定期报告：反弹的持续性

一、A股反弹的持续性如何？（一）复盘历史，反弹的持续性主要受基本面、政策等影响宽松等影响。（1）2015年以来上证综指共有10次先下跌25以上后上涨的时期，其中2015/8/26-2015/11/252022/4/26-2022/7/52022/10/31-2023/5/82024/2/28-2024/5/20为反弹期，上证综指平均涨幅为15.2，平均持续72个交易日；2016/1/28-2016/4/14、2019/1/3-2019/3/182020/3/23-2020/7/92020/10/30-2021/3/32024/9/13-2025/1/13、2026/4/3-2026/5/1159调整PMI、2PMIPMI2016220191月科创板设立与注册制实施方案、20203月政治局会议提出发行特别国债、202012月中央经济工作会议2024924202642842015IPO、20244月新“国九条”出台等；其次，65DR007分位数2016/1/28-2016/4/142020/3/23-2020/7/92020/10/30-2021/3/32024/9/13-2025/1/13、2026/4/3-2026/5/11，此外有4次伴随着内外货币宽松政策出台，如2016年2月底央行降准、20191月央行降准、20203QE、20249月底央行降准降息同时美联储降息。四是估值情绪对反弹能否持续的影响相对有限。图1：2015年以来A股共有4次反弹，6次反转（注：蓝柱部分为反弹期，红柱部分为反转期）图2：影响A股反弹持续性的重要因素是政策出台、基本面回升、流动性宽松、估值情绪调整到位等图3：估值情绪对反弹能否持续的影响相对有限（二）当前来看，后续A股仍有机会反弹，短期可能震荡偏强（1）7月美国零售5.01%AI产业趋势爆发推动外需、中国-42.5%3.5%一线城市地产周销售同比增速出现回（2）7PPI3.5%64.1%AI需求、反内卷PPIAA股盈利增速也可能仍处于上升趋势中。图4：7月美国零售同比增速仍较高 图5：近期地产销售仍然偏弱图6：石油沥青装置、螺纹钢开工率持续回升 图7：7月PPI同比增速继续维持高位短期政策仍可能继续偏积极，外部风险仍可能较低。（1）短期政策仍可能积极：一是经济政策上，7812日央行发布月政治局会议强调“深化资本市场投融资综合改革，难进一步升级，调解方表示局势正朝着有利于达成和平安排的方向发展，此外，油价持续处于87（FCC）3007CPI同63.5%3.4%90938.1%，海外流动性预期短期可能维持宽松。二是短2500（2）2015A434458486947月以来的净流出态势，图8：美国7月CPI同比增速有所回落 图9：CME预测美联储9月加息概率可能继续下降图10：历史上A股反弹与反转期间股市资金流入概率较大 图融资已连续8天净流入二、行业配置：短期继续逢低配置科技成长和部分周期等行业（一）科技反弹短期可能持续复盘历史，科技成长行业调整后反弹是否持续主要受强政策和产业催化出现、流动性宽松等因素驱动。（1）2014年以来，TMT10涨幅为29.37，平均持续85个交易日，其中有3次反弹，分别是TMT指数在2021/10/28-2021/12/142022/4/26-2022/6/62022/2/11-2022/3/307TMT2019/1/3-2019/4/16、2020/3/23-2020/7/15、2025/4/8-2025/9/25，2018/10/26-2019/4/102020/12/9-2021/1/122020/11/26-2021/1/25、2021/3/24-2021/6/1的反转。（2）调整后反弹还是反转，主要受是否有强产业趋势和政策、外AI产业趋2025TMT20192020年的电新，创新202101TT0222019年TMT20212021TMT仅是反弹、2022年年初俄乌冲突导致医药仅是反弹、2022年二季度疫情导致电新仅是反弹等。四是流动性宽松也对科20191月央行降准、20203月央行20255LPR现反转有一定作用，如电新行业在2020/12/9-2021/1/12反转期间的归母净利润同比增长率从62.7%490.6%。图12：电新指数反弹与反转期间 图13：医药指数反弹与反转期间图14：TMT指数反弹与反转期间15：相关市场指标、业绩指标、政策或行业催化也是影响反弹持续性的重要因素16：相关市场指标、业绩指标、政策或行业催化也是影响反转持续性的重要因素当前来看，强产业趋势和政策、无外部重大负面事件等导致科技反弹短期可能持续。（1）AICSP2026年资本开支计划，多数大型科技公司营收和利润增速均维持较高8月中下950DT8月正式上云商用，短期国产AI大模型反而对一些软件公司降本增效，AI制药等其他应用领域，AI应用相关的景气预期短期有所改（2）短期科技行业支持政策可能进一步出台和落实：首先，7月政治局会议强调要积极推动前沿技术突破和未来产业发展；其次，81日国务院常务会议强调要扎实推进六张网建设，《2026-2028全国算力基础设施建设行动方案》8月全面落地实施，短期科技创新相关的积极政策可能进一步加速落实。（3）短期外部重大负面事件出现的可能性较低。一是美伊局势维持平9月份可能的元首会面做准备。三是美联储短期加息的压力可能持续下降。（4）短期CPI连续两个月同比下行，通胀趋势改善，暂缓美联储激进收紧压力，海外流动性预期短期有望边际宽松。（5）科技行业估值情绪未达高点。一是前8381213.2%10.7%，已超过历史8月3日的86.4%26.2%分别上升至8月12日的89.2%、83812TMT3.3%3.0%3.75%63.3%上升72.8%TMT91.8%水平。图17：估值情绪也是影响反弹持续性的重要因素（二）当前成长行业中的电新、传媒等PEG和情绪较低PEG和情绪较低。PEG-8.890.210.290.2%、0.6%、5.0%、5.8%。图18：成长二级行业中的电视广播、航海装备、商用车等行业PEG较低，乘用车、汽车服务、电视广播、轨交设备等行业成交额占比分位数较低（三）短期继续逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业（硬件（AI