宁波银行深度报告：核心管理层平稳接班风险拐点领先市场确立

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、管层平接班略定力经营路延续 5二、存包袱速出资产质拐点计出现 7轻装上阵，零售端存量风出清或早于同业 7资产质量穿越周期，得益独立且完善的风控体系 10三、对业务型成著，活占比势抬升 “五管二宝”前瞻布局，户覆盖度更广 对公贷款强势扩张，政信务拓展增量 12零售业务调整思路，立足有优势平衡风险收益 14活期存款有效沉淀，息差持韧性 16四、多化利中心优突出，本面续改善 18多元化利润中心筑牢差异优势，利润贡献度稳步提升 18盈利能力兼具高水平和稳性，基本面拐点有望出现 20五、盈预测投资议 22六、风提示 23图表目录图1：宁波银行PB-ROE，估值领先上市银行 6图2：宁波银行ROE具备高平和稳健性，长期高于12% 6图3：宁波银行零售贷款增速下降幅度更大 7图4：宁波银行零售贷款增量贡献下降更明显 7图5：宁波银行个人经营贷和消费贷自2020年起增速明下降 7图6：21-24年，宁波银行核金额持续翻倍 8图7：宁波银行不良核销力度于24年见顶 8图8：不良清收力度加大，能够有效回补利润（百万元） 8图9：宁波银行不良清收对利润总额的贡献度高于同业 8图10：截至25H1，宁波银零售贷款敞口较高，不良暴露较为充分 9图测算宁波银行不良净生成率趋势优于同业 9图12：宁波银行关注率和逾率走势平稳 9图13：对公贷款不良率极低资产质量无需过多担忧 10图14：宁波银行不良率长期现平稳（%） 10图15：宁波银行拨备覆盖率期领先城商行同业（%） 10图16：宁波银行风控体系完，总行统一审批，保障了审批的独立性和授信政策的全行贯彻 图17：宁波银行对公客户数持续增长 图18：宁波银行对公存款占及增速均高于同业 图19：宁波银行贷款增速长高于同业，对公贷款明显提速 13图20：宁波银行对公贷款占提升迅速，两年提升近10pct 13图21：制造业基础好，租赁务服务业占比提升明显 13图22：租赁商务服务业和基相关贡献主要增量（亿元） 13图23：宁波银行消费贷占比降明显 15图24：截至25H1，个人贷收益率仍在同业中领先 15图25：宁银消金总资产增长速（亿元） 15图26：宁银消金业绩增长态良好 15图27：对公活期存款占比逆抬升，趋势异于同业 17图28：零售活期存款占比自24H2开始回升，趋势早于同业 17图29：宁波银行净息差1.76%，在上市城商行中排名第4 18图30：四大子公司利润贡献稳步提升 18图31：永赢租赁ROA持续升，明显高于母行水平 18图32：永赢基金和宁银理财场份额迅速扩大（亿元） 19图33：25年宁波银行手续净收入增速迅速反弹 20图34：宁波银行人均AUM产出明显提升 20图35：25年前三季度，中占比高于同业水平 20图36：AUM规模持续扩大，中高端客群占比提升 20图37：宁波银行营收增速长高于同业，并开始逐步抬升 21图38：拨备前利润增速长期于同业，逐步企稳回升 21图39：各项收入分类预测 22图40：宁波银行PB（FY1）Band 23表1：宁波银行管理层梳理，核心管理层平稳接棒，有望保持战略稳定性 5表2：宁波银行“五管二宝”产品体系 12表3：江苏地区渗透率提升，近5年市占率提升至1.3pct 14表4：零售产品在业内推出时间较早，已形成品牌影响力 14表5：上市城商行继续负债成本率对比，宁波银行2019后负债成本优势凸显（%） 16表6：截至25H1，宁波银行款收益率在上市城商行中排名第6 17表7：ROE杜邦拆分：宁波银行ROE水平高于同业均值，利息和非息收入贡献度突出 21一、管理层平稳接班，战略定力和经营思路延续2月26日，宁波银行发布董事会决议公告，董事会审议通过了选举庄灵君先生为新任董事长的议案，任职资格尚需报宁波金融监管局核准，市场关注的核心管理层换届基本平稳落地。庄灵君先20稳过渡，新管理层深度继承原有经营理念与风控文化，有望保持公司战略方向、业务打法与经营节奏的高度稳定，为后续发展提供关键保障。回头看，宁波银行的优异成长性离不开长期稳定的管理层带来的市场化经营能力，长期保持战略定力、差异化优势与执行一致性，是城商行高质量发展的标杆。宁波银行成立于宁波市推行国有企业改制之际，原董事长陆华裕先生历任宁波市财政税务局局长助理兼国有资产管理局副局长、宁波市财政税务局副局长等职，履职宁波银行后，通过改革较早建立了现代公司治理机制，经营决策拥有较高自主性，奠定了宁波银行市场化基因。表1：宁波银行管理层梳理，核心管理层平稳接棒，有望保持战略稳定性姓名 职位 年龄 履历姓名 职位 年龄 履历陆华裕 原董长董事 62 历任宁波市财政税务局局长助理兼国有资产管理局副局长、宁波市财政税务局副局长等职；2000年11月至2005年1月任公司行长；2005年1月至2026年2月任公司董事长。罗维开

原副行长、执行董事 61

历任工商银行宁波市分行科长、处长助理，公司天源支行副行长，公司财务会计部总经理，兼任营业部主任及电子银行部总经理；宁波银行行长助理、副行长、公司董事、公司专职党委副书记。庄灵君先生历任公司北仑支行行长助理，总行个人银行部总经理助理，深圳分行副行长，明州支庄灵君 董事,执董事 47副董事长,行长,执行

行行长，总行风险管理部总经理，北京分行行长；2019年10月至2022年4月任公司副行长；2022年4月至2026年2月任公司行长；2020年4月至今任公司执行董事。历任公司东门支行办公室副主任，总行人力资源部主管、总助级高级副主管、总经理助理、副总冯培炯 董事 52

经理、总经理，总行个人银行部、信用卡中心总经理，苏州分行行长；2015年4月至今任公司副行长；2016年2月至今任公司董事。历任农业银行宁波分行中山支行信贷员、海曙支行中山广场办事处主任，公司灵桥支行副行长、王勇杰 副行,风总监 54

风险管理部副总经理（主持工作）、个人银行部总经理，期间兼任信用卡中心总经理，公司行长助理、副行长、风险总监。徐雪松 副行长 51 历任行力源教育训、训部理部副经理部副经理主工）部门总经理；2017年9月至2024年2月任公司上海分行行长；2024年4月至今任公司副行长。历任总行金融市场部（资金运营部）销售岗、产品研发岗、同业销售岗、产品与市场部高级副经王丹丹 副行长 44

理、高级经理、部门总经理助理、部门副总经理、公司资金营运中心副总经理、总经理、公司副行长。付文生 副行长 54 历任海行公秘书福支行长理副长主持作、安支行，司海2011年2011年7月加入公司，历任北仑支行行长助理、副行长、行长，嘉兴分行行长，总行财务会计部副总经理（主持工作）、总经理。2005年7月加入公司，历任总行公司银行部综合管理部高级经理、市场营销部高级经理、部门总经理助理、副总经理，总行机构业务部副总经理（主持工作）、总经理，总行公司平台经营部总经理。历任中共宁波市委党校经济教研室教员；中国人民银行宁波市中心支行货币信贷处科员、办公室主任科员、办公室副主任兼法律办主任；中国人民银行绍兴市中心支行党委委员、副行长；国家外汇管理局宁波市分局资本项目管理处副处长；公司办公室副主任、董事会办公室主任、办公室主任；2018年1月至今任公司董事会秘书。副行,董会书 50俞罡44陆海英 副行长39副行长,财务会计部总经理胡海东，董事会决议公告注：标注灰色部分的部分任职资格尚需报宁波金融监管局核准得益于管理层战略的前瞻性和经营的稳定性，宁波银行在客群定位、产品体系、业务聚焦、风险控制等方面长期坚持差异化路线，形成难以复制的护城河，上市以来保持较高的ROE水平，为估值溢价奠定基础。20242025Q3ROE12.49%、12.32%17A股上市城商行中排名靠前。纵向来看，公司盈利能力历经周期检验保持较高水平，支撑其估值水平维持行业前列。往后看，公司ROE预计保持高水平和稳健性，基本面拐点有望出现。一方面，随着存量风险出清基本进入尾声，资产质量或将先于同业确认拐点；另外，对公业务高增驱动扩表成长性持续突出，低成本负债优势下息差韧性延续；叠加多元利润中心对基本面的持续贡献，核心竞争力有望持续保持。图1：宁波银行PB-ROE，估值领先上市银行渝农长沙渝农长沙瑞丰无锡张家港建设苏州平安北京紫金浙商西安交通浦发华夏厦门中国贵阳光大农业齐鲁上海 工商邮储招商重庆沪农宁波青岛江苏南京苏农成都杭州常熟15141325Q3年化25Q3年化ROE（%）111098760.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0PB-LF（倍）注：PB数据截至2025-3-2图2：宁波银行ROE具备高水平和稳健性，长期高于12%杠杆（倍） ROE（%） ROA（%，右轴）25201510502008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425Q3

1.601.401.201.000.800.600.400.200.00二、存量包袱加速出清，资产质量拐点预计出现及时识别风险，率先确认风险，零售贷款投放明显放缓。本轮零售风险暴露始于疫情前后，宁波银行及时识别风险，较早开始放缓了零售贷款的投放，零售贷款增速和增量贡献都明显下降，下降幅度明显高于同业。2130%40%2123年以来增速迅速下降，到25年上半年余额也明显压降，果断降低风险偏好，零售贷款压降力度明显高于同业。图3：宁波银行零售贷款增速下降幅度更大 图4：宁波银行零售贷款增量贡献下降更明显60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%

宁波银行 城商行合计

80%宁波银行 城商行合计60%宁波银行 城商行合计40%20%0%-20%-40%图5：宁波银行个人经营贷和消费贷自2020年起增速明显下降个人经营性贷款 消费贷款201812312019123120201231202112312022123120231231202412312025063080%201812312019123120201231202112312022123120231231202412312025063070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%风险处置节奏领先同业，预计存量风险出清领先市场同业。2272亿元，24140亿元高点，核销力度明显加大，并且核销资源主要向零售资产倾斜，有魄力地进行了及时且彻底的不良处置。我们用当期核销金额占比期初不良余额来衡量银行的不良核销力度，可以观察到，此轮零售风险暴露过程中，宁波银行核销力度明显早于25降，我们判断此番不良处置力度基本见顶于2024年，存量风险预计大部分已被吸收。图6：21-24年，宁波银行核金额持续翻倍 图7：宁波银行不良核销力度于24年见顶

核销（亿元） 计提（亿元）

1407214072836019 192829375101119

宁波银行 城商行合

147%0

140%120%100%80%60%41%40%20%0%

64%

121%103%

70%

40%

57%

69%68%

109%清收能力更强，有效回补利润。宁波银行高度重视不良清收工作，持续发挥回访作用，完善贷后管理追踪。过去5年不良清收对利润总额的平均贡献超过7%，长期高于同业，不良清收能力突出。26年仍可能收回部分前期处置的不良贷款，对利润进行回补，并有望增厚拨备。图8：不良清收力度加大，能够有效回补利润（百万元） 图9：宁波银行不良清收对利润总额的贡献度高于同业0

当期收回

10.00%

宁波银行 城商行201520162017201820192020202120222023202425H1零售存量不良暴露相对充分。截至2025H1，宁波银行个人消费贷和经营贷不良率分别为1.83%3.3%图10：截至25H1，宁波银行零售贷款敞口较高，不良暴露较为充分35%

个人按揭占比 个人消费贷占比 个人经营贷占比 个人消费不良率右轴 个人经营贷不良率右轴7.00%30% 6.00%25% 5.00%20% 4.00%15% 3.00%10% 2.00%5% 1.00%0% 0.00%前瞻性指标趋势向好，不良生成率自24年下半年开始回落。2024下半年开始已经出现向下的趋势，而江浙沪银行同业的不良生成率均值仍在继续抬升，不良生成率拐点早于同业出现。同时逾期率、关注率自2017年后总体处于相对低位，并在边际上均有改善。前瞻性指标趋势领先其他同业，我们认为一定程度上指向其风险密集暴露阶段已经过去。图11：测算宁波银行不良净成率趋势优于同业 图12：宁波银行关注率和逾率走势平稳宁波银行 江浙沪银行均值 逾期贷款率 关注率1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%

2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00图13：对公贷款不良率极低，资产质量无需过多担忧宁波银行优异的资产质量穿越周期，在前几轮风险暴露中不良和拨备表现平稳。上市以来，宁波银行不良贷款率始终低于1%，几乎不受行业波动影响。2011年温州民间借贷危机、2013-2015年经济结构性调整、2020年地产风险暴露以及当前零售风险演绎过程中，宁波银行不良率持续平稳，截至2025年不良率仍处于0.76%的优秀水平。宁波银行资产质量穿越长周期的考验，核心是其强大的风控能力，这在此轮零售风险暴露中也得以体现。图14：宁波银行不良率长期现平稳（%） 图15：宁波银行拨备覆盖率期领先城商行同业（%）

宁波银行不良率 城商行不良率

2010/12/312011/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/3/312025/6/302025/9/30

宁波银行拨备覆盖率 城商行拨备覆盖率和其他行相比，独立授信审批机制是保障资产质量的核心。宁波银行每年会根据外部经营环境和内部经营需要，制定针对不同行业、不同类型客户的授信政策，明确资产需要投向的重点领域，确保各项业务的稳健经营。总行垂直审批是宁波银行风险得以长期优异的核心原因，所有条线均统一由总行的授信管理部集中审批，分行设有审批中心（但独立于分行），审批官由总行垂直管理，执行统一的审批标准，从体制上保障了审批的独立性和授信政策的全行贯彻。另外，宁波银行在风险管控中始终坚持尽早识别、尽早预警、尽早处置，风险处置节奏普遍领先于市场同业。图16：宁波银行风控体系完善，总行统一审批，保障了审批的独立性和授信政策的全行贯彻风控体系组织架构风控体系组织架构风险管理委员会作为董事会下设的专业委员会，协助董事会履行风险管理职责高级管理层负责执行董事会批准的风险偏好、风控策略实施统的授政策独立授审批，批权集中总行分设有审中心审批由总垂管理完善风预警贷后访、 、产链研等工机制，宁波银行官网三、对公业务转型成效显著，活期占比逆势抬升宁波银行长期重视客户积累和拓展，客户基础持续夯实。前期基于当地民营经济发达、中小企业众多的特点，宁波银行早在上市之前就将目标客户群体界定为中小企业，并持续精细化运营。2018年推出“21132000户个人银行客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户；2019年又提出“1233-5年时间做到每家分10%20%实现规上企业30%覆盖；2021客户基本盘不断拓展。2025年643.6万家、18.815%位、不断拓展的客户基础以及突出的产品力，对公存款规模持续扩张，对公存款占比稳定在七成以上，增速持续高于同业。图17：宁波银行对公客户数持续增长 图18：宁波银行对公存款占及增速均高于同业） 零售公司客户数量 零售公司同比（右轴）） 零售公司客户数量 零售公司同比（右轴）公司银行客户数量公司银行同比（右轴）50 45 40 35 30 25 20 15 10 5%5 0%0 -5%

宁波银行对公存款占比 城商行对公存款占比宁波银行对公存款增速（右轴） 城商行对公存款增速（右轴）0% 完备且不断迭代的产品体系，是高效获客和留存的基础，“财资大管家”和“鲲鹏司库”切入央国企和政信客户。目前，宁波银行已经建立了“五管二宝”+“鲲鹏司库”的对公产品体系，充分涵盖各类客群的不同应用场景，包括现金管理、外汇、工资、账单管理和综合公司服务等，成为其重要的差异化因素。公司持续完善升级“鲲鹏司库”和“财资大管家”产品，以此为抓手，成功切入央国企、上市公司和头部民企的司库体系建设与优化；这些产品深深嵌入客户的日常经营，不仅锁定了宁波银行在中小企业的传统竞争优势，同时帮助公司逐步拓展政企客户基本盘，为存贷款规模扩张、极强的议价能力奠定了基础。1.260100202550%头部客户。“鲲鹏司120002000户。表2：宁波银行“五管二宝”产品体系产品名称目标客户功能介绍财资大管家政府机构和集团企业以开放融合为核心，围绕场景化应用、数字化生态、移动化办公和全天候运维推出的财资管理平台，提供账户管理、收付管理、票据管理、融资管理、薪酬管理等核心功能，以及预算管理、报销管理、采购报销等增值服务外汇金管家进出口企业专业化线上外汇平台，为企业提供全周期、移动化、开放化的外汇服务，主要包括外汇结算、融资、交易、避险等投行智管家发债客户票据好管家企业以票据生命周期为主线，以资产统筹管理为核心，为企业提供一揽子票据金融服务和企业资产管理方案，主推产品包括智能电票、资产池、集团资产池政务新管家党政机构、事业单位以及社会组织等机构客户“管家式”综合性金融服务方案，针对不同部门的需求分为智慧财政、智慧国资、智慧住建、智慧政采、智慧教培、智慧医疗以及智慧高校易收宝小额高频收款行业通过银行卡受理终端，网络支付接口、条码支付技术等方式，为特约商户提供收单服务易托管资产托管客户为不同类型客户量身定制版本，拥有线上开户、电子指令、数据查询、投后管理等优势功能，宁波银行官网对公贷款强势扩张，增速和占比明显提升。通过负债端成本的改善支撑，宁波银行得以更从容地从此前高收益的零售资产，向对公资产结构平稳切换，实现资产投放的再平衡。201920%及以上，2025H130%贷款增速高达18.7%60%。图19：宁波银行贷款增速长高于同业，对公贷款明显提速 图20：宁波银行对公贷款占提升迅速，两年提升近10pct宁波银行贷款增速 城商行贷款增速

对公贷款余额占比 对公贷款增量占比（右轴）35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%

宁波银行对公贷款增速 城商行对公贷款增速

58%58%58%58%56%54%54%54%53%

63%

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 巩固制造业优势，拓展政信业务增量。从贷款投向看，受益于区域发达的民营经济，制造业和批50%36%30%50%。由于资产投放结构的改变，风险收益再度平衡，国央企、政信业务贷款占比提升，中小企业贷款占比有一定下降，对公贷款收益率优势虽有一定收敛，但同时保障了规模的强劲扩张和资产质量的长期稳定。图21：制造业基础好，租赁务服务业占比提升明显 图22：租赁商务服务业和基建相关贡献主要增量（亿元）

租赁和商务服务业 基建 制造批发和零售业 房地产业

租赁和商务服务业 基建 制造业 批发和零售业 房地产业0(200)区域角度，提升江苏省和浙江省除宁波市以外地市的渗透率。江苏和浙江作为重点经济省份，具备良好经济基础，区域基建项目融资需求旺盛，城投企业更为优质，是银行竞争的优质资产。宁波银行立足于区域，在宁波市贷款市场份额已高达11.7%，为拓展更多增量空间，资产投放聚焦25H10(200)表3：江苏地区渗透率提升，近5年市占率提升至1.3pct占总贷款比重2019202020212022202320242025H1浙江63%67%67%64%64%64%64%宁波41%46%44%35%34%33%32%江苏23%21%21%23%22%22%23%上海7%6%5%4%5%5%4%其他8%7%7%9%9%10%9%新增贷款贡献2019202020212022202320242025H1浙江74%80%65%54%65%64%65%宁波43%61%37%-4%30%25%23%江苏19%15%23%29%18%20%30%上海5%2%3%1%6%4%0%其他2%3%9%16%11%12%6%各地区贷款市场份额2019202020212022202320242025H1浙江2.7%3.2%3.5%3.5%3.7%4.0%4.3%宁波9.7%12.3%13.0%11.2%11.3%11.5%11.7%浙江不含宁波1.2%1.2%1.4%1.9%2.1%2.4%2.6%江苏0.9%0.9%1.0%1.1%1.2%1.2%1.3%宁波银行较早确定了以中高端个人客户和个体私营业主为目标客户的经营路线，依托明星产品占领市场。2005年推出的“白领通”“贷易通”为个贷拳头产品，其中“白领通”为面向中高端个人客户的纯信用消费贷，“贷易通”为面向个人客户尤其是个体私营业主、以房产为抵押的消费和经营贷，在行业内推出时间较早，已形成品牌影响力。表4：零售产品在业内推出时间较早，已形成品牌影响力产品名称 目标客户 功能介绍白领通优质企事业单位在职员工无抵押、无担保的纯信用个人消费贷款，随借随还，最高授信80万，支持在线申请，最快3分钟获得信用贷款额度贷易通有房产的企业主、个体工商户、优质企事业单位在职员工以房产为抵押，用途可为消费或经营，随借随还，支持在线申请，最快当天获得信用贷款额度路路通村民、个体工商户、本地自有普通住宅客户面向村民、个体工商户等打造的一款贷款产品，可选择多种还款方式，支持在线申请，最快当天获得授信额度按揭贷款有稳定的经济收入，信用良好，有按时偿还贷款本息的能力用于购买上市交易的住宅或商品用房，并以该房产作为抵押物的个人贷款，分期付款，最长期限30年白领e贷特定存量客户无抵押、无担保、纯信用个人消费贷款，随借随还，最高授信10万，最长授信期限3年，支持在线申请，最快3分钟获得信用贷款额度直接贷20-60周岁个人客户0（）-9.%，宁波银行官网出清存量不良后有望轻装上阵再出发。25H164%；23%17%20%5.15%4%-4.5%之间。图23：宁波银行消费贷占比降明显 图24：截至25H1，个人贷收益率仍在同业中领先

个人经营性贷款 个人按揭贷款 消费贷

（%）6.215.156.215.154.884.444.174.164.124.014.013.843.713.122.916.005.004.003.002.001.00南京银行宁波银行长沙银行西安银行上海银行北京银行青岛银行重庆银行兰州银行齐鲁银行苏州银行成都银行贵阳银行0.00南京银行宁波银行长沙银行西安银行上海银行北京银行青岛银行重庆银行兰州银行齐鲁银行苏州银行成都银行贵阳银行消金公司增长势头迅猛，打开展业空间。2022制，为消费贷的未来增量带来更多想象空间。目前宁银消金的主力产品为纯信用个人消费贷款“白领融”，客群定位与母行的“白领通”较为一致，主要是以企事业单位员工为主，避免客户25H1700亿元，规模和业绩均快速增长。展望2026年，从宁波银行自身来看，存量风险出清后轻装上阵，以白领通、按揭贷款等风险更为优质的产品为重点投放领域，在原有基础上继续耕耘零售业务；另外，促消费、扩内需是26年经济首要任务，年初消费贷、经营贷贴息扩围、延期政策有助于刺激相关需求，零售贷款有望逐步修复。图25：宁银消金总资产增长速（亿元） 图26：宁银消金业绩增长态良好0

宁银消金总资产70160154145770160154145781

3210

净利润亿元 测算ROA右轴2022 2023 2024

0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%4.客群经营带来强议价能力，负债成本优势突出。前期得益于深耕当地中小企业的客群基础，对中小企业客群的强议价能力，带来了大量的低成本存款沉淀，存款成本优势长期显著。2019年以来进一步拓展对公大客户，进一步巩固负债成本优势，存款成本率整体呈下降趋势，并有效带动了计息负债成本的压降。2019年以来宁波银行负债成本几乎降至同业较低水平，优势持续巩固，为息差长期保持韧性提供有力抓手。表5：上市城商行继续负债成本率对比，宁波银行2019年后负债成本优势凸显（%）计息负债成本率20132014201520162017201820192020202120222023202425H1北京银行2.893.222.752.202.492.692.502.332.272.14 2.152.031.72江苏银行2.623.042.932.472.883.152.882.632.53 2.42 2.402.191.89上海银行2.973.292.842.302.542.642.512.262.232.17 2.212.061.76宁波银行2.583.132.782.182.352.472.312.142.13 2.05 2.152.061.792 2.572.36 1.77 1.942.06 7 2.062 2.572.36 1.77 1.942.06 7 2.062.17 2.24 2.29 2.22 1.98南京银行3.153.302.842.362.592.86 2.812.612.432.392.492.362.09杭州银行2.743.223.102.342.612.802.632.432.392.322.282.131.87长沙银行2.462.642.442.06 2.092.442.352.372.282.202.011.75重庆银行3.063.413.292.79 3.023.25 3.202.992.942.852.742.582.29贵阳银行1.851.97 2.012.66 2.66 2.702.902.61 2.572.462.12苏州银行3.113.56 3.052.382.78 2.89 2.622.40 2.392.30 2.282.181.90青岛银行2.652.88 2.692.252.64 2.662.422.34 2.38 2.37 2.322.181.91西安银行2.33 2.372.392.26 2.292.49 2.51 2.582.67 2.63 2.65 2.17厦门银行3.85 2.70 2.632.47 2.50 2.12齐鲁银行2.062.322.46齐鲁银行2.062.322.462.37 2.34 2.372.242.182.061.80郑州银行2.512.952.782.352.803.092.892.63 2.702.472.382.242.04兰州银行3.073.19 3.283.012.882.903.04 3.07 3.042.962.812.442.17注：宁波银行排名是指从低往高倒序排列的名次活期存款占比逆势提升，趋势领先同业，有助于控制成本。“五管二宝”和“鲲鹏司库”等对公产品体系建设为公司留存客户、沉淀活期存款提供了极大的助力，同时零售端通过财富管理业务有效沉淀个人存款。截至25H1，活期存款占比35%，在同业中相对较高。并且边际趋势走在行242025年上半28%，长期领先同业，零售活期存款占比（25H16.2%）抬升幅度更为明显，已追赶至同业平均水平。图27：对公活期存款占比逆抬升，趋势异于同业 图28：零售活期存款占比自24H2开始回升，趋势早于同业对公活期宁波银行 对公活期上市城商行 零售活期宁波银行 零售活期上市城商行

9%8%8%7%7%6%6%5%5%4% 权衡定价、规模和风险，贷款收益率有所下降，但仍保持行业中上游。近年来贷款收益率降幅显，LPR对定价权有一定打压，零售端对高风险高收益资产的快速压降，同样反映了公司在贷款定价方面的再度权衡。总体来看，贷款收益率仍保持行业前列，2025H1，宁波银行贷款收益率为4.38%，6位。表6：截至25H1，宁波银行贷款收益率在上市城商行中排名第6贷款收益率20132014201520162017201820192020202120222023202425H1北京银行6.106.285.794.634.474.664.824.724.554.364.193.943.38江苏银行6.316.304.934.855.085.325.435.365.365.184.774.45上海银行6.116.215.374.444.495.285.405.064.724.444.273.763.29宁波银行7.217.206.745.725.435.786.056.005.755.345.134.844.38南京银行6.625.485.085.555.755.605.425.245.074.804.56杭州银行6.966.886.325.044.745.135.505.375.114.964.604.253.77成都银行7.087.356.375.134.854.995.125.175.034.934.614.364.06长沙银行7.507.076.055.856.416.286.025.765.264.56重庆银行7.107.206.525.825.726.096.045.985.545.094.744.394.35贵阳银行7.618.087.896.095.845.895.735.405.344.964.46苏州银行7.737.045.725.415.465.645.384.894.704.293.903.57青岛银行6.826.616.105.214.754.885.135.335.084.984.854.614.28齐鲁银行6.846.945.475.265.525.465.485.265.044.674.253.99郑州银行7.067.105.935.555.785.785.685.475.184.744.17兰州银行8.027.166.505.885.675.204.634.33西安银行6.686.786.455.074.805.155.615.595.385.024.844.764.70厦门银行7.085.955.634.744.364.063.71 宁波银行名 2576632234536净息差处于行业较高水平，韧性有望保持。截至2025H1，公司净息差1.76%，高出行业均值23bp，考虑到活期存款占比先于同业抬升、定期存款到期重定价对负债成本改善的支撑作用、以及资产端收益率的相对优势，预计息差仍有望保持韧性。图29：宁波银行净息差1.76%，在上市城商行中排名第4

宁波银行3.053.052.512.382.302.211.951.941.971.842.021.881.861.7620132014201520162017201820192020202120222023202425H1四、多元化利润中心优势突出，基本面持续改善宁波银行拥有出色的战略理念和治理机制，持之以恒发展多元化利润中心，具备长期可持续增长优势。早在2009年，公司便前瞻性地启动了利润中心建设，从早期的5大利润中心不断扩容至2212个利润中心+49大利润中心+42025H116%。2015年筹建永赢金融租赁、2022年收购宁银消金公司，在对公和零售领域实现全国展业。永赢租赁近年来高速成长，ROA持续提升，明显高于母行水平。宁银消金贷款规模保持高速扩张，贡献高收益资产来源。图30：四大子公司利润贡献稳步提升 图31：永赢租赁ROA持续升，明显高于母行水平

利润贡献16%16%14%12%12%9%9%5%2%3%3%20162017201820192020202120222023202425H1

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

永赢金租净利润yoy 宁波银行净利润yoy宁银消金净利润yoy 永赢金租测算ROA右轴宁波银行测算ROA右轴 宁银消金测算ROA右轴2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017201820192020202120222023202425H1永赢基金和宁银理财市场份额迅速扩大，有望在市场复苏之际持续打开上行空间。宁银理财的理2020288025H160112.0%5年规18%4%251608亿元（24年仅339亿元），1.7%（240.4%），356416%。伴随资本市场回暖，两家子公司市场份额明显跃升，宁波银行有望更加受益。图32：永赢基金和宁银理财市场份额迅速扩大（亿元）202020212022202320242025H1理财产品宁银理财288033203970402047356011行业2586002900000268000299500306700占行业比重%1.1%1.11.6%2.0%同比增长率宁波银行15%20%1%18%48%行业12%-5%-3%12%8%202020212022202320242025非货币市场基金资产管理规模永赢基金1,3511,8392,0812,4833,5164,341行业122,144162,576155,802163,337192,224226,631占行业比重%1.1%1.1%1.3%1.5%1.8%1.9%同比增长率宁波银行36%13%19%42%23%行业33%-4%5%18% 18%金资产管理规模 永赢基金1823172271843391,608行业68,95687,65772,72265,54876,40297,105占行业比重%0.3%0.4%0.3%0.3%0.4%1.7%同比增长率宁波银行75%-28%-19%84%375%行业27%-17%-10%17%27%模 永赢基金1620384569356行业20,49825,76724,88828,40144,64660,509占行业比重%0.1%0.1%0.2%0.2%0.2%0.6%同比增长率宁波银行行业2020年宁波银行大幅扩充财富管理团队，加大行内资源调配支持，以支撑业务快速扩张；后续伴随市场环境走弱，公司逐步推进人员结构优化，有效提升人均产能，25年人均AUM产能相较2020年基本翻番。当前资本市场回暖，前期培育的专业能力与客户基础将逐步转化为业绩贡献，推动财富管理业务进入收获期。图33：25年宁波银行手续净收入增速迅速反弹 图34：宁波银行人均AUM产出明显提升（亿元） 手续费及佣金净收入 同比增速（右轴100806040202013201420152016201720182019202020212022202320242025Q302013201420152016201720182019202020212022202320242025Q3

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

人均AUM（亿元） 员工数量（右轴，万人20182019202020212022202320242025

3.532.521.510.50财富管理能力领先，资本市场回暖下，手续费收入上行空间预计超出同业。立足区域富庶的经济禀赋，宁波银行具备发展财富管理业务的先天优势，较早锁定中高端客群，长期深耕积累了大量2022-2024AUM20%AUM结构优势突出，渠道端代销能力出众。伴随财富业务回暖，宁波银行修复趋势将领先同业，上行空间也更为广阔，25业务收入实现61亿元，占营收比重8.5%，高于行业均值，增速明显反弹至30.7%。图35：25年前三季度，中占比高于同业水平 图36：AUM规模持续扩大，中高端客群占比提升手续费及佣金净收入 中收占比（右轴60（亿元）5040302010宁波银行江苏银行南京银行杭州银行北京银行上海银行青岛银行长沙银行齐鲁银行苏州银行重庆银行成都银行厦门银行郑州银行西安银行贵阳银行兰州银行0宁波银行江苏银行南京银行杭州银行北京银行上海银行青岛银行长沙银行齐鲁银行苏州银行重庆银行成都银行厦门银行郑州银行西安银行贵阳银行兰州银行

8%6%4%2%0%

（亿元）140000

零售AUM AUM占总资产（右轴私行AUM占比（右轴）20182019202020212022202320242025私行AUM占比（右轴）

40%35%30%25%20%15%10%5%0%逆风局中业绩持续领先，盈利能力兼具高水平和稳健性。长期以来，营收利润增速高于城商行，2025年仍实现双8%的高速增长，并且未以短期投资收益拉动，净利息收入增长稳健，营收结构含金量高。从收入构成看，净利息收入同比增长11%，2020年以来基本稳定在双位数增速；手续费及佣金净收入同比增长30.72%，修复趋势领先同业，营收增长的基础扎实，可持续性较强。图37：宁波银行营收增速长高于同业，并开始逐步抬升 图38：拨备前利润增速长期于同业，逐步企稳回升35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%

宁波银行营收增速 城商行营收增速

宁波银行ppop 城商行ppop基本面有望迎来拐点，2026年相对收益或进一步凸显。从盈利能力来看，宁波银行ROE长期维持在12%以上，穿越多轮经济周期盈利能力仍维持高位，体现强大的经营韧性。高ROE盘，各类子公司、中间业务收入等对业绩贡献度稳步提升。表7：ROE杜邦拆分：宁波银行ROE水平高于同业均值，利息和非息收入贡献度突出25Q3宁波银行北京银行江苏银行上海银行南京银行杭州银行成都银行城商行平均营业收入.1%1.1%.%1..1%1.5%1.%1.%利息净收入1.7%1.5%1.5%1.%1.%1.%1.%1.3%利息收入3.5%.6%3.1%.51%3.%.3.%.利息支出1.7%1.%1.7%1.%1.1.6%1.%1.6%非利息收入.6%.36%.5%.6%.%.53%.3%.5%手续费及佣金净收入.1%.1%.1%.1%.1%.%.%.1%净其他非息收入.%.7%.3%.5%.6%.3%.7%.3%营业支出1.%.%.3%.%..6%.6%.%税金及附加.%.%.%.%.3%.%.%.%管理费用.67%.%.3%.3%.7%.7%.5%.7%PPOP1.%1.%1.5%1.%1.1%1.5%1.3%1.3%减值损失.51%.36%.7%.%..1%.1%.%税前利润..7%1.%.1.%1.%1.1%.%所得税...1%.1%.16%.1%.1%.1%ROAA0.89%0.62%0.92%0.74%0.86%0.96%0.96%0.78%权益乘数13.8012.2713.9012.7013.8714.7414.0413.51ROAE12.32%7.56%12.77%9.37%11.99%14.17%13.49%10.58%五、盈利预测与投资建议我们对公司2026-2027年盈利预测做如下假设：规模增速：资产端，公司客户基础深厚，产品竞争力稳固，经营区域信贷需求旺盛，预计2026-2027年贷款同比增速分别为15.00%、15.00%，生息资产同比增速分别为13.91%、13.88%2026-202714.00%、13.00%14.89%、13.91%。净息差：资产端，行业整体继续面临收益率下行压力；负债端，低对公存款成本率有望保持，同时活期存款占比先于同业抬升，叠加存款挂牌利率下调，综合来看净息差可能逐渐企稳。预计2026-2027年净息差（）1.73%、1.70%。非息收入：公司零售AUM稳步增长，财富管理业务对收入的贡献将逐步显现，预计2026-20275%、5%；投资类资产配置灵活且流动性较好，其他非息收入有望受益于资本市场的逐步回暖，并且公司未做过多浮盈兑现，基数压力不大，预计2026-20272%、5%。资产质量：公司风控能力出色，资产质量长期优异，零售端资产质量拐点有望于2026年出现，随着核销力度恢复正常，信用成本有望下行，不良净生成率边际下行，拨备反哺利润空间较充足，2026-20270.88%、0.86%，拨备支出/0.88%、0.84%。图39：各项收入分类预测2023A2024A2025E2026E2027E规模（百万元）净利息收入40,907667,412利息收入90,766102,585107,752117,876129,416利息支出49,85954,59254,61557,80062,004手续费及佣金净收入5,7674,6556,0856,3896,709净其他非息收入14,91113,98312,74613,00113,651营业收入61,58566,63171,96879,46687,772同比增速 净利息收入9.0%17.3%10.7%13.1%12.2%利息收入15.3%13.0%5.0%9.4%9.8%利息支出21.0%9.5%0.0%5.8%7.3%手续费及佣金净收入-22.8%-19.3%30.7%5.0%5.0%净其他非息收入15.7%-6.2%-10.0%2.0%5.0%营业收入6.4%8.2%8.0%10.4%10.5%占营收比重 净利息收入66.4%72.0%73.8%75.6%76.8%手续费及佣金净收入9.4%7.0%8.5%8.0%7.6%净其他非息收入24.2%21.0%17.7%16.4%15.6%预计公司2025/26/27年归母净利润同比增速分别为8.1%/10.2%/10.6%，BVPS分别为35.06/38.96/43.27元，当前A股股价对应0.90/0.81/0.73倍PB。我们采用历史估值法对宁波银行进行估值。宁波银行PB估值水平长期领跑上市城商行，但疫情结束后行业需求格局变化明显，估值整体下行，且零售侧需求和定价的下行压力相对较大，近两年经营压力客观存在。我们认为公司在应对市场环境变化时具备较强的适应性和调整能力，其在公司治理、差异化竞争力、风控能力和资产质量、ROE等方面的优势较为稳固。我们判断公司零售端资产质量拐点将于2026年出现，同时对公业务的平稳过渡已经形成高成长性的支撑力量，叠加多元化利润中心持续夯实公司经营基本盘，预计基本面有望逐步改善。我们参考近4年PB （FY1）中枢，对应26年0.96倍PB，目标价37.24元/，给予“买入”评级。 图40：宁波银行PB（FY1）Band宁波银行收盘价（元） 1.07X 0.96X 0.84X 0.73X 0.61X504030202022-022022-042022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02六、风险提示经济复苏不及预期。如果经济复苏不及预期，实体信贷需求不足、企业风险暴露超预期可能对公司业绩增速和资产质量造成影响。此外公司资产投放中消费贷占比较高，若居民收入修复不及预期，可能对公司消费贷的增速和价格造成不利影响。货币政策超预期收紧。当前我国货币环境相对宽松，若货币政策超预期收紧，公司资金成本可能抬升，对盈利能力造成一定压力，利率上行也将抑制企业和居民融资需求，使银行信贷投放承压。资本市场波动超预期。公司资产结构中投资类资产占比较高，受资本市场波动影响较大。若债券和权益市场出现大幅波动，投资收益和公允价值变动损益减少可能拖累营收。此外理财产品收益下降、居民风险偏好降低也会对中收带来一定扰动。附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 利润表 单位:百万元2023A2024A2025E2026E2027E核心假设2023A2024A2025E2026E2027E净利息收入40,90747,99353,13760,07667,412贷款增速19.76%17.83%17.43%15.00%15.00%利息收入90,766102,585107,752117,876129,416存款增速21.23%17.69%11.50%14.00%13.00%利息支出49,85954,59254,61557,80062,004生息资产增速14.80%15.07%17.13%13.91%13.88%净手续费收入5,7674,6556,0856,3896,709计息负债增速15.99%15.22%15.42%14.89%13.91%营业收入61,58566,63171,96879,46687,772平均生息资产收益率4.20%4.04%3.61%3.40%3.27%营业支出33,54435,01239,62843,72348,178平均计息负债付息率2.18%2.06%1.79%1.65%1.54%税金及附加592663721779850净息差-测算值1.89%1.89%1.78%1.73%1.70%业务及管理费24,01223,67024,18126,62129,404净利差-测算值2.02%1.97%1.82%1.76%1.73%资产减值损失8,94010,67914,68316,32317,925净手续费收入增速-22.76%-19.28%30.72%5.00%5.00%营业利润28,04131,61932,34035,74439,594净其他非息收入增速15.66%-6.22%-10.00%2.00%5.00%利润总额27,89831,28631,94035,26439,018拨备支出/平均贷款0.78%0.78%0.92%0.88%0.84%所得税2,2894,0652,5552,8213,121不良贷款净生成率0.95%1.26%0.91%0.88%0.86%净利润25,60927,22129,38532,44335,897成本收入比38.99%35.52%33.60%33.50%33.50%归母净利润25,53527,12729,33332,31935,754实际所得税率8.20%12.99%8.00%8.00%8.00%风险资产增速16.77%15.34%13.50%13.00%13.00%资产负债表 单位:百万元2023A2024A