金融与金融工程的发展及创新(一)

金融与金融工程的发展与创新（一）

第一部分国际金融创新1一、背景与概念1二、创新成果1三、技术进步

与国际金融新格局的形成4其次部分金融科学的发展6一、金融学分析方

法数量化6二、金融学与其他学科交叉化7三、金融创新工程化8四、金

融交易与管理电子化10笫三部分金融工程的基本工具和技术12一、金融

工程的内涵12二、金融衍生产品的分类与创新12三、金融工程技术的分

类15四、金融工程的发展趋势18

第一部分国际金融创新

一、背景与概念从本世纪60年头起先，特殊是进入70年头以后，随着布

雷顿森林体系的解体和世界性的石油危机，利率和汇率出现了猛烈波动。

宏观经济环境的变更，使金融机构的旧有经营模式和业务种类失去市场，

同时又给它们创建了新的潜在业务和巨大的发展空间。与此同时，计算机

与通讯技术的长足发展与金融理论的突破促使金融机构的创新实力突飞

猛进，而创新成本却日益降低。在强大的外部需求呼唤下，在美妙的盈利

前景吸引下，金融机构通过大量的创新活动，冲破来自内外部的各种制约，

导致全球金融业金融领域发生了一场至今仍在接着的广泛而深刻的变革：

形形色色的新业务、新市场、新机构风起云涌，不仅变更了金融总量和结

构，而且还对金融体制发起了猛烈的冲击，对货币政策和宏观调控提出了

严峻挑战，导致国际金融市场动荡不定，国后金融新秩序有待形成。对于

金融领域内发生的这些变革，我们将其统称为“金融创新”。

二、创新成果⑴金融工具创新从狭义上理解，金融创新通常指金融工具

的创新。金融工具创新的成果是极为丰富的，根据金融创新工具的功能来

划分，我们可以将其大致分为风险管理型创新、增加流淌型创新、信用创

建型创新和股权创建型创新四种。事实上以上分类也代表了金融创新的四

种原动力。表1按金融中介功能分类的创新金融工具风险管理型创新无疑

是金融工具创新中最主要的一类。在八十年头，围绕市场风险管理进行的

风险转移型金融创新最为流行，具典型代表就是期货、期权和互换工具，

以与用它们构造出的各种困难的产品组合。进入了九十年头以后，诸如信

用违约互换、总收益互换、信用价差互换以与信用挂钩票据等以转移信用

风险为核心的信用衍生工具经验了引入和快速发展的阶段，并成为当前国

际金融市场上创新的又一大热点。在1999年，在各种衍生产品交易中，

金融互换、金融期货和金融期权仍旧占有最主要的地位。金融资产价格波

动性的增加，提高了资产持有者持有某项金融资产的机会成本，与此同时,

整个社会负债水平的提高使得对债务成本管理的需求越来越猛烈，二者都

导致了债权、债务人对金融资产流淌性的要求。八十年头以来，银行.业普

遍兴起的资产证券化是增加流淌型创新的重要成果之一；而期货等衍生工

具交易相对于现货交易具有流淌性优势，也把众多的投资者从传统的股票

和债券市场上吸引了过来。在1999年仍旧保留着这种趋势。对信贷的需

求推动了信用创建型金融工具的创新与发展。在八十年头企业兼并重组浪

潮当中，对高杠杆债务融资的巨大需求使华尔街上的投资银行家们开发出

了垃圾债券，并风行一时。而针对由信息不对称引起的托付代理问题，金

融界创建出了以可转换债券为代表的一类新型融资工具，使投融资双方的

需求更好地得到满意，从而扩大了融资规模。对于股权创建型金融创新,

相对于信用创建型创新的发展较为迟缓。但八十年头以来，由于各种金融

监管都对商业银行的资本足够率加强了要求，因此商业银行成为这方面创

新的主要需求者和运用者。（2）金融市场创新金融市场在近年来出现了两

个重大变更：首先，国际金融市场实现了一体化。由于资讯的进步，全球

金融市场连成一片，外汇市场已经实现了24小时连绵不断营业；欧洲货

币市场和国际证券市场快速发展并不断壮大。其次，全球金融衍生品市场

快速崛起，并在很多状况下超过了现货市场的规模，特殊值得留意的是，

金融衍生品的场外交易早在80年头就快速超过了有组织的交易所交易，

并且两者之间的差距有进一步扩大的态势。（3）金融组织结构创新金融机

构自身作为创新主体，也在不断经验着组织结构上的创新，金融机构混业

经营的势头锐不行当。近两年来，美国、日本、德国的金融机构通过一次

次大规模的兼并收购向着“超级金融百货公司”的战略目标快速挺进。在

分业经营限制迟迟不愿退出舞台的美国，1998年4月，花旗集团与旅行者

集团的合并事实上已在美国金融界开创了商'1/银行、投资、保险业务“一

条龙服务”的先河。迫于压力，1999年10月22日，美国白宫与共和党国

会领袖就改革美国银行业条例达成协议，废除禁止银行承销证券的1933

年格拉斯―斯蒂格尔法。新法案也将允许银行、保险公司与证券公司用互

在彼此的市场进行竞争。这表明金融机构必需在更广泛的领域内与更多的

竞争对手争夺市场份额，金融机构之间竞争的激化迫使金融机构必需主动

创新，并向多元化、全能化发展。（4）金融制度的创新金融制度的创新与

金融业务和金融组织结构的创新是相互推动的。利率限制和分业经营限制

的逐步取消，各国金融市场的依次开放等等都是这轮金融自由化潮流冲击

旧有金融体制所带来的变革。1999年3月1日，世贸组织71个成员缔结

经济学。

也有人认为现代金融理论主要包括两个部分：公司财务，即指特地探讨企

业如何筹集与运用资金；金融市场，即特地探讨融资机构、融资管理与融

资场所。自20世纪50、60年头以来，随着经济全球化进程的加快和网络

技术、信息科学等的快速发展，金融理论和金融市场也出现众多创新。无

论怎样划分，现代金融学已经突破对理论进行纯定性分析和逻辑推理，对

银行、货币和信用没有精确数量分析的状态，这是不争的事实。金融经济

学、金融数量分析和金融工程的崛起更标记着金融科学正在朝着数量化、

工程化、交叉化和电子化的方向发展。

一、金融学分析方法数量化一般认为，现代金融学理论起始于50年头初

马柯维茨（H.Markowitz,1952、1959）的投资组合选择均值方差理论，供应

了对通常资产具有相关收益数量化风险一收益协调的易于处理的模型，从

而导致了现代资本市场理论的发展，使数理方法在金融学中得到了大量的

应用。在马柯维茨的探讨基础之上，夏普（Sharpe）、林特纳（Li

ntne「）和莫辛（可。ssin）独立提出了资本资产定价模型建立了

证券收益与风险的关系，揭示了证券风险酬劳的内部结构，即风险酬劳是

影响证券收益的各相关因素的风险贴水的线性组合。由于CAPM模型严格

的假设条件，使得其应用具有很大的局限性，所以由罗斯（R。ss）于

1976年提出了套利定价理（APT）。他证明白人们能够把资产价格表示为

少数几个基本因素的线性组合。这种模型潜在地表现出比CAPM模型更敏

捷和更稳健，。随后，布莱克和斯科尔斯在标的资产的随机价格听从布朗

运动等假设条件下提出了期权定价模型。期权定价方程成为各种金融衍生

产品估价的有效工具。不得不提的是，莫迪利安尼（F.Modigliani）和米勒

（M.Miller）于1958年发表了MM定理，证明白公司的资产结构和公司的价

值无关，这意味着公司财务主管费尽心思为如何筹集资金的努力是无效的。

其后，斯蒂格利茨用一般均衡的理论再次证明白MM定理的结论。在金融

计量经济学方面，由于计算机技术和通讯技术的突飞猛进，使得金融数据

可以即时获得。金融计量方法和数据处理技术获得了极大的发展。70年头

末和80年头初,C.W.J.Granger和R.F.Engle创立了协整分析模型，以与

R.F.Engle和J.Cragg发展了条件自回来异方差模型（ARCH）,极大推动了

计量经济学的发展。随着动态系统理论、非线形时间序列分析、随机波动

模型和非参数统计学的发展，推动了金融计量朝着非线形化方向的进一步

发展。在这一方面重要的模型有条件自回来异方差模型（ARCH）、协整模

型、非参数模型和人工神经网络模型。金融理论在接着向着纵深化方向发

展，数理方法在金融经济学中的应用也越来越显得重要，成为金融学中的

骨架理论。在现今，国际上金融理论的突破大多与数理方法的应用有关，

随机最优限制理论、鞅理论、脉冲最优限制理论、微分对策理论、最优停

时理论、人工智能（遗传算法、模拟退火算法、人工神经网络的应用）等

的探讨已经在国际上有了初步的成果。

二、金融学与其他学科交叉化金融机构和金融市场的创新日新月异，在混

'业经营的趋势下，银行、证券、保险正日渐相互融合，银行与非银行金融

机构的传统界限口渐模糊或消逝。金融机构的职能向多功能、全方位方向

发展，全面的金融服务公司正成为金融业界流行的趋势。在此形势下，传

统的金融理论已经不适应金融市场的发展。传统的金融科学正在与自然科

学和其它社会科学有机的结合形成交叉的金融科学。金融理论越来越须要

在严格假设条件下的数理证明来推动其不停的向着纵深发展，仅仅依靠定

性的描述已经不能完成对各种定理的推证。物理学是探讨物质运动最基本

最普遍的运动规律,是一切自然科学的基础，也是当代工程技术的支柱。以

资本市场为主要探讨对象的金融科学，越来越须要用到物理学的原理和探

讨方法。这也是国际上很多探讨工程物理的学者转向金融科学的探讨时回

取得很好的成果的缘由。由于金融理论中数理方法严格的假设前提，使得

理论上日趋完备和实践指导上苍白无力的冲突越来越突出，于是信息经济

学、博弈论和心理学尤其是行为科学被融入到金融学中，引入了信息的不

完全和不对称概念，并用信息不对称来说明股价的波动，特殊是行为科学

的应用产生了一个新的金融理论分支即行为金融理论。行为金融理论抛弃

了理性预期、风险回避、效用最大化等的假设前提，促成当代金融理论由

传统力学的线性探讨范式向以生命为中心的非线性困难范式的转换，创立

了行为组合理论与行为资产定价模型BAPM、RSV模型和DHS模型。

三、金融创新工程化由于金融理论与金融定价理论的发展，金融创新层出

不穷。随着金融创新的不断深化，金融创新越来越向学问化、科技化和工

程化方向发展。金融创新越来越依靠经济金融理论的发展，特殊是数理科

学、统计学、博弈论、工程物理学等新兴学科的发展。没有金融衍生产品

定价理论的发展就不行能出现各种金融衍生产品的创新，而各种金融衍生

产品的定价与其变更的困难计算必须要通过计算机来进行。金融业自身也

越来越学问化，以学问为基础的询问服务业将成为金融业最有利润来源的

产业。科学技术成果成为金融创新的重要推动力和最有效工具，金融业越

来越向技术化方向发展，金融创新的内容所具有的技术含量越来越高，电

子计算机、通信革命、系统工程、网络化趋势，使金融创新越来越呈现出

技术性。本世纪70年头以来，随着布雷顿森林体系的崩溃，信用货币制

度成为当今国际货币制度的新支配。金融的发展使“实际”经济与“象征”

经济出现了明显的分别，增加了金融活动中的风险。而以风险规避为目的

的金融创新的发展并没有消退金融风险，只是对风险的组合，同时却产生

了新的金融风险形式一一衍生金融工具风险。巴林银行的倒闭、大和银行

的消逝、墨西哥金融危机、东南亚金融风波、阿根廷金融危机一波乂一波

的冲击着世界金融体系的平安，金融风险关系着各国的国家平安越来越引

起各国的重视。对金融风险的测定反过来又成了金融创新的重要内容，得

尔塔一一正态法、历史一一模拟法、压力测试法、结构化蒙特卡罗法等技

术成为金融理论中的重要内容。金融工程师的称谓起始于本世纪八十年头

伦敦的银行界。当时有的银行建立起专家小组，对客户的风险进行度量、

并应用组合产品进行结构化管理。这一类工作就被称为金融工程，而从事

此类工作的专家就被称为金融工程师。因此，金融工程原先的狭义定义就

是金融风险管理产品和技术的探讨。随着七、八十年头以来金融创新和金

融自由化浪潮的兴起，人们对金融工程的相识快速拓宽。成立于1991年

的“国际金融工程师学会(IAFE)”把精确地界定这一新兴学科作为自己

的职责之一，这就给出了金融工程的广义定义，金融风险管理是金融工程

的一个核心内容。所谓工程化的方法论则和其他的现代工程科学一样，主

要有数学建模。数值计算、网络图解、仿真模拟等技术手段。工程活动主

要依靠于工程师们的创建性劳动，不拘泥于死板的理论教条。工程方法论

首先是面对市场实际的，立足于解决实际的问题。产品的设计、开发和实

施是一切工程活动的基本内容。在市场经济条件下，产品必需适销对路。

金融工程作为工程型学科，是围围着金融产品的创建和实现绽开的，而金

融产品的推出和改进，又都是以市场为导向的。这就是为什么发达国家的

金融工程活动，已经发展到“量体裁衣”地供应金融产品的缘由。金融工

程的工程方法论大量地采纳数学和统计学的方法，也用到其他与系统科学

和决策科学有关的产品（如运筹学优化技术）。在计算机信息技术的支持

下，也正在发展计算机协助设计（CAD）和制造（CAM）的技术。至于是否

可能向计算机集成制造（CIM）方向发展，贝!可能是一个远景。目前，在

金融工程的探讨方面处于国际领先地位的一些金融学家，正在考虑除了利

用金融市场的实际数据开展实证探讨一即发展实证的金融学之外，还设想

有否可能建立试验室环境来试验各种新设计和开发的金融产品一即发展

试验的金融学。所以，金融工程本身是金融学的工程化，在本质上是现代

金融学的最新发展。四、金融交易与管理电子化对金融交易与管理的发展

起到最显著的推动作用的信息技术，先进的数据处理技术等应用于金融领

域，引起了一系列深刻的变革。通讯技术的发展使世界金融市场通过信息

联成一体，软件技术的发展则使计算机与通讯技术更干脆、更充分地服务

于金融工程。各种大规模的计算和分析软件包（包括近似计算和仿真计算）

为金融工程供应了开发和实施各种新型金融产品、解决金融和财务问题的

有效手段。例如，在运用了计算机与证券分析表软件后，使得困难的涉与

多边的金融交易