科大讯飞为例对企业价值评估的相关研究

企业价值评估是要求研究人员对企业进行综合评估，以确定其在市场上的价值和潜力。评估的目的是帮助投资者和股东了解企业的经营状况、财务状况和未来发展前景，以便做出投资和决策。企业价值评估通常涉及对企业的财务数据、市场前景和竞争环境等进行分析。评估的方法包括市盈率法、现金流折现法、市净率法等。企业价值评估的结果可以帮助投资者和股东做出决策，同时，企业价值评估也可以为企业制定战略和业务计划提供参考。现在企业价值评估已经成为资本市场中的一个重要工具。本文将对科大讯飞股份有限公司进行价值评估。首先介绍企业价值评估的研究概况和理论方法，其次对科大讯飞公司所处行业以及对科大讯飞公司进行介绍；然后选用自由现金流量模型对科大讯飞股份有限公司的企业价值进行评估；最后对结果进行分析，提出建议和对策。关键词：科大讯飞价值评估自由现金流量模型毕业论文外文摘要TitleValueAssessmentofKDDICorporationAbstractBusinessvaluationrequiresresearcherstoconductacomprehensiveassessmentofabusinesstodetermineitsvalueandpotentialinthemarketplace.Thepurposeofanappraisalistohelpinvestorsandshareholdersunderstandthebusinesssituation,financialpositionandfutureprospectsofabusinessinordertomakeinvestmentsanddecisions.Businessvaluationusuallyinvolvesananalysisofthefinancialdata,marketoutlookandcompetitiveenvironmentofabusiness.Methodsofvaluationincludetheprice-to-earningsratiomethod,discountedcashflowmethodandtheprice-to-netratiomethod.Theresultsofenterprisevalueassessmentcanhelpinvestorsandshareholderstomakedecisions,andenterprisevalueassessmentcanalsoprovidereferenceforcompaniestodevelopstrategiesandbusinessplans.Enterprisevalueassessmenthasnowbecomeanimportanttoolinthecapitalmarket.Inthispaper,wewillconductavalueassessmentofKDDICo.Firstly,itintroducestheresearchoverviewandtheoreticalmethodsofenterprisevalueassessment,followedbyanintroductiontotheindustryinwhichKDDIislocatedandtoKDDI;thenthefreecashflowmodelischosentoassesstheenterprisevalueofKDDICoLtd;finally,theresultsareanalysedandsuggestionsandcountermeasuresareputforward.Keywords:KDDIvalueassessmentfreecashflowmodel目录TOC\o"1-2"\h\u28421引言 1255651.1企业价值评估的背景 1203671.2企业价值评估的意义 1261671.3课题研究内容 286912企业价值评估的相关理论 222592.1国内外研究概况 2313392.2企业价值评估方法 655463人工智能行业及公司现状 730213.1人工智能行业现状 7189303.2科大讯飞公司现状 813493.3财务数据分析 9111894自由现金流模型的常见类型与选择 11169254.1自由现金流模型的常见类型 11268614.2自由现金流模型的选择 12247884.3自由现金流模型预测 12298944.4折现率预测 22173884.5科大讯飞评估结果分析 2431672结论 2521006致谢 2619853参考文献 2714461附录A 295273附录B 351引言1.1企业价值评估的背景随着市场化的发展，金融市场的交易越来越频繁，投资者需要更加准确地了解企业的价值，以便更好地进行投资决策，所以企业价值评估成为了金融市场的一个重要研究领域。其次，资本市场的成熟也促进了企业价值评估的发展。在成熟的资本市场中，投资者对企业的信息需求更加强烈，同时也更加注重企业的真实价值。在经济全球化的趋势下，各国之间的经济关系更加紧密，企业之间的竞争也更加激烈。在这种情况下，企业需要更加准确地了解自身的价值和竞争力，以便更好地在全球范围内开展业务。因此，企业价值评估在全球范围内也变得越来越重要。1.2企业价值评估的意义企业价值评估是指通过对一个企业进行分析和评估，以确定其真实价值的过程。这个过程可以涉及多种方法，如财务分析、市场分析、竞争分析等。企业价值评估对于企业、投资者和其他利益相关者来说都非常重要，以下是它的意义和重要性：帮助企业做出战略决策。企业价值评估可以帮助企业管理层确定公司的真实价值，并帮助他们做出更加明智的战略决策。例如，如果企业的价值低于其预期，管理层可能会寻找降低成本或增加收入的方法，以提高企业的价值。此外，企业价值评估也可以为企业的合并和收购提供指导。第二，吸引潜在投资者。潜在投资者通常会对企业进行价值评估，以确定他们是否愿意投资。如果企业的价值高，它就更有可能吸引到潜在投资者。此外，企业价值评估还可以帮助企业管理层了解他们的企业价值所在的位置，并帮助他们制定正确的营销策略以吸引投资者。第三，评估企业风险。企业价值评估还可以帮助评估企业的风险。如果企业的价值高于市场平均水平，这可能意味着市场已经过度估值了这家企业。此时，如果管理层没有采取适当的风险管理措施，这将使企业面临更高的风险。因此，企业价值评估可以帮助企业管理层了解他们的企业面临哪些风险，并采取相应的措施来降低这些风险。总之，企业价值评估对于企业、投资者和其他利益相关者都非常重要。它可以帮助企业管理层了解他们的企业真实价值所在的位置，并帮助他们做出更加明智的决策，同时也可以为投资者提供指导。1.3课题研究内容科大讯飞是一家以人工智能和语音技术为核心的公司，其在语音识别、智能客服、自然语言处理、人工智能芯片等领域处于领先地位。因此，进行科大讯飞企业价值评估是非常必要的，以了解其真实价值和未来发展方向。评估课题包括财务分析、市场分析、竞争分析等，将使用自由现金流模型对科大讯飞股份有限公司需要进行深入研究和分析，为投资者、公司管理层和其他利益相关者提供决策参考。2企业价值评估的相关理论2.1国内外研究概况2.1.1国外研究概况在西方国家，企业价值评估起源较早，在1938年，费雪提出了股票定价模型，该模型被称为“费雪效应”，并成为后来CAPM和其他资本资产定价模型的基础。同时在1990年由科普兰、科勒和默林三位作者合著的《价值评估：公司价值的衡量和管理》一书中提到了价值评估的重要性，只有尽可能精确地确定了目标公司的价值，才能评估公司的可持续发展性。本书开篇便介绍了价值创造的基本原理，提出公司应致力于长期价值创造，并通过简单的案例对这些基本原理进行了讲解，说明了折现现金流估值模型(DCF)的实证依据。ZuzanaRoelandandTomasStanek在《DeterminingbusinessvalueaccordingtoFCFE》中将折现FCFE的方法用于特定公司估值，并确定该模型在实践中应用的参数。FCFE具有更好的信息价值，适用于不能在资本市场上交易的公司。这些公司可能是在股息和FCFE之间存在巨大差异的公司，或者是不支付股息的公共有限公司。FCFE模型甚至可以用于有大量大股东被分配大量现金流的情况下。这些股东将最有可能的是，现金流被投资于有利可图的项目；由于这个原因，支付的红利会比较低。即使在低利润或低亏损的情况下世可以使用FCFE模型[1]。1950年，马克斯·维伦特提出了股息贴现模型（DividendDiscountModel，DDM），该模型通过预测公司未来的股息流和折现率来估算股票的价值。1969年，詹姆斯·托拜斯提出了企业价值评估的现金流贴现模型（DiscountedCashFlow，DCF）的概念。2001年，马克·格林伯格提出了一种名为“经济附加价值（EconomicValueAdded，EVA）”的指标，该指标基于DCF模型，并考虑了公司的资本成本和资产回报率，被认为是一种更全面的企业价值评估方法。2012年，阿萨夫·哈特和本杰明·麦基提出了一种名为“企业价值驱动的策略管理（EnterpriseValueManagement，EVM）”的方法，该方法将财务和战略分析相结合，以提高企业的价值。2019年，约瑟夫·格兰特·李提出了一种名为“市场潜力估值（MarketPotentialValuation，MPV）”的方法，该方法利用市场数据和统计学方法对企业进行估值。这些研究表明，企业价值评估是一个不断发展的领域，从最早的DDM和DCF模型到最新的EVM和MPV方法，都在不断涌现新的理论和实践方法，以更准确地评估企业的价值。2.1.2国内企业价值评估的发展及现状中国企业价值评估的发展历史可以追溯到20世纪50年代初，当时随着国有企业的大规模建设，国家开始探索企业价值评估的方法和技术。到1956年，中国第一家评估机构成立，主要负责评估国有企业的资产和股权。此后，评估机构逐渐扩展到全国各地，并且在20世纪80年代开始向非国有企业提供服务。1992年，国务院发布《企业资产评估暂行条例》，明确了评估的范围、主体、程序和方法，为评估行业的规范发展奠定了基础。21世纪以来，随着中国市场经济的逐步成熟和国家政策的不断完善，评估行业在中国的地位和作用越来越重要。目前，中国的评估机构已经形成了以中国评估协会为核心的行业协会体系，并且与国际评估机构保持着密切的联系和合作。周丽俭、冯椿在《企业品牌价值评估研究综述》中提到，随着全球化进程的不断加速和市场竞争的激烈化，企业的品牌价值越来越受到重视。品牌价值是企业品牌作为无形资产的衡量标准，对于企业的发展和市场竞争具有重要意义。然而，在实际运营中，如何准确地评估企业的品牌价值一直是一个复杂而又具有挑战性的问题。在这样的背景下，企业品牌价值评估研究变得尤为重要。从理论上来讲，品牌价值可以通过多种方法进行评估，如会计法、市场法、收益法等。然而，在实际操作中，这些方法存在一些局限性。因此，研究者们不断探索和开发新的品牌价值评估方法，以更好地满足企业的实际需求[2]。周丽俭、刘璇在《收益法在企业价值评估中的应用研究文献综述》中指出，影响公司价值的因素可以分为预期利润、盈利期和折现率。其中，自由现金流是收益法中最为重要的指标之一。但在实践中，对自由现金流的估计存在主观波动，因此需要采用合理的方法进行计算。此外，在公司生命周期的不同阶段，公司价值的决定因素也存在差异。因此，在使用收益法进行企业价值评估时，需要注意折现率的选择和计算方法[3]。刘欣童在《基于X公司的周期性行业企业价值评估》中采用情景分析法进行估值。由于周期性行业的特殊性，该公司的财务数据和经营业绩受到宏观经济波动的影响，因此传统自由现金流模型等传统估值方法难以准确评估其价值。在进行情景分析法评估时，研究者首先对宏观经济环境和行业竞争进行深入分析，确定不同的情景设定。接着，研究者建立了财务模型，并结合公司财务和运营数据，进行不同情景下的财务和经济指标的预测和分析，以此来评估X公司的价值[4]。史景鑫、尉京红在《种业企业价值评估研究》研究者们从种业企业的特点出发，探讨了种业企业的价值评估问题，并特别研究了EVA模型在种业企业估值中的应用。VA模型是以经济利润为基础，考虑资本成本和市场资本结构的估值模型。与传统的自由现金流模型相比，EVA模型更加注重企业的经济利润，能够更准确地反映企业创造的真实价值。在该研究中，研究者们对EVA模型在种业企业估值中的适用性进行了深入研究，并提出了一些调整点，使EVA模型更符合种业企业的实际情况。以帮助决策者更好地分配资本和资源，提高企业的盈利水平[5]。李红英、毛亮在《基于经济增加值法下的新三板互联网企业价值评估——以神州优车为例》中通过以神州优车为例，论述了基于经济增加值法对新三板互联网企业进行价值评估的方法和应用。经济增加值是一种相对于传统利润指标更加综合和全面的价值评估指标，在该方法中，考虑了企业的资本成本和资产负债率等因素，使得估值结果更加准确。在互联网企业日益成为投资热点的今天，本研究对于投资者和企业管理者都有重要的参考价值[6]。江岚在《我国数字经济企业的类型与价值评估分析》针对数字经济企业的估值，江岚提出了市盈率、市净率和市销率等多种方法，并对其适用范围进行了解析。此外，由于数字经济企业的商业模式和盈利模式与传统企业有所不同，传统的财务指标在其估值中具有一定局限性，因此还需要结合行业发展趋势、企业战略规划、核心竞争力等因素进行深入分析[7]。孙冰玉在《实物期权法在互联网企业价值评估中的应用研究——以世纪华通为例》探讨了互联网企业的价值评估方法，并提出了实物期权法的应用。互联网企业由于具有快速发展、高风险等特点，传统的财务指标难以全面评估其价值。实物期权法考虑到互联网企业的不确定性和灵活性，将企业的价值分为现有资产价值和潜在盈利能力价值两部分。现有资产价值通过现金流折现法进行估算，潜在盈利能力价值则采用实物期权模型进行分析和评估。该方法适用于互联网企业估值中，可以帮助投资者更好地理解企业价值，降低投资风险，抓住投资机会[8]。刘红娟在《风险投资视角下的安徽省中小企业价值评估研究》中提出，中小企业是中国经济的重要组成部分，而在安徽省，中小企业更是发挥着重要作用。然而，其在发展过程中面临着诸多困难，如融资难、管理薄弱等问题。为了评估安徽省中小企业的价值，作者从风险投资的角度出发，提出了基于风险投资的价值评估方法，该方法考虑了企业的风险性、收益性和成长性等多个因素，并通过对市场和产业的深入分析，从投资者的角度评估了企业的价值。通过该方法，我们可以更加客观地评估企业的价值，并为企业提供更加多元化的融资渠道和投资机会，促进企业的健康和长远发展[9]。贾颖、钟美在《基于生命周期的科创板企业价值评估》提出了一个重要问题：如何评估科技型企业的价值。科技型企业通常具有技术新、前景不确定、业绩不稳定、风险大等特点，这给其估值带来了巨大挑战。为了解决这个问题，文章结合企业生命周期理论和实物期权模型对上市科技型企业进行了估值。研究表明，实物期权法对科技型企业估值具有一定的合理性，可以为科技型企业的估值提供新的思路。文章的研究对科创板企业的价值评估具有一定的参考价值[10]。耿建新、孙沛霖在《企业并购、商誉减值与资产评估关系研究》中从资产评估的角度分析了企业并购中存在的问题，并提出了相应的改进建议。具体来说，该研究发现了企业并购过程中管理层和评估机构之间的不同地位和作用，以及他们之间的不同关系可能会导致商誉评估的误解，从而提出了评估师加强披露的建议。此外，该研究认为监管机构应适当引导，并建议企业更详细地披露并购信息，以提高并购过程的透明度和可靠性，从而解决商誉减值问题[11]。总的来说，随着经济的不断发展，我国的评估体系也越来越成熟，对企业价值评估理论的研究也越来越深入。企业价值评估在当前的商业环境中越来越重要，随着技术和方法的不断创新，企业价值评估的精度和可靠性也会不断提高，这将有助于企业和投资者更好的了解市场，做出更明智的决策。2.2企业价值评估方法企业价值评估的方法有很多种，每种方法都有其适用的场景和局限性。在选择方法时，需要根据具体的情况进行选择，综合考虑企业的财务状况、未来现金流的可持续性、行业情况等因素，以获得更准确的估值结果。JohnWileyandSonsDamodaran在《Investmentvaluation:Toolsandtechniquesfordeterminingthevalueofanyasset》中详细介绍了企业价值评估的方法，讨论了市场法、收益法和成本法的计算公式和应用场景，并提供了实际案例进行分析和讲解[12]。a)市场法市场法是指通过分析同行业或类似企业的市场交易价格，以确定企业的合理价值。市场法可以采用多种方法，包括市盈率法、市销率法、市现率法等。市盈率法是指通过同行业或类似企业的市盈率，以确定企业的合理价值。市盈率法的计算公式为：企业价值=净利润×同行业或类似企业的市盈率。2）市销率法是指通过同行业或类似企业的市销率，以确定企业的合理价值。市销率法的计算公式为：企业价值=销售额×同行业或类似企业的市销率。b)收益法收益法是指通过分析企业的现金流量、利润和风险等因素，以确定企业的合理价值。常用的收益法包括折现现金流法、股息折现模型法和自由现金流量法等。1)折现现金流法是指通过折现未来现金流量，以确定企业的合理价值。折现现金流法的计算公式为：企业价值=Σ（未来现金流量÷(1+折现率)n）。其中，n表示未来现金流量发生的年数。2)股息折现模型法是指通过折现未来股息，以确定企业的合理价值。股息折现模型法的计算公式为：企业价值=(下一期股息÷折现率)+(下一期股息×(1+股息增长率)÷(折现率-股息增长率))。3)自由现金流量法是指通过计算企业未来的自由现金流量，以确定企业的合理价值。自由现金流量法的计算公式为：企业价值=Σ(未来自由现金流量÷(1+折现率)n)。其中，n表示未来自由现金流量发生的年数。c)成本法成本法是指通过分析企业的资产和负债情况，以确定企业的合理价值。常用的成本法包括调整净资产法和重置成本法等。1)调整净资产法是指通过计算企业净资产的市场价值，减去企业的负债和调整项目，以确定企业的合理价值。调整净资产法的计算公式为：企业价值=调整后净资产,其中，调整项目包括无形资产、长期股权投资、资本性租赁、重组费用等。2)重置成本法是指通过计算企业资产的重建成本，减去企业负债和折旧、摊销等调整项目，以确定企业的合理价值。重置成本法的计算公式为：企业价值=重建成本-负债-调整项目,其中，重建成本包括固定资产和流动资产等。需要注意的是，不同的企业价值评估方法有其各自的适用范围和限制条件，企业在选择适合自己的方法时需要综合考虑自身情况和市场环境等因素。本文将通过自由现金流法对科大讯飞股份有限公司进行价值评估。3人工智能行业及公司现状3.1人工智能行业现状人工智能（AI）是当前世界上最具前景和快速发展的领域之一。AI正在迅速改变各个行业，从医疗保健到交通运输、零售、金融等领域都得到了广泛的应用。EricBraun,AndrewMcAfee,andStuartRusse在《ArtificialIntelligence:TechnologyandBusinessTrends》指出，人工智能已成为商业和科技领域中最热门的话题之一。它强调了人工智能技术在改变企业的业务模式和运营方式中的重要作用，让公司能够更加高效和创新。然而，该文献也指出，AI的应用还存在一些挑战，例如数据隐私和安全、算法不透明性以及对人类工作岗位的影响等问题[13]。RegiMohammed,MohammedShukriandPoohGadurlah在《TheFutureofAI:BusinessOpportunitiesandChallenges》中探讨了人工智能对商业领域的影响。它指出，AI技术的发展将会带来更高效、更智能、更具创新性的商业解决方案。随着人工智能技术的不断发展，许多企业都将AI作为战略的核心，使用AI实现自动化和智能化，提高业务效率和质量。与此同时，AI技术将带来巨大的商业机会，可以改变现有产业的竞争格局。许多企业已经开始投资和使用AI技术，尤其是在金融和零售领域[14]。总体来说，人工智能作为一个新兴领域，它的发展趋势和应用前景非常广泛。然而，随着其应用范围的不断扩大，AI所面临的挑战和问题也越来越多，这需要整个行业的努力和持续创新来解决。同时，政府、学术界和企业界需要加强合作，共同制定并实施相关的监管政策和标准，确保AI的发展是可持续和负责任的。3.2科大讯飞公司现状科大讯飞股份有限公司成立于1999年，是一家以人工智能、语音识别、自然语言处理等技术为核心的高科技企业，总部位于安徽省合肥市。公司主要业务涉及语音技术、智能硬件、智能家居、智慧教育、智慧城市等领域，是中国最早从事语音技术研究和产业化的企业之一，也是全球领先的智能语音技术提供商之一。截至2022年，科大讯飞的市值约为1292亿人民币，拥有总资产133亿元，净资产为68.2亿元，总股本27.6亿股，其中，流通股为23.4亿股，非流通股为4.2亿股，每股收益为1.31元。公司股票在深交所上市，股票代码为002230。随着人工智能技术的不断发展和普及，语音技术的应用场景也越来越广泛，成为人们日常生活和工作中不可或缺的一部分。据预测，未来几年内，人工智能和语音技术领域将持续高速发展，市场规模将不断扩大，特别是在智能家居、智慧城市、智慧医疗等领域的应用，将成为推动行业发展的重要因素。作为人工智能领域的领军企业，科大讯飞在多个方面都取得了重要的成就。首先，在技术方面，公司的语音识别技术已经达到了世界领先水平，连续多年获得美国国际语音识别大会（ICASSP）的冠军。其次，在商业模式方面，科大讯飞不断拓展其业务范围，构建起了一条完整的人工智能产业链，从底层技术研发到应用场景服务的全链条覆盖，实现了技术向商业的快速转化。此外，科大讯飞的管理和团队建设也非常出色，公司的管理团队来自于知名的国内外高校和企业，他们带领着一支高素质的技术团队，在人工智能领域不断推进着技术的创新和应用。目前，科大讯飞已经在国内外拥有了多个研发中心和分支机构，拥有数千名研发人员。同时，公司在人工智能领域也积极开展合作，与国内外的多家大型企业和机构展开了合作，共同推进人工智能技术的研发和应用。发展的前沿位置。同时，由于行业竞争激烈，科技更新换代速度快，公司需要不断推陈出新，加强技术研发，提高产品质量和服务水平，以应对市场的挑战和机遇。3.3财务数据分析3.3.1盈利能力指标分析表3-1：盈利能力指标分析盈利能力：20182019202020212022销售毛利率(%)50.0346.0245.1241.1340.83销售净利率(%)7.819.3611.078.82.65净资产收益率(%)6.918.4511.3210.573.38总资产报酬率ROA(%)4.485.66.565.290.53投入资本回报率ROIC(%)5.917.19.218.562.7数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报科大讯飞的销售毛利率逐年下降，是由于行业竞争加剧，生产成本上升，以及科技创新等原因导致的。此外，由于人工智能技术的发展和普及，产品价格也面临下降压力，从而导致毛利率下降。销售净利率在2019年和2020年上升，是由于公司积极扩大业务规模和优化营销策略，以及技术创新等因素推动的。但在2021年和2022年销售净利率下降，是由于疫情和全球经济下行导致的市场需求不足和成本上升等因素，以及一些长期战略投资和开支对利润的影响。净资产收益率和ROIC在2019年和2020年上升，是由于公司增加了技术研发投入，增强了市场竞争力。但在2021年和2022年这两个指标下降，是由于公司在新技术和新市场的投资增加、成本上升等原因导致的资本利用效率降低。ROA下降，是由于公司规模扩大导致总资产增加，但是利润增长不足以弥补资产增加带来的成本上升，从而导致ROA下降。3.3.2发展能力指标分析表3-2：发展能力指标分析发展能力：2018年2019年2020年2021年2022年营业收入增长率(%)45.4127.329.2340.612.77营业利润增长率(%)16.3657.3745.461.9-79.81税后利润增长率(%)24.7151.1266.4814.13-63.94净资产增长率(%)3.2843.2410.9532.47-2.27总资产增长率(%)14.7131.3623.5626.44.67数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报科大讯飞的营业收入增长率在2018年和2021年呈现较大的上升趋势，其中2021年增长率达到40.61%，这主要是由于科大讯飞在人工智能技术领域的快速发展，不断扩大业务范围和市场份额，进一步推动公司的业绩增长。营业利润增长率在2018年到2020年呈现上升趋势，但在2021年开始下降，到2022年出现了负增长率，是由于公司不断增加研发、销售和市场投入等成本，导致成本增加，同时市场竞争加剧，价格压力增大，减少了利润空间。税后利润增长率在2018年到2020年呈现上升趋势，但在2021年开始下降，到2022年出现了负增长率，是由于上述营业利润增长率波动、资产减值等原因导致税后利润下降。净资产增长率在2018年较低，但在2019年和2021年呈现明显的上升趋势，到2022年则有所下降，是由于公司扩大了资本支出、并购了一些新企业等，导致资产规模的扩大，同时资产负债率也有所上升。总资产增长率在2018年较低，但在2019年呈现明显的上升趋势，到2022年则有所下降，是由于公司增加了研发、销售和市场投入等成本，同时扩大了资本支出，导致资产规模的扩大。3.3.3营运能力指标分析表3-3：营运能力指标分析营运能力：2018年2019年2020年2021年2022年存货周转率(次)4.15.834.464.484.31应收账款周转率(次)2.662.382.472.832.17总资产周转率(次)0.550.570.580.650.59数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报存货周转率在2019年上升可以表明公司库存周转速度加快，产品销售迅速，但是在2020年之后又开始下降，这是因为企业产品结构或者市场竞争压力的变化导致销售速度变慢或库存积压等原因。应收账款周转率在2018-2022年呈下降趋势，反映了公司的收款速度变慢，是由于市场竞争加剧导致销售信用期延长或者坏账增多等原因。总资产周转率在2018-2021年上升可以表明企业的资产利用效率提高，经营效益提升，但是在2022年又出现回落，这是由于资产负债结构变化或者企业经营规模扩大导致资产周转率降低。3.3.4偿债能力指标分析表3-4：偿债能力指标分析偿债能力：2018年2019年2020年2021年2022年资产负债率(%)46.3441.6247.7744.7848.73股东权益比率(%)52.0956.851.0153.4549.91已获利息倍数(倍)-38.53-267.5390.91-142.47-2.15流动比率1.341.661.441.631.64速动比率1.131.51.181.391.37数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报资产负债率在2018年至2019年下降，这是因为科大讯飞增加了股东权益，减少了借贷，在2021年至2022年，资产负债率略微上升，这是因为公司增加了借款。股东权益比率在2018年至2019年上升，这是由于公司增加了股东权益，但在2021年至2022年股东权益比率下降，这是因为公司增加了借款。已获利息倍数波动很大，是因为公司在过去几年内增加了负债或者减少了利润。流动比率和速动比率的上升是因为公司在过去几年内增加了流动资产，例如现金、存货和应收账款，从而增加了公司的偿债能力。4自由现金流模型的常见类型与选择4.1自由现金流模型的常见类型自由现金流模型是一种常用的企业估值方法，它基于企业未来的自由现金流来计算企业的内在价值。自由现金流是企业在扣除运营资本和资本支出后剩余的现金流量，可用于投资、偿还债务或分红给股东。以下是自由现金流模型的基本原理和常见类型：a）永续增长型自由现金流模型永续增长型自由现金流模型是一种假设企业未来的自由现金流以相同的增长率无限期地增长的模型。b）持续增长型自由现金流模型持续增长型自由现金流模型是一种假设企业未来的自由现金流在一个有限期内以相同的增长率增长，之后以一个更低的永续增长率持续增长的模型。c）不稳定型自由现金流模型不稳定型自由现金流模型是一种适用于企业自由现金流波动较大的情况下的模型。该模型的计算公式比较简单，只需要对未来一段时间内的自由现金流进行折现，不需要考虑永续增长率。以上是自由现金流模型的基本原理和常见类型，不同类型的自由现金流模型适用于不同的企业情况。张丽华、王雪在《企业价值评估中的自由现金流模型研究》中，该文献介绍了自由现金流模型在企业价值评估中的应用，讨论了该模型的构建和使用方法，并探讨了如何根据该模型的分析结果制定企业的发展战略。在实际应用中，需要综合考虑企业的财务状况、行业前景和市场环境等因素，灵活选择适合企业的自由现金流模型[15]。4.2自由现金流模型的选择自由现金流法的优点：第一，考虑了所有现金流。自由现金流法考虑了公司的所有现金流，包括经营活动、投资活动和融资活动等方面，因此相对于其他财务分析方法来说，更全面地反映了公司的财务状况。第二，重视现金流量。自由现金流法通过分析现金流，不仅考虑了公司的财务状况，还考虑了公司在不同时期的现金流情况。这对于投资者和分析师来说，是一个更加客观、清晰的指标。第三，简单易行。自由现金流法相对于其他复杂的财务分析方法，比较容易理解和使用，尤其是在需要快速估值的情况下，自由现金流法是一种较为简单和有效的方法。所以，我们最终选择自由现金流模型来对科大讯飞进行价值评估，该方法更加科学、准确的反应出企业价值。4.3自由现金流模型预测自由现金流是企业在扣除所有必要的资本支出后所产生的可自由运用的现金流量。预测自由现金流的公式如下：FCFF=税后利润+折旧与摊销-资本支出-营运资本增加额。该公式用于计算企业自由现金流，表示企业可以自由运用的现金流量，即扣除了债务和资本性支出后剩余的现金流。企业可以通过FCFF来评估自身的现金流状况和财务稳健程度，并根据预测的FCFF来制定资金管理策略，进行投资决策和业务发展规划。4.3.1税后净营业利润a）营业收入预测表4-1：2018-2022年营业收入增长率单位：万元年份20182019202020212022营业收入791722.191007868.891302465.791831360.561882023.41营业收入增长率45.40%27.30%29.20%40.60%2.77%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报综合分析，该公司的营业收入增长率波动比较大，尤其在2022年，相对于前一年下降较多，这是因为科大讯飞所处的人工智能行业竞争激烈，面临着来自其他公司的挑战，这种竞争会对科大讯飞的营业收入增长率产生影响，同时，由于疫情原因，整个市场发展不太景气导致变动较大。所以从整体根据其增长率来预测未来的营业收入比较困难。我们通过年报可以知道，科大讯飞的营业收入主要来源于教育教学板块和软件于信息服务板块，接下来，我们将分别从这两个板块进行分析计算，其结果更为准确。表4-2：2018-2022年教育教学板块营业收入增长率单位：万元年份201720182019202020212022教育教学11969.5412881.8214328.6716731.0722421.7725873.96营业收入增长率-7.62%11.23%16.77%34.01%15.40%可以看出教育机构的业务在过去五年中一直保持了较快的增长。特别是在2021年，增长率高达34.01%，说明教育机构在该年取得了非常显著的业绩，是因为疫情的影响促进了在线教育市场的发展。基于过去五年的数据，可以看出该教育机构的业务具有较快的增长潜力，但考虑到行业的整体发展趋势和市场竞争格局的变化，根据过去五年的营业收入增长率和教育行业的整体增长趋势，可以考虑将未来五年的增长率预测在12%到18%之间。这个范围比较合理，因为教育行业的整体增速比较快，而该教育机构的营业收入增长率在过去五年中一直保持在两位数以上，所以保守选取15%来预测未来营业收入。表4-3：2023-2027年教育教学板块营业收入预测单位：万元年份20232024202520262027营业收入29755.0534218.3139351.0645253.7152041.77表4-4：2018-2022年软件和信息服务板块营业收入增长率单位：万元年份201720182019202020212022软件和信息技术服务529552.5775263.24990381.351282066.111805204.121851942.84营业收入增长率-46.40%27.75%29.45%40.80%2.59%以上数据可以看出软件和信息技术服务业板块是造成科大讯飞营业收入波动较大的主要原因。特别是在2018年，增长率高达46.40%，说明该行业在该年取得了非常显著的业绩，而在2022年，增长率仅为2.59%，这是因为市场已经相对饱和，以及受到全球经济形势的影响，企业的营收增长出现了一定的滞后。表4-5：2018-2022年软件和信息技术服务板块营业收入占全国总产值比重单位:万亿年份20182019202020212022总产值63061720728161694994108126比重0.12%0.14%0.16%0.19%0.17%上述数据可以看出其科大讯飞软件和信息服务板块占全国软件和信息服务占总产值波动不大，因此我们可以取过去五年比重的平均值0.16%来进行预测。国际货币基金组织IMF对2023年中国经济增速的预测为4.4%，高盛、瑞银等机构的预测为4.5%，根据竞争均衡理论，我们可以预测未来五年的软件和信息服务业增速为4%。表4-6:2023-2027年全国软件和信息服务总产值单位：万亿年份20232024202520262027增速4%4%4%4%4%总产值112451.04116949.08121627.04126492.13131551.81表4-7：2023-2027年科大讯飞软件和信息服务板块营业收入预测单位：万元年份20232024202520262027占比0.16%0.16%0.16%0.16%0.16%营业收入1799216.641871185.311946032.722023874.032104828.99由竞争均衡理论可知，2028年及以后的稳定增长率应当近似于GDP增长率，其会保持在3%-7%之间，所以我们选择5%进行预测。表4-8：2023-2028年科大讯飞营业收入预测单位：万元年份202320242025202620272028营业收入1828971.691905403.621985383.782069127.742156870.762264714.30b）营业成本预测表4-9：2018-2022年营业成本单位：万元年份20182019202020212022营业成本395654.62544045.95714843.191078034.851113638.56成本占比50%54%55%59%59%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报根据上述数据，可以看出公司的营业成本所占比重波动不大，在50%-60%这个范围内浮动。所以，我们选取五年比重平均值56%来预测未来的营业成本。表4-10：2023-2028年营业成本预测单位：万元年份202320242025202620272028所占比重56%56%56%56%56%56%营业成本1024224.151067026.031111814.921158711.531207847.631268240.01c）销售费用、管理费用和研发费用预测表4-11：2018-2022年销售费用和管理费用单位：万元年份20182019202020212022销售费用172588.70178015.61208444.20269284.44316439.67销售费用比重22%18%16%15%17%管理费用94720.8470670.7085663.26110175.96122678.31管理费用比重12%7%7%6%7%研发费用93922.42163954.55221106.11282984.10311129.71研发费用比重12%16%17%15%17%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报根据数据，销售费用和研发费用的比重波动不大，所以选择过去五年平均值来进行预测，分别为16%和15%；管理费用比重近四年在7%左右波动，具有一定的稳定性，所以我们选择7%来进行预测。表4-12：2023-2028年销售费用和管理费用预测单位：万元年份202320242025202620272028销售费用比重16%16%16%16%16%16%销售费用292635.47304864.58317661.40331060.44345099.32362354.29管理费用比重7%7%7%7%7%7%管理费用128028.02133378.25138976.86144838.94150980.95158530.00研发费用比重15%15%15%15%15%15%研发费用274345.75285810.54297807.57310369.16323530.61339707.14d）营业税金及附加预测表4-13：2018-2022年营业税及及附加单位：万元年份20182019202020212022营业税金及附加占比1.03%0.70%0.60%0.70%0.60%营业税金及附加8187.836729.967893.1012107.1411211.33数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报营业税金及附加比重在2018年浮动较大，但是在2019年-2022年时期保持在0.6%-0.7%之间浮动，所以我们可以取0.6%和0.7%之间的平均值来进行预测，即0.65%。表4-14：2023-2028年税金及附加预测单位：万元年份202320242025202620272028税金及附加比重0.65%0.65%0.65%0.65%0.65%0.65%税金及附加11888.3212385.1212904.9913449.3314019.6614720.64e）其他收益预测表4-15：2018-2022年其他收益单位：万元年份20182019202020212022其他收益35241.6466304.227412082425.30106529.67所占比重4.45%6.58%5.69%4.50%5.66%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报根据给出的数据，科大讯飞公司的其他收益所占比重波动不大，在4.5%-6.5%之间浮动，所以我们选取过去五年平均值5.38%进行预测。表4-16：2023-2028年其他收益预测单位：万元年份202320242025202620272027其他收益比重5.38%5.38%5.38%5.38%5.38%5.38%其他收益98398.68102510.71106813.65111319.07116039.65121841.63f）营业外收入和营业外支出预测表4-17：2018-2022年营业外收入和营业外支出单位：万元年份20182019202020212022营业外收入6813.717409.6814107.4214632.474817.15营业外收入占比0.86%0.74%1.08%0.80%0.26%营业外支出3719.156664.3512151.0911407.269609.09营业外支出占比0.47%0.66%0.93%0.62%0.51%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报营业外收入在2018年-2021年之间在0.8%上下变化，所以在参考2022年的变化之后，可以选择0.5%来进行预测；而营业外支出虽然有所波动，但是近两年营业外支出所占比重浮动不大，所以我们选择近两年的平均值0.57%来预测。表4-18：2023-2028年营业外收入和营业外支出预测单位：万元年份202320242025202620272028营业外收入比重0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%营业外收入9144.869527.029926.9210345.6410784.3511323.57营业外支出比重0.57%0.57%0.57%0.57%0.57%0.57%营业外支出10425.1410860.8011316.6911794.0312294.1612908.87接下来根据以下公式计算息税前净利润。表4-19：2023-2028年息税前净利润单位：万元年份202320242025202620272028营业收入1828971.691905403.621985383.782069127.742156870.762264714.3减：营业成本1024224.151067026.031111814.921158711.531207847.631268240.01减：销售费用292635.47304864.58317661.40331060.44345099.32362354.29减：管理费用128028.02133378.25138976.86144838.94150980.95158530减：研发费用274345.75285810.54297807.57310369.16323530.61339707.14减：税金及附加11888.3212385.1212904.9913449.3314019.6614720.64加：其他收益98398.68102510.71106813.65111319.07116039.65121841.63加：营业外收入9144.869527.029926.9210345.6410784.3511323.57减：营业外支出10425.1410860.8011316.6911794.0312294.1612908.87等于：息税前净利润194968.38203116.03211641.91220569.02229922.42241418.54e）所得税费用预测表4-20：2018-2022年所得税费用单位：万元年份20182019202020212022所得税费用4075.855235.041485.24-11403.07-25087.63所占比重0.51%0.52%0.11%-0.62%-1.33%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报需要注意的是，2021年和2022年的所得税费用比重为负数且变化很大，是因为该年度存在一些税收减免或者损失抵扣等情况导致，所以未来不可能持续负数。从前两年的数据中可以看出，其所占比重波动是不大的。所以我们去掉22年的数据后用四年平均值0.13%来进行预测。表4-21：2023-2027年所得税费用预测单位：万元年份202320242025202620272028所得税比重0.13%0.13%0.13%0.13%0.13%0.13%所得税2377.662477.022581.002689.872803.932944.134.3.2折旧和摊销表4-22：2018-2022年折旧和摊销单位：万元年份20182019202020212022固定资产等折旧21866.1529120.9928163.9726263.3832153.68无形资产摊销36854.3960753.4390051.08110000.11121386.11长期待摊销费用2399.674839.844737.045972.367516.51累计折旧和摊销61120.2294714.26122952.09142235.85161056.30累计折旧和摊销占比7.72%9.40%9.44%7.77%8.66%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报累计折旧和摊销费用所占比重波动不大，在7.5%-9.5%之间浮动，所以我们取过去五年平均数为8.58%来预测。表4-23：2023-2028年折旧和摊销预测单位：万元年份202320242025202620272028所占比重8.58%8.58%8.58%8.58%8.58%8.58%折旧和摊销156925.77163483.63170345.93177531.16185059.51194312.494.3.3资本性支出表4-24：2018-2022年经营性长期资产单位：万元年份20182019202020212022长期股权投资37888.0442193.8156709.1771777.4293418.96加：投资性房地产2142.9520223.9423369.9918613.8218114.59加：固定资产190734.16200106.21183901.11252265.8925714.21加：在建工程28200.3513559.6626741.4028677.4168906.11加：无形资产162525.96205132.49190835.52239188.94276516.07加：商誉112214.82112080.35111091.83112645.32114255.844加：长期待摊费用13888.8816468.7813804.4215397.4616583.52加：递延所得税资产33143.2849678.9361070.72110667.01140817.43加：其他非流动资产3378.27571.81530.10886.68828.73等于：经营性长期资产584116.72660015.95668054.26850119.96986583.32经营性长期资产占比73.78%65.49%51.29%46.42%52.42%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报经营性长期资产比重的变化不仅受公司自身经营状况的影响，还受到市场、行业、政策等多方面因素的影响，因此，2018年到2021年的数据波动很大。由于目前市场环境不太乐观，我们预测未来经营性长期资产比重五年将在45%-55%这个范围内波动，所以我们分别选取50%、48%、52%、50%、48%、46%来预测未来的经营性长期资产。表4-25：2023-2028年经营性长期资产预测单位：万元年份202320242025202620272028所占比重50%48%52%50%48%46%经营性长期资产914485.85914593.741032399.571034563.871035297.971041768.58接下来对经营性长期负债进行预测。表4-26：2018-2022年经营性长期负债单位：万元年份20182019202020212022长期借款36705.1039759.878247.4839203.92171410.14加：递延所得税负债5134.098395.1811064.9321390.1619416.06等于：经营性长期负债41840.0848155.0519312.4160594.08190826.20经营性长期负债占比5.28%4.78%1.48%3.31%10.14%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报从上表可以看出2018-2022年的经营性长期负债比重呈先减少后增加的趋势，除去比较突出的10.14%后，取剩余四年的平均值3.71%来预测。表4-27：2023-2028年经营性长期负债预测单位：万元年份202320242025202620272028所占比重3.71%3.71%3.71%3.71%3.71%3.71%经营性长期负债67854.8570690.4773657.7476764.6480019.9184020.90根据以下公式来计算资本支出。表4-28：2023-2028年资本支出预测单位：万元年份202320242025202620272028经营性长期资产增加额-35518.041636.53282.4081579.66734.096470.61减：经营性长期负债增加额-122971.352835.622967.263106.903255.274001.00加：折旧和摊销156925.77163483.63170345.93177531.16185059.51194312.49等于：资本支出244379.08162284.54167661.07256003.91182538.34196782.104.3.4营运资本增加营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债。表4-29：2018-2022年营运资本单位：万元年份20182019202020212022流动资产776239.911142993.90149780.971900184.161975746.49流动资产占比98%113%115%104%105%流动负债581273.11686583.241039210.741165890.041208232.57流动负债占比73%68%80%64%64%净营运资本194966.80456410.66458598.96734294.12767513.93可以发现公司的流动资产过去五年均在100%上下浮动，所以综合来看，可以保守选取100%来进行预测；流动资产总体也在70%上下浮动，所以保守选择70%来进行预测。表4-30：2023-2028年营运资本预测单位：万元年份20232024202520262027流动资产占比100%100%100%100%100%流动资产1976124.582074930.802178677.342287611.212401991.77流动负债占比70%70%70%70%70%流动负债1383287.201452451.561525074.141601327.851681394.24净营运资本592837.37622479.24653603.20686283.36720597.53根据上述数据我们来计算自由现金流。表4-31：2023-2028年自由现金流预测单位：万元年份202320242025202620272028息税前净利润194968.38203116.03211641.91220569.02229922.42241418.54减：所得税2377.662477.022581.002689.872803.932944.13加：折旧和摊销156925.77163483.63170345.93177531.16185059.51194312.49减：资本支出244379.08162284.54167661.07256003.91182538.34196782.10减：净营运资本增加额-218822.4222929.5823994.0525123.1926322.9132353.06等于：自由现金流323959.83178908.52187751.72114283.21203316.76203651.744.4折现率预测4.4.1债务资本成本根据中国人民银行公布的三年至五年中长期银行贷款利率，假设借款利率为4.65%（截至2021年9月底的最新利率），则税前债务成本为4.65%。表4-32：2018-2022年短期借款和长期借款单位：万元年份20182019202020212022短期借款71656.5973320.8764262.1552543.3336401.20长期借款36705.99839759.878247.4839203.92171410.14借款总额108362.58113080.7472509.6391747.25207811.34短期借款占比66.13%64.84%88.63%57.27%17.52%长期借款占比33.87%35.16%11.37%42.73%82.48%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报从上述数据可以观察到短期借款和长期借款波动较大，因此我们可以选择中间值50%来预测未来短期借款和长期借款。将中国人民银行一年期贷款利率4.35%用作短期贷款利率，将一至五年期贷款利率4.75%用作长期贷款利率，通过计算债务资本成本=50%*4.35%+50%*4.75%=4.55%a）无风险利率的确定因为国债风险小，所以我们选取最新的中国十年国债收益率2.84%作为无风险报酬率。b）市场风险溢价的确定以采用GDP增长率等宏观经济数据来作为市场风险溢价的参考值。表4-33：2018-2022年GDP增长率年份20182019202020212022风险溢价6.6%6.1%2.3%8.1%3%因为COVID-19大流行对全球经济造成的影响、国内经济政策的调整、投资和消费的变化等影响，中国经济增长在2022年受到一些限制，但是目前由于国家政策改变，我们将预测2023年增长率为5%，所以市场风险溢价为5%β值的确定表4-34：2018-2022年β值年份20182019202020212022平均值β值1.291.581.101.230.911.22根据以上数据，使用CAMP模型进行计算股权资本成本=Rf+β*（Rm-Rf）。因此我们根据公式可以得出股权资本成本=2.84%+1.22*5%=6.27%。4.4.2加权资本成本表4-35：2018-2022年资产负债率单位：万元年份20182019202020212022负债合计709082.71836600.011186428.091405679.701601207.59股东权益合计821175.661173483.601297181.101733724.071684706.38负债和股东权益合计1530258.372010083.612483609.183139403.783285913.97权益资本比重53.66%58.38%52.23%55.22%51.27%债务资本比重46.34%41.62%47.77%44.78%48.73%数据来源：科大讯飞股份有限公司2018-2022年年报根据上述数据我们可以看到权益资本比重大概在55%，债务资本比重在45%左右，相对稳定，所以我们分别选择45%和55%来预测未来的权益比重和债务比重，最终计算出WACC=4.55%*45%*（1-25%）+6.27%*55%=4.98%。表4-36：2023-2028年科大讯飞企业价值预测单位：万元年份202320242025202620272028自由现金流323959.83178908.52187751.72114283.2203316.76203651.7WACC4.98%4.98%4.98%4.98%4.98%4.98%预测期现值308591.95162337.14162279.7194092.74159455.81152141.83第一阶段价值886757.34企业价值=t=1t=nFCFFt（1+WACC）t+FCFFn+1/(WACC−g4.5科大讯飞评估结果分析经过自由现金流法的计算，我们得出了科大讯飞的企业价值为8328670.17万元，计算得出科大讯飞每股价值为36.88元/股，而2022年末收盘价为32.83元/股，两者之间存在着一定的偏差，第一个原因是市场上的股票价格受到供求关系、市场情绪、宏观经济因素、行业发展趋势等多种因素的影响，出现价格波动。其次，预测结果受到假设、数据、模型等方面的误差，也会导致预测结果与实际情况有所偏差。估值结果说明科大讯飞的价值被低估了，其具有一定的发展前景。总的来说，科大讯飞是一家处于快速发展阶段的企业，在未来几年有望继续保持稳健增长，同时也存在着一定的业务和财务风险。在做出投资决策前，需要综合考虑多种因素，并进行全面、深入的研究和分析。结论综上所述，我们认为科大讯飞股份有限公司具有一定的投资价值，同时，我们也需要关注市场动态和公司经营状况，及时调整投资组合和投资策略，保持风险控制和收益优化的平衡。以上的企业价值评估仅是一种参考，投资决策需要综合考虑多种因素，具体决策应该根据投资者的风险偏好、投资目标和个人经验等因素进行综合评估和决策。需要指出的是，估值结果是基于过去的财务数据进行估算的，并且估值过程中涉及到多种主观因素，因此实际估值结果可能会与估算结果有所偏差，投资者需要综合考虑各种因素，谨慎做出决策。除此之外，我们争对科大讯飞目前的发展能够提出几下建议：a)加强与客户的沟通和合作。科大讯飞公司在人工智能和语音技术方面有着强大的技术实力和市场份额，但是客户的需求和反馈也是非常重要的。科大讯飞公司可以通过加强与客户的沟通和合作，更好地了解客户的需求和反馈，并针对性地进行产品和服务的开发和改进。b)持续创新和研发。科大讯飞公司在人工智能和语音技术方面已经取得了很大的成就，但是这个领域的发展非常快速，科技更新换代也很快。因此，科大讯飞公司需要持续投入研发，不断创新，以保持在这个领域的领先地位。c)注重公司治理和透明度。科大讯飞公司是一家上市公司，具有较高的社会责任和公众形象。因此，科大讯飞公司应该注重公司治理和透明度，加强信息披露，提高企业形象和声誉，吸引更多的投资者和合作伙伴。报表日期2022.12.312021.12.312020.12.31流动资产：货币资金4346384857.275869934498.975350027393.05应收票据及应收账款10361984117.027916645221.605733281898.64其中：应收票据492242456.02430737997.68265369329.69其中：应收账款9869741661.007485907223.925467912568.95预付款项261268269.48258105544.64204993017.29应收股利其他应收款348834927.52372486760.76436239168.82存货2729104742.442433958499.252378935699.96合同资产1011529346.09872957868.27480185851.21一年内到期的非流动资产512224218.33492519509.55290464716.68其他流动资产186134446.12785233724.05103969197.98流动资产合计19757464924.2719001841627.0914978096943.63非流动资产：可供出售金融资产长期应收款1236108308.871349656441.961007891262.92长期股权投资934189646.85717774229.09567091669.89其他非流动金融资产839613889.151303033663.761082191506.46投资性房地产181145902.49186138183.59233699917.01固定资产2571420564.302522658852.391839011067.38在建工程689061074.62286774067.37267414007.21使用权资产443159577.97442630344.44-无形资产2765160742.302391889408.301908355236.54开发支出716959831.04795676085.671087369464.44商誉1142558449.531126453239.151110918321.27长期待摊费用165835181.10153974649.05138044226.64递延所得税资产1408174317.061106670124.28610707150.69其他非流动资产8287310.478866838.275301044.60非流动资产合7512392196127.329857994875.05资产总计32859139720.0231394037754.4124836091818.68流动负债：短期借款364011982.40525433319.10642621532.44以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债其中：交易性金融负债应付票据及应付账款7492551081.086378474810.735234491514.43其中：应付票据2212142480.642525673609.382405992623.78其中：应付账款5280408600.443852801201.352828498890.65预收款项合同负债1051601677.811385477240.761668203863.02应付职工薪酬672309246.05672586080.49717468550.76应交税费341982327.53409732545.71406163307.72应付利息应付股利63000000.00-996400.00其他应付款1130441044.161594961432.441199829671.66一年内到期的非流动负债421234244.58177782581.72185192052.38其他流动负债545194054.33514452427.03337140494.51流动负债合计12082325657.9411658900437.9810392107386.92非流动负债：长期借款1714101433.41392039217.0282474789.20租赁负债333104889.66350883846.25-长期应付款30000000.00--预计负债971768625.66789771420.91702985683.55递延收益686614730.20651300530.46576063699.33递延所得税负债194160572.30213901555.92110649295.58其他非流动负债非流动负债合计3929750251.232397896570.561472173467.66负债合计16012075909.1714056797008.5411864280854.58所有者权益(或股东权益)：实收资本或股本2323752783.002324325245.002224737717.00资本公积10032085760.1410335291834.6