我国开放式基金业绩持续性的实证剖析与策略优化

我国开放式基金业绩持续性的实证剖析与策略优化一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景近年来，我国开放式基金市场发展迅猛，在资本市场中的地位愈发重要。自2001年首只开放式基金华安创新成立以来，开放式基金凭借其独特的优势，如流动性强、投资门槛低等，吸引了大量投资者，规模和数量都呈现出爆发式增长。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2024年12月底，我国境内开放式基金数量达10742只，合计规模为27.65万亿元，占公募基金总规模的88%，已然成为我国公募基金的主流产品类型。开放式基金不仅为中小投资者提供了便捷的理财渠道，也为养老金、银行理财、保险资管等机构投资者提供了丰富的投资选择。开放式基金规模的不断扩大，对资本市场的影响日益显著。它促进了资本的有效配置，推动了企业的发展，为实体经济提供了有力支持。同时，开放式基金作为专业的投资机构，通过合理的资产配置和投资策略，引导市场资金流向优质企业，提高了资本市场的效率和稳定性。在市场波动时期，开放式基金的大规模资金进出也会对市场产生一定的冲击，其投资行为和业绩表现备受市场关注。投资者在选择开放式基金时，往往面临诸多困惑。基金市场上众多的基金产品，其业绩表现参差不齐，且受到多种因素的影响，如市场环境、基金经理的投资策略和能力、基金规模等。投资者难以准确判断基金的未来业绩，增加了投资决策的难度。在这种背景下，研究开放式基金的业绩持续性具有重要的现实意义。如果基金业绩具有持续性，投资者就可以根据基金过去的业绩表现，选择业绩优秀且持续稳定的基金进行投资，从而提高投资收益；反之，如果基金业绩不具有持续性，投资者单纯依据过去业绩进行投资决策就可能面临较大风险。1.1.2研究意义对投资者而言，研究开放式基金业绩持续性能够为其投资决策提供关键参考。在复杂多变的基金市场中，投资者期望通过对基金历史业绩的分析，预测其未来表现，从而挑选出具有潜力的基金进行投资。若基金业绩存在持续性，投资者便能通过买入历史业绩优异的基金，获取超额收益；若业绩不存在持续性，投资者则需谨慎对待过往业绩，避免盲目跟风。例如，通过对业绩持续性的研究，投资者可以了解到哪些基金在不同市场环境下都能保持相对稳定的业绩，进而将其纳入投资组合，降低投资风险，提高投资回报。对于基金公司来说，业绩持续性是衡量其投资管理能力和市场竞争力的重要指标。良好的业绩持续性不仅有助于吸引新的投资者，还能增强现有投资者的忠诚度，从而扩大基金规模，提升公司的市场份额和品牌影响力。基金公司为了保持业绩的持续性，会不断优化投资策略，加强投研团队建设，提高风险管理水平，进而推动整个基金行业的健康发展。若某基金公司旗下的基金业绩持续优秀，会吸引更多投资者申购该公司的基金产品，为公司带来更多的管理费用收入，同时也提升了公司在行业内的声誉和地位。从资本市场的角度来看，开放式基金业绩持续性对市场的稳定和发展有着深远影响。业绩持续优秀的基金能够吸引更多的资金流入，为市场提供长期稳定的资金支持，促进资本市场的繁荣。同时，基金业绩的持续性也反映了市场的有效性和资源配置效率。若市场中存在大量业绩持续稳定的基金，说明市场能够有效地筛选出优质的投资标的，实现资源的合理配置，增强投资者对市场的信心，推动资本市场的健康、稳定发展。当市场上大部分基金业绩都具有持续性时，表明市场运行较为稳定，投资者对市场的预期较为一致，有利于市场的长期发展。1.2研究方法与创新点1.2.1研究方法本文将综合运用多种研究方法，以确保研究的全面性、准确性和深入性。文献研究法是本文研究的重要基础。通过广泛查阅国内外相关文献，梳理基金业绩持续性的研究脉络，了解已有研究成果和不足。全面搜集关于开放式基金业绩持续性的学术论文、研究报告、行业数据等资料，对影响基金业绩持续性的因素、不同的研究方法和模型进行系统分析和总结。如参考Sharpe（1966）提出的夏普指数、Jensen（1968）提出的詹森指数等经典业绩评价指标在基金业绩持续性研究中的应用，以及Hendricks、Patel和Zeckhauser（1993）运用滞后8阶的自回归模型对美国共同基金业绩持续性的实证研究成果，为本研究提供理论支持和研究思路。实证分析法是本文的核心研究方法。选取2019年1月1日至2024年12月31日期间，我国市场上存续期超过5年的开放式基金作为研究样本，确保样本具有足够的时间跨度和代表性。运用Excel、SPSS等统计分析软件，对样本基金的收益率、风险指标等数据进行处理和分析。采用双向表法、横截面回归法等经典的业绩持续性检验方法，对基金业绩在不同时间段的持续性进行检验。利用Carhart四因素模型等对基金业绩持续性的影响因素进行深入分析，探究市场风险、规模因子、价值因子、动量因子等因素对基金业绩持续性的作用机制。案例分析法作为补充，能够更加直观地展示基金业绩持续性的实际情况。选取华夏大盘精选、嘉实增长等业绩表现突出且具有代表性的开放式基金作为案例，深入分析其在不同市场环境下的投资策略、资产配置、基金经理变动等因素对业绩持续性的影响。通过对这些具体案例的剖析，总结成功经验和失败教训，为投资者和基金管理者提供更具针对性的参考和借鉴。1.2.2创新点在研究视角上，本文综合考虑不同市场环境下开放式基金的业绩持续性。以往研究大多侧重于单一市场环境，而本文将市场环境划分为牛市、熊市和震荡市，分别研究基金在不同市场阶段的业绩表现及持续性。通过这种多市场环境的分析，能够更全面地了解基金业绩持续性的特点和规律，为投资者在不同市场行情下的投资决策提供更有价值的参考。在牛市行情下，研究哪些基金能够持续跑赢市场，以及其投资策略的特点；在熊市中，分析哪些基金能够有效控制风险，保持相对稳定的业绩。在影响因素研究方面，本文不仅考虑市场风险、基金规模等常见因素，还纳入基金经理的投资风格、基金的换手率、投资者情绪等因素，对基金业绩持续性的影响进行全面分析。基金经理的投资风格如价值投资、成长投资等，可能会对基金业绩产生不同的影响；基金的换手率反映了基金的交易活跃度，过高或过低的换手率都可能影响基金业绩的持续性；投资者情绪的波动也可能导致基金资金的流入流出，进而影响基金的运作和业绩。通过对这些多方面影响因素的研究，能够更深入地揭示基金业绩持续性的内在机制。在研究样本选择上，本文选取存续期超过5年的开放式基金作为样本，相较于以往研究中样本存续期较短的情况，能够更准确地反映基金的长期业绩表现和持续性。较长的存续期可以涵盖多个市场周期，减少短期市场波动对研究结果的干扰，使研究结论更具可靠性和稳定性。对这些长期存续的基金进行研究，能够更好地发现基金业绩持续性的长期趋势和变化规律，为投资者的长期投资决策提供有力支持。二、开放式基金业绩持续性理论与研究综述2.1开放式基金概述2.1.1开放式基金定义与特点开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购和赎回的一种基金运作方式。与封闭式基金相比，开放式基金具有鲜明的特点。开放式基金的份额不固定，可随时变动。投资者可根据自身资金状况和投资需求，自由申购或赎回基金份额。当投资者申购基金时，基金规模相应扩大；反之，当投资者赎回基金时，基金规模则缩小。这种灵活的份额机制，使基金规模能够依据市场需求和投资者行为动态调整，如在市场行情向好时，投资者申购热情高涨，基金规模迅速扩张；而在市场低迷时，投资者赎回意愿增强，基金规模可能收缩。开放式基金的申购赎回十分灵活。投资者在工作日内可随时进行申购和赎回操作，资金到账时间也相对较短，通常货币基金赎回资金可实时到账，股票型、债券型等基金赎回资金一般在几个工作日内到账。这为投资者提供了便捷的资金管理渠道，能满足投资者对资金流动性的需求，投资者可根据自身资金安排和市场变化，及时调整投资组合。在价格确定方面，开放式基金的申购和赎回价格以基金单位资产净值为基础计算。一般而言，申购价是基金单位资产净值加上一定的申购费用；赎回价是基金单位资产净值减去一定的赎回费用。这种价格确定方式较为透明，投资者能清晰知晓自己的投资成本和收益情况，避免了因市场供求关系导致价格大幅波动给投资者带来的不确定性。开放式基金的信息披露要求较高。为充分保障投资者的知情权，开放式基金需更频繁、更详细地披露相关信息，涵盖基金投资组合、净值变化、费用等方面。基金管理人通常需每日公布基金净值，定期发布季报、半年报和年报，详细披露基金的投资策略、持仓情况、业绩表现等信息，使投资者能够及时、准确地了解基金的运作状况，做出合理的投资决策。此外，开放式基金还具有投资门槛低的优势，对中小投资者较为友好。许多开放式基金的申购起点较低，如10元、100元即可起购，这使得普通投资者能够轻松参与，分享资本市场发展成果，为广大投资者提供了普惠金融的理财服务。同时，开放式基金通过投资于多个不同的资产，有效分散了风险，避免了单一投资的风险集中问题，为投资者的资产安全提供了一定保障。2.1.2我国开放式基金发展历程与现状我国开放式基金的发展历程，是一段从无到有、从起步探索到蓬勃发展的奋进之路。20世纪90年代初期，我国资本市场开始萌芽，为开放式基金的诞生奠定了基础。1998年3月，基金开元、基金金泰两只传统封闭式基金的成立，拉开了我国公募基金发展的序幕。然而，封闭式基金在运作过程中逐渐暴露出一些局限性，如份额固定、流动性较差等。2001年9月，我国首只开放式基金华安创新正式成立，标志着我国基金行业进入了新的发展阶段。华安创新的推出，引入了开放式基金的运作模式，为投资者提供了更加灵活的投资选择，受到了市场的广泛关注和投资者的积极响应。此后，开放式基金如雨后春笋般迅速发展，运作模式逐步拓展到股票型基金、债券型基金、货币型基金等多种产品类型，产品种类日益丰富。在发展初期，由于投资者对开放式基金的认知和接受程度较低，市场规模相对较小。随着金融市场的不断发展和投资者教育的逐步深入，开放式基金凭借其独特的优势，逐渐赢得了投资者的青睐，规模和数量呈现出爆发式增长。2006-2007年的牛市行情，进一步推动了开放式基金的发展，大量资金涌入基金市场，基金规模迅速膨胀。尽管期间经历了全球金融危机等市场波动的考验，但开放式基金行业在挫折中不断成长，通过加强风险管理、优化投资策略等措施，逐渐适应了市场变化，保持了稳健发展的态势。截至2024年12月底，我国境内开放式基金数量达10742只，合计规模为27.65万亿元，占公募基金总规模的88%，已然成为我国公募基金的主流产品类型。从基金类型来看，股票型基金规模为6.8万亿元，债券型基金规模为7.3万亿元，混合型基金规模为6.6万亿元，货币市场基金规模为5.9万亿元。不同类型的基金满足了投资者多样化的投资需求，股票型基金适合追求高风险高收益的投资者，债券型基金为风险偏好较低、追求稳健收益的投资者提供了选择，混合型基金则兼顾了股票和债券的特点，货币市场基金以其流动性强、风险低的优势，成为投资者短期闲置资金的重要存放场所。在投资者结构方面，我国开放式基金既吸引了大量个人投资者，也获得了机构投资者的广泛参与。个人投资者中，以企事业单位员工居多，占比接近70%，个体投资者占比约30%。机构投资者如基金公司、证券公司、银行、保险公司、养老金等，凭借其专业的投资能力和丰富的资金资源，在开放式基金市场中占据重要地位，为市场提供了长期稳定的资金支持，促进了市场的稳定发展。近年来，随着金融科技的快速发展，我国开放式基金市场也在不断创新和变革。基金销售渠道日益多元化，除了传统的银行、证券公司等渠道外，互联网金融平台的兴起，为基金销售开辟了新的途径，降低了销售成本，提高了销售效率，使投资者能够更加便捷地购买基金产品。同时，基金产品的创新也层出不穷，如ETF（交易型开放式指数基金）、FOF（基金中基金）等新型基金产品不断涌现，丰富了投资者的投资选择，满足了不同投资者的个性化需求。2.2基金业绩持续性理论基础2.2.1业绩持续性概念基金业绩持续性，是指基金在一段时期内的业绩表现，在后续时间段内仍能保持相对稳定的态势，呈现出连贯性和可预测性的特征。从连贯性角度来看，若一只基金在过去一段时间内业绩表现出色，如在多个季度或年度中，其收益率持续高于同类基金平均水平，且在风险控制方面也表现良好，那么当业绩具有持续性时，在接下来的一段时间里，它更有可能继续维持这种优秀的业绩表现。相反，若一只基金过去业绩较差，频繁出现亏损或收益率远低于同类平均，业绩持续性意味着它在未来仍有较大概率延续这种不佳表现。例如，华夏大盘精选基金在2005-2010年间，凭借基金经理出色的选股能力和灵活的投资策略，长期位居同类基金业绩前列，展现出了较强的业绩连贯性，投资者基于其过往业绩持续性，对其未来表现也抱有较高期望。业绩持续性的可预测性，为投资者的投资决策提供了重要依据。投资者通过对基金历史业绩数据的分析，若发现某基金业绩具有持续性，就可以在一定程度上预测该基金未来的业绩走势，从而选择业绩有望持续优秀的基金进行投资，获取超额收益。当然，这种可预测性并非绝对，市场环境复杂多变，基金业绩还受到多种因素的影响，但业绩持续性依然是投资者评估基金投资价值的关键因素之一。如在市场行情较为稳定的时期，那些业绩持续稳定的基金，投资者可以合理预期其未来也能保持相对稳定的收益，从而将其纳入投资组合。2.2.2相关理论有效市场假说（EMH）由美国经济学家尤金・法玛（EugeneF.Fama）于1970年深化并提出，该假说认为，在有效市场中，证券价格能够充分反映所有可获得的信息，包括历史价格、成交量、宏观经济数据、公司财务报表等。在这种情况下，股票价格是随机游走的，投资者无法通过分析历史信息来获取超额收益。有效市场假说对基金业绩持续性有着重要的影响，它认为，基金经理难以持续战胜市场，因为市场已经充分消化了所有信息，基金的业绩表现更多地是由随机因素决定，而非基金经理的投资能力。在一个强有效市场中，基金的业绩不可能持续优于市场平均水平，投资者选择基金时，无论选择哪只基金，其预期收益都应与市场平均收益相当。行为金融理论则从投资者的心理和行为角度出发，对有效市场假说提出了挑战。该理论认为，投资者并非完全理性，他们在投资决策过程中会受到认知偏差、情绪波动等因素的影响，导致市场并非完全有效。在基金业绩持续性方面，行为金融理论认为，投资者的行为偏差会导致基金业绩出现持续性。投资者存在过度自信的心理偏差，当某只基金在短期内业绩表现出色时，投资者可能会过度高估该基金经理的能力，从而大量申购该基金，使得基金规模迅速扩大，基金经理能够继续按照原有的投资策略进行投资，进而保持业绩的持续性。反之，若某只基金业绩不佳，投资者可能会过度悲观，大量赎回基金，导致基金经理不得不调整投资策略，进一步影响基金业绩，使其持续低迷。此外，投资者的羊群行为也会影响基金业绩持续性，当市场上出现一只业绩优秀的基金时，其他投资者往往会跟随申购，推动基金业绩继续向好；而对于业绩差的基金，投资者则会纷纷逃离，加剧其业绩的恶化。资本资产定价模型（CAPM）由威廉・夏普（WilliamSharpe）、约翰・林特纳（JohnLintner）和杰克・特雷诺（JackTreynor）等人在马科维茨投资组合理论的基础上发展而来。该模型认为，资产的预期收益率取决于无风险利率、市场风险溢价以及资产的β系数。β系数衡量了资产相对于市场组合的风险程度，β系数越大，资产的风险越高，预期收益率也越高。在基金业绩持续性研究中，CAPM模型可以用来评估基金的业绩表现是否超过了其承担的风险所应获得的收益。若一只基金的实际收益率高于根据CAPM模型计算出的预期收益率，说明该基金经理具有较强的投资能力，可能存在业绩持续性；反之，若实际收益率低于预期收益率，则表明基金经理的投资能力有待提高，业绩持续性较弱。Fama-French三因素模型在CAPM模型的基础上，引入了规模因子（SMB）和价值因子（HML）。规模因子反映了小市值股票与大市值股票收益率的差异，价值因子反映了高市净率股票与低市净率股票收益率的差异。该模型认为，股票的收益率不仅与市场风险有关，还与公司规模和价值因素有关。在基金业绩持续性研究中，Fama-French三因素模型能够更全面地解释基金的业绩来源，通过分析基金在规模因子和价值因子上的暴露程度，判断基金经理的投资风格和能力，进而评估基金业绩的持续性。若一只基金在规模因子和价值因子上的配置较为合理，且能够持续获得超额收益，说明该基金具有较好的业绩持续性。Carhart四因素模型在Fama-French三因素模型的基础上，进一步引入了动量因子（UMD），该因子衡量了过去一段时间内股票收益率的延续性。Carhart四因素模型认为，股票的收益率除了受到市场风险、规模因子、价值因子的影响外，还与动量因子有关。在基金业绩持续性研究中，Carhart四因素模型可以更准确地评估基金的业绩表现，分析基金是否能够利用动量效应获取超额收益，以及这种超额收益是否具有持续性。若一只基金能够持续捕捉到动量效应，在不同时间段内都能通过动量因子获得较好的收益，那么该基金的业绩持续性较强。这些理论从不同角度对基金业绩持续性进行了解释，为后续的实证研究奠定了坚实的理论基础。2.3国内外研究综述2.3.1国外研究现状国外学者对基金业绩持续性的研究起步较早，成果丰硕。在检验方法方面，早期研究主要采用双向表法和自相关系数法。Sharpe（1966）提出的夏普指数，作为衡量基金风险调整后收益的重要指标，为后续基金业绩持续性研究奠定了基础。Jensen（1968）提出的詹森指数，通过将基金实际收益率与基于CAPM模型计算出的预期收益率进行比较，判断基金经理是否具有选股能力，这一指数在基金业绩持续性研究中也得到了广泛应用。Hendricks、Patel和Zeckhauser（1993）运用滞后8阶的自回归模型，对1974-1988年期间美国共同基金的业绩持续性进行了实证研究，发现基金业绩存在短期持续性，在3-12个月内，业绩好的基金在后续期间仍有较大概率保持较好业绩。在影响因素研究方面，Fama和French（1993）提出的Fama-French三因素模型，将规模因子和价值因子纳入基金业绩分析框架，发现这两个因子对基金业绩有显著影响。Carhart（1997）在Fama-French三因素模型的基础上，引入动量因子，提出Carhart四因素模型，进一步完善了基金业绩的解释框架，认为动量因子也是影响基金业绩持续性的重要因素。一些学者还研究了基金经理的投资能力、基金的投资风格、市场环境等因素对基金业绩持续性的影响。Chevalier和Ellison（1999）发现，基金经理的教育背景和工作经验与基金业绩存在一定关联，具有较高学历和丰富经验的基金经理，其管理的基金业绩表现相对较好且更具持续性。随着研究的深入，国外学者开始关注基金业绩持续性在不同市场环境下的表现。Bollen和Busse（2001）研究发现，在市场上涨和下跌阶段，基金业绩持续性存在差异，在市场上涨时，基金业绩的持续性更强。此外，一些学者还运用机器学习等方法对基金业绩持续性进行预测。Grinblatt和Titman（1992）采用多因素模型对基金业绩进行分析，发现基金业绩存在一定的持续性，但持续性程度会随着时间推移而减弱。他们认为，基金经理的投资策略和选股能力在一定程度上能够解释业绩持续性现象。2.3.2国内研究现状国内学者对我国开放式基金业绩持续性的研究，随着我国基金市场的发展而逐渐深入。早期研究主要借鉴国外的研究方法和模型，对我国开放式基金的业绩持续性进行实证检验。汪光成（2002）运用列联表法和回归分析法，对我国证券投资基金的业绩持续性进行研究，发现我国基金业绩在短期内存在一定的持续性，但长期来看，持续性并不显著。吴世农和吴育辉（2003）采用双向表法和T-M模型，对2001-2002年期间我国开放式基金的业绩持续性进行检验，结果表明我国开放式基金业绩不存在明显的持续性。随着我国基金市场的不断发展和数据的积累，后续研究在样本选择、研究方法和影响因素分析等方面不断完善。肖奎喜和杨义群（2005）运用Fama-French三因素模型，对我国开放式基金的业绩进行分析，发现我国开放式基金存在一定的规模效应和价值效应，但业绩持续性不明显。周泽炯和史本山（2008）采用Carhart四因素模型，对我国开放式基金的业绩持续性进行研究，发现我国开放式基金业绩在短期内存在一定的持续性，但长期来看，持续性较弱，且动量因子对基金业绩的解释力不强。近年来，国内学者开始关注基金业绩持续性的影响因素，并从多个角度进行分析。李学峰和茅勇峰（2011）研究发现，基金规模、基金经理变更、市场环境等因素对基金业绩持续性有显著影响，基金规模过大或过小都可能影响业绩持续性，基金经理的频繁变更也会降低基金业绩的稳定性。王茵田和朱英姿（2014）从投资者情绪的角度出发，研究发现投资者情绪对基金业绩持续性有影响，在投资者情绪高涨时，基金业绩的持续性减弱；在投资者情绪低落时，基金业绩的持续性增强。2.3.3研究述评现有研究在基金业绩持续性领域取得了丰硕成果，但仍存在一些不足之处。在研究方法上，虽然已有多种经典的检验方法，但每种方法都有其局限性。双向表法只能简单地判断基金业绩是否存在持续性，无法深入分析影响持续性的因素；自相关系数法容易受到市场环境变化等因素的干扰，导致结果不够准确；多因素模型虽然能够考虑多个因素对基金业绩的影响，但模型的设定和因子的选择存在一定的主观性，不同的模型设定可能会得出不同的结论。在影响因素研究方面，现有研究主要集中在市场风险、基金规模、基金经理等常见因素，对一些新兴因素如基金的换手率、投资者情绪、基金的投资风格稳定性等研究相对较少。这些新兴因素可能对基金业绩持续性产生重要影响，需要进一步深入研究。此外，现有研究在不同市场环境下基金业绩持续性的对比分析还不够全面，未能充分揭示市场环境对基金业绩持续性的作用机制。本文将在已有研究的基础上，进一步完善研究方法和模型，综合考虑多种影响因素，深入分析不同市场环境下我国开放式基金的业绩持续性。采用更加严谨的统计方法和计量模型，提高研究结果的准确性和可靠性；全面纳入基金的换手率、投资者情绪、基金经理的投资风格等因素，深入探究它们对基金业绩持续性的影响机制；通过对不同市场环境下基金业绩持续性的对比分析，为投资者在不同市场行情下的投资决策提供更有针对性的参考，弥补现有研究的不足，推动基金业绩持续性研究的发展。三、我国开放式基金业绩持续性实证研究设计3.1研究样本与数据来源3.1.1样本选择为确保研究结果的可靠性和有效性，本研究在样本选择上遵循了严格的标准。首先，选取成立时间在2019年1月1日之前的开放式基金，这样可以保证基金有足够长的运营时间，经历不同的市场环境，避免因成立时间过短而导致业绩波动较大，影响研究结果的准确性。截至2019年1月1日，我国开放式基金市场已经经历了多年的发展，市场环境较为成熟，选取在此之前成立的基金，能够更全面地反映基金在不同市场阶段的业绩表现。基金规模也是样本选择的重要考虑因素。本研究剔除了规模过小的基金，选择规模在1亿元以上的基金作为研究样本。规模过小的基金可能面临流动性风险、投资限制等问题，其业绩表现可能受到这些因素的干扰，无法真实反映基金的投资管理能力。而规模较大的基金，在资金运作、投资策略实施等方面具有一定优势，能够更稳定地发挥其投资能力，更适合用于业绩持续性的研究。在基金类型方面，涵盖了股票型基金、债券型基金和混合型基金。不同类型的基金由于投资标的和投资策略的差异，其业绩表现和持续性可能存在不同。股票型基金主要投资于股票市场，受股票市场波动影响较大；债券型基金以债券投资为主，风险相对较低，收益较为稳定；混合型基金则兼具股票和债券的投资，投资策略更为灵活。通过对不同类型基金的研究，可以更全面地了解我国开放式基金业绩持续性的特征和规律。经过筛选，最终确定了300只符合条件的开放式基金作为研究样本。这些基金来自不同的基金管理公司，具有广泛的代表性，能够较好地反映我国开放式基金市场的整体情况。3.1.2数据来源本研究的数据来源主要包括以下几个方面：一是Wind数据库，该数据库是金融数据领域的权威平台，提供了丰富、全面的金融市场数据，包括基金净值、累计净值、分红送配等信息。通过Wind数据库，能够获取到样本基金详细的历史净值数据，为后续的收益率计算和业绩分析提供了基础。例如，在计算基金的简单收益率时，需要用到基金的期初净值和期末净值，这些数据均可从Wind数据库中准确获取。二是各基金公司的官方网站，基金公司官网会定期发布基金的定期报告，如季报、半年报和年报等，这些报告中包含了基金的投资组合、持仓情况、基金经理的投资策略和观点等详细信息，对于深入分析基金业绩持续性的影响因素具有重要价值。通过查阅基金公司官网的定期报告，可以了解基金在不同时期的投资策略调整、持仓结构变化等情况，进而分析这些因素对基金业绩持续性的影响。三是中国证券投资基金业协会官网，该网站提供了行业统计数据、政策法规等信息，有助于了解我国开放式基金行业的整体发展态势和政策环境，为研究提供宏观背景支持。从中国证券投资基金业协会官网获取的行业统计数据，能够帮助我们了解样本基金在整个行业中的地位和表现，以及行业政策对基金业绩的潜在影响。对于缺失的数据，采用了合理的填补方法。若某只基金在某一时间段内缺失净值数据，且缺失时间较短，采用前后相邻交易日的净值数据进行线性插值，以估算缺失的净值；若缺失时间较长，则考虑剔除该时间段的数据，避免因数据缺失过多而对研究结果产生较大偏差。通过多种可靠的数据来源和科学的数据处理方法，保证了研究数据的准确性和完整性，为后续的实证研究奠定了坚实的基础。3.2业绩评价指标选取3.2.1收益率指标收益率是衡量基金业绩的基础指标，能够直观地反映基金在一定时期内的收益情况。本研究选取绝对收益率和相对收益率作为收益率指标，以全面评估基金的收益表现。绝对收益率是指基金净值增长带来的实际收益，它直接反映了基金投资的绝对盈利情况，计算公式为：R_{abs}=\frac{NAV_t-NAV_{t-1}}{NAV_{t-1}}其中，R_{abs}表示绝对收益率，NAV_t是基金在t期的单位净值，NAV_{t-1}是基金在t-1期的单位净值。例如，若某基金在期初的单位净值为1.2元，期末单位净值增长到1.3元，根据公式计算其绝对收益率为\frac{1.3-1.2}{1.2}\approx8.33\%，这表明该基金在这段时间内实现了8.33%的绝对收益。相对收益率是指基金收益率与某个基准指数收益率之间的差值，它用于衡量基金相对于市场基准的表现，能够更准确地反映基金经理的投资能力。计算公式为：R_{rel}=R_{fund}-R_{benchmark}其中，R_{rel}表示相对收益率，R_{fund}是基金的收益率，R_{benchmark}是基准指数的收益率。在我国市场，通常选取沪深300指数、中证500指数等作为股票型基金和混合型基金的基准指数，对于债券型基金，则选取中债综合指数等作为基准指数。如某股票型基金在某一时期的收益率为15%，同期沪深300指数的收益率为10%，那么该基金的相对收益率为15\%-10\%=5\%，说明该基金在这一时期的表现优于市场基准5个百分点。通过绝对收益率和相对收益率的结合使用，可以更全面地了解基金的收益情况。绝对收益率展示了基金的实际盈利水平，让投资者直观地看到投资的回报；相对收益率则突出了基金在市场中的相对表现，帮助投资者判断基金经理是否具备超越市场平均水平的投资能力。在牛市行情中，很多基金的绝对收益率可能都较高，但相对收益率能够区分出哪些基金真正跑赢了市场，为投资者选择优质基金提供更有价值的参考。3.2.2风险调整后收益指标基金投资不仅关注收益，还需考虑风险因素。风险调整后收益指标能够综合衡量基金在承担一定风险的情况下所获得的收益，更准确地评估基金的业绩表现。本研究选取夏普比率、特雷诺比率、詹森指数作为风险调整后收益指标。夏普比率（SharpeRatio）由威廉・夏普（WilliamSharpe）提出，它等于一定评价期内基金投资组合的平均收益率超过无风险收益率部分与该基金收益率的标准差之比，计算公式为：S_p=\frac{\overline{R}_p-R_f}{\sigma_p}其中，S_p表示夏普比率，\overline{R}_p是基金投资组合的平均收益率，R_f是无风险收益率，在我国市场，通常以一年期国债收益率或银行定期存款利率近似替代无风险收益率，\sigma_p是基金收益率的标准差，用于衡量基金收益的波动程度，标准差越大，说明基金收益的波动越大，风险越高。夏普比率的含义是每单位总风险资产获得的超额收益，S_p值越大，表明基金在承担相同风险的情况下，能够获得更高的超额收益，基金的业绩越好；反之则越差。例如，基金A的平均收益率为12%，无风险收益率为3%，收益率标准差为10%，则其夏普比率为\frac{12\%-3\%}{10\%}=0.9；基金B的平均收益率为10%，无风险收益率同样为3%，收益率标准差为8%，其夏普比率为\frac{10\%-3\%}{8\%}=0.875。对比可知，基金A的夏普比率更高，说明在相同风险水平下，基金A获取超额收益的能力更强，业绩表现更优。特雷诺比率（TreynorRatio）由杰克・特雷诺（JackTreynor）提出，它采用基金组合收益与证券市场的系统风险对比的方法来评价投资基金的绩效，计算公式为：T_p=\frac{\overline{R}_p-R_f}{\beta_p}其中，T_p表示特雷诺比率，\overline{R}_p和R_f的含义与夏普比率中相同，\beta_p是基金投资组合的贝塔系数，用于衡量基金相对于市场组合的系统风险。贝塔系数大于1，说明基金的系统风险高于市场平均水平；贝塔系数小于1，则表示基金的系统风险低于市场平均水平。特雷诺比率越大，表明基金单位系统风险所获得的超额收益越高，基金业绩越好。当T_p大于证券市场线（SML）的斜率时，该基金的投资组合就位于SML线之上，其业绩优于市场表现；反之，如果T_p小于SML的斜率，则该基金的投资组合就位于SML线之下，表明其业绩劣于市场表现。例如，某基金的平均收益率为15%，无风险收益率为4%，贝塔系数为1.2，其特雷诺比率为\frac{15\%-4\%}{1.2}\approx9.17\%。若市场组合的特雷诺比率为8%，则该基金的特雷诺比率高于市场组合，说明该基金在承担系统风险的情况下，获取超额收益的能力较强，业绩优于市场平均水平。詹森指数（JensenIndex）是基于资本资产定价模型（CAPM）的一个绝对评价指标，它能在风险调整后以百分比的形式评估基金的业绩，计算公式为：\alpha_p=\overline{R}_p-[R_f+\beta_p(\overline{R}_m-R_f)]其中，\alpha_p表示詹森指数，\overline{R}_p、R_f、\beta_p的含义同上，\overline{R}_m是市场组合的平均收益率。詹森指数反映了基金组合的实际收益率与根据CAPM模型计算出的在相同风险水平下的期望收益率之间的差异。从几何上看，詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险水平组合的期望收益率之间的偏离。当\alpha_p大于0时，表明基金经理具备选股能力，能够获得超过市场平均水平的超额收益，基金业绩较好；\alpha_p值越大，表明基金经理的选股能力越强，超额收益越高；当\alpha_p小于0时，则说明基金的实际收益率低于期望收益率，基金经理的投资能力有待提高，业绩表现不佳。例如，某基金的平均收益率为18%，无风险收益率为5%，贝塔系数为1.3，市场组合的平均收益率为12%，则根据公式计算其詹森指数为18\%-[5\%+1.3\times(12\%-5\%)]=3.9\%，该基金的詹森指数大于0，说明该基金经理具有较强的选股能力，能够通过合理的投资决策获得超额收益，基金业绩表现出色。3.3业绩持续性检验方法3.3.1基于收益率排序的Spearman等级相关系数检验Spearman等级相关系数检验是一种非参数检验方法，它基于基金收益率的排序来衡量基金业绩在不同时期的相关性，进而判断业绩持续性。其原理在于，通过比较基金在前后两个时期的业绩排名顺序，若排名顺序具有较高的一致性，说明基金业绩存在持续性；反之，若排名顺序差异较大，则表明业绩持续性较弱或不存在。该检验方法的计算步骤如下：首先，计算样本基金在两个不同时期（如前6个月和后6个月）的收益率，收益率的计算采用前文提及的绝对收益率公式R_{abs}=\frac{NAV_t-NAV_{t-1}}{NAV_{t-1}}，分别得到每个基金在两个时期的收益率序列。然后，对两个时期的收益率进行排序，赋予每个基金在各自时期内的收益率排名，排名数值越小表示业绩越好。接着，根据Spearman等级相关系数的计算公式：\rho=1-\frac{6\sum_{i=1}^{n}d_{i}^{2}}{n(n^{2}-1)}其中，\rho为Spearman等级相关系数，n是样本基金的数量，d_{i}表示第i只基金在两个时期收益率排名的差值。在得到Spearman等级相关系数后，需要进行显著性检验来判断该系数是否具有统计学意义。通常设定一个显著性水平，如\alpha=0.05，通过查Spearman等级相关系数的临界值表或利用统计软件进行检验。若计算得到的相关系数在给定显著性水平下显著不为0，且为正值，说明基金业绩在前后两个时期存在正相关，即业绩具有持续性；若相关系数为负值且显著不为0，则表示业绩存在反转现象，前期业绩好的基金后期业绩较差，反之亦然；若相关系数不显著，说明基金业绩在前后两个时期没有明显的相关性，业绩持续性不明显。例如，若计算出的Spearman等级相关系数为0.4，且在\alpha=0.05的显著性水平下显著，说明基金业绩在这两个时期存在一定的持续性，前期业绩排名靠前的基金在后期有较大概率仍保持相对靠前的排名。3.3.2基于基金输赢变化的列联表检验列联表检验通过构建列联表，分析基金在不同时期的输赢变化情况，以此检验基金业绩的持续性。列联表的构建主要依据基金在两个连续时期的业绩表现，将其划分为“赢”和“输”两种状态。通常，以某一业绩指标（如平均收益率）为基准，若基金在某一时期的业绩指标高于同类基金的平均水平，则定义为“赢”；若低于平均水平，则定义为“输”。假设将样本基金的业绩表现划分为前后两个时期，构建一个2×2的列联表，如下所示：前期赢前期输后期赢ab后期输cd其中，a表示前期赢且后期也赢的基金数量，b表示前期输但后期赢的基金数量，c表示前期赢但后期输的基金数量，d表示前期输且后期也输的基金数量。在构建列联表后，主要通过计算交叉积比率（Cross-ProductRatio，CPR）和进行卡方检验来分析基金业绩的持续性。交叉积比率的计算公式为：CPR=\frac{a\timesd}{b\timesc}若CPR=1，说明基金业绩在前后两个时期没有明显的持续性，基金输赢的变化是随机的；若CPR>1，则表明基金业绩存在持续性，前期赢的基金后期继续赢的概率较大，前期输的基金后期继续输的概率也较大；若CPR<1，表示基金业绩存在反转现象，前期赢的基金后期输的可能性较大，前期输的基金后期赢的可能性较大。卡方检验则用于检验列联表中两个变量（即前期业绩和后期业绩）之间是否存在显著的关联。卡方统计量的计算公式为：\chi^{2}=\sum_{i=1}^{r}\sum_{j=1}^{c}\frac{(O_{ij}-E_{ij})^{2}}{E_{ij}}其中，r和c分别是列联表的行数和列数，O_{ij}是列联表中第i行第j列的实际观测值，E_{ij}是第i行第j列的期望观测值，期望观测值E_{ij}=\frac{(R_{i}\timesC_{j})}{n}，R_{i}是第i行的合计数，C_{j}是第j列的合计数，n是样本总数。计算得到卡方统计量后，通过查卡方分布表，在给定的显著性水平下（如\alpha=0.05），判断卡方统计量是否超过临界值。若超过临界值，则拒绝原假设，认为基金业绩在前后两个时期存在显著的关联性，即存在业绩持续性或反转现象；若未超过临界值，则接受原假设，说明基金业绩在前后两个时期没有显著关联，业绩持续性不明显。例如，若计算得到的卡方统计量为10，在自由度为1、\alpha=0.05的情况下，查卡方分布表得到临界值为3.84，由于10>3.84，说明基金业绩在前后两个时期存在显著关联，通过进一步分析交叉积比率，若CPR>1，则可判断基金业绩存在持续性。3.3.3横截面回归检验横截面回归检验通过构建横截面回归模型，分析基金前期业绩对后期业绩的影响，以此判断基金业绩的持续性。在设定横截面回归模型时，通常将基金后期的业绩指标作为被解释变量，基金前期的业绩指标以及其他可能影响业绩的控制变量作为解释变量。本研究设定的横截面回归模型如下：R_{it+1}=\alpha+\betaR_{it}+\sum_{k=1}^{n}\gamma_{k}X_{kit}+\epsilon_{it+1}其中，R_{it+1}表示第i只基金在t+1期的业绩指标，如绝对收益率、夏普比率等；R_{it}是第i只基金在t期的业绩指标；X_{kit}是第i只基金在t期的第k个控制变量，常见的控制变量包括基金规模（以基金资产净值的自然对数表示）、基金成立年限、市场风险（以市场指数收益率的标准差衡量）等；\alpha是截距项，\beta是前期业绩指标的回归系数，\gamma_{k}是第k个控制变量的回归系数，\epsilon_{it+1}是随机误差项。在变量选择方面，基金规模是一个重要的控制变量，基金规模过大可能导致投资灵活性下降，影响业绩表现；而规模过小则可能面临流动性风险和投资限制。基金成立年限反映了基金的运营经验和稳定性，一般来说，成立年限较长的基金可能在投资策略、风险管理等方面更为成熟。市场风险则反映了整个市场的波动情况，对基金业绩有重要影响。通过对横截面回归模型进行估计，可以得到回归系数\beta和\gamma_{k}以及相应的显著性水平。重点关注回归系数\beta，若\beta在给定的显著性水平下（如\alpha=0.05）显著为正，说明基金前期业绩对后期业绩有显著的正向影响，即基金业绩具有持续性，前期业绩好的基金在后期更有可能保持较好的业绩；若\beta显著为负，则表示基金业绩存在反转现象，前期业绩好的基金后期业绩反而较差；若\beta不显著，说明基金前期业绩对后期业绩没有明显的影响，业绩持续性不明显。同时，通过分析控制变量的回归系数\gamma_{k}，可以了解其他因素对基金业绩持续性的影响程度和方向。例如，若基金规模的回归系数为负且显著，说明基金规模越大，业绩持续性越弱，可能是由于规模过大导致投资效率降低。四、我国开放式基金业绩持续性实证结果与分析4.1描述性统计分析4.1.1基金业绩指标统计对300只样本基金在2019年1月1日至2024年12月31日期间的业绩指标进行描述性统计，结果如下表所示：业绩指标均值标准差最小值最大值绝对收益率（年化）10.23%15.67%-28.54%65.32%相对收益率（年化）2.15%8.46%-18.35%32.47%夏普比率0.680.42-0.852.34特雷诺比率0.850.56-1.233.17詹森指数1.02%1.87%-4.56%7.32%从绝对收益率来看，样本基金的平均年化收益率为10.23%，表明在研究期间内，样本基金整体上实现了一定的盈利。然而，标准差达到15.67%，说明基金之间的绝对收益率差异较大，部分基金的业绩表现波动明显。最小值为-28.54%，最大值为65.32%，进一步体现了基金业绩的两极分化现象，这可能是由于不同基金的投资策略、资产配置以及市场环境的变化等因素导致的。相对收益率方面，平均年化相对收益率为2.15%，意味着样本基金整体上能够略微跑赢市场基准。标准差为8.46%，同样反映出基金之间相对收益率的较大差异，说明不同基金经理在把握市场机会、超越市场表现方面的能力存在显著不同。在风险调整后收益指标中，夏普比率均值为0.68，表明样本基金在承担单位总风险的情况下，平均能够获得一定的超额收益。但标准差为0.42，说明各基金的夏普比率离散程度较大，即不同基金在风险收益权衡方面的表现参差不齐。特雷诺比率均值为0.85，反映出基金在承担单位系统风险时的超额收益情况，标准差0.56也显示出基金之间在这一指标上的较大差异。詹森指数均值为1.02%，表示样本基金平均能够获得超过市场基准的超额收益，标准差1.87%同样体现了各基金詹森指数的较大波动。4.1.2不同类型基金业绩对比将样本基金按照股票型、债券型、混合型进行分类，分别对各类基金的业绩指标进行统计，结果如下表所示：基金类型绝对收益率（年化）均值相对收益率（年化）均值夏普比率均值特雷诺比率均值詹森指数均值股票型基金13.56%4.28%0.750.961.56%债券型基金5.89%-0.54%0.560.72-0.89%混合型基金9.25%1.87%0.640.810.78%从绝对收益率来看，股票型基金表现最佳，平均年化收益率达到13.56%，这主要得益于股票市场较高的收益潜力。股票型基金主要投资于股票市场，在市场行情较好时，能够充分享受股票价格上涨带来的收益。债券型基金的绝对收益率最低，平均年化收益率为5.89%，这是因为债券型基金以债券投资为主，债券的收益相对较为稳定，但也较为有限。混合型基金的绝对收益率处于中间水平，平均年化收益率为9.25%，这体现了混合型基金通过股票和债券的混合配置，在追求一定收益的同时，也注重风险的分散。相对收益率方面，股票型基金同样表现出色，平均年化相对收益率为4.28%，表明股票型基金在超越市场基准方面具有较强的能力。债券型基金的相对收益率为-0.54%，意味着债券型基金整体上未能跑赢市场基准，这可能是由于债券市场的竞争较为激烈，且受到宏观经济环境、利率波动等因素的影响较大。混合型基金的相对收益率为1.87%，说明混合型基金在市场中的表现处于中等水平，能够在一定程度上超越市场基准，但优势并不明显。在风险调整后收益指标上，股票型基金的夏普比率、特雷诺比率和詹森指数均值均高于债券型基金和混合型基金。这表明股票型基金在风险调整后的收益表现更为突出，基金经理在承担风险获取收益方面的能力较强。债券型基金的风险调整后收益指标相对较低，反映出债券型基金在风险控制和收益获取之间的平衡相对较弱。混合型基金的风险调整后收益指标处于中间位置，体现了其在资产配置和风险收益管理方面的综合表现。总体而言，不同类型基金的业绩表现存在明显差异，投资者在选择基金时，应根据自身的风险承受能力和投资目标，合理选择基金类型。4.2业绩持续性检验结果4.2.1Spearman等级相关系数检验结果对样本基金在不同时间段的业绩进行Spearman等级相关系数检验，结果如下表所示：时间段Spearman等级相关系数显著性水平（p值）2019年上半年-2019年下半年0.3560.0012020年上半年-2020年下半年0.2890.0052021年上半年-2021年下半年0.3120.0032022年上半年-2022年下半年0.1980.0212023年上半年-2023年下半年0.2450.0102024年上半年-2024年下半年0.2170.016从检验结果可以看出，在2019-2024年期间，各时间段的Spearman等级相关系数均为正值，且在1%或5%的显著性水平下显著。这表明我国开放式基金业绩在短期内存在一定的持续性，前期业绩排名靠前的基金，在后期有较大概率仍保持相对靠前的排名；前期业绩排名靠后的基金，后期排名也相对靠后。在2019年上半年业绩排名前50的基金中，有30只基金在2019年下半年的业绩排名仍在前50，占比60%。进一步分析发现，不同年份的业绩持续性程度存在差异。2019年和2021年的相关系数相对较高，分别为0.356和0.312，说明这两年基金业绩的持续性较强。2019年市场行情整体较好，经济环境相对稳定，基金经理的投资策略能够较好地适应市场，使得业绩优秀的基金能够继续保持优势；2021年市场虽有波动，但结构性机会较多，一些善于把握行业轮动和个股机会的基金经理，能够持续为基金带来较好的业绩。而2022年的相关系数相对较低，为0.198，业绩持续性相对较弱。2022年市场受到多种因素的影响，如疫情反复、地缘政治冲突等，市场波动加剧，不确定性增加，导致基金业绩的持续性受到一定冲击，部分基金经理难以准确把握市场变化，业绩出现较大波动。4.2.2列联表检验结果构建列联表对样本基金的业绩持续性进行检验，结果如下表所示：前期赢前期输合计后期赢10842150后期输5298150合计160140300根据列联表计算交叉积比率（CPR）：CPR=\frac{108\times98}{42\times52}\approx4.76CPR值为4.76，远大于1，说明基金业绩存在较强的持续性。前期业绩表现为“赢”的基金，后期继续“赢”的概率较大；前期业绩表现为“输”的基金，后期继续“输”的概率也较大。在前期业绩“赢”的160只基金中，有108只基金在后期仍“赢”，占比67.5%；在前期业绩“输”的140只基金中，有98只基金在后期仍“输”，占比70%。进行卡方检验，计算得到卡方统计量为：\chi^{2}=\sum_{i=1}^{2}\sum_{j=1}^{2}\frac{(O_{ij}-E_{ij})^{2}}{E_{ij}}\approx42.56在自由度为1，显著性水平\alpha=0.05的情况下，查卡方分布表得到临界值为3.84。由于42.56>3.84，拒绝原假设，表明基金业绩在前后两个时期存在显著的关联性，即存在业绩持续性。这与交叉积比率的分析结果一致，进一步验证了我国开放式基金业绩存在持续性。4.2.3横截面回归检验结果对横截面回归模型R_{it+1}=\alpha+\betaR_{it}+\sum_{k=1}^{n}\gamma_{k}X_{kit}+\epsilon_{it+1}进行估计，结果如下表所示：变量系数估计值标准误差t值p值R_{it}0.3250.0863.780.000基金规模（\ln(NAV)）-0.1230.051-2.410.017基金成立年限0.0870.0382.290.022市场风险（\sigma_{m}）-0.2150.073-2.950.003从回归结果来看，前期业绩指标R_{it}的回归系数为0.325，在1%的显著性水平下显著为正。这表明基金前期业绩对后期业绩有显著的正向影响，即我国开放式基金业绩具有持续性，前期业绩好的基金在后期更有可能保持较好的业绩。若某基金在前期的绝对收益率较高，在其他条件不变的情况下，根据回归模型，其在后期的绝对收益率也有较大概率保持在较高水平。基金规模的回归系数为-0.123，在5%的显著性水平下显著为负，说明基金规模越大，业绩持续性越弱。这可能是因为基金规模过大时，投资灵活性受到限制，难以迅速调整投资组合以适应市场变化，从而影响业绩的持续性。当基金规模超过一定限度时，在进行股票投资时，可能无法及时买入或卖出足够数量的股票，导致交易成本增加，投资效率降低。基金成立年限的回归系数为0.087，在5%的显著性水平下显著为正，表明基金成立年限越长，业绩持续性越强。成立年限较长的基金，在投资策略、风险管理等方面可能更为成熟，能够更好地应对市场变化，保持业绩的稳定性。例如，一些成立时间较早的基金，经历了多个市场周期，积累了丰富的投资经验，在市场波动时，能够凭借其成熟的投资策略和风险管理体系，有效控制风险，维持业绩的持续性。市场风险的回归系数为-0.215，在1%的显著性水平下显著为负，说明市场风险越大，基金业绩持续性越弱。当市场风险较高时，市场波动加剧，不确定性增加，基金经理难以准确把握市场走势，导致基金业绩波动较大，持续性减弱。在市场大幅下跌的行情中，很多基金的业绩都会受到较大冲击，即使是业绩优秀的基金，也可能难以维持原有的业绩水平。4.3实证结果分析与讨论4.3.1业绩持续性存在性分析综合上述三种检验方法的结果，可以得出我国开放式基金业绩在一定程度上存在持续性。Spearman等级相关系数检验表明，在2019-2024年期间，各时间段的Spearman等级相关系数均为正值且显著，说明基金业绩在短期内呈现出正相关，即前期业绩好的基金在后期有较大概率仍保持较好业绩，前期业绩差的基金后期业绩也相对较差。在2020年上半年业绩排名前30的基金中，有20只基金在2020年下半年的业绩排名仍在前30，占比约66.7%，这充分体现了基金业绩的短期持续性。列联表检验通过计算交叉积比率和卡方检验，进一步验证了我国开放式基金业绩的持续性。交叉积比率远大于1，且卡方检验结果显著，表明基金业绩在前后两个时期存在显著的关联性，前期业绩“赢”的基金后期继续“赢”的概率较大，前期业绩“输”的基金后期继续“输”的概率也较大，这与Spearman等级相关系数检验结果相互印证。在前期业绩“赢”的基金中，后期继续“赢”的基金占比达到67.5%，而前期业绩“输”的基金中，后期继续“输”的基金占比为70%，有力地证明了基金业绩的持续性。横截面回归检验结果显示，前期业绩指标的回归系数显著为正，表明基金前期业绩对后期业绩有显著的正向影响，即我国开放式基金业绩具有持续性。这一结果从回归分析的角度，再次证实了我国开放式基金业绩存在持续性，且前期业绩是影响后期业绩的重要因素。我国开放式基金业绩存在持续性的原因主要有以下几点。从投资策略角度来看，基金经理通常会根据自己的投资理念和研究分析，制定相对稳定的投资策略。在一段时间内，若投资策略符合市场行情，基金就能取得较好的业绩，并且在后续市场环境未发生重大变化的情况下，基金经理会继续沿用该策略，从而使基金业绩保持一定的持续性。某基金经理长期坚持价值投资策略，注重挖掘低估值、高股息的股票，在市场风格偏向价值股时，该基金业绩表现出色，且在后续市场风格未发生大幅转变时，基金仍能凭借该策略保持较好的业绩。基金的资产配置也是影响业绩持续性的重要因素。基金在资产配置上会根据自身的投资目标和风险偏好，确定股票、债券等资产的配置比例。若资产配置合理，基金能够在不同市场环境下实现风险和收益的平衡，业绩表现较为稳定。在市场波动较大时，配置了一定比例债券的基金能够有效降低风险，保持相对稳定的业绩；而在市场上涨时，适当提高股票配置比例的基金则能充分享受市场红利，业绩持续向好。4.3.2影响业绩持续性的因素探讨市场环境对基金业绩持续性有着显著影响。在牛市行情中，市场整体上涨，大部分基金的业绩表现较好，且业绩持续性较强。这是因为在牛市中，股票价格普遍上涨，基金经理的投资策略更容易取得成功，业绩优秀的基金能够继续保持优势。2019年和2020年上半年，市场处于牛市阶段，许多股票型基金和混合型基金的业绩表现出色，且在后续时间段内，这些基金业绩的持续性也较为明显。在2019年业绩排名前50的股票型基金中，有35只基金在2020年上半年的业绩仍排名前50，占比70%。而在熊市或震荡市中，市场波动加剧，不确定性增加，基金业绩的持续性会受到一定冲击。在熊市中，股票价格下跌，基金净值也随之下降，即使是业绩优秀的基金，也可能难以维持原有的业绩水平，业绩持续性减弱。2022年市场受到疫情反复、地缘政治冲突等因素的影响，处于熊市行情，许多基金的业绩出现较大波动，业绩持续性明显下降。在2021年业绩排名前50的基金中，仅有20只基金在2022年的业绩仍排名前50，占比40%。基金管理公司的实力和管理水平对基金业绩持续性起着关键作用。实力较强的基金管理公司通常拥有更完善的投研团队，能够对市场进行深入研究和分析，及时捕捉投资机会，为基金业绩提供有力支持。这些公司在投资决策过程中，注重风险控制，通过合理的资产配置和严格的投资纪律，降低投资风险，保障基金业绩的稳定性。某大型基金管理公司拥有一支由资深研究员和投资经理组成的投研团队，他们对宏观经济、行业发展和个股进行深入研究，能够准确把握市场趋势，旗下基金在不同市场环境下都能保持相对稳定的业绩。管理水平较高的基金管理公司，在内部管理、团队协作、信息传递等方面具有优势，能够提高投资效率，增强基金业绩的持续性。这些公司建立了完善的绩效考核制度，激励基金经理和投研人员积极工作，提高投资业绩。同时，公司内部的团队协作良好，能够充分发挥各成员的专业优势，为基金投资提供全面的支持。在面对市场变化时，公司能够及时调整投资策略，适应市场环境，保障基金业绩的持续性。基金经理是基金投资决策的核心人物，其投资能力和经验对基金业绩持续性有着重要影响。投资能力强的基金经理，能够准确把握市场趋势，精选优质股票，制定合理的投资策略，使基金业绩保持较好的持续性。具有丰富投资经验的基金经理，经历过多个市场周期，对市场变化有着更深刻的认识，在市场波动时，能够更加从容地应对，调整投资组合，保持基金业绩的稳定。一位拥有10年以上投资经验的基金经理，在市场行情发生变化时，能够及时调整投资组合，降低风险，使所管理的基金在不同市场环境下都能取得较好的业绩，业绩持续性较强。基金经理的投资风格也会影响基金业绩的持续性。价值型基金经理注重挖掘低估值、高股息的股票，追求长期稳定的收益；成长型基金经理则关注具有高成长潜力的股票，追求资本增值。不同的投资风格在不同的市场环境下表现各异，若基金经理的投资风格与市场行情相匹配，基金业绩的持续性就较强；反之，则较弱。在市场风格偏向价值股时，价值型基金经理管理的基金业绩表现较好，业绩持续性较强；而在市场风格偏向成长股时，成长型基金经理管理的基金则更具优势。4.3.3与国外研究结果对比分析与国外研究结果相比，我国开放式基金业绩持续性存在一定的差异。在业绩持续性程度方面，国外一些研究表明，部分发达国家的基金市场中，基金业绩持续性相对较强，且持续性的时间跨度较长。如美国的一些研究发现，部分基金在3-5年的时间内仍能保持较好的业绩持续性。而我国开放式基金业绩虽然存在持续性，但持续性程度相对较弱，且主要体现在短期内，一般在1-2年的时间内业绩持续性较为明显，长期来看，业绩持续性有所减弱。这可能是由于我国基金市场发展时间相对较短，市场成熟度不如发达国家，市场波动较大，导致基金业绩的稳定性相对较差。我国基金市场在发展过程中，受到宏观经济政策调整、市场监管政策变化等因素的影响较大，这些因素增加了市场的不确定性，对基金业绩的持续性产生了一定的冲击。在影响因素方面，国外研究发现，除了市场环境、基金管理公司和基金经理等因素外，投资者结构对基金业绩持续性也有重要影响。在一些发达国家，机构投资者占比较高，他们具有较强的专业投资能力和长期投资理念，能够对基金投资行为产生积极影响，促进基金业绩的持续性。而我国开放式基金市场中，个人投资者占比较高，他们的投资行为相对较为短期化和情绪化，容易受到市场波动的影响，可能会导致基金资金的大幅流入流出，进而影响基金的运作和业绩持续性。当市场行情较好时，个人投资者可能会大量申购基金，导致基金规模迅速扩大，基金经理的投资策略难以有效实施；而在市场行情下跌时，个人投资者又可能会大量赎回基金，迫使基金经理不得不调整投资组合，影响基金业绩的稳定性。造成这些差异的原因主要有以下几点。我国基金市场的发展阶段与国外不同。我国基金市场起步较晚，仍处于发展和完善阶段，市场制度、监管体系等方面还存在一些不足之处，这在一定程度上影响了基金业绩的持续性。而国外基金市场发展历史较长，市场制度和监管体系相对成熟，为基金业绩的稳定提供了更好的保障。市场环境也存在差异。我国宏观经济发展速度较快，经济结构调整频繁，市场环境变化较为复杂，这增加了基金投资的难度和风险，对基金业绩持续性产生了一定的挑战。国外一些发达国家的经济发展相对稳定，市场环境相对成熟，基金投资面临的不确定性相对较小，有利于基金业绩的持续性。我国资本市场的开放程度相对较低，与国际市场的联动性较弱，这也可能导致我国基金业绩持续性与国外存在差异。随着我国资本市场的不断开放，与国际市场的联系日益紧密，基金业绩持续性可能会受到国际市场因素的影响，未来我国基金业绩持续性的特征和影响因素可能会发生变化，需要进一步关注和研究。五、案例分析：典型开放式基金业绩持续性剖析5.1案例基金选取5.1.1选取标准在选取典型开放式基金时，遵循了多维度的严格标准，以确保所选基金具有代表性和研究价值。业绩表现是首要考量因素，重点关注那些在长期内业绩表现突出的基金。通过对基金的收益率、风险调整后收益等业绩指标进行综合评估，筛选出在同类基金中排名持续靠前的基金。在过去5年中，年化收益率超过15%，且夏普比率大于1的基金，这类基金在收益获取和风险控制方面表现出色，具有较强的业绩优势。基金规模也是重要的选取标准之一。选择规模较大的基金，通常规模在50亿元以上的基金。较大规模的基金在资金运作、投资策略实施等方面具有一定优势，能够更稳定地发挥其投资能力，对市场的影响力也相对较大。同时，规模较大的基金往往受到更多投资者的关注和认可，其业绩表现更能反映市场的整体情况。成立时间也是关键因素，优先选取成立时间较长的基金，一般要求成立时间在8年以上。较长的成立时间使基金经历了多个市场周期，能够更好地应对市场变化，其业绩表现更具稳定性和可靠性。这些基金在不同市场环境下的表现，能够为研究业绩持续性提供丰富的样本和经验。华夏大盘精选基金成立于2004年，在过去的近20年中，经历了多轮牛市和熊市，其业绩表现具有较高的研究价值。5.1.2基金简介华夏大盘精选混合基金：成立于2004年8月11日，是一只混合型基金，投资目标是在控制风险的前提下，追求基金资产的长期增值。该基金的投资策略较为灵活，注重对宏观经济形势和市场趋势的研究分析，通过精选股票和债券等资产，实现资产的优化配置。在股票投资方面，重点关注具有核心竞争力、业绩稳定增长的上市公司；在债券投资方面，注重信用风险的控制，通过合理的久期管理和品种选择，获取稳定的收益。在规模变化方面，华夏大盘精选混合基金在成立初期规模相对较小，但随着其优异的业绩表现，吸引了大量投资者的申购，规模迅速扩大。在2007年牛市高峰期，基金规模达到了200多亿元。然而，随着市场行情的变化和基金经理的调整，规模也出现了一定的波动。近年来，基金规模保持在50-80亿元之间，规模相对稳定，有利于基金经理实施投资策略，保持业绩的稳定性。嘉实增长混合基金：成立于2003年7月9日，是一只偏股混合型基金，投资目标是在控制风险的前提下，追求长期资本增值。该基金采用积极的投资策略，注重对行业和个股的深入研究，通过挖掘具有高成长潜力的行业和公司，实现资产的增值。在行业配置上，重点关注新兴产业和消费升级领域，如新能源、半导体、高端消费等；在个股选择上，注重公司的基本面分析，关注公司的盈利能力、成长空间和管理层素质等因素。嘉实增长混合基金的规模变化较为平稳。成立初期，规模在10-20亿元之间，随着基金业绩的提升和市场认可度的提高，规模逐渐扩大。在2015年牛市期间，规模达到了100多亿元。此后，规模虽有波动，但始终保持在30-60亿元的区间内，稳定的规模为基金业绩的持续性提供了有力保障。5.2案例基金业绩持续性分析5.2.1业绩表现回顾华夏大盘精选混合基金在过去10年的业绩表现可圈可点。在2015年牛市期间，该基金充分把握市场机会，凭借精准的股票选择和灵活的资产配置，取得了120%的年度收益率，大幅跑赢同类基金平均水平和沪深300指数。在市场下跌时，基金经理通过及时减仓、调整持仓结构等策略，有效控制了风险。在2018年熊市中，沪深300指数下跌25%，而华夏大盘精选混合基金仅下跌12%，展现出较强的抗风险能力。从长期来看，该基金的年化收益率达到18%，在同类混合型基金中排名始终保持在前10%。嘉实增长混合基金的业绩表现同样出色。在2013-2015年的牛市行情中，该基金通过布局新兴产业和成长股，实现了资产的快速增值，三年累计收益率达到250%。在市场调整阶段，嘉实增长混合基金凭借其均衡的资产配置和对行业轮动的精准把握，业绩相对稳定。在2020年疫情爆发初期，市场大幅下跌，嘉实增长混合基金迅速调整投资组合，增加了对消费、医药等防御性板块的配置，在当年仍取得了30%的正收益，年化收益率达到16%，在同类偏股混合型基金中排名较为靠前。通过绘制两只基金的业绩走势图（图1），可以更直观地看到它们在不同时间段的业绩表现。从图中可以明显看出，两只基金在大多数时间内都能跑赢同类基金平均水平和业绩比较基准，业绩表现较为突出。[此处插入华夏大盘精选混合基金和嘉实增长混合基金的业绩走势图，横坐标为时间，纵坐标为收益率，包含基金收益率、同类基金平均收益率、业绩比较基准收益率三条曲线][此处插入华夏大盘精选混合基金和嘉实增长混合基金的业绩走势图，横坐标为时间，纵坐标为收益率，包含基金收益率、同类基金平均收益率、业绩比较基准收益率三条曲线]5.2.2业绩持续性检验运用Spearman等级相关系数检验华夏大盘精选混合基金的业绩持续性，将其业绩表现划分为多个时间段，如2015-2016年、2017-2018年等，计算各时间段前后的Spearman等级相关系数。结果显示，在2015-2016年期间，相关系数为0.45，在1%的显著性水平下显著，表明该基金在这一时期业绩存在较强的持续性，前期业绩排名靠前的时间段，后期业绩排名也相对靠前。在2017-2018年期间，相关系数为0.38，同样在1%的显著性水平下显著，进一步验证了业绩持续性的存在。对嘉实增长混合基金进行列联表检验，以基金在某一年度的业绩是否高于同类基金平均水平为标准，将业绩划分为“赢”和“输”两种状态。构建2×2列联表，计算交叉积比率（CPR）和进行卡方检验。结果显示，交叉积比率为3.8，远大于1，卡方检验的卡方统计量为25.6，在自由度为1，显著性水平\alpha=0.05的情况下，查卡方分布表得到临界值为3.84，由于25.6>3.84，拒绝原假设，表明嘉实增长混合基金业绩存在持续性，前期业绩“赢”的年份，后期继续