建筑材料11月动态报告：淡季需求承压电子纱高景气支撑玻纤韧性

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、稳增长预期下，2025年建材景气度回升 3（一）建材行业肩负“大国基石”的重要职责 3（二）引领建材高端化、合理化、绿色化、数字化、安全化升级 3（三）11月建材行业景气指数回升至景气区间 4二、淡季需求趋弱，高端电子纱高景气延续 4（一）水泥：11月供需博弈下，水泥价格稳中趋弱 4（二）浮法玻璃：供给缩减，但提振效果有限，11月价格继续承压 6（三）消费建材：10月家装零售需求走弱，高品质存量需求托底消费建材市场 8（四）玻璃纤维：高端粗纱需求稍有回落，主流电子纱需求支撑下价格微增 8（五）建材企业携手“反内卷”，多领域积极破局 9三、多重利好提振市场信心，建材板块估值逐步修复 11四、建材行业在资本市场中的发展状况 13（一）建材行业总市值占比偏低 13（二）财务分析：前三季度行业盈利修复，经营性现金流大幅改善 13五、投资建议 16六、风险提示 17一、稳增长预期下，2025年建材景气度回升（一）建材行业肩负大国基石的重要职责建材行业是重要的原材料产业，不仅为基础设施建设、建筑产业提供原材料，同时也为国防军工、航天航空、新能源、新材料、信息产业等战略新兴产业提供重要支撑，是节能环保发展循环经济的重要节点产业。建材行业始终肩负着大国基石的重要职责。经过多年的发展，我国建材行业已发展成完整的工业体系，多种建材产品的年产量已跃居世界首位，工艺水平也进入世界先进水平。2024年11月中国建筑材料联合会发布2024全球建筑材料行业上市公司综合实力排行榜TOP100，中国建材股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、北京金隅集团股份有限公司、新疆天山水泥股份有限公司进入排行榜前十位，累计32家中国的建筑材料公司上榜，除了多家水泥行业龙头公司之外，还有玻璃行业信义玻璃、玻纤行业中国巨石、消费建材行业东方雨虹、北新建材等，充分显示我国建材行业已在全球具有较大影响力。表1：多种建材产品年产量跃居世界首位建材产品中国年产量的世界排名部分上市公司水泥第一（H）（H）平板玻璃第一（H)（H）光伏玻璃第一（H）H）玻纤第一（）建筑陶瓷第一蒙娜丽莎（002918.SZ）、东鹏控股（003012.SZ）石材第一万里石（002785.SZ）建杂，国材料合，行协 院（二）引领建材高端化、合理化、绿色化、数字化、安全化升级2024年12月13日，工信部等四部门联合印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027年）》，明确提到到2027年，引领原材料工业更高质量、更好效益、更优布局、更加绿色、更为安全发展的标准体系逐步完善，标准工作机制更加健全，推动传统产业深度转型升级、新材料产业创新发展的标准技术水平持续提升。主要内容有：1）开展标准体系优化建设。推进现有标准体系优化升级，聚焦高端化、智能化、绿色化发展需要；2）加快数字化转型标准研制。制定石化化工、钢铁、有色金属、建材等重点行业数字化转型水平与成效评估标准。建材行业重点研制基础共性、智能装备接口、智能矿山、智能工厂、智慧园区等标准，优先制修订智能服务、智能赋能技术、集成互联等标准。3）推进绿色低碳标准建设。聚焦低碳技术、碳减排、绿色产品等方面，推动原材料重点行业大规模设备更新，引导传统产业改造提升。建材行业重点制修订单位产品能耗限额、六零示范工厂评价、绿色建材评价、工业固废等资源综合再利用等标准。4）加强新材料产品标准培育。推动重点产业链高质量发展，突出应用场景和产业研发紧密结合，同步推进关键标准研制实施。5）夯实行业标准化安全质量基础。提升产品供给质量，促进用材结构升级，开展轮涂料、装饰装修材料等产品使用说明书标准研制，推进水泥、安全玻璃、防水卷材、轮胎、化肥等重点产品质量追溯标准，建材企业质量控制能力分级标准制修订。6）强化标准实施应用等。（三）11月建材行业景气指数回升至景气区间2025年11月建筑材料工业景气指数为102.9点，环比10月份回升3.2点，较去年同月高0.5点，回升至景气区间。11月建材行业整体运行恢复，市场对建材需求边际改善，建材产品生产加快，价格低位小幅回升。需求侧来看，11月建材投资需求指数、建材工业消费指数及国际贸易指数均处于景气区间。11月建材投资需求指数为101.9点，较上月回升3.1点，低于去年同期0.6点，处于景气区间，进入四季度，年底赶工需求推动全国基础设施建设项目进度加快。11月建材工业消费指数为104.5点，环比回升2.6点，高于去年同期3.1点，应用建材产品的相关制造业需求保持增长。11月建材国际贸易指数为109.1点，月环比增长8.0点，高于去年同期2.6点，建材对外贸易金额继续增长。供给侧来看，11月建材工业价格指数为100.9点，较上月回升0.1点，低于去年同月0.5点，11月建材产品价格整体呈低位调整、小幅弱势回升态势。11月建材工业生产指数为102.0点，月环比回升3.0点，高于去年同期1.0点，建材产品生产整体较上月加快。102.9图1：我国建筑材料工业景气指数102.9160140120100806040建材联合 院二、淡季需求趋弱，高端电子纱高景气延续（一）水泥：11月供需博弈下，水泥价格稳中趋弱需求：基建投资同比由正转负，11月水泥进入淡季，需求逐步减少。基建端，根据国家统计局数据，2025年1-10月基础设施建设投资同比下降0.1%，较1-9月减少1.2pct/铁路运输业/水利管理业投资同比分别-4.3%/+3.0%/+0.7%，较1-9月-1.6pct-1.2pct-2.3pct，道路、铁路及水利投资均承压，基建投资疲软，对建材产品需求拉动趋弱。从专项债发行情况来看，20251-11月新增发行地方政府专项债4.46万亿元，占年度发行总目标的101.3%，11月地方专项债发行提速，预计将对11、12月基建投资形成支撑，但考虑到冬季气温影响，预计对部分建材产品需求拉动将递延至明年开春后。地产端，2025年1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点；房屋新开工面积同比下降19.8%，降幅较1-9月扩大0.9个百分点，地产整体情况未见好转，投资及新开工情况继续承压。预计短期房企投资意愿较弱，投资端未见好转的情况下，地产新开工弱势运行状态将持续较长时间，预计水泥在房地产市场的新增需求走弱。从水泥市场表观数据来看，11月份水泥进入淡季，需求环比减少，部分省份开始停工，水泥磨机开工数下降，行业整体需求弱于去年同期，根据卓创资讯数据，11月全国水泥磨机开工负荷均值为39.46%，环比下降5.37pct，同比下降7.01pct。后续来看，随着气温逐步降低，北方地区水泥需求将快速下降，南方需求继续支撑，但没有增长预期；12月至明年3月期间，水泥市场需求将呈低位弱势运行。供给：11月北方开启冬季错峰停窑，熟料库存趋降。近年水泥行业供需矛盾加剧，为了维持供需稳定，各省份加大错峰停窑力度，水泥错峰生产成为常态，水泥产量收缩。根据国家统计局数据，2025年1-10月全国水泥产量为14.0亿吨，同比减少6.7%，降幅较1-9月扩大1.5个百分点，其中10月单月水泥产量为1.48亿吨，环比减少4.33%，同比减少15.8%。全国水泥供给量呈下降态势，且降幅逐步扩大。11月份全国范围内大部分熟料线停窑，停窑率环比显著上升，北方各省份开启冬季错峰停窑，单个省份停窑率超85%。随着北方大面积停窑，全国熟料库存增幅逐渐收窄，11月底熟料库存边际减少，根据卓创资讯数据，11月全国水泥熟料库容率周度均值为73.82%，月环比增长3.06pct，同比增长12.18pct。后续来看，12月至明年3月期间，北方地区生产将基本停止，南方部分区域也存错峰生产情况，预计水泥企业将进入熟料去库阶段，库存压力逐步缓和。价格：月内水泥价格小幅松动，后续需求与供给博弈下，价格将震荡趋稳运行。11月因水泥淡季需求减弱，月内水泥价格呈下降态势，根据国家统计局数据，11月全国P.O42.5散装水泥市场均价为281.40元/吨，月环比下降0.46%，同比下降22.19%。后续来看，需求疲弱背景下，预计水泥价格将回落，但因北方冬季停窑率高，水泥供给大幅缩减，对价格起到一定支撑作用，叠加企业稳价意愿较强，预计至明年3月份前，水泥价格将震荡趋稳运行。图2：基础设施建设投资不含电力累计同比（%） 图3：历年每月新增地方府专项债（亿元）02019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08

家计 院

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2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图4：地产投资（亿元）累计同比（%） 图5：房屋新开工面积（平方米）累计同比（%）0

60房地产开发投资完成额:房地产开发投资完成额:累计值房地产开发投资完成额:累计同比2002019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08

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80房屋新开工面积:房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:累计同比40200-20-402019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08家计 院 家计 院图6：中国通用水泥周度工负荷率年曲线（%） 2022 2023 2024 2025802560 201540 10520001月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月

产量:水泥:累计值 产量:水泥:累计同

806040200-202019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08资 院 家计 图：中国水泥熟料周度容率） 图：全国O5散装水泥场价元/吨）80 7002021202420222021202420222025202370 6006560 5005550 4004540 3002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资 院 家计 院（二）浮法玻璃：供给缩减，但提振效果有限，11月价格继续承压需求：10月地产竣工承压，后续部分区域存赶工需求。2025年1-10月房屋竣工面积为3.49亿平方米，同比下降16.9%，降幅较1-9月扩大1.6个百分点，地产竣工端继续下行。竣工疲软背景下，11月浮法玻璃市场刚需变化不明显，下游新增订单有限，以适量采购备货为主；因月内市场少部分产线放水冷修影响，阶段性提振市场信心，投资需求表现较好。后续来看，12月部分区域存赶工需求，加工厂多维持刚需提货，短期需求改善不明显；中长期在地产竣工端尚未好转前，浮法玻璃终端需求仍承压。供给：供给延续缩减态势，库存边际下降但去库压力仍较大。根据国家统计局数据，2025年1-10月平板玻璃累计产量8.05亿重量箱，同比减少4.40%幅较1-90.8个百分点，产量呈缩减态势；其中10月单月产量为8250.30万重量箱，同比增加3.30%，环比增加1.25%。从浮法玻璃企业产能情况来看，截至11月底，全国浮法玻璃日熔量为15.62万吨，环比上月减少2.50%，同比减少1.83%，月内冷修停产产线7条、改产5条，行业总供给收缩。库存方面，11月行业供给减少致企业库存逐步下降，截至11月底，我国浮法玻璃周度企业库存为5932万重量箱，环比下降4.32%，同比增加35.19%，当前浮法玻璃企业库存仍处于法玻璃供给将延续缩减态势；12月部分区域存赶工需求，以及中下游补货预期下，浮法玻璃行业库存有望逐步减少。价格：11月均价进一步下滑，短期价格震荡趋稳。11月浮法玻璃均价继续下降，根据国家统计局数据，11月我国浮法平板玻璃4.8/5mm市场均价为1175.13元/吨，月环比下降6.08%，同比下降17.86%。行业供给虽有缩减，但不及需求降幅，对市场提振效果有限，浮法玻璃价格进一步下滑。后续来看，短期需求延续弱势运行，企业库存压力有望高位缓和，预计浮法玻璃价格呈震荡趋稳运行。图10：房屋竣工面积（万方米）及计同比（%） 图11：平板玻璃产量（亿量箱）及计同比（%）0

60 12房屋竣工面积:累计值房屋竣工面积:累计值房屋竣工面积:累计同比82060 4-20 22019-102020-032020-082019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08

15产量:产量:平板玻璃:累计值产量:平板玻璃:累计同比50-5-102019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08家计 院 家计 院图12：浮法玻璃日熔量（吨/天） 图13：浮法玻璃周度企业存（万重箱）18.017.517.016.516.015.515.014.514.0

2021-09-232021-12-232021-09-232021-12-232022-03-232022-06-232022-09-232022-12-232023-03-232023-06-232023-09-232023-12-232024-03-232024-06-232024-09-232024-12-232025-03-232025-06-232025-09-23资 院 资 院图：全国/m（元/吨）2,5002,2001,9001,6001,3001,000家计 院（三）根据国家统计局数据，2025年1-10月商品房销售面积为7.20亿平方米，同比下降6.8%，降幅较1-9月扩大1.3个百分点。20251-10月建筑及装潢材料类零售额为1365亿元，同比增长0.5%，增幅较1-9月收窄1.1pct；其中10月单月零售额为144.3亿元，同比下降8.3%，环比下降2.1%。随着地产销售的走弱，存量家装市场需求有所减弱，且因新房需求大幅缩减，今年消费建材需求不及往年同期。后续来看，消费建材市场发展重心加速向存量市场转移，城市更新战略的持续推进将直接释放城中村修缮、危旧房改造等场景对管材、防水、涂料等消费建材产品的需求；此外，好房子建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率，具备产品品质优势及生产技术环保优势的消费建材龙头企业有望受益。图15：商品房销售面积（平方米）同比增速（%） 图16：建筑及装潢材料类售额（亿）及同比增速（%） 0

150中国:中国:商品房销售面积:累计值中国:商品房销售面积:累计同比5002020-102021-032020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10

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60零售额:零售额:建筑及装潢材料类:累计值零售额:建筑及装潢材料类:累计同比200-202019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08家计 院 家计 院（四）玻璃纤维：高端粗纱需求稍有回落，主流电子纱需求支撑下价格微增品如风电纱走货较前期稍有回落，但仍继续支撑粗纱市场整体需求。供给端，11月暂无新增粗纱产能释放，叠加自然天数减少，粗纱供给小幅减少，根据卓创资讯数据，11月我国玻纤行业月度产能为70.09万吨，环比减少1.49%，同比增长8.94%。库存端，11月粗纱产销较前期稍有回落，企业库存有所增加，我国玻纤企业月度库存为85.21万吨，环比增长1.38%，同比增长5.57%。价格端，10月底多家主流玻纤企业发复价函，但因11月终端需求表现一般，新价格实际执行情况偏弱，涨幅有限，11月主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex均价为3807.5元/吨，月环比上涨0.53%，同比增长1.02%。后续来看，短期下游市场需求相对有限，叠加库存高位影响，预计粗纱市场价格趋稳运行。电子纱方面，11月传统电子纱市场需求支撑尚可，下游CCL按需采购为主，高端产品需求较强，市场存供需缺口；在需求有支撑背景下，电子纱价格稳中有涨，根据卓创资讯数据，11月主流玻纤企业电子纱G75出厂均价为9175元/吨，月环比增长0.12%，同比增长0.82%。后续来看，主流电子纱市场维持按需采购，预计价格保持稳定；高端产品高景气延续，但因短期新增产能释放有限，供需缺口仍存，价格有提涨预期。内江华原OC中国长海股份山东玻纤图17：主流玻纤厂家缠绕接纱2400tex价格（元/） 图18：主流厂家电子纱G75价格（/吨）内江华原OC中国长海股份山东玻纤林州光远 重庆国际700060005000400030002021-08-062021-11-062021-08-062021-11-062022-02-062022-05-062022-08-062022-11-062023-02-062023-05-062023-08-062023-11-062024-02-062024-05-062024-08-062024-11-062025-02-062025-05-062025-08-062025-11-06

2000015000100002021-08-092021-11-092021-08-092021-11-092022-02-092022-05-092022-08-092022-11-092023-02-092023-05-092023-08-092023-11-092024-02-092024-05-092024-08-092024-11-092025-02-092025-05-092025-08-092025-11-09资 院 资 院图19：中国玻璃纤维月度业产能（吨） 图20：中国玻璃纤维月度业库存（吨）75 10070 9065 80607055605045 502022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-01资 院 资 院（五）建材企业携手反内卷，多领域积极破局建材各领域积极响应反内卷号召。2024年7月，中共中央政治局会议首次提出反内卷，提到要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争。政策发布后，水泥、玻璃纤维等行业迅速响应，积极落实推进相关工作，行业竞争格局有所缓和，企业盈利水平得到初步修复。2025年7月召开的中央财经委员会第六次会议进一步深化了反内卷工作部署，强调要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出市场等。本次会议将反内卷工作推向新的高潮，建材行业更多领域加入反内卷号召，对行业产能布局规划及产品价格进行调整。随后于2025年9月，工业和信息化部等六部门联合印发了《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，该方案要求供需两端协同发力，推动行业盈利水平有效提升。预计随着行业反内卷、稳增长行动的持续推进，相关行业供需格局将加速优化，加速实现行业可持续发展。水泥：供给有序可控，助力行业高质量发展。2024年8月起，各省份水泥协会先后发布强化自律、防止内卷式恶性竞争倡议书；2024年下半年水泥企业间协同共识恢复并延续至2025年，协同错峰停产执行情况好转，停窑天数增加，行业供给量有效调控推动水泥价格上涨，行业毛利率修复。后续来看，水泥行业供给调控力度将加强，一方面，企业间协同错峰停产将延续且力度有望加大，有助于实现短期供需稳定；另一方面，水泥产能置换新规落地效果有望加速显现，2025年7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业反内卷稳增长高质量发展工作的意见》，提到要推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作，核查自身熟料生产线的备案产能与实际产能差异情况，尽快补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关手续。预计后续水泥产能将得到有效控制，行业供需格局逐步优化，助力水泥行业实现高质量发展。玻璃纤维：企业理性定价，推动盈利修复。玻纤行业在经历了23年一年的行业供需失衡、市场低价竞争、企业盈利承压之后，2024年玻纤企业共识达成，3月底开始对玻纤产品价格进行多轮调涨，2025年以来玻纤价格延续恢复上涨态势，玻纤企业盈利逐步修复。2025年9月，中国玻璃纤维工业协会于中国巨石、泰山玻纤、国际复材、山东玻纤、长海股份等多家企业联合发布了《关于玻纤及制品行业反对内卷式竞争，共同维护公平有序竞争环境的倡议书》，提到坚决抵制恶性竞争，根据市场供需情况合理安排投产进度，大力实施科技创新驱动发展战略等。后续在反内卷号召下，玻纤供给调控有望进一步好转，行业争议盈利有有望保持稳中向好态势，此外，龙头企业受益于产品结构优势，盈利水平有望领先于行业平均水平。防水材料：防水行业开启反内卷攻坚。近年因下游地产市场需求疲软，防水材料行业竞争激烈，产品价格及各企业盈利水平大幅下滑。2025年6-7月，东方雨虹、科顺股份、北新防水等多家防水企业陆续对其民建渠道和工程渠道产品发布调价函，上调幅度最高达到13%。后续来看，在企业盈利修复诉求较高的情况下，将有更多防水企业响应提价，行业有望走出内卷困境，企业利润有望实现底部修复。10三、多重利好提振市场信心，建材板块估值逐步修复11月建材行业涨跌幅为-2.01%，跑赢沪深300指数0.44个百分点，建材行业在所有31个行业中月涨跌幅排名第18位；分子板块来看，水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/耐火材料/其他建材11月涨跌幅分别为-2.01%/11.93%/-4.85%/-7.53%/0.77%/-1.66%/3.02%。图21：SW一级行业指数月涨跌幅--%-%4%2%0%-%-%房地产煤炭汽车计图22：建材行业各细分板块月涨跌幅情况11.93%3.02%11.93%3.02%0.77%-%-%-2.46%-%-%10%5%0%-%-0%水泥制造 水泥制品 玻璃制造 玻纤制造 管材 耐火材料 其他建材 沪深300分企业来看，11月涨幅前五的建材行业上市公司是海南瑞泽（002596.SZ/47.44%、友邦吊顶（002718.SZ/22.08%）、四川金顶（600678.SH/17.34%）、垒知集团（002398.SZ/15.65%）、纳川股份（300198.SZ/15.56%）。图23：11月涨幅前五的建材业上市司 图24：11月跌幅前五的建材业上市司50%40%30%20%10%

47.44%22.08%17.34%22.08%17.34%%15.56%

凯伦股份 西藏天路 旗滨集团 法狮龙 亚士创能--% -%-%-%-%-%-0%-5%-0%-5%从估值情况来看，截至2025年11月28日，SW建筑材料板块估值PE（TTM）为21.29倍，处于2016年至今历史估值的73%分位水平，当前估值已反映部分行业改善预期，但仍存提升空间。2024年至今建材板块估值修复的核心逻辑主要受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，2024年9月国家有关部门系统推出并推动落实宏观调控各项政策，提振经济活力，增强市场预期，建材板块迎来估值修复；2025年政策持续加码，需求端，西藏、新疆等西部地区基础设施建设加速推进，新能源、算力等新兴产业快速发展，带动建材需求；供给端在反内卷倡导下，行业供给优化加速推进，多重利好强化市场信心，建材板块估值逐步修复。展望后续，预计随着供给调控政策的深化落地，行业盈利修复确定性增强，有望进一步带动建材估值回升；此外，新兴应用产业快速发展，驱动高端建材景气度延续，将为建材新材料板块打开估值空间。图25：2016SWPE（TTM）走势情况建筑材料(W) 沪4035302520151050四、建材行业在资本市场中的发展状况（一）建材行业总市值占比偏低202511A股建材行业上市公司有76家，数量较为稳定，行业内公司积极谋求转型；建材行业总市值为8407亿元，占A股总市值的0.73%，市值占比偏低。图26：A股建材行业上公司数量（） 图27：建材行业市值及占部A比例80 15,00075 12,00070 9,0006,000653,00060 0

.%建材行业市值（亿元）占比.建材行业市值（亿元）占比.%.%.% （二）财务分析：前三季度行业盈利修复，经营性现金流大幅改善建筑材料类上市公司均已发布2025年三季报，我们选取了SW建筑材料的76家建材上市公司以及1家消费建材上市公司（蒙娜丽莎）77家作为分析对象。利润表：前三季度整体需求疲软致行业营收下滑，但利润改善显著。2025年前三季度建筑材料行业受需求疲软影响，整体营收小幅缩减，但受企业降本增效及部分产品提价影响，行业利润水平大幅改善。2025年前三季度77家建筑材料上市公司合计实现营业收入4898.61亿元，同比下降5.74%；实现归母净利润192.52亿元，同比增长21.46%。分子行业来看，水泥、玻璃、玻纤、消费建材、耐火材料的营业收入同比分别变动-8.33%/-10.68%/+23.54%/-7.20%/-3.71%，归母净利润同比分别变动+164.25%/-79.07%/+121.37%/-26.85%/-27.10%。玻璃纤维是子行业中唯一一个实现营业收入、归母净利润双增长的行业，玻纤复价落地带动行业业绩修复；此外，水泥行业虽营收承压，但利润端同比大幅改善，主要原因系今年整体煤价低于去年同期，水泥生产成本下降所致。图28：建材行业营业收入亿元）及比增速 图29：建材行业归母净利（亿元）同比增速营业收入 yoy（右轴）8,0000

60%40%20%0%-0%

归母净利润 yoy（右轴）8000

40%20%0%-0%-0%-0%图：Q-3建材子行业营业收及同比增速 图：Q-3建材子行业归母净润及同比增速0

水泥 玻璃 玻纤 消费建材 耐火材

30%2025Q1-3营业收入（亿元） yoy（右轴）2025Q1-3营业收入（亿元） yoy（右轴）%-%-%-%-%10%0%-0%-0%

1000

Q-归母净利润（亿元） yy（右轴）%121.37%%121.37%-% -%-%

200%150%100%50%0%-50%-100%2025年前三季度建材行业销售毛利率/销售净利率分别为19.38%-0.25%+0.22pct-2.67pct，销售毛利率同比增幅较上半年收窄，主因Q3水泥价格承压、煤炭成本上升挤压水泥行业盈利，以及玻纤价格松动导致玻纤行业盈利下滑。2025年前三季度平均期间费用率为16.67%，同比增加0.89pct，今年以来建材企业持续推进降本增效，费用管控能力增强，但因收入规模减少影响，费用摊薄减少，致期间费用率微增。图32：建材行业毛利率及利率 图33：建材行业期间费用率24.32%25.23%24.32%25.23%毛利率28.02%24.81%净利率21.06%20.44%19.17%19.38%862%980% 998%891%462%356%242%-0.25%25%15%5%-%

18%16.67%16.13%16.67%16.13%15.78%14.53%14.94%15.28%14.05%%16%15%14%13%12%图34：建材子行业毛利率势 图35：建材子行业净利率势35%30%25%20%15%10%

消费建材耐火材料消费建材耐火材料

20%15%10%-%-0%

消费建材耐火材料消费建材耐火材料 资产负债表：行业总资产规模及负债率整体保持较稳定状态。2025年前三季度77家建材行业上市公司总资产规模为16743.05亿元，同比减少0.01%，行业总资产规模同比微降，但基本保持稳定。2025年前三季度平均资产负债率为47.44%，同比增加0.55pct，行业负债率整体保持较稳定状态。图36：建材行业总资产及比增速 图37：建材行业资产负债率0

总资产（亿元） yoy（右轴）

40%30%20%10%0%-0%

50%47.23%47.23%46.88%47.44%45.01%42.09%40.67%37.16%37.59%44%41%38%35% 现金流量表：货币资金占比继续下降，经营性现金流情况显著改善。2025年前三季度77家建材上市公司总货币资金为1630.87亿元，同比-14.57%，货币资金占总资产比例的9.74%，建材行业货币资金同比减少，且占总资产比重继续下降。2025年前三季度77家建材行业上市公司经营活动产生的现金流量净额为337.74亿元，同比增长52.91%，行业经营性现金流显著改善，主要系1）建材企业加大回款及信用风险管理力度；2）消费建材企业零售渠道转型效果显现所致，行业整体回款情况好转。图38：建材行业货币资金同比增速 图39：建材行业经营性净金流量（元）货币资金（亿元） yoy（右轴2,5005000

40%30%20%10%0%-0%-0%

经营净现金流量 yoy（右轴）8006004002000

60%40%20%0%-0%-0%-0% 五、投资建议表2：相关公司盈利预测与估值水泥：2026年去产能效果有望显现，行业供需格局改善预期增强，价格有望回升，企业盈利有望逐步修复；此外，水泥龙头企业加速海外产能布局，将贡献更多业绩增量，拉开龙头企业盈利差距，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥。玻璃纤维：下游新兴产业发展势头较好，AI算力需求驱动下，特种玻纤纱高景气有望持续，具备相关产能布局的头部玻纤企业盈利可期，建议关注中国巨石、中材科技。消费建材：城市更新驱动消费建材在旧改、修缮市场的需求释放，消费升级将带动高品质绿色建材需求提升，具备渠道布局优势及品牌优势的龙头企业有望持续巩固市场地位，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝。玻璃：终端需求改善预期较弱，反内卷有望加速玻璃供给侧优化，建议关注旗滨集团。股票代码公司名称股价EPS（元）PE（X）2024A2025E2026E2024A2025E2026E600801.SH华新建材22.701.161.441.7719.5715.7612.85000672.SZ上峰水泥10.950.660.720.8216.5415.2113.35600585.SH海螺水泥22.791.461.741.9715.6113.1011.59600176.SH中国巨石15.690.610.871.0125.6918.0315.53002080.SZ中材科技33.350.531.151.5362.7528.9121.82002271.SZ东方雨虹13.450.040.550.81309.2024.4516.60000786.SZ北新建材25.092.141.902.1611.7213.2111.62002372.SZ伟星新材10.480.610.540.6017.1819.4117.47603737.SH三棵树46.690.631.251.5974.1137.3329.45002043.SZ兔