第四章掉期交易

1第四章掉期交易第一节掉期交易概述第二节掉期交易的作用第三节掉期交易的报价2第一节掉期交易概述一、掉期交易的含义掉期交易是指交易者在买进（或卖出）某种外汇时，同时卖出（或买进）相等金额，但期限不同的同一种外国货币的外汇交易活动。

3二、掉期交易的特点

◆买卖行为同时发生；◆买进和卖出的货币数量相同；◆交易方向相反，交割期限不同。4三、掉期交易的类型

（一）即期对远期的掉期是指在买入或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买入同一笔远期外汇的掉期交易。此类掉期交易是外汇市场上最常见的，主要分为三种：51、即期对次日（spot/next，简称S/N）：是指第一个交割日安排在标准的即期交割日（成交后第二天），第二个反向的交割日安排在即期交割日的次日。例：若某个即期对次日的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为3月3日，第二个交割日为3月4日62、即期对1周（spot/week，简称S/W）：是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的1周后。例：若某个即期对1周的掉期交易成交日为3月1日（周四），那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为3月5日（下周一），第二个交割日为3月12日（下下周一）

73、即期对月（spotagainstmonths，简称S/M）是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的若干月后。例：若某个即期对3个月的掉期交易成交日为3月29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日是3月31日，第二个交割日是6月30日思考：若第二个交割日6月30日恰好碰到周日呢？则第二个交割日为6月28日8（二）即期对即期的掉期

是指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反的外汇掉期。1、隔夜交易（Over-Night，O/N）第一笔交易在交易日当天交割，第二笔交易在交易日后的第一个营业日交割（今日对明日的掉期）。例：若某个隔夜的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为3月1日（T+0），第二个交割日为3月2日92、隔日交易（Tom-Next,T/N）

第一笔交易在交易日后的第一个营业日交割，第二笔交易在交易日后第二个营业日交割（明日对后日的掉期）。例：若某个隔日的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为3月2日，第二个交割日为3月3日即期对即期掉期交易的特点在于第一个交割日不是安排在标准的即期交割日（T＋2），而是安排在成交当天（T＋0）或是成交的第二天（T＋1）。10

（三）远期对远期的掉期是指掉期交易中涉及的是两笔货币相同、数额相等但交割期限不同的远期外汇交易。例：若某个1个月对2个月的掉期交易成交日为3月29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为4月30日，第二个交割日为5月31日11第二节掉期交易的作用一、客户掉期交易的运用例1：已知新加坡某进口商根据合同进口一批货物，1个月后需支付10万美元货款，他将把这批货物转口外销，预计3个月后收回美元货款。新加坡外汇市场行情如下：1个月期美元汇率：USD1=SGD1.8213/433个月期美元汇率：USD1=SGD1.8123/63为了避免美元汇率波动的风险，该商人做如下掉期交易：12第一步：买进1个月期远期美元10万，应支付18.243万（10万×1.8243）新加坡元；第二步：卖出3个月期美元10万，收取18.123万（10万×1.8123）新加坡元。则该进口商的掉期交易成本为：18.243万-18.123万=0.12万新加坡元。此后无论美元如何波动，该进口商均不再面临汇率风险。13

例2：美国某公司3个月后有一笔800万欧元的货款收入，为避免欧元下跌，该公司卖出3个月期的远期欧元，可是3个月到期时，由于种种原因，货款还没有收到，预计将推迟2个月收到货款。为了固定成本和避免风险，并了结原远期合同，该公司做了一笔掉期交易：买入欧元的即期外汇，对冲原3个月到期的远期合约，同时卖出2个月期的远期欧元。该公司通过掉期对原欧元远期合约进行了展期，达到保值的目的。其保值的效果只受掉期差价的影响，若欧元贴水，该公司要付出掉期成本；若欧元升水，该公司在这笔交易中反而获利。14例3：一家瑞士投资公司需用1000万美元投资美国3个月国库券。为避免3个月后美元汇率下跌的风险，该公司做了一笔掉期交易。假设：成交时即期汇率美元/瑞郎为1.4880/903个月远期汇率美元/瑞郎为1.4650/603个月之后即期汇率美元/瑞郎为1.4510/20试分析做或不做掉期的影响。15（1）做掉期买美元现汇支付：1000×1.4890=1489万瑞郎同时卖出3个月美元期汇：1000×1.4650=1465万瑞郎掉期成本：1489-1465=24万瑞郎（2）不做掉期买美元现汇支付：1000×1.4890=1489万瑞郎3个月后卖出美元：1000×1.4510=1451万瑞郎损失：1489-1451=38万瑞郎16

二、银行掉期交易的运用

（一）利用掉期交易调整银行外汇头寸银行十分看重外汇头寸的平衡。然而，外汇头寸的平衡不仅仅要求外汇数量上的平衡，还要求外汇头寸在期限上的平衡。掉期交易可以帮助银行弥补由于期限不同造成的资金缺口。17例：某银行与客户分别承做以下四笔外汇交易：买入即期美元150万买入1月期远期美元100万卖出即期美元200万卖出1月期远期美元50万思考：（1）从上述四笔外汇交易来看，银行外汇头寸在数量上是否平衡？（2）外汇头寸在期限上是否平衡？（3）银行如何通过掉期交易弥补由于期限不平衡造成的资金缺口？18

（1）上述四笔外汇交易，银行外汇头寸在数量上是平衡的，买入和卖出的外汇数量均为250万美元。（2）在外汇头寸的期限上存在明显的资金缺口，即期出现空头50万美元，远期出现多头50万美元。（3）银行可做一笔买入即期美元50万，同时卖出1月期美元50万的外汇掉期交易，来平衡资金流量。19

（二）利用掉期交易调整币种结构例4：假设某银行的客户要求取得欧元贷款，但该银行吸收的欧元存款并不多，难以直接提供欧元贷款。该银行用美元在外汇市场上买入即期欧元，同时，卖出远期欧元。这样，银行通过即期对远期的掉期交易，使自己原来的美元头寸变成了欧元头寸。20第三节掉期交易的报价一、含义★在外汇掉期交易中，掉期率（也叫掉期点数）就是掉期交易的价格，报价行通常只报出掉期率即可。掉期率采用双向报价，以货币的基点表示买入价和卖出价。21

★在远期外汇交易中，银行报出的是远期点数，它是即期汇率和远期汇率的汇率差额，其买入价是即期汇率买入价和远期汇率买入价的差额；卖出价是即期汇率卖出价和远期汇率卖出价的差额。★而外汇掉期交易的掉期率是指掉期点数，其买入价是报价行愿意卖出即期基准货币和买入远期基准货币的汇率差额；而卖出价是报价行愿意买入即期基准货币和卖出远期基准货币的汇率差额。22例如：Spot/1MonthUSD/CHF＝20/30表示即期对1月期的USD/CHF掉期率。

其中20为买入价，表示报价行愿意卖出即期美元同时买入1月期远期美元的汇率差额；而30为卖出价，表示报价行愿意买入即期美元同时卖出1月期远期美元的汇率差额。23

二、掉期汇率的计算

在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易的报价方法相同，但远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易中远期汇率的计算方法是不同的。（一）即期对远期掉期汇率的计算在掉期交易中，通过即期汇率和远期差价（掉期差价）求远期汇率时，也是使用前小后大往上加、前大后小往下减的方法，但不使用一般远期汇率中的同边相加或相减的方法，而是使用交叉相加或相减的方法。24例1：某日纽约外汇市场报价：买价卖价即期汇率：GBP/USD1.5520/303个月：40/60（远期差价）3个月的远期汇率：1.5560/90即期汇率：GBP/USD1.5520/30

3个月：40/60（掉期差价）3个月的掉期汇率：1.5570/1.5580B/S:1.5520/1.5580S/B:1.5530/1.5570

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在例1中，掉期交易的远期买入价是即期卖出价加或减第一个远期差价，远期卖出价是即期买入价加或减第二个远期差价。26例2：某客户向银行询问英镑对美元的掉期报价，银行的报价为：即期汇率：1.5520/303个月：40/603个月掉期汇率GBP/USD：1.5570/80

如果客户买入即期/卖出3个月的远期英镑100万（即银行卖出即期/买入3个月远期英镑），其汇率计算是：银行卖出即期英镑汇率为1.5530，银行买入3个月远期英镑汇率为1.5570。在这笔掉期交易中，银行要向客户支付4000美元（100万×0.0040），这是银行的掉期成本。27

如果客户卖出即期/买入3个月的远期英镑100万（即银行买入即期/卖出3个月远期英镑），其汇率计算是：银行买入即期英镑汇率为1.5520，银行卖出3个月远期英镑汇率为1.5580。在这笔掉期交易中，客户要向银行支付6000美元（100万×0.0060），这是银行的掉期收益。28从例2可以总结出以下规律：1.客户买入即期/卖出远期基准货币时，应选择第一个点数。如果基准货币是升水，客户获利；如果基准货币是贴水，客户向银行支付；2.客户卖出即期/买入远期基准货币时，应选择第二个点数。如果基准货币是升水，客户向银行支付；如果基准货币是贴水，客户获利。

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按照这一规律，交易者只需将基准货币的买卖金额乘以掉期点数，即可得出一笔掉期交易的“成本”或“收益”。如例2中，从银行报价40/60可以看出，英镑远期升水，客户应买入即期/卖出3个月远期英镑100万，应选择第一个点数40，客户在这笔交易中的收益是：100万×0.0040=4000美元。银行在这笔掉期交易中的成本是4000美元，但不是银行真正的损失，银行在提前得到高息货币的利息收益上得到了补偿。

30（二）远期对远期掉期差价的计算例3：买价卖价即期汇率USD/CHF1.7000/102个月：50/40

6个月：180/160140/110

31远期对远期掉期差价的一般规律如下：1.当客户“买近卖远”时，掉期差价是期限较远的第一个点数与期限较近的第二个点数之