策略周报：历史复盘：政策底、市场底、业绩底

证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明相关研究23.07313.07.293.07.24根aitongcomS坤aitongcomS850521070001itongcomS850523030001历史复盘：政策底、市场底、业绩底核心结论：①回顾历史，时间纬度上政策底、市场底、业绩底依次出现，政策力度大于基本面回落压力，则市场底高于政策底，如08、16、19年；反之则市场底更低，如12年。②22/04至今是政策底区域，22年4月底和10月底、今年724政策三次发力，基本面逐渐修复，市场望逐渐抬高。③中短期与稳增长和活跃资本市场相关的地产券商、消费医药较优，中长期转型看数字经济。回顾历史，看政策底、市场底、业绩底出现的逻辑。一般政策底首先出现，随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，经济指标见底反转标志业绩底到来。由于在政策宽松的初期，基本面还有下行压力，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点。市场底的高低取决于政策和业绩的相对大小，若政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底，反之则市场底更低。回顾历史来看，2008年政策力度大，市场底高于政策底。2012年稳增长政策力度温和，市场底低于政策底。2016年此前A股历经三轮大跌，市场底高于政策底。2019年股市政策定位高度前所未有，市场底高于政策底。这次政策底、市场底和业绩底分析。22年4月至今已处在政策底的区间中。去年4月政治局会议要求加大宏观政策调节力度，保持资本市场平稳运行，标志本轮政策底区间开始，A股于4月见底反弹。受疫情影响，股市于22内需修复偏慢叠加外需转弱，国内经济修复放缓，A股表现也震荡偏弱，结合多轮政策的出台情况，我们将22年4月至今定义为本轮政策底的时间区间。未来市场底的高低需关注基本面修复的进展，目前来看或不会更低。目前部分经济数据已有企稳迹象，随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，投资者对经济和盈利的预期有望回暖，预计全年GDP同比增速有望达5.3%，在经济回暖的背景下，我们预计23年全A归母净利润同比增速有望回升至5%左右。随着政策推动经济和股市基本面回升，A股市场底可能很难低于政策底期间的指数低点。短期沿着稳增长政策布局，中期重视调结构。短期看，围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商、地产、消费。在活跃资本市场方面，724政治局会议以来，证监会、财政部等部门相关政策频频出台，一揽子政策的出台对提振投资者信心、活跃资本市场起到了明显作用。在稳地产方面，8月31日央行发布通知降低存量首套住房贷款利率，伴随房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，地产行业有望明显受益。此外，低估低配的消费在政策催化下有望表现更优。当前消费板块的估值和基金配臵已处在历史低位，未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，叠加中长期消费升级趋势，我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转。中期维度，调结构背景下重视现代化产业体系建设，如数字经济，关注政策端的数字基建、信创等领域和技术端的人工智能及上游半导体等领域。风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。策略研究策略周报2阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1回顾历史，看政策底、市场底、业绩底出现的逻辑 41.2这次政策底、市场底和业绩底分析 51.3短期沿着稳增长政策布局，中期重视调结构 8 策略研究策略周报3 5 5 5 5 Q 图9消费子行业的归母净利增速有望迎来改善 9 9ChatGPT出仅两个月后月活用户已经突破1亿 10 图14政策支持下数据中心市场规模快速扩容 10快速增长 10图16各行业PE最新值(TTM) 11图17各行业PB最新值(LF) 11图18各行业PE历史分位水平(05年以来) 11图19各行业PB历史分位水平(05年以来) 11图20主要市场指数涨跌幅表现(%，08/28-09/01) 12图21主要行业指数涨跌幅表现(%，08/28-09/01) 12图22陆港通北上资金周均净流入额(亿元人民币，09/01) 12图23上周北上资金各行业净买入额(亿元，08/28-09/01) 12策略研究策略周报4阅读正文之后的信息披露和法律声明0724政治局稳增长基调明确，近期促消费、稳地产、活跃资本市场的相关政策逐渐落地，A股市场有所上涨，但部分投资者仍然信心不足，担心政策底之后可能出现更低的市场底。本篇报告我们对比历史，回顾历次调整中政策底、市场底和业绩底之间的逻辑，展望A股市场演绎的方向。1.1回顾历史，看政策底、市场底、业绩底出现的逻辑回顾历史，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底。一般政策底首先出现，是指宏观利好政策逐渐出台的时间区间。随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，A股上市公司利润增速、工业增加值同比、制造业PMI等指标见底反转标志着业绩底到来。市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点。这是由于在政策宽松的初期，基本面还有下行压力，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，因此政策底与业绩底之间存在市场底。市场底的高低取决于这两股力量的相对大小，若政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底，如08年、19年，反之则市场底更低，如12年；此外，16年尽管政策力度温和，但当时A股历经三轮大跌，最终市场底并未低于政策底。2008年：政策力度大，市场底高于政策底。08年雷曼兄弟倒闭，次贷危机升级为全球金融危机。外需迅速走弱背景下，为对冲经济下行风险，08年9月15日央行宣布降息降准。此后政策进一步加码，11月5日国务院常委会议宣布推出刺激经济的四万亿投资计划。08年9月中旬至11月上旬是政策逐渐加强的区间，可以整体视为政策底区域，上证指数也在08/10/28触底1664点。这次稳增长政策出手快、力度重，推动宏观经济和股市盈利快速企稳，业绩底在09年初出现，当时工业增加值当月同比在09/01见底-2.9%，全A归母净利润累计同比在09Q1见底-26%。市场底在政策底和业绩底之间出现，上证指数在08/12/31回调至1814点，这高于政策底时的指数点位。2012年：稳增长政策力度温和，市场底低于政策底。为了应对经济增速快速下行，，12年2月、5月央行两次降准，又在6月、7月两次下调存贷款基准利率。我们将12年1-7月视为政策底的区间，由于这次稳增长政策主要靠货币政策发力，财政和地产政策力度不大，12年末市场底的指数点位再创新低。以创业板指为例，创业板指的市场底在12/12/04见底585点，低于政策底期间的指数点位；业绩底和市场底基本同步，出现在12Q4，创业板指归母净利增速触底-8.6%。如果以上证指数为例，业绩底是在12Q3；由于当时市场情绪低迷，12年市场底延迟到12月4日才出现，对应上证综指1949点，同样低于政策底期间的指数点位。虽然13年6月底因“钱荒”影响，市场短暂急跌，6月25日上证综指下影线曾达1849点，但从指数收盘点位看未跌破前期市场底的1949点。2016年：此前A股历经三轮大跌，市场底高于政策底。15年6月-16年1月A股经历了三轮大跌，16年1月开始宽松政策逐渐出台。16年1月2.5万亿天量新增信贷个人购买家庭住房契税，2月29日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点。我们将16年1-2月视为政策底区间，上证指数见底于16/01/27的2638点。这次政策力度温和，业绩底出现在16Q2，全A归母净利增速见底于-4.7%。但由于此前A股已经经历三轮大跌，股市估值处在历史较低水平，因此政策底后A股虽有回撤，但上证指数的市场底出现于16/05/26的2780点，并未低于政策底期间16/01/27的2638点。2019年：股市政策定位高度前所未有，市场底高于政策底。因中美贸易摩擦2018年市场大幅调整，18年底政策暖风频繁吹起，10月19日时任副总理刘鹤就经济金融热点问题接受采访，释放了稳定市场的积极信号；同年11月1日总书记主持召开民营企业家座谈会强调毫不动摇支持非公有制经济发展；19年1月4日央行发布公告为支持实议通过设立科创板并试点注册制；2月22日的中央政治局会议强调金融是国家重要的核心竞争力。我们将18/10-19/02视为政策底区间，这次多方面的稳增长政策频频出台，策略研究策略周报5阅读正文之后的信息披露和法律声明且股市政策定位高度前所未有，上证指数在19/01/04见底2440点后快速反弹，此后在政策和基本面的角力中市场有所回撤，但市场底指数点位并未低于政策底。具体来看，如果不考虑20年疫情的影响，市场底在19/08/06的2733点；业绩底在19年的二、三季度出现，全部A股归母净利累计同比在19Q2达阶段性低点6.5%，工业增加值当月同比在19/08见底4.4%。如考虑疫情的影响，市场底于20/03/19出现，上证指数最低母净利增速触底-24%。图108年政策底、市场底、业绩底情况08/0408/0508/0608/070808/0408/0508/0608/0708/0808/0908/1008/1108/1209/0109/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/12400200-10-20-304000上证综指收盘价(点，左轴)30002000全部A股归母净利润同比增速(%，右轴)政策底：四万亿(08/09-08/11)低点：1664(08/12/31)/07/08/09/10/11/07/08/09/10/11/12/016/02/03/04/05/06/076/08/09/10/11/12/01/02/03450004000203500300002500-10(16/05/26)上(16/05/26)上证综指收盘价(点，左轴)全部A股归母净利润同比增速(%，右轴)政策底：信贷放量(16/01-16/02)低点：2638业绩底：16Q2 资料来源：Wind，海通证券研究所/07/09/11/01/03/05/07/09/11/01/03/05/07/09/11/01/03/05/07/09/11/01/03/053/07/09/11上证综指收盘价(点，左轴)3500全部A股归母净利润同比增速(%，右轴)政策底：降准降息(12/01-12/07)低点：2100250020000300020(12/12/04)0-10/05/05/07/09/11/01/03/05/07/09/1120/0120/0320/0520/0720/0920/11360034003200300028002600240022002000200-10-20-30-402733(19/08/06)2733(19/08/06) 9)上证综指收盘价(点，左轴) 全部A股归母净利润同比增速(%，右轴) 政策底：全面降准0-19/01)低点：2440 资料来源：Wind，海通证券研究所这次政策底、市场底和业绩底分析7月24号政治局会议后稳增长政策逐渐落地，投资者对政策底、市场底和业绩底的讨论更加热烈。我们在前文提出，政策宽松和基本面承压两股力量的相对大小决定了市场底指数点位的高低，那么这次政策底、市场底和业绩底如何判断？22年4月至今已处在政策底的区间中。724政治局会议后稳增长和活跃资本市场的政策逐渐出台落地，部分投资者认为这是政策底出现的标志。但根据我们前文所述，积极政策是在一段时间内逐渐推出的，因此政策底是一段时间区间，而并非一个时间点。如果从股市牛熊周期3-4年的维度来看，这一轮政策底自22年4月就已经开始。为对冲疫情对经济和股市的影响，22年4月29日政治局会议要求加大宏观政策调节力度，保持资本市场平稳运行。5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，时任国务院总理李克强要求推动稳经济各项政策落地见效。积极的政策推动了股市的修复，A股宽基指数在22/04/27见底后开始反弹，但疫情再次影响国内经济修复，使得股市在22年10月末再度探底。22年11月后疫情政策迎来优化，地产供给端也迎来“三支箭”的政策利好。伴随着疫情影响的消退，22年四季度到23年一季度A股迎来一轮上涨行情。整体上看，尽管积极政策多次出台，但在疫情影响下，经济基本面的修复被策略研究策略周报6阅读正文之后的信息披露和法律声明上证综指收盘价(点，左轴)制造业PMI(%右轴)显著拉长。对应到股市走势形成了“W”型的双底，期间上证指数和万得全A在“W底”W上证综指收盘价(点，左轴)制造业PMI(%右轴)而今年二季度以来，内需修复偏慢叠加外需转弱，国内经济修复放缓，A股表现也震荡偏弱。在此背景下，今年7月24号政治局会议再次要求“加大宏观政策调控力度”。近期各领域的政策继续出台落地：房地产方面，8月25日央行、住建部等多部门印发通知，要求推动首套房贷款“认房不用认贷”；8月31日央行等部门发布通知，下调首套和二套房首付比例，降低存量首套住房贷款利率。资本市场方面，8月27日证监会、财政部等部门推出降低印花税，优化IPO、再融资监管，规范股份减持行为等多条政策，提振市场信心，活跃资本市场。消费方面，7月28日发改委印发《关于恢复和扩大消费的措施》，要求进一步满足居民消费需求、释放消费潜力；8月16日国务院总理李强主旨召开国务院第二次全体会议，提出“要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费”。整体上看，今年以来除了创业板指外，上证指数、万得全A、沪深300等宽基指数点位并未突W”底时的低点，结合多轮政策的出台情况，我们将22年4月至今定义为本轮政策底的时间区间。图522年以来上证指数底部呈现“W”型底22/01322/01360034003200300028002600545048，22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/09策略研究策略周报7表1政治局会议后各项政策逐步落地要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量通要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量通知明确，居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。门/会议容表示将落实好降表示将落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人。住房和城乡建设部企业座谈会下半年工作会议执行报告表示要适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促执行报告合推动落实购买首套认房不用认贷”政策措施合推动落实购买首套认房不用认贷”政策措施构性改革有展施》延续实施促进闻发布会指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。投资者信心答记者问多举措引导资金入市，包括加快基金指数产品创新、加快私募审批、引入保险社保等长投资者信心答记者问会召开证券基金私募机构座谈会就活跃资本市场听取意见，加快推动资本市场高质量发展及资本市场税收优惠的政策，具体包括：延续实施上市公司股权激励有关个人所得税政策，延证监会发布一揽子政策活跃资本市场 (3)调降融资保证金比例，支持适度融资需求。未来市场底的高低需关注基本面修复的进展，目前来看或不会更低。正如724政治过程”，随着稳增长政策的逐渐出台落地及经济周期见底回升，国内经济基本面或将逐渐修复。其实近期部分经济数据已有企稳迹象，例如制造业PMI自5月开始已经连续3个月回升，从5月的48.8%上升至8月的49.7%；工业企业利润累计同比降幅从2月的-22.9%收窄PPI3Q2全A归母净利增速继续探底，从23Q1的1.3%下降至-4.5%，全A非金融也从-5.9%降至-9.8%。但我们认为，随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，投资者对经济和盈利的预期有望回暖。同时，我们认为下半年库存周期的见底回升是驱动我国经济修复的重要动力，根据历史我们推断本轮库存周期或将于23Q2-Q3见底，详见《库存周期的阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报8阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 2 0 48 46 44 42位臵及行业差异-20230722》。随着库存周期见底回升，我们预计经济增长有望提速，全年GDP同比增速有望达5.3%。在经济回暖的背景下，我们预计Q2-Q4A股盈利将稳步复苏，23年全A归母净利润同比增速有望回升至5%左右。结合政策底和市场底的规律，随着政策推动经济和股市基本面回升，A股市场底可能很难低于政策底期间的指数 4 2 0 48 46 44 42025205工业企业产成品存货同比(%，左轴)PMI:产成品库存(%，右轴)504540PPI:全部工业品:当月同比(%，右轴)50-10/10/02/06/108/02/06/10/02/06/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/06资料来源：Wind，海通证券研究所A剔除金融归母净利润累计同比(%)-10-3020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3E资料来源：Wind，海通证券研究所测算1.3短期沿着稳增长政策布局，中期重视调结构政治局会议的召开以来，市场对政策的关注度已明显上升。对于A股行业配臵，我们认为中短期需围绕稳增长和活跃资本市场等政治局会议亮点进行布局，重视消费、地产、券商等行业。中期来看，经济结构的调整需要加快建设现代化产业体系，数字经济或仍是本轮行情的中期主线。短期看，围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商、地产、消费。724政治局会议提出要“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”，近期相关政策频频出台，随着这些政策的落地见效，地产和券商也有望明显受益。活跃资本市场方面，8月27日证监会、财政部等部门推出降低印花税，优化IPO、再融资监管，规范股份减持行为等多条政策，花税实施减半征收。这些一揽子政策的出台对提振投资者信心、活跃资本市场起到了明显作用，本周A股日均成交额上升至0.95万亿元，较上周放量25.8%。稳地产方面，8月25日央行、住建部等多部门印发通知，要求推动首套房贷款“认房不用认贷”；8月31日央行等部门发布通知，下调首套和二套房首付比例，降低存量首套住房贷款利率。伴随房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，地产行业有望明显收益。此外，低估低配的消费在政策催化下有望表现更优。当前消费板块的估值和基金配策略研究策略周报9臵已处在历史低位：从估值看，截至23/08/31大消费板块的PE(TTM，下同)处于2013年以来46%的历史分位；从机构配臵看，23Q2消费板块超配比例下降至7.8个百分点，处于13年以来20%的历史分位。因此，我们认为在政策刺激下市场对消费的基本面预期有望扭转，未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，叠加中长期消费升级趋势，我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转。其中医药生物各板块盈利有较大边际改善，根据海通医药分析师预测，创新药23年归母净利增速将达30%、医疗服务将达50%，若后续消费行情回暖医药表现或较优。0000-300000-30-60-90-120106-78100+100+食品饮料酒店餐饮旅游及景区100+100+40402212-97-141202-141202020212023E4000-10-20-30-40-504180-121-118医药子行业归母净利同比增速(%)4180-121-118中药医疗服务创新药02020202120222023E行业当前PE(TTM，倍)13年以来分位数(%)13年以来PE走势23Q2基金持仓比例23Q2基金相对沪深300超配比例13年以来分位数(%)13年以来基金相对沪深300超配比例变动大消费36.145.730.5%8.0%农林牧渔28.024.64%-0.2%家用电器2.7%-0.8%41.4食品加工%0.3%48.7酒30.461.910.9%5%48.7纺织服饰23.733.90.4%0.4%46.3轻工制造28.944.80.7%0.5%医药生物24.88.612.0%5.4%39.0商贸零售34.068.50.6%0.0%48.7社会服务77.973.00.7%0.6%34.1美容护理%36.5阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报10阅读正文之后的信息披露和法律声明主要科技产品及平台达到全球1亿用户所需时间ChatGPT TikTokAppleStore Instagram FacebookTwitter互联网手机电话(月)2(月)2个月9个月2年2.5年4.5年5年7年16年75年02006008004000200600800400000 市场规模(亿元，左轴)增速(%，右轴)4000000 市场规模(亿元，左轴)增速(%，右轴)400000020000CAGR=25%CAGR=25%201820192020202120222023E2024E2025E80060040020002000CAGRCAGR=30.9%20192020202120222023E2024E2025E2000我国数据要素市场规模(亿元，左轴)增速(%，右轴)2000我国数据要素市场规模(亿元，左轴)增速(%，右轴)0800040000CAGR=25%CAGR=25%20162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源：国家工业信息安全发展研究中心，前瞻产业研究院，海通证券研究所行业估值绝对值来看，截至2023年9月1日(下同)，PE(TTM，下同)历史分位水平处于05年以来10%以下的行业有电力设备及新能源、煤炭、银行；处于10%-20%的行业有有色金属、石油化工、通信；处于20%-40%的行业有建筑、家电、基础化工、保险、机械、国防军工；处于40%以上的行业有医药、证券、电力及公用事业、综合金融、纺织服装、酒类、食品、建材、轻工制造、计算机、汽车、交通运输、农林渔牧、消费者服务、电子、传媒、钢铁。PE(TTM)绝对值最低的行业是银行(4.6倍)、煤炭(7.6倍)、建筑(10.0倍)，最高的行业是商贸零售(781.7倍)、传媒(138.1倍)、钢铁(99.9倍)。依据PB(LF，下同)衡量，PB历史分位水平处于05年以来10%以下的行业有建材、银行、医药、房地产、建筑、食品、通信、综合金融；处于10%-20%的行业有保险、证券、纺织服装、基础化工、农林牧渔、轻工制造、有色金属、交通运输、商贸零售；处于20%-40%的行业有钢铁、电力及公用事业、电子、传媒、家电、机械、石油石化、计算机、国防军工、电力设备及新能源、消费者服务、煤炭；处于40%以上的行业有汽车、酒类。PB绝对值最低的行业是银行(0.5倍)、房地产(0.9倍)、建筑(0.9倍)，最高的行业是酒类(7.8倍)、计算机(3.9倍)、食品(3.9倍)。策略研究策略周报11ⅡⅡ781.7市盈率PE(TTM，倍)ⅡⅡ20004000商传钢计消农电国综轻食医机汽纺酒交基建电证电通非有家保石建煤银贸媒铁算费林子防合工品药械车织类通础材力券力信银色电险油筑炭行零机者牧军金制服运化及设行金石售服渔工融造装输工公备金属化务用及融事新业能源d图18各行业PE历史分位水平(05年以来)4003503002502000 MAX MIN各行业PE(TTM，倍)处于05年以来的位臵 MAX MIN(100%为最大，0%为最小)96%96%83%72%55%48%46%6%%者牧运机制服金及军化石金设服渔输造装融公工工化属备务用及事新业能源d9876543210酒计食消国电医电农家传机基汽有轻纺通电商交建证综保非煤石钢建房银类算品费防子药力林电媒械础车色工织信力贸通材券合险银炭油铁筑地行机者军设牧化金制服及零运金行石产服工备渔工属造装公售输融金化务及用融新事能业源d图19各行业PB历史分位水平(05年以来)d3.市场概览与外资流入市场指数全部上涨，主要行业指数涨多跌少。上周(2023/08/28-2023/09/01，下同)中证1000涨幅为3.9%，中小100涨幅为3.4%，万得全A涨幅为3.2%，创业板指涨幅为2.9%，上证指数涨幅为2.3%，沪深300涨幅为2.2%，上证50涨幅为1.9%。行业中涨幅较大的有电子(8.0%)，煤炭(6.2%)，家电(5.7%)，跌幅较大的有电力及公用事北上资金上周净流出，计算机、汽车、国防军工净流入居前。上周陆港通北上资金合计净流出156.9亿元人民币，过去4周周均净流出232.0亿元人民币，16年底陆港通全面开通以来周均净流入50.0亿元人民币。分行业来看，上周北上资金净流入的行业有计算机、汽车、国防军工等；上周北上资金净流出的行业有非银行金融、食品饮料、银行阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报12-09/01)上证50沪深300上证指数创业板指万得全A中小100上证50沪深300上证指数创业板指万得全A中小100中证10004.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02.图21主要行业指数涨跌幅表现(%，08/28-09/01)86420-2主要行业指数涨跌幅(%，08/28-09/01)机制军服金设化者零产石饮运牧行金及造工装属备工服售化料输渔金融公及务融用新事业源图22陆港通北上资金周均净流入额(亿元人民币，09/01)00-50-100-150-200-250过去1周过去1周过去8周全面开通以来50.0-41.9-156.9，08/28-09/01)5-5-15-25-35-45-55-65北上资金各行业净买入额(亿元人民币，08/28-09/01北上资金各行业净买入额(亿元人民币，08/28-09/01)机军者服石金产化牧设制零及运金饮行工服装化融工渔备造售公输属料金务及用融新事能业源风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报13阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息投资评级说明内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标类别评级说明级大市投资评级大市告中的任何内容所引致、价值及投资收入可能殊的司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或记均为本公处为海通证券研究所，且证券投资咨询业务。策略研究策略周报14阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23185717luying@副所长(021)23185718dengyong@(021)23185715xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@(021)23219399wanglt@婷所长助理(010)50949926st9998@宏宏观经济研究团队19820应镓娴(021)23185645李俊(021)23154149侯欢(021)23185643联系人3185646021)23185641贺媛(021)23185639金融工程研究团队lzh13508@冯佳睿(021)23219732fengjr@yjx12725@郑雅斌(021)23219395zhengyb@lj13766@罗蕾(021)23185653ll9773@hh13288@余浩淼(021)23185650yhm9591@袁林青(021)23185659ylq9619@llz13859@黄雨薇(021)23185655hyw13116@wyq14704@张耿宇(021)23183109zgy13303@hy@联系人郑玲玲(021)23185656zll13940@曹君豪(021)23185657cjh13945@zyx15314@金融产品研究团队倪韵婷(021)23219419唐洋运(021)23185680徐燕红(021)23219326谈鑫(021)23219686庄梓恺(021)23219370谭实宏(021)23185676江涛(021)23185672张弛(021)23185673吴其右(021)23185675滕颖杰(021)23185669联系人章画意(021)23185670陈林文(021)23185678魏玮(021)23185677舒子宸(021)23185679comtangyy@xyh10763@tx10771@zzk@tsh12355@jt13892@zc13338@wqy12576@tyj13580@zhy958@clw14331@ww14694@szc4816@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23185649孙丽萍(021)23185648张紫睿(021)23185652联系人(021)23185651多(021)23185647团队jps10296@荀玉根(021)23185715xyg6052@wqz12709@高上(021)23185662gs10373@slp13219@郑子勋(021)23219733zzx12149@zzrhaitongcom吴信xk12750@杨锦(021)23185661yj13712@wgj13735@余培仪(021)23185663ypy13768@fxl13957@联系人zd14683@王正鹤(021)23185660wzh13978@刘颖(021)23185665ly14721@fhaitongcom钮宇鸣(021)23219420021)23185635021)23185667niuhaitongcompyl0297@wyq745@政策研究团队石油化工行业3185835com)23185718yonghaitongcom余文心(0755)82780398ywx1@3154143zjj19@21)23219808zq@23185832zl@胡歆(021)23185616010)68067998aitongcom(021)23185837zhr1@联系人3154120zzm9@3185833联系人185607zhr4@60096aitongcommlhaitongcom)23185836jy14213@周航(021)23185606联系人zh48@1856191856386760096aitongcomxzj2@zc15254@(021)23185692华(021)23185699尹(021)23185705鸣(021)23154145wm10860@fqh12888@zjy229@haitongcom公用事业傅逸帆(021)23185698联系人余玫翰(021)23185617wj1@tongcomywh0@ys4098@批发和零售贸易行业3219399315412523185683omgy@aitongcom联系人张冰清(021)23185703zbq14692@lyb@wyx5478@有色金属行业行业0)58067907cxl@21)23219747tll535@19104ngcom5622ngcom谢盐(021)23185696xieyhaitongcom小雯(021)23154120sxw68@甘嘉尧(021)23185615com联系人康百川(021)23212208kbchaitongcom联系人9zjm37@联系人185632zhh6@崔冰睿(021)23185690cbr14043@策略研究策略周报15zxf@23154652肖隽翀(021)23154139华晋书(021)23185608薛逸民(021)23185630联系人(021)23185602tongcomxjc2@hjs55@xym@wc3799@aitongcomzxhaitongcom58067998王涛(021)23185633联系人23185628itongcomwt12363@zt684@3154113房青(021)23219692徐柏乔(021)23219171联系人姚望洲(021)2318569123185627wj21@fangq@xbq583@tyhaitongcomywz22@jhaiton