任泽平：否极泰来-对当前形势的几点判断讲稿讲义

任泽平：否极泰来——对当前形势的几点判断讲稿讲义

凡事物极必反，否极泰来。放在中长期的角度，市场投资者

可以对中国经济未来前景边际乐观起来。

过去压制中国经济和资本市场的主要是四大因素：美联储强力加

息收紧货币、疫情反复、房地产市场调整、民营经济信心不振。

现在事情正在起变化，这四大因素均在边际改善。从长期投资的

角度，珍惜历史性低谷期的黄金股估值，风物长宜放眼量。

我们在2020年初倡导“新基建、新能源”，202X年3月提出“从

今天起开始乐观”，7月中旬预判“中性震荡市”。

我是一名不可救药的长期理性乐观主义者，因为我们对这片土地

爱的深沉。没有人可以靠做空自己的祖国致富，越是在关键时刻，越

要和她站在一起。顶部靠理智，底部靠信仰。

一、美国通胀水平高位回落，美联储加息节奏预期放缓，美元强

势周期已是强弩之末，这是重大方向性利好

美国10月未季调CPI同比升7.7%,比上月的8.2%超预期下降

0.5个百分点；未季调核心CPI同比升6.3%,比上月的6.6%下降0.3

个百分点。

今年美联储采取了40年来最大力度的加息政策，连续6次加息，

最近的4次是75BP,大幅收紧金融条件，导致美元指数强势、全球

资本流出、股票市场动荡。同时，杀敌一千自伤八百，美国的房屋销

售、消费者信心指数、制造业PMI等开始回落，现在轮到通胀水平下

降。

美国通胀水平高位回落，这为货币政策调整赢得了时间窗口，也

为全球资本市场赢得了喘息之机。美股、欧洲等股票市场出现报复性

反弹也就不难理解C

我们预计强势美元周期已是强弩之末。好消息是未来人民币贬值

和资本流出压力缓解，坏消息是由于欧美经济放缓，外需和出口收

缩。

如果这是美元强势周期由盛转衰的标志性信号，那么这对中国经

济、资本市场和黄金市场是方向性利好。这是值得重视的。

美国在滞胀，欧洲在衰退，中国在筑底，这就是世界经济三大版

图的景象。

我们对未来世界经济三大判断：第一大判断，欧洲有可能爆发全

面经济金融危机，提防欧债危机重演，部分新兴市场国家可能也难逃

一劫；第二大判断，全球经济正在开启新一轮深度衰退，美国经济也

难以幸免独善其身；第三大判断，如果作出科学应对，中国经济有望

重新引领全球，关键是科学防控、新基建、新能源、民营经济重获信

心、平台经济发挥创新作用、稳楼市房地产软着陆等。

二、近期国内物价、出口、金融等数据回落，为新一轮货币宽松

和稳增长打开了空间

出口和外需大幅回落，意味着稳增长扩大内需的重要性提升。中

国10月出口（以美元计价）同比降0.3%,前值增5.7%；进口降0.7%,

前值增0.3%；贸易顺差851.5亿美元，前值847.4亿美元。出口大

幅回落，主要受美欧经济放缓外需收缩影响。在外需持续大幅回落的

背景下，稳增长扩大内需的重要性提升，新基建、稳楼市、降息降准

等值得期待。

物价大幅回落，为货币宽松打开了空间。10月CPI同比上涨2.1%,

前值2.8%,拿掉猪以后呈通缩趋势；10月PPI同比降1.3%,前值涨

0.9%。CPI和PPI同比均大幅回落，表明需求转弱，外需和内需均疲

软。通胀对货币政策掣肘大幅减弱，同时由于美元指数回落带来的人

民币贬值压力减轻，货币政策宽松的空间已经打开。

10月社融信贷数据放缓，预示着未来经济下行压力增大，这进

持个人住房贷款合理需求；3、稳定建筑企业信贷投放；4、支持开发

贷款、信托贷款等存量融资合理展期；5、保持债券融资基本稳定；6、

保持信托等资管产品融资稳定；7、支持尹发性政策性银行提供“保

交楼”专项借款；8、鼓励金融机构提供配套融资支持；9、做好房地

产项目并购金融支持；10、积极探索市场化支持方式；11、鼓励依法

自主协商延期还本付息；12、切实保护延期贷款的个人征信权益；13、

延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；14、阶段性优化房地产

项目并购融资政策；15、优化租房租赁信贷服务；16、拓宽租房租赁

市场多元化融资渠道。

受此影响，最近民营房企的股债大涨，符合我们之前讲的“是该

出手稳楼市了”的困境反转逻辑。

房地产是周期之母，国民经济第一大支柱行业，稳楼市有助于稳

经济、稳就业、防风险。

预计这一轮大部分的民营房企可能出清，但是中国城镇化还有

15个百分点的空间，将会重演剩者为王的故事，类似2015-2016年

的钢铁煤炭逻辑。

四、出台优化疫情防控工作的二十条措施，未来将更加科学精准,

广州等城市很快进行了优化调整

中央政治局常务委员会11月10日召开会议，听取新冠肺炎疫情

防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。会议强

调，要在落实各项防疫举措的同时加强分析研判，必要的防疫举措不

能放松，既要反对不负责任的态度，又要反对和克服形式主义、官僚

主义，纠正“层层加码”、“一刀切”等做法。

11月11日，国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措

施，科学精准做好防控工作的通知》，文件提出，进一步提升防控的

科学性、精准性，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度

减少疫情对经济社会发展的影响，积极稳妥抓好防控措施的优化调

整。

当天，广州即日起落实密切接触者“7+3”调整为“5+3”，不再

甄别划定中风险区，由原来的“高、中、低”改为“高、低:北京

提出将进一步完善进返京管理政策，畅通救济渠道，提高办理时效。

对于那些处于极度困境的行业，估值创历史新低，从长期来看,

有黄金般的投资价值。只要能活下来，剩者为王。

五、推动平台经济完成专项整改，推出“绿灯”投资案例，规范

和提振民营经济信心，为创新和就业作出贡献

7月28日政治局会议明确提出，要推动平台经济规范健康持续

发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推

出一批“绿灯”投资案例。

在10月28日举行的十三届全国人大常委会第三十七次会议上,

受国务院委托，国家发展和改革委员会主任何立峰作了关于数字经济

发展情况的报告。对于备受市场关注的平台经济，报告明确，将支持

和引导平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，实施常

态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。报告指出，必须把数字

技术的命脉牢牢掌握在自己手中，在科技自立自强上取得更大进展。

适度超前部署数字基础设施建设，筑牢数字经济发展根基。加快深化

产业数字化转型，释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增作用C

经过规范之后，有助于发挥平台经济对科技创新、解决就业等方

面的积极作用，实现持续健康发展。

民营经济在国民经济中具有重要意义，发挥了“56789”的重大

作用，民营经济信心的提振将极大地有助于恢复市场经济的活力和经

济增长的动能。

六、建议推出一揽子扩大内需的经济复苏计划，中国经济潜力大,

韧性强，信心比黄金重要

随着美联储加息节奏预期放缓，国内物价水平回落，经济面临新

一轮下行压力，建议推出一揽子扩大内需的经济复苏计划。

中国经济潜力大，韧性强，如果措施得力，将极大的提振各方信

心，中国经济有望重新引领全球。

当前稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，关键要提振市

场主体信心，信心比黄金重要。

推出一揽子扩大内需政策的经济复苏计划，工具箱包括：

发放消费券，打通国民经济循环，让部分民众渡过暂时性困难；

用好政策性开发性金融工具，下达“提前批”专项债，支持新基

建、都市圈城市群建设和乡村振兴投资；

是该出手稳楼市了，因城施策，松绑之前偏紧的房地产限购限贷,

支持刚性和改善性住房需求，促进房地产软着陆；

继续推进民企债券融资支持工具，支持民营三好生；

平台经济完成专项整改进入常态化监管，部分开“绿灯”，发挥

平台经济在拉动就业和创新中的作用；

加大对制造业和实体经济的减税力度；

减少地方政府对微观主体的过多干预，防止合成谬误；

降息降准等。

七、当下可以考虑发放消费券，一举三得，对于打通国民经济循

环和提振民众信心将起到重要作用

近期可以考虑发放些消费券，以银行数字货币的形式按人均发放,

按人均发放是为了体现公平和简单易行，也是各国通行做法，以银行

数字货币的形式是为了方便居民使用，直接发到银行账户、微信钱包

或支付宝上。可以设置补贴率，比如80%,也就是消费满100元，使

用80元，刺激使用，避免储蓄漏出，真正发挥消费券的作用。

我原来也是赞同搞新老基建“以工代赈”的，但是现在人员和物

资流动受限，可能当下发放消费券效果更好。

有三大好处:

第一大好处是有助于恢复居民的消费能力，打通国民经济循环,

消费需求起来了，生产和投资就能够恢复，经济就盘活了，这是恢复

经济的关键一招。

第二大好处是有助于提振消费信心，增强居民度过暂时性困难的

信心，信心比黄金更重要，让每个人都感到政府的温暖和关怀，共渡

难关，点燃希望。

第三大好处是借机推动银行数字货币改革的普及，减少地方本就

偏紧的财政压力。

一张小小的消费券，既盘活了国民经济循环，又缓解了财政压力,

更收获了民心和信心，一举三得。

中国经济潜力大，韧性强，人民勤劳智慧，我们深信，只要科学

应对，各界将不断增强对中国经济的信心。

困难是暂时的，前景终将是光明的。

八、宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合，相信大家一

起努力，定能共度难关，世界终将属于理性乐观主义者

这是公布数据的日子，是无数个平凡日子的一天，照例会有很多

的点评、解读和分析。

但是，在这个特殊时期，我想写点什么，写在时代的黑板上，写

在厚重的大地上，写在所有经济学者、科学家、媒体人等的良心上,

以此来记录一代人的沉思。

做了20年的研究，越来越感到经济形势不简单是一个冷冰冰的

枯燥数据，宏观经济也不简单是微观的抽象集合，它们的背后是一个

个有温度的家庭，一个个活生生的人，是我们每个人的身影。

经济数据如果好一些，刚毕业的大学生就可能追逐自己的梦想,

建筑工人就能给家乡的老人孩子邮寄生活费，大厂的码农就能继续编

出创新的代码，小酒馆的老板就能喜迎八方来客。

宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合，宏观上是数据,

微观上是无数人的汗水、泪水、奋斗、失败、梦想、希望和光！

这一串串数据的背后，是我们每个人的生