储蓄、投资意愿占比分别为23.7%、54.7%、21.6%，较2021Q4分别增长-1pct、+2.9pcts、-1.9pcts。在此环境下，国内消费需求持续处于低位，耐用品与可选消费品属性更使得家电消费疲软。根据全国家用电器工业信息中心数据显示，2018年以来我国家电市场零售规模逐步下降（考虑到2020年疫情影响，2021年零售额较2019年减少6.1%），2022Q1行业累计销售额同比降幅更是超过12%。此外，从“五一”假期国内家电市场表现来看，虽然各品类家电零售额环比节前有所提升，但较2021年同期却出现明显下滑，其中厨卫电器类整体销售额同比下降20%左右，具有较高景气度的集成灶，其“五一”期间零售额也同比下滑近6%。基于现阶段经济与消费疲软环境，国家及地方政府陆续出台以“稳增长、促消费”为主线的相关政策，以推动生产端和消费端企稳回暖。其中，“稳经济”方面，主要通过“减税降费”、保障产业供应链畅通、为企业提供金融支持等方式，缓解制造厂商及重点行业的成本、运输、资金压力，改善企业经营环境与盈利边际；“促消费”方面，则通过发放消费券、减免购置税、置换补贴等措施，以刺激居民消费意愿与需求提升。疫情好转+政策助力，“双节”期间市场明显增长。进入2022年5月以来，短期国内部分地区疫情得到有效控制并持续好转，生产企业陆续复工复产，居民生活回归常态，生产与消费水平得以逐步恢复。同时，5月末临近“端午”假期与“6.18”购物节，各大电商平台及线下商超已提前进入打折促销阶段。随着前期疫情抑制的需求逐步释放，以及在多地新一轮消费券发放