跨国经营与管理第十章全球化企业的财务管理

全球化企业的财务管理

本章摘要.

•全球化企业的成功与否很大程度上取决于其庞大复杂的财务管理体系是否

有效运行。全球化企业的财务活动为其他经营活动服务，同时又对其他经营

活动起着很大的制约作用。因此，在全球化经营中，企业必须根据自身内外

条件，建立和完善财务管理体系。

•全球化企业的财务管理是对企业体系内的资金运动及其所体现的各种经济关

系进行计划、组织、指挥、协调与控制.与国内企业财务管理相比，全球化

企业的财务管理要复杂得多，其原因在于：第一，需要考虑复杂多样的多国

财务环境；第二，外汇波动、税收差异、国际资金流动以及有关国家对财务

流量的控制等产生了新的风险源；第三，进入多国资本市场和利用企业体系

使企业一部分活动获益于另一部分活动的可能性为企业创造了获取新的经济

和效益的机会。

・关键词：财务管理体系；营运资金；外汇风险

导读案例.

通用汽车第三季度净利润翻倍，累计在华收入近2千亿元人民币

2014年10月23日，通用汽车发布了该年第

三强度财务数据。上季度通用净利润较去年

同期高出一倍,营W收入也有所增长，不过

藏翻润鹘辘野觑馥嘛飘

民币.利润198亿元。

通用汽车苴席执行官玛丽钠拉(Ma7Barra)

指E“我■硝三季度业绩表现非常修健.

这源于通用汽车在全球范围内强劲的俏答表

现，以及北美和中国市场翳疆亨瞬

GM三管我们在饿罗斯和在事

但我们持续推行以消费者曲句的战略,使

收益达到了预期。”

OUTLINE

第一节全球化企业财务管理体系

一、全球化企业财务管理的内容

全球化企业财务管理与一般公司财务管理•样，都要涉及公司的投资、融

资以及股利分配决黄、公司的日常财务管理等项内容。然而，由于全球化

企业面临的是一个全域一体化的、具有不完全性的国际市场，面临着特殊

的政治风险和外汇风险，这些特殊性决定了全球化企业财务管理特殊的研

究内容。

第一节全球化企业财务管理体系

一体化以及不完全的全球资本市场，给全球化企业带来了更多的机遇。

A首先，一体化的全球市场为全球化企业提供了更多的投资机会.一体化降低了各个国家市

场之间的壁垒，使得企1k到国外市场投资、经营更D口便利.

下其次，全球化企业在资本供给状况不同的各国资本市场中融资，可以最大限度地使融资来

源多样化，幽氐融资风险.

》同时，全球化企业通过选择边际资本成本锄氐的地点进行融资，可以降低融资成本.当

然，在更多机遇的背后也存在着更多的挑战：在一个不断变化以及全新的市场中进行融

资、投资，必然会出现很多新的问题，这些正是全球化企业财务管理的内容之一.

第一节全球化企业财务管理体系

•在全球化企业经营中,各国政府人为设置的关税和非关税壁垒、税制税

率的差别所形成的市场不完全性，在给企业的经营带来不利影响的同时,

也为全球化企业的日常财务管理提出了新的课题。为此，全球化企业一

般都设有跨国经营财务体系，以进行税收和外汇管制风险等方面的管理,

这是全球化企业财务管理所特有的内容。

第一节全球化企业财务管理体系

》在筹资方面，全球化企业财务管理的使命是以尽可能低的触及成本，从公司内部和外部

筹集资金,供给企业经营或企业投资。这一职能通常亦称为烫金供应职能或融资决策。

它在资金运动过程中处于起点位置,直接关系到企业经营有无“能嫄”和“能量”的大

小。

A在风险方面.全球化企业除了面临国内公司同样的风险之外,还面临着政治风险和外汇

风险等特有风险类型的困扰。由于汇率的波动使得全球化企业面临的外汇风险类型包括

折算风险、交易风险却经营风险。尽管从事迸出匚贸易的国内公司经营中面临着交易风

险,但其他风险是跨国经营所独有的。同样,全球化企业的海外经营自始至终都面对

若东道国政治经济体创和政策发生各种不同程度变化的可能性。如何规避外汇风险和政

治风险是全球化企业财务经理必须关注的另外一个重要的问题。

第一节全球化企业财务管理体系

A全球化企业财务管理的三个基本职能：资金的筹措、运用和保

护，是由财务管理的总任务所决定的。

A因为资金是全球化企业实施全球经营战略的关键性要素，所以

财务管理也处于至关重要的地位

第一节全球化企业财务管理体系

二、全球化企业财务管理的目标

下全球化企业财务管理的目标是:

(I)企业在世界各地投费设厂，取得不同的资本来源，以较低的财务成本，使费本有较

大幅度的增值，并达到财务上的规模经济，提高经济效益。

(2)企业在世界各国开展融奏业务，而各国政府对资金的跨国转移的政策不同，税率有

大有小、利率有高有低、汇蜜有升有降.为使企业免遭损失.在经营中.要适应各种方场

环境的特点。

(3)企业在多国开展经营活动,会遇到货币贬值或升值的风险，还会遇到各国不同的通

货膨胀率，财务管理要就免币值变化风险的侵袭，对企业的资产和收益进行保值。

第一节全球化企业财务管理体系

三、全球化企业财务管理的组织形式

全球化企业的财务管理既是一个职能部门，也是一个相对完整的组织系

统。从公司总部到各分部（事业部）到各子公司，都有财务管理机构，各

自承担着不同的财务管理业务，并且从上到下都是紧密联系在一起的。在

其分工与联系中，体现着一定的财务管理组织形式。

第一节全球化企业财务管理体系

一般来说，全球化企业在组织财务管理活动时，有三种基本的

组织形式可供选择：

I.公司总部集中控制财务管理

2.分部或国际子公司实施财务管理

3.总部与分部共同负责财务管理

第一节全球化企业财务管理体系

I.公司总部集中控制财务管理

在公司总部设立国际财务部，统辖公司所有财务业务，海外无财务机构和财务人员.

•总部国际财务部由国际财务主管领导，负责所有国际财务业务，如管款、信用、收账、资金运用、

资金保护、投资方案的评审等.

•国际财务主管对总公司财务副，总裁负责。

•财务副总裁负费整个公司的财务政策、外汇管理及子公司之间的相互融资等财务决策，并对国

际财务部施加控制.

•此外，总公司还要设立一名会计主管，指导会计室业务，具体负责免本预算及控制、财务结构、利

润计划及分析、管理资讯以及日常会计业务等.

第一节全球化企业财务管理体系

2.分部或国际子公司实施财务管理

这是一种分权式的纨织形式。总部只给予全面性指导，具体的财务管理活

动由较下层次来负贵。有些全球化企业将财务管理权力集中在国际部：但

也有些全球化企业让其国际子公司去负责管理。

第一节全球化企业财务管理体系

3.总部与分部共同负责财务管理

•公司总部及其下属的国际部，或地区分部，或产品分部，都设立财务管理

部门，经过集权与分权，共同管理各级财务状况。

♦一般由公司总部层次负责制订财务目标、政策、方针等全局性的财务决

策，而分部层次负责日常财务工作，涉及全局性的决策，须报请总部批准

后再实施。

第一节全球化企业财务管理体系

一个全球化企业采用哪种财务管理组织形式，受到公司规模大

小、股权结构、技术水平、历史传统与公司经营管理体制等多

种因素的影响，因而要视具体条件而定。

(I)公司规桢

•K化企业的规模及II际化程度是组织形式和财务策略的重要决定因素.一项研窕报告

指出.国外俏售破在5000万美元以内的小型全球化企业一般实行让子公司“自己管自

己”的组织形式；

•国外销售额达2亿美元左右的中型全球化企业则典型地采用集中化经营体制，关心每项

资金管理活动对整个企业经营效益的影城；

•国外销售额达10亿美元的大型全球化企业通常L.故经营体制，但要受到总部的指导.

第一节全球化企业财务管理体系

（2）股权结构与技术水平

A全球化企业的股权结构和技术水平对财务管理组织形式也将影响。股权

的集中与分散会产生不同的利益要求。

•如果其海外子公司大多是独资经营的，全球化企业的财务管理会相对集中：

•如果其海外子公司大多是合贡经营的，那么，全球化企业的财务管理就会相对分散.

%外，谢术客集型色色业，总部修向于将主要精力放在技术开发方面而不是财

务管理方曲,因此实行分散的财务管理：

•而在资金密集型或强密集型的全球化企业，总部较多地考虑降低成本.有效地运用资

金.因而实行集中的财务管理。

第一节全球化企业财务管理体系

（3）历史传统与公司经营管理体制

欧洲的全球化企业口有85%是由公司总部统一管理和协调海内外财务活动

的，这与传统上存在的母公司与子公司间“母子关系”模式有关。美国的

全球化企业则不同，由于股权结构分散和经营体制上强调子公司的自主性,

因此只是通过间接指导的方法影响于公司的财务管理，而不直接集中管理

海内外财务活动。

第二节全球化企业营运资本管理

全球化企业的营运资本(workingcapital)管理同国内公司的营

运资本管理的共同目标都是通过选择流动资产和流动负债的最

佳组合以实现厂商价值的最大化。但由于汇率波动、潜在的外

汇管制及国际税制差别等因素的存在，国内公司的营运资本管

理与全球化企业的营运资本管理有着实质的差别。

第二节全球化企业营运资本管理

•全球化企业的营运资本管理可以分别从流量和存量两个角度考察。流量

分析的焦点在于流动资金的定位(Locationofliquidfunds)0

•流动资金定位具有两种含义：

一是所持资金的币种

二是所持资金的地点

•汇率波动、外汇管制、税制及税率差别等因素促使全球化企业借助各种

转移机制从事资金的公司内部转移与调动。存量分圻则把现金余额、应

收款、存货和短期债务的金额和构成的最优化作为主要议题。

第二节全球化企业营运资本管理

一、全球化企业营运资本的流量管理

(一)产生背景

A全球化企业内部资金转移系统是运用各种资金转移机制实现资金最4圭定位的财务体系.

相对于国内公司的资金内部转移来说，全球化企业内部资金转移系统对跨国经营的影响更

为重要.

》一般来说，国内公司的内部资金转移具有两个性质：

第一，在资金成本比较能够反映某种特定投资的风险的意义上，国内金融市场是有效率

的.因而国内公司分支矶构之间的资金转移并不形成什么优势，因为独立的厂商或投资者

不需支付多少额外成本就可从事同样的交易.

第二，由于所有利润都必须按统一的税率缴税，整个公司交纳的税额与提供利润的经营单

位无关，所以内部资金转移对提高公司的税后利润意义不大.

第二节全球化企业营运资本管理

­但是在跨国经营中，公司面临着大量的资金转移障碍和各国税率差别较大等种种不利因

素，若仍采取独立厂商的交易形式势必为此支付高昂的成本或增加税负。由表10-1.我

们看到,诸多因素给正常的资金外部转移带来不利，而这正是全球化企业通过建立资金

内部转移机制可能获得的经营优势。

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第二节全球化企业营运资本管理

(二)全球化企业内部资金转移机制

I.转移定价和再开票中心

荒解臧髀得税效应、关税效应、资金定位效应、合营企立利润分享效应以及绩效评

(I)所得税效应

所得税效应可以用表10.2中的例子清楚也体现出来，假设某生产子公司按10元人民币的单绅年纯及

10万个单位的某一产品给销售子公司.生产子公司所在甫的所得就税率若30%.而出售子公司所战0

髀嬲鬣氟髯割。注意到上述结果,’翱虢谶螺转嚼移到低税率再家.

牌和翘翳馥藕翻梦就喋身备器骐霹辑苏咸低税太率瀛IS家圻的吁税员前拉利泗if最而大造的成轼国移时价处

于亏损状态的子公司,也可以收到免税的效果。

第二节全球化企业营运资本管理

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生产子公司IM仔公司

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第二节全球化企业营运资本管理

・转移价格的所得税效应一方面取决于各国的税率差别，另一方面还受子

公司所在国政府干预的制约。例如上例中的销售子公司所在国，由于全

球化企业的转移定价而损失了10万元的税收。为防止本国遭受损失，大

多数国家都针对转移价格制定了相应的;去规，以促使全球化企业按照公

平价格(Arm'sLengthPrice)进行内部交易。

•其基本原则是：全球化企业的内部交易活动，应当视同为两个互无关联

且相互竞争的独立单位之间的交易，并按独立单位之间讨价还价形成的

价格来确定内部交易价格。据此，如果全球化企业的内部交易违背了上

述原则，东道国政府税务部门就要根据公平价格估算避税数额，强制其

补交并予以罚款。

第二节全球化企业营运资本管理

A常用的公平价格计算方法有三种：

,一是可比非受控价格法VComparableUncontrolledPriceMethod).它采用全球化企业

无关联的客户或两个无关联的企业之间进行交易时产生的价格作为公平价格；

•，然岩价格法(ResalePriceMethod)，即在产品最后卖给消费者的价格基础上扣除

销售子公司的适当利洵作为生产子公司的可容忍的售价；

•三是成本加价法iCostPlusMethod),这种方法是生产子公司的总成本加上适当的利

润作为产品的标价。

第二节全球化企业营运资本管理

(2)关税效应

关税因素的引入对所得税效应起一定的抵消作用。例如进口的销售子公司要缴纳从价进口

关税且按助票价格即转移价格征收,那么高标价策略会增加讲口关税。转移价格的讲口关

税效应通常与所得税效应方向相反,但所得税负担在一般情况下重于关税负担。在某些情

况下，进口关税实际上去国际市场价格而不是发票价格征收，此时转移价格对关税征收则

不产生影响。

第二节全球化企业营运资本管理

（3）资金定位效应

转移价格还可以用来执行费金的定位。假如母公司希望把资金从某国转移出来，可以用向

该国子公司的内部进口收取较高价格的办法实现。相反，母公司也可以用降低转移价格的

办法对该国子公司至资。子公司之间的转移价格交易也具有相同的功效.表10-3是一个

假设的数字例子。在两个子公司所在国的榄率相同的情况下，商标价策略和低标价策略各

代表了不同的资金定位指向。在公司利润不变的情况下.低标价策略将更多的利润转移到

了销售子公司，而高标吩策略则将利润更多地留在了生产子公司。

第二节全球化企业营运资本管理

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第二节全球化企业营运资本管理

•根据定位忌图的不同，转移价格既可以用来实现资金的币种定位，乂可以用

来实现资金的地点定位。当转移价格服务于资金的币种定位时，所产生的资

金定位效应体现为规避外汇风险，即通过转移价格把留在弱币国家的资金调

出来，以避免汇率进一步变动的损失。

•但是，，《;|门甘税上的好处，全球化企业都转而采用其他

方式来规避外汇风险。转移价格的资金地点定位效应产生于运用转移价格躲

避外汇管制和支持r公司的信用评级等情形。

I躲避外，和将资金曲折地调离实行外汇管制的I同豕，从而支持子公司的

信用评级，将其他产公司的利涧通过转移价格融给某个子公司以改善其信用

状况，从而获得较高的信用评级并提高借款能力。

第二节全球化企业营运资本管理

(4)合营企业分享效应

当转移定价把低标价策略施加于合营生产企业的出口产品上或把高标价策

略施加丁合营销售机构或生产企业的进口产品和原料上时，就会产生提高

全球化企业在合营企业利润中的实际分享份额。因此，合营企业中的全球

化企业一方常常被当地伙伴认为有转移定价的嫌疑，并为此产生合作上的

不愉快。

第二节全球化企业营运资本管理

(5)绩效评价和控制效应

•F多价格扭曲了各个子公司的真量四博况,从而对绩效评价和控制制造

「潜在的困难。在低税率的国家，再开票中心也是全球化企业常用的掩盖

获利能力、逃避政府的监视以及协调转移定价策略的一种方式。再开票中

心使转移定价的效应发挥得更充分。

•不过,设立一个再开票中心的费用较昂贵0营销与生产中心在地理上的

分离也导致信息成衣的提高。

•此外，东道国的税务机关也会对于设在某个“避税港”(Taxhaven)的

关联贸易公司进行的交易产生怀疑。

第二节全球化企业营运资本管理

2.特许权使用费和管理费

A特许权使用费是为使用技术、制造权或商标而向其所有者支付的报酬.

下特许权使用费率可以按每单位固定金额或按毛收入的百分比计算。

A管理期包括管理服务收瞿和瑁公司总部管理费分辨两个部分.

•管理I艮务收费是母公司领他子公司提供专业服务和专家的相应补•氨通常按一定时间收取固

定的数额.

•母公司总部管理费分摊用于弥补总部在跨国经营中发生的一般管理费,其理由是总部在区域现

金管理、研究和开发、公司的公共关系、整个公司的法律和会计事务等方面花费了成本.管理

费分掳办法是按事先确定的份额分据或作为俏售额的固定百分比摊销.

第二节全球化企业营运资本管理

•特许权使用费和管理费作为资金内部转移方式相对于转移价格

和股利来说，有着显著的优点。特许权使用费和管理费可以看

作是无形生产要素的转移价格，但无形生产要索与有形物质产

品不同的是它们往往没有相应的市场价格作为参照系。

•因此，全球化企业运用特许权使用费和管理费就更便于对付东

道国税务机关的监督。

•因此，在全球化企业倾向于采取“化整为‘岁'策略的情况下，

收取以至提高特许权使用费和管理费是非常合适的方式。

第二节全球化企业营运资本管理

•&IOY姑单,股利集中汇出和M与股利和特许权使川费相结介的分

汇出和转移资金进行的对比。

♦为简明起见，假定东道国没有对股利征收预扣税。表中“加回国外所得税”

是按母公司实收股利所付出的税金计算的。

・如情形I的4000单位股利是在巅南的000单位税金之后得到的、粒要把这笔

税加回去。加回的结果是母国为征税计算的股利基数，按照34%计算应缴母国

2720单位税金，但根据避免双重征税协定，国外税金高于国内税金，应予抵

负#O

•&中•:种情形对比的结果，文行分散支付策略的情形2和情形3较集中支付的

情形I节省税金支出。

第二节全球化企业营运资本管理

表10U集中支付均分败支付对母公司的不同税收效应

（单位：母国货币单位）

情形1情影2情形3

4”也物仔费加1600股利椅咨费加2416股利

子公司报表:

纳税和硝公而撷净收A100001000010000

雇：特讦费《«理费24002400

在东道国应税M1000076007600

雇：东道国税金《$0%》500038003800

可得股利50003S003800

支付母公司现金股利400016002416

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母公司报表:

第二节全球化企业营运资本管理

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第二节全球化企业营运资本管理

3.提前与延迟支付

•通过修改子公司间的信用期进行支付账户的提前与延迟，也是子公司间流

动性转移的一种重要手段。

•假设子公司甲每月按90天信用期出售一批价值100万元人民币的商品给

子公司乙。如表10-5所示，子公司甲平均有300万元对子公司乙的应收

款，为此需要融资300万元作为营运资本。

•假若信用期延长为180天，所需营运资本就要增加T告而300万元的资

金流量就转到了子公司乙手里。相反，假如信用期献到30天又会使200

万元的头寸由子公司乙调到子公司甲。

第二节全球化企业营运资本管理

«105援朝与延迟的资金就辱效应（里长：万元人民币）

资产负债雌户

正常（X天）提BH30天）延迟（18天）

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应械《乙子狷》300100600

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应f微（甲子公司）300100600

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由璃乙J00

第二节全球化企业营运资本管理

•一般来说，全球化企业总部拥有的资金转移控制能力越强，提前或延迟支付手段运用得

就越自如和有效,但是运用提前或延迟支付手段的意义最终取决于支付单位和接受单位

的资金机会成本.当一个已经处于头寸婀I余的子公司收到转移来的资金时，只能把这笔

资金按当地现行存款利率投资；

­而当该公司需要追加营运资本时，收到的资金就可以抵消按现行借款利率的借款.对支

付单位来说，若它有多余资金，转移使它失去按贷款利率投资的现金；

•若它头寸不足，那么此时就必须按借款利率借款。所以为了准确评价子公司间头寸转移

的效益，必须比较上述借贷资金的机会成本。但是这些机会成本必须以税后同一货币的

收入为基础，才能进行涉及不同国家税率之间的比较.

第二节全球化企业营运资本管理

4.公司内部贷款

•在跨国经营的实践中，许多资金转移机制例如转移价格和提前与延迟实际上受到东道国

和母国政府的限制，因而公司内部贷款往往成了全球化企业可以选择的合法转移机制.

•公司内部贷款有直接贷款、背靠背贷款、平行贷款及货币互换等方式.直接贷款的情形

比较简单。下面只对有弋表性的背靠背贷款的资金转移内涵作进一步的分析.

•背靠背贷款是母公司将资金存入某银行在甲国的机构，由该银行借给在乙国的子公司.

也就是说，背靠背贷款是一种通过银行媒介的公司内贷款渠道.相对公司内直接贷款来

说，具有降低资金成本和防范外汇管制的优点，有些国家对支付给母公司的利息和支付

给金融机构的利息实行有差别的预扣税，这时，运用背靠背贷款可能获得节税的好处.在

防范外汇管制方面，东道国即使实施外汇管制，也会允婚卜国子公司按期偿还国际银行的

贷款，所以背靠背贷款就有了积极的意义。

第二节全球化企业营运资本管理

但是，背靠背贷款要依靠国际银行进行资金的传输。为此全球

化企业要付出相应的成本。假设母公司的资金机会成本为10%,

母国和子公司所在东道国的边际税率分别为40%和34%。母公

司的存款利率为8%,银行向子公司贷款的利率为9%。此外，贷

款期间东道国货币贬值10%。那么，这笔贷款的实际成本就等

于：母公司利息成本白母公司利息收入+子公司利息成本口赋税

增益=0.10x0.60口0.08x0.60+0.09x0.66口0.34x0.10=3.74%。

第二节全球化企业营运资本管理

5.股利

股利汇出可以说是最重要的将资金从国外子公司调回母公司的手段。股利

汇出通常占全部汇;;的半左右。当全球化企业决定是否进行股利汇出时

需要考虑的因素有赋税、外汇风险、外汇管制、融资需要、资金来源和成

本等。

第二节全球化企业营运资本管理

(I)赋税

•进行股利决策时的项是主要的考虑是各子公司支付股利的有效税率,在有效税率不［3J的情况

下，改变各子公司的股利支忖比例可以使全球化企业减轻其总的税负。

•就一个外国子公司来说，假设所在国的所得税为Tf的话.址么以子公司的每一单位利润可以形

成lATf单位的宙存收猛。如果这些留存收益妥以股利形式汇出，而股利的顶扣税为Td.则技

每一单位原始利润，母公司最后可以收到的数额为：(iHTf)(lATd)=lA

・(Tf+TdATfTd),再把母公司的所斛税及鼠税抵减因素考虑进来，即为母公司最后得到的收益.

在母公司己经确定从海外汇回的股利数额的前提下,通过选择从转移成本最低的地点抽取黄金

可以减少瞰税支出。

第二节全球化企业营运资本管理

(2)外汇风险

外汇风险在股利汇巴数额的决定上也是一个重要参数。在实践中，一些全

球化企业主动地按收到股利的时间在远期市场上对未分股利进行保值。但

更为流行的做法是仅当公司预测汇出股利的子公司所在国货币要贬值时，

才对未来支付的股利保值。

第二节全球化企业营运资本管理

（3）外汇管制

•国际收支发生危机的13家倾向F限制向外国公司支付股利o通常的限制办法

是确定股利汇出限额，限额可以是绝对额也可以是收益、权益资本或注册资

本的一个百分比。

•为「降低外汇管制的危3，些个炼化企业采取保持一员的股利分配记录的

办法来表明股利支付是既定财务计划的一部分而非对东道国货币的投机。即

使股利不能汇出，乜仍照常宣布分配。这样就可建立一个将来放松或取消管

制时汇出股利的基础。

•另一种做法是在整个公司范国内建立起•个统•的股利支付比例以贯彻「•公

司负有向股东支付股利义务的原则。这时，全球化企业为了贯彻上述原则就

要接受较高的征税成本。

第二节全球化企业营运资本管理

（4）融资需要

•股利支付还会引起头寸的转移。但转移这些资金的意义取决于各个子公司之间的货币机

会成本的差别。例如,一个必须借入资金的子公司通常具有较持有剜余现金的子公司更高

的机公成本。而且有些了公司拥有低成本融资来源，而另一些了公司则只能按相对较高的

利率借入资金。

•假若其他条件一样.若能把子公司间收益的差别充分利用起来，就可以增加全球化企业

的总收入。具体说来.用公司要给资金机会成本相对低的子公司确定一个较高的股利支付

比例，同时只从借入成本较高或面临有利投资机会的子公司提取较少的股利。

第二节全球化企业营运资本管理

6.权益与债务的权衡

一般情况下，全球化企业倾向于更多地采取贷款形式投资.其原因主要有以下三个方面

•第一，母公司对国外子公司的贷款常常被东道国的当地金融机肉视为等价于权益投资，

因为母公司贷款不具有外部贷款力屏的拖欠威胁.故此，债务的税收和灵活性方面的优点

成为考虑的重点.

•第二，由于政府对通过股利或减少权益资本形式汇出资金实行较严格的控制，相对而

言，全球化企业以偿还贷款本金和利息支付形式汇出资金就拥有较大的自由度.

•第三，采用公司内部贷款形式可以节税.节税的可能性来自两个因素.其一是贷款利率

通常在东道国是免除征税的，而股利要征税；其二是贷款偿还不像股利月解要构成母公司

的应税收入。

第二节全球化企业营运资本管理

7.公司内部交易的计价货币

进行公司内部交易时，才择不同的计价货币开具发票也具有减轻赋税和规避外汇管制的效用.

（I）减轻赋税

•假如汇率预期将发空动时.公司内部交易开具发票所使用的货币会影响到税后利淞1。例

如.一家全球化企业在美国的于公司出售部件绐在英国的于公司，美国子公巨面临的税空为

Tm,而英国子公司的税率是现在英镑预期将对人民币和美元升值,那么上述公司内交

易应以英镑计价还是以美元计右？

•索价格为英镑，英国子公司的英镑货螂额不受再响，但美国子公司会出现外汇增益.

向美国缴税后,美国子公司得到该增益的（旧Tm）o若人民币对美元的汇率不变的话，这

笔增益直接合并入母公W的账户；假若发票价格为美元，那么美国子公司的收益不受影晌，

但英国子公司可以用较少的英镑支付发票价款。同理，英国子公司也获得外汇增益的（1用卜

）。因此，当Ty>Tm时，以英镑计价能减少税金；当TyVTrr时，以美元计价可节税。

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(2)规避外汇管制

•对发票计价货币的选择还能使公业把冻结资金从实行外汇管制的国家中调动出来。

设想一家设在实施严格限制利润汇出政策的国家的子公司。

•十」币的预期贬值对该公司来说是一个将多余资金转到较高快益率的其他国家去的机

会，具体办法是以当地货币计价出口给其他了公司。

•当地货币贬值后，该出口子公司的利润率随之降低，但整个全球化企业的其余部分的情

况却得到改善。

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(三)冻结资金的管理

对于冻结资金，全球化企业通常采取三种阶段性策略进行管理，即投资前论证、变通汇出冻结

资金和对冻结资金进行保值.

I.投资前论证

•投资前论证的关键之一是风险评估.评估风险时，全球化企业必须考虑到外汇管制的后果不可

能贯穿整个投资项目经营期限的事实.

•通常情况下，外汇管制的后果在初期是有利的，但在项目的以后阶段就转为不利.例如，许多

国家的政府通过多重汇率对一定的生产资料进口给予补贴.

•外汇管制的另一个好处是子公司可能从其他全球化企业的分支机构的冻结资金中以补贴利率的

较低^本获得当地货币的融资.这在项目的早期建设阶段，对全球化企业是有利的.但是再往

后，投资项目成为现金的净来源，对资金匚出的管制就转化为负面的影响.

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A投资前论证的另外一个关键是考察项目安排是否建立了一套便于运用和

调动冻结资金的渠道和手段。全球化企业一旦把资金投入东道国，其汇

出或运用项目产生的现金流星的能力便已基本上确定。因此，在投资前

就策划好实现将来汇出自由度的最大化的措施是十分必要的。

》具体的策略主要包括：

（I）建立起与其他关联单位的贸易关系.以便于运用转移价格、提前与延迟支付等手段

转移资金；（2）化猿为零对商标、技术和其他服务分别收费,从而有利于避开对股利

汇出的限制；（3）最大限度地利用当地货币借款以降低风险费金头寸；（4）进行专门

的融资安排.如货币互换、背靠背贷款或平行贷款等；（5）母公司资金按债务而非权

益来投资；（6）与东道国政府谈判达成特殊协议，但协议应在投资前达成。

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2.汇出冻结资金

•在东道国实行^汇管制，子公司资金被冻结到青况下，全球化企业仍有许多直接或间接

的渠道可以把资金部分池转移出来.

•直接的转移渠道有转移价格调整、特许权使用费和管理费、提前或延迟支付以及股利等

•间接的转移渠道包括平行或背靠背贷款、为向夕悻专移资金而购买商品、为整个公司范围

内的使用而购买资本品和当地的服务、进行研究和开发工作以及粕讼司的大会、度假等

消费性活动。

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3.冻结资金的保值

•即使在运用了各种直接或间接的渠道进行转移资金的努力之后,也仍有可能有相当多的

现金无法汇出.在这种情况下，全球化企业就只能考虑将资金用于当地的长期投资或短期

投资。

•长期投资方式包括固定资产投资、现行业务的扩展和新业务的开拓；

•短期投资方式包括购买当地证券、购买当地生产的存货和购买进口的存货.

•尽管上述长期投资和短期投资的目标是相似的，但它们彼此并不构成必要的替代关系，

因为它们的出发点不同.

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二、全球化企业营运资本的存量管理

全理化企业的营运官本存量管理是对其在世界范围内的现金、上市证券、应收款和存货等各

项稀动资产数量及其构成的管理。

<-）国际现金管理

•全球化企业的国际现金管理大体包括集中存款iCentralizedDepositories）、多边抵净

<MultilateralNetting）加短期投资组合管理（Short-termInvestmentPortfolio）等内容。

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I.集中存款

•企业持有现金余额及上市证券的动机一般是为了应付按计划的m常现金支付和预料之外

的现金流出，前者称为交易动机而后者则为预防动机.

•企业与居民一样，也可为投机而持有现金.但投机动机与全球化企业的日常经营无关，

因此在现金管理问题中不加考虑.

•由于预防动机的现金余额不是随时要支付的，在分散在世界各蝌各个子公司都独自设

立相应的现金储备显然不利于资金的最大限度利用.故实行这部分现金的集中储存和管

理，尽可能阳氐其储备额是国际现金管理的一项重要内容.

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•・存款的国际现金管理方式是要求每个子公司仅为仃最低的现

额，而把全部为预防动机持有的现金集中汇到一个指定的银行账户，由企业

的专门机构或人员负责管理。

・如果「公司出现预料之外的支付，资金可以很快地通过电汇划拨转移到使用

单位。银行一般会指示它在相应国家的分支机构预付紧急资金给当地的子公

司。

•集中后的预防性现企余额通常都存在诸如伦」

国际金融中心。列支敦士登、卢森堡、巴哈马和百慕大群岛等由于货币自由

兑换、政治经济稳定、国际交流和避税方便，也是受欢迎的集中存款地点。

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»集中存款首先具有信息充分和规模节约的优势。

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款管理人费则有条件这样做。iI

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集中存款的现金余额的估算I

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准差平方和的开方.故它势必小于各子公司标准差之和。

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A集中存款的另一个优势是有助于提高公司的融资和投资效率。

•集中存款的管理者可以在全球范围内寻找最低廉的资金来源和收益最优厚的多余资金投向。

・如果一个子公司有过剩资金闲置或只能按较低的回报率投资，那么另一个需要资金的子公

司就不必以高利率借入奥金。

・假如整个公司出现资金剩余，集中存款的管理者就能比较各个市场的收益率、交易成本、

外汇风险和税金，择其最优来决定资金投向。

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2.多边抵净

•许多全球化企业根据其全球经营战略建立了世界范围内的庞大生产分工体系.由此形成了原

材料、零部件、半成品和制成品在全球化企业各个部分之间高度协调的内部交换系统.在这

个系统中，每个子公司都同时在与其他子公司进行着买入和卖出交易从而引起子公司间巨大

的资金流量。

•显然，如此大的跨国资金转移势必伴随着高额的结算成本.结算成本包括外汇买卖价差、款

项收妥所需时间的机会成本、线路租金及其他交易和转移费用等.

•对此，国际现金管理的思路是采取多边抵净，尽可能减少公司内资金流量以节约结算成本.

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》多边抵净是全球化企业的财务部门对各个子公司间的债务关系定期进行

整合，在多边债务相抵后指令各子公司只对剩余的净债务做实际支付。

・多边抵净的雏形是双边抵净。我们以表10-6中的例子来说明.表中的前匕行是一个公

司内支付矩阵。最后两行是把各个子公司的公司内债权与债务相抵，如果是净债权就记

入净收入栏，若是净债务则记在净支付栏。

・可以看出，整个公司的内部结算的资金数额如果不做多边抵存处理的话将达到350万元

人民币。假如结算成本按0.5%计算，总的结算成本达1.75万元。

•而当公司采用多边抵序方式时，公司内资金流量降低到28万元，以同样的成本比例计

算,结算成本只有0.14万元。据估计，结算成本大约在0.25%到1%之间，若常年累积

下来，其效果将是明显的。

•多边抵停后净支付的资金转移可以根据各个公司的实际情况确定。通常是在每个月底进

行•次，有的公司为了尽可能降低在途资金和避免计划现金流量的变动则每月安排多次

第二节全球化企业营运资本管理

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3.短期投资组合

A在存量既定的前提3全球化企业的国际现金管理的主要内容集中在现

金余额和货币市场二具(主要是上市证券)、投资数量和币种的决定与选

择上，也就是短期投费组合的管理上。

A短期投资组合管理报要是要做好以下几个方面的选择：

(I)时间选择

•公司的现金流量的或周期性的.因此投资安排必须使到期与计划的现金

需求相吻合。为了做到这一点，要根据公司当前的计划和过去的经验，预测未来现金流量

以及估计近期的最小现金头寸。在预测和估计过程中应将通货膨胀和预计的汇率变化考虑

在未来现金流量之内。

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(2)工具及其市场选择

・上市证券的投资意义在于避免现金闲置损失利息，因而成功的国际现金管理有赖于上市

证券在内的短期货币市与工具的精确选择。表10-7是一个相略的主要货币市场工具的一

览表。

•此外，虽然许多国家都有着有利可图的投资工具，但是政府管制、「1」和税制等因

素的膨响不容忽视。有些投资机会排斥外国公司的介入。仅有少量玉家的货币市场和欧洲

货币市场是完全开放和国际化的.因而还需进一步地了解各国货币市场的特征，据以做出

短期投资市场的选择。

第二节全球化企业营运资本管理

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第二节全球化企业营运资本管理

(3)币种选择

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•假若,策,全部现金余额都应该按具有扣除提款成

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即使按年2%计算,

・30天期的投资只有0.167%的差异，90天的投费也才0.5%的额外收益，因此很容易被外

寿奇易成本所抵消。而当存在政府控制的情况下.追求高收益的短期投资实际上无法付诸

第二节全球化企业营运资本管理

<4)上市证券投资管理

•在上市证券投资管理中需要掌握的原则有：

第一,投资工具应多元化以实现一定风险水平下的收益最大化；

第二，逐日复杳市场行情并决定哪些证券应变现和应进行哪些新的投资；

第三，变动投资组合町，注意额外的利息收入要能够补偿附加的成本如买卖证券的佣金等