202109 新能源汽车产业链行业换电站系列深度报告(I)：换电站运营下一个千亿蓝海

师新能源汽车产业链行业——换电站系列深度报告(师新能源汽车产业链行业——换电站系列深度报告(I)，1)高效补能体现在，乘用车换电仅需3-5分钟左右，而传统充下降一半，电动车购置实现平价。待突破。3)新政策不断引导，2H21工信部与能源局有望开展新能源汽车工作。⚫2025年换电站有望达到2.2万座，形成2631亿换电运营市场。我们预计⚫乘用车、重卡车换电站盈亏平衡点对应20%、23%利用率，随着利用率提用率的提高一方面取决于换电车型的普及率，另一方面与换电站的区位优劣望后续运营的核心壁垒之一，且换电站重投资属性使得同一区位重复投资概类的议与投资标的本高于预期的风险。行业评级看好中性看淡(维持)期汽车产业链行业1年09月02日资料来源：WIND、东方证券研究所卢日鑫888*6118inorientseccomcn李梦强gqiangorientseccomcn臣888*6119ugaochenorientseccomcn施静-63325888*3206牌照：BMO306林煜uorientseccomcnS东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。报告】2新能源汽车产业链行业深度报告新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海关键问题及我们的理解换电站运作方式、市场空间、盈利模式、。1小时以上；2)降成本体现在，换电模式下，车与电是完全独立的两个部分。电动车初始购车成车电分离有助于降低消费者初始购置成本，同时顺势解决动力电池折旧和车身折旧差异较大的错动车购置实现平价。至政策层面多方利益。2)，工信部与能源局开展新能源汽车换电模式应用试点工作。CAGR换从收入端看，换电站收入可拆分为单块电池收费(电池带电量*度电收入)、换电次数(年均换电数量or利用率)。换电站利用率的爬升可依赖两层路径：①换电车型保有量不断提升(β)，即？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3新能源汽车产业链行业深度报告新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海目录 66车电分离：具备降成本和高效补能两大优势7建换电良性生态.................................................................8各方共同利益82：车企破冰，换电车型逐渐增多9极生态：多方参与，统一管理，渠道清晰11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4新能源汽车产业链行业深度报告新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海图1：截至2021年上半年我国新能源汽车保有量(万辆) 6图2：2011-2021年上半年我国新能源汽车销量(万辆) 6 6 h 图12：我国汽车保有量变化趋势预测(万辆) 13图13：换电车保有量及占新能源车比重变化预测(万辆) 13 图15：换电站投资概况(万元) 15 图17：单站净利润：不同利用率情况下利润变化(万元) 16图18：单站ROA：不同利用率情况下ROA变化(%) 16图19：单站净利润：不同利用率情况下利润变化(万元) 17图20：单站ROA：不同利用率情况下ROA变化(%) 17图21：1H20全国换电站区域分布情况(座) 19 图23：2020年重点省份新能源汽车销量(万辆) 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5新能源汽车产业链行业深度报告新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海.................................................18有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海汽车保有总量的2%。2021年，我国新能源汽车销量再度恢复高速增长，预计全年销量预期250给电网带来压力，电动车充电便利性也有可能成为后续高增长的绊脚石。图1：截至2021年上半年我国新能源汽车保有量(万辆)800700600500400300200000图2：2011-2021年上半年我国新能源汽车销量(万辆)140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%EVPHEVEVPHEV合计同比数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所动车普及的重要因素。数据来源：德勤、普华永道、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7新能源汽车产业链行业深度报告——新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海于需要改变底盘结构，封装工艺复杂。数据来源：公司公告、东方证券研究所式，最高购置价可下降一半，电动车购置实现平价。售价(万元)2019款标准版智联领尚型2020款创领型2021款xDrive30i领先型M运动套装数据来源：车企官网、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海80.070.060.050.040.030.020.00.0A00车A0车A级车B级车C级车补贴后价格(万元)车电分离后售价(万元)数据来源：车企官网、东方证券研究所慢充，有助于延缓电池寿命衰减。式5分钟以内模式模式式电站负责电站负责高高.8万座随车未配充电桩比例高达40%换电站保有量600+座典型代表特斯拉超充、国家电网、星星充电等数据来源：车企官网、东方证券研究所电网、星星充电等坦、奥动新能源者甚至政策层面多方利益，目前需解决车企互用难题。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9新能源汽车产业链新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海数据来源：东方证券研究所绘制合作方EiERAionS车车车合众汽车哪吒Upro待定数据来源：车企官网、东方证券研究所 及推广新能源汽车电池租赁等车电分离消费方式，鼓励企业研制充换有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海持数据来源：政府网站、东方证券研究所同级别车型电池标准统一胜过单一车企电池统一方案。目前换电方案以某款车型(北汽EU系列)SEC单一车型换电只适用于保有量比较大的车型，所有车型推行换电势必导致换电站储备大量不同尺VSUVESSUVES电池包的经验，同级别车型更容易设计出尺电池包来满足几乎大部分同级别车型适用。00806040200A00A0ABC电池容量平均值(KWh)电池容量标准差(KWh)偏差比例(%，右轴)数据来源：车企官网、东方证券研究所25%20%15%10%5%0%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海“1+N”：1家电池厂和1款动力电池包覆盖N家企业的N款同级别(尺寸相近、带电量接近、Ei5)、吉利集团(几何A)、广汽集团(AionS)、北汽新能源(EU5)和东风汽车(启辰D60)换电模式各个环节，有助于打开换电模式推广瓶颈。数据来源：东方证券研究所(根据对于行业理解绘制，不代表未来情况)上汽集团上汽集团吉利集团广汽集团北汽新能源东风启辰ER6(低续航版)Ei5(2021款)几何AAionSEU5D60EV长(mm)472445444736476846504764宽(mm)183518181804188018201803高(mm)149315211503153015101494电池包容量(KWh)69.461.161.95860.258能量密度(Wh/kg)180170182.44170190.1171续航里程(Km)620501500510501481数据来源：车企官网、东方证券研究所一管理，渠道清晰别为蔚来汽车、宁德时代、湖北科投以及国泰君安国际，各投资2亿元占比25%，宁德时代作为者对接，分工合作提高效率。梁，废旧电池的回收责任主体从车企转移至电池资产管理公司。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告——新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海数据来源：东方证券研究所(根据对于行业理解绘制，不代表未来情况)数据来源：东方证券研究所(根据对于行业理解绘制，不代表未来情况)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海量占比达30%/60%量从保有换。图12：我国汽车保有量变化趋势预测(万辆)图13：换电车保有量及占新能源车比重变化预测(万辆)4000035000300002500020000150001000050000220152016201720182019202020212021E2022E2023E2024E2025E新能源汽车2026E22026E2028E2029E2030E500040003000200010000换电车保有量(万辆)占新能源汽车比重(%)50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所CAGR，乘车、网约车)、商用车(主要为重卡车)换电速度3.5、5分钟，每日换车上限为411、年运营市场规模有望达2631亿，21-25年CAGR达107%。运营端按乘用车、商用车换电，乘用车、商用车平均带电量60、300度，2025年对应换电站运营市年达到695亿，市场前景可观。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海2022E2023E新能源车销量(万辆)486换电车销量(万辆)73换电车销量占比(%)15%换电车保有量(万辆)134换电：私家车保有量(万辆)227换电：私家车车占比(%)20%换电：网约车保有量(万辆)94换电：网约车占比(%)70%换电：重卡车保有量(万辆)213换电：重卡车占比(%)10%私家车平均换电天数(天)7.0网约车平均换电天数(天)1.5重卡车平均换电天数(天)0.5换电站利用率(%)40%所需换电站数量(座)682346乘用车换电费(元/度)1.8商用车换电费(元/度)1.3运营市场规模(亿元)7545乘用车换电站设备投资(万元/座)261商用车换电站设备投资(万元/座)设备需求规模(亿元)252数据来源：Wind、东方证券研究所测算；标蓝的为假设值，其余为计算值2025年新能源车渗透率(%)悲观(20%)中性(31%)乐观(40%)2025年换电车型销量占比(%)悲观(20%)中性(30%)乐观(40%)换电站数量(座)运营规模(亿元)设备规模(亿元)数据来源：东方证券研究所测算有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告——新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海投资比率的41-52%，其次为初期备用电池投资占比28-35%，最后为线路及其他投资占比20%-数据来源：东方证券研究所绘制图15：换电站投资概况(万元)120010008006004002000换电站设备及场址换电站设备及场址数据来源：协鑫能科公司公告、东方证券研究所从收入端看，换电站收入可拆分为单块电池收费(电池带电量*度电收入)、换电次数(年均换电数量or利用率)。换电站利用率的爬升可依赖两层路径：①换电车型保有量不断提升(β)，即换电模式的优势带动换电车型在整体电动车中占比提升；②先发优势，抢占有利区位(α)，即同资，位置好的换电站可享有更高的利用率。数据来源：东方证券研究所绘制有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海A图17：单站净利润：不同利用率情况下利润变化(万元)图18：单站ROA：不同利用率情况下ROA变化(%)2005000500-50-100单个换电站净利润16540-3-5810%20%站利用率30%40%50%60%40%35%30%25%20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%单个换电站ROA33%25%16%8%-18%10%20%30%40%50%60%-12%换电站利用率数据来源：东方证券研究所测算数据来源：东方证券研究所测算利用率%3费111111%%每年运营天数天成本成本万元196298401503605707固定成本3636363636361)换电机构成本2)电网拉线成本年71)租金成本2)人工成本3)维修成本万元万元万元有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15%10%-2%4%20%30%40%50%60%10%新能源汽车产业链15%10%-2%4%20%30%40%50%60%10%新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海4)用电成本15)电池成本块财务费用(假设8%利率)ROE(假设50%负债率)-24%数据来源：东方证券研究所测算模，讨论利用率变化下单站盈利能力的变化。根据我们测算，单个重卡车换电站每天服务次数上限为图19：单站净利润：不同利用率情况下利润变化(万元)图20：单站ROA：不同利用率情况下ROA变化(%)2502005000500-50-100-150单个换电站净利润208974210%20%30%40%50%60%-18-91站利用率25%20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%单个换电站ROA21%-9%站利用率-9%数据来源：东方证券研究所测算数据来源：公司公告、东方证券研究所测算有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告——新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海换电站利用率换电站利用率10%20%30%40%50%60%收入万元4108201230164020502460费390300173288%%60%每年运营天数天365成本成本万元4617971133147018062142固定成本6666666666661)换电机构成本0000002)电网拉线成本年1)租金成本2)人工成本3)维修成本4)用电成本5)电池成本2块财务费用(假设8%利率)ROE(假设50%负债率)-18%%数据来源：东方证券研究所测算有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海核心壁垒之一。图21：1H20全国换电站区域分布情况(座)20018016014000806040200江苏省福建省湖南省上海市四川省海南省河北省数据来源：GGII、东方证券研究所图22：协鑫能科计划换电站布局情况图23：2020年重点省份新能源汽车销量(万辆)7060504030200252050广东北京浙江上海山东江苏河南广西福建四川数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：汽车工业协会、东方证券研究所；标红为协鑫能科计划建站省份有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业深度报告新能源汽车产业链行业深度报告——换电站运营，下一个千亿蓝海率50%情况下，贷款利率相差5pct，对应ROE相差4pct，2)在换电站30%利用率、贷款利率18%15%15%14%13%12%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：东方证券研究所测算20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%ROE响1010%18%15%13%12%11%数据来源：东方证券研究所测算关注标的：协鑫能科、山东