市盈率在分析上市公司投资价值中的应用

中文摘要

市盈率是股票的每股市价和每股收益之比，是投资者常用的分析股票投资价

值的指标。理论上，过高的市盈率水平通常意味着该股票的价格存在泡沫，股票

的价值被高估；反之，股票的价值被低估。市盈率以其极强的可操作性和可比较

性而被广泛地使用，但是客观地讲，市盈率有其不可忽视的优点却也存在着不小

的局限性，想要克服其不足之处进而更好地发挥市盈率的作用，就要求我们对市

盈率在投资中的价值有一个充分的认识,因此我们在本文中对其进行一定的研

究。

青岛啤酒股份有限公司是我国啤酒生产企业中的龙头企业，享誉国内外。本

文在对市盈率的一些基本的理论进行充分研究的基础上，借助文献分析法、案例

分析法、定性分析法、定量分析法等一系列方法并结合青岛啤酒股份有限公司的

实际情况进行研究。最终的得出：市盈率在股票估值和企业价值评估等方面有其

不可替代的作用。但是因为其存在着局限性，投资者在使用市盈率指标时应进行

多方面综合考量。

关键词：市盈率；股票市场；投资；价值分析

目录

二”.—1—•

一、刖百.............................................................1

（一）研究的背景和意义...........................................1

1.研究背景.................................................I

2.研究意义.................................................1

（二）国内外相关领域研究现状....................................2

1.国外研究现状..............................................2

2.国内研究现状..............................................2

3.综述小结..................................................3

（三）研究方法与技术路线........................................4

1.研究方法.............................................4

2.技术路线.................................................4

（四）研究目的与研究的主要内容..................................4

（五）创新点.....................................................5

1•YHlil白寸仓I5

2.研究对象的创新..........................................5

3.估值方法的创新..........................................5

二、基础理论介绍.....................................................5

（一）市盈率的定义...............................................5

（二）市盈率的分类...............................................6

1.按照每股收益所选择的时间段的不同分......................6

2.按照所反映的范围的不同分................................6

（三）市盈率估值法...............................................7

I.相对估值法...............................................7

2.市盈率估值法..............................................7

三、市盈率在股票估值中的应用.......................................8

（一）估值指标的选取.............................................8

（二）用市盈率法对青岛啤酒股份有限公司的股票进行估值...........8

（三）用修正市盈率法对青岛啤酒股份有限公司的股票进行估值.......9

（四）估值结论..................................................10

四、市盈率在分析上市公司投资价值中的应用...........................10

（一）评估投资风险..............................................10

I.投资收益预期与投资风险.................................10

2.投资回收期与投资风险...................................11

（二）评估企业的盈利能力........................................11

（三）评估企业的发展能力........................................13

（四）进行投资时机的选择........................................14

（五）进行自身纵向比较和行业横向比较...........................14

（六）反映整个股市的投资价值...................................15

五、市盈率在投资中的局限性..........................................15

（一）易受其他因素影响..........................................15

I.宏观影响因素.............................................15

2.微观影响因素.............................................16

（二）市盈率的可靠性易受影响...................................16

1.可靠性受企业经营战略的影响.............................16

2.可靠性受我国股票市场环境的影响.........................16

3.可靠性受每股收益的影响.................................17

六、结论...........................................................17

（一）研究结论..................................................17

（二）展望与建议................................................17

七、参考文献........................................................19

八、后记...........................................................20

一、刖百

(一)研究的背景和意义

1.研究背景

我国的证券市场起步于上交所(1990.12.19)和深交所(1991.7.3)的成立，

发展至今已经走过将近30年的时间，其发展速度快，成果显著。到目前为止，

我国证券市场在交易技术手段等方面都已处于世界先进水平。在2018年，上交

所上市公司数量达1450家，同比增加3.87%；深交所上市公司数量达2134家，

同比增加2.15%。除了上市公司的数量不断增加之外，证券市场的发展对于我国

国有企业的发展和供给侧结构性改革等方面都起到了巨大的推动作用。

随着我国证券市场的发展以及人们的收入水平的增加，越来越多的人开始接

触股票投资并从中得利，这使得“股票投资热”成为不可忽视的一股潮流。但与

此同时，也有不少人因为熊市的出现而损失惨重。到底什么样的投资战略才是正

确的？应当采用什么方法进行投资分析？如何在高风险、高收益、波动大、市场

交易体系尚不健全、监管不到位的市场大环境下兼顾规避非系统性风险和相•对较

高的投资回报？这些问题都值得我们深入地进行研究。目前学术界有许多方法可

以用于分析投资战略的正确性，其中市盈率分析法因为比较简单易行而经常被投

资者使用。那么市盈率这一指标在投资决策中的作用如何？其在投资中的价值是

到底有多大？这些问题都是本文要研究的问题。

本文选取的是青岛啤酒股份有限公司作为研究对象。青岛啤酒股份有限公司

始建于20世纪初，并于1993年在上交所和港交所同时上市。其在国内拥有多家

啤酒生产基地，基本完成了全国性的战略布局，公司规模和市场份额在国内啤酒

行业中均居于领先地位。同时，公司致力于打造具有全球影响力的中国品牌，产

品远销世界多个国家和地区，成为中国啤酒行业中出口排名第一的企业，名列世

界500强企业名单中。当前，青岛啤酒已经从市场、品牌和资本运作等多个方面

实现了国际化，并不断朝其更人的目标发起进攻。

青岛啤酒股份有限公司的发展已进入成熟期，发展状况和盈利状况一直比较

稳定，财务报表的对外披露比较及时规范，想要从企业近年来的年报入手进行研

究其市盈率状况是可行的，也能够比较便捷全面地得出想要得出的结论。而且近

年来随着行业内的竞争加剧，对于青岛啤酒股份有限公司以及与其发展情况类似

的企业而言，未来应当如何发展？投资者应该如何正确对待类似类型企业的市盈

率指标？想要解答这些问题，基于青岛啤酒股份有限公司的实例对市盈率在投资

中的价值进行分析显得尤为重要。

2.研究意义

本文以市盈率为主要的研究对象，主要基于其理论指标，研究目的在于全方

位把握市盈率这一指标在投资中的价值。在本论文中，我们将分析的理论与青岛

啤酒股份有限公司近年来在资本市场的实际发展情况相结合，分析市盈率在投资

中的价值体现和局限所在，对于市盈率指标在投资决策分析中的价值进行正确的

分析和定位，具有十分重要的意义。

(1)理论意义

市盈率因为比较便于进行投资价值的分析而被投资者广泛使用，学术界对市

盈率在投资价值分析中的适用性和有效性的研究从未中断。但是，我国证券市

场起步晚，发展很不完善再加上理论研究和现实情况之间存在着一定的差距，导

致了人们对市盈率这一指标价值的认识偏差。如果不假思索地完全套用市盈率去

进行股票投资价值的分析，这一指标可能会失去原有的风向标的作用。这就要求

我们正确看待市盈率这i指标在投资中的价值。本文从市盈率这一指标入手，结

合青岛啤酒股份有限公司的发展实际进行实证研究，研究其在股票估值及企业投

资价值分析中的作用，同时指出它的局限性并提出建议，纠正了部分对市盈率价

值的认识偏差，丰富了市盈率的经济内涵，理论上明确了市盈率在投资中的价值。

(2)现实意义

目前学术界对市盈率这一指标的分析大多停留在理论层面，真正将理论和实

际紧密结合进行分析的比较少。木文将努力克服这一局限性，以青岛睥酒股份有

限公司为例，分析市盈率在应用于投资时的价值，这将有助于全面概括市盈率在

反映宏观经济发展和微观个体成长中的作用，有助于研究不同股票市盈率的经济

含义并将其运用于投资决策之中，推动我国证券市场的发展，具有极强的现实意

义。

(二)国内外相关领域研究现状

1.国外研究现状

BenjaminGraham.DavidDode(1934)在他们的著作中首次对市盈率作出

了系统而全面的阐述，具有划时代的意义。他们在书中提到，当期的收益和市盈

率指标共同决定了普通股股票所具有的价值。

Richard、Stewart.Alan(2017)在他们的研究中指出市盈率是股票市场分析

师的一个关键指标。在一定程度上，市盈率估值法可以和其他股价估计模型一起

使用。预期未来业绩好而且必要回报率比较低的股票一般具有比较高的市盈率水

平。

Penman(1996)认为市盈率可以在一定程度上预测企业的盈利水平的变化和

公司的成长性，高市盈座往往伴随着高的成长性。

Pcdroni(2004)提出市盈率可以通过投资回报的时间反映投资的风险性的大

小，高市盈率对应较长的投资回报周期和较人的没资风险。

Yoder、Hodges和Best(2017)在他们的研究中指出市盈率在进行投资组合的

选择时具有不可忽视的作用，特别是当只投资债券或者只投资股票时，采用市盈

率确定的投资方案往往能使风险降到很低而收益保持在相对较高的水平。

Zvi、，Alex、Alan(2016)在他们的研究著作中提到市盈率会随着增长预期

的不同而有所变化。任何经过公司合理定价的市盈率应与该公司的增长率处于同

一水平，如果市盈率低于增长率，投资者可能找到一个很好的投资机会。此外市

盈率和公司所面临的风险程度之间还存在着一定的联系。

Scott和Eugene(2016)认为市盈率是比较好的评估股票价值的指标，常被

用于对普通股进行估值并能在某种程度上表明公司的投资回收期的长短。如果公

司的市盈率水平低于行业内其他相似的公司则说明其会赚得比平均风险调整水

平高的报酬。

2.国内研究现状

江元(2017)指出市盈率、市净率、市销率、市现率等传统估值指标对上市公

司的投资收益有一定的影响，应当引起广大投资者的重视。

刘桂华、吴小蕾(2018)认为市盈率在投资中的价值主要体现在估计股票的

价值和投资风险以及分析上市公司的盈利情况等方面。

张冲(2017)在研究中指出市盈率在一定程度上能够反映上市公司的成长性、

2

收益性、财务风险性以及治理水平，但是它仍然仅仅是投资决策的参考指标，无

法准确地反映出企业的价值。只有通过对我国资本市场、投资者理念以及上市公

司内部治理结构进行完善，才能逐渐地真正发挥市盈率在投资决策中的作用，达

到引导市场进行价值投资的目的。

李万寿(2017)认为对于不同行业应该有不同的市盈率指标，否则可能会导

致市盈率这一指标的失灵。

姬林(2018)认为市盈率是能够反映风险与收益的综合指标但是其局限在于

不能直接反映企业的经营状况，不适用于每股收益和营业利润为负以及周期性比

较强的制造业和服务业等类型的企业.

刘冉(2017在通过大量样本进行实证研究时发现市盈率在进行企业投资价值

评估时存在着局限性，不能准确反映公司的发展潜力。而且因为我国证券市场起

步晚，各项监管和信息披露机制还很不完善，市场上的投机性比较强，所以对于

市盈率在投资中的价值分析应当结合我国证券市场的实际情况。

刘伟(2015)指出市盈率不仅可以进行股票估值，而且可以用于衡量市场风

险和预测未来投资收益等方面，可以帮助投资者选择合适的投资目标，优化其投

资方案。但是在利用市盈率这一指标时应当注意同一时期不同行业和同一行业不

同时期在比较时是否具有可比性。

李佳(2018)认为对于盈余接近于零甚至出现亏损的公司，采用市盈率估计

公司的投资价值的意义不大。正确地使用市盈率这一指标应该对盈余的预期增长

率和公司的资本结构加以调整。

曾贵(2017)在研究中提到市盈率可以用于分析股票的投资价值和安全边际。

另外因为市盈率是动态变化着的，因此它还能衡量企业的盈利能力。

孙晓春、孔伟军(2018)认为运用市盈率这一指标可以对上市公司股票的价

值进行合理估计从而有利于投资者做出科学合理的决策。

刘树军(2016)提出在分析比较成熟的资本市场时可以将市盈率作为重要的

参考指标。但是对于我国的资本市场而言，投机性比较严重，如何进行投资决策

要加强对股市长期投资的认识，谨慎决策。

王平(2016)认为市盈率从本质上说是价格的一种，市场对价格的发现过程

可以通过市盈率这个指标的变动过程体现出来。投资者的预期可以反映在整个市

场的市盈率水平中。市盈率过高或者过低都会出现反映过度的情况，因此尽管投

资者可以运用市盈率等指标预测公司未来的投资价值但是却无法做到对公司股

票的准确定价。

武英芝(2019)在其发表在期刊中的文章中谈到，市盈率能够用于诸如二期

市场定价以及IPO定价等情形。市盈率指标同时也可以作为政府进行宏观调控

时的参考指标，用于评价股市的泡沫度和交易市场运行的健康程度。

3.综述小结

国外有关市盈率的相关理论发展到今天为止已经比较成熟，关于市盈率的含

义及其在投资中的价值，很多权威的理论已经给予了投资者做出了说明，并且很

多投资者在投资时也已经对这些理论进行了实证的研究。但是因为我国资本市场

起步比较晚，以系统的观点来研究“市盈率”在没资中的价值的虽然也有不少，

但是将这项分析结合实际进行分行业研究特别是针对啤酒行业的并不多见。

木文在前人研究所得的结论的基础上进行一定的归纳总结，并将青岛啤泗股

份有限公司作为实例进行实证分析，从而对市盈率在投资中的真正的价值有一个

比较理性的认识，帮助投资者正确看待市盈率这一种指标。希望本文能在一定程

3

度上补齐学术研究上的短板，完善资本市场的相关学术建设。

（三）研究方法与技术路线

1.研究方法

（1）文献分析法:通过在中国知网、万方数据库、wind资讯上查阅相关资料,

阅读大量与市盈率在投资中的价值分析相关的国内外学者的文章，并进行归纳整

理.，从理论层面总结出市盈率在投资中的价值所在。

（2）定量分析法：根据东方财富choice金融终端以及青岛啤酒股份有限公

司近五年的年度报告，利用定量分析法进行比率分析，对比分析以及趋势分析，

进而对青岛映酒股份有限公司的经营状况做出评价。再将评价结果与市盈率的变

动进行对比，总结出市盈率在投资中的价值所在。

（3）定性分析法：对前人的研究成果进行一定的归纳总结，同时结合青岛

啤酒股份有限公司所处的经济形势、所处行业的发展现状进行深入分析，总结出

市盈率在投资中的价值以及该企业未来的发展前景和投资价值。

（4）实证分析法：本文针对青岛啤酒股份有限公司进行实证研究。采用了

该公司近五年的每股市价、每股收益、市盈率以及财务报表披露的其他相关数据,

从实证分析的角度说明了市盈率在投资中的价值，并对其局限性做出了说明。这

使得分析结论更具有合理性和可操作性。

2.技术路线

图I技术路线图

（四）研究目的与研究的主要内容

本文的研究目的是通过青岛啤酒股份有限公司的案例，探讨市盈率在投资中

所具有的价值，从而使投资者对市盈率这个指标有一个更加理性的认识。研究中

主要是通过分析青岛啤酒股份有限公司的市盈率以及财务报表中与市盈率有关

的项目，总结出市盈率在投资中的作用和局限性并得出最终结论。

本文在研究的主要内容上可以分为六部分，下面是各部分的主要内容：

第一章，前言。阐明本研究的背景和意义，国内外研究现状，研究方法和技

术路线，论文研究的目的和主要内容以及本文的创新点；

第二章，基础理论介绍。对市盈率的基本概念以及相关理论进行介绍，阐明

了市盈率的定义、计算方法、分类，介绍了市盈率估值法的计算和判定原则：

4

第三章，市盈率在股票估值中的应用。借助从东方财富choice金融终端以

及公司年度报告的财务报表中获取的有关数据，运用传统的市盈率估值法和修正

市盈率估值法，对青岛啤酒股份有限公司的股票的合理价格进行估计并得出估值

结论。

第四章，市盈率在分析上市公司投货价值中的应用。通过对比青岛啤酒股份

有限公司的市盈率和相关财务指标，分析市盈率在评估上市公司投资风险、盈利

能力和发展能力方面的价值。同时结合第三章对其股票合理价格的估计结果，研

究市盈率在进行投资时机的选择时的意义。最后通过对一些理论和一般评判标准

的总结，得出市盈率在上市公司进行横向纵向比较以及反映整个股市投资价值方

面的作用。

第五章，在投资中市盈率的局限性。从理论层面对影响市盈率及其可靠性的

因素进行研究，分析市盈率在投资中的局限性。

第六章，结论与展望。阐述了本文的研究结论以及展望。通过分析青岛啤酒

股份有限公司的财务状况和市盈率的变动得出市盈率在投资中的价值的有关结

论，并且对于如何合理利用市盈率这一指标进行友资筹划提出了一些建议。

(五)创新点

1.研究范围的创新

到目前为止，国内外关于市盈率在投资中的价值的分析是存在的，但是大多

是停留在理论层面，而且多数都是从某一个角度入手进行分析的。本文在前人研

究的基础上进行归纳升华，以求对市盈率在投资中的价值有一个全面的认识。

2.研究对象的创新

总结到目前为止的国内外学者研究发现，将微观主体融入到对市盈率在投资

中的价值的研究中的比较少。本文将对青岛啤酒股份有限公司发展的实际情况的

分析和理论层面的分析相结合，从而更加客观具体地体现市盈率的价值。

3.估值方法的创新

通过阅读人量前人的研究文章我们发现，人多数研究在进行股票合理价值仙

计时所采用的市盈率指标是动态市盈率或者是静态市盈率，且估值方法比较单

一。本文在进行市盈率的估值分析时根据公司本身和所处行业的特点选用了滚动

市盈率，并且将传统的市盈率估值法与修正市盈率估值法结合，进行股票合理价

值的估计，使得估值结果更加科学合理，也是本文的一大创新点。

二、基础理论介绍

(-)市盈率的定义

市盈率也被称为“本益比”、P/E(price-earningsratio)值，是指股价与其

每股收益的比率，这里的股价是指股票的每股市价，它反映了公司在市场上的价

值；每股收益则是上市公司盈利能力的体现，根据所选时间段的不同分别代表了

5

企业过去的内在收益和未来的内在收益。

市盈率的计算公式还可以表达为：市盈率=每股价格/每股净利润。公式中

的每股价格可以选择该只股票某一时期的价格平均值，这一时期可以是一周、

个季度，甚至可以是一年。另外还可以选择当前的股票交易价格作为每股价格。

公式中的每股净利润是企业净利润与上市时发行股票的总股数之比。每股价格和

每股净利润之比经常被用于评估股票的投资价值。这个比值越高，说明这个公司

的股票的投资价值越大；反之，则说明这个公司的股票的投资价值比较小。市盈

率反映的是相对于公司的盈利状况而言的估值的高低状况，市盈率低的，估值低;

反之则估值高。除此之外，市盈率这个指标还能在一定程度上反映公司的发展能

力和成长性，高的市盈率代表着较强的发展能力，低的市盈率对应着相对较弱的

发展能力。

市盈率是常见的用于分析股价水平是否合理的重要指标之一，其最核心的含

义就是投资者每获得上市公司派发的一元收益而有意愿且必须付出的成本。在企

业的每股收益保持不变的情况下，如果其派息率为100%且没有利用所获得的股

息进行再投资，那么全部股息的回收期的长短可以通过市盈率这个指标来进行反

映。因此在实际中，市盈率还常常与投资的回收期密切相关。低的市盈率一般对

应着比较短的投资回收期，高的市盈率则一般代表着较长的投资回收期。

(二)市盈率的分类

1.按照每股收益所选择的时间段的不同分

(1)静态市盈率(LYR)

静态市盈率是当前的股价与上一年的每股收益之比，在计算时一般采用年报

中所披露的数据进行计算。静态市盈率能够反映在相同的盈利水平的条件下股票

的回本期限，具有比较强的参考价值。但是该指标在反映股票的每股收益在本年

度和未来年度的变化情况以及由这些变化导致的友资价值的变化时，具有滞后性

的缺点，而且因为上市公司财务报告的披露有一定的时间节点从而导致对其每股

收益的分析具有不连续性，这些都可能影响静态市盈率发挥其应有的作用。

(2)动态市盈率

动态市盈率能够用来分析在某一段时间内市场的投资价值和所面临的风险

的大小。它是股价与未来的每股收益之比，是一个预测值。与静态市盈率不同的

是，动态市盈率将公司未来的预期考虑在其中，但是因为对未来的预测包含了太

多主观的成分在内且不好操作，使用得并不广泛。

动态市盈率可以在静态市盈率的基础上经过一定的计算得到，它可以由静态

市盈率除以(1+年复合增长率)的n次方得到，这里的n代表的是上市公司的存

续期间的长度。其计算公式为：动态市盈率二市盈率+每股预期收益增长率,。

(3)滚动市盈率(TTM)

滚动市盈率在计算时选用的是最近四个季度的每股收益的数值。它可以通过

动态变化，更加灵活地反映上市公司市盈率的实际情况。

2.按照所反映的范围的不同分

(1)行业平均市盈率

平均市盈率是从横向来研究市场或行业内的多个或者全部股票的情况，常用

于分析整个行业或者市场内总体的股票价格水准。

(2)个股市盈率

个股市盈率仅限于研究单个股票的股价和投资价值等情况。单个股票的市盈

6

率可以运用历史市盈率根据其已经披露的财务报表数据预测未来的市盈率情况，

具体的计算方法有静态市盈率法、动态市盈率法、滚动市盈率法。

（三）市盈率估值法

1.相对估值法

市盈率估值法包含于相对估值法之中，要分析市盈率估值法，首先要对相对

估值法有所了解。所谓相对估值法就是选择同行业具有一定代表性且与研究目标

企业经营项目相同或相近的公司作为参照物，采用相对的形式对股票的价值进行

估计的一种方法。它是证券市场针对股票估值最简单、最直接，最常用的一种方

法。市盈率估值法和市净率估值法是相对估值法中比较常用的两种方法，本文主

要研究的是市盈率估值法。

2,市盈率估值法

市盈率估值法因为比较简单易操作，所以很受投资者的青睐，它可以将企业

目前的资产收益状况和资产的价格比较直观地显示出来

运用市盈率进行估值的基本步骤如下：

第一步：计算或者找出评估对象的最近的每股收益

第二步：拟定作为标准的市盈率。根据估值时企业所处行业的股票市盈率、

二级市场上的平均市盈率以及公司目前的经营状况和未来的发展前景，进行市盈

率的拟定。

第三步：计算评估对象股票的合理股价并做出决策。用评估对象的每股收益

乘以拟定的市盈率得出上市公司的股票估值，也就是上市公司的合理股价（EPS

XP/E）o

聪明的投资者通常会通过买进比内在价值（也就是其合理股价）低的股票并

且以阶段性持有的方式来赚取投资收益。一只具备阶段性投资价值的股票就是在

可预见的未来具备宏观经济和行业发展上行的条件，同时该股股票的市价低于其

合理股价。

7

三、市盈率在股票估值中的应用

（一）估值指标的选取

如果能够确定市盈率的合理数值，就可以用这个数值乘以公司的每股收益来

估计公司股票的合理价格。但是目前学术界关于合理的股票市盈率的数值众说纷

纭。有的学者采用的是行业市盈率，他们在研究中大多是通过比较同行业可比的

竞争对手的股票的动态市盈率水平进而得出行业平均市盈率，并将此数值作为基

准市盈率，乘以当前或者未来的每股收益的数值，得到上市公司股票的内在价值，

进而进行股价合理性和未来投资价值的评价。而有的学者采用的是历史平均静态

市盈率进行估价，在对上市公司过去的经营状况有一个充分的认识的基础上进行

股票的估值分析。

在前面介绍市盈率的分类时我们提到过，个股的市盈率一般可以分为静态市

盈率（LYR）、动态市盈率和滚动市盈率（TTM），他们的区别主要在于每股收

益选取方式的不同，计算公式都可以简单地被表示为每股市价/每股收益。

静态市盈率（LYR）一般是将从上一年年报中获取的每股收益的数据作为计算

标准，只要下一年的年报没有公布，该数值就不会发生变化，因此在计算方面比

较方便易行。但是这种方法无法真正体现目前公司的估值，具有严重的滞后性，

所以在进行投资分析时很少使用。动态市盈率将企业未来的预期考虑在内，它通

常是用当前年度已有的季度数据来预测全年的情况，但是由于存在诸如计算方式

不合理和数据预测的主观性等缺点，动态市盈率只能建立在专业的分析和对企业

深入了解的基础上，也不是一个客观存在的指标。而滚动市盈率（TTM）是以

最近四个季度的数据作为计算标准，它考虑了企业盈利的动态变化，是进行股票

估值时可以运用的更准确的指标。

综上所述，静态市盈率具有一定的滞后性，且青岛啤酒股份有限公司所处的

啤酒行业的生产受季节波动影响较强，其动态市盈率的参考价值很低，再加上目

前主要的股票分析平台和数据库人多采用的是滚动市盈率（TTM）来预测上市

企业的股票价格，因此在本论文中，我们在对青岛啤酒股份有限公司的股票价值

进行估计时，选用的是滚动市盈率（TTM）o

（二）用市盈率法对青岛啤酒股份有限公司的股票进行估值

青岛啤酒股份有限公司于上个世纪90年代在港交所和上交所同时上市，归

属于上证主板A股。按照证监会2012年对于股票市场的最新分类来看，青岛啤

酒股份有限公司所属行业为制造业大类下的酒、饮料和精致茶制造业，行业内的

其他竞争者还有燕京啤酒、重庆啤酒、惠泉啤泗、珠江啤泗等啤酒生产销售企业。

为了进行估值比较，本论文从东方财富choice金融终端数据库中获取「截止到

2019年5月1日的最新数据，以此反映的青岛吃酒及其竞争者们的市盈率的基

本情况。

表3.1青岛啤酒股份有限公司及其同业竞争者市盈率概况倍

项目青岛啤泗珠江啤泗燕京啤酒惠泉啤酒重庆啤泗

静态市盈率48.4541.62115.66110.2944.33

动态市盈率21.33128.7888.37-90.1952.25

滚动市盈率44.0940.32112.7291.1943.24

8

下面进行估值分析：

第一步：找出评估对象的最近的每股收益。如下图所示，青岛啤酒股份有限

公司所处行业具有特殊性，第一季度的利润往往是比较低的，每股收益的季节变

动比较大。为了更加合理地反映出公司股价的大致水平，我们选择了滚动市盈率,

以求对未来股价进行更好的评估。又因为滚动市盈率（TTM）采用最近四季度

的数据来作为计算市盈率的标准，所以在进行估值时我们选取青岛啤酒股份有限

公司最近的每股收益也就是2019年第一季度季报中披露的每股收益数值0.598

元作为估值依据。

图3.2青岛啤酒股份有限公司每股收益季度数据

第二步：选择标准的市盈率。根据东方财富choice金融终端数据库所提供

的数据，青岛啤酒股份有限公司2019年第一季度的滚动市盈率为44.09倍，因

此我们将这一数值确定为我们在计算时采用的标准市盈率。

第三步：计算评估对象股票的合理股价并做出决策。2019年第一季度青岛

啤泗股份有限公司的每股收益为0.598元，此时的滚动市盈率为44.09倍，则其

股票的每股价值为26.37元，这个价格也就是根据青岛啤酒股份有限公司2019

年第一季度的相关数据估计出的未来的合理股价。

（三）用修正市盈率法对青岛啤酒股份有限公司的股票进行估值

尽管滚动市盈率在一定程度上克服了静态市盈率的滞后性和动态市盈率的

主观性，但是它却没有将上市公司未来发展的可能性考虑在内，仍然是不完美的

估值方法。因此我们再一次采用修正市盈率的方法对青岛啤泗股份有限公司的股

价进行评估，从而使得估值结果更具有参考性。

所谓修正市盈率法就是用公司未来较长时间内的收益的复合增长率进行修

9

正，是在计算出的市盈率的基础再除以一个复合增长率，其评价指标可以用PEG

来表示。一般认为，当PEG>1时意味着上市公司股价被高估；PEG=1价格合理;

当PEG<1意味着上市公司的股价被低估；当PEG=1时代表着上市公司的股票价

值趋于合理。由东方财富网测算的数据我们可以得到，青岛啤酒股份有限公司未

来三年基本每股收益的复合增长率为22.25%,当前其PEG的数值为1.98。我们

假设PEG=1,并在此条件下求股票的合理股价。

根据之前的学者推导出的公式：合理股价=当前股价/当前PEG,2019年第

一季度末最后一个交易日青岛啤酒股份有限公司股票的收盘价为43.17元，因此

可以得出青岛睥酒股份有限公司的合理股价为21.80元。

（四）估值结论

将市盈率和修正市盈率这两个指标结合起来基本上可以判定一只股票价值

的大小以及是否被正确地估计和认识，但是要注意的是对于业绩很不稳定的小公

司或者是出于发展初期的公司，修正市盈率的方法并不适用。对于这些类型的上

市公司，要在进行相关调整之后，重新计算市盈率。对于任何市盈率的估值结论

都不应犯教条主义的错误，应当在估值的基础上考虑公司的实际和行业的未来，

从而决定是否对其进行投资。

四、市盈率在分析上市公司投资价值中的应用

在投资学等学科的学术研究中，对于上市公司的投资价值的研究一直是热点

问题。市盈率这个指标在进行企业投资价值分析时具有•不可忽视的价值，下面我

们从多个角度入手，具体分析其价值的体现形式。

（一）评估投资风险

运用市盈率去评估企业投资风险的主要依据是：市盈率的高低与其风险大小

呈正比。具体可以通过投资收益的预期水平和投资回收期的长度反映出来。

1.投资收益预期与投资风险

股票预期相应的收益率可以表示为市盈率的倒数。因此，投资者可以根据企

业的市盈率预测企业的投资收益预期，评估企业的投资价值，进行投资方案的设

计，以谋求股票投资的利益最大化。

投资者基于企业目前的经营业绩做出的未来经营状况的预期通过市盈率体

现出来。高的市盈率表明投资者对公司的未来比较有信心,预期能在未来获得较

多的收益，因此也愿意为获得预期的收益支付更多，这样一来股票的价值会不断

地被高估，其投资风险自然也会上升；低的市盈率则表明投资者对公司的未来不

太有信心，预期所能获得的收益不理想，因此也不愿意为预期的收益支付太多，

10

进而股票的价值会不断被低估，所以这种股票具备比较低的投资风险。对于市盈

率合理区间的界定，学术界的看法存在比较多的分歧，目前业内普遍采用的是

14到2()这个区间。如果市盈率水平超过20,则很可能成为股价下跌的先兆，投

资风险很大。但市盈率并不是越低越好，市盈率过低的股票的前景通常被认为是

悲观的。

表4.12014-2018年青岛啤酒股份有限公司股价及市盈率

年份20142015201620172018

平均动态市盈率/倍26.4828.8423.8437.0141.35

最后一个交易日收盘

41.7833.2029.4439.3334.86

价/元

从青岛啤酒股份有限公司近五年年末的收盘价及年报中反映的平均动态市

盈率的数值来看，该公司的市盈率一直处于比较高的水平。这说明投资者对企业

的前景比较看好，预期能够获得较多的收益。从走势来看，市盈率整体处于上升

的趋势，同时其股价也一直是上升的状态，这其中有比较大的股价下跌的风险,

应当引起广大投资者的重视。

2.投资回收期与投资风险

在投资学研究中，还可以从另外一个角度来分析市盈率与投资风险的联系一

-投资回收期。一般认为，企业必须具备一定程度的盈利能力，才能保证在比较

短的一段时间内使投资者的成本得到回收。关于市盈率与盈利能力关系我们稍后

进行分析，在这里主要考虑的是投资回收期背后所隐臧的投资风险。通常情况下，

相对较高的市盈率代表其投资价值和市价之间存在着较大差异，这种股票的投资

回收期比较长，面临的风险比较大；反之，较低的市盈率的股票，其股票的投资

价值和市值的差异比较小，资金回收时间也比较短，风险较小。

从表4.1反映的青岛啤酒股份有限公司近五年的数据来看，其近五年来一直

保持着比较高的市盈率和股票价格水平。再结合第三章中对股票合埋价值的估计

我们可以发现：青岛啤酒股份有限公司股票的市价远远高于其合理的估价，而且

其较高的市盈率说明其投入资金的回收时间比较长，投资风险比较大，投资价值

较低。在投资时应综合考量，审慎投资。

(二)评估企业的盈利能力

市盈率可以用于评估企业的盈利能力。一般说来，如果企业有一个比较好的

盈利能力，会使得投资者有一个比较高的收益预期。投资者会愿意投入更多资金

去获取未来可能的收益，股价便会上涨。假设是在有效市场中，那么该上市公司

的市盈率也会有所上升；反之，市盈率则会下降。

首先我们根据青岛啤酒股份有限公司披露的年报以及东方财富choice金融

终端的数据再加上一些手工计算，对青岛啤酒股份有限公司的盈利能力进行分

析。

表4.22014-2018年青岛啤酒股份有限公司盈利能力分析表%

项目名称20142015201620172018

加权净资产收益率13.5310.766.437.558.10

总资产报酬率8.487.026.335.575.71

销售毛利率38.3937.7941.5340.5537.70

11

销售净利率6.955.834.245.265.87

从表4.2中可以看出，青岛啤酒股份有限公司近五年的加权净资产收益率呈

先下降后上升的趋势。净资产收益率是反映企业盈利能力的核心指标，该指标较

高说明企业的盈利能力好，股票回报率较大，资本的增值能力和股东价值都处于

比较理想的状态。

总资产报酬率是用于分析企业的资产经营盈利能力的指标。近五年青岛啤酒

股份有限公司的这一指标整体呈不断上升的趋势，这说明企业的资产盈利能力总

体而言比较强。

从销售毛利率和销售净利率两个角度进行分析商品经营盈利能力。

销售毛利率是公司核算本年盈余的出发点，也是上市公司产品营销的盈利能

力的最初体现。从长远角度看，它体现了企业产品的盈利潜力和在市场上的竞争

力。如果一个上市公司无法获得足够高的销售毛利率水平也就不能获得较多的利

润。投资者可以通过判断上市公司能否保持比较高的销售毛利率来判断其盈利能

力和投资价值。从表格中的数据看，近五年青岛旭酒股份有限公司的销售毛利率

呈先上升后下降的趋势，上升的趋势可能是企业改进技术、研发新产品使得整个

企业的经营状况改善；下降的趋势则是因为青岛旭酒股份有限公司近年来与类似

企业的竞争出现了恶化，企业获取市场份额的主要途径是低价销售。但是因为销

售毛利率下降并不是十分显著，所以该企业暂时不会面临生存危机。但是对于投

资者来说要谨慎对待这一投资项目。

表4.32018年青岛啤酒股份有限公司及其同业竞争者销售毛利率％

项目青岛啤酒珠江啤酒燕京啤酒惠泉啤酒重庆啤酒

销售毛利37.7040.5538^5325.4939^93

根据青岛啤酒股份有限公司及其竞争者2018年的销售毛利率的数据我们可

以得到该年度行业销售毛利率的平均水平为36.44%o与其竞争者相比，青岛啤

泗股份有限公司2018年一年获取的毛利的水平略高于行业的平均水平，这说明

其在成本和费用的控制方面具有一定优势但不太明显，产品价值相对较高，盈利

能力比较强，前景被市场看好。

再看企业的销售净利率近五年呈现出先回落后上升的趋势，这反映出青岛啤

酒股份有限公司的盈利能力虽开始时出来了下降，但是近三年一直出现上升的趋

势，盈利能力比价被看好。

综上所述：青岛啤酒股份有限公司的盈利能力整体看来是比较不错的，虽然

指标开始都出现了回落，但是经过技术改进和产品升级盈利能力都有所提升。尽

管近年来企业面临着消费市场整体增长疲软、中高端餐饮消费不振以及行业复苏

缓慢等一系列不利的环境，但是其注重提升自身实力和创新能力再加上发展基础

好，使得投资者普遍本其前景看好，盈利能力强。

这些也可以从市盈率这一侧面反映出来。表4.1中所体现的企业平均动态市

盈率，先由26.48%降至23.84%,这体现了此时企业发展面临问题，盈利能力下

降，市场对其发展前景并不看好；后又上升至2018年的41.35%,这说明企业通

过自我调整，盈利能力上升，投资前景渐渐被看好。因此，市盈率在投资中的一

个重要的作用就是评估上市公司的盈利能力。

12

（三）评估企业的发展能力

除了能够评估企业的盈利能力之外，市盈率还能够对一个企业的发展能力做

出评价，根据企业未来的成长性,判断其是否具有投资价值以及投资价值的大小。

从投资者追求更多收益的投资行为的角度看，高的市盈率的企业的发展能力更

强，也就是说该企业的成长性比较好。假设公司具有一个比较好的成长性，那么

就预示着公司在未来的经营期间内有一个比较好的发展前景，企业的经营者对于

企业的盈利更有信心，企业的债权人更有信心收回借款，对于投资者而言业愿意

付出更多的代价去持有该公司的股票，那么股价和市盈率都会呈上涨的趋势。

在市场相对比较成熟的背景下，稳健型的企业发展比较缓慢，成长性较差，

其市盈率比较低；增长型企业发展比较迅猛，企业的成长性好，其市盈率比较高;

周期起伏型的企业发展存在着周期波动，市盈率介于稳健型企业和增长型企业之

间。市盈率之所以会有这样的规律是因为增长型企业未来可能会有较大的业绩方

面的提升，成长性强，发展前景好，市盈率相对高一些；而稳健型的企业或者说

发展已经进入成熟期的企业，成长性不高，所以市盈率也比较低。单从发展能力

与市盈率的关系来看，比较低的市盈率并不是说企业没有投资价值；市盈率比较

高的企业也并不是说完全没有投资的风险性，一切都看视具体情况而定。

下面我们首先根据从年报中获取相关数据对青岛啤酒股份有限公司的的发

展能力进行分析。

表4.4青岛啤酒股份有限公司发展能力分析表%

项目名称20142015201620172018

总资产增长率-1.325.545.532.9810.01

净利润增长率2.26-20.18-31.4125.0112.93

营业收入增长率2.68-4.87-5.530.651.13

从总资产增长率、净利润增长率和营业收入增长率者三个角度对青岛啤酒股

份有限公司的成长性进行分析

首先从表4.4中的数据我们可以看到，2014-2018年青岛啤酒股份有限公司

的总资产增长率先是转负为正，后出现了一些下降，近两年呈快速上升的趋势。

总资产增长率能够反映出企业成长性和发展能力。单从2017到2018的数据看，

该公司资本扩张能力增强，资产重组效率比较高，成长性相对比较好。但是从近

五年的整体数据看，总资产增长率并不稳定，这影响了其发展能力的可靠性和可

利用性。

从净利润增长率来看，青岛啤酒股份有限公司的净利润增长率由正值变为负

值，说明其净利润较上年同期有所减少。但是这不一定是亏损导致的。前面我们

分析盈利能力时曾经提到，青岛啤酒股份有限公司可能为了改善经营状况进行了

产品研发和技术投入，在这里也印证了这一点。虽然在2015-2016年出现了负值,

但是2017-2018都保持一定的利润增长量，说明青岛啤酒股份有限公司还是具有

一定程度的成长能力的，在股票市场上也比较被看好。

从营业收入增长率的角度分析。在分析时，我们通常利用营业收入增长率来

判断企业的发展阶段是属于成长期、成熟期、稳定期还是属于衰退期。其一般的

判定标准是：处于成长期的企业的营业收入增长点一般会超过10%,企业具有较

强的发展能力；处于稳定期的企业的营业收入增长率一般在5%到10%之间，企

业处于相对稳定的状态；当企业的营业收入增长率低于5%时，说明其利润处于

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下降的状态，企业的经营出现问题，必须进行技术研发和产品的更新换代，否则

难以继续维持，企业将被市场淘汰，这时的企业在衰退期的状态。经过数卜年的

发展，青岛啤酒股份有限公司早已进入成熟期，就2014-2018年的数据来看，在

2015-2016年企业处于极速衰退的阶段，市场行情和企业前景都不被看好，但是

企业及时进行新产品的研发，使企业的经营状况有所改善，尤其是2017-2018年

的数据来看，该公司的发展能力和成长性较之前都有很大的提升。

总体而言，青岛啤酒股份有限公司的发展能力和成长性经历了先下降后上升

的趋势。这一点也可以通过市盈率体现出来。2014-2018年行业平均市盈率也是

出现了先降后升的趋势，说明开始企业的发展能力和成长性下降，投资者对公司

投资价值不看好，不愿意为获得收益付出更多成本，市盈率下降；后来企业的成

长性有所提高，投资前景渐渐被广大投资者看好，因此市盈率又迅速上升。由此

我们可以得出结论：市盈率可以在一定程度上评估上市公司的发展能力。

（四）进行投资时机的选择

在前面章节已经说明了如何利用市盈率得到上市公司的股票的估计价格，将

估计的合理价格与市场上的实际股价进行对比，可以进行投资时机的选择。

将估计的合理价格与市场上股票的实际价格进行对比时，通常会有以下三种

情况出现：

（1）估计的合理价格大于实际价格。

（2）估计的合理价格小于实际价格。

（3）估计价格的合理等于实际价格。

进行投资时机选择的方法一般为：

（1）当估计的股票合理价格大于实际价格时，说明市场低估了股票的价值,

此时进行投资可能获得比较多的收益，可以积极关注该只股票，择机采取买入的

策略。注意分析时要结合企业的其他指标，使投资更加具有科学性和正确性。

（2）当估计的股票合理价格小于实际价格时，说明市场高估了股票的价值,

此时进行投资可能会面临股价回落的现象，应及时将手里的股票抛出。

（3）当估计的股票合理价格等于实际价格时，说明市场比较理性，股票的

价值被合理地估计，可以采取高抛低吸的投资方式，但还要结合其他参考指标审

慎投资。

下面我们结合第三章的估值结果和青岛啤酒股份有限公司实际的收盘价进

行实例分析。

根据东方财富choice金融数据库提供的数据我们可以知道2019年4月1日

收盘价为46.15元。而根据修正市盈率法最终估计的股票的合理价格为21.80元,

远小于股票的实际市场价格，这说明当时股价被高估。出现这种现象的原因，除

J'在估价中假设因素及证券市场不确定性因素影响外，一个重要的原因是目前投

资者受宏观经济环境的影响，对未来经济预期普遍较积极，旦作为生产制造业的

青岛味酒股份有限公司所处的行业有其特有的特征，故市场对其价值估值较高，

结合前面章节对青岛啤酒股份有限公司财务状况的分析，认为投资者在投资时应

审慎投资，采用比较稳妥的投资方式，考虑到股价可能会大幅度下跌的风险。

（五）进行自身纵向比较和行业横向比较

市盈率具有比较好的可比性，能够消除上市公司股本对股价的影响，使得同

一行业的不同上市公司的内在价值最大程度地体现出来，在同一的模式下进行投

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资价值的判断。也能将企业在不同时期的表现都通过某一指标来进行比较，对于

判断投资时机和选择投资对象来说也十分重要。

比如我们在以青岛啤酒股份有限公司为例进行实证分析时，应注意比较它与

同行业其他主要竞争者的数据，根据市盈率的大小及波动形式来确定哪只股票更

具有投资的价值。

(六)反映整个股市的投资价值

平均市盈率作为市盈率的一种，它的大小可以反映整个股市的投资价值。一

般来讲，如果股市目前的平均市盈率处于历史合理区间时，表明目前在股市中大

部分股票的估值比较合理，投资者可以根据公司的经营业绩选择投资的目标公司

并获得相应的回报。

如果当前的市盈率低于历史合理区间，表明投资者普遍比较消极，股票的价

值被低估，此时整个股市具有很高的投资价值。相反，当股市的平均市盈率高于

历史合理区间，表明投资者对股市的未来普遍持乐观态度，股票的价值存在着被

高估的风险，此时整个股市的投资价值是比较低的。

在分析青岛啤酒股份有限公司的股票是否具有投资价值时，不能仅仅看它本

身的市盈率数据，还要特别注意平均市盈率所提供的有关行业生命周期和总体发

展水平的有效信息。

五、市盈率在投资中的局限性

(一)易受其他因素影响

1.宏观影响因素

(1)GDP增长率

市盈率与GDP之词存在着正相关的关系。如果一个国家的经济持续发展，

GDP增长率处于一个相对比较高的水平，说明该国经济发展势头良好，人们对

该国经济预期较好。对于上市公司来说就处于一个比较好的经济大环境，企业发

展前景被看好，在股票市场上公司股票的价值比较高，市盈率也会偏高；反之，

如果某国经济箫条，人们对经济形势及企业未来的发展都持比较悲观的态度，纷

纷抛售手中的股票，股价和市盈率都会下降。

(2)利率水平

可以从两个方面入手分析利率水平影响市盈率水平的传导机制。一方面是由

相对收益率主导的，当银行利率水平下降时，资金持有者为了追求更高的收益率

将资金投向股票市场，推动股价上涨，从而使得市盈率发生上涨；反之，市盈率

就会下降。另一方面是由利率的增值效应带来的，当利率水平降低时，能够使公

司的投资成本和利息负担也发生减少，那么投资者就会有比较高的收益预期，此

时如果上市公司的经营业绩和预期趋向一致，公司的股票需求就会上升并推动股

15

票价格和市盈率水平的上升；反之则会导致市盈率的下降。

（3）汇率水平

市盈率的数值还会受到汇率水平变化的影响，两者是负相关的。一般来说，

汇率水平上升，一般说明本币相对于外币升值，此时国际资本倾向于流入本国进

行套利，增加了本国货币市场上的资金供给，从而提高本国证券市场上的股价和

市盈率；而当汇率水平下降，一般代表了本币相对与外币发生了升值，此时国际

资本倾向于从本国证券市场上撤出，证券市场上的股票价格出现回落，市盈率降

低。汇率水平通过币值变化影响一国证券市场资金流向和供求关系，再作用到股

票的价格，从而影响市盈率。

（4）通货膨胀

通货膨胀的一般定义是货币贬值和商品价格水平的持续上升。在前面我们分

析了利率水平对市盈率的干扰，这里通货膨胀是通过利率间接地对市盈率水平产

生影响。实际的利率水平是名义利率减去通货膨胀率得到的，如果通货膨胀水平

趋于温和，那么将几乎不会影响市盈率水平。但是当通货膨胀水平提高，持有货

币的投资者的资产将会发生缩水，进而导致他们将资产投向资本市场，此时市盈

率水平将会出现上升的趋势。

（5）其他

除了前面列举的主要宏观影响因素之外，企业所处的行业发展情况、企业的

规模以及所处发展阶段等都会对市盈率的大小产生影响。

2.微观影响因素

（1）企业税后利润的变动

如果企业在当年提取数额比较大的准备金或者有数额比较大的营业外支出，

会使得利润发生比较大的变动，这些变动会直接影响到企业市盈率的大小。

（2）总股本变动

由于每股收益是企业税后利润和总股本之比，而市盈率是每股市价和每股收

益之比，因此总股本的变动也会间接影响到市盈率的大小。如果上市公司发行新

股进行资本扩张，那么每股收益将下降，市盈率会相应上升。

（3）其他

除了以上因素之外，从微观层面看，上市公司股票的市盈率也与上市公司的

股利支付率、风险补偿率等因素有关。

（二）市盈率的可靠性易受影响

1.可靠性受企业经营战略的影响

企业对待闲置资金的处理方式大同小异，许多都是采取了购买股票的投资方

式。这会使得企业的剩余下来的闲置资金减少，同时还应注意到，许多上市公司

除了将资金用于主营业务之外，还利用部分剩余的资金进行股票投资，这一点通

过投资收益作用到了企业的净利润，进而影响到上市公司的盈利水平和市盈率的

可靠性。

2.可靠性受我国股票市场环境的影响

国内的股票市场起步晚，尽管经过数十年的发展已初成体系，但与国外市场

相比，还是有很多不规范的地方，股票价格不稳定和哄抬股价的现象时有发生，

这造成了很高的市场投资风险，同时也使得市盈率不能很好的体现公司的投资价

值。

16

3.可靠性受每股收益的影响

正常情况下，某上市公司的股价不可能降到零。如果公司经营状况不佳，使

得每股收益变得很低甚至成为负值，此时公司的市盈率会变得很高。但是在这样

的情况下，高市盈率并不能正确地反映公司现状，不能以此推断该公司的股票不

具有投资价值。如果企业通过转变经营方式和策略等方式使经营状况得到改善，

市盈率可能会迅速降低。因而，市盈率极高的情况下，它的可靠性几乎为零。

六、结论

（一）研究结论

本文选取青岛啤酒股份有限公司作为实例，对市盈率这一指标在投资中的价

值进行了细致的分析，得出如下几条结论：

（1）市盈率在投资中发挥作用的方式有很多，主要是体现在对股票合理价

值的估计，合理评估上市公司的投资风险及其具备的盈利能力和发展能力，进行

投资时机的选择和纵向横向综合比较以及整个股市的投资价值评估等方面。

（2）市盈率在运用于投资价值的评估时存在着不可忽视的局限性，数值易

受宏观和微观多种因素的干扰，可靠性也会因为一些原因而有所下降。这将会使

市盈率作为价值评判标准的价值受影响。

（3）青岛啤酒股，'分有限公司所处的啤酒行业竞争比较充分，到目前为止我

国五大啤酒企业已经占据约百分之八十的市场份额。目前行业发展现状是：市场

竞争加局，生产经营成本上升，行业复苏缓慢。市场竞争正从生产能力和规模的

扩大转向基于质量和差异化的竞争。我们通过对青岛啤酒股份有限公司的分析得

山，未来青岛啤酒股份有限公司要想保有目前的市场地位和进行企业版图的扩张

就必须通过提高自身的实力和创新能力，将更多的资金投入到产品研发和技术升

级上去，适应市场消费需求多元化和行业极速分化的现状。

（二）展望与建议

基于市盈率指标的一系列局限性，对于更好地进行价值评估，弥补市盈率本

身的不足，更好地发挥市盈率在投资中的价值，我们有如下几个方面的建议：

（1）运用多项指标综合判断。在分析上市公司的投资价值时，除了使用市

盈率这一基础指标之外，还要辅助以其他的分析指标，比如市净率、市销率和股

价与每股现金流比率。市净率是反映上市公司资产状况的指标，在理论上提供了

该股票的最低价值。其计算公式为：市净率:每股市价/每股净资产，公式中的每

股市价指的是资产现在的价值。其一般评判标准是要求每股市价大于或者等于账

面上所显示的每股净资产，如果无法满足这一条件，那么该公司的发展前景和投

资价值不大。一个具有投资价值的上市公司的市净率应当介于2-3之间。市销率

是反映上市公司市场份额的指标，其计算公式为：市销率二每股市价/每股主营'也

务收入。该指标的评判标准没有严格数值的限制，一般认为是数值越低越好。对

这一指标的分析研究将有助于考核上市公司的盈利水平，从而使得估值的结果更

加具有可靠性。股价与每股现金流比率是用来衡量上市公司本期收益质量的指

17

标，其计算公式为：股价与每股现金流比率=每股市价/每股现金流量。其一般的

评判标准是：该指标的值越小，说明收益质量越好，对该指标的考量有助于我们

预测企业未来的现金流量，提高对企业投资价值分析的可靠性。

（2）考虑公司的发展能力。市盈率有多种分类和多种计算方法，不能将一

种计算方法运用于所有企业投资价值的评估当中，应当具体问题具体分析。对于

市盈率高且发展能力强的上市公司，应该采用动态市盈率评估企业的投资价值。

动态市盈率可以对股票的投资价值和其发展能力有一个综合的考量，在投资时要

尽量选择每股预期收益增长率水平大于等于其市盈率水平的上市公司的股票。也

就是说，如果上市公司未来经营状况比较好，发展能力比较强，其会有一个比较

高的市盈率。

（3）考虑行业平沟市盈率水平。在利用市盈率进行上市公司投资价值分析

时，有时需要对比多家不同上市公司的市盈率数据，进行合理的投资决策。不同

行业的市盈率指标具有不同的特征和合理估值区间，所以在进行对比时一