2026年上半年城投债发行情况和市场表现分析

2026年上半年城投债发行情况和市场表现分析公共融资三部陆奕璇摘要：2026年以来延续“控增量、化存量、促转型”的城投政策基调，43357AA+级发行人维持净偿还状态。发行利差方面，2026年上半年各信用城投债发行利差均值差异度不大，而弱资质发行主体仍有一定期限溢价。2026年上半年大部分省份城投债发行规模同比进一步下降，其中江苏、浙61020276AA+AA级的城辑将逐步回归，城投信用格局中长期或分化加剧。一、城投债发行情况2026年以来延续“控增量、化存量、促转型”的城投政策基调；20263357一步缩量，净偿还态势延续、规模收窄。具体看，2026年上半年，债券市场共1363532.38亿元，发行支数合计3482支，发行规模和支数分别较上年同期下降10.6%和14.4%30.58万亿元，为上半年单月发行峰值。净融资方面，2026323规模减少1069亿元，环比减少843亿元。1.）时间发行规模偿还规模净融资规模2025年2026年2025年2026年2025年2026年1月4606420045513803563962月35952570243425171161533月5858584465445801-687424月5468508461295223-661-1395月2561196532512720-690-7556月4564415951364079-572807月4023--4265---241--8月4901--4945---44--9月4773--5070---296--10月3910--4005---95--11月3738--3952---214--12月3064--3340---276--合计51062238205362224143-2559-323数据来源：企业预警通，新世纪评级整理分债券品种看，受不同券种发审政策差异影响，20261.213.50.25万亿元、0.09万亿元、0.650.23同比增速分别为-25.6%、-29.7%、-14.1%和-3.9%；城投债交易所品种发行规模1.162.5%48.9%0.220.9418.9%2976.5%0.1%规模为-0.020.110.1830.050.12上半年企业债、定向工具和超短期融资券净偿还规模相对较大。图表2.2025-2026年上半年城投债发行及净融资情况-分品种对比（单位：亿元）数据来源：企业预警通，新世纪评级整理2026年以来发行期限略有拉长。20253.543.87年；2026年上半年城投债发行加权平均期4.01年。具体看，1年期及以内、35年期仍为主要发行期限，0.430.601.0923.2%13.0%18.0%25.2%45.8%年期设置28.0%6.5个百分点。此外，2年100.06万42.1%3.3%。图表3.2025-2026年上半年城投债发行情况-分期限对比（单位：亿元、年）数据来源：企业预警通，新世纪评级整理从主体信用级别分布看，2026年上半年，主体信用等级为AAA级、AA+级和AA368家、62436521.9%、1.5%和-25.5%AA27.0%45.8%26.8%5.72.3个百分点和下降7.8AAAAA+AA级的城投债发行规模分别为1.130.95万亿元和0.304.2%-15.1%和-33.9%47.3%39.9%12.7%AAA级发6.7个百分点。图表4.2025-2026年上半年城投债发行及净融资情况-分等级对比（单位：家、亿元）2025年上半年2026年上半年发行主体发行规模净融资额发行主体发行规模净融资额AAA30210812.46837.8236811262.132146.16AA+61511198.05-396.916249504.47-710.40AA4904578.91-1689.983653026.81-1588.79AA-417.37-109.3422.94-108.48其他545.95-34.07423.88-61.68合计141626652.74-1392.48136323820.23-323.19数据来源：企业预警通，新世纪评级整理净融资方面，在财政化债和金融化债配套政策推动下，2025AA+AAA2026AA2146156.2AA7101589级发行人受债券发审政策收紧等影响较大，2026年以来维持大额净偿还状态。图表5.2025年及2026年上半年各月城投债净融资情况-分等级对比（单位：亿元）数据来源：企业预警通，新世纪评级整理利差方面，由于部分期限城投债发行支数较少，新世纪评级选取发行期限为0.75135（剔除担保及永续债券2420债发行利差研究样本。20252026AA级的城投债发行利差下行幅度最大，6AAA级、AA+级与AA43BP57BP116BP28BP。级别利差总体收窄，AAAA+622BP，AA+AAA614BP。图表6.2025年及2026年上半年各月城投债发行利差情况-分等级对比（单位：BP）数据来源：企业预警通，新世纪评级整理注：发行利差=债券发行利率-债券起息日同期限中债国债收益率，下同。20276的市场预期，2026年上半年短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大，2701AA+AAAAAAA+级的级10BP上下，113AA+AAA级的级别利15BP上下，520BP上下；AAAA+3年期约在15BP上下，530BP上下。10BP20266AAAAA+5年期发行利差均27014BP20251224BP48PA527020251281P646BP，AA65324BP。7期限主体信用25.0725.0825.0925.1025.1125.1226.0126.0226.0326.0426.0526.06走势图等级AAA AA+ 270天AAA272933353239524335362731AA+394651404253555345414248AA6964565448676264524948471年AAA404452403446594938522942AA+535858464967636254604242AA5772787267615271685961563年AAA586566635871645856484453AA+717688867597757470655853AA881061071019712310189856476695年AAA596571675764575748484742AA+899911010885101857573687162AA122122153147139147122110102939793数据来源：企业预警通，新世纪评级整理图表8.各月城投债发行利差情况-各等级分期限对比（单位：BP）数据来源：企业预警通，新世纪评级整理二、各省（区、市）城投债发行情况202631（5026398670057.3%22.6%2.0%545%1056619230-908251亿元、245亿元、184178亿元。20261.922026年一季度和二季度加权平均期1.842.572026以来，广西和福建城投债发行期限略有缩短。9.）省份发行规模净融资发行期限趋势图-按季度2025年上半年2025年下半年2026年上半年2025年上半年2025年下半年2026年上半年江苏599148705026-683-718-251浙江253425373986-177-100-178广东122611941502420265566山东270022991482311-194-39四川123214581195-229-97湖北134913111094-130-25-184安徽10379221058-241-162-34湖南111810351023-397-275-245江西12351183940-31-111-30河197139重庆10531048758-237-184-131福建672780749-1313554北京480466578554192河北628474550843486上海538447465-11363-46广西421512451-1213-30陕西76455343886-343云南5014823811086033天津574532343-51-23-126新疆353306251113664山西206260231-336-16贵州234160228-93-110-14吉林177137161-291476西藏171059-2005宁夏5931420-7-24甘肃336917-527-15辽宁6660152028-16内蒙古2310000黑龙江21427-470-8海南175青海11-2数据来源：企业预警通，新世纪评级整理（按发行规模降序排列）利差方面，2026年上半年，发行利差均值降序排名前四位的省（）142BP、115BP、104BP和104BP80-90BP；发行利差较小的50BP50BP-60BP区间。从变动情况看，所有省份2026年上半年发行利差均较2025（77P30-40BP。进一步分等级看，弱资质及尾部地区城投债利差收窄幅度更大。2026AAA93BP89BP75BP60BP2BP外，其他省份利差均有所收窄，其中吉林、河南和宁夏收窄幅度超30BP。AA+级利差均值大于100BP80BP4BP30BP及以上。AA150BP的省份100P92P73P，40-50BP。图表10.2026年上半年各省（市、区）城投债发行利差情况（单位：BP）省份总体利差2026年上半年总体利差趋势图-按月AAAAA+AA2025年2026年上半年25S125S225S325S426S126S225S125S225S325S426S126S225S125S225S325S426S126S2上海5040575634384738696450343151江苏74606655465652468768667064551098885908371北京6150584444444642897768104726470广东604665474444403689787877615992751541567383福建665365484049564281726870745510311289887453浙江6452585046545041726767645952988278866656湖北87617679675957461017663706253127103951028872河南112761208774754659129109107109938115916613813914698山东116829183776457461451191071119782219185169182170120山西6654735243526146887971706051127陕西1258996909355926217215515215813188176198163162134117安徽81605433354642379080746871531041071081038187四川101695752474738311259298868870164141169124121112湖南9763653930473537105957786665714513912113410680辽宁12210276151113河北9068919470727555107102949488891036474536957江西906265676358504611396928683631371081001038283西藏5858587441广西115907148464344341291381111079877161205128134内蒙古150115196104115重庆109825752795638122949280746415814312711912092宁夏978876495336135108109127135102云南138104140106120899380210166162143151922301418010879新疆927166692870451058571648262142122142164132黑龙江997410768408365243甘肃149142908658121116230250240197海南10010596吉林108691241071038610328天津84649272796369581158168696859234183163贵州18010479136114429790186148306247192258177青海203207194数据来源：企业预警通，新世纪评级整理（按政府负债率升序排列）三、城投债到期情况及展望2026614.8020276（3.41售（含赎回，下同）1.137.7%。20266月末，存量46.2%、47.8%202761.990.4329.2%6.2%1.190.6316.8%0.3135.4%。AA+AA级城投债的到期及回售压力20266月末，AAAAA+AA级存量城投债分别占比42.8%40.0%16.9%；20276AAAAA+级AA1.411.330.650.360.610.1628.0%、32.7%32.8%。202662.8031（市）中降序排列首位，浙江（2.02万亿元、山东（1.31万亿元）和四川（1.05万亿元）7000亿元；（202520250.600.680.73倍、0.760.782025年财力。202762026年6月末存续余额的50%以上，天津和西藏该占比在40%以上。图表11.各省（市、区）城投债到期回售规模与财政收入对比（单位：亿元、%、倍）省份城投债余额2027年6月末之前到期回售规模2027年6月末之前到期回售比2025年财力/城投债余额2025年财力/到期回售规模江苏280141032736.860.601.62浙江20208567828.100.732.60山710.923.59