顺丰同城深度研究报告-解码顺丰系列：外卖大战点燃即时零售万物到家新征程：内外双飞轮看顺丰同城

目 录前引：从外卖到闪购，头较量的新一片海域 7一、即时零售：发潜巨大，巨头较量的蓝海 9（一）烈夺额后：增空+远场同激流量 91、餐外到万到家” 92、时售要务式及征 93、离费更的业态发潜大 104、近协激流量 12（二）速长即售拉即配需求 121、速长即需求 122、力织式析众包式自运、务派遣 133、约态析并派送专直送 14二、顺丰同城：国最三方即配平台；跨盈拐点，盈利持续改善 15（一）内大第即时送务台 151、续丰牌+务能，成同应 152、立三即配：受于立，望先匹新需求 163、丰势高质高单、高优势 17（二）务现收利润双增 211、越亏点盈能力续善 212、本出的力盘，力活动约本降低 22三、内外双飞轮看丰城 24（一）部轮顺股生赋，动单务高增 24（二）部轮一益于时售征程 26（三）外部飞轮之二：投资白犀牛、加注无人车，内享降本增效，外享资产升值...........................................................................................................................................1、政策支持无人配送发展2、济型跑，泛应场成发机遇 293、部人标获本青，丰城多增资犀牛 33四、盈利预测与投建议 36五、风险提示 36图表目录图表1 时售争速 7图表2 团&宝战报图 8图表3 里京相业务量况 8图表4 时送务景 9图表5 时售务式分类 10图表6 2023年时行业户为查消者同零期配时分布 图表7 2023年时行业户为查消者即配服使频分布 图表8 国时售业市规（2018-2026E，不餐外） 图表9 国线饮卖市规及透（2018-2026E） 图表10宝APP活势和段布 12图表中即配务订量增（2019-2030E） 13图表12时送流：运组模式 14图表13时送力织模分类 14图表14时送约态分类 15图表15丰城场覆盖 15图表16丰+程、顺运App同城入口 16图表17求景元赋予立三即配平台长力 17图表18国时送务行规及立三渗透（2018-2028E） 17图表19团VS丰城即配单成本 18图表20团APP跃户日时分布 19图表21么APP活用户均段布 19图表22团外商服务收模式 19图表23丰城士花配定服务 20图表24媒询下市场费对时送台好10 21图表25丰城利持续善 21图表26丰城整利润持改善 21图表27丰城业式（务据至2025H1） 22图表28丰城2020手人结构 23图表29丰城跃手数及速 23图表30丰城业本及速 23图表31丰城业本结构 23图表32丰城跃手平人外成本 24图表33丰城跃手平年入献 24图表34丰城跃手平毛（元年） 24图表35丰城业入快增长 25图表36丰城业入结构 25图表37丰城后公里送入 26图表38丰城度跃商数持速长 27图表39丰城度跃用数持速长 27图表40城送入构-分户 27图表41人流关业政策 28图表42方台人路权策 29图表43家人流对比 30图表44人降测算 31图表45兔递人上路 32图表46人业场景 32图表47递点驳景 33图表48超时送景 33图表49人企资况 34图表50牛2025年7月增情况 34图表51丰城收吧合的人餐车 35前引：从外卖到闪购，巨头较量的新一片海域2023年7月我们发布顺丰同城：把握双红利，实现高成长——解码顺丰系列（18）》，提出公司会受益于独立第三方红利与顺丰生态红利的共振。时隔两年后，我们观察公司竞争力不断强化，而内外部环境发生重大变化，使得内外双飞轮效应更为显著，尤其在即时零售万物到家的新征程下，顺丰同城有望呈现更高成长性。自2025年2家加速新较量。在巨额补贴的刺激下，日订单量持续刷新记录：根据美团战报显示，7月12日，美团即时零售日订单量再创新高，达1.5亿，其中神抢手单量超5000万单、拼好饭单量超3500万单。淘宝闪购，继7月5日订单量破8000万之后，7月14日，淘宝闪购联合饿了么宣（096%81.23而新进入者京东秒送，在大额消费券之外另辟蹊径，7月11日宣布每晚限量销售10万份16.18元品质小龙虾。巨额补贴背后是各家在即时零售赛道的不遗余力，而近期的一些新动向，也意味着各家在该领域的战略押注与布局调整。近期美团闪购宣布，将联合上万个品牌建设品牌官旗闪电仓；饿了么App正式更名为淘宝闪购；京东布东卖京点评立APP上，图表1 即时零售竞争速华网，新浪科技公众号，第一财经，每日经济新闻，TopMarketing公众号时代财经，零售商业财经 合整理图表2 美团淘宝闪战报截图团官网，淘宝闪购公众号收入表现上，阿里、京东相关业务25Q2-Q3快速起量：阿里自Q2起，单独拆分即时零售业务收入，Q2实现148亿元，同比+12%；Q3达229亿，同比+60%，环比增长55%。5年22实现39199Q3达156+214%13%。图表3 阿里、京东相业务起量情况我们认为：外卖大战实质上是点燃了即时零售万物到家新征程。一、即时零售：发展潜力巨大，巨头较量的新蓝海（一）激烈争夺份额的背后：新增新空间+远近场协同激活流量1、从餐饮外卖到万物到家即时零售是指通过线上即时下单，线下即时履约，依托本地零售供给，满足本地即时需求的零售业态。其典型特征是线上下单，线下30分钟—2小时送达。狭义上，即时零售不含餐饮外卖，其品类从最初的生鲜零食，扩展至酒水饮料、应急药品、日用百货、数码家电等多个品类；服务场景不仅覆盖日常消费、突发应急，还包括社交礼赠、外出差旅等等，逐步形成万物到家的生态。广义上，餐饮外卖也具备相似的特征，因此也可被纳入即时零售的范畴。在本报告中，若无特别说明，即时零售为包含餐饮外卖的广义概念。图表4 即时配送服务景瑞网《即时零售消费电子行业白皮书》2、即时零售主要服务模式及特征目前，即时零售已经形成了以前置仓、综合即时零售平台和店仓一体自营为代表的典型模式。前置仓前置仓是即时零售催生的新型零售业态，其本质是把库存搬到离消费者最近的地方，再借即时运力完成点对点履约。仓体通常不设线下入口，只做线上订单的微型集散中心；总部大仓向各仓补货，再由仓到客完成最后一公里。它的优势体现在四点：第一，极致时效，就近发货可把生鲜冷链的送达时间压到最短；第二，成本更优，短距离配送降低运费；SKU（以美团闪电仓为例，过去几年，美团闪购已在全国低调吸纳大量便利店型闪电仓，以快速扩张其独立前置仓网络。与社区超市或街边便利店相比，前置仓以超宽SKU＋高效周转为核心卖点：据界面新闻报道，传统社区店SKU普遍数百至千余，而美团标准闪电仓可达6000-10000个。2024彼时美团闪电仓数量已超过3万个202710类、全区域，预计市场规模将达到2000亿元。图表5 即时零售服务式分类服务模式模式特点典型代表前置仓自营模式高密度布仓，重资产运营，配送速叮咚买菜、美团闪电仓、京东七鲜、度更快，自营品控 山姆会员商店店仓一体自营模式空间复用，线上线下融合，灵活库 盒马鲜生、大润发优鲜、永辉生活存管理平台聚合模式轻资产整合与全品类覆盖，复用线 美团闪购、京东秒送、淘宝闪购下门店与骑手网络uestMobile《QuestMobile2025即时零售行业流量竞争分析报告综合性即时零售平台则是线上超级入口，通过数字化手段把实体商超、便利店、连锁门店等资源整合进一张网络，实现30分钟至1小时的到家体验。平台商品横跨食品饮料、生鲜、医药、数码等全品类，代表参与方有美团闪购、淘宝闪购、京东秒送等。根据商务部《即时零售行业发展报告（2024）》，其价值在于把线下门店的物理库存转化为线上长尾供给，形成需求端客群、场景、诉求三广，供给端品类、品牌、地域三广的格局。店仓一体自营模式是传统大卖场升级的主流路径。盒马、永辉、大润发等门店依托原有商圈位置，同步承担展示销售、前置仓和即时配枢纽三重角色。顾客既可直接到店选购，也可在线上下单，选择到店自提或小时级配送。借助数字化工具，门店沉淀的消费数据还能反向优化选品与千人千面的营销策略，实现线上线下无缝融合。3、距离消费者更近的新业态，发展潜力大即时零售的需求，本质上来自于居民对分钟级履约与极致便利的偏好日益强烈。根据此前艾瑞的调研显示，81.7%的消费者希望同城订单60分钟内送达，其中37.1%303.4%2而在消费者使用即时配送服务的频次方面：47.5%的人每月使用即时配送5次以上，其中21.9%月使用频次超过10次。图表6 2023年即时配行业用户行为调查消者城零售期望配送时分布

图表7 2023年即时配行业用户行为调查：消者时配送服务使用频分布2小时-31小时-2分钟-1

0.98%2.44%

14.88%

44.58%

其他,6.0%每季度1-2次,10.0%每月1-5次,36.6%

每月10次及以上,21.9%每月5-10次,25.6%0% 10% 20% 30% 40% 50%消费者同城零售期望配送时长分布创证券

瑞咨询《2024中国即时专 ，华

创证券

瑞咨询《2024中国即时专 ，华1）规模持续增长，极具潜力空间我国即时零售行业仍处于快速发展期，餐饮和非餐规模均持续增长。（20524（卖78106.1%；2018-2024CAGR50%。而以高频复购为特征的餐饮外卖需求同样保持增长。据艾媒网数据，2024年我国在线餐饮外卖市场规模超1.6万亿元，同比增长7.2%，2018-24年CAGR达24%。图表8 中国即时零售业市场规模（2018-2026E，含餐饮外卖）

图表9 中国在线餐饮卖市场规模及渗透2026E）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000

20%

100%90%80%70%60%50%40%20%10%0%

20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00000

60%52.6%50.2%52.6%50.2%28.836.7%%28.0%30.1%25.4%21.4%16.9%10.9%12.8%11.7%11.2%7.2%6.8%5.40%30%20%0%20182019202020212022202320242025即时零售规模（亿元） 同比增速（右轴）

2018 2019 2020 2021 2022 2025E2026E中国在线餐饮外卖市场规模（亿元） 同比增速（右轴）售行业发展报告（205》

媒咨询《2025-2026年中国下沉市场即时配送平台4、远近场协同激活流量各电商巨头围绕30分钟生活圈的强势竞争，核心动机并非单纯只为了即时的本地业态，更多的在于远近场的协同以激活流量：近场以即时性筑牢用户粘性，远场以丰富度拓展消费边界，形成两者自由流转、相互赋能的业态：从数据表现上，近场的即时高频配送对电商平台的用户粘性确有提升效果，根据QuestMobile报告显示：截止2025年5月，京东‘秒送’模块月活跃用户规模已达1.65亿，占京东APP整体流量的26.6%，京东APP用户月人均使用次数已达47.9次，同比提升51.1%。淘宝在闪购业务及618大促推动下，日活跃用户规模提升明显，QuestMobile数据显示，2025年6月18日，淘宝APP日活用户规模达4.57亿，同比增长5.1%，在淘宝闪购业务上线的次月，淘宝APP用户在11点-12点、17点-18点点餐高峰时段活跃提升明显，分别提升1.6%和0.9%。美团在稳固餐饮外卖市场的基础上，通过闪购业务扩展至生活消费品领域，并借助618大促契机实现流量增长。QuestMobile数据显示，美团在2025年618大促期间，日均活跃用户规模达1.69亿，同比增长18.7%。和粘性的提升。图表10淘宝APPuestMobile《2025即时零售行业流量竞争分析报告》（二）快速增长的即时零售拉动即时配送需求1、高速增长的即配需求商品供给丰富度的不断增加以及消费者对于分钟级履约的需求，共同推动了即时配送行业规模的增长。根据沙利文研究数据显示：20232024482.8年均复合增长率达到20.3%。20301008.4，2024-2030E图表11中国即时配送服务订单量及增速（2019-2030E）诺斯沙利文公众号《2024年中国即时配送行业趋势白皮书PC即时零售的跑通与否，关键在于配送的履约效率，即时履约是即时零售用户的主要诉求。商务部国际贸易经济合作研究院发布的《即时零售行业发展报告2025》报告表示：即时零售消费群体，对配送时效高度敏感。第三方机构数据显示，51.5%的即时零售用户对极速配送创新服务有期待。在个护美妆领域的高效配送需求尤为凸显，有55%的用户是社交聚会临时采购，有52.7%的用户是节日、纪念日最后一刻买礼物，有40.4%的用户是出差临时住宿时采购。个护美妆在30分钟内完成履约，才能满足该场景需求。2、运力组织模式分析：众包模式、自建运力、劳务派遣即时配送平台在运力组织上主要采取三轨并行：众包、自营与劳务派遣，其中众包因资产最轻、扩张最快，已成为主流选择：相较之下，众包模式不仅能在订单激增时秒级补充运力，还能以更低的边际运费持续压低整体履约成本。目前头部即时配送企业仍以众包为核心，并借助算法排班、服务规范输出等手段，持续提升配送质量与客户满意度。图表12瑞咨询《2024年中国即时专图表13运力模式特征痛点代表平台众包模式轻资产投入；低成本调 可控性不强，时效质 闪送、顺丰同城、达达、动社会运力 量难保证 蜂鸟跑腿、美团跑腿劳务派遣代理配送，相较于自营 人员成本较众包高， 美团配送、蜂鸟配配送，人员负担较轻 有一定管理难度自建运力更易把握时效，易于人 前期投入较高，模式 京东物流、顺丰同员管理，服务质量可控 复制难度大瑞咨询《2024年中国即时专3、履约形态分析：并单派送、专人直送即时配送目前的主流履约形态可归纳为两类：并单派送与专人直送，二者在订单结构、成本逻辑与服务定位上差异鲜明。并单派送以拼单为核心：骑手一次领取系统打包的多笔订单，沿既定路线依次送达。该模式面向价格敏感型需求，通过合并运单降低单票履约成本；对骑手而言，单趟收入得以叠加，对平台而言，则能在订单密度不足时保证稳定接单量。专人直送则采用一对一模式：一名骑手仅负责一单，从取货到交付全程不拼单。其服务对象多为客单价高或体验要求高的品类——如合同文件、鲜花蛋糕、高端餐饮、3C数码、奢侈品等——既压缩时效，又通过专属服务提升消费者的安全感与满意度。图表14履约模式优点适用客群并单派送一条配送路线组合多单订单，逐单派送给消费者保证接单量，分摊配送成本价格敏感型专人直送同一时间只派送一单改善客户体验和配送员工作环境服务敏感型瑞咨询《2024年中国即时专二、顺丰同城：国内最大三方即配平台；跨越盈亏拐点，盈利持续改善（一）国内最大的第三方即时配送服务平台201620192021顺丰同城通过全面覆盖新消费时代的四大主要场景——餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务，构建新消费生态的基础设施，致力于成为新消费配送第一品牌。2025年85消费者2477万，业务范围已覆盖全国2300多个市县，满足餐食茶饮、蔬果生鲜、商超便利、蛋糕鲜花、医药用品、服装汽配等全场景即时配送需求。图表15网1、延续顺丰品牌美誉+服务能力，形成协同效应在业务独立公司化运营之后，顺丰同城仍然是顺丰集团速运物流业务的重要组成部分，公司作为顺丰控股的控股子公司，管理层的主要人员均在顺丰控股具备多年管理经验，突出的管理能力奠基长期优质运营。+App图表16顺丰速运小程序、顺丰速运App丰速运+小程序，顺丰速运App2、独立第三方即时配送：受益于独立性，有望优先匹配新增需求新增需求场景尚未绑定现有即时配送平台，赋予独立第三方企业成长潜力。在行业服务餐饮外卖为主的起步阶段，即时配送平台以外卖平台为主，而外卖平台与餐饮商家具备强绑定关系，使得独立第三方即时配送企业难以接入服务、抢占份额。随着需求场景拓宽至非餐饮实物以及生活服务领域，由于产品性质的差别，相关领域商家并未与现有外卖平台建立强绑定关系，赋予独立第三方即时配送平台成长潜力。独立第三方即时配送平台优先享受非餐需求高增带动的成长机遇。图表17瑞咨询《2024年中国即时专年33851564.6%202853280966.6%。图表18中国即时配送服务行业规模及独立第三方渗透率（2018-2028E）8,0966,9378,0966,9375,9175,0104,177,3852,7372,3191,6411,7841,168%6.6%4.68,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E

70%60%50%40%20%10%0%中国即时配送服务行业规模（亿元） 同比（右轴） 独立第三方渗透率（右轴）瑞咨询《2024年中国即时专3、顺丰优势：高品质、高单价、避高峰优势从骑手收入维度来看，顺丰同城与美团平台的有单骑手年收入水平整体处于相近区间，但收入结构存在显著差异，核心体现在客单价的分化。20206.44.96650-93446000-10000图表19美团VS顺丰同城即时配送单均成本顺丰同城的另一核心差异化优势在于订单时段分布的均衡性。10:30-13:3036.9526.2%40.5%3C、对于骑手而言，均衡的订单分布意味着非高峰时段的接单选择更多，有助于提升全天跑单效率与收入稳定性，形成与美团高峰集中型订单模式的鲜明差异。图表20美团APP活跃户日均时段分布 图表21饿了么APP活用户日均时段分布uestMobile《QuestMobile2025即时零售行业流量竞争分析报告》

uestMobile《QuestMobile2025即时零售行业流量竞争分析报告》商家角度一般的餐饮外卖对于配送服务的品质要求不高，仅需保证时效和低运损即可满足大多订单要求。因此对于这类商家，保证一定配送质量之后的成本费用是更重要的考虑因素。LatePost80%都履约服务费。202412同时，其表示美团25元以下低价订单的配送收入大多不足以覆盖配送成本，但在订单数量中25元以下低价订单实际占比却较高。平台用高价单上的盈利来补贴在低价单上的配送亏损，这种模式保障了大量以低价订单为主的中小商户正常经营。因此对于上线平台的商家来讲，佣金费用既已花出，使用美团自有体系进行配送，既有成本优势，又有部分平台的反补，同时更方便运维。图表22团官网而对于弱平台依赖商家：一是有自建点单小程序或APP的KA商家，二是有特殊配送服务需求的商家，如主打生鲜、鲜花、医药等商品或覆盖范围广需要远距离配送的商家。对于前者，顺丰同城相比美团配送来说，可以整合各渠道订单，保证服务质量，且该类商家通常具有更强的支付能力，可接受专业配送服务的高单价。顺丰同城独享专送针对餐饮商家开展配送服务，可将商家来自外卖平台、小程序等全渠道订单统一升级为1对1急送，效果上可以缩短配送时效和降低运损，既可以保障全渠道配送体验的一致性，又帮助商家打造优质品牌形象。目前顺丰同城独享专送服务已与海底捞、阿嬷手作等连锁品牌开展合作。对于后者，顺丰同城具有客制化和专业性的优势。一来，基于配送效率的提升，商家的服务半径得以延伸，可以拓展市场覆盖范围，如跨区送餐。二来，顺丰同城的客制化帮助商家提升品牌体验，通过专业骑士轻拿轻放、匀速行驶、喷壶补水和蛋糕保温等措施，提供更加优质的服务体验。图表23丰同城黑板报公众号消费者角度顺丰同城作为独立第三方平台，承接各方单量，利用品牌优势将商流单量渗透到个人消费者单量。据艾媒咨询最新报告，顺丰同城位居下沉市场消费者偏好的独立第三方即时配送平台的第一名。图表2410媒咨询《2025-2026年中国下沉市场即时配送平台趋势洞察报告》（二）财务表现：收入、利润率双增1、跨越盈亏拐点，盈利能力持续改善2018-2024年，公司利润率连年提升，毛利率从2018年的-23.3%提升至2024年的6.8%2018年的-36.4%20240.93%。2023年公0.6亿元。盈利能力的不断改善一方面来自于收入端的持续增收，另一方面也得益于规模经济和网络效应的进一步发挥，以及持续精细化管理等措施提高了资源投入产出效率。跨越2023年盈利拐点后，公司盈利能力持续增长：2024年，顺丰同城毛利额为10.7亿元，同比+34.8%，毛利率6.8%；经调整净利润1.5亿，同比+154%，经调整净利率0.93%；2025年上半年，受益于即时零售行业增速推动，经调整利润翻倍增长。公司实现毛6.81.6+139%25H10.23pct6.7%1.56%+0.59%。图表25顺丰同城毛利持续改善 图表26顺丰同城调整利润率持续改善我们将公司的业绩驱动要素用示意图展现：收入：规模扩张主要来自应用场景的增加推动单量提升。公司收入包括同城配送与最后一公里配送服务两部分，前者驱动因素来自流量平台布局即时零售和面对消费者的同城配送等业务；后者的驱动则更多来自顺丰控股的单量。99%费用：得益于规模效益，摊薄费用率。同时研发费用在智慧物流、无人配送和精准算法中的投入有效赋能降本。图表27（财务数据截至2025H1）理2、成本：出色的运力底盘，运力灵活推动履约成本降低202090%。2024100+5.3%。2517.5%2021-202361、789520%527、624、745专职骑手：属于顺丰同城或外包公司的雇员，专职骑手通常常驻主要客户的指定门店，提供稳定和高度定制化服务。App图表28顺丰同城2020骑手人数结构 图表29顺丰同城活跃手数量及增速0080008031.9%7860.69528.7%10030%25%21.8%20%6045.9417.5%15%4010%205.3%5%

114

35%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1活跃骑手数量（万人） 丰同城招股202097%以20242025H199%。图表30顺丰同城营业本及增速 图表31顺丰同城营业本结构0

2018

1214711699815014711699815024122020-2024年，活跃骑手人均年收入由10543元提升至15746元，20-24CAGR为11%，24H2到25H1的12个月期间，人均收入达到16758元，同比继续增长20.3%；2020-2024105801446125H11215429+20.4%20037024年18522到2达到1328元，同比+18.9%。表明单量的提升带动了规模效益释放，人均毛利贡献明显提升。图表32顺丰同城活跃手平均人力外包成本 图表33顺丰同城活跃手平均年收入贡献图表34（元年）三、内外双飞轮看顺丰同城（一）内部飞轮：顺丰控股生态赋能，驱动内单业务高增公司主营业务包括同城配送服务、最后一公里配送服务两类。其中，同城配送服务面向外部商家、消费者；最后一公里配送服务以顺丰控股为核心客户。25102.448.8%57.844.643.1%56.5%、43.5%。2024157.527.1%，21-24CAGR24.4%2491.266.223.5%、32.5%，占公司营收比例分别为57.9%、42.1%。图表35顺丰同城营业入快速增长 图表36顺丰同城营业入结构公司最后一公里配送服务主要作为弹性运力缓解物流高峰压力，定价采取骑手佣金费成本加成，以母公司顺丰控股为核心客户。顺丰控股2025年件量累计增速保持行业领先，1-11月业务量累计同比增速：顺丰（27.2）圆通18.1）>（5.4>（14.9）韵达9.3同城为其派件环节提供支持的服务规模及占比稳步提升，从而进一步提升顺丰的末端运营效率和成本投入效益，助力其实现末端物流能力升级，从而能更好符合客户发展电商件的业务需求。2025公司持续提升交付履约能力，与顺丰控股加深末端网络协同。受益于顺丰控股激活经营下业务规模的快速增长。25年上半年，顺丰同城实现最后一公里配送收入44.6亿元，同比+56.9%，占公司收入比重提升至43.5%。2024年，公司最后一公里配送服务实现收入66.2亿元，同比+32.5%，占公司收入比例为42.1%，同比提升1.7pct。顺丰同城与集团的合作在集派、散派、电商退货上门揽收等多个物流服务环节展开：高峰时段（如大规模电商促销活动）同城能够帮助集团实现削峰填谷；针对集团当地配送人力薄弱的地区，能够共享同城本地服务网络，当时也帮助同城提高网络订单密度；共同推动产品升级与场景拓展。通过融通顺丰快递网络与同城骑手资源，优化营运模式，共同推动产品升级，如半日达小时达等等，满足商务寄递、生鲜商超、社区团购、近场电商等多类场景、多样化的配送需求。61320253312025和2026年的关连交易年度上限分别为128.45和205.51+102%94.55122.734832024年实际交易金额63.7亿。图表377066.25100605089.32%50.0044.579080704036.8056.92%6030.705030402035.86%32.49%30102010002021 2022 2023 2024 2025H1顺丰同城最后一公里配送服务收入（亿元） （，右轴）（二）外部飞轮之一：受益于即时零售新征程公司的同城配送服务：商家为核心服务对象，2024年面向商家的营收占同城配送服务73%，25H1提升至77%。面向商家客户根据招股书说明，商家同城配送服务收费模式为：通过与各商家签署协议，向每笔订单收取固定费用，并基于距离、重量、下单时间、天气等因素适度调节。2025年上半年，顺丰同城凭借全场景全品类的服务能力、可客制化的专业即时配送解决方案和高质量服务，把握流量平台积极布局即时零售的行业趋势，与各大流量平台深度合作，全面覆盖直播电商、商超小时达、私域零售等本地生活多种到家场景，活跃商家规模持续增长。725685半44.755.443.6，占77.3%。2024年，面向商家的同城配送服务活跃商户65万，同比+38%，对应实现收入66.9亿元，同比+28.1%，占公司收入比例为42.5%，占同城配送服务比例为73.3%。2021-2024年CAGR高达30%。面向消费者的同城配送服务通过帮送、帮取、帮买和帮办服务覆盖生活帮忙、医疗健康、商务代办等个人工作和生活场景，收费模式为根据地区、距离、重量等变量进行智能算法定价。2024年，公司面向消费者的同城配送服务活跃消费者规模为23.4百万人，同比+14%，24.3+12.2%15.5%26.7%。25624.8+13%。2513.1+12.7%12.8%同城配送业务预计将深度受益于即时零售市场的发展与自身独立第三方定位的核心优势。前者凭借消费端全品类即时需求的扩张、供给端多元商家数字化转型的加速及政策对下沉市场便民场景的扶持，持续扩容同城配送增量空间；后者以中立性打破渠道壁垒，可全渠道对接各类商流主体，搭配全场景定制化履约方案，形成差异化竞争壁垒，推动业务持续增长。图表38顺丰同城年度跃商家数保持快速长 图表39顺丰同城年度跃用户数保持快速长图表40分客户0

2018 2019

300面向商家（三）外部飞轮之二：投资白犀牛、加注无人车，内享降本增效，外享资产升值1、政策支持无人配送发展我国无人物流车产业正处于政策赋能的关键阶段。自2022年起，国务院及十余部委持续推出专项政策，从早期技术验证（如《"十四五"数字经济发展规划》试点部署）到2024年设备更新与降本增效双轨并行，再到2025年邮政业规模化部署要求，政策路径已完成技术验证→场景开放→商业闭环的阶梯式升级。在中央财经委员会创新物流模式的战略指引下，无人物流车已成为降低社会物流成本的核心技术载体，政策体系的持续赋能将深度释放产业增长潜力。图表41府官20215截至2025年9月，新石器已获得300图表42华网，各地政府官2、经济模型可跑通，广泛应用场景成新发展机遇多款车型降至5w5w九识智能，截至25年12月，公司无人驾驶产品已进入全国超过300个城市，部署车辆超过15000台，累计运营里程突破7000万公里。251215300预计截至2025年底，新石器无人车累计交付量超过15000辆。3620231210020050012活跃运营车辆已经突破2000台，在全球超170座城市开启常态化运营。图表43品牌价格装载空间力续航里程自动驾驶能力车型图片X3X34w/台3m³，单次可装载快递200-300票500kg100km50km/h箱式新石器X65w/台6m³，单次可装载快递800-10001000kg200km60km/h箱式Z2 标品3.98w/台2m³300kg110km30km/h平板、箱式Z54.98w/台，5.98w/台5m³800kg180km40km/h平板、中型飞翼门箱式九识智能

Z8 标品7.98w/长续航8.98w/

8m³ 1500kg 210km 55km/h 电动双飞翼、平板、双开门Z10Z108.98w/台，9.98w/台10m³1650kg210km55km/h箱式E6标品1.98w/台6.5m³500kg130km36km/h箱式R3未知3m³500kg120km45km/h箱式白犀牛R5未知5.5m³R5未知5.5m³800kg180km60km/h箱式2024一台新石器无人车X6一趟可送500票，一天四趟，配送2个驿站，单程10公里，200050%515公里的驿站直发需求，单票综合成本可以降低2-3毛钱。我们对无人车降本效果进行模拟测算：我们参考九识E6车型，货箱容积6.5立方，售价1.98万元，FSD1800元/月，不考虑能源费用，单月成本2350元。而4.2米的传统微卡，一般货箱容积12立方，按照司机+车辆折旧，单月成本测算为9250元。单辆的月度节省为6900元，考虑到货箱大小问题以及载重，假设3辆无人车替代一辆卡车，则对应节省2200元/月，年化2.6万元。图表44无人车降本测算无人车单辆 传统微卡单辆售价（万）1.9812折旧年份（年）38货箱容积（立方米）6.513单月服务费（元）1800司机工资（元）8000折旧费（元）5501250单辆合计成本（元）23509250识官网，卡车之家网 合测算中国邮政：Rino.ai中国邮政启动7000台无人车租赁采购招标项目，其中，白犀牛联合邮政旗下中邮科技拿下半数份额。L425年10510覆盖，单车平均每月压降成本3千元以上。2025260800截至25年月车队规模达3000辆，累计运行里程已逾2000万公里。25年100010%50%1/3图表45兔节拍公众号应用场景广泛无人物流车凭借自动驾驶技术的迭代与物流行业降本提效的核心需求，已实现从封闭仓储到半开放城市场景、从常规物资配送至特殊环境运输的多维度覆盖，应用场景持续扩容，包括传统物流业务场景、社区团购业务场景、商超零售业务场景、品牌业务场景等等。而其核心解决的痛点，在于破解最后一公里配送的人力短缺与成本、时效难题，为社区、高校、商圈等提供灵活的即时配送服务。图表46无人车业务场景识智能官网我们以白犀牛官网列示的几大场景为例：快递网点接驳：商超即时配送：门店库存共享：一对一急送：提供点对点即时送达服务，全程监控货品且无人参与，让时效更快、私密性更高。图表47快递网点接驳景 图表48商超即时配送犀牛官网 犀牛官网3、头部无人车标的获资本青睐，顺丰同城亦多次增资白犀牛2510D6九识智能于25年10月完成B4轮1亿美元融资，由蚂蚁集团领投；2585B+Pre-C企业融资情况图表49企业融资情况新石器

2018年：天使轮。2019年：完成A轮近亿元融资。2020年：完成A+轮2亿元融资，及Pre-B轮。2021年：完成B轮数亿元融资。2022年：继续B轮融资。2024年3月：完成C轮6亿元融资。2025年2月：完成C+轮10亿元融资，由多家物流巨头、中金资2025年10月：完成D轮超6亿美元融资，由阿联酋磊石资本九识智能

2022年：完成天使轮融资。2023年：完成Pre-A轮融资。2024年：完成A轮约1亿美元融资。2025年4月：完成B3轮约1亿美元融2025年10月：完成B4轮1亿美白犀牛

2019年：种子轮。2020年：天使轮2021年：完成2023年：20242查 理202482258月白犀牛完成B+7289954