企业兼并与收购PPT课件

1、精品课件,第9章 企业兼并与收购,不求所有，但求所在，借船出海，借梯上楼。,精品课件,2016年中国十大并购评选结果揭晓 “中国十大并购”评选活动自2000年起已连续成功举办了十六年，经过多年积淀，“中国十大并购”评选的权威性得到业界广泛尊重，对中国并购市场逐渐走向规范、成熟，对中国企业的全球化进程起到了积极的推动作用。 李嘉诚、柳传志、任正非、宁高宁、杨元庆、马云、王建宙、衣锡群、唐双宁、马化腾、刘强东、王健林、陈锋、李彦宏、姜建清、雷军、郭广昌等曾荣登十大并购人物。 ,精品课件,主要内容,第1节 并购的内涵和发展 第2节 并购的理论 第3节 并购的战略、原则和程序 第4节 并购决策 第5节

2、 企业并购后的整合,精品课件,第1节 并购的内涵和发展,一、并购的内涵与意义 二、并购的类型 三、并购的历史和现状 四、我国企业并购的动向,精品课件,并购,兼并（Mergers）,收购（Acquisitions）,合并,收购是指一家企业在市场上购买另一家企业的股票或资产，以获得对该企业的控制权。,一、并购的内涵与意义,我国公司法规定，合并是两个或两个以上的企业依据法定程序变为一个企业的法律行为，合并后，原有的企业都不再继续保留其法律地位，而由新组建的公司取而代之。,精品课件,精品课件,新设合并：A+B=C,精品课件,精品课件,企业并购在我国的现实意义,1、促进存量资产重组 2、推动产业结构调整

3、 3、取得规模经济效益 4、是中国企业走向世界，建立具有国际竞争力的企业的必由之路,精品课件,1、按并购双方所处的行业分,横向并购,纵向并购,混合并购,Horizontal Merger,Vertical Merger,Conglomerate Merger,二、并购的类型,精品课件,2、按并购的具体运作方式分为,管理收购,承担债务式收购,购买式收购,吸收股份式,控股式,托管式收购,破产式,精品课件,3、按并购双方的合作态度分,善意并购,敌意并购,是猎人企业直接向猎物企业提出所有权要求，双方通过一定的途径协商收购条件并达成协议，猎人企业在协议的保障下顺利取得猎物企业的所有权。,猎人企业不直接向

4、猎物企业提出购买要求，而是在证券市场上以较高的价格大量收购猎物企业的股份，从而实现控制猎物企业的目的。,案例：必和必拓准备恶性收购加拿大钾肥公司,精品课件,4、按并购行为的出资方式分类,现金收购,股票收购,股票换股票,股票换资产,杠杆收购,精品课件,5、按是否跨越国界分为,国内并购,跨国并购,精品课件,三、并购的历史和现状 第一次并购浪潮（19世纪-20世纪初） 第二次并购风潮（20世纪20年代） 第三次并购风潮（20世纪50年代） 第四次并购风潮（20世纪70、80年代） 第五次并购风潮（20世纪90年代-2008年）,横向并购,纵向并购,混合兼并,杠杆收购，跨国并购,强强联姻、金融并购、善

5、意并购,跨国并购历程,精品课件,金融危机后的并购发展趋势,1、并购规模数量增加 2、发展中国家对外并购增加 3、实体经济和金融领域的并购增加,精品课件,资产收购合同,一、目标公司资产的详细陈述： 资产范围（附清单）；资产有无设定抵押、担保情形；如系国有资产，有无有关部门批准文件； 二、目标公司的有关公司文件、财务报表、营业与资产状况的报表（尤其是公司负债情况，开列详细清单）。 三、双方权利义务： 卖方：办理有关产权证照转户手续；分批移交及移交时间。 买方：付款日期； 付款方式。 四、过渡期条款： 双方应尽快取得涉及本项交易的第三方同意、授权及核准； 卖方承诺在过渡期内妥善保存管理目标公司的一切

6、资产。 五、现有职工安置问题 六、保证条款与违约责任,精品课件,根据Dealogic的统计数据，2010年全球并购活动经历了第二季度的低迷表现后于第三季度显著回升。 第三季度全球并购交易总额较上年同期增加43%，至7,303亿美元，交易主要集中在金融、油气和电信行业以及印度次大陆和拉美地区 并购活动中担任主力的新兴市场,精品课件,四、我国企业并购的动向 1.跨国公司并购中国企业步伐加快 2.经理层融资收购越来越多 3.中国企业通过并购发展将越来越广泛,法律法规体系越来越完善 4.“十三五”规划后的并购市场 5.利用A股资本市场功能实施产业并购成为主流 6.跨境并购日益成熟,精品课件,补充资料,

7、2007-2012中国企业跨国并购规模 2012年至今中国企业出境并购重大失败交易 2012年至今中国企业出境并购分布图 2007-2012外资在中国并购情况,精品课件,精品课件,中国并购市场跨境并购完成规模整体呈现增长态势主要源于以下三点： 首先是国家政策层面积极扶持。 第二，IPO市场为并购交易提供充足资金。 第三，企业自身发展需要。,精品课件,精品课件,精品课件,精品课件,第2节 并购理论,并购理论的研究重点集中在三方面：,并购的动机,哪一种企业有可能进行并购？ 哪一种有可能被并购？,解释为什么在某些时期企业 的并购活动多,精品课件,主要的并购理论,1、效率理论,2、代理问题,3、市场势

8、力论,4、税赋效应论,5、财富重新分配论,精品课件,差别效率理论 无效率的管理者理论 经营协同效应 纯粹多样化经营理论 财务协同效应理论 价值低估理论,1、效率理论,精品课件,2、代理问题,被并购企业的代理问题可能 推动企业间的并购,并购企业的代理问题，使得经理人员的并购决策“肥”了自己，“亏”了股东,“帝国大厦”假说 “滥用自由现金流量”假说 “成长-提升”假说 “分散雇用风险”假说 “激励方案”假说,精品课件,3、市场势力论,并购可以增强企业对市场的控制，减少竞争对手，增加企业间的共谋和对市场的垄断，从而增加企业长期获利的机会。,横向并购、纵向并购、混合并购,精品课件,4、税赋效应论,通过

9、并购可以使税收负担最小化,净营业亏损和税收抵免的递延 利用逐渐增加资产税基的方法来获取税赋效应 用资本利得代替一般收入,精品课件,5、财富重新分配论,并购会使得投资者以并购公司的市盈率来考察和判断目标公司的市盈率，引起目标公司股价的上涨，从而增加现有股东的财富。,资本市场的股票投资是一种财富的再分配,精品课件,6、我国企业的并购理论问题,第一阶段：以国有企业改革目的为主,第二阶段：以百花齐放，做大做强为目的,第三阶段：十三五开局后的战略整合并购,精品课件,第一阶段：以国有企业改革目的为主,1、“拉郎配”的“包办婚姻” 2、买壳上市 3、“内部人控制”下的“管理之吻” 4、“寻租”动机,精品课件

10、,第二阶段：以百花齐放，做大做强为目的,企业间的并购更多的基于企业战略考虑，主要体现在提升市场份额、扩大财务实力、控制原料供应、实现资本的整合效应等。,精品课件,第三阶段：十三五开局后的战略整合并购,1.政策不断松绑，环境日趋宽松 2.产业并购，助力转型升级,精品课件,表60 企业进入发达国家、发展中国家或新兴国家的目的（%）,精品课件,2010年9月6日国务院关于促进企业兼并重组的意见,我国企业并购法律法规体系,关于外商投资者并购境内企业的规定 上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则,上市公司收购管理办法,商业银行并购贷款风险管理指引,精品课件,以汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土等行

11、业为重点，推动优势企业实施强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作，提高产业集中度，促进规模化、集约化经营，加快发展具有自主知识产权和知名品牌的骨干企业，培养一批具有国际竞争力的大型企业集团，推动产业结构优化升级。,2010年9月6日国务院关于促进企业兼并重组的意见,精品课件,消除企业兼并重组的制度障碍,1、清理限制跨地区兼并重组的规定,2、理顺地区间利益分配关系,3、放宽民营资本的市场准入,精品课件,加强对企业兼并重组的引导和政策扶持,1、落实税收优惠政策,2、加强财政资金投入,3、加大金融支持力度,4、支持企业自主创新和技术进步,5、充分发挥资本市场推动企业重组的作用,6、完善相关土地

12、管理政策,7、妥善解决债权债务和职工安置问题,8、深化企业体制改革和管理创新,精品课件,第3节 并购的战略、原则和程序,一、并购战略 二、企业并购的原则 三、并购的程序,精品课件,一、并购战略,（一）可供选择的企业发展战略模式,纵向一体化战略 横向集中战略 中心式多角化战略 复合多角化战略,民营资本控股华安保险,精品课件,（二）可供选择和参考的战略制定方法,波士顿顾问小组,波特方法,适应性方法,精品课件,波士顿顾问小组,经验曲线 产品生命周期 投资组合平衡,精品课件,波特方法,1）选择一个有吸引力的行业 2）利用成本领先和产品差异化来发展竞争优势 3）发展有吸引力的价值链,精品课件,适应性方法

13、,其核心是在环境不确定或竞争对手的行为和反应不确定时，把企业的各种资源与可能的投资机会匹配起来，并且这种匹配是不间断的。,精品课件,并购时，需考虑以下几个方面的要素：,1、本企业能力和局限性的评估 2、目标公司能力和局限性的评估 3、对利害关系人的态度进行评估 4、本公司所在行业、目标公司所在行业的 发展前景 5、现实的和潜在的竞争者的实力、长处和短处 6、并购后可能的风险来源及可能的治理措施 7、并购失败时，可能的减少损失的方法 8、人事安排与组织方式，以及文化的整合措施,精品课件,（三）实施并购战略的有利因素,1、通过外部并购可以更迅速的实现企业的某些目标 2、并购成本可能会低于新建 3、

14、实现多元化经营的风险更小、所需时间更短 4、资金来源容易些 5、通过收购可能改进目标公司的效率 6、可能会获取一定的税收优惠 7、可能存在能力互补或协同效应 8、在一定程度上满足经济发展的要求,精品课件,二、企业并购的原则,1、效益原则 2、自愿、互利和有偿的原则 3、稳健原则 4、市场机制和宏观调控相结合的原则 5、以人为本的原则,精品课件,三、并购的程序,关于企业兼并的暂行办法、公司法、股票发行与交易管理暂行条例,初步确定 兼并及 被兼并企业,审 批,资产 评估,招投标 确定 成交价,签订 并购 协议,通知 债权 人,办理 清算 和法律 手续,精品课件,（二）我国上市公司的收购程序,选择目

15、标公司,收购目标公司不超过5%的发行在外的普通股,报告及公告,发出收购要约,收购要约人 持有的普通股达到30%以上， 收购成功,收购要约期满,精品课件,案例： 阿塞洛米塔尔收购中国东方集团,精品课件,第4节 并购决策,一、企业并购的可行性研究 二、并购财务决策分析原理 三、用现金支付的财务决策 四、用股票并购的财务决策,精品课件,图5.1 项目投资决策和建设全过程,精品课件,一、企业并购的可行性研究,机会研究,初步可行 性研究,详细可行 性研究,项目评价,精品课件,精品课件,二、并购财务决策分析原理,（一）并购的收益,A公司并购B公司，兼并前A公司的价值是PVA, B公司的价值是PVB，并购后

16、统一行动的AB联合体的价值为PVAB，则并购活动的经济收益E为： E=PVAB -（PVA+PVB）,精品课件,（二）并购的成本,并购方因并购发生的全部支出包括： 1、并购过程中支付的各种费用，记为C1 2、并购方企业并购被并购企业支付的价款，记为C2 A公司并购B公司的成本： C=TC-PVB = C1+C2 - PVB,精品课件,（三）并购双方的净收益,并购方净收益,被并购方净收益,MNPV= E - C,= C2- PVB,精品课件,三、用现金支付的财务决策,（一）并购的理论价格区间,P（PVB , PVAB PVA- C1）,B公司无收益,A公司无收益,具体价格取决于并购过程中双方的讨

17、价还价能力,精品课件,（二）并购企业价值的确定,贴现模式 市价模式 重置成本模式 清算价格模式,精品课件,贴现模式,需要估计CFt , TV ,i ,n,CFt 是指目标企业的贡献现金流量，包括股权现金流量和总资本现金流量,精品课件,（三）并购价值的调整,价值调整就是通过某些合同手段帮助并购者把最开始估计错误的目标公司价值加以调整过来，以减少估值错误导致的损失。,1、收购价格的价值调整协议中确定,2、并购后的价值调整机制对赌协议,精品课件,四、用股票并购的财务决策,1、以并购对股东拥有的股票总价值得的 影响来决策换股比例,2、以并购对每股收益的影响来决策 换股比例,3、并购对股票市价的影响,精

18、品课件,吉利收购沃尔沃120亿元人民币融资图,精品课件,第5节 企业并购后的整合,一、并购整合中的困难,1、变革带来的困惑 2、做好最关键的事 3、沟通与理解 4、文化整合 5、打造新企业 6、决定去留,7、团队与合作 8、新的内部流程 9、整合产能和销售方式 10、衡量绩效 11、保留独立性,精品课件,根据麦肯锡公司的统计数据显示，过去20年里，中国67%的海外并购不成功。,文化差异,人才,政治,工会,精品课件,海尔集团现已决定暂时停止海外收购活动。张瑞敏说：“为什么我们现在变得更加谨慎？原因之一是，我们仍缺乏在跨国兼并之后整合两种不同文化的能力。”,精品课件,表61 企业国际化中面临的主要困难（%）,精品课件,中央企业并购重组存在的主要问题：,要妥善处理“国进民退”问题,要避免央企海外投资中的恶性竞争,要改善对央企的管理机制,要重视海外并购的风险,主权风险,保护主义,劳资纠纷,？,精品课件,案例： 2005年中海油收购尤尼科失败 2009年中铝并购力拓失败 华为三次收购失败,精品课件,文化整合,外部沟通,人员整合,产品整合,二、解决困难的途径,精品课件,企业文化,克莱蒙特和格林斯潘在并购制胜战略中将企业文化分作三个层次：,结构,