2006年货币政策评价

2006 年货币政策评价 一、2006 年货币政策实施的背景 （一）广义货币增长基本正常，狭义货币供应明显偏紧 在 2005 年 12 月末，我国的广义货币 M2 余额为 29.88 万亿元，同比增长率 为 17.57%，高于年初预期 15%的调控目标 2.57 个百分点；但是狭义货币 M1 余 额为 10.71 万亿元，同比增长率为 11.78%，低于年初预期 15%的调控目标 3.22 个百分点；货币流动性 M1/M2 为 35.91%。这就说明，虽然居民储蓄存款和企业 定期存款推动广义货币量增加，但是由于狭义货币供应偏紧，导致货币流动性 虽略有回升，虽略有回升，但仍处于近年来较低水平。 根据各方面资料，2005-2006 年度的 M1、M2 增长率分别为 15.3%和 16.4%。所以，可以说广义货币供应是基本正常的，而狭义货币供应则明显偏紧。 考虑到广义货币具有一定的滞后性，而狭义货币则具有一定的先行特征，2005 年的货币供应并不宽松，所以广义货币 M2 并不会对 2006 年物价水平构成不利 的影响，但狭义货币 M1 增长过慢对 2006 年经济增长和物价水平的负面影响则 不可忽视。 （二）存款持续平稳增长，贷款增长比较缓慢，存贷差持续扩大 在 2005 年 12 月末，全部金融机构本外币存款余额为 30.02 万亿元，同比 增长率为 18.15%，其中人民币各项存款余额为 28.72 万亿元，同比增长率为 18.95%。同时全部金融机构本外币贷款余额为 20.7 万亿元，同比增长率为 12.75%，其中人民币各项贷款余额为 19.5 万亿元，同比增长率为 12.98%。本 外币存款差扩大到 9.32 万亿元，全年人民币贷款增加 2.35 万亿元，同比增加 871 亿元。由于存款持续稳定上升二贷款增长缓慢，二者的变化轨迹出现了明 显的差距，导致近年来存贷差处于持续扩张的趋势，资金越来越多沉淀在银行 体系内部，一方面非金融部门出现一定程度的流动性不足，实体经济层面的紧 缩压力在持续增加；另一方面随着银行流动性的持续增加，银行体系的利率风 险在逐步加大。 根据分析调查，2005 年信贷增长率为 14.7%，依此来看，目前信贷增长基 本正常。但如果要考虑到其他融资方式的低迷以及经济增长对信贷的依赖程度 的不断提高，那么目前的信贷增长则明显偏低。 （三）实体经济资金供应紧张，通货紧缩压力进一步加大 根据资料，2005 年货币信贷实质性的的紧缩趋势仍没有根本改变，加上资 本市场的持续低迷和直接融资比例的下降，目前社会资金总提供给仍略微偏紧， 低于按照历史趋势的供求均衡值，这必将对 2006 年宏观经济走势产生一定程度 的紧缩性影响。 按照一般国际经验，物价水平 1%是需要关注的通货紧缩临界值，2005 年 8 月以来，月度零售物价指数已经持续在同伙紧缩临界值的大门外徘徊。如果 考虑到狭义货币和信贷走低后对物价水平的下行影响，2006 年物价水平低于货 币紧缩临界值的可能性越来越大。再参考日本当年曾经出现过短暂的“汇改” 萧条的情况，综合起来，2006 年我国宏观经济面临越来越大的信贷紧缩压力， 2006 年的宏观经济形势尤其需要我们认真观察、谨慎对待。 总而言之，从当前的发展趋势看，2005 年金融运行比较平稳，广义货币供 应量增长趋于加快，狭义货币供应量增长速度相对偏低，货币流动性继续下降。 人民各项存款稳定增长，但贷款增长速度偏慢，存贷款持续扩大，在银行系统 出现流动性“过剩”的同时，非金融体系面临一定程度的流动性不足进而紧缩 压力。为了防止 2006 年出现通货紧缩和增长波动，货币政策要在保持稳定性、 连续性的基础上即使进行预调、微调，适当增加狭义货币供应量和信贷投放， 保持货币供应量和信贷投放在合理水平的稳定增长。考虑到商业银行资本不足 率不良资产比例双重硬约束下信贷增长的局限性，要在适当扩大信贷增长的同 时，进一步扩大资本市场直接融资规模，提高宏观经济政策整体效果。 二、2006 年稳健货币政策的操作 （一）灵活开展公开市场操作 中国人民银行密切关注国际金融市场变化及国内货币信贷形势，认真监测 分析外汇占款、财政库款及现金等影响流动性的因素，继续加强流动性管理。 针对银行体系流动性总体宽松的情况，央行加大对冲操作力度，合理安排操作 工具组合与期限结构，加大 1 年期央行票据发行力度，恢复发行 3 个月期央行 票据，并实施开展短期正回购操作，合理调空基础货币增长，有效引导货币市 场利率，取得预期的调控效果。而且央行在保持市场化发行央行票据力度的同 时，对部分贷款增长过快、流动性相对宽松的机构定向发行央行票据，起到了 较好的警示作用，使货币市场利率运行趋于平稳。 总之，2006 年灵活的开展公开市场操作，在促使银行体系流动保持在合理 水平、货币市场利率保持基本稳定方面达到了较好的效果。2006 年基础货币平 稳增长，增幅总体上小于前两年的水平，货币市场利率稳定上行，对抑制货币 信贷的过快增长发挥了重要的基础性作用。 （二）充分发挥利率杠杆的调控作用，推进利率市场化 为引导投资和货币信贷的合理增长，维护价格总水平基本稳定，中国人民 银行 4 月 28 日上调金融机构贷款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率一年 期贷款基准利率上调 0.27 个百分点，8 月 19 日起上调金融机构人民币存贷款 基准利率，金融机构一年期存款基准利率上调 0.27 个百分点，一年期贷款基准 利率上调 0.27 个百分点。上调金融机构人民币存贷款基准利率，有利于引导投 资和货币信贷的合理增长；有利于引导企业和金融机构恰当的衡量风险；有利 于维护价格总水平基本稳定；有利于优化经济结构，促进经济增长方式的转变， 保持国民经济平稳加快协调发展。2006 年末各项贷款利率水平逐步走高，为其 货币信贷的合理增长创造了有利条件。而且，8 月 19 日还将商业性个人住房贷 款利率下限由法定贷款利率的 0.9 倍扩大到 0.85 倍，扩大了个人住房贷款的定 价空间，将有助于提高金融机构自主定价能力，完善货币政策传导机制。 （三）上调金融机构存款准备金率 为加强流动性管理，促使商业银行有序调整贷款行为，合理控制货币信贷 增长，经国务院批准，中国人民银行三次上调金融机构存款准备金率各五个百 分点，分别从 7 月 5 日、8 月 15 日和 11 月 15 日起生效，其他个档次贷款利率 也相应调整，大约冻结流动性资金 4600 亿元。上调存款准备金率以后，金融市 场运行平稳，货币市场利率水平总体略有上升，股票市场维持上涨态势。这一 年，央行还于 9 月 5 日起对资本充足率不达标的商业银行实行 9%的差别存款准 备金率；又从 9 月 15 号起提高境内金融机构外汇存款准备金率 1 个百分点。上 调人民币贷款基准利率有利于抑制过度投资，协调投资与消费的关系，引导资 产的合理定价；有利于优化经济结构，促进经济增长方式的转变；有利于增强 金融体系防范风险的能力，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好 势头。 这些措施也有利于进一步约束商业银行的盲目信贷扩张行为，保持信贷的 合理增长和银行信贷资产安全，缓解外汇市场的供求压力，以更好的实现合理 控制货币信贷增长的目的。 （四）上调金融机构贷款基准利率 4 月 28 日，中国人民银行上调了金融机构贷款基准利率，其中一年期贷款 基准利率上调 0.27 个百分点，由 5.58%提高到 5.85%，其他个档次贷款利率也 相应调整。受其影响，商业银行贷款利率略有回升。仅二季度，商业银行人民 币 1 年期贷款加权平均利率为 6.05%，为基准利率的 1.03 倍。利率水平比上季 提高 0.2 个百分点。这些措施有利于进一步约束商业银行的盲目信贷扩张行为， 保持信贷的合理增长和银行信贷资产安全，有利于合理控制信贷外汇的增长， 缓解外汇市场的供求压力，以更好的实现合理控制货币信贷增长的目的。 （五）加强“窗口指导”和信贷政策引导 2006 年以来，中国人民银行认真贯彻落实党中央、国务院确定的“区别对 待，有保有压”的宏观调控方针，多次召开“窗口指导”会议，提示商业银行 高度重视贷款过快增长可能产生的危险，避免因过度追求利润而盲目进行信贷 扩张，合理控制贷款投放总量；引导金融机构强化资本约束，提高风险控制能 力，按照国家宏观调控政策及产业政策的要求，严格加强对房地产信贷的管理， 停止对地方政府的打捆贷款和授信活动；鼓励和引导金融机构加大对中小企业、 就业、助学、农民工和非公经济等的信贷支持；引导商业银行通过拓展中间业 务调整盈利结构，增强持续盈利能力。 “窗口指导”作为一种重要的货币政策工具，通过定期与商业银行等金融 机构交流协商，使得央行的货币政策措施能更大程度的发挥货币政策的效力。 我国近年来的货币政策，利用“窗口指导”不仅能降低货币政策的操作成本， 还有助于中央银行顺利实现既定的政策目标，提高货币政策的有效性。 （六）稳步推进金融企业改革 国有商业银行股份制改革突飞猛进。中国人民银行于 6 月 1 日和 7 与 5 日 分别成功发行 H 股和 A 股，分别筹集 867 港元和 200 亿元人民币，实现了香港 和上海两地上市。另外中国工商银行于 10 月 27 日以 A+H 同步发行方式成为全 球最大的首次公开发行，中国建设银行、中国银行在上市之后也都表现良好。 经过改革，三家银行的资本充足率、资产质量和盈利能力等财务指标较改前显 著改进，财务状况明显好转。有关部门也正结合社会主义新农村建设和农村金 融体制改革的总体规划，积极研究农业银行股份制改革方案。 此外，农村信用社改革试点工作也取得了重要的进展和阶段性成果：一是 历史包袱初步化解，资产质量明显改善。年末，银监会共针对 29 各省市的 2396 个县发行专项票据 1656 亿元，置换农村信用社不良贷款 1353 亿元，弥补 历年亏损挂账 303 亿元。二是农资金实力明显增强，支农信贷投放快速增长。 年末，农村信用社存款余额 38843 亿元、股本余额 1898 亿元，分别比 02 年末 增长 95%和 293%；贷款余额 26236 亿元，比 02 年末增长 88%。三是产权制度改 革稳步推进，新的管理体制基本建立。06 年末，全国各地农村信用社工组建银 行类机构 93 家，部分农村信用社在完善法人治理结构、加强内部管理方面进行 有益的探索并取得了初步的成效。 （七）加快外汇管理体制改革 为促进国际收支基本平衡，加快推进外汇管理体制改革，央行有重点、分 步骤的实施了多项重大政策调整。一是便利市场主体持有和使用外汇，对居民 购汇和个人结汇实行年度总额管理。允许个人对外贸易开立外汇结算账户办理 外汇资金收付，进一步规范个人资本项目外汇收支；取消经常项目外汇账户开 户前事前审批，进一步提高境内机构经常项目外汇账户保留外汇的限额，改进 服务贸易售付汇管理。二是有序拓宽资本流出入渠道。允许银行集合境内外汇 或人民币购汇投资境外金融市场，支持证券经营机构集合境内机构和个人自由 外汇投资境外证券市场，完善合格境外机构投资者制度的相关管理政策，积极 引导其促进国内资本市场发展。三是对贸易外汇收汇结汇实行分类管理，对合 法经营企业给予充分便利，加强对外资购买境内房地产实行实需和自用原则， 继续加强短期外债管理。 （八）稳步推进人民币汇率形成机制改革 根据主动性、可控性、渐进性的原则，央行继续推出一系列汇率形成机制 改革配套措施，进一步完善有管理的浮动汇率制度。第一，完善外汇市场体系， 在银行间外汇市场推出做市商制度和引入询价交易方式，并改进人民币汇率中 间价形成方式，促进外汇市场的健康发展。第二，扩大元气结售业务范围，便 利市场主体规避风险。推出人民币外汇掉期交易，丰富外汇吃长产品，活跃市 场，更好地为企业、居民和金融机构管理汇率风险服务。同时对外汇指定银行 结售汇综合实行权责发生制管理制度，完善人民币远期市场定价机制，促使远 期市场价格回归理性，为我国外汇市场健康有序发展提供良好的市场环境。第 三，扩大外汇市场做市商和会员，提高外汇市场交易活跃程度。截止 06 年末， 我国银行外汇市场共包括 22 家市商银行、262 家即期市场会员银行、76 家远期 市场会员银行和 62 家掉期市场会员银行，为市场参与者提供更多的外汇交易产 品，促进金融机构提高自主定价和风险管理能力。 （九）采取综合措施，加强流动性管理 在国际收支顺差导致的流动性过剩压力持续存在的局面下，中国人民银行 以加强银行体系流动性管理作为货币政策调控的主要内容，搭配使用公开市场 操作和存款准备金等对冲工具，大力回收银行体系过剩流动性。一方面，以发 行央行票据为主、回购操作为辅，加大公开市场对冲操作力度。全年累计发行 央行票据 3.65 万亿元，同比多发行 8600 亿元，年底央行票据余额 3.03 万亿元。 同时，引导央行票据发行利率稳步上行，全年 1 年期央行票据发行利率上升 90 个基点，进而影响货币市场利率逐步回升，发挥市场利率调节资金供求关系的 作用。另一方面，经国务院批准，央行分别从 2006 年 7 月 5 日、8 月 15 日、 11 月 15 日起小幅上调金融机构存款准备金率各 0.5 个百分点。存款准备金率 的调整增强了中央银行调控的主动性和有效性。此外，为加强外汇信贷管理， 从 2006 年 9 月 15 日起提高外汇存款准备金率 1 个百分点。从根源上看，我国 国际收支持续较大顺差是国内外多种因素造成的。如果国内外条件没有发生大 的变化，国际收支较大顺差仍可能在今后一段时期内持续。因此，未来一段时 间中央银行可能将不得不继续面对银行体系流动性供给过多的局面，对冲过剩 流动性仍将是货币政策的重要任务。 三、2006 年货币政策的实施效果 （一）货币政策取得成绩 总体来看，2006 年采取的各项国币政策措施取得了显著成效。全年实现生 产总值 226 亿元，增长 10.1%；完成财政总收入 31.2 亿元，增长 14%；城镇居 民人均可支配收入 9807 元，增长 14；农民人均纯收入 2968 元，增长 11.4%。 1、广义货币供应量的增速逐步减慢，但狭义货币供应量的增速逐步加快 自 2006 年年初开始，在一系列货币政策措施的作用下，M2 的增速逐步下 降。与 M2 的走势不同，2006 年狭义货币供应量 M1 的增长率一直稳步上升。M1 与 M2 不同的走势使得 2005 年出现的 M1 增长率大幅度低于 M2 增长率的局面得 以扭转。11 月份，M1 的增速与 M2 的增速持平。M1 的增长加快，反映出即期需 求增强，经济的活跃度提高。其具体增长情况如表 31 所示： 各层次货币供应量及其增长率 年份 M1（亿元） M2（亿元） M1 增长率% M2 增长率% 2005 107279.91 296040.13 11.78 18.04 2006 126028.05 345577.91 1748 16.73 2、金融机构存款增速趋缓，存款活期化趋势明显 11 月末，全部金融机构本外币并表的各项存款余额为 3472 万亿元，同 比增长 164，增幅比上年同期低 18 个百分点。其中，本外币并表的居民 户存款余额为 1676 万亿元，同比增长 144，增幅比上年同期低 35 个 百分点；非金融性公司本外币存款余额为 1563 万亿元，同比增长 153， 比上年同期低 47 个百分点。从存款期限结构看，存款活期化趋势明显。1 11 月份，金融机构人民币存款累计增加 482 万亿元，同比多增 5862 亿元。 3、金融机构贷款增长“前高后低” ，但中长期贷 款增长率居高不下 11 月末，全部金融机构各项贷款本外币余额为 2339 万亿元，同比增长 144，其中人民币贷款余额为 2231 万亿元，同比增长 148。2006 年 贷款总体上仍然增加过多，111 月份累计新增人民币贷款 29667 亿元，同比 多增 7577 亿元。从不同期限的贷款来看，前 5 个月，中长期贷款、短期贷款和 票据融资均保持较快的增长势头。6 月份以后，短期贷款及票据融资的增长率 明显下降，而中长期贷款的增长率仍继续攀升。从贷款的部门结构看， 11 月 末，对非金融性公司及其他部门贷款余额 1851 万亿元，同比增长 139， 基本回落至年初的水平。11 月末，居民户部门人民币贷款余额 38 万亿元， 同比增长 201，增幅比年初高个百分点。 4、银行间市场交易活跃，市场利率走高 2006 年银行间市场交易活跃，前 11 个月累计成交 3539 万亿元，同比多 成交 1444 亿元。其中主要是质押式债券回购交易和现券买卖同比增加较多， 分别增加 943 万亿元和 425 万亿元，同比增长 6536和 8231。货币 市场利率总体也走高。11 月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平 均利率均为 305，分别比年初上升 117 和 131 个百分点。 5、贸易顺差大幅度增长，人民币汇率小幅升值 2006 年国际收支继续呈现出“双顺差”格局。其中贸易顺差增长尤其迅猛， 111 月份，贸易顺差累计达 15652 亿美元。巨额的贸易顺差，再加上经常 转移、资本和金融项目顺差等，导致外汇储备不断积累，11 月末，国家外汇储 备达到 1038751 亿美元。由于国际