项目投资决策

一、工程投资概述投资类型按投资范围，分为对内长期投资(工程投资)和对外长期投资〔证券投资〕按投资方式，分为直接投资和间接投资按投资工程的风险程度，分为确定性投资和风险性投资按投入领域不同，分为消费性投资和非消费性投资按内容分为固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、有价证券投资等工程投资的含义以特定工程为对象，直接以新建工程或更新改造工程为目的的长期投资。－直接、对内投资－主要指固定资产投资－包括新建工程〔包括单纯性固定资产投资和完好工业工程投资〕和更新改造工程工程投资的特点投资金额大、影响时间长、变现才干差、投资风险大、实物形状与价值形状相分别工程计算期〔n〕＝建立期(s)＋消费运营期(p)〔注：建立期第一年年初为建立起点；建立期第一年年末为投产日；工程计算期最后一年年末为终结点〕原始总投资＝建立投资＋流动资金投资工程总投资＝原始总投资＋建立期资本化利息固定资产原值＝固定资产投资＋建立期资本化利息资金投入方式一次投资分次投资工程投资决策的程序－提出各种投资方案－估计方案的相关现金流量－计算投资方案的价值〔收益〕目的－价值目的与可接受规范比较－对已接受的方案进展再评价相关概念▲现金流量是与企业工程投资活动相关的现金流入和现金流出数量的总称。这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括各种非货币资源的变现价值。▲现金净流量〔NCF〕＝现金流入量〔CI〕－现金流出量〔CO〕

二、现金流量分析

确定现金流量的假设建立期投入全部资金假设运营期与折旧年限一致假设全投资假设时点目的假设确定性假设2、营业现金流量〔运营期〕营业收入。〔属现金流入，后两项为现金流出〕营业本钱〔付现本钱〕。包括直接资料费用、直接人工费用、其他直接费用、间接费用和期间费用。〔不含非付现的折旧和摊销，并不添加企业的现金流出〕税金。主要指所得税。

缺陷：不能提示投资方案的报酬率；投入运用后，可使运营期每年营业收入增780万元，每年营业本钱增400万元，所得税税率30%。净现值（NPV）-0.工程计算期〔n〕＝建立期(s)＋消费运营期(p)现金流量计算时需思索的问题甲、乙两方案现金流量单位:万元评价〔与NPVR一样〕（P/F,10%,n）运营期5年，期满8万元净残值；⑴6×〔P/F,i,5〕–20=0(P/F,i,5)=3.注：当方案的计算期相差很大，反复计算很复杂。优点：简单明了、能阐明工程的收益程度▲计算年金现值系数越大越好，大于基准投资收益率那么可行甲方案每年现金流量相等：3、终结现金流量期末现金流量是指投资工程有效期满后所发生的现金流量。主要是现金流入量——固定资产变价收入以及原来垫支的流动资金的回收。现金流量的计算▲建立起点NCF＝－原始总投资▲运营期NCF＝营业收入－付现本钱－所得税①＝营业收入－〔总本钱费用－折旧－摊销〕－所得税＝净利润＋折旧＋摊销②＝税后收入－税后付现本钱＋折旧抵税③▲终结点NCF＝运营期NCF〔最后1年〕＋回收额现金流量计算时需思索的问题⑴只需增量现金流量才是与工程相关的现金流量⑵区分相关本钱和无关本钱⑶不要忽视时机本钱思索：某公司新建车间需求占用公司拥有的一块土地，在估算新建车间引起的现金流出时，由于公司不用动用资金去购置土地，所以不思索该土地的本钱，对否？假设这块土地的购入本钱是5万元，如今假设出卖可净得15万元，那么如何估算现金流？现金流量的意义〔1〕便于思索货币时间价值；〔2〕不受会计核算方法的影响；〔3〕现金流所提示的未来期间投资工程现实货币资金的收支运动，便于完好全面的评价投资工程的效益。例：某固定资产工程需一次投入价款1000万元，s=1年，资本化利息100万元。该固定资产可用10年，直线折旧，期满净残值100万元。投入运用后，可使运营期每年营业收入增780万元，每年营业本钱增400万元，所得税税率30%。要求：计算该工程的NCF。思索所得税的单纯固定资产投资工程的NCF例：某公司有一投资工程，原始投资250万元，其中机器设备220万元，垫支流动资金21万元，兴办费9万元；建立期1年，资本化利息10万元；设备与兴办费建立起点投入，流动资金于投产日垫支；运营期5年，直线折旧，估计残值10万元；兴办费投产后分3年摊销；估计投产后第1年税前利润80万元，以后每年递增6.67万元，所得税税率25%。要求：计算该工程的现金净流量。思索所得税的完好工业投资工程的NCF新固定资产与原固定资产比较，故计算差量净现金流量。有建立期ΔNCF0＝－〔新设备投资－旧设备变价净收入〕S末ΔNCF＝提早报废净损失减税＝〔账面折余价值－变价净收入〕×Tp内税后ΔNCF＝ΔEBIT×〔1－T〕＋Δ折旧＋Δ净残值无建立期提早报废净损失减税视为运营期第1年的一项流入更改工程的NCF例：某企业计划变卖一套尚可运用5年的旧设备，另购置一套新设备来交换它。获得新设备的投资额18万元，旧设备折余价值90151元，其变价净收入8万元；到第5年末新设备与继续运用旧设备届时的估计净残值相等，新旧交换将在当年内完成；运用新设备可使企业第1年添加营业收入5万元，添加运营本钱2.5万元；第2到5年每年添加营业收入6万元，添加运营本钱3万元；直线折旧；所得税税率33%。要求：计算各年的税后差量净现金流量。能否思索资金时间价值贴现目的非贴现目的ROINPVIRRPIPPNPVR三、工程投资决策评价目的1、投资利润率投资利润率〔Rateofreturnoninvestment,ROI)是指投资工程运营期内的年EBIT或年均EBIT与工程总投资的比率，又称投资报酬率。计算公式可表示为：ROI＝年净利或年均净利/原始投资额×100%运用越大越好，大于基准投资收益率那么可行评价优点：简单明了、能阐明工程的收益程度缺陷：未思索MTV；采用的是权责发生制的利润目的；未利用现金流目的；不能正确反映建立期长短及投资方式不同对工程的影响2、投资回收期投资回收期(Paybackperoid,PP)是指以投资工程运营NCF回收原始总投资所需求的时间，回收期普通以年度来表示。当回收期内每年现金净流量相等时，可用以下公式计算投资回收期：PP’＝原始总投资/每年相等的NCFPP＝PP’＋s当运营期各年净现金流量不相等时－－计算累计净现金流量PP＝累计NCF最后一次出现负值的时间＋该年末未回收的投资/下年NCF运用：大差小好，其他条件一样，回收期最短为最优；普通，PP≤n/2或PP’≤p/2可行，也可与基准回收期对比，小于那么可行。评价优点：简单、易懂。充分利用现金流目的。缺陷：没有思索MTV；没有思索投资回收期以后的现金流量；没有反映工程的收益性。因此，这种方法只适宜在工程初始评价阶段作为一种粗筛法来运用。或改良为贴现的回收期法。3、净现值净现值NPV〔NetPresentValue〕指投资方案现金流入量与现金流出量现值的差额，即各年NCF现值之和。普通公式NPV＝ΣNCFt·(P/F,i,t)运用当某投资方案的NPV>0,那么该方案可取；当NPV<0,那么应放弃投资；假设几个方案投资额一样，且NPV>0，那么NPV最大为最优。净现值目的的评价优点：充分思索了MTV和工程风险程度；思索了工程投资期的全部现金流量。缺陷：不能提示投资方案的报酬率；贴现率的选择有难度；投资额不等时，无法运用。4、净现值率净现值率〔NPVR〕指投资工程的NPV占原始投资现值总和的比率。公式：NPVR＝NPV/原始投资现值合计运用适用于原始投资不同的工程的比较，NPVR≥0，可行。评价优点：从动态角度反映工程投资的资金投入与净产出间的关系缺陷：无法直接反映工程的实践收益率5、获利指数获利指数PI〔PresentIndex〕是指投资工程在投产后各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。公式：运用获利指数与净现值本质上是一样的，假设NPV>0,那么PI>1;NPV<0,那么PI<1。注：PI＝1＋NPVR评价〔与NPVR一样〕获利指数是相对数目的，有利于投资额不同的各投资方案的对比评价，弥补了净现值法的缺陷。但它也无法直接反映投资工程的实践收益率。6、内含报酬率内含报酬率IRR〔InternalRateofReturn〕是使投资方案的净现值为零的贴现率，又称内部收益率。其计算过程为：(1)假设建立起点一次投入，每年的NCF相等▲计算年金现值系数▲查年金现值系数表▲采用插值法计算内部报酬率当某投资方案的NPV>0,那么该方案可取；352(P/F,16%,5)=3.注：当方案的计算期相差很大，反复计算很复杂。注：PI＝1＋NPVR〔2〕不受会计核算方法的影响；按投资工程的风险程度，分为确定性投资和风险性投资甲方案：原始投资150万元，其中固定资产投资100万元、流动资金投资50万元，建立期为0，全部于建立起点一次投入；工程计算期〔n〕＝建立期(s)＋消费运营期(p)现金流量计算时需思索的问题例：某公司有一投资工程，原始投资250万元，其中机器设备220万元，垫支流动资金21万元，兴办费9万元；⑴6×〔P/F,i,5〕–20=0(P/F,i,5)=3.352(P/F,16%,5)=3.〔1〕方案反复法〔计算期最小公倍数法〕(2)假设每年的NCF不相等－－逐渐测试逼近法▲先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。▲采用插值法计算内部报酬率1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:(P/F,15%,5)=3.352(P/F,16%,5)=3.274⑶利用插值法⑴6×〔P/F,i,5〕–20=0(P/F,i,5)=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262年度各年NCF现值系数(P/F,11%,n)现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算。年度各年NCF现值系数（P/F,10%,n）现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率由于甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案运用与企业的目的投资报酬率相比，假设小于目的报酬率，那么应放弃投资。反之那么应接受。在互斥方案的比较中，应选择IRR最大的报酬方案。评价优点:直接反映投资方案的实践收益程度缺陷:计算较复杂小结：1、贴现目的是主要评价目的，非贴现目的是辅助目的。2、主要评价目的在评价财务可行性过程中起主导作用。3、利用动态目的对同一工程进展评价，会得出完全一样的结论。〔一〕单一独立投资工程1、完全具备财务可行性NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥设定折现率，PI≥1，PP≤n/2,PP’≤p/2,ROI≥基准收益率2、完全不具备财务可行性以上同时不满足3、当次要目的〔PP〕或辅助目的〔ROI〕的评价结论与主要目的发生矛盾，应以主要目的结论为主。四、工程投资决策评价目的的运用〔二〕多个互斥方案1、净现值法经过比较一切已具备财务可行性投资方案的NPV的大小来选择最优方案的方法。适用于原始投资和工程计算期相等的多个方案的比较，以NPV最大为最优。2、差额内部收益率法在两个原始投资额不同方案的ΔNCF的根底上，计算ΔIRR，据此判别方案优劣的方法。当ΔIRR≥基准收益率或设定折现率，原始投资额大的方案较优；反之亦反之。适用于原始投资不同，工程计算期一样的两方案的比较。3、年等额净回收额法＝NPV/(P/A,i,n)适用于原始投资不同，尤其是工程计算期不同的多方案的比较。年等额净回收额最大为最优。4、计算期一致法经过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，进而据调整后的评价目的来选择最优方案的方法。〔1〕方案反复法〔计算期最小公倍数法〕将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期。例：方案A和B的计算期分别为10年和15年，NPV