医药生物行业深度报告：投融资与出海双轮驱动CXO迎来景气度修复与全球化新周期

正文目录CXO全产业链景气共，外包渗透率与市空双升 5床前CRO：创线源蓄，源占奠定长座 5床CRO：发增效求切专化务加产上进程 7CDMO：能设术迭并，兴法业化量即 9供给侧改革深，头企业护城河进一步深 10给出——中玩家场行“卷”10太应——部业护河深强恒强 利量复——从价格战”到价回归” 13全球投融资回，研支出稳健增长驱动包求 14球疗康域融资现暖象 14国疗康域融资启苏程 14License-out易喷为创研注强动能 15部发出健长，筑CXO订增坚实座 16政策不确定性散，CXO行业压制因素边际改善 17法地从“对绞杀到“架限制” 17易清从“慌价”到理定价” 18估值回归与业兑现探寻板块的配置良机 19值析板进价值间关结性局机会 19绩析板修态势显关结性善机会 19利析毛率利率复质跃可期 20投资建议 21风险提示 21图表1：2001-2025年间每药研管总模位个 5图表2：全临前CRO场模单：美元 5图表3：中临前CRO场模单：人币 6图表4：2024年来猴采情况 7图表5：全临床CRO市场模单：美元 7图表6：中临试验CRO模位十人币 8图表7：中临试验准量 8图表8：中启的Ⅰ期床试数量 9图表9：全球CDMO场规模位亿元 9图表10：中国CDMO场规模位亿民币 10图表2020以立但前注状的CXO司单 图表12：药康德一化、到”务式 图表13：2020-2025Q1-Q3药康净率和CXO行业利率 12图表14：药康全化布局 12图表15：中国CXO竞争队 13图表16：第梯部公司2025年计业入 13图表17：全球2012-2025年医健产投资14图表18：美储率化 14图表19：中国2012-2025年医健产投资化趋势 15图表20：2020-2025中药企外BD15图表21：对授交总金前名交易 16图表22：中国2017-2025Q1-Q3医生企研费用 16图表23：中国2017-2025Q1-Q3医生企研费用/业收入 17图表24：生安法对CXO情影响 18图表25：2025年CXO（医疗发包行情 19图表26：2016-2025年CXO（医研外）水平估溢率化 19图表27：2025年CXO（医疗发包营收及同增速 20图表28：2025年CXO（医疗发包归净润及比速 20图表29：2025年CXO（医疗发包毛率净利率 21CXO全产业链景气共振，外包渗透率与市场空间双升临床前CRO：创新管线源头蓄水，资源独占性奠定增长底座据Citeline23,875CXO随着医药市场竞争的日益激烈和创新成本的不断提高，更多医药企业倾向于将研发CROCRO下的数据，2015年全球CRO外包率为34.8，预计2025年全球CRO外包渗透率将达到全球CRO包渗率过60。图表1：2001-2025年期间每年药物研发管线总规模单位：个iteline、PharmaprojectsCRO332.5的合年长，2030年球床前CRO场规将到487.5美，临床前CRO图表2：全球临床前CRO市场规模单位：亿美元奥赛图招股书、弗若斯特沙利文CRO528.614.2复年230中临C市场模达899民币。CROCXO图表3：中国临床前CRO市场规模单位：亿人民币奥赛图招股书、弗若斯特沙利文食蟹猴作为药物临床前安全性评价不可或缺的实验动物，其价格波动与临床前CRO市场的景气度之间存在着高度正相关且相互强化的紧密联系。2019-2021202116万元2022Q38–10万元/GLP-1ADCCRO20220220212万-15万元CRO+集中”的新阶段。图表4：2024年以来食蟹猴采购情况时间采购方货物名称货物数量货物总价/万元货物单价/万元2026年1月29日杭州市滨江区浙医二院经血管植入器械研究院食蟹猴10130.0013.002025年11月18日暨南大学食蟹猴881.2810.162025年10月31日中国科学院上海药物研究所食蟹猴82721.68.82024年5月7日中国医学科学院医学生物学研究所食蟹猴24203.768.49国政府采购网临床CRO：研发降本增效需求迫切，专业化服务加速产品上市进程CRO732.0的合增全临床CRO场模将到989.8亿保持规图表5：全球临床CRO市场规模单位：亿美元奥赛图招股书、弗若斯特沙利文202550CRO（。中CRO2017-2019，2023-20242026CRO598图表6：中国临床试验CRO规模单位：十亿人民币格医药2026JPM演示材料自2015IND2018年的40520211745，2022IND0220252703图表7：中国临床试验IND批准数量格医药2026JPM演示材料ⅠⅠ2025Ⅰ1168132018-202120227格医药2026JPM演示材料CDMO：产能建设与技术迭代并举，新兴疗法商业化放量在即CDMO2018-2023CDMO446增至797美复合增率12.3着全对新的求断上，CDMOCDMO行业的市场规模在2026年和2033年将分别达到11893385图表9：全球CDMO市场规模单位：亿美元若斯特沙利文CDMOADC药物、CDMOCDMOCDMO160859远高于球速。弗斯沙文测，国药CDMO业市场规图表10：中国CDMO市场规模单位：亿人民币若斯特沙利文供给侧改革深化，头部企业护城河进一步宽深供给侧出清——中小玩家退场，行业“内卷”缓解CXOCXOCXO下游Biotech在融资困难时，更看重研发成功率和上市速度。他们倾向于选择经验丰富、能提供“一站式”解决方案的头部CXO，以降低沟通成本和失败风险，进而导致中小CXO因缺乏差异化竞争力而失去订单。公司名称成立时间注册资本企业规模南召县宝来生物科技有限公司2023-11-13100.0000万人民币微型镇巴县壹方药业科技有限公司2023-10-25500.0000万人民币小型南召县林祥生物科技有限公司2023-09-11200.0000万人民币小型牛黄实验室工程科技(济南)有限公司2023-08-2910.0000万人民币微型山东宇航医药科技有限公司2023-07-14500.0000万人民币小型兰考县宇盛生物科技有限公司2023-03-2230.0000万人民币微型淄博思睿曼医药科技有限公司2022-12-3020.0000万人民币微型广东岭杭医药有限公司2022-12-152000.0000万人民币中型山东康通生物科技有限公司2022-06-161000.0000万人民币中型济南市济阳区福苑医药科技有限公司2022-04-1450.0000万人民币微型单县恒隆生物科技有限公司2021-09-2930.0000万人民币微型临沂康瑞生物科技有限公司2021-09-281000.0000万人民币微型河南心乡势成健康生物研究院有限公司2021-09-222000.0000万人民币微型山东佑俊医疗科技服务有限公司2021-09-09500.0000万人民币微型北京赛拉达生物科技有限公司2021-08-035000.0000万人民币小型大连润辉医药研发有限公司2021-04-255000.0000万人民币微型河南卞清柱医药科技有限公司2021-03-17100.0000万人民币微型山东百洁特生物医药科技有限公司2020-12-30300.0000万人民币微型珠海青竹生物医疗科技有限公司2020-11-24200.0000万人民币微型宜春市圣一生物医药科技有限公司2020-05-29100.0000万人民币微型马太效应——头部企业护城河宽深，强者恒强图表12：药明康德“一体化、端到端”业务模式明康德官网R“M图表13：2020-2025Q1-Q3药明康德净利率和CXO行业净利率202018.06202514.7322.99图表14：药明康德全球化布局明康德官网头部企业拥有的全球多基地布局，使其能够有效规避单一地区的地缘政治风险和供3-5CXO头盈利质量修复——从“价格战”到“价值回归”图表15：中国CXO市场竞争梯队研咨询CXO2025收达44.515.42218.7-14.4长13-16格药预2025年收达66.60-76.80亿，比长1-16CXO图表16：第一梯队部分公司2025年预计营业收入全球投融资回暖，研发支出稳健增长驱动外包需求全球医疗健康领域投融资呈现回暖迹象2025年，全球共完成医疗健康领域一级市场投融资1930笔，累计融资632亿美元，融资金额同比回升8.6，但融资事件数量依然延续下跌趋势，由2024年的2291笔下降15.8至2025年的1930笔。图表17：全球2012-2025年医疗健康产业投融资变化趋势脉网鉴于海外医疗健康领域一级市场对资金成本的高度敏感性，其投融资活跃度与美联20222024Q2CXO图表18：美联储利率变化中国医疗健康领域投融资开启复苏进程79797件量有由2024年的811笔降1.7至年的797图表19：中国2012-2025年医疗健康产业投融资变化趋势脉网License-out交易井喷，为创新研发注入强劲动能license-outNewCo等BD据医药魔方NextPharma显示，2025年中国创新药共完成了157起BD出海授权交易，交易总额为1356.55亿美元，其中首付款总额为70亿美元，事件数、交易总额和首付款总额等三项指标均创下历史新高。图表20：2020-2025中国药企对外BD情况脉网、医药魔方图表21：对外授权交易总金额前十名的交易交易时间转让方受让方首付款/百万美元总金额/百万美元2025/1/13启德医药Biohaven;AimedBio-130002025/7/28恒瑞医药GSK500125002025/10/21信达生物武田1200114002025/5/20三生国健辉瑞125062002025/6/23晶泰科技DoveTree5159902025/9/3舶望制药诺华16053602025/6/13石药集团阿斯利康11053302025/3/21和铂医药阿斯利康-46802025/6/26荣昌生物VorBiopharma4542302025/3/21元思生肽阿斯利康753475药魔方内部研发支出稳健增长，构筑CXO订单增长的坚实底座2017167.932024780.68亿元。2017-2021202200图表22：中国2017-2025Q1-Q3医药生物企业研发费用A/20172.272024在2025Q1-Q34.91CXO图表23：中国2017-2025Q1-Q3医药生物企业研发费用/营业总收入政策不确定性消散，CXO行业压制因素边际改善立法落地：从“针对性绞杀”到“框架性限制”“.202029月1.02025年10月，美国参议院表决通过了修订后的美国生物安全法“2.0“1.02.0（NDAA，NationalDefenseAuthorizationAct）202512182026（NationalDefenseAuthoizaionctforiscalear22“.“2.0版法案”与“1.0版法案”在内容上大体相似，但经协调后新通过的“2.0版法案”包含了一些有利于行业的修改，略微减轻了“1.0版法案”的潜在影响：1.0“2.01260H2.01260H2.0“2.0“1.0“2.0交易出清：从“恐慌折价”到“理性定价”在2024300在2025年10“2.0在202年1“2.XCXO图表24：生物安全法案对CXO行情的影响估值回归与业绩兑现：探寻板块的配置良机估值分析：板块进入价值区间，关注结构性布局机会2025CXO2025年全年CXO55263（2.19X2078.34。图表25：2025年CXO（医疗研发外包）行情截至20251231的相对于率为98.93回2016-2025年年期CXO板与深300的估值CXO图表26：2016-2025年CXO（医疗研发外包）估值水平及估值溢价率变化业绩分析：板块修复态势明显，关注结构性改善机会2025737.8810.08CXO在经历了2020-2022年较高增长、2023-2024年回调后，2025年前三季度增速回升至10.08。图表27：2025年CXO（医疗研发外包）营业收入及同比增速2025168.8251.90CXO2020-20222023-2024。图表28：2025年CXO（医疗研发外包）归母净利润及同比增速盈利分析：毛利率净利率修复，质量跃升可期202540.642020，2024略至37.95前季度回至40上。22.992021年的26.052024的14.3，2229图表29：2025年CXO（医疗研发外包）毛利率及净利率CXO投资建议GLP-1CRO/CDMO风险提示行业投资评级610％以上；610％至-10610％以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；65％至15％；65％；65300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考