国债交易基础.ppt

1、国债期货交易,研究中心,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,目录,1、国债期货价格的影响因素 2、国债的投机与套利交易 3、套期保值策略及其应用,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,1、国债期货价格的影响因素,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,经济周期变化,在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。由于国债现券价格与利率水平是反向相关的，因此国家经济形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时

2、，国债价格通常会上升。国债现券价格的周期性波动也反映到国债期货价格上，即期货价格变动也受到经济周期变化的影响。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,金融市场变化,金融市场的变化(如通货膨胀和其他投资工具收益率)也会通过国债现券价格影响到期货价格。通货膨胀与国债价格的关系应是反向关系。其他投资工具指股票、房地产等，其他投资工具收益率与国债价格也是反向关系。 股票市场与债券市场存在“跷跷板”关系。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,货币政策,当货币供应不足时,利率上升； 货币供应过剩时，利率下跌。 货

3、币供给量通过利率对国债现货和期货价格产生了影响。 中央银行通常以三种政策工具控制货币发行量:中央银行的公开市场操作 ,贴现率政策 ,法定准备金要求,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,到期收益率与债券关系,央行国债买卖调节金融市场,当央行从二级市场买入国债时，商业银行准备金增多，表示银根放松，利率可能下降，国债价格上扬；当央行卖出国债就表明它要收紧银根，市场利率会上升，国债价格会下降。投资者可以根据央行公开市场业务动向来判定国债价格走势。市场利率与债券价格呈反向关系，,不同价格水平下的到期收益率,Copyright 2010 浙商期货有限公司Al

4、l Right Reserved,贴现率政策,贴现率是商业银行向央行借款时支付的利率。为了控制通货膨胀，央行可以提高贴现率；反之，则降低贴现率。当贴现率提高时表明央行收紧银根，市场利率提高，国债价格将会下降；反之，则国债价格会上升 。,国债价格与市场利率关系,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,法定准备金要求,在现代银行体系中，商业银行须根据央行的要求将吸收的存款按某个比例存入银行的准备金，这个比率就是法定存款准备金率。央行提高这一比率意味着收缩银根，国债价格就会下跌；反之，则上升。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Righ

5、t Reserved,财政政策,在市场经济中，各国政府为了弥补“市场缺陷”，实现国民经济运行目标会经常使用财政政策。一般而言，政府财政开支状况及其政策对国债价格也会产生影响。当政府财政入不敷出时，增加发行国债，使之供给增加而价格下降；财政收入有盈余时，可能回购或提前兑付国债，使之需求增加而价格上升。这种对现券价格的影响也会影响到期货价格 。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,国债期货的市场环境和市场氛围,与股票市场相类似，国债市场管理者推出的每一项措施都会引起投资者对市场“利多”、“利空”的反映，从而引起国债价格的变动，同时，如果国债交易中投机

6、操纵氛围较重，也会造成国债价格的较大波动。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,投资意识及心理因素对价格的影响,居民个人金融投资意识的强弱，影响了国债需求的强弱，从而引起国债价格变化。所谓心理因素，是指交易者对市场的信心，也即市场情绪。所谓行为因素，是指交易者在市场上的交易行为。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,其他影响国债价格的因素,除了以上各种因素外，还存在一些影响国债现券的因素，它们同样会对国债期货价格产生影响。如国债现券的待偿期限和票面利率：国债待偿期限越长，价格越低；期限越短，价格越高

7、。票面利率与国债价格存在着同向变动的关系。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,2、国债的投机与套利交易,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,国债期货的交易策略,国债期货的交易策略也可以大致分为投机交易、套利交易和套期保值交易。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,投机交易,国债期货的投机策略可根据投机者所建立部位的不同而分为多头投机与空头投机两种。另外，根据投机者每笔投机交易的时间长短来分，投机策略又可分为头寸交易(Position Trading)

8、策略、当天交易(Day Trading)策略与逐小利交易(ScalpelTrading)策略。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,投机交易例一,投机者甲在某交易所做国债期货。4月10日甲以112元价格买进1992年5年期于6月份交割的期货合约100张，到5月底，价格涨到114元时，甲以此价位抛出期货合约，则甲的盈利为： 20000(每张合约价值)/100(期市价以每百元面值计)100(张数)x(114112)(价差)40000(元) 这样，甲用5万元资金(因为每张合约保证金为500元)买卖了200万元1992年5年期国债，赚取盈利4万元，盈利率

9、为80。当然如果市价没有像甲预测的那样上升，而是不变，那么投机者既无盈利，也无亏损；若是下跌到110元，甲就会亏损4万元，亏损率也为80。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,投机交易例二,例二 投机者乙在某交易所做国债期货。4月10日乙以112元的价格卖出1992年5年期于6月份交割的期货合约100张，到5月底，价格下跌至110元，投机者以此价格买入100张该种合约平仓，那么乙的盈利为： 20000(每张合约代表的国债价值)/100(期市价以每百元面值计)x100(张数)x(112110)40000(元) 相对于5万元保证金、乙的盈利率为80。

10、 若市场走势恰好与投机者乙预测相反，价格不但没有下降而是上涨到114元如果平仓，就会亏损4万元亏损率为80。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,国债期货投机风险控制,准确判断期货价格的变动 慎重做出交易决定 确立止盈目标和止损目标 确立投入的风险资本,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,套利交易概述,所谓套利(Arbitrage)，指人们利用暂时存在的不合理价格关系，通过同时买进或卖出相同或相关的国债期货合约而从中赚取价差收益的交易行为。这里所指的不合理关系包括多种不同的情况： 第一种是同种国债期

11、货合约在不同市场之间的价格关系； 第二种是同一市场、同种国债期货合约在不同交割月份间的价格关系 第三种情况是同一市场、同一交割月份的不同国债期货合约的价格关系。 所有这些不合理的价格关系一般只存在于一个较短的时间内，通过套利活动，这些价格关系很快得到矫正或拉平。另外，根据这三种不同的价格关系，套利活动可分为跨市场套利、跨期套利和跨品种套利。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,套利交易策略的主要形式,套利交易策略的主要形式可分为： 跨期套利 跨市场套利 跨品种套利,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved

12、,跨期套利,跨期套利表现为在同一交易所进行同一商品、但不同交割月份的套利活动。跨期套利又可分为两种：牛市套利和熊市套利,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,牛市套利,在国债期货的牛市套利交易中，交易者买入近期货，并卖出远期货，寄希望于在看涨市场中近期货合约价格上涨幅度会大于远期货合约价格上涨幅度。反过来说，若市场看跌，则希望近期货合约价格跌幅小于远期货价格跌幅 。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,牛市套利举例,假如交易者在对政府长期国债市场观察后发现，在3月中旬，6月份交割的长期国债期货价格为7

13、0-11，9月份期货价格为70-04，价差为0007，该交易者估计，由于经济增长速度放慢，信贷需求压力减小，6月9月期货价格之间的正向价差有可能进一步扩大，因此，他决定做牛市套利，即买入近期货，同时卖出远期货。 到4月份，如其所料，利率下降，国债价格上涨。在此价格水平上，该交易者决定平仓。于是他卖空6月份期货合约，同时买入9月份期货合约，以平掉持有的原期货合约。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,熊市套利,熊市套利在做法上恰好与牛市套利相反。在做国债期货的熊市套利时，交易者卖空近期货，寄希望于在看涨的市场中，远期货合约价格的上涨幅度会大于近期货

14、合约上涨幅度；而在看跌的市场中，则希望远期货合约价格下跌幅度会小于近期货合约价格下跌幅度。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,熊市套利举例,某套利者注意到，在5月份至8月份期间，利率相当平稳，短期利率低于长期利率，然而，至8月底，市场突变为短期利率高于长期利率，受此影响近期货合约(12月份)交易对远期货(3月份)交易出现贴水，价差为0014，此种现象一直维持至10月份，不过价差缩小为0005。 该交易者统计，由于经济看好，对短期信贷需求增加，近期货远期货之间的负价差将会进一步扩大。因此他决定做卖空套利交易，并按7213的水平买进两张3月份交割的

15、债券期货合约。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,蝶式跨期套利,这种套利方式同时进行三个交割月份的合约买卖，通过中间交割月份合约与前后两交割月份合约的差价获利。因此，可以把蝶式套利看作是由两个方向相反、共享中间交割月份的跨期套利交易组成。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,蝶式跨期套利举例,买进5张3月份长期债券期货合约，同时卖出10张6月份长期债券期货合约和买进5张9月份长期债券期货合约。 待到有利时机，将手中部位对冲，即卖出5张3月份长期债券期货合约，同时买进10张6月份长期债券期货合约和卖

16、出5张9月份长期债券期货合约。 第一部分可看作牛市套利(买进5张3月份合约，卖出5张6月份合约)，并辅以一个熊市套利(卖出5张6月份合约买进5张9月份合约)；第二部分可看作熊市套利(卖出5张3月份合约买进5张6月份合约)，并辅以一个牛市套利(买进5张6月份合约卖出5张9月份合约)。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,跨市场套利,国债期货跨市场套利，指套利者在不同交易所同时买进和卖出相同交割月份的同种国债期货合约或类似的国债期货合约，以获取价差利润的套利行为。以同一债券作为标的物的期货合约往往同时在不同的国债期货市场上市，各市场之间的价格若有不同

17、，也应保持在一个比较合理的价差水平上。如果这种价差超过合理的、正常的幅度，那么，在两个市场的同种合约之间、必然有一个合约被相对高估，而另一个市场合约则相对低估，这就产生了一种无风险的套利机会 。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,跨市场套利举例,在某年5月8日，美国政府长期国债期货有如下行情： 由上表可见，同样是12月份交割的美国政府长期国债，LIFFE的价格比CB0T的价格高8个基本点。于是，套利者纷纷在CBOT买进，而在LIFFE卖出。这种套利行为使CBOT的需求增加，而使LIFFE的供给增加。因此，CBOT的价格上升，而LIFFE的价格下

18、跌，两市场间的价差缩小。套利者可在两个市场同时获利。如果这种套利活动使两个市场的价格趋于一致，即使原有的价差全部消除套利者在这两个市场共同获利。在跨市场套利中，投资者在两个不同市场买进和卖出的合约也不一定是完全相同的，只要这两种期货合约比较类似，则套利者也可作这种形式的套利交易。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,跨品种套利,跨品种套利，指套利者同时买进和卖出不同种类、但具有某种相关性的期货合约的套利活动。不同种类的国债期货合约有着不同的标的物，其价格变动自然也不同。 然而，只要标的物之间具有较为密切的关系，虽然它们的绝对价格不同，但它们的价格

19、变动却是同向的，甚至是同步的。所以，在以这些标的物为基础的期货合约之间，就存在一个正常的价格关系。当套利者了解到这种价格关系并发现它被暂时扭曲时，他们就可以在这两种期货合约中作套利交易，以期在这两种合约的价格关系回复到正常状态时，可通过对冲而获取价差变动所带来的收益。 在这种套利活动中，以市政债券与国债之间的套利交易最为普遍。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,市政债券与政府长期国债间的套利,某套利者预计市政债券对长期国债的价差将会缩小，决定做卖空套利。他按8718的价格卖出一张12月份市政债券期货合约，同时按7915的价格买进一张12月份长期

20、国债期货合约。 结果市场发展如其所料，两种合约价格均有所上涨，但长期国债期货上涨幅度大于市政债券期货价格上涨幅度，于是该交易者通过卖出长期国债期货合约和买进市政债券期货合约将其先前持有的期货部位平仓,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,3、套期保值策略及其应用,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,国债的套期保值,国债期货与其他金融期货一样，之所以具有套期保值的功能，在于国债期货价格与现货价格受相同因素影响，从而变动方向是一致的。所以，人们只要在期货市场建立一种与其现货市场相反的部位，则在市场价格发生

21、变动时，他必然在一个市场受损，而在另一市场获利，盈亏相抵，从而达到保值的目的。根据套期保值策略可分为多头套期保值和空头套期保值,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,多头套期保值与空头套期保值,多头套期保值，也称买入套期保值，是指人们先买进一定数量的某种期货合约，并在合约到期前再卖出该合约以实现套期保值的策略。 空头套期保值，也称卖出套期保值，是指人们先卖出一定数量的某种期货合约，并在合约到期前再买进该合约以实现套期保值的策略。 在保值时，投资者究竟选择多头套期保值还是空头套期保值，应根据自己在现货市场所持有的部位而定。,Copyright 201

22、0 浙商期货有限公司All Right Reserved,国债多头套期保值事例,在1月15日，现货市场的国债贴现率为10%，某基金经理预期一个月后会收到一笔金额为30000000美金的款项。他准备将这笔款项投资于3个月期的美国国债。但据预测，最近一个月内，市场利率将有较大幅度的下降。为此，该基金经理从期货交易所买进30张同年6月份到期的国债期货合约，以实行多头套期保值,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,空头套期保值事例,7月5日，某投资者买进面值总额为1亿美元的3个月期美国国债，买进价格为93。他准备在3天后将这批国债售出，为防止这三天内市场利率上升，国债价格下跌而遭受损失，该投资者便在买进国债现货的同时卖出面值相同的国债期货，以实现保值。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,国债期货交叉套期保值,国债期货的交叉套期保值分为两种情况：一种是用不同期限的国债期货（现货）之间相互进行套保；另一种是用国债期货来对不是国债的其他短期金融工具实行套期保值。,Copyright 2010 浙商期货有限公司All Right Reserved,国债交叉套期保值事例1,3月10日，某证券商预期将在三个月后收到一笔金额为200