保险行业2026年度策略报告：攻守兼备乘势而上

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 行情复盘：保险股震荡上涨，风格切换导致板块跑输大市 5二、 资产端：权益投资比例提升，配置多元化重要性凸显 7政策支持险资入市 7保险资金权益投资比例提升 8股票持仓以银行为基石，呈现多元化特征 展望：权益结构优化、固收基本盘稳固，2026年投资收益率和净利润有望保持稳健 三、 人身险：银保重要性凸显，有望拉动NBV继续稳增 16渠道发展：银保重要性凸显，个险高质量转型 预定利率再下调，新业务成本压降，业务结构优化将推动2026年NBVM提升、NBV稳增 四、 财产险：COR改善态势有望延续 21五、 投资建议与风险提示 22投资建议 风险提示 图表目录图表1 2025年A股主要指数涨跌幅（截至2025/11/28收盘） 5图表2 2025年A股保险个股涨跌幅（截至2025/11/28收盘） 6图表3 五大上市险企流通A股中实际可交易规模对比（持股数量截至2025年三季报） 6图表4 主动权益基金对非银行业的重仓持股比例情况（截至2025/09/30） 7图表5 主动权益基金对A股保险个股的重仓持股比例较沪深300低配（截至2025/09/30） 7图表6 保险行业资金运用规模不断增长，权益投资比例回升 8图表7 保险行业大类资产配置结构 9图表8 保险行业各类资产配置规模同比增速 9图表9 保险行业股票配置单季度净流入情况 9图表10 五家上市险企主要投资资产平均占比变化 图表五家上市险企股票投资比例提升 图表12 五家上市险企OCI股票在总投资占比提升 图表13 五家上市险企OCI股票在股票投资占比提升 图表14 保险机构25Q3末持股市值及其变动（亿元） 图表15 保险机构持股数量季度变动（亿股） 图表16 保险机构持股市值季度变动（亿元） 图表17 五家上市险企净投资收益率普遍有所下滑 图表18 五家上市险企总投资收益率同比(pps)波动大 图表19 五家上市险企累计归母净利润同比增速 图表20 五家上市险企累计归母净资产较上年末增速 图表21 五家上市险企权益资产投资比例已近高点 图表22 五家上市险企股票投资比例已近高点 图表23 十年期国债到期收益率（%） 图表24 主要上市险企近年新单同比增速 图表25 主要上市险企近年NBV同比增速 图表26 主要上市险企近年NBVM变化 图表27 主要险企浮动收益型业务首年期交保费占比 图表28 主要上市险企银保总新单同比增速 图表29 主要上市险企银保总新单在寿险总新单占比 图表30 主要上市险企近年银保NBV在总NBV占比 图表31 主要上市险企近年银保NBVM 图表32 主要上市险企代理人数量较上年末变动 图表33 主要上市险企代理人质量改善 图表34 主要上市险企近年NBV打平收益率 图表35 主要上市险企近年VIF打平收益率 图表36 老三家2025年产险累计保费同比增速 21图表37 老三家2025年产险COR同比改善 21图表38 老三家2025年车险累计保费同比增速 21图表39 老三家25H1车险COR同比改善（pps） 21图表40 人保财险非车险分险种COR 一、行情复盘：保险股震荡上涨，风格切换导致板块跑输大市申万）7月以来市场风改善，年9（+年123128日，AA申万/亏损-4.71pps63028A指数15.00%、非银金融申万申万超额收益/亏损-10.60pps。图表年A股主要指数涨跌幅（截至收盘） 保险Ⅱ较沪深300保险Ⅱ较沪深300超额收益/亏损 非银金融(申万)沪深300保险Ⅱ(申万)创业板指万得全A2025/1/142025/1/282025/2/112025/2/252025/3/112025/3/252025/4/82025/4/222025/5/62025/5/202025/6/32025/6/172025/7/12025/7/152025/7/292025/8/122025/8/262025/9/92025/9/232025/10/72025/11/40%2025/1/142025/1/282025/2/112025/2/252025/3/112025/3/252025/4/82025/4/222025/5/62025/5/202025/6/32025/6/172025/7/12025/7/152025/7/292025/8/122025/8/262025/9/92025/9/232025/10/72025/11/4243128日，%保+50.8%，+1.8pps。AA年三季报流通AA年1231（为基础计算，流通A股股本中实际交易盘市值分别为：国寿278亿元、平安4515亿元、太保916亿元、新华339亿元、人保222亿元。图表年A股保险个股涨跌幅（截至收盘） 2025/1/22025/1/162025/1/302025/2/132025/2/272025/3/132025/1/22025/1/162025/1/302025/2/132025/2/272025/3/13

中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保2025/3/272025/4/102025/4/242025/5/82025/5/222025/6/52025/6/192025/7/32025/7/172025/7/312025/8/142025/8/282025/9/112025/9/252025/10/92025/11/62025/3/272025/4/102025/4/242025/5/82025/5/222025/6/52025/6/192025/7/32025/7/172025/7/312025/8/142025/8/282025/9/112025/9/252025/10/92025/11/6图表3五大上市险企流通A股中实际可交易规模对比（持股数量截至2025年三季报）股票代码简称2023年至今未参与二级市场交易的主要股东实际可交易股数占比实际可交易股数-亿股交易盘市值-亿元2024123120251128601318.SH 中国平安 有限责任公司、深业集团有限公司 84.1489.69601318.SH 中国平安 有限责任公司、深业集团有限公司 84.1489.694,5155,291申能(集团)有限公司、华宝投资有限公司、上601601.SH 中国太保 海国有资产经营有限公司、上海海烟投资管理 40.42合和(集团)股份有限公司27.67916962601336.SH 新华保险 中央汇金投资有限责任公司、中国宝武钢铁集 33.697.02339461601319.SH 中国人保 中华人民共和国财政部、全国社会保障基金理 8.4129.86222259601628.SH 中国人寿 中国人寿保险(集团)公司、中国证券金融股份 3.246.75278294有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司有限公司、中国证券金融股份有限公司、云南团有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司事会注：实际交易盘市值收=对盘应价日期2025年三季报计算得出的实际可交易股数，实际可交易股数=流通A股股本-2023年末至今未参与二级市场交易的主要股东流通股持股数量。3。A、中国太保0.06%、、、。指数25Q125Q225Q325Q3沪深300权重25Q3超低配非银金融1.17%2.06%1.89%10.00%-8.11%保险Ⅱ0.68%1.27%1.02%3.47%-2.44%证券Ⅱ指数25Q125Q225Q325Q3沪深300权重25Q3超低配非银金融1.17%2.06%1.89%10.00%-8.11%保险Ⅱ0.68%1.27%1.02%3.47%-2.44%证券Ⅱ0.36%0.55%6.42%-5.87%多元金融0.13%0.32%0.11%0.21%股票代码简称25Q125Q225Q325Q3沪深300权重25Q3超低配601318.SH中国平安0.27%0.46%0.39%2.40%-2.02%601601.SH中国太保0.13%0.23%0.14%0.49%-0.35%601336.SH新华保险0.01%0.08%股票代码简称25Q125Q225Q325Q3沪深300权重25Q3超低配601318.SH中国平安0.27%0.46%0.39%2.40%-2.02%601601.SH中国太保0.13%0.23%0.14%0.49%-0.35%601336.SH新华保险0.01%0.08%0.06%0.21%-0.15%601628.SH中国人寿0.01%0.01%0.02%0.27%-0.25%601319.SH中国人保0.01%0.04%0.01%0.10%-0.09%（最近9持股市值/二、资产端：权益投资比例提升，配置多元化重要性凸显政策支持险资入市打开空间。提高权益投资比例。一方面，明确增量资金安排——2025年1月23日新闻发布会上，吴清主席提出力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。另一方面，提高权益投资比例的政策上限——2020年7月17日48，最高为优化长周期考核。2023年10月25日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将净资产收益率指标由当年度指标调整为三年周期指标+当年度指标相结合的考核方式，权重各占50%。2025年1月22日，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。2025年7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资，进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将净资产收益率和资本保值增值率均调整为当年度指标+三年周期指标+五年周期指标，权重分别为30%、50%、20%，进一步支持保险资金长期投资、价值投资，真正做到长钱长投。10亿元，目前已成功投资落地；2025年1月和3月，金融监管总局批复开展第二批试点，规模共计1120亿元；2025年5月李云泽局长在新闻发布会上表示近期拟再批复600亿元，为市场注入更多增量资金，目前试点总规模累计达2220亿元。910险公司偿付能力监管标准的通知》，将保险公司投资沪深300指数成分股的风险因子由0.35调降至0.3，投资科创板上市普0.45。1250.3下调至..4下调至0.36（。保险资金权益投资比例提升近年来，保险行业资金运用规模不断增长，权益投资（股票+基金）规模自2024年以来持续增长、25Q3占比达最高点。截至、。图表保险行业资金运用规模不断增长，权益投资比例回升 保险资金运用余额（万亿元）股票保险资金运用余额（万亿元）股票+基金投资比例（右）35302520151050

16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%注：国家金融监督管理总局2022年2季度末开始分人身险公司、财产险公司披露保险资金运用情况表，本文保险行业数据=人身险公司+财产险公司数据。保险行业：22Q2，较、，较末分别、、、、、。（4.后连续33的.%末的。险3.2Y+.模+10.8%63093025Q3万得全A指数涨幅7/30.53图表保险行业大类资产配置结构 图表保险行业各类资产配置规模同比增速 银行存款 债券银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他100%

股票 证券投资基金60% 长期股权投资40%

22Q2

22Q4

23Q2

23Q4

24Q2

24Q4

25Q2

23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3图表保险行业股票配置单季度净流入情况 4000

股票配置单季度净流入（亿元）3000200010000截至年6资产平均占比约56.5%，较2017年末+15.4pps、较2024年末+0.2pps。年9A截至年6+2.6pps+2.1pps6资规模较年末+7839、较3年末+.s（占比.、.。截至年6。+3.7pps+1.3pps。4）股票投资规模较2023年末增幅排名：平安+122.3%、人保+107.9%、新华+87.6%、太保+50.2%、国寿+44.2%。图表五家上市险企主要投资资产平均占比变化 图表五家上市险企股票投资比例提升 债券（右）非标股票和基金2023 2024H 2024 2025H债券（右）非标股票和基金

2025H

0%

8%4%2%

国寿 平安 太保 新华 人保注：1）平均占比是国寿、平安、太保、新华、人保各类资产占比的算术平均值。非标口径——国寿债权型金融产品、平安债权计划及债权型理财产品投资、太保非公开市场融资工具、新华非标资产，人保长期债权投资计划+其他固定收益投资。股票和基金口径——国寿、新华、人保股票+基金，平安、太保股票+权益型基金。五家上市险企2024年起持续增配OCI股票，OCI股票投资在股票总投资占比持续提升、OCI股票增配力度较总体股票投资更大。一方面，寿险负债成本刚性，但利率中枢下移、保险净投资收益率承压，亟需优质资产来获取增量投资收益。另一下计入FVTPL定计入表6I3（约%%（约%I。+2.1pps+1.7pps。+599.7%+253.1%+142.3%。4）OCI股票投资在股票总投资占比排名：平安65.3%、人保46.4%、太保33.8%、国寿22.6%、新华18.8%。图表五家上市险企股票在总投资占比提升 图表五家上市险企股票在股票投资占比提升2023 2024H 2024 2025H7%5%3%1%

0%

2023 2024H 2024 2025H国寿 平安 太保 新华 人

国寿 平安 太保 新华 人保股票持仓以银行为基石，呈现多元化特征6865.353165.2284.6-20.35图表保险机构末持股市值及其变动（亿元） 0

较变动（右）

0银行事运业输

通电电信力子设备

金生属物

房计地算产机工料

机传煤械媒炭

国防军零工售

石轻纺农油工织林石制服牧化造饰渔

社会服护务理注：1）行业分类采用申万一级行业（2021）。2）考虑到保险股东持股，SW银行扣除了平安集团、平安人寿对平安银行（000001.SZ）的持股数量/市值，SW非银金融扣除了国寿集团对中国人寿（601628.SH）的持股数量/市值。但未扣除上市险企长期股权投资公司市值。5、、Q3至25Q3图表保险机构持股数量季度变动（亿股） 行业24Q1-23Q424Q2-24Q124Q3-24Q224Q4-24Q325Q1-24Q425Q2-25Q125Q3-25Q2SW美容护理-0.10.1-0.20.10.0-0.10.2SW钢铁0.23.10.1-2.11.70.62.2SW有色金属0.6-0.4-0.80.40.50.4-0.0SW电子0.9-0.8-0.6-0.80.4-0.40.7SW汽车0.00.00.1-1.20.7-0.01.8SW家用电器-0.20.20.10.20.1-0.2-0.6SW食品饮料0.20.7-0.6-1.10.80.30.4SW纺织服饰0.10.20.6-0.5-0.0-0.60.3SW轻工制造0.10.2-0.40.30.30.2-0.3SW医药生物-0.20.90.40.31.10.3-0.2SW公用事业4.31.82.2-0.7-0.70.7-0.7SW交通运输-0.64.95.59.722.42.0-0.9SW房地产-2.2-1.5-7.8-0.60.8-0.90.4SW商贸零售-0.2-0.0-0.2-0.50.40.2-0.3SW基础化工0.8-0.10.60.7-1.3-0.4-0.3SW社会服务-0.0-0.10.1-0.0-0.20.00.1SW非银金融0.6-0.10.6-1.8-0.70.9-1.2SW综合-----0.0-0.0SW建筑材料-0.10.3-0.20.40.10.4-0.9SW建筑装饰0.0-0.8-3.0-2.52.21.9-0.6SW电力设备-1.7-0.20.11.1-0.40.6-1.1SW机械设备0.30.40.8-0.9-0.80.0-0.5SW国防军工-0.1-0.70.3-1.70.6-0.7-0.1SW计算机-0.10.50.3-0.9-1.30.01.0SW传媒2.12.50.3-1.8-1.02.9-0.1SW通信4.4-4.50.51.2-0.73.20.6SW煤炭0.64.50.71.00.7-3.6-0.7SW石2.30.1-0.2-3.3-1.1-0.2SW环保1.00.70.6-0.90.41.9-0.9SW银83.6SW农林牧渔0.2-0.10.1-0.10.10.10.3总计6.63.5-2.1-5.431.010.681.7图表保险机构持股市值季度变动（亿元） 行业24Q1-23Q424Q2-24Q124Q3-24Q224Q4-24Q325Q1-24Q425Q2-25Q125Q3-25Q2SW美容护理-1.42.0-5.13.63.0-5.15.1SW钢铁2.312.1-1.9-11.49.8-2.428.6SW有色金属26.5-7.92.9-6.415.911.368.8SW电子-2.3-13.17.4-1.622.0-15.298.7SW汽车21.6-16.523.8-6.824.2-3.650.9SW家用电器-6.5-1.117.97.26.90.9-0.3SW食品饮料98.4-32.126.6-38.1-61.63.64.9SW纺织服饰-0.41.56.8-8.60.3-6.110.8SW轻工制造2.8-0.60.84.310.3-1.0-6.5SW医药生物-26.9-2.618.5-5.115.811.915.0SW公用事业50.052.142.2-23.3-27.338.8-31.8SW交通运输-3.626.563.064.4120.711.3-39.2SW房地产-47.5-32.0-3.2-17.8-7.0-17.127.3SW商贸零售-16.9-9.79.35.62.2-2.32.8SW基础化工5.53.223.0-5.0-9.1-6.921.5SW社会服务-0.4-2.75.4-1.1-3.5-1.82.6SW非银金融8.2-2.567.3-88.2-20.816.5-90.0SW综合-5.2-3.32.7-0.3-1.00.81.0SW建筑材料-1.0-0.35.2-2.20.12.4-8.5SW建筑装饰0.1-1.1-5.7-16.38.513.81.6SW电力设备-33.1-6.553.621.8-8.721.765.5SW机械设备2.44.310.3-3.0-9.6-1.111.8SW国防军工-6.3-14.511.2-18.821.1-9.63.6SW计算机-22.8-4.522.5-16.2-17.0-4.245.8SW21.115.9-16.3-9.831.83.8SW通信32.2-22.520.020.845.741.310.8SW煤炭13.428.611.09.06.3-17.0-8.9SW石油石化-1.520.23.5-7.6-31.0-7.9-1.6SW环保7.04.76.3-4.24.011.6-2.6SW银146.4SW农林牧渔-4.4-1.21.7-1.0-0.41.52.6总计284.3-142.6662.9-106.8285.9478.9440.5图表15-16注：1）行业分类采用申万一级行业（2021）。考虑到保险股东持股，SW银行扣除了平安集团、平安人寿对平安银行（000001.SZ）的持股数量/市值，SW非银金融扣除了国寿集团对中国人寿（601628.SH）的持股数量/市值。但未扣除上市险企长期股权投资公司市值。以25Q3-25Q2为例，表示2025年三季报（25Q3）披露的持股数量或市值较2025年中报（25Q2）对应指标的变动。↑代表数据为正、增持，橙色加粗倾斜数字为每季度规模排名前5的行业。年投资收益率和净利润有望保持稳健2.4.1投资业绩回顾资3..%.。切换IFRS9后，大部分股权投资资产改为FVTPL计量、大部分债权投资资产改为FVOCI计量，总投资收益率波动加大。2025年以来，A股市场整体震荡上行、且企稳向好趋势不变，以2025年6月30日收盘价为基准，截至2025年9月30A9306日回升、截至3.%+.s、+.s，国寿.%Y+.s、+.s，太保.+s+s。截至3新华.（s（）%.s3）2025年前3季度上市险企归母净利润同比较大幅增长：国寿+60.5%、新华+58.9%、人保+28.9%、太保+19.3%、平安+11.5%。截至25Q3+16.9%、平安+6.2%、新华+4.4%、太保-2.5%。图表17五家上市险企净投资收益率普遍有所下滑图表18五家上市险企总投资收益率同比(pps)波动大2022 2023 2024 6%3%2%1%国寿 平安 太保 新华 人保

0.050.040.030.020.010.00

国寿平安太保新华国寿平安太保新华人保注：图表17和18中，以25Q3为例说明，25Q3代表2025年3季度末数据。平安年报不披总投收益率和总资收率测算投资益净投资益÷投资益经对以来 公式生成的净投收益数据经过单年处理。图表五家上市险企累计归母净利润同比增速 图表五家上市险企累计归母净资产较上年末增速

国寿太保新华国寿太保新华人保

0%

国寿平安人保国寿平安人保新华太保2.4.2投资业绩展望20262.（.%（.%（历史第.%（.%历史第.（2（（（（、人（股票投资在年以来，基础，图表五家上市险企权益资产投资比例已近高点图表五家上市险企股票投资比例已近高点 20%18%16%14%12%10%

国寿 平安 太保 新华 人保201420152016201720182019202020212022202320242025H（重述）

14%12%10%

国寿 平安 太保 新华 人保201420152016201720182019202020212022202320242025H未图表十年期国债到期收益率3.12.82.21.91.61.32023/1/32023/4/32023/7/32023/10/32024/1/32024/4/32024/7/32024/10/32025/1/32025/4/32025/7/32025/10/3三、人身险：银保重要性凸显，有望拉动NBV继续稳增（价利率下调、居民财富管理需求持续释放，新单实现增长，推动2025年前三季度寿险负债端业绩高增。具体来看：。2025年前三季度NBV同比较大幅增长：新华50.8%（非可比口径，详见图表25注，下同）、平安46.2%、国寿41.8%、太保31.2%。5年VMBM.（Y+.太保.（Y+.VM.（Y+..%+.s、太保.%（Y+s、新华.。上半年国寿个险、42.5%。图表主要上市险企近年新单同比增速 图表主要上市险企近年同比增速

国寿 平安太保 新华

国寿 平安 太保 新华季注：新单数据口径，下同。2020披露规模保费，20222020+团险新单，此前新单个险国寿、新华：保费收入，总新单=长期险首年保费+短期险保费。3）平安：用来计算新业务价值的首年保费。

季注：NBV同比增速数据口径，下同。NBVNBV2023NBV2023比性。NBV数据低于实际增速。 图表主要上市险企近年NBVM变化 图表主要险企浮动收益型业务首年期交保费占比5%

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25H1 20222023按22假设2024按2320222023按22假设2024按23假设25Q125H1国寿 国寿个险国寿占比

太保 太保个险 新华季注：测算总总新单。

季注：占比浮动收益型业务年期保费/公司首年期交保费。 渠道发展：银保重要性凸显，个险高质量转型报行合一降本增效+网点经营提质扩面，头部险企聚焦渠道价值转型，产品与服务更具优势，2025年银保业务在高质量发展的基础上迎来高速增长，预计2026年银保NBV仍将保持较快增长。2023年下半年银保报行合一和行业《自律年5月9日中国人寿：积极推动银保渠道转型，通过落实报行合一降；本同增时效，持续拓宽银行合作，网点经营扩面提质，2025年实现新单与NBV双增。2025上半年，国寿银保总新单同比+111.1%、在寿险总新单占比22.2%，其中长期险首年保费收入占比47.5%。+77.6%.%M约.（Y+.V+.%V在寿险BV占比.%（Y.5BV.。产能5+.+..，推动新单与.VM约.（+.sBV+.BV在寿险V占比.%（Y+.。5+..%42.1%。+150.2%、在寿险总新单占比.%BM约.%银保BV+.V在寿险BV占比.+.s年前三季度新华银保总新单同比+66.7%、在寿险总新单占比61.9%，其中长期险首年保费收入占比46.8%。图表主要上市险企银保总新单同比增速 图表主要上市险企银保总新单在寿险总新单占比

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国寿 平安 太保 新华2019 2020 2021 2022 2023 20242025H注：太保2024年保费数据采用2024当年度的年季报披露值，而非2025年回溯数据，因此同比增速与2025年披露数据不完全相同。图表主要上市险企近年银保在总占比 图表主要上市险企近年银保NBVM 0%

按23假设按23假设

2025H

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按23假设按23假设

2025H平安 太保 新华

平安 太保 新华注：国寿未单独披露银保华非述数。 注：银保测算银保银保总单 保持稳健主要上市险企坚决落实报行合一监管政策要求，持续推动费用结构优化和投产效能提升。展望未来，我们认为，浮动管理型产品相对复杂、更适合个险渠道销售，代理人队伍量稳质升则有利于浮动收益产品的销售，有望推动2026年个险业务结构持续优化、助力NBV保持稳健。截至2025年6月末，代理人数量分别为：国寿59.2万人（较上年末-3.7%）、平安寿.0（.月均.3（..3万人.。图表主要上市险企代理人数量较上年末变动 图表主要上市险企代理人质量改善 0%

国寿 平安寿 太保寿（月均） 新华2020 2021 2022 2023 2024 2025H2020 2021 2022 2023 2024 2025H

平安代理人活动率太保代理人月均举绩率新华代理人月均绩优率2021 2022 2023 2024 2025H预定利率再下调，新业务成本压降，业务结构优化将推动2026年提升、NBV稳增）对应的）和有效业务价值0V和VF5BV...%（..（.s..VF.%、2.51%图表主要上市险企近年打平收益率 图表主要上市险企近年VIF打平收益率 4.5%4.0%3.5%3.0%

2022 2023 2024 2025H

3.5%3.0%2.5%

2022 2023 2024 2025H2.5%2.0%2.0%1.5%1.5%2.5%2.0%2.0%1.5%1.5%1.0%1.0%0.5%0.5%0.0%国寿

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国寿 平安寿 太保寿 新华注：国寿2