第四章证券投资宏观经济分析

第四章证券投资宏观经济分析分析框架基本分析技术分析对象:影响证券未来收益的基本经济要素依据:市场价格围绕内在价值波动内容:宏观经济、行业、公司系统分析对象:证券市场价格变化及规律依据:价格是各种因素综合影响的结果工具：统计技术、图形分析工具

本章介绍证券投资宏观经济分析方法。包括经济运行分析、经济政策分析、和经济指标分析。通过本章的学习，要求学生能够以经济政策和经济指标变化为背景，寻找股价变化的规律及其走势特征，为长期投资决策提供依据。教学目的与要求：教学重点、难点：1、经济周期对证券市场的影响

2、经济政策对证券市场的影响

3、经济指标变化对证券市场的影响第一节宏观经济分析方法一、宏观经济分析的意义二、宏观经济分析的内容三、宏观经济分析的方法

意义

一、宏观经济分析的意义

（一）把握证券市场的总体变动趋势在证券投资领域中，宏观经济分析非常重要，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的长期决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策因素的变化，才能抓住证券投资的市场时机。

（二）判断整个证券市场的投资价值

宏观经济是各个体经济的总和。这些不同部门、不同行业、不同企业相互影响、互相制约，它们共同影响国民经济发展的速度和质量，因而企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以，宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。

（三）掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向

证券市场与国家宏观经济政策息息相关。在市场经济条件下,国家通过财政政策和货币政策来调节经济，这些政策直接作用于企业，从而影响经济增长速度和企业效益，并进一步对证券市场产生影响。因此，证券投资必须认真分析宏观经济政策，掌握其对证券市场的影响力度与方向，以准确把握整个证券市场的运动趋势和各个证券品种的投资价值。内容

宏观因素主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等。其中宏观经济因素变动是证券市场价格变动的首要因素。包括：经济周期、利率、汇率、通货膨胀、财政政策和货币政策等，上述任何因素的变化都会对证券市场产生影响。二、宏观经济分析内容（补充）

方法

（一）经济指标分析法三、宏观经济分析主要方法

经济指标法是采用多种经济指标，进行分类计算、分析和对比，以反映经济活动结果的一种方法。经济指标可分为三类：

（1）先行指标：具有对将来的经济状况提供预示性信息的指标，它出现在每个阶段来临之前。如货币供应量、股价指数等.

（2）同步指标：与经济阶段同时出现，反映国民经济正在发生的情况的指标，此类指标具有实际意义。如GNP、GDP、失业率等

（3）滞后指标：出现在各阶段之后，起验证作用的指标。如贷款利率、生产成本、物价指数等。通过经济指标分析，可以使我们从总体上了解经济形势,把握投资时机和掌握投资选择的主动权。经济指标分析法计量经济模型法概率预测法（二）计量经济模型法

计量经济模型法是利用经济变量的数量关系方程式来分析预测宏观经济的方法。如建立回归模型、趋势模型等。计量经济模型由：经济变量、参数和随机误差三大要素构成。（三）概率预测法

概率预测法是运用概率论原理对宏观经济活动进行预测的方法。该方法多运用于宏观经济的短期预测,如国民生产总值及其增长率预测、通货膨胀率预测、失业率预测等。第一节完

第二节经济运行分析宏观经济周期对证券市场的影响分析经济周期分析

股票市场作为“经济的晴雨表”，将提前反映经济周期变化。一般而言，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。证券价格的变化与经济周期的变化有着密切的联系。其表现在：GDP0时间衰退萧条复苏繁荣萧条复苏繁荣衰退繁荣宏观经济运行周期一般经历四个阶段：——萧条、复苏、繁荣、衰退①在经济萧条阶段。（症状：经济低谷。市场不景气、公司经营困难，经营业绩不佳；结果：证券价格低位徘徊，投资者处于观望状态。）②在经济复苏阶段。（症状：经济复苏。伴随着经济复苏，公司经营状况好转，经营业绩开始上升；结果：投资者开设买进证券，证券价格不断上涨。）③在经济繁荣阶段。（症状：经济发展达到高峰，公司经营规模不断扩大，市场占有率提高，经营业绩继续上升；结果：投资者的投资热情高涨，从而推动整个证券市场的价格大幅上涨。）④在经济衰退阶段。（症状：经济下滑。供给大于需求，经济增长开始减速，存货增加，公司业绩开始出现停滞甚至下降之势；结果：投资者开设抛售证券，证券价格不断下跌，证券市场形成下降之势。）当前我国宏观经济状况2016年三季度宏观经济数据今年前三季度，我国经济运行状况整体平稳向好。第三季度我国国内生产总值同比增长6.7%，增速与一、二季度持平，虽然未改变2010年3月以来的缓慢下降趋势，仍继续处于2009年二季度以来的最低水平，但是今年三季度中国民经济不仅维持了上半年的增长基调，同时还出现了一些积极变化，经济企稳迹象明显，我国经济总体好于预期。前三季度国民经济呈现出总体平稳、稳中有进、稳中提质的发展势态。

1-9月，我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.0%，较1-8月提高0.04个百分点。9月，CPI同比上涨1.9%（连续4个月处于“1”时代），但较上月增加0.6个百分点，改变了5月份以来的下降趋势，回升至6月水平。主要是由于季节变化及部分地区恶劣天气影响导致鲜菜、鲜果价格大幅上涨。工业生产者出厂价格（PPI）1-9月同比下降2.9%，但9月份我国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.1%（这是自2012年3月以来首次由负转正），结束了连续54个月的同比负增长，工业生产者购进价格指数(PPIRM)同比降幅较上月也有所缩窄，显示工业品价格持续回暖，工业通缩压力在进一步减轻。9月份，中国制造业采购经理指数PMI为50.4%，与上月持平，继续高于临界点。分企业规模看，大型企业PMI为52.6%，比上月上升0.8个百分点，持续高于临界点；但中、小型企业PMI持续低于临界点：中型企业PMI为48.2%，低于上月0.7个百分点;小型企业PMI为46.1%,比上月下降1.3个百分点，说明中小企业经营困难仍然较大。

PMI指数50为荣枯分水线。一般来说，PMI计算出来之后，可以与上月进行比较。如果PMI大于50%，表示经济上升，反之则趋向下降。一般来说，汇总后的制造业综合指数高于50%，表示整个制造业经济在增长，低于50%表示制造业经济下降。PMI略大于50，说明经济在缓慢前进，PMI略小于50说明经济在慢慢走向衰退。

关于固定资产投资：前三季度全国固定资产投资增速缓中趋稳。前三季度全国固定资产投资（不含农户）426906亿元，同比名义增长8.2%(考虑价格因素后，实际增长9.5%)，增速比上半年回落0.8个百分点。但7月、8月和9月当月投资分别增长3.9%、8.2%和9.0%，增速连续2个月加快，其中9月份固定资产投资环比增加0.52个百分点。本季度投资增速小幅回升主要有两个原因：一是稳增长政策；二是民间投资投资企稳回升；三是制造业投资增速低位回升。

从投资数据的所有制结构看，国有控股投资151617亿元，增长21.1%；民间投资261934亿元，增长2.5%，比1-8月份加快0.4个百分点，比去年同期降低3.4个百分点，占全部投资的比重为61.4%。其中9月份当月民间投资增长4.5%，比8月加快了2.2个百分点,

这表明民间投资出现了企稳回升的势态。其原因是：一是市场环境好转；二是政府加大了对民间投资支持的力度，出台了促进民间投资健康发展若干政策施；三是开辟了其他民间资本参与渠道。

关于房地产投资：房地产开发投资增速稳中趋缓。前三季度，全国房地产开发投资74598亿元，同比名义增长5.8%，较去年同期提高3.2个百分点，投资增速回升比较显著。前三季度房地产累计投资增速比上半年回落0.3个百分点，投资增速回升态势有所放缓。造成今年房地产投资保持较快增长与利率水平偏低、房地产市场相对繁荣以及实体经济不振等因素相关，自6月开始增速放缓主要是因为政府实施更为谨慎偏中性的货币政策以防范房地产市场风险，通过楼市调控引导市场需求，在此背景下预计四季度房地产开发投资将放缓。

第三季度以来，央行继续实施稳健的货币政策，保持政策灵活适度，注重稳定市场预期，为稳增长和供给侧结构性改革营造了适宜的货币金融环境。

从相关资料看：前三季度，社会融资规模增量为13.47万亿元，比去年同期多1.46万亿元。其中9月份社会融资规模增量为1.72万亿元，分别比上月和去年同期多2604亿元和3638亿元。

9月末，广义货币供应量M2余额为151.6万亿元，同比增长11.5%；9月末，狭义货币供应量M1余额为45.4万亿元，同比增长24.7%，增速比6月末高0.1个百分点。但第三季度以来M1增速逐月回落，较年内7月份最高点已回落0.7个百分点。随着M1的回落，M1与M2剪刀差也相应收窄。预期M2增速基本保持平稳，短期内M2与M1增速之间的“剪刀差”将继续收窄，总体信贷规模维持温和扩张态势。前三季度，在“稳增长”目标可期的背景下，央行政策强调的是“松紧适度”的货币政策，预计这一政策方向将在四季度还将延续。货币政策分析前三季度，中国进出口降幅逐季收窄。以人民币计价，三季度进出口增长1.1%，增速比一、二季度分别提高8.3和1.3个百分点。进出口回稳的主要原因，一是近年来我国政府出台了一系列支持外贸稳增长调结构政策措施。这些政策措施针对性强、含金量高，政策效果的持续释放，切实减轻了企业负担，增强了企业信心，激发了进出口企业的活力。二是2016年以来，中国经济运行总体平稳、稳中有进、稳中有好，出口产业结构优化、国际竞争力不断提升，国内需求有所回升，带动进口量增加。三是国际商品价格总体水平在波动中温和回升，对进口额增长拉动明显。从月度数据看，8、9月份进口已经连续两个月实现正增长。自今年7月份起，我国外贸出口先导指数已经连续三个月环比回升，到9月份为35.8，表明四季度出口压力有望减轻。经济景气度2016年3月我国经济景气动向指数走势：

中国经济景气监测中心监测预警系统的监测结果表明，我国先行指数与上月持平；一致指数继续回升；滞后指数继续下降；预警指数与上月持平。

◆3月份先行指数经最新数据修订，与上月持平。

◆3月份一致指数经最新数据修订，继续回升。

◆3月份滞后指数经最新数据修订，继续下降。

◆3月份预警指数经最新数据修订，与上月持平。预警指数图3月份，在先行指数的8组构成指标中，5组指标呈上升趋势——恒生中国内地流通指数、房地产开发领先指数、物流指数、货币供应M2、利率差；3组指标呈下降趋势——投资新开工项目、消费者预期指数、工业产品产销率。

3月份，在一致指数的4组构成指标中，3组指标呈上升趋势——工业生产指数、社会收入指数、社会需求指数；1组织指标呈下降趋势——工业从业人员数。3月份，在滞后指数的5个构成指标中，1组指标呈上升趋势——财政支出；4组指标呈下降趋势——短期贷款、居民储蓄、企业存货、居民消费价格指数。

连续12个月预警指数都在100以下，3月份预警指数为74.0，与上月持平。3月份，在预警指数的10个构成指标中，经最新数据修订有4个指标处于绿灯区——消费品零售总额、企业利润、各项贷款、居民消费价格指数；4个指标处于浅蓝灯区——固定资产投资、财政收入、城镇居民可支配收入、货币供应M2；2个指标处于蓝灯区——工业增加值、海关进出口总额。综合各项指标的变动情况，预警指数为74.0点，与上月持平，继续在浅蓝灯区运行，经济总体趋势偏冷。2016年8月我国经济景气动向指数走势：

中国经济景气监测中心监测预警系统的监测结果表明，我国先行指数、一致指数持续回升；滞后指数、预警指数持续回落。

◆8月份先行指数经最新数据修订，继续回升。

◆8月份一致指数经最新数据修订，继续回升。

◆8月份滞后指数经最新数据修订，继续下降。

◆8月份预警指数经最新数据修订，比上月下降。企业景气指数第二节完景气指数的数值介于0和200之间，100为景气指数的临界值。当景气指数大于100时，表明所处状况趋于上升或改善，处于景气状态，越接近200状态越发好；当景气指数小于100时，表明所处状况趋于下降或恶化，处于不景气状态，越接近0状态越差。第三节经济政策分析一、财政政策分析二、货币政策分析三、收入政策分析经济政策分析是对国家实施的财政政策、货币政策和收入政策等宏观经济政策进行分析。

一、财政政策分析财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策分为：扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。

财政政策对证券市场的影响主要表现在：

紧缩性财政政策：制约经济发展，证券市场走弱。

扩张性财政政策：刺激经济发展，证券市场走强。作用机制

减少税收、降低税率、扩大减税范围

→增加微观经济主体的收入→刺激投资需求和消费需求→拉动社会总需求→刺激生产，增加利润→股价上涨。

扩大财政支出，加大财政赤字→扩大总需求，刺激投资→企业利润增加→收入增加→股价上涨。

减少国债发行→影响证券市场原有的平衡→导致资金转向股市→股价上涨

增加财政补贴→扩大财政支出→股价上涨政府主要是根据经济运行状况相机选用宽松的、紧缩的或松紧搭配的财政政策来对社会总供求加以调控。比如，当总供给大于总需求时，政府一方面会采取增加财政支出等宽松的财政政策手段来刺激需求，另一方面会采取提高税率等手段适当抑制总供给。例如货币政策分析货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。

货币政策的种类有：扩张性货币政策、紧缩性货币政策和均衡性货币政策。

货币政策工具可分为：一般性政策工具，包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务；选择性政策工具，包括直接信用控制、间接信用指导等。

（一）

一般性政策工具

１、存款准备金率指一国金融当局规定商业银行提缴存款准备金的比率。中央银行调高存款准备金率会降低商业银行贷款能力和派生存款能力；反之会提高商业银行贷款能力和派生存款能力，从而达到调节货币供应量的目的。二、货币政策分析指商业银行向中央银行办理再贴现时使用的利率。中央银行调高再贴现利率，意味着商业银行可融到的资金越少；反之商业银行可融到的资金越多，从而达到收缩商业银行信用的目的。２、贴现率３、公开市场业务指中央银行通过买进或卖出有价证券来控制和影响市场货币供应量的一中业务。当市场银根紧张时，中央银行买进有价证券，增加市场货币供应量；当市场银根宽松时，中央银行卖出有价证券，回笼货币，减少市场货币供应量，从而达到调控市场货币供应量的目的。作用机制（二）货币政策对证券市场的影响：

中央银行的货币政策对证券市场的影响，主要是从以下途径：

1、调节货币供应量。中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。如：中央银行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力，就等于冻结了一部分商业银行的超额准备，使货币供应量更大幅度地减少，证券行情趋于下跌。同样，如果中央银行提高再贴现率，对再贴现资格加以严格审查，商业银行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用的收缩，证券市场的资金供应减少，使证券行情走势趋软；反之，如果中央银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券行情上扬。

2、调整利率。中央银行调整基准利率，对证券价格产生影响。一般来说，利率下降时，股票价格就上升，而利率上升时，股票价格就下降。究其原因有三个方面：

（1）利率的变动会影响到投资者投资于证券市场的机会成本，从而影响证券价格发生变化。当市场利率提高时证券投资的机会成本提高，投资需求会减少，从而证券价格下跌；当市场利率下降时证券投资的机会成本降低，投资需求会增加，从而证券价格上涨。

（2）利率的升降会影响到投资者对金融资产的选择。利率上升，人们更多地会将资金存入银行，抛售证券，从而影响证券价格下跌；利率下降，人们更多地买入证券，从而影响证券价格上涨。

（3）利率会导致上市公司成本的增加或减少，进而影响到上市公司的盈利水平和股票价格变化。当市场利率提高时上市公司的营运成本提高，利润下降，从而证券价格下跌；反之，当降低市场利率时，上市公司的营运成本也下降，利润增加，则证券价格上升。3、运用公开市场业务。当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时，中央银行就会大量购进有价证券，从而使市场上货币供给量增加。这会推动利率下调，资金成本降低，从而企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。另外，中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债行市的波动。

政府会根据宏观经济运行状况实施和调整货币政策，一般来讲，当存在社会总需求不足时，政府会选择实施宽松的货币政策以刺激需求，促进经济增长；如果投资过热，政府会实施紧缩的货币政策，以抑制经济过热。例如652016年以来，中国人民银行进一步完善公开市场操作机制，在以7天期逆回购为主每日常态化开展公开市场操作的基础上，综合考虑流动性季节性变化、市场需求等因素，于8月下旬和9月中旬先后增加了14天期和28天期逆回购品种，灵活搭配开展操作，保持银行体系适度流动性，优化市场资金供求期限结构。第三季度，累计开展公开市场逆回购操作投放流动性59300亿元，逆回购到期回笼流动性58650亿元，净投放流动性650亿元。

收入政策分析三、收入政策分析

收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。与财政政策、货币政策相比，收入政策具有更高层次的调节功能，它制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，而且收入政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。

收入政策包括：总量调节和结构调节两个方面。（1）收入总量调节政策

总量调节即对对各经济主体的收入水平调节。其手段有超分配政策（指通过提高个经济主体的收入水平和刺激其投资和消费，从而对经济运行产生扩张效应，进而刺激证券市场价格上涨。）和紧分配政策（与前面相反）。（2）收入结构调控政策

主要是指对积累与消费，各种收入比例、个人收入差距等关系进行调节，以实现产业结构的优化和经济与社会的协调发展。如：当提高积累在收入中的比例而减少消费所占的比例时，可能会导致生产资料企业的证券价格上涨，而消费资料类企业的证券价格下跌。

第三节完第四节经济指标分析

经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。反映经济变化的主要指标有：GNP、GDP、经济增长率、失业率、通货膨胀率、财政收支、国际收支、利率和汇率等。

一、GDP与经济增长率经济增长速度和结构分析：

衡量经济增长速度的主要指标是GDP的增长率。

GDP是指一国在一定时期内生产的最终产品的市场价值总和。它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是衡量一个国家经济是否具有活力的基本指标。

对于发达国家来说，其经济发展总水平已经达到相当的高度，经济发展速度的提高就比较困难；但对经济尚处于较低水平的发展中国家而言，由于发展潜力大，其经济发展速度可能达到高速甚至超高速增长。这时就要警惕由此可能带来的诸如总需求膨胀、通货膨胀、泡沫经济等问题，以避免造成宏观经济的过热态势，而影响到证券市场价格波动。

GDP的发展变化对证券市场的影响分析：

公司利润上升

1、持续、稳定、高速增长的GDP

增强投资者信心行情上升

收入提高

经营困难

2、高通涨下的GDP增长经济失衡

行情下跌

收入降低

3、宏观调空下的GDP适度增长经济平稳发展行情稳健攀升

4、GDP的转折性变动由负转正增长时行情由下跌转为上升由正转负增长时行情由上升转为下跌1992年为13.6%,1993年为13.4%,1994年为11.8%。上证指数从1993年2月份最高时的1558点下跌至1994年7月底的325点，累计跌幅接近80%。

2007年-2016年中国各季度GDP同比增长率年份一季度%二季度%三季度%四季度%200713.0013.4013.4013.002008106.10.109.006.8020096.107.908.906.80201011.9010.309.609.8020119.709.509.108.9020128.107.607.407.9020137.707.607.707.7020147.407.507.107.220157.007.006.906.8020166.76.76.7

二、财政收支

财政收支包括财政收入和财政支出两个方面。财政收入是国家为了保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。收大于支是盈余，收不抵支则出现财政赤字。如果财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡，从而会影响证券市场价格下跌。

三、国际收支

国际收支状况对股票市场的影响主要体现在国际收支总额的平衡状况上。如果一国国际收支状况逆差增加，本币贬值，外币升值，国内资金持有者和外国投资者为防范汇率风险,纷纷卖出本币买入外币,国内资本外流，股市中资金抽出，这时股票价格一般看跌。但对于不同类型的企业其影响不同。对于出口型企业来说，本币贬值，外币升值，意味着在国际市场的竞争力加强，市场扩大，销售收入提高，从而使企业经营业绩提高，股票价格自然上扬；相反，对于进口企业，成本增加，利润受损，股票价格下跌。另外，如果一国本币升值,外币贬值，则会吸引外国资本涌入本国,这时股票价格一般看涨，但出口型企业股票价格会下跌，进口型企业股票价格会上涨。

四、失业率

失业率是指劳动力中失业人数所占的百分比，劳动力是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。当失业率很高时，资源被浪费，人们收入减少，购买证券的人会减少，影响证券价格下跌。此外，失业率问题还可能影响人们的情绪和家庭生活，进而引发一系列的社会问题。

五、通货膨胀率

通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨。通货膨胀率是指物价指数总水平与国民生产总值实际增长率之差，即：

通货膨胀率=物价指数总水平一国民生产总值实际增长率

通货膨胀从