证券法第五版课件

法学经典教材证券法（第五版）总主编

曾宪义

王利明第一章证券市场与证券法第一节

证券市场概览一、发行市场核心功能与保荐人职责1核心功能是完成权益或债务工具的首次创设与资金募集，始于发行人融资决策。2发行人需委托保荐人，保荐人承担尽职推荐与持续督导责任，对申请文件和信息披露资料进行审慎核查。服务机构与审核机制3发行人需引入会计师事务所、律师事务所等证券服务机构，分别出具审计报告、法律意见书等文件。4实行公开发行与上市联动机制，由证券交易所受理申请并审核，审核通过后报中国证监会注册。发行实施与上市登记5注册决定作出后，发行人应在一年内发行证券，通常采用网下配售与网上申购相结合的方式。6证券登记结算机构负责证券的初始登记，发行完毕后发行人向证券交易所申请上市。二、交易市场经纪关系与集中交易投资者通过证券公司建立经纪关系参与集中交易。登记存管结算证券登记结算机构提供集中登记、存管与结算服务。投资咨询服务证券投资咨询机构可为投资者提供投资建议。上市公司股份收购上市公司股份收购属于特殊类型的证券交易，需遵循特别规则。三、监管体制行政监管—自律管理协同结构实行"行政监管—自律管理"协同结构，以中国证监会集中统一监管为主导。证券交易所自律管理职能证券交易所承担组织和监督证券交易、自律管理的职能。证券业协会自律约束与服务中国证券业协会在法律法规框架下对会员及从业人员进行自律约束与服务。第二节

证券法的调整对象一、证券发行证券发行1证券发行是发行人制作并出售证券、创设证券权利的行为。2《证券法》应同时调整证券发行与证券交易，两者关系密切，且《公司法》无法替代《证券法》的详细规定。31998年《证券法》将证券发行纳入调整范围，后续修订维持此格局。二、证券交易证券交易的概念与范围（1）证券交易在狭义上指证券买卖，广义上还包括赠与、担保、质押等。（2）证券交易关系属于民事关系，但需通过专门立法规范，以防范虚假陈述、内幕交易、操纵市场等行为。（3）证券法同时规范场内交易和场外交易。证券交易的法律属性与监管民事关系属性：证券交易关系属于民事关系基于平等主体之间的财产流转专门立法规范：需通过专门立法规范区别于一般民事交易的特殊规则防范违法行为：以防范虚假陈述、内幕交易、操纵市场等行为保护投资者合法权益，维护市场秩序证券法的交易场所规范场内交易证券交易所集中竞价交易场外交易柜台交易、协议转让等证券法同时规范场内交易和场外交易三、证券服务投资咨询审计、法律服务评级、评估等专业活动证券服务机构需遵守法律法规、合同约定及职业操守法律责任违反者应承担法律责任证券服务机构需遵守法律法规、合同约定及职业操守四、证券监管证券监管主体（1）证券监管由国务院证券监督管理机构、国务院授权部门和自律管理组织共同实施。（2）证券监管包括对发行注册、交易秩序、违法行为的监督管理。（3）证券监管关系包括行政监管关系和自律管理关系，分别适用行政诉讼和民事诉讼程序。监管内容与程序监管范围发行注册交易秩序违法行为法律关系与程序行政监管关系行政诉讼程序自律管理关系民事诉讼程序第三节

证券法的地位一、民商分立体系与证券法民商分立体系在民商分立体系下，证券法属于商法中的特别法法律适用层级证券法有特别规定的优先适用，无规定的适用商法典，再适用民法典二、民商合一体系与证券法民商合一体系下的证券法定位（1）在民商合一体系下，证券法为民法典之外的民事特别法。（2）证券法有特别规定的优先适用，无规定的适用民法典一般规定。法律适用规则适用层级证券法特别规定

优先

于民法典一般规定补充适用证券法无规定时，回退

至民法典一般规定三、证券法与公司法的关系存在"关系法学说"和"特别法学说"两种主张证券法不仅调整股票和公司债券，还调整其他多种证券，立法宗旨与规范性质与公司法存在差异"关系法学说"更为合理，证券法不宜简单等同于公司法的特别法第四节

证券法的性质一、证券法主要是行为法证券法主要调整证券交易关系属于行为法范畴证券法也包含组织法和行政法内容但属于附属内容二、证券法兼具实体法和程序法的属性证券法既包含实体法规范，也包含程序法规范实体法规范规定权利义务内容本身程序法规范规定实现权利义务的程序与方式三、证券法兼具任意法和强行法的属性证券法遵从私法自治原则，主要属于任意性规范证券法以私法自治为根基，尊重当事人意思自由，规范性质上主要体现为任意性规范，允许市场主体依约定形成法律关系。为保护交易安全和提高市场效率，证券法也包含强制性规范，但强制性规范不等于公法规范证券法通过强制性规范保障交易安全、提升市场效率，然其强制性规范之存在并不改变其私法本质，与公法规范有根本区别。四、证券法兼具国家制定法和习惯法的属性证券法兼具国家制定法和习惯法的属性证券法包含国家制定法规范，也依赖证券交易所和行业协会制定的具有习惯法性质的自律规则。第五节证券法的宗旨证券法的宗旨一、规范证券发行和交易证券发行和交易主体复杂、标的特殊、规则特殊，需通过证券法特别规制。二、保护投资者的合法权益投资者是证券市场存续和发展的基础，公众投资者信息不对称、力量分散，需给予倾斜保护。保护投资者合法权益是证券法的重要宗旨，同时也应保护中介机构的合法权益。证券法的宗旨三、维护社会经济秩序和社会公共利益国家既是证券市场的受益者也是监管者。维护社会经济秩序能为投资者提供稳定的市场预期。提高投资者投资信心是维护社会公共利益的关键。第六节

证券法的基本原则一、概述基本原则的定位与作用基本原则反映证券法宗旨和证券市场运行规律，贯穿证券发行、交易、服务和监管全过程。证券发行证券交易证券服务证券监管五项基本原则1公开原则2公平原则3公正原则4诚实信用原则5兼顾安全的效率原则二、公开原则公开原则是证券法的基础与核心原则要求发行人及相关当事人真实、准确、完整地披露重要信息信息公开的双重维度•发行信息公开和发行后信息公开•内部信息公开和外部信息提示三、公平原则程序公平与结果公平证券法应重视程序公平机会平等与差别对待强调获得投资、获得信息、交易规则、处罚规则的公平四、公正原则公正原则证券监管机构和司法机关公正、不偏不倚地介入证券市场立法公正以立法公正为前提，对证券监管机构和司法机关提出行为要求司法公正司法公正是最终保障机制五、诚实信用原则诚实信用原则在证券法中的特殊内涵发行人及中介机构诚实对待投资者信息披露真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏公平竞争禁止不正当竞争行为，维护市场秩序善意从事证券活动以诚信态度参与证券市场，不得滥用权利或规避义务中国证监会建立的证券市场诚信档案制度诚信档案制度记录市场参与主体的诚信信息，包括守法合规、履约守信等情况监管依据为行政许可、日常监管、行政处罚等提供诚信状况参考信息共享与司法机关、行政机关等实现诚信信息互联互通六、兼顾安全的效率原则效率的双重维度（1）效率包括宏观上资源有效配置和微观上投资变现能力。交易安全的影响因素（2）交易安全受到证券无纸化、交易电子化、采用表示主义等因素影响。平衡原则（3）应平衡交易安全与效率的关系，采用兼顾安全的效率原则。第二章

何谓证券第一节

理论与立法中的证券一、证券概念的层次性无价证券•金券•资格证券有价证券按是否记载权利人记名证券与不记名证券按证券形式与权利设定关系设权证券与证权证券按权利类型商品证券、货币证券与资本证券二、《证券法》列举的证券《证券法》第2条区分了不同证券品种发行、交易环节的法律调整，区分了域内效力与域外效力。明确不同证券品种在发行、交易环节的法律适用边界，同时界定域内与域外法律效力范围《证券法》列举的证券可分为基础证券、集合投资证券和衍生证券三类。基础证券集合投资证券衍生证券第二节

基础证券一、股票股票形式与类型•公司股份采取股票形式，股票为记名股票，可采用纸面形式或无纸化形式。•股份可分为面额股与无面额股，普通股与类别股（含优先股、特别表决权股份等）。•境内上市股票包括A股和B股，境外上市股票包括H股和红筹股。上市股票分类境内上市包括A股和B股境外上市包括H股和红筹股二、公司债券（1）公司债券是公司发行的约定按期还本付息的有价证券，为记名债券。（2）公司债券与民间借贷、银行信贷等债务融资方式相比各有特点。（3）公司债券与企业债券、中央企业债券、金融债券、非金融企业债务融资工具等存在联系与区别。（4）特殊的公司债券品种包括可转换公司债券和可交换公司债券。（5）公司债券按照信用评级分为投资级、投机级和风险级。（6）公司债券可分为有担保公司债券和无担保公司债券。三、政府债券政府债券1政府债券是中央和地方政府发行的约定还本付息的有价证券。2中央政府债券分为凭证式国债和记账式国债。3政府债券上市和交易适用《证券法》，发行不适用《证券法》。第三节

集合投资证券一、证券投资基金份额基金份额与募集形式1证券投资基金是汇集投资者资金交由专业机构投资的形式，基金份额表明持有人权利。2包括公开募集基金和非公开募集基金。3基金组织形式以契约型为主，也可采用公司或合伙企业形式。财产独立与运作治理4基金财产具有独立性。5基金管理人和基金托管人各自承担相应职责。6基金运作方式分为封闭式、开放式或其他方式。二、资产管理产品定义资产管理产品包括银行非保本理财产品、资金信托、证券公司资产管理产品等。资金池运作问题•滚动发行•集合运作•期限错配•分离定价"资管意见"规范化路径•打破刚性兑付•实现净值化•强化信息披露•限制内部交易产品分类按募集方式：公募产品、私募产品按投资性质：固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类、混合类第四节

衍生证券一、存托凭证存托凭证定义与分类存托凭证是存托人签发、以境外证券为基础在境内发行的代表境外基础证券权益的证券。分为参与型和非参与型存托凭证。中国存托凭证实践我国开展了创新企业境内发行存托凭证试点。中国存托凭证为参与型存托凭证，境外基础证券发行人须参与发行。境内上市公司可境外发行全球存托凭证。二、资产支持证券资产支持证券定义与交易结构•资产支持证券是通过资产证券化形成的结构化证券。•资产证券化交易结构涉及特殊目的载体、真实销售、破产隔离、信用增级等。•资产证券化是资产信用融资、结构化融资和表外融资方式。监管法规与业务适用•金融机构的信贷资产证券化业务主要适用《信贷资产证券化试点管理办法》等。•证券公司及基金管理公司子公司的资产证券化业务适用《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》。•不动产投资信托基金是投资于基础设施资产支持证券的基金产品。三、部分证券衍生品权证定义与分类权证是标的证券发行人或者第三人发行的约定持有人有权按约定价格买卖标的证券的证券。权证可分为公司权证和备兑权证、认购权证和认沽权证、美式权证和欧式权证、实券给付结算型权证和现金结算型权证。证券型证券衍生品由《证券法》调整，契约型证券衍生品由《期货和衍生品法》调整。第五节

证券的法律属性与本质特征一、证券的法律属性证券是记载直接投资权利的凭证。证券在性质上属于证权证券。证券具有可流通性。证券是标准化权利凭证。二、证券的本质特征投资合同的四个构成要件1资金投入2共同事业3仅通过他人努力4期望获得盈利理解路径通过美国法上的投资合同概念可理解证券的本质特征。法律效果引入投资合同概念可将无证券之名而有证券之实的投资形式纳入证券法调整范围。第三章

证券发行第一节

证券发行的概念和性质一、证券发行的概念证券发行是发行人制作并向投资者交付证券的行为证券发行与募集是相互关联但不同的概念二、募集行为的含义募集行为的法律性质1要约邀请募集是发行人向投资者发出的要约邀请2要约投资者填写认股书并申购属于要约3承诺发行人核定投资者认购数额属于承诺三、证券发行的性质契约说关于证券发行性质存在契约说、单独行为说和折中说单独行为说可参考物权行为理论，采用单独行为说中的"发行说"折中说关于证券发行性质存在契约说、单独行为说和折中说第二节证券公开发行的界定一、公开发行与非公开发行公开发行•向不特定对象发行•向特定对象发行累计超过200人•法律规定的其他情形非公开发行•不得采用广告方式•不得采用公开劝诱方式•不得采用变相公开方式区分意义•信息披露方面•发行条件方面•发行监管方面•法律适用方面二、上市公司再发行的性质及转售限制发行性质上市公司向特定对象发行证券也构成公开发行，但发行对象不超过35名的可简化程序。转售限制向特定对象发行的股票自发行结束之日起6个月内不得转让，特定情形下为18个月。三、非上市公司定向发行及转售限制（1）非上市股份有限公司向特定对象发行或转让导致股东累计超过200人的，构成非上市公众公司。股东人数阈值累计超过200人即触发监管认定公司类型非上市股份有限公司法律后果构成非上市公众公司（2）需向中国证监会申报注册，或由全国中小企业股份转让系统审核。监管机构一中国证监会—申报注册监管机构二全国中小企业股份转让系统—审核关系说明"或"表示二选一的并行路径四、公司债券非公开发行及转售限制非公开发行非公开发行的公司债券应向专业投资者发行，发行对象不得超过200人。200人发行对象上限转让限制可在证券交易所、证券公司柜台转让，转让后投资者合计不得超过200人。200人转让后投资者上限第三节证券公开发行的批准一、审批制（1）1998年《证券法》制定前实行审批制，发行需获得额度和指标许可。历史背景1998年《证券法》颁布前的发行制度二、核准制（1）发行人既要履行信息披露义务，又要符合法定发行条件，接受证券监管机构实质审查。（2）核准制的核心要素包括"定品质"、"定价格"、"定速度"。核心特征定品质定价格定速度三、注册制1发行人将应公开的信息和资料制成法律文件并公之于众，证券监管机构审查信息披露状况，无权决定证券品质。2境外注册制无统一模式，各国方案各有差异。3我国引入注册制需考量监管历史、监管体制、制度环境等因素。4注册制与核准制的核心区别在于何人对证券作出投资价值判断。5我国注册制包含实质监管，是国际经验与中国国情相结合的产物。第四节证券公开发行的条件证券公开发行的条件包括七点：一、设立公司发行股票的条件（1）应当符合《公司法》规定的条件和经国务院批准的证券监管机构规定的其他条件。二、首次公开发行新股的条件（1）《证券法》规定的基本条件包括健全组织机构、持续经营能力、无保留意见审计报告、无特定刑事犯罪等。（2）上海证券交易所和深圳证券交易所的条件由《首次公开发行股票注册管理办法》细化。（3）北京证券交易所的条件由《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法》规定。三、上市公司发行新股的条件上海证券交易所和深圳证券交易所的条件由《上市公司证券发行注册管理办法》规定。北京证券交易所的条件由《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法》规定。四、上市公司发行可转换公司债券的条件应符合公开发行公司债券的条件和上市公司发行新股的条件。上海证券交易所和深圳证券交易所的条件由《上市公司证券发行注册管理办法》规定。北京证券交易所的条件由《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法》规定。五、公开发行存托凭证的条件1应当符合首次公开发行新股的条件及国务院证券监督管理机构规定的其他条件。六、公开发行公司债券的条件1包括健全组织机构、可分配利润足以支付一年利息、合理资产负债结构和正常现金流量等。2存在债券违约或改变资金用途等情形的不得再次发行。七、创新企业境内发行股票或存托凭证的条件1.试点企业应为符合国家战略、科技创新能力突出的创新企业。2.已境外上市和尚未境外上市的试点企业分别适用不同的市值和财务标准。第五节

证券公开发行的程序一、首次公开发行新股的程序公司决议董事会作出决议并提请股东会批准。申报与受理向证券交易所申报，5个工作日内决定是否受理。审核证券交易所通过审核问询等方式审核。注册中国证监会基于证券交易所审核意见在20个工作日内作出决定。中止与终止存在法定情形的，审核或注册程序中止或终止。二、上市公司发行证券的程序01决议董事会作出决议并提请股东会批准。02申报与受理向证券交易所申报，5个工作日内决定是否受理。03审核证券交易所2个月内形成审核意见。04注册中国证监会15个工作日内作出决定。05中止与终止参照首次公开发行规定。三、公开发行存托凭证的程序境外基础证券发行人向证券交易所报送申请文件•境外基础证券发行人需准备完整的申请文件，包括发行方案、财务报告、法律意见书等，向目标证券交易所正式报送。•申请文件需符合境内外监管要求，确保信息披露的真实、准确、完整。经证券交易所审核并报中国证监会注册•证券交易所对申请文件进行审核，重点关注信息披露质量、投资者保护安排及跨境监管协调。•审核通过后，报送中国证监会履行注册程序，完成跨境发行监管闭环。应聘请保荐人，由证券公司承销•发行人须聘请具有保荐资格的机构担任保荐人，对发行文件进行核查并出具保荐书。•由具备证券承销业务资格的证券公司负责承销，可采用包销或代销方式。四、公开发行公司债券的程序决议依照《公司法》或公司章程规定作出决议。申报与受理向证券交易所申报，5个工作日内决定是否受理。审核证券交易所2个月内出具审核意见。注册中国证监会3个月内作出决定。中止与终止存在法定情形的，审核或注册程序中止或终止。第六节证券承销一、证券承销的概念承销是证券公司按照发行人委托向投资者销售拟发行证券的方式。二、证券承销的类型代销与包销：代销中未售出证券退还发行人，包销中证券公司承担销售风险。独立承销与承销团承销：承销团由多个证券公司组成，适用于大规模发行。三、承销商的义务01核查义务核查公开发行募集文件的真实性、准确性、完整性。02出售保证义务保证先行出售给认购人，不得预留。03报告与备案义务向证券交易所报送发行与承销方案，验资后备案。04提供研究报告义务首次公开发行采用询价方式的，提供投资价值研究报告。05协助义务发行失败后协助返还证券认购人。06消极义务不得进行虚假宣传、不正当竞争等。四、超额配售选择权1首次公开发行可采用超额配售选择权，发行数量不得超过首次公开发行数量的15%。2主承销商可按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份。关键比例两次提及的15%上限为法定最高限额15%超额配售上限发行数量上限包销数额上限第七节

证券保荐一、证券保荐概述保荐制度分为广义和狭义，我国采广义保荐制度保荐制度分为广义和狭义，我国采广义保荐制度。我国保荐制度适用于主板、创业板、科创板等，适用于证券公开发行和上市我国保荐制度适用于主板、创业板、科创板等，适用于证券公开发行和上市。保荐与承销既有区别又有密切联系保荐与承销既有区别又有密切联系。二、证券保荐的要求公开发行股票、可转换公司债券依法采取承销方式的，应聘请保荐人证券保荐要求三、保荐人与保荐代表人保荐人指从事保荐业务的证券公司，需取得保荐业务资格。保荐代表人由保荐人指定，负责具体保荐项目，已取消资格行政准入。四、保荐职责的履行（1）调查对发行人进行全面调查。（2）辅导对发行人进行法规知识、证券市场知识培训。（3）推荐确信发行人符合规定后出具推荐文件。（4）配合工作配合证券交易所和中国证监会的审核注册工作。（5）持续督导督导发行人规范运作、信守承诺、信息披露。第八节

证券的定价、申购与配售一、公开发行证券的定价公开发行证券的定价方式（1）可通过询价方式或直接定价方式确定发行价格。（2）询价对象为网下投资者，包括专业机构投资者等。（3）直接定价适用于发行数量2000万股以下且无老股转让计划的情形。二、公开发行证券的申购网下投资者·可进行申购·网下发行和网上发行同时进行·申购时无需缴付申购资金网上投资者·可进行申购·网下发行和网上发行同时进行·申购时无需缴付申购资金三、公开发行证券的配售网下投资者发行人和主承销商确定配售原则。机构投资者安排一定比例优先向公募基金、社保基金等配售。战略投资者可实施战略配售，持有期限不少于12个月。原股东上市公司可向原股东配售股份。第四章

证券上市第一节

证券上市与多层次资本市场一、与证券上市相关的概念辨析证券发行与上市只有依法发行的证券才能申请上市，公开发行与上市在实践中基本绑定。证券上市与交易上市是证券在特定证券交易所交易的资格。证券上市与挂牌证券交易所交易称"上市"，全国中小企业股份转让系统交易称"挂牌"。场内市场与场外市场传统以物理空间划分，现代也可按交易机制划分。上市公司与非上市公众公司股票在证券交易所上市的公司为上市公司，股票向特定对象发行或转让导致股东累计超过200人或在新三板挂牌的公司为非上市公众公司。二、我国的多层次资本市场体系证券交易所上海、深圳、北京包括全国中小企业股份转让系统、区域性股权市场主板突出"大盘蓝筹"科创板面向世界科技前沿创业板服务成长型创新创业企业北京证券交易所服务创新型中小企业三、分层管理制度（一）全国中小企业股份转让系统的分层管理全国中小企业股份转让系统设置创新层和基础层,对挂牌公司实行分层管理。挂牌公司的分层管理包括：1.公司申请挂牌同时进入创新层2.基础层挂牌公司进入创新层3.创新层挂牌公司调整至基础层三、分层管理制度（二）上海证券交易所科创板的分层管理1.上海证券交易所科创板设科创成长层,支持技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大,上市时处于未盈利阶段的科技型企业发展。2.科创成长层公司符合下列条件之一的,将其调出科创成长层:(1)最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元;(2)最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。四、转板制度转板条件与目标板块符合条件的北京证券交易所上市公司可申请转板转板至科创板或创业板转板程序流程1内部决策2申请3审核4终止上市5上市交易第二节

证券上市的类型一、审核上市与安排上市审核上市证券交易所根据发行人申请依法审核批准安排上市证券交易所根据国务院授权部门决定安排政府债券上市二、普通上市与发行并上市普通上市发行完成后另择日期申请上市发行并上市公开发行时确定近期上市计划我国股票上市的主要类型三、直接上市与间接上市直接上市公司以自己的名义直接申请上市。间接上市通过资产出售给上市公司实现证券化，借壳上市是典型代表。四、第一上市与第二上市证券同时在两个以上证券交易所上市时，最早的上市为第一上市，后一上市为第二上市第一上市最早的上市第二上市后一的上市第三节

证券上市的条件一、概述1.证券上市的条件,是指就某种证券的上市,法律或证券交易所规则规定的证券发行人或证券必须满足的各项条件。证券上市需要由发行人与证券交易所订立上市协议,属于民事关系范畴。2.证券上市条件由证券交易所上市规则规定。我国《证券法》并未就证券上市设置具体的法定条件,而是交由证券交易所的上市规则来规定。证券交易所的上市规则具有自律管理规则的属性,凡申请证券在某一证券交易所上市即表明申请人认可并愿意接受该交易所上市规则的约束。二、股票上市的条件主板（1）符合发行条件，股本总额不低于5000万元，公开发行比例达标，市值及财务指标符合标准。科创板/创业板（2）符合发行条件，股本总额不低于3000万元，公开发行比例达标，市值及财务指标符合标准。北京证券交易所（3）在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，符合发行条件，净资产、股本总额、股东人数、公众持股比例等符合标准。三、公司债券上市的条件公司债券上市的条件

发行人申请债券上市,应当符合下列条件:(1)符合《证券法》等法律、行政法规规定的公开发行条件;(2)经有权部门注册并依法完成发行;(3)债券持有人符合证券交易所投资者适当性管理规定;(4)证券交易所规定的其他条件。四、存托凭证上市的条件存托凭证上市条件（1）符合公开发行条件，境外发行人平均市值不低于200亿元，在境外上市满三年，存托凭证数量和市值符合要求。200亿元平均市值门槛满三年境外上市时长符合要求数量与市值五、基金上市的条件基金上市的条件基金在证券交易所上市,应符合下列条件:(1)经中国证监会核准发售/募集且基金合同生效;(2)基金合同期限5年以上;(3)基金募集金额不低于2亿元人民币;(4)基金份额持有人不少于1千人;(5)有经核准的基金管理人和基金托管人;(6)证券交易所要求的其他条件。核心指标拆解合同状态经核准生效基金期限≥5年募集金额≥2亿元持有人数≥1000人六、资产支持证券上市的条件资产支持证券在证券交易所挂牌转让的,应当符合下列条件:(1)基础资产符合以下规定:1)法律属性界定清晰,可以界定为物权、债权、收益权等权利类型;2)权属明确,内容和范围明确,可特定化,具备可转让性;3)不存在抵押、质押等担保负担或者其他权利限制,但通过专项计划相关安排,在原始权益人向专项计划转移基础资产时能够解除相关担保负担和其他权利限制的除外;4)现金流独立、持续、稳定、可预测,现金流来源原则上应当分散;5)涉及的交易合同和经营活动真实、合法、有效,交易对价公允,具有商业合理性;6)不存在中国证券投资基金业协会《资产证券化业务基础资产负面清单指引》列示情形;7)未违反地方政府性债务管理规定;8)中国证监会和证券交易所规定的其他条件。(2)交易结构设置合理。(3)中国证监会和证券交易所规定的其他条件第四节

停牌与复牌一、停牌与复牌的概念停牌暂停某只或数只股票的交易，不影响上市资格复牌恢复上市股票的交易二、停牌与复牌的实践上市公司可申请停牌或复牌，但不得滥用上市公司作为信息披露义务主体，可依据自身经营发展需要，向证券交易所提出停牌或复牌申请，但必须严格遵守相关规定，不得滥用停牌权利，避免影响市场正常交易秩序和投资者合法权益证券交易所可依业务规则决定停牌或复牌证券交易所作为市场组织者和自律监管者，有权依据业务规则对上市公司的停牌或复牌申请进行审核，并可直接作出停牌或复牌决定，以维护市场公平、公正、公开的交易环境三、停牌与复牌的事由1.上市公司发生规定的停牌、复牌事项,应当向证券交易所申请对其股票及其衍生品种停牌与复牌。未有明确规定的,公司可以以证券交易所认为合理的理由,向证券交易所申请对其股票及其衍生品种停牌与复牌,证券交易所视情况决定公司股票及其衍生品种的停牌与复牌事宜。2.上市公司在其股票及其衍生品种被实施停牌期间,应当每5个交易日披露一次未能复牌的原因和相关事项进展情况,证券交易所另有规定的除外。3具体事由以上海证券交易所和深圳证券交易所主板为例包括：未按期披露定期报告、财务报告存在重大差错被责令改正、信息披露或规范运作存在重大缺陷、控股股东及其关联人非经营性占用资金、股本总额或股权分布不具备上市条件、要约收购、媒体报道或传闻、交易重大异常、实施现金选择权业务、筹划重大事项、股东会无法正常召开等。第五节

终止上市与重新上市一、概述证券终止上市证券终止上市是指证券交易所依业务规则终止证券上市交易。退市常态化2019年《证券法》取消暂停上市制度，实现退市常态化。股票退市分类股票退市包括强制终止上市和主动终止上市。二、强制终止上市（1）交易类强制退市成交量、收盘价、市值、股东人数等指标触及标准（2）财务类强制退市净利润为负且营业收入低于标准、净资产为负、被出具非标准审计意见等（3）规范类强制退市未按期改正财务报告、未按期披露定期报告、半数以上董事无法保证定期报告真实性、信息披露或规范运作重大缺陷、资金占用、内部控制审计报告非标准意见、股本总额或股权分布不具备上市条件等（4）重大违法类强制退市欺诈发行、重大信息披露违法、涉及国家安全等领域的违法行为三、主动终止上市包括股东会决议主动退市、回购股份或要约收购导致不再具备上市条件、公司合并或解散等情形股东会决议主动退市回购股份或要约收购导致不再具备上市条件公司合并或解散四、退市整理期15

个交易日退市整理期期限除交易类强制退市外，强制终止上市后进入退市整理期五、退市板块退市公司股票进入全国中小企业股份转让系统设立的退市板块挂牌转让全国中小企业股份转让系统（新三板）为退市公司提供持续交易平台，保障投资者合法权益，维护市场秩序六、重新上市终止上市情形已消除且符合条件的可申请重新上市因欺诈发行被强制退市的不得重新上市第六节

资产重组与借壳上市一、上市公司重大资产重组概述重大资产重组是指购买、出售资产或其他资产交易达到规定标准，导致主营业务、资产、收入发生重大变化的行为购买资产出售资产其他资产交易主营业务重大变化资产重大变化收入重大变化二、借壳上市的监管必要性借壳上市与首次公开发行同样实现资产上市，应按照首次公开发行标准予以监管借壳上市与首次公开发行同样实现资产上市，应按照首次公开发行标准予以监管三、重大资产重组的基本要求和认定标准基本要求•符合国家产业政策•不导致不符合上市条件•资产定价公允•资产权属清晰•有利于增强持续经营能力•保持独立性认定标准•购买、出售的资产总额占相应比例50%以上•营业收入占相应比例50%以上•资产净额占相应比例50%以上•控制权变更后36个月内购买资产导致根本变化的，构成借壳上市四、上市公司发行股份购买资产的要求财务报告要求最近一年及一期财务会计报告被出具无保留意见审计报告。合规状态要求上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪被立案调查等情形。第五章

证券交易第一节

证券交易的概念和特点一、证券交易的概念证券交易是持有人与买受人之间进行的证券买卖及相关活动（1）证券交易是持有人与买受人之间进行的证券买卖及相关活动。交易的证券必须是依法发行并交付的证券（2）交易的证券必须是依法发行并交付的证券。二、证券交易的特点买卖、赠与、质押、冻结等多种形式（1）证券交易包括买卖、赠与、质押、冻结等多种形式。投资者转让证券，特定情况下发行人参与交易（2）证券交易是投资者转让证券的行为，但在特定情况下发行人也参与交易。必须符合特殊规则（3）证券交易必须符合特殊规则，包括价格影响因素复杂、须通过证券公司参与、投资者真实意思无法充分体现等。第二节

证券交易场所一、证券交易场所概述证券交易场所的分类证券交易所场内集中竞价交易场外交易场所场外协议转让交易（1）分为证券交易所和场外交易场所一、我国的证券交易场所我国主要证券交易场所1上海证券交易所2深圳证券交易所3北京证券交易所4全国中小企业股份转让系统5区域性股权市场交易场所禁止性行为禁止拆分公开发行任何交易场所不得将权益拆分为均等份额公开发行禁止集中交易方式不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式二、投资者准入要求主板完成开户即可参与科创板/创业板/北京证券交易所·资产日均分别不低于50万元、10万元、50万元·参与证券交易24个月以上新三板·创新层资产日均100万元以上·基础层资产日均200万元以上区域性股权市场合格投资者条件包括：·金融机构·理财产品·养老基金·净资产达标法人·金融资产不低于50万元的自然人第三节

证券交易的方式一、证券交易方式概述公开的集中交易方式·集中竞价方式·盘后定价大宗交易方式·做市方式其他方式·协议转让方式二、公开的集中交易方式集中竞价方式包括集合竞价和连续竞价，实行价格优先、时间优先成交规则。盘后定价大宗交易方式收盘后以当日收盘价或成交量加权平均价格对大宗交易买卖申报逐笔连续撮合。做市方式做市商提供双边报价，投资者通过做市商的双边报价获得成交。三、其他交易方式协议转让方式主要存在于大宗交易、上市公司收购、流通股协议转让等情形。协议大宗交易方式交易双方互为指定交易对手方，协商确定交易价格及数量。第四节

一些特殊交易机制一、程序化交易定义与核心要求•通过计算机程序自动生成或下达交易指令进行交易。•实行报告管理，未经报告不得进行程序化交易。•证券交易所对程序化交易实行实时监测监控。高频交易认定标准300笔/秒单个账户每秒申报、撤单最高笔数达到300笔以上20000笔/日单日申报、撤单最高笔数达到20000笔以上二、融资融券交易融资融券交易1投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出。2证券公司开展融资融券业务须经中国证监会批准。3融券保证金比例不得低于80%（私募基金为100%），融资保证金比例不得低于80%。4转融通是证券金融公司将自有或依法筹集的资金和证券出借给证券公司。5场外配资合同无效，配资方不得请求利息和费用。三、回转交易一般回转交易T+1交收制度下的常规规则投资者买入的证券在交收前全部或部分卖出。当日回转交易T+0特殊品种债券交易型开放式指数基金、交易型货币市场基金、黄金交易型开放式证券投资基金等实行当日回转交易。第五节

证券交易的限制一、股份减持规则锁定期与转让限制公开发行前已发行的股份自上市之日起一年内不得转让。控股股东和实际控制人承诺自上市之日起36个月内不转让。董监高减持限制董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让不得超过所持股份总数的25%，离职后半年内不得转让。禁止减持情形大股东存在特定情形不得减持，控股股东、实际控制人存在特定情形不得减持。集中竞价减持比例限制大股东通过集中竞价交易减持，3个月内减持总数不得超过公司股份总数的1%。创业投资基金特别规定创业投资基金股东减持适用特别规定。二、短线交易规则短线交易定义短线交易是董事、监事、高级管理人员或持有5%以上股份的股东在6个月内买入后卖出或卖出后买入的行为。归入权归入权是公司依法享有的将短线交易所得利益收归公司所有的权利。执行机制公司董事会应收回所得收益，董事会不执行的，股东可提起代表诉讼。三、对特殊身份人员的交易限制特殊身份人员交易限制条款01从业人员与监管人员证券交易场所、证券公司、证券登记结算机构从业人员，证券监管机构工作人员等在任期或法定限期内不得持有、买卖股票。02证券发行文件出具机构为证券发行出具审计报告或法律意见书等文件的机构和人员，在承销期内和期满后6个月内不得买卖该证券。03发行人相关文件出具机构为发行人及其控股股东、实际控制人、收购人、重大资产交易方出具文件的机构和人员，自接受委托之日起至文件公开后5日内不得买卖该证券。第六节

交易结果恒定与异常交易处置一、交易结果恒定原则按照依法制定的交易规则进行的交易，不得改变其交易结果交易结果恒定原则的核心要义证券交易不适用民法上关于法律行为效力判断的一般规则证券法对民法一般规则的特别排除二、异常交易处置突发性事件影响交易正常进行时的处置措施•因不可抗力、意外事件、重大技术故障、重大人为差错等突发性事件影响交易正常进行时，证券交易所可采取技术性停牌、临时停市等处置措施。证券交易所的民事责任豁免•证券交易所对其依照规定采取措施造成的损失不承担民事赔偿责任，但存在重大过错的除外。三、突发性事件的类型及认定不可抗力自然灾害、重大公共卫生事件、社会安全事件等。意外事件火灾、电力供应故障等。技术故障网络、硬件、软件无法正常运行，系统被非法侵入等。重大人为差错业务实施、流程衔接、操作运作等环节基于人为原因导致的重大误差。四、异常交易的情形及认定无法正常开始交易交易系统无法正常启动、重要操作未及时处理、清算交收未完成等。无法连续交易交易系统中断10分钟以上、行情发布系统中断10分钟以上等。交易结果异常交易结果严重错误、行情发布错误、指数计算重大偏差等。交易无法正常结束集合竞价异常、收市处理无法正常结束等。第六章

证券登记结算第一节

证券账户管理一、证券账户实名制1.投资者通过证券账户持有证券，实行账户实名制2.投资者应使用实名开立的账户进行交易，不得出借或借用证券账户。3.证券登记结算机构可以直接为投资者开立证券账户,也可以委托证券公司等代为办理二、证券的直接持有与间接持有直接持有证券登记于投资者本人名下，投资者直接行使证券权利。权利主体明确，法律关系清晰间接持有证券登记于名义持有人名下，投资者通过名义持有人间接行使权利。存在中间层级，需穿透识别我国制度安排以直接持有为主，间接持有为辅，实行穿透式监管。穿透式监管保障投资者权益三、“一码通”账户体系中国证券登记结算有限责任公司上线统一账户平台建立以投资者为核心的多层次证券账户体系统一账户平台整合分散账户系统，实现账户统一管理以投资者为核心围绕投资者需求设计服务体系多层次证券账户体系构建分级分类的账户架构第二节

证券登记一、证券登记的范围证券登记是证券登记结算机构接受委托，通过设立和维护证券持有人名册确认证券持有人持有证券事实的行为证券登记结算机构设立和维护名册确认持有事实二、证券登记的类型01初始登记证券上市或挂牌前，发行人提交证券持有人名册，证券登记结算机构办理初始登记。02变更登记按照成交结果办理证券持有人名册的变更登记。03退出登记证券终止上市或终止挂牌时办理退出登记手续。第三节

证券存管和托管一、中央存管与二级托管（1）中央存管在证券交易所或全国性证券交易场所交易的证券，全部存管在证券登记结算机构。（2）二级托管投资者委托证券公司托管其持有的证券，证券公司将自有证券和客户证券交存管机构存管。二、证券交易、托管与结算协议的必备条款证券登记结算机构制定和公布必备条款必备条款应当包括但不限于以下内容:(1)证券公司根据客户的委托,按照证券交易规则提出交易申报,根据成交结果完成其与客户的证券和资金的交收,并承担相应的交收责任。(2)证券登记结算机构提供集中履约保障的质押式回购交易,投资者和证券公司应当按照业务规则的规定向证券登记结算机构提交用于回购的质押券。(3)客户出现资金交收违约时,证券公司可以委托证券登记结算机构将客户净买入证券或质押品保管库中的回购质押券划付到其证券处置账户内,并要求客户在约定期限内补足资金。第四节

证券结算一、分级结算01一级结算证券登记结算机构负责与结算参与人之间的集中清算交收（一级结算）证券登记结算机构→结算参与人02二级结算结算参与人负责与客户之间的清算交收（二级结算）结算参与人→客户二、中央对手方证券登记结算机构作为中央对手方是结算参与人共同的清算交收对手通过合约更替或债权债务概括转移实现中央对手方地位功能包括实现多边净额结算和提供集中履约保障三、集中交收结算参与人义务结算参与人应在最终交收时点前足额交付证券和资金。确保交收义务按时履行，保障结算流程顺畅进行证券登记结算机构职责证券登记结算机构在最终交收时点向结算参与人收取应付的证券和资金，交付应收的证券和资金。中央对手方机制，确保交收对抗风险四、货银对付证券与资金交收互为条件1.货银对付(DeliveryVersusPayment,DVP)是在证券与资金交收,以及交收违约处理中应当遵循的一项重要原则2.所谓货银对付,是指证券登记结算机构与结算参与人在交收过程中,证券和资金的交收互为条件,当且仅当结算参与人履行资金交收义务的,相应证券完成交收;结算参与人履行证券交收义务的,相应资金完成交收。五、交收的优先性交收的优先性1用于交收的证券、资金和担保物在交收完成前不得动用。交收完成前，相关资产处于冻结状态，禁止任何形式的挪用或处置。2证券登记结算机构收取的各类结算资金和证券只能用于已成交证券交易的清算交收，不得被强制执行。结算资金和证券具有特定用途限制，优先保障交易清算交收，排除外部强制执行干预。第五节

风险防范与交收违约处理一、风险防范与控制措施风险防范与控制措施1建立证券结算保证金通过设立专项保证金制度，防范结算违约风险，确保交易安全2要求结算参与人提供交收担保强化参与人信用约束，降低交收失败概率3存放证券结算备付金预先拨付备付资金，保障日常结算流动性4实行质押品保管库制度集中管理质押担保品，提升风险处置效率核心保障机制保证金制度专项储备·违约兜底担保机制信用约束·交收保障资金备付流动性管理·实时拨付质押管理集中托管·高效处置二、集中交收的违约处理（1）结算参与人未能在最终交收时点足额交付证券或资金的，构成交收违约（2）违约资金瀑布规则①依次使用违约结算参与人担保物中的现金②该参与人缴纳的结算保证金③其他结算参与人缴纳的结算保证金④证券结算风险基金等三、结算参与人与客户交收的违约处理（1）客户出现资金交收违约的，结算参与人可划转客户证券并要求补足资金。（2）客户出现证券交收违约的，结算参与人可暂不划付资金。（3）结算参与人不能因客户违约而拒绝履行对证券登记结算机构的交收义务。第七章

上市公司收购第一节上市公司收购概述一、上市公司收购的概念投资者通过证券交易等方式取得股份，或通过投资关系、协议、其他安排等途径，获取或巩固对上市公司的控制权的行为应以证券交易可能产生的控制权效果作为认定标准二、与上市公司收购相关的概念企业兼并包括资产购买式、公司合并式及股权购买式兼并。资产转让资产转让方将资产转让给受让方，受让方支付价款并获得资产权益。股份转让股东将其所持公司股份转让给受让方。股东权利征集征集其他股东授权，代理行使提案权、表决权等股东权利。三、上市公司收购的分类友好收购与敌意收购友好收购：收购方与目标公司管理层协商一致，双方自愿达成收购协议敌意收购：收购方未经目标公司管理层同意，直接向股东发出收购要约继续买卖与继续收购继续买卖：收购人在收购完成后，继续通过证券交易所买卖目标公司股票继续收购：收购人在完成初始收购后，继续增持目标公司股份以巩固控制权要约收购、协议收购、间接收购与其他方式收购要约收购：向目标公司所有股东发出公开收购要约协议收购：与特定股东协商达成股权转让协议间接收购：通过收购母公司或实际控制人等方式间接取得控制权其他方式：包括司法裁决、继承、赠与等法定方式自愿收购与强制收购自愿收购：收购人基于自身商业判断自主决定发起的收购行为强制收购：因触发法定条件（如持股达30%）而依法必须履行的全面要约义务部分收购与全面收购部分收购：仅收购目标公司部分股份，不谋求完全控制权全面收购：收购目标公司全部或几乎全部股份，实现完全控制或私有化退市第二节

收购人一、对收购人的要求收购活动不得危害国家安全和社会公共利益收购人进行上市公司收购活动时，必须确保其行为不会对国家安全造成损害，也不得损害社会公共利益。这是收购活动的基本前提和底线要求。存在特定情形的不得收购上市公司收购人若存在法律法规规定的特定禁止性情形的，不得实施上市公司收购行为。具体情形包括但不限于：收购人负有数额较大债务且到期未清偿、收购人最近3年有重大违法行为或涉嫌重大违法行为、收购人最近3年有严重的证券市场失信行为等。应聘请符合《证券法》规定的财务顾问收购人进行上市公司收购，应当聘请符合《证券法》规定的财务顾问为其提供专业服务。财务顾问应当勤勉尽责，遵守行业规范和职业道德，对收购人的相关情况进行尽职调查，对收购人披露的文件进行核查并出具专业意见。二、一致行动人一致行动的定义一致行动是投资者通过协议、其他安排共同扩大其所能够支配的表决权数量的行为。一致行动人的认定情形如无相反证据，存在股权控制关系、受同一主体控制、董事交叉任职等12种情形的为一致行动人。一致行动人的股份计算规则一致行动人应当合并计算其所持有的股份。第三节

大宗持股信息披露与慢走规则一、基本要求权益变动披露与交易限制①持有或共同持有上市公司有表决权股份达到5%时，应在3日内编制权益变动报告书，报告并公告，期间不得再行买卖②达到5%后，每增减5%，应在3日内报告并公告，公告后3日内不得再行买卖③每增减1%，应在次日通知并公告④违反规定买入的，超过规定比例部分的股份在36个月内不得行使表决权二、立法理由立法理由（1）让股东注意控制权变化可能性。（2）避免突发性收购的负面影响。（3）便于监管机构掌握持股变动情况。（4）确定是否触发强制要约义务。（5）保证持股情况与披露信息相一致。第四节

收购方式一、要约收购要约收购核心规则（1）投资者向上市公司所有股东发出要约，购买全部或部分股份。（2）预定收购比例不得低于5%。（3）强制要约收购：持有表决权股份达到30%时继续进行收购的，应向所有股东发出要约。（4）收购要约期限不得少于30日，不得超过60日。（5）收购要约不得降低收购价格、减少预定收购股份数额、缩短收购期限。关键数字5%最低预定收购比例30%强制要约触发线30-60日要约期限区间二、协议收购1在证券交易所外与股东就股份转让条件进行协商。2达成协议后3日内向监管机构和证券交易所报告并公告。3协议收购的过渡期内，收购人不得通过控股股东提议改选董事会，被收购公司不得为收购人提供担保等。三、间接收购（1）通过投资关系、协议、其他安排获取或巩固控制权收购人通过间接方式，如投资关系、协议或其他安排，实现对上市公司的控制或巩固现有控制地位。（2）收购人不是上市公司股东但拥有权益股份达到或超过5%的，应遵循大宗持股信息披露规则即使并非上市公司直接股东，当通过间接方式持有的权益股份达到或超过5%时，须履行大宗持股的信息披露义务。（3）拥有权益股份超过30%的，应向所有股东发出全面要约当间接持有的权益股份超过30%时，触发强制全面要约收购义务，须向上市公司所有股东发出收购要约。第五节

特殊问题一、管理层收购的特别规定健全组织机构与独立董事要求上市公司应具备健全组织机构，独立董事比例达到或超过1/2经全体独立董事2/3以上同意后提交董事会审议，再提交股东会审议不得收购的情形董事、高级管理人员违反《公司法》规定的不得收购最近三年有不良诚信记录的不得收购二、被收购公司控股股东、实际控制人、管理层的义务控股股东、实际控制人义务控股股东、实际控制人不得滥用股东权利，有损害应予消除或安排。管理层义务管理层应公平对待所有收购人，不得滥用职权设置不当障碍。三、收购完成后的处理锁定期限制18个月收购人持有的被收购公司股票在收购完成后18个月内不得转让报告公告义务15日收购完成后应在15日内将收购情况报告并公告第六节

反收购措施一、执法举报或司法诉讼1.执法举报或司法诉讼:上市公司收购可分为友好收购和敌意收购,区别在于是否获得被收购公司管理层的支持。在敌意收购的情况下,公司管理层就有可能会采取反收购措施。2.针对敌意收购在实体或程序上的违法违规之处,上市公司可以向执法机构举报或向法院提起诉讼,常用的理由有:(1)收购人存在未经披露的一致行动人。(2)收购行为违反大宗持股信息披露及慢走规则。(3)收购行为违反强制要约收购的相关规则。(4)收购资金来源违规。(5)收购完成将导致市场垄断,妨碍市场竞争。二、双层股权结构双层股权结构核心机制①将股份区分为不同层次，较高层次股份有复数表决权，由创始股东或管理层持有。②我国《公司法》允许类别股，但公开发行股份的公司不得发行表决权数多于普通股的股份。我国法律规制要点•我国《公司法》允许类别股，但公开发行股份的公司不得发行表决权数多于普通股的股份。三、交叉持股与一致行动关联公司或关系友好公司之间相互持有对方股份交叉持股是关联公司或关系友好公司之间相互持有对方股份的一种股权安排方式，有助于形成稳定的战略合作关系与利益共同体。上市公司控股子公司不得取得该上市公司的股份为防止利益冲突与内部交易风险，法规明确禁止上市公司控股子公司取得该上市公司的股份，确保上市公司股权结构的独立性与透明度。四、降落伞策略1.降落伞策略降落伞策略是基于防止上市公司被收购后管理层和雇员被解雇导致其利益受损的目的,而开发出来的一种策略,这是一种预防型的反收购措施。2.包括金降落伞、银降落伞、锡降落伞。3.《公司法》确认董事任期届满前被无因解任时的赔偿请求权。五、毒丸计划以股利形式向股东发行可转换优先股或认股权，在敌意收购时激活，稀释收购人控制权通过向现有股东派发特殊股利，赋予其可转换优先股或认股权证，当触发敌意收购条件时自动生效，大幅稀释潜在收购方的持股比例，从而有效抵御恶意收购。触发条件：敌意收购行为核心机制：自动稀释收购人控制权实施形式：股利派发+转换权可采用授权资本制下的突击发行策略在授权资本制框架下，董事会可依据预先获得的股东授权，在敌意收购威胁出现时迅速决策，实施突击性股份发行，以极短时间窗口完成防御部署。制度基础：授权资本制执行特征：快速决策、突击发行关键优势：缩短防御响应时间六、驱鲨剂条款驱鲨剂条款(SharkRepellent),又称豪猪条款(PorcupineProvision),是指通过在上市公司章程中为敌意收购设置障碍性条款,来吓阻敌意收购。这是一种预防型的反收购措施。驱鲨剂条款主要包括以下四种：1.交错董事会条款2.特别多数决议条款3.限制大股东表决权条款4.限制董事资格条款七、股份回购1.上市公司通过股份回购减少二级市场上可供收购的股份比例,可以使收购人无法获得足够多的股份以控制目标公司,同时也能起到拉抬公司股票价格的效果,从而提高敌意收购的成本,使收购人放弃收购。这是一种应对型的反收购措施。2.《公司法》第162条规定了股份公司可以回购股份的六种情形,其中有三种情形可以用于反收购,包括:(1)减少公司注册资本;(2)将股份用于员工持股计划或者股权激励;(3)上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。八、白衣骑士（一）寻找符合自身利益的关系友好投资者作为善意收购人在面临敌意收购威胁时，主动引入与本公司关系友好、利益一致的投资者作为"白衣骑士"，以善意收购方式抵御恶意收购，维护公司长期稳定发展。（二）不得歧视性设置不当障碍，不得利用公司资源提供财务资助在采取反收购措施时，必须遵守公平原则，禁止对潜在收购方设置歧视性障碍，同时严禁动用公司资产为收购交易提供任何形式的财务资助，确保程序合规合法。九、焦土政策出售"皇冠之珠"或虚胖战术，降低公司吸引力通过剥离核心资产或制造财务臃肿假象，削弱收购价值未经股东会批准不得实施焦土政策属于重大防御措施，须经最高权力机构决议十、帕克曼防御1.目标公司直接对收购人展开收购，以攻为守。2.帕克曼防御的功能是吓阻敌意收购人,或者迫使其转入防御,如果收购人不停止收购,则有可能形成双方交叉持股的情况,甚至导致互相获得对方的控制权。但帕克曼防御需要一定的前提条件:(1)对方本身也是一家上市公司;(2)对方股权分布存在可被收购的空间;(3)运用帕克曼防御一方本身具备足够的资金实力或外部融资能力。十一、绿色邮件绿色邮件的定义与法律禁止（1）以一定现金流贿赂敌意收购人，换取其放弃收购。（2）为法律所禁止。第八章

信息披露第一节信息披露的基本理论一、证券信息发行人信息证券信息的重要组成部分之一，涵盖发行主体的基本资料与资质情况。市场信息反映证券交易市场的实时行情、交易规则及市场运行状态等相关信息。市场外部信息包括宏观经济、政策法规、行业动态等影响证券市场的外部环境因素。分类意义：分类有助于确定信息披露重点和内幕交易禁止规则适用范围二、信息披露的价值形成证券价格的基础信息披露为证券定价提供真实、准确、完整的基础数据，是投资者判断证券价值的根本依据。防止证券欺诈的基本手段通过强制公开关键信息，减少信息不对称，有效遏制虚假陈述、内幕交易等证券欺诈行为。提高证券市场效率的重要手段信息快速、广泛传播促进价格发现机制，降低交易成本，提升市场资源配置效率。督促企业改善经营和管理的重要手段公开披露机制形成外部监督压力，推动企业完善治理结构、提升经营透明度与合规水平。三、信息披露与公开原则公开原则公开原则是证券法的核心原则，主要体现于信息披露制度中。核心定位：证券法基石性原则信息披露制度我国以强制信息披露为主，自愿信息披露为辅。主导模式强制披露补充模式自愿披露四、信息披露与注册制注册制下信息披露地位凸显核心特征以"弱法定条件+强信息披露"为特征，重构发行人与投资者关系重构发行人与投资者关系关系重构以"弱法定条件+强信息披露"为特征，重构发行人与投资者关系第二节

信息披露的基本规则一、信息披露义务人信息披露义务人包括发行人及法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定的其他信息披露义务人。二、应披露信息的筛选标准：重大性要求投资决策标准投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息价格影响标准可能对证券交易价格产生较大影响的信息三、对披露信息的要求真实披露的信息应当是实际发生或将发生的情势。准确披露的信息应周延说明情况，与客观事实相符。完整应披露与证券投资价值有关的一切信息。简明清晰，通俗易懂以普通投资者能够理解的方式进行披露。四、对披露行为的要求依法信息披露资料形式合法、渠道合法。及时在法定时间内及时披露。公平同时向所有投资者披露，不得提前向任何单位和个人泄露。五、信息披露的方式在证券交易所网站和符合规定条件的媒体发布上市公司应当通过证券交易所网站和符合中国证监会规定条件的媒体进行信息披露，确保信息传播的公开性、广泛性和权威性。不得以新闻发布或答记者问等形式代替报告、公告义务上市公司不得以新闻发布或者答记者问等任何形式代替应当履行的报告、公告义务，不得以定期报告形式代替应当履行的临时报告义务，确保信息披露的规范性和完整性。第三节强制信息披露一、发行信息披露发行申请文件披露要求1.发行人报送证券发行申请文件应充分披露投资者作出投资决策所必需的信息2.首次公开发行股票应预先披露申请文件3.发行前应公告公开发行募集文件二、持续信息披露：定期报告定期报告披露要求1年度报告每一会计年度结束之日起4个月内报送并公告2中期报告每一会计年度上半年结束之日起2个月内报送并公告3报告内容要求年度报告和中期报告分别载明法定内容4审议与签署程序定期报告内容应经董事会审议通过，董事、高级管理人员应签署书面确认意见三、持续信息披露：临时报告（1）发生可能对股票交易价格产生较大影响的重大事件，应立即报送临时报告并公告。（2）发生可能对公司债券交易价格产生较大影响的重大事件，应立即报送临时报告并公告。（3）重大事件包括《证券法》第80条、第81条列举的各项情形。（4）应在最先发生的时点及时履行信息披露义务。第四节

自愿信息披露一、自愿信息披露的要求可自愿披露与投资者作出价值判断和投资决策有关的信息（1）不得与依法披露的信息相冲突，不得误导投资者（2）应真实、准确、完整，保持持续性和一致性（3）二、公开承诺的披露及履行（1）发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等作出公开承诺的，应当披露。（2）不履行承诺给投资者造成损失的，应依法承担赔偿责任。第九章

违法行为第一节

虚假陈述一、概述定义与法律依据•虚假陈述泛指各种违反信息披露义务的行为，包括虚假记载、误导性陈述、重大遗漏。•《证券法》第85条和第163条规定了虚假陈述的赔偿责任。•《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》对虚假陈述民事诉讼作出详细规定。诉讼基础与管辖•民事诉讼以侵权为基础，依据《民法典》第1165条。•受理与管辖：由发行人住所地省、自治区、直辖市人民政府所在市、计划单列市和经济特区中级人民法院或专门人民法院管辖。二、虚假陈述行为的类型及关键法律概念的认定虚假陈述行为类型虚假记载、误导性陈述、重大遗漏。"未按照规定披露信息"构成虚假陈述的，依相关规定承担民事责任。预测性信息披露适用安全港规则。关键日期认定规则实施日、揭露日、更正日的认定规则。三、重大性重大性是构成虚假陈述行为的关键要素•《虚假陈述司法解释》第10条以价格影响为根本标准。•笔者主张应以投资决策为根本标准，价格影响为辅助因素。四、因果关系交易因果关系与损失因果关系（1）交易因果关系：原告的交易行为与被告虚假陈述之间的因果关系。（2）损失因果关系：被告虚假陈述与原告损失之间的因果关系。欺诈市场理论与举证推翻（3）适用欺诈市场理论推定交易因果关系。（4）被告可举证推翻交易因果关系推定。五、损失1实际损失包括投资差额损失、佣金和印花税2引入基准日和基准价格概念计算损失关键概念投资差额损失佣金印花税基准日基准价格3买入证券平均价格的计算方法算数平均法实际成本法先进先出加权平均法后进先出加权平均法综合加权平均法移动加权平均法等多种计算方法六、过错过错责任类型划分（1）过错限于故意和重大过失。（2）信息披露义务人承担无过错责任。（3）发行人的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等承担过错推定责任。（4）保荐、承销机构等承担过错推定责任。（5）证券服务机构承担过错推定责任。过错责任体系：无过错责任→过错推定责任→过错责任（故意+重大过失）七、责任主体与责任承担1"追首恶"控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等。2"惩帮凶"保荐人、承销商、供应商、客户、金融机构等。3连带责任连带责任的责任份额根据各自责任大小确定。八、诉讼时效起算规则（1）以揭露日或更正日起算诉讼时效。中断效果（2）普通代表人诉讼的起诉行为对所有具有同类诉讼请求的权利人发生时效中断效果。九、欺诈发行股份责令回购发行人在招股说明书中隐瞒重要事实或编造重大虚假内容已发行上市的，证券监管机构可责令发行人回购或责令控股股东、实际控制人买回发行人在招股说明书中隐瞒重要事实或编造重大虚假内容已发行上市的，证券监管机构可责令发行人回购或责令控股股东、实际控制人买回以基准价格回购，投资者买入价格高于基准价格的，以买入价格作为回购价格以基准价格回购，投资者买入价格高于基准价格的，以买入价格作为回购价格十、禁止编造、传播虚假或者误导性信息禁止编造、传播虚假或者误导性信息1禁止任何单位和个人编造、传播虚假信息或误导性信息。2虚假陈述行为的主体是信息披露义务人，编造、传播虚假信息的主体是信息披露义务人以外的其他人。信息披露义务人承担虚假陈述责任，其他人承担编造传播责任，两类主体、两种责任、清晰区分第二节

内幕交易一、禁止内幕交易的理由内幕交易扰乱了正常市场秩序，使信息优势向内幕人倾斜。内幕交易破坏了证券市场的公平性，导致普通投资者处于信息劣势地位，损害市场信心与资源配置效率。规制内幕交易的理论基础是信息机会公平理论。信息机会公平理论强调所有市场参与者应享有平等的信息获取机会，内幕交易规制正是为保障这一公平原则而设立。二、内幕交易与短线交易共性内幕交易与短线交易既有共性又有区别。区别区别体现在立法观念、法律性质、构成要件、行为结构、法律后果等方面。三、内幕交易的构成要件1内幕信息重大性未公开性相关性2内幕人内幕信息知情人非法获取内幕信息的人3内幕交易行为买卖证券泄露内幕信息建议他人买卖证券四、内幕交易的抗辩事由内幕交易的抗辩事由（1）上市公司回购股份、控股股东为履行法定义务交易股份等。（2）证券买卖行为与内幕信息无关。（3）持有5%以上股份的股东收购上市公司股份等。五、内幕交易违法所得的计算1违法所得为买卖证券获得的收益或规避的损失买卖证券获得的收益规避的损失2计算公式包括获得的收益和规避的损失两种情形获得的收益规避的损失六、禁止利用内幕信息以外的其他未公开信息交易禁止利用内幕信息以外的其他未公开信息交易证券交易场所、证券公司、证券登记结算机构、证券服务机构和其他金融机构的从业人员等利用因职务便利获取的内幕信息以外的其他未公开信息从事交易活动法规条款合规要求第三节

操纵市场一、操纵市场的定义、形态及构成要件定义操纵市场是在证券市场中故意制造人为价格的行为。形态实际操纵意图操纵构成要件1操纵手段2影响证券交易价格或交易量3意图4因果关系二、操纵行为人的认定（一）在证券市场上从事证券交易活动的任何自然人、法人和其他非法人组织直接或间接实施操纵行为,均可认定为操纵行为人。（二）以单位名义操纵证券市场、违法所得归单位所有的,应认定单位为操纵行为人。三、真实交易型操纵1.真实交易型操纵,是指行为人通过真实的交易活动本身来操纵市场。其典型表现是连续交易操纵,这里是指行为人单独或者通过合谋,集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖的操纵手段。2.