赛轮轮胎高质量扩张迈入发展新阶段初心不改产品力引领前行

赛轮轮胎-高质量扩张迈入发展新阶段初心不改产品力引领前行1.产品力领先，产能布局全球化1.1.

“做一条好轮胎”，产品系列完善产能布局全球，研发能力突出。公司成立于2002年，是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，2011年登陆上交所主板。公司是中国首家在海外建立轮胎生产基地的轮胎企业，目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有现代化轮胎生产基地，规划有1660万条全钢胎、6800万条半钢胎及16万吨非公路胎的年生产能力。图片上传中......产品系列完善，整车配套领先。公司产品系列完善，覆盖全钢载重子午胎、半钢子午胎及工程子午胎，广泛应用于乘用车、商用车及工程机械。销售模式方面，公司主要采用经销模式销售轮胎，少量采用直销模式，直接向车企出售轮胎；配套整车厂方面，公司已成为吉利、奇瑞、长城、长安、合众新能源、零跑、中国重汽、三一重工、卡特彼勒、凯斯纽荷兰、潍柴雷沃重工等多家整车厂的配套轮胎供应商，1.2.股权集中，实控人掌控力较强实控人掌控力较强，扩张战略加速落地。2021年3月，公司向袁仲雪和瑞元鼎实非公开发行4.09亿股新股，发行价为3元/股，募集资金12.3亿元，限售期18个月。发行完成后，新华联持股比例由原先的14.2%降至10.69%。2022年1月13日~3月16日，新华联控股通过集中竞价交易方式被动减持25,000,000股公司股份，占公司总股本的0.82%，减持完毕后，新华联持股比例降至9.63%。2021年末，袁仲雪与杜玉岱先生签署的《股份委托管理协议》到期且双方不再续签，双方之间的股份委托管理关系自2022年1月1日起自动解除。截止日前，袁仲雪先生持股比例为7.16%；由袁仲雪先生控制的瑞元鼎实投资持股比例为13.51%；由袁仲雪先生担任执行事务合伙人的青岛煜明投资持股比例为2.53%；袁仲雪先生之子袁嵩持股比例为0.08%，袁仲雪先生配偶杨德华持股比例0.13%。综上，公司董事长兼实控人袁仲雪先生合计控股比例为23.40%。公司股权集中，实控人对公司具备较强的控制力，有利于公司战略实施及业务拓展。1.3.业绩韧性十足，海外布局助力营收稳健攀升业绩韧性较强，营收稳步增长。以2015年作为起点，随着越南工厂二期、沈阳工厂及ACTR合资工厂的新增产能陆续达产，公司业绩也迈入稳步增长期。2021年，公司营收录得179.98亿元，同比+16.8%，2015~21年CAGR=+10.7%；归母净利润录得13.13亿元，同比-12.0%，2015~21年CAGR=+37.6%，2021年受原材料价格高涨影响，公司归母净利润自2018年以来首度下滑，对比来看，玲珑轮胎、森麒麟、贵州轮胎的2021年归母净利润增速分别为-46.19%、-23.17%、-67.52%，公司降幅尚可。毛利率净利率边际改善，看好原材料成本高位回落。2017~2020年，受益于大宗原材料价格整体保持稳定及产能持续拓张带动的规模效应，公司毛利率及归母净利润处于爬坡态势。2021年，公司毛利率、归母净利率分别录得18.87%、7.29%，同比-8.3pct、-2.4pct。2022Q1公司实现毛利率17.0%，环比改善1.9个百分点。据公司季报披露口径，2022Q1天胶、合胶、炭黑及钢丝帘线的总体价格同比增长11.14%，环比增长2.59%，我们认为，公司在主要原材料价格环比上涨的情况下，仍然实现毛利率的边际改善，充分体现公司产品竞争优势。2021年，公司归母净利润同比下滑19.6%，较玲珑（-118.57%）、森麒麟（+2.66%）来看，降幅尚可，对应归母净利率录得6.9%，环比改善0.4pct。对比来看，公司毛利率水平在国内上市胎企中位居前列，且近年来相对优势不断显现；公司归母净利率水平在国内上市胎企中排列中游，。费用率方面，公司三费（销售费用+管理费用+财务费用）规模保持相对稳定，2021年，三费/营收录得8.4%，优化至历史低值。公司研发效率出众。研发支出方面，公司自2017年以来选择全部费用化研发投入，2017~2021年，公司研发投入持续增加至4.81亿元，占比营收2.67%。横向对比来看，公司研发投入占比不及玲珑轮胎，高于森麒麟。资产负债结构持续优化。资产结构方面，公司资产负债率自2015年稳步回落至2021年的57.45%，净负债率也维持在30%上下的低位水平。2.全球轮胎市场总量窄幅波动，预计国内2022年半钢胎销量增速+3.5%2.1.全球轮胎市场总量窄幅波动，各地区受疫情影响表现分化2.1.1.全球半钢胎需求仍未修复，全钢胎市场韧性较强轮胎行业发展与汽车工业高度相关，汽车行业受宏观经济、下游需求景气度影响而存在产销周期，但轮胎作为必选消费品（汽车是可选消费品，轮胎的需求刚性大于汽车）的特殊消费属性又使得轮胎行业景气度相对独立于汽车行业。以下我们将从供需两侧出发，对轮胎行业进行拆解。需求侧方面，我们可以将轮胎需求拆分为配套需求及替换需求。从米其林年报所披露的数据口径来看，2021年全球乘用车轮胎实现总销量15.1亿条，其中配套市场和替换市场分别实现3.56亿条和11.54亿条，分别占比23.6%、76.4%；2021年全球商用车轮胎实现总销量2.2亿条，其中配套市场和替换市场分别实现0.51亿条和1.66亿条，分别占比23.6%、76.4%。配套需求来看，配套轮胎与新车销量有较明确的比例关系，受汽车产销周期影响较大；替换需求来看，基于全球轮胎销量的结构拆分，替换是轮胎的主要需求，其与汽车保有量及轮胎使用周期密切相关。整体来看，从销量角度而言，替换市场规模远大于配套市场。图片上传中......全球半钢胎需求仍未修复，全钢胎市场韧性较强。全球乘用车轮胎市场方面，销量从2015年15.0亿条稳步上升到2018年15.9亿条，3年内销量增加了约9000万条，2015-2018年CAGR=2.1%；2019年销量为15.6亿条，相较于2018年销量下降了约3000万条，同比下降1.7%；2020年受疫情影响，年销量下降至13.9条，同比下降11%；2021年销量恢复到15.1亿条，剔除疫情影响下，2021年对比2019年，销量同比下降3.4%。整体来看，全球乘用车市场整体呈现窄幅波动，总量变化不明显，预计2022年销量将保持小幅增长。全球商用车轮胎市场方面，2015~2018年整体销量稳步增长，2015-2018年CAGR=7.4%；2019~2020年全球商用车轮胎销量逐步下滑，2021年销量恢复至2.2亿条，剔除疫情影响下，2021