11 第十一章 短期筹资与财务计划-徐国栋-120901更新

1、短期财务管理 （营运资本管理）徐国栋Telmail：QQ:1103810430办公室：经A541,第四篇,2020/7/27,2,本学期教学安排与知识框架介绍(见下页图） 几个基本问题 考试和讲课内容完全一致？（凡标示为超纲、实务链接、案例链接、案例讨论的均不列入考试内容！） 书本上的知识都是对的？和实际对不上？和其他书表述不一致？ 自由案例讨论的加分（0-30分） 回答问题的加分（0-10分） 重点内容-标示为（重点）,2020/7/27,3,长期投资管理,营运资本管理,注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分,财务管理基本内容资产负债表模式,2020/7/27,

2、4,主要章节,2020/7/27,5,2020/7/27,6,学习目的,掌握短期筹资的方式和特点，不同筹资方式的特征和成本计算方法 熟悉短期筹资组合策略的类型和特征，了解短期筹资组合选择策略 掌握现金预算的编制方法和短期资金来源确定方法 掌握外部资金需要量确定方法，熟悉预计财务报表的调整方法 熟悉公司内含增长率、可持续增长率与资金需要量的关系,2020/7/27,7,“身边的财务管理”系列案例之一营运资本管理,苏宁电器高速扩张之谜 “空手套白狼”的绝技 视频: 月创纪录开店百家 苏宁电器急切扩张引关注 101201 新财经 ,2020/7/27,8,苏宁电器1990年创立于江苏南京(成立之初因

3、苏宁位于当时的“江苏路”和“宁海路”的 交叉口，因此，得名苏宁），是中国3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者，是国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。经过20年的发展，现已成为中国最大的商业企业集团，品牌价值508.31亿元。截至2010年，苏宁电器连锁网络覆盖中国大陆300多个城市，并进入中国香港和日本地区，拥有近1500家连锁店，员工15万人，2010年销售收入近1500亿元，名列中国上市规模民营企业前三强，中国企业500强第50位，入选福布斯亚洲企业50强、福布斯全球2000大企业中国零售企业第一。 2004年7月21日，苏宁电器（002024）在深圳证券交

4、易所上市（至今涨了110倍）。凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。（总裁张近东 ） 案例讨论： 请自己去搜集相关资料，着重从营运资本管理的角度探讨苏宁为何能高速扩张，迅猛盈利？如何融资？财务管理的启示？ （有兴趣同学最好自行准备5-10分钟左右ppt演示，讲要点即可，条理逻辑要清晰！简要提示）,2020/7/27,9,第一节 短期筹资方式,2020/7/27,10,一、短期筹资的特点,短期筹资是指融通使用时间在一年以内或者超过一年的一个营业周期以内的资金。 短期筹资的用途（具体有哪些？） 满足暂时增加的流动资产的需要。 短期筹资的种类,

5、（1）自然筹资（无成本或低成本） （2）非自然筹资（成本较高）,商业信用 应计费用,商业票据 短期借款,2020/7/27,11,短期筹资的特点,（1）筹资速度快 （2）筹资成本低 （3）筹资风险高 （4）筹资弹性大 （5）（单笔）筹资数额少）,2020/7/27,12,二、商业信用,商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为。（那什么是间接的？）,具体形式 应付账款、应付票据、预收账款,2020/7/27,13,（一）应付账款筹资,1.应付账款的实质与特征 它是一种典型的商业信用形式。买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即付款，而是

6、延迟一定时期后再付款。 对于卖方来说，可利用这种方式促销；对于买方来说，延期付款等于向卖方借用资金购进商品，以满足短期资金需要。 买卖双方的关系完全由买方的信用来维持。,2020/7/27,14,2.应付账款的信用条件（重点）,【例】 2/10，n/30 n/30信用期限是30天 10折扣期限 2现金折扣为2% 2/10企业10天内还款，可享受2%的现金折扣，即可以少付款2%, 信用期限：允许买方付款的最长期限。, 折扣期限：卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。, 现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上的优惠，即少付款的百分比。,2020/7/27,15,

7、3.应付账款筹资成本 按是否付出代价，分为“免费”筹资和有代价筹资。,2020/7/27,16,（P329）【例11-1】假设某公司按“2/10，n/30”的条件购买一批商品，价值100 000元。 要求：计算公司放弃现金折扣的实际利率成本。 （也可看成享受折扣所获得的收益率）,20天的实际利率=(2 000/98 000)100%=2.04%,2020/7/27,17,放弃现金折扣的实际利率计算公式：,承【例11-1】按公式计算公司放弃现金折扣的实际利率：,2020/7/27,18,4.应付账款筹资决策, 如果： 其他方式筹资的成本（如银行借款）放弃现金折扣的成本 =不应放弃现金折扣 （应该

8、提前在折扣期内付款）,承【例11-1】假设同期银行短期借款利率为12%，则买方可利用银行借款支付货款。 假设该公司在第10天利用银行借款98000元支付货款，并在第30天偿还这笔借款的本金和利息。这笔借款20天的利息为： 980000.1220/360= 653.33（元） 第30天公司应向银行偿还：98000+ 653.33 =98 653.33（元） 因此公司应该利用现金折扣，在第10天付款。,这比发票金额减少了1346.67元,2020/7/27,19,承【例11-1】如果公司推迟付款，在第45天而不是30天付款，那么获得35天（=45-10）信用期的代价是丧失2000元的折扣，则：,图

9、11- 1 信用条件（2/10，n/30）的实际利率曲线,2020/7/27,20,5.延期付款的风险（潜在筹资成本） 信用损失 利息罚金 停止送货 法律追索,2020/7/27,21,（二）应付票据筹资,1.应付票据的含义（公司间书面的正式的“欠条”） 购销双方按购销合同进行商品交易，延期付款而签发的、反映债权债务关系的一种信用凭证。,2.应付票据的种类,2020/7/27,22,3.应付票据的期限 一般为16个月，最长不超过9个月。,利率低于其他筹资方式的利率， 不需要保持相应的补偿性余额和支付各种手续费等,2020/7/27,23,实务链接商业汇票的付款期限是最长不得超过6个月吗？ 纸质

10、商业汇票的最长付款期限为6个月，而电子商业汇票的最长付款期限为1年。2009年12月9号中国人民银行出台了电子商业汇票业务管理办法。办法第十三条规定：电子商业汇票（实务名词）为定日付款票据。电子商业汇票的付款期限自出票日起至到期日止，最长不得超过1年。,2020/7/27,24,4.应付票据贴现与转贴现（银行信用）, 贴现是收款（持票）人把未到期的汇票转让给银行，贴付一定利息以取得银行借款的行为。, 转贴现是当贴现银行需要资金时，可持未到期的汇票向其他银行转贴现。,2020/7/27,25, 适用范围：生产周期长、资金需要量大的货物销售。, 卖方公司在交付货款之前向买方预先收取部分或全部货款的

11、信用形式。,（三） 预收账款筹资,2020/7/27,26,（四）商业信用筹资的评价,优势 易于取得 无须担保,弊端 筹资时间短 筹资限制较大 筹资风险小 隐性成本较大,2020/7/27,27,三、商业票据（商业汇票/应付票据）,商业票据是一种以筹资为目的、不以真实的商业交易行为为基础，直接向货币市场投资者发行的无担保本票。 类似于短期公司债，如时下流行的短期融资券,2020/7/27,28,小案例*-2005年央行发布短期融资券管理办法以及短期融资券承销规程、短期融资券信息披露规程两个配套文件，允许符合条件的公司在银行间债券市场（实务名词）向合格机构投资者发行短期融资券。许多人认为，这对有

12、短期融资需求的公司而言是一个好消息，您如何看待上述消息的发布？ 实务链接-已发行短期融资券公司： 恒力化纤 、盘江煤电、中石油 （100亿）、中石化（150亿）。,2020/7/27,29,三、商业票据,商业票据的特点： 期限短、交易金额大、风险程度低,2020/7/27,30,商业票据的成本,高于银行存款利率 低于银行贷款利率,资信评估费、发行费用、登记费等,商业票据筹资评价,优势 筹资成本较低 提升公司知名度,弊端 筹资主体范围限制（资信等级要求高） 触发效应？,2020/7/27,31,四、短期借款,（一）无担保短期借款 公司凭借自身的信誉从银行取得的借款, 信用额度借款公司与银行之间正

13、式或非正式协议规定的公司向银行借款的最高限额。,贷款条件,主要用于满足公司生产周转性资金、临时资金和结算资金等需求,2020/7/27,32, 周转信贷协议银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。, 公司享用周转信用协议，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。, 在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。,【例】如果周转信用额度为100万元，借款公司年度内使用了60万元，余额为40万元，假设承诺费率为0.5%。,承诺费: （1 000 000600 000） 0.5% 2 000（元）,2020/7/27,33, 补偿性

14、余额银行要求借款公司在银行中保持按贷款限额的一定百分比(10%20%)计算的最低存款余额。, 银行：补偿性余额可以降低贷款风险, 借款公司：补偿性余额则提高了借款的实际利率,【例】某公司按8%向银行借款100 000元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。 要求：计算该项借款的实际利率。,2020/7/27,34, 利息率通常商业贷款的票面（名义）利率是通过借贷双方的协商确定的, 逐笔贷款根据某种短期需要向银行取得的借款 银行要逐笔审核公司的贷款申请，并测算和确定贷款的相应条件和信用保证。,2020/7/27,35,（二）担保短期借款, 担保借款：又称抵押借款，是指借款公司以本公司的某些资

15、产作为偿债担保品而取得的借款。, 银行贷款的安全程度取决于担保品的价值大小和变现速度。, 在借款者不能偿还债务时，银行可变卖担保品， A.当出售担保品所得价款超过债务本息时，要将其差额部分归还借款者； B.当所得价款低于债务本息时，其差额部分则变为一般无担保债权。,2020/7/27,36, 担保资产：应收账款、应收票据和存货等, 应收账款借款 应收票据贴现借款 存货担保借款,2020/7/27,37,应收账款筹资的种类 应收账款抵押借款（银行风险小，打折少，成本低） 应收账款让售(保理）借款（银行风险大，打折多，成本高）,以应收账款作为抵押品筹措资本, 应收账款借款,借款公司以其应收账款的债

16、权作为担保品，贷款银行拥有应收账款的受偿权，还可以对借款公司行使追偿权，即借款公司仍要承担应收账款违约的风险。,借款人将其所拥有的应收账款债权卖给贷款银行或有关金融机构，当购货方无力支付账款时，贷款银行或有关金融机构不能对借款人行使追索权，而要自行承担坏账损失。,2020/7/27,38,应收账款筹资的评价 优点： 解决应收账款投资的资金来源 在一定程度上转让应收账款，从而减少风险 缺点： 当公司发票数量多且每张发票金额小时，应收账款筹资的管理成本较高,2020/7/27,39, 存货担保借款, 银行一般只愿意接受易于保管、容易变现的存货作为短期借款的担保品。, 存货担保借款利率高于应收账款为

17、担保品的借款利率。, 银行主要考虑： 存货的变现性、耐久性、市场价格稳定性； 存货的清理价值，即当公司违约时抵押存货的清理价值是否足以补偿贷款的本金和利息； 审查公司的现金流动状况，以确定公司的偿债能力。,2020/7/27,40,案例链接-厦门工行：单列信贷计划 解决小企业贷款难（存货、应收账款抵押贷款） 思考：厦门工行不怕风险吗？,2020/7/27,41,（三） 短期银行借款成本,通过借贷双方协商决定 在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。,影响短期银行借款成本的因素： 主要因素银行贷款利率, 其他因素保持的存款余额、借款人与银行的其他业务关系以及提供贷款服

18、务成本等。,2020/7/27,42,（四） 银行利息支付方法 （重点）,1.利随本清法（收款法）借款到期时向银行支付利息 实际利率名义利率,2.贴现法银行先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款面值扣除利息后的余额，而到期还款时必须按借款的面值偿还。 实际利率名义利率,3.加息法（等额本息法）银行根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求借款人在贷款期内等额分期偿还本息之和的金额。 实际利率名义利率,2020/7/27,43,【例11-2】假设某公司从银行取得500万元短期借款，期限1年，年利率（名义利率）6.5%。在三种不同方法下，支付的利息费用均为32.5万元(

19、5006.5%)；但实际利率不相同，如表11-1所示。,表11- 1 不同付息方法下的实际利率 单位：万元,年金现值：（内插法算i） P=A（P/A，i，n）,2020/7/27,44,第二节 短期筹资策略与计划,2020/7/27,45,一、短期筹资策略,（补充资产负债表的财务管理解读）,2020/7/27,46,（一）流动资产组合策略,如何配置流动资产与其资本来源等问题, 稳健型筹资策略 激进型筹资策略 折衷型筹资策略,2020/7/27,47,1. 稳健型筹资策略（保守型策略） （1） 基本特征： 公司的长期资金不但能满足永久性资产的资金需求，而且还能满足部分短期或临时性流动资产的资金需

20、求。 长期资金来源超出永久性资产需求部分，通常以可迅速变现的有价证券形式存在，当临时性流动资产需求处于低谷时，这部分证券可获得部分短期投资收益，当临时性资产需求处于高峰时则将其转换为现金。,2020/7/27,48,图11- 1 稳健型筹资策略,2020/7/27,49,（3）基本评价： 优点：增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。,（2）主要目的：规避风险,（4）适用范围： 公司长期资金多余，又找不到更好的投资机会。,缺点： 资本成本增加，利润减少； 如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利益，降低股东的收益率。,2020/7/27,50,2. 激进型筹资策略 （1）基本特征： 公司长期资金不

21、能满足永久性资产的资金需求，要依赖短期负债来弥补。,（2）主要目的：追求高利润,（3）基本评价： 降低了公司的流动比率，加大了偿债风险 利率的多变性增加了公司盈利的不确定性,（4）适用范围： 长期资金来源不足，或短期负债成本较低,2020/7/27,51,图11- 2 激进型筹资策略,2020/7/27,52,3.折中型筹资策略 （1）基本特征： 公司的长期资金正好满足永久性资产的资金需求量，而临时性流动资产的资金需要则全部由短期负债筹资解决。,（2）基本评价： 风险介于稳健型和激进型策略之间。 减少公司到期不能偿债风险 减少公司闲置资金占用量，提高资金的利用效率。,理想的筹资策略,2020/

22、7/27,53,图11- 3 折中型筹资策略,2020/7/27,54, 对三种筹资策略的评价（重点）,2020/7/27,55,4. 选择组合策略时应注意的问题 （1）资产与债务偿还期相匹配 （2）净营运资金应以长期资金来源来解决 （3）保留一定的资金盈余 实务链接不少中国公司短贷长投为哪般？ 如：高速公路建设大量短贷长投 流动性风险凸显 ,2020/7/27,56,（二）短期负债各项目的组合策略 （一般来说：自然筹资-应付账款-应付票据-短借）,1.短期负债各项目的特点 短期银行借款的基本特征是低风险、高成本。 应付账款筹资一般则是低成本、高风险。 应付税金、应付工资、应计费用属于“自然筹

23、资”（零成本）方式，对于这种负债，企业可以加以合理利用。,2.短期负债各项目的组合策略 根据生产经营的规律性，合理安排短期银行借款、应付账款、应付票据的借款期限、还款期限和支用期限，即按不同的偿还期限筹措各种短期资金来源，以保证既能满足生产经营需要，又能及时清偿各种到期债务。,2020/7/27,57,二、现金预算,1.现金流入 期初的现金结存数和预算期内发生的现金收入。,2.现金流出 预算期内预计发生的现金支出。,3. 现金净流量及现金需求量 现金净流量=现金流入量-现金流出量 根据现金净流量和其他资料可以确定现金需求量,（一）现金预算的构成,2020/7/27,58,4. 现金筹措与运用计

24、划 根据计划期净现金流量及公司有关资金管理的各项政策，确定筹集或运用现金的数额。 如果现金不足，可向银行取得借款，或发放短期商业票据以筹集资金，并预计还本付息的期限和数额。 如果现金多余，除了可用于偿还借款外，还可用于购买有价证券进行短期投资。,2020/7/27,59,现金预算一般以年、季、月、旬、周甚至日为编制。,预测各季 的销售收入,考虑现销、赊销收入,（二）现金预算的编制,1.现金流入量,2020/7/27,60,【例】ATT公司的现金流入量主要是产品销售收入，根据市场预测、销售合同以及公司的生产能力，首先预测2007年各季度产品销售收入，假设该公司各季度产品销售收入分别为8 750万

25、元、7 850万元、11 600万元和13 100万元。 据估计，在各季销售收入中有80%能于当季收到现金，其余20%要到下季收讫。 假设该公司2006年第四季度销售收入为1 500万，年末应收账款余额为1 500万元。,2020/7/27,61,表11-2 ATT公司2007年销售收入计划 单位：万元,本季度的上季收现数 上季末应收账款余额,本季收现 预计本季的销售收入80%,季末应收账款 预计本季的销售收入20%,2020/7/27,62,【例】 此外，ATT公司除产品销售收入收现外，还包括其他现金收入（见表11-4），如固定资产报废残值收入，按政策规定退回的已交税款等。 假设公司在第1季

26、度和第2季度发生其他现金收入，分别为150万元和1 250万元。,2020/7/27,63,【例】 ATT公司的现金支出计划如下： （1）材料采购支出计划 假设ATT公司材料采购支出均在当季付现 （2）工资、管理费用（不包括折旧费）、销售费等现金支出 （3）资本支出，指长期投资现金支出 该公司长期投资支出主要发生在第一季度 （4）所得税、利息及股利支出。 注意：利息支出包括全部长期债务利息支出，但不包括为 弥补该年度资金不足而借入的短期债务的利息支出。,2. 现金流出量,2020/7/27,64,表11-3 ATT公司2007年现金支出计划 单位：万元,3. 净现金流量及现金需求计划,【例】假

27、设该公司年初现金余额为500万元，即公司确定的最低现金持有量。,2020/7/27,65,表11-4 ATT公司2007年现金需求计划 单位：万元,2020/7/27,66,三、短期资金筹集计划, 公司短期资金来源主要包括： 短期银行借款； 商业信用筹资，即延期付款筹资。,【例】假设： ATT公司可利用的银行短期贷款限额为4000万元，年利率为8%； 公司可利用供应商提供的商业信用延期支付货款，预计各季度可延期支付额分别为：5200万元，4800万元，4400万元和4000万元，如第一季度将5200万元应付账款延至第二季度支付，以此类推。 公司丧失现金折扣的机会成本(季利率)为5%。,2020

28、/7/27,67,表11-5 ATT公司短期资金筹集计划 单位：万元,2020/7/27,68, 完善财务计划 能否寻求其他短期资金来源以取代延期付款筹资方式； 是否应持有更多的现金、短期有价证券或贷款能力，以防止客户拖欠货款或坏账损失而引起的现金短缺问题 ； 该计划是否会降低流动比率或资产变现能力，是否会引起银行的不利反映； 延期支付货款是否会影响公司的商业信用，引起供应商的不满 ； 是否应筹措长期资金解决长期投资的资金需要 ； 为缓解资金压力，能否延缓资金支出预算。,2020/7/27,69,本章小结,1.短期筹资是指融通使用时间在一年以内或者超过一年的一个营业周期以内的资金。公司通常以短

29、期资金的融通来满足暂时增加的流动资产的需要。,2.商业票据是一种以筹资为目的、不以真实的商业交易行为为基础，直接向货币市场投资者发行的无担保本票。具有期限短、交易金额大、风险程度低的特点。,2020/7/27,70,本章小结,3.商业票据的成本主要取决于票面利率，其往往高于银行存款利率，低于银行贷款利率，这也是大多数公司乐于发行商业票据筹资的原因。,4 .贴现法是指利息需要从原借款额中预先支付，但却需按借款总额偿还本金的方法；加息法是指银行在发放分期偿还本息贷款时，仍然按借款总额及名义利率计算利息的方法。,2020/7/27,71,本章小结,5. 银行常要求借款人在银行中按贷款限额或实际借用额的一定百分比保持一个最低的存款余额，称其为补偿性余额，有助于降低银行的贷款风险，但加重了公司的利息负担。,6 .短期筹资的数量取决于与流动资产的配合政策。在实务中一般有三种不同的流动资产资金来源配置方式：稳健型组合策略、激进型组合策略和折中型组合策略。,2020/7/27,72,本章小结,7.销售的增长会带来资金需求的增加，外部筹资销售增长比是指如果其他因素不变，单纯销售量变动，当销售额每增长1元时需要追加的外部筹资额。,8.当公司外部筹资额为零时的销售增长率是公司的内含增长率。,2020/7/27,73,本章小