经济学原理之物价膨胀与货币政策

第

23

章物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策L___

2

.56%第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策

5

.13

%

12345第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价•A100-trillion-dollar

bill

is

worth

about

$5

(circulated

in2009)约M一张公交车票,

WSJ,

May11,2011第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策

7

.69%

津巴布韦货币物价膨胀•1980–2005年之间,

巴西的平均年物价膨胀率最高,达104.5%

(75个国家的调查资料)•瑞典与新加坡最低,

都是1.2%•

Why?第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策

10

.26%物价水平如何决定?•理论:

在物价膨胀率较高时,

物价水平(CPI)

决定于货币供给•

如何验}?•货币供给增加时,

CPI

是否上涨?货币供给成长率高,

是否物价膨胀率也高?第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策12

.82%货币需求货币需求:Md

=p

·m(Y

,

R

,···)

其中,

Y

=real

GDP•

A

可能随时间而改变,

例如,

股市交易热ß但实质

GDP

不变,A

M会上升•反之,

提款机普及,A

M下降第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策15

.38%货币供需均衡货币供需均衡

Ms

=

p

·

A

(3)•2017年底:

通货净额

C=

1

,791

,660

百万元,

2017年

CPI

=

100.62

(2016

=

100)•一年期定存利率约1.5%•

由式(3)

可算出

A

之M第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策17

.95%物价膨胀率由式(3),

若

A

为固定M,

则

DA/A

=

0,

但是,

某些情况下,A

可能变动(如金融创新)第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策.5120

%物价膨胀率

物价膨胀率受以下3项因素影响:•货币供给成长率•实质

GDP

成长率•名目利率成长率实际资料:

R

之平均变动率几乎等于0第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策23

.08%货币供给对物价之影响因为实际资料

DR/R

=0,故

理论预测:

当

DY/Y

=0,•

若

DMs

/Ms

=5%,

则π

=5%•

若DMs

/Ms

=10%,

则π

=10%(宽

货币政策)•物价水平与货币供给同比例变动•由货币供需均衡解释以上结果第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策64%25

.Ms

,

Md•M=

Md,

决定均衡物价水平p0•货币需求:

Md=p

·m(Y

,R

,...);p=1/m

(Y

,R

,...)·

Md•货币供给由央行决定(货币政策),

假设不受物价影响•若供给增加为

M

,

均衡点由

e

移至

f,

物价同比例上升•以上假设

Ms

增加时,

对Y

与

R

无影响•

若

Ms

增加时,

Y

也增加,

则

m

(Y

,R

,...)上升,

故需求线斜率(1/m)

下降,

此时,

物价上升幅度较小1s0s货币供给对物价之影响M

Mfe

p

=

1

.

Mdm(Y,R

,...)1s0s第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策28

.21%pp1p0如何验证理论?

如何验证以上之理论预测?•跨国比较(物价膨胀率与货币成长率之关系)•我省的恶性物价膨胀:

1945–1950•实质货币余额与物价膨胀率之关系第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策%30

.7775个国家,1980–2005年长期平均

理论预测与现象符合安哥拉玻利维亚斜率=0.9930

20

406080100货币供给成长率理论:

因此,

若理论正确,a<

0,

b=

1第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策验证#1:

跨国资料33

.33%100806040200物

价

膨胀

率(5)巴西1

0

0

0

0

0

0

0

01

0

0

0

0

0

0

01

0

0

0

0

0

01

0

0

0

0

01

0

0

0

01

0

0

01

0

0趸售物价指数货币发行净额19421943

1944

1945

1946

1947

1948

1949

1950

1951

1952•

1945年以前,货币成长率低,

物价膨胀率也低•

1945–1949

年,

货币成长率高,

物价膨胀率也高•

货币成长率为何上升?台银大量贷放给公营企业与政府机关第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策验证#2:

恶性物价膨胀35

.9%验证#3:

实质货币余额•若实质货币需求为Md

/p

=

A

·Y

/R货币供需均衡时,

•理论预测:

短期内

A

,Y

,

r

变动不大,故

Ms

/p

(实质货币余额)与

R(或者π)

反向变动第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策38

.46%10000

0.5物价膨胀率(左轴)8000

0.46000

0.3实质货币余额(右轴)4000

0.22000

0.1194719481949195019511952•1947–1949.6:

π上升,

实质货币余额下跌•1949.7

之后:π下降,

实质货币余额上升第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策验证#3:

实质货币余额41

.03%1987

1990199319961999200220052008201120142017

=

=

A

,

(2)•

NGDP:名目

GDP•2002

年之后,Ms

/NGDP

上升可能是

R

下降所造成•2002

年以前,Ms

/NGDP下降,

主要是金融管制解除,

银行效率提升(A

下降)第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策通货净额/名目GDP存款利率验证

#4:Ms

/NGDP43

.59%%108642鞋皮成本与菜单成本民众为何关心物价膨胀?•物价膨胀率上升时,

薪资会调整上升,

但幅度可能偏低•

鞋皮成本(shoeleather

cost):

物价膨胀时,

人们欲减少持有现金,

致使金融交易成本上升•菜单成本(menu

cost):

厂商调整商品与服务价格之成本第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策46

.15%非预期物价膨胀•非预期物价膨胀•债权人不利,

债务人有利•影响交易决策•物价膨胀可能有正面影响,

也可能有负面影响;但一般人趋避风险;

厌恶不确定的物价变动第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策48

.72%货币数量说•

货币数量说

(quantitytheoryofmoney),

又称

为货币学派(monetarism)

主张货币中立性•货币成长率上升(例如,

由0%上升为20%),

将使物价膨胀率上升,

但实质变量不受影响•

R

=r

+

πe,

故

R

也上升20%•以上是指长期效果,

但经济学家大多同意:短期内,

货币供给增加使

R

下降,

RGDP

上升•短期:

由0%上升为20%之后,

又回到0%,

或者,

由0%上升为20%的初期第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策51

.28%货币中立性货币中立性(neutralityofmoney):

货币供给变动只会影响名目变量,

实质变量不受影响•

名目变量(nominalvariables):

以货币单位衡量之变量,

如名目

GDP,

名目利率,

物价•实质变量(realvariables):

以商品单位衡量之变数,

如实质

GDP

与实质利率第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策53

.85%货币政策•短期内,

货币供给增加使

R

下降•货币政策:

央行增加货币供给使利率下降,

以刺激景气(但须关心是否引发物价上涨)第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策56

.41%央行货币政策订定利率水平目标或货币供给目标公开市场操作长期目标追求物价稳定∆Ms

→

π短期目标减少景气波动∆Ms

→

R

→

r•经济成长时,

需要更多的交易媒介,

央行增加货币发行以维持物价稳定•但是,

央行可能透过宽

政策以对抗景气衰退第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策货币政策:

长期与短期58

.97%我省央行任务•央行法规定,

我省央行任务•促进金融稳定•健全银行业务•维护对内与对外币M之稳定•协助经济发展第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策61

.54%隔夜拆款利率1997

1998

1999

20002001200220032004200520062007200820092010201120122013实质GDP成长率联邦基金利率1997

1998

1999

20002001200220032004200520062007200820092010201120122013实质GDP成长率•2001

年网络泡沫与2008

年金融海啸后出现景气衰退时,

央行采取宽

货币政策第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具

Ø张性货币政策Ø张性货币政策64

.1%%

121086420-2-4-6-8%

86420-2-4-6-8A.

美国B.

我省货币政策工具•央行控制货币供给之政策工具(instrument):•公开市场操作

—

影响MB•

变动重贴现率(rediscount

rate)—

影响

MB•变动存款准备率

—

影响M2,

M1B•

邮汇处转存款政策

—

影响M2,

M1B•公开市场操作是最主要的工具•我省央行另有汇率政策,

也会影响货币供给(下一章)第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策66

.67%公开市场操作•央行买入定期存单(债券),

准备货币增加;

央行出售定期存單,

准备货币减少•

定期存单

(CertiicateofDeposits,简称为

CDs)第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策69

.23%重贴现率•重贴现率是商业银行向中央银行借入之利率,

重贴现率下降时,

若商业银行向央行借入,

准备货币增加•但商业银行也可在金融业拆款市场(interbank

call

loans

market)借贷•非万不得已,

商业银行不会向央行借入,

故调降重贴现率一般而言不会增加准备货币第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策71

.79%变动存款准备率•存款准备率上升时,

货币乘数下降,

货币供给减少(但准备货币不变)第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策74

.36%利率水平操作目标•货币供给要变动多少?•欧美各国大多采用利率水平操作目标•我省央行宣称采货币供给操作目标,

但又宣布利率目标•美国Fed:

以联邦基金利率(federalfunds

rate)

为目标,

此为银行间的短期借贷利率•若Fed

宣告调降利率1

码(0.25%),

Fed

即在公开市场买入债券,

释出货币,

一直到达成利率目标水平为止第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策76

.92%利率政策之操作•调降利率=宽

货币政策调升利率=紧缩货币政策第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策79

.49%我省央行的利率目标•我省的隔夜拆款利率性质等于federalfunds

rate

(Fed

的目标利率),

但是,

我省央行理事会后宣告的目标利率不是隔夜拆款利率,

而是重贴现率.

.

.本行重贴现率调升为年息1.750%

.

.

.自

本年4月1日起实施。(2011.3.31)•商业银行不敢向央行借贷,

故我省央行的重贴现利率目标为「宣示性质」第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策82

.05%•

重贴现利率目标为「宣示性质」,

宣示什么?•2003年之后,

我省央行宣示的利率与市场实际利率落差颇大,

而且,

不同时间点之落差不同•我省的货币政策比央行所宣示的更宽•

宣示之后,

为何利率变动?•

为何不改用利率目标?%

8765432119971999200120032005200720092011201320152017金融业拆款利率

央行重贴现率第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策重贴现率与金融业拆款利率84

.62%低利率的效果与反效果宽

货币政策下,

央行期待的效果:•厂商固定投资的意愿可能上升•家庭的购屋意愿(固定投资)

上升•利率下降时,

家庭可能把定存资产转成股票•房价上涨表示资产价M(财富)

增加,•房价与股价上升使家庭的财富增加,

消费支出可能增加第23

章

物价膨胀与货币政策货币供给与物价膨胀物价膨胀之实质影响货币中立性货币政策工具Ø张性货币政策87

.18%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013•我省出口比率70%,

低利率对厂商投资意愿影响不大•低利率促成房价上涨,

但有负面影响,

例如,2007–2008

年的美国次级房贷危机与其后的金融海啸25020015010050国泰可能成交价指数隔拆利率(右轴)6

%4220015010050美国实质房价指数联邦基金利率(右轴)199819992000

20012002200320042005200620072008200920102011