（企业管理专业论文）基于生命周期的企业财务战略问题研究.pdf

摘要 自2 0 世纪9 0 年代以来，丌展财务战略理论研究，企业耍从战略的角度获得可 持续盈利成长能力最大化和创造新的竞争优势，已成为财务会计界关注的热点之 一。理论的研究，促进了人们对企业则务战略本质的认识。财务战略管理是企业战 略理论在企、业财务管理方面的应用与延伸，是财务管理在战略方向上一个符合逻辑 和极具潜力的理论扩展。 本文从文献解读入手，历史考察了战略管理与财务之阳j 的关系，通过评判财务 战略的相对独立观，提出一一种互动说。在对已有的财务战略的本质观点作简要分析 后，全面、系统地研究了财务战略的本质，即基于企业价值分析之上的一种竞争性 财务，并将可持续盈利成长能力最大化确定为财务战略管理目标的现实选择。 基于生命周期理论，本文认为：企业在其不同的发展阶段上有着不同的财务特 征和战略定位，因而决定着企业财务战略实施采取不同的基本策略。本文还从实证 的角度对企业生命周期的财务战略进行了分析，并得到简要结论。同时对影响财务 战略制定和选择的财务战略环境和战略管理者两大关键因素进行了初步探讨。 s t u d yo nt h ee n t e r p r i s e sf i n a n c i a ls t r a t e g i e so f b a s e do nt h el i f ec y c l e a b s t r a c t s i n c e1 9 9 0 s ，t h es t u d i e so nt h et h e o r yo ff i n a n c i a ls t r a t e g i e sa n dt h et h o u g h tt h a t e n t e r p r i s e ss h o u l do b t a i nt h em a x i m i z a t i o no ft h e i rs u s t a i n a b l ep r o f i t a b l ea b i l i t ya n d c r e a t en e wc o m p e t e n ta d v a n t a g ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo fs t r a t e g yh a v eb e c o m et h ef o c u s o ff i n a n c i a la c c o u n t i n gf i e l d t h e o r e t i c a lr e s e a r c h e sh a v ee n h a n c e dp e o p l e sa w a r e n e s s o ft h ee s s e n c eo ft h ef i n a n c i a ls t r a t e g y f i n a n c i a i s t r a t e g ym a n a g e m e n ti s ak i n do f e x t e n s i o no fa ne n t e r p r i s e ss t r a t e g i ct h e o r yu s e di ni t sf i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，a n di sa s w e l lal o g i c a la n dp o t e n t i a lt h e o r e t i c a la p p l i c a t i o na n da tt h es a l t l et i m ei sa ne x t e n s i o no f t h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ti nt h es t r a t e g i cd i r e c t i o n t h i sp a p e rh i s t o r i c a l l yi n v e s t i g a t e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a r t c ea n ds t r a t e g i c m a n a g e m e n tt h r o u g hl i t e r a t u r er e t r i e v a l ，a n dr a i s e sa l li n t e r a c t i o nb a s e do ne v a l u a t i n gt h e r e l a t i v e l yi n d e p e n d e n to p i n i o n so ft h ef i n a n c i a ls t r a t e g y ，a f t e rab r i e fa n a l y s i so ft h e e x i s t e do p i n i o n so ft h ef i n a n c i a l s t r a t e g i ce s s e n c e ，t h e r ec o m e st h et h o r o u g ha n d s y s t e m a t i cs t u d yo ft h ef i n a n c i a ls t r a t e g i ce s s e n c e ，w h i c hi sak i n do fc o m p e t i t i v ef i n a n c e b a s e do nt h ea n a l y s i so fe n t e r p r i s ev a l u e ；m o r e o v e r , i tc h o o s e st h em a x i m i z a t i o no f s t t s t a i n a b l ep r o f i t a b l ed e v e l o p m e n ta b i l i t ya st h er e a l i s t i ca i mo ff i n a n c i a ls t r a t e g i c m a n a g e m e n t b a s e do nt h el i f ec y c l et h e o r y ，t h i sp a p e rb e l i e v e st h a ta tt h ed i f f e r e n ts t a g e so fa l l e n t e r p r i s e sd e v e l o p i n gp r o c e s s ，t h e r ea r ed i f f e r e n tf i n a n c i a ls p e c i a l t i e sa n ds t r a t e g i c l o c a t i o n s w h i c hr e q u i r e sd i f f e , e n tb a s i ct a c t i c st om a t c hw j t hi nt h ei m p l e m e n t a t i o n so f f i n a n c i a ls t r a t e g i e s t h i sp a p e ra sw e l la n a l y s e sl i f e c y c l ef i n a n c i a ls t r a t e g yf r o mt h e p e r s p e c t i v e o fp r a c t i c a le v i d e n c ea n d g a i n s ab r i e fc o n c l u s i o n ；a n dm e a n w h i l e p r e l i m i n a r i l yd i s c u s s e st h et w ok e yf a c t o r so ff i n a n c i a ls t r a t e g i ce n v i r o n m e n ta n d s t r a t e g i cm a n a g e r st h a ti n f l u e n c et h ee s t a b l i s h i n ga n dc h o o s i n go ff i n a n c i a ls t r a t e g i e s ， k e y w o r d s ：s t r a t e g y ；f i n a n c i a ls t r a t e g y ；t h ef u n d a m e n t a lt h e o r yo ff i n a n c i a l s t r a t e g y ；e n t e r p r i s el i f ec y c l e ；f i n a n c i a ls t r a t e g yc h o i c e 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得湖南农业大学或其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示了澍意。 耽蝼孙韶私寸 删：如厂钆一月，同 关于论文使用授权的说明 本人完全了解湖南农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保 留送交论文| _ ； 勺复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编学位论文。同意湖南农业大学可以用不同方式在不同媒体上 发表、传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名彳荔筝寸 时m 如r 铂胡了h 导师签名： 秀柱兰 时问：漪年台月f 第一章导论 l 研究目的与意义 自2 0 世纪9 0 年代以来，“财务管理中心论”“3 即：财务管理是企业管理的中心 环节，在企业管理中处于中心地位已成为不争的事实。伴随着全球经济体化以及 新经济时代的来临，特别是我国加入w t o 后，我国企业将不可避免地面对复杂多变 的竞争环境，这就要求企业除了加强传统的则务管理方法的应用外，更重要的是要 开展财务战略研究，要从战略的角度获得可持续盈利成k 能力最大化和创造薪的竞 争优势。国内外众多的企业实证研究表明，采用战略管理的企业比没有战略管理规 划的企业在经济效益上有显著改善”1 。美国克莱斯勒就是最成功的例子。2 0 0 0 年， “我囤企业战略管理研究”被列为国家自然科学基金重点项目更加说明了战略管理 列企业的重要性。因受战略管理思想的影响，丌展企业财务战略研究已成为世纪之 交较为时髦的课题。璀论的研究，促进了人们对企业财务战略本质的认识。财务战 略管理是企业战略理论在企业财务管理方面的应用与延伸，“财务战略是财务管理 在战略方向上一个符合逻辑和极具潜力的理论扩鼹”。 基于生命周期理论，任何一个企业在其不同的发展阶段，都应依其不同的战略 环境，重点分析其财务的特性，进而制定与选择不同的财务战略与之相匹配。 本文的研究意义= ； 三要表现在以下几个方面： ( 1 ) 有助于解决企业资金管理的有效性和效率，实现企业可持续盈利成长能力最 大化 可持续发展是当代食业管理学发展的必然选择。然而，仑业发展的可持续性是 一个比管理效率更为重要的课题，一个比管理效率更难实现的目标。从一般意义上 讲，企业可持续就是既要把企业“做大、做强”，又要“做长”。在现代市场中，企 业“做大”最容易，“做强”较难，做到“大、强、长”的统一最难，而这又是现 代企业苦苦追寻的目标。国外实证研究表明，许多企业为达此目标都从战略的角度 制定了长远发展规划，而基于价值分析之上的战略与财务之间的联系同趋紧密己成 为不争的事实。公司财务不再是财务专家的禁地，公司战略也不再是总经理的特区。 其两者关系可通俗地表述为：企业战略居主导地位，对财务战略有指导作用：财务 战略又具有相对独立性，对企业战略起着制约和支持作用。”目前我困企业中普遍 存在的突出问题是资金管理的有效性和效率，如企业规模迅速扩张而企业融资能力 极为有限，绝大多数企业面临资会紧缺与资余闲置浪费并存的问题。扩张对增资的 欲望与企业资金流动效率低下同时并存，使资金短缺雪上加霜。与此同时，绝大多 数企业均把利润最大化或企业价值最大化作为其理财目标，而忽视了可持续盈利成 氏能力的要求，致使“流星企业”俯抬皆是。面对如此难题，企业如f i , l 破解，其中 很重要的1 点就是要捌支财务战略意识，加强企业生命周期的财务战略研究，从战 略的方位统筹规划，突出重点，拓宽融资渠道，丌源节流，向管理要效益，- d 能取 得资金的有效流动并实现增值。战略上的资会流动，爿是高效的资金流动：战略上 的资金增值，才是最大的资金增值。只有这样，j 能克服企业的短期行为，实现企 业_ j 持续盈利成长能力最大化。 ( 2 ) 合理配置战略财务资源，科学制定与选择财务战略，促进企业可持续发展 企业外部环境的迅速变化和内部治理机制的重构，对企业财务管理提出了新的 挑战。如果企业不了解t 饯略理论的发展重点逐渐转到注重能力分析的竞争方面、不 重视战略财务资源的有效配置、不去主动适应理财环境的变化，就很有可能失去良 好的发展机遇，最终导致财务实力下降，财务状况恶化直至淘汰出局。这就是说， 不同类型的企业必须依据其不同的外部环境和内部治理机制正常运作的要求开展 战略财务理论研究，用财务战略思想，指导企业的财务工作。基于生命周期理论， 同一企业在其不同的发展阶段，也应依其不同的战略环境，树立正确的财务战略观， 科学地制定与选择不同的财务战略与之相匹配。只有这样，企业爿。能以不变应力- 变。 企业也只有强调财务创新和发展的战略管理，才能在竞争如林的市场条件下立于彳i 败之地，并不断取得长足的发展。 ( 3 ) 树立科学发展观，运用战略管理思想与方法，促进企业不断获取战略上的收 益 企业的发展通常会遇到以下这些问题：资余筹措是企业生存与发展的前提条 件。从不同渠道，以不同方式筹措资会的成本、风险、可用性等是不一样的。企业 如何筹措资盒，确保企业长期资金来源的可靠性和灵活性，并以此为基础不断降低 企业长期的资余成本呢? 促使企业财务资源的有效配置，是企业财务管理的目标之 一。对于筹措的资金，企业如何投资以获得未来的经济利益和竞争优势，这关系到 企业的盛衰存亡? 企业最佳股利决策不仅要考虑财务上的要求，还必须考虑企业战 略的要求。因为股利决策与企业战略之间存在着密切的关系。企业股利决策与企业 战略要求的协调性如何把握? 风险是市场经济的必然产物。随着市场机制的引入， 企业如何在筹资、投资、收益分配等组成的综合性理财活动中规避风险昵? 以往的 成本管理主要着眼于降低成本，关注的是企业内部生产过程中的各种耗费，重视有 形的成本驱动因素，而在知识经济的今天，企业则应更多地基于价值链和作业链的 管理，将成本管理与企业的竞争地位联系起来。党的“十六大”明确提出要用“科 学发展观”来指导发展经济工作。作为企业近期最为突出的问题是如何实现可持续 发展呢? 诸如此类问题，客观上要求氽业必须重视财务战略问题研究，充分运用战 略管理思想和方法，以此来谋求低成本、低风险、资本结构最优等，不断获敬战略 上的收益。 ( 4 ) 面对经济全球化，重视则务战略管理，实现企业盈利可持续并创造新的竞争 优势 在2 1 世纪的今天，经济全球化已经成为不可逆转的历史潮流。一方面，国际 贸易和跨国投资空前活跃，企业不断朝着集团化和国际化方向发展。进出口融资、 外汇风险管理、国际转移价格、海外子公司业绩评价、国际投融资分析等，已构成 国际理财的重要内容。另一方面，经济全球化为企业进行资源的全球性配置创造了 条件，可以使企业实现以最有利的条件生产、在最有利的地点销售，从而为企业扩 张提供了更为广阔的空间。谁也不能否认这样的事实：2 0 世纪米，中南美洲、非洲 和东南亚等发展中国家相继陷入深莺的债务危机。美国在经历了巨额的贸易逆差和 财政赤字后，贸易保护主义h 益盛行。这一系列事件导致了国际盒融市场的动荡不 安，使企业所面临的投融资环境具有高度的不确定性。企业如何适应经济f i = 1 益全球 化的这种不确定环境，除了加强效用理论、线性规划、概率分析、模拟技术等数量 方法在财务管理中的应用外，更重要的就是要丌展财务战略研究，要从战略的角度 科学地制定与选择不同的财务战略与其生命周期相匹配，进而获得可持续盈利成长 能力最大化和创造新的竞争优势。 ( 5 ) 推动财务战略理论与实践研究，为构建一门“战略财务管理”学科奠定基础 我国对财务战略理论的研究始于2 0 世纪9 0 年代初。1 0 年柬，尽管财务战略理 论研究取得了一些成果，但存在的问题同样是比较突出的：“财务战略”还没有 上升到一门学科的高度来加以系统的研究与开发，特剐是财务战略基础性理论研究 缺位较多，争议也较大，如“财务战略本质范畴问题”、“财务战略管理假设问题”、 “财务战略理论结构问题”、“战略财务管理目标问题”、“战略管理与财务战略关系 问题”等。目前财务战略理论的研究主要采用的是“理论导向型”思路，这种规 范研究思路往往使得财务战略难以形成一个相对独立的理论体系。同时对于同一战 略问题，由于不同角度的分析可能会得到不同的答案，导致企业财务战略理论的研 究在某种程度上类似于“茸人摸象”。财务战略理论研究没有提出一个模式或模 型，来指导企业如何将财务战略与其战略目标和经营战略相配合。“财务战略” 课程建设严重滞后。到目前为止，没有一所高校在经贸类专业本科段开设“财务战 略”课程。即便是在研究生阶段，也仅仅把“财务战略管理”作为“高级财务管理” 教程中的一个章节而予以讲授。 基于以上认识，本文研究的贡献主要表现在：对困内外则务战略理论研究现状 做一综述，为该领域的进一步研究提供门径；对则务战略管理相关基础性理论问题 逃行了探讨：对企_ k 发展的不同阶段的财务战略进行了规范研究和实汪分析；与此 同时，本文还大声疾呼：“财务战略管理”不仅是属于如何进一步研究、深化和提 升的问题，更为关键的是它如何通过教学媒体进行有效传播的问题。 2 国内外研究发展动态 2 1 国外研究 企业战略与财务是否可以紧密地联系在一起，抑或两者在本质上就根本不相 关，对这一问题的研究却一直囿于传统的企业管理理论而无法突破。国外第一次认 识到这两者之间的关系是来自于一项实证调查。前不久麦肯锡公司( m c k i n s e y c o m p a n y ，i n c ) 通过每年与全球范围内数百家火公司的合作，研究它们持续改进经 营状况的战略，发现：“过去十年来，思想与活动都曾水火不相融的两大管理学分 支公司财务与战略，经剧烈冲突后融为一体。公司财务不再是财务专家的禁地， 公司战略也不再是总经理的特区，战略与财务之问的联系，同趋紧密和明显”。”1 2 0 世纪9 0 年代中后期，公司财务与战略管理两者之间存在着的某种内在逻辑的一致 性f 1 渐被人们所接受，并有选择地应用于实践。应该说，“财务战略”的出现远滞 后于战略管理理论。西方“财务管理或战略管理方面的教科书一般极少出现财务战 略一词，通常只是用一定的篇幅论述在作财务决策时应考虑战略因素的影响，或在 战略管理中应注意的财务问题”1 。例如，美国战略管理专家w h 纽曼( w h - n e w m a n ) 曾指出：在制定关于资本运用和来源的战略时，最需要关注的是现金流量。他们对 “财务战略”一词没有明确的定义，更缺少系统的研究。但我们依然可以从已搜集 到的相关文献中，初识财务战略的本质范畴。 哈利森( e f h a r r i s o n ) 和约翰( c h j o h n ) 认为：财务职能因其控制着企业 经营战略所需要的最重要资源之一资金而在组织中具有战略地位，并在其 所著的组织战略管理书中提出了“财务战略”，且定义为：企业为配合其发 展与竞争战略的实施而须提供的资本结构与资金的计划，该计划包括一系列的财务 决策，如合适的负债杠杆、资金来源、资金计划、资金与费用预算、各利益相关集 团的财务利息以及股利政策等。”3 卢斯班德( r u t hb e n d e r ) 和凯斯沃德( k e i t hw a r d ) 认为：财务战略是企 业通过采用最适当的方式筹集资金并且有效管理这些所筹集资金的使用，包括企业 所创盈利再投资或分配决策。财务战略主要关注的是战略决策的财务方面。财务战 4 略的一个主要目标应该是增加价值，而这并非财务总是简单尝试成本最小化就能做 到的。财务战略目标就是使管理人员掌握运用最佳的财务策略来增加公司未来的利 润。一个合理的财务战略必须像最好的合作与竞争战略一样，应该将公司内外的所 有利益相关者的利益考虑在内，因为它与股东的利益阻及资本市场是紧密相关的。”1 a c c a 认为：财务战略属于财务管理范畴的战略，主要涉及财务性质的战略决策。”。 皮尔斯( j - a p e a e e i i ) 和罗宾逊( r b - r o b i n s o n ) 在其所著战略管理学一 书中还提出了“财务策略”( f i n a n c et a c t i c s ) 的新概念，指出“财务策略”可以引 导企业合理地使用贝才务资源以支持企业经营战略、长期目标和年度目标，从长远 的角度指导企业在长期资本投资、负债杠杆以及权益匹配等方匠的财务管理。“ 2 2 国内研究 我国对财务战略理论的研究始于2 0 世纪9 0 年代初，根据可获取的资料，1 9 9 3 年，侯龙文在财会通讯上发表了“企业财务战略研究”一文，丌始了国内财务 领域对财务战略的研究。学者们经过1 0 年的探索，对财务战略理论与实践问题已 有了一个较为深刻的认识，现分别予以综述。 2 2 1 财务战略的本质范畴 关于财务战略的本质范畴，目前主要有以下几种观点： 刘志远认为：财务战略是指为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略， 为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外环境因素对资会流动影响的基础上， 对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。企业 财务战略关注的焦点是企业资金流动，这是财务战略不同于其他各种战略的质的规 定性。“”该观点系从现代理财环境下见习务战略管理过程的角度对财务战略本质范畴 的一种认识。 陆f 飞认为：财务战略是指对企业总体的长期发展有重大影响的财务活动的指 导思想和原则。财务战略虽然只是企业战略的一个方面，是一种职能战略，但其出 发点却必须是站在企业全局的立场之上的。“”该观点系从企业发展这一特定的视角 对财务战略本质范畴的一种认识。 魏明海认为：财务战略是指在企业战略统筹下，以价值分析为基础，以促进企 业资金长期均衡有效地流动和配置为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的 战略性思维方式和决策活动。“”该观点突出了价值分析在财务战略制定过程中的重 要性。 冯巧根认为：财务战略观是一种“立足全局、长远的价值观”。竞争财务中的 战略价值观主要有：( 1 ) 符号价值。( 2 ) 速度价值。( 3 ) 货币增值和股东价值净增额。” 陈兴述认为：财务战略是指为了谋求企业的长远发展，根掘企业战略要求和资 金运动规律，在分析企业内外环境因素的变化趋势及其对财务活动影响的基础上， 对企业未来财务活动的发展方向、目标以及实现目标的基本途径和策略所做的全局 性、长远性、系统性和决定性的谋划。“”该观点认为，科学地界定财务战略的本质， 既要反映财务战略的“战略”共性，又要揭示其“财务”个性。 2 2 2 财务战略制定的逻辑起点及战略财务管理目标 对于财务战略制定的逻辑起点的研究，可以说是个理解并应用财务战略的重 要基点，同时它还在很大程度上决定了财务战略理论研究的方法论取向。 刘志远认为：企业财务管理的成功在很大程度上将取决于它对环境的适应能 力、应变能力和利用能力，取决于他在变化的环境中能否应付自如。所以，无论是 企业外部环境还是内部环境，都是制定财务战略的出发点和重要依据。也就是 说，企业财务战略是建立在对财务战略环境进行深入分析和预测的基础上。“6 陆正飞认为：长期稳定发展和长期资本增值最大化是适当的现代企业目标与财 务目标，而企业目标与财务目标的分析和研究，则是企业发展财务战略分析的逻辑 起点。3 魏明海认为：财务战略是一种战略性的思维方式和决策过程，企业财务战略的 生成过程是由一系列逻辑分析活动组成，并且这些活动在时间上有一定的先后顺 序，从而构成一幅财务战略生成的理论框架图。” 不同的财务战略制定的逻辑起点，说明了财务理论研究者们对财务战略的本质 范畴有着不同的认识，对财务战略理论研究还持有不同的方法，而这又势必影响到 战略财务管理目标的确立。魏明海将财务战略管理目标界定为：“维持企业长期盈 利能力”。3 陈兴述从研究财务战略的基本范畴出发，提出“财务战略目标是财务 战略思想的具体体现，它规定了企业未来一一定时期财务活动的方向和任务”。“。基 于企业财务管理目标之间的关系与目标链管理，周朝琦认为：企业财务战略目标的 制定因素考虑企业多项目标之问的主次关系和平衡关系而构成企业财务战略的目 标链。企业财务战略的目标链是指企业在实施财务战略管理时所期望达到的一系列 目标所构成的一个有序而稳定的目标网络体系。” 2 2 3 财务战略的类型及其选择 因研究者对企业财务战略研究的视角不同，闵而呈现出不同类型的财务战略。 一般地讲，按照战略的目的性，可分为成长型战略和竞争型战略：按照战略对市场 环境变化的适应度，可分为进攻战略、防守战略和撤退战略；按照战略的地位，可 分为总体战略和分战略；按战略所涉及的内容，可分为资金筹措战略、投资战略、 企业并购战略、公司控股战略、成本管理战略、风险管理战略等。“根据企业发展 阶段论和寿命周期规律，张延波认为，如按照企业集团发展阶段不同，可分为初刨 期财务战略、发展( 成长) 期财务战略、成熟期财务战略、更新调整期财务战略； 按所在行业领域的寿命周期，可分为行业幼稚期财务战略、行业成长期财务战略、 行业成熟期财务战略和行业衰退期财务战略。”。1 李选利则在细致考察了制定财务战 略应注意的几个问题后提出三种类型的财务战略，即：快速扩张型财务战略，其特 征表现为“高负债、低收入、少分配”；稳健发展型财务战略，其般特征是“低 负债、高收益、中分配”和防御收缩型财务战略，其主要特征是“高负债、低收益、 多分配”。”文献中关于财务战略的类型论述，还有其他种种，但基本上是大同小 异，此处不再赘述。 无论人们对财务战略的类型如何划分，抛丌认识论意义不谈，关键是战略管 理者如何选择适当的财务战略，这才是企业财务战略管理的关键所在。企业财务战 略的选择，应以则务战略目标为指导，从一系列备选的财务t 钱略方案中选择最合适、 最满意的战略方案，它决定着企业财务资源配置的取向和模式，影响着企业财务活 动的行为与效率。近年来，学术界一种很流行的观点就是从分析财务战略环境入手， 进而选择不同的财务战略。此处财务战略环境与通常所浇的企业理财环境在内涵 ： 是有区别的。”根据重要性原则，构成财务战略环境的因素，主要有：政治法律、 经济体制、社会经济结构、经济周期、通货膨胀、行业竞争、投资、管理创新、全 球经济一体化、社会文化等。郭复初认为：财务战略的选择和实施要坚持以经济效 益和本金扩大化为中心的财务战略思想，与经济运行周期相配合：公司不同的发展 阶段应该有不同的财务战略与之相适应；伴随着经济增长方式的转变，公司应科学 选择财务战略。1 基于竞争战略理论的新发展，冯巧根认为：创新是竞争财务的战 略选择，并提出：功能创新是竞争财务发展的基础、竞争与合作是竞争财务创新的 源泉和动力、独特的管理方式和企业文化是竞争财务创新的保证。”7 i 蔡一珍则从环 境导向角度研究企业财务战略的选择行为，认为企业财务战略选择必须着眼于企业 未来发展、经济周期波动、企业发展阶段、企业战略联盟、企业经济增长方式和现 代信息技术发展等，并要求及时对企业财务战略进行相应的调整，以动态地保持企 业核心竞争力。“”另有学者还对财务战略的选择赖以存在的前提作了相关基础性的 研究，如赵月圆认为：企业的一切战略选择都应当满足下述三个前提条件：( 1 ) 长期 利润最大化；( 2 ) 技术上切实可行：( 3 ) 现金净流量有结余。“ 由此看来，我们必须建立这样的财务战略选择机制尤其是知道如何开展战 略目标、财务战略环境和战略管理者三者间的沟通与协调。 3 研究思路与主要内容 3 1 研究思路 如前所述，财务战略管理是企业战略理论在企业财务管理方面的应用与延伸， 财务战略是财务管理在战略方向上一个符合逻辑和极具潜力的理论扩展。但如何构 建财务战略管理理论结构，特别是从企业生命蒯期出发如何选择财务战略仍面临较 大的问题。因此，本文研究的基本思路是：采用辩证唯物主义史观，运用经济学、 管理学、财务学、会计学等学科的基本原理，以及数学、统计学的方法，从战略管 理与财务之间的关系入手，对财务战略若r 基础理论问题进i j l 探讨，着重对企业生 命周期的财务战略进行理论分析，总结其一般财务特征及其战略定位，提出见才务战 略实施的基本策略。在有关理论分析的基础上，以现有的、规范运作的上市公司为 对象进行实证分析，以便了解我国上市公司基本的财务状况和财务战略决策情况， 为一般企业提供。些有益的参考和借鉴。 研究思路内含着研究方法。研究方法的价值在于它能够更加有效地研究问题， 而研究方法选择则在一定程度上直接关系着研究结论的可靠性。从本文研究 三题出 发，笔者主要采取了以下几种研究方法： ( 1 ) 理沦研究与实地调研相结合。根据战略管理理论发展的最新进展，对企业财 务战略的本质范畴和假设体系、财务战略理论结构及其研究的逻辑起点、战略财务 管理目标等问题进行了较为系统的理论分析。同时，通过查阅国内外研究资利，就 财务战略制定与选择等相关问题，列国内部分上市公司和国有大中型企业进行实地 调研。 ( 2 ) 规范研究与实证研究相结合。规范研究主要依靠的是定性的逻辑演绎与归纳 方法。由于研究所依据的前提及看问题的角度不同，迄今为止，有关财务战略的本 质、逻辑起点及其管理目标等，人们仍难以达成一致的共识。而实证研究方法强调 的是“事实”而不是“价值”判断，它是从大量的统订数据中得出规律性的从而是 可靠的结论。曾被多数企业的历史发展证明了的成功经验或失败教训，同样县有实 证分析的功能。当然，实证分析也有其自身的局限性。研究者想要从历史的统计资 料和经验事实中“提炼”出有意义的思想，就必须作出一定的理论假设。理论假设 不是凭空想象，而是建立在规范研究分析基础之上，并且必须经得起实证研究分析 的检验。正因如此，本文尽可能将上述两种方法有机地结合运用，使其相互弥补， 尽管在各个部分侧重点有所不同。 ( 3 ) 历史分析与逻辑分析相结合。以战略管理理论的历史变迁为基点，研究财务 战略与企业战略、企业发展的不同阶段和战略环境间的逻辑联系。通过两个方面的 3 研究思路与丰要内容 3 1 研究思路 如前所述，财务战略管理是企业战略理论在企业财务管理方面的应用与延伸， 财务战略是财务管理在战略方向上一个符合逻辑和极具潜力的理论扩展。但如何构 建财务战略管理理论结构，特别是从企i i _ 二命周期出发如何选择财务战略仍面临较 大的问题。因此，本文研究的基本思路是：采用辩证唯物主义史观，运用经济学、 管理学、财务学、会计学等学科的摹本原理，以及数学、统计学的方法，从战略管 理与财务之间的关系入于，刘财务战略若t 基础理论问题进行探讨，着重剥企k 生 命周期的财务战略进行理论分i ，总结其一毁划务特祉及其战略定位，提出财务披 略实施的基本策略。在有关理论分析的基础r ，以现有的、规范运作的上市公司为 对象进行实证分析，以便了解我圈上市公司基本的财务状况和财务战略决策情况， 为般企业提供一些有益的参考和借鉴。 研究思路内含着研究方法。研究方法的价值在于它能够更加有效地研究问题， 而研究方法选择则在一定程度上直接关系着研究结论的可靠i 生。从本文研究主题出 发，笔者主要采取了以下几种研究方法： ( 1 ) 理论研究与实地调研相结合。根掘战略管理理论发展的最新进展，对企业劂 务r 钱略的本质范皿哿和假设体系、财务战略理论结构及其研究的逻辑起点、战略财务 管理f i _ 1 标等问题进行了较为系统的理论分析。1 刊时，通过查阅国内外研究资料，就 财务战略制定与选择等相关问题，剐固内部分上市公司和固有大中型企业进行实地 调研。 ( 2 ) 规范研究与实证研究相结合。规范研究主要依靠的是定性的逻辑滨绎与归纳 方法。由于研究所依据的前提及看问题的角度不同，迄今为止，有关财务战略的本 质、逻辑起点及其管理目标等，人们仍难以达成一致的共识。而实证研究方法强调 的是“事实”而不是“价值”判断，它是从大量的统计数摒中得出规律眭的从而是 可靠的结论。曾被多数企l k 的历史发展汗明了的成功经验或失败教训，同样具有实 证分析的功能。当然，实证分析也有其n 身的局限性。研究者想要从历史的统计资 料和经验事实中“提炼”出有意义的思想，就必须作出一定的理论假设。理论假设 不是凭空想象，湎是建立在规范研究分析基础之上，并且必额经得起实证研究分析 的检验。f 园如此，本文尽可能将上述两种方法有机地结合运用，使其相互弥补， 尽管在各个部分侧重点有所小同。 ( 3 ) 历史分析与逻辑分析相结合。以战略管理理沧的历史变迁为基点，研究财务 战略与企业战略、企业发展的不同阶段和战略环境间的逻辑联系。通过两个方面的 战略与企、l p 战略、企业发展的不同阶段和战略环境间的逻辑联系。通过两个方面的 分析，较为全面地揭示了企业财务i 饯略的发展及其变化的般规律。 ( 4 ) 定性与定量分析相结合。采用归纳方法，从个别到一般的抽象；采用演绎法 进行一般到具体的分析。通过定性与定量相互结合的分析，力求对所研究的问题有 全面的认识，进而促使财务战略与财务资源配置及其特定的战略财务关系得到调 整，确保战略财务管理目标的顺利实现。 3 2 主要内容 本文主要研究企业财务战略若干基础理论问题以及基于生命周期的企业财务 战略实证分析。其内容丰要包括： ( 1 ) 战略、战略管理与财务的关系。文献解读：战略、企业战略和战略管理的含 义和发展过程；历史考察战略管理与贝刁务之间的关系；通过评判财务战略的相对独 立观，提出一种互动说。 ( 2 ) 财务战略的本质及其特征。通过文献检索，对已有的财务战略的本质观点作 简要分析后，全面、系统的研究了财务战略的本质，即基于企业价值分析之上的一 种竞争性财务；根据财务战略具有一般战略的某些共性，又具有其“财务”个性， 研究归纳出财务战略所具有的基本特征；研究可持续盈利成长能力最大化是财务战 略管理目标的现实选择。 ( 3 ) 企业生命周期的财务战略理论分析。介绍企业及其生命周期的一般理论；研 究企业生命周期财务的一般特征及其战略定位；研究企业财务战略实施的基本策 略：研究财务战略实施的权变与动态性质；研究财务控制是财务战略成功实施的一 种管理活动。 ( 4 ) 企业生命周期的财务战略实证分析。经过研究设计和分析过程，从实证的角 度对企业生命周期的财务战略进行分析，并得到简要结论。 ( 5 ) 财务战略制定和选择的关键因素分析。着重研究财务战略环境和战略管理者 对财务战略制定和选择的影响。 第二章战略管理和财务战略 1 文献解读：战略、企业战略和战略管理 “战略”( s t r a t e g y ) 一词自古有之，最初起源于军事。孙子兵法云“上兵伐 谋”，“谋”就是战略。英文的战略一词是希腊语“将军”的衍化，意指将军克敌制 胜的用兵艺术和方法。2 0 世纪3 0 年代，“战略”一词被引入到对仓业的研究之中， 但当时并未引起人们的广泛关注，企业战略理论尚处于萌芽时期。到2 0 世纪6 0 年 代，企业战略成为了一个相当流行的概念。首丌企业战略研究先河的是美困管理史 学家钱德勒，他在战略与结构：工业企业史的考证( 1 9 6 2 年版) 一书中，分析 了环境、战略和组织结构之间的相互关系，首次把管理决策分为战略决策和战术决 策两个层次。t 9 6 5 年美囡管理学家h t 安索夫出版了企业战略论一书，该书 区分了三种类型的决策，即业务决策、管理决策和战略决策。对企业战略本质、内 涵的认识是与对企业战略的内容及其内在结构的认识相伴丽尘的。如g e o r g e s t e i n e r 认为：企业战略就是反击竞争者实际和潜在行动的方法。其内容包括：由 高层管理者完成，对组织极端重要；基本方向决策，即目的和使命；实现目标的重 要行动：回答组织应当做什么；确定最终目标，如何实现。= ”。m t r e a c y & f w i e r s e n l a 认为：战略通过卓越运营、顾客亲近和产品领导三个“价值律条”( v a l u e d is c i p l i n e s ) 构成战略的基础。”1 m i c h a e lp o r t e r 认为：战略是企业为之奋斗的最终目标和达到 目标的方法( 政策) 的组合，其实质是将一个公司与其环境建立联系。3 ”h e n r y m i n t z b e r g 认为：战略是对前景或方向的展望；战略是对特定产品n 务与特定市价 的定位；战略是跨越时段的行动模式：战略是一种挫敌策略；战略是一项达成目标 的关于如何和方法的计划。f r e dn i c k o l s 认为：战略是在政策( 或高层次日标) 和策略( 或具体行动) 之间的桥梁。战略和策略均处于最终目标和方法之涮。简言 之，战略是关于思想、主意、洞察力、经验、目标、事业心、记忆、感知和期望这 些为追求特定最终目标的具体行动提供一般指导的复杂网络。企业战略最典型的 特点就是它从企业高层领导的角度分析问题，决策的往往是关于未来长时期内整个 企业发展的方向。企业战略经过几十年的发展，出现了广义和狭义之分。广义的企 业战略包括企业的意图、企业的目标、企业的战略和企业的政策。其代表人物是美 国哈佛大学商学院安得鲁斯教授，他认为：战略是一种模式，它决定和揭示企业的 目标，提出实现目的与目标的重大方针与计划，确定企业经营的业务范围，明确企 业的经济类型与人文组织类型，以及企业应该对员工、顾客和社会做出的各种贡献。“ 这一概念不仅涉及企业所有的关键活动，而且与企业的外部环境紧密相连。实质上， 它是长期计划的演变和发展，呈现出超自口性和主观性两个基本特征。狭义的企业战 略仅指仑业实现其宗旨和一系列目标的基本方法和具体计划。“其代表人物是h i 安索夫，他认为：企业战略是一种决策，一种关于企业经营性质的决策。企业战略 关注企业外部胜于对企业内部的关注，尤其是企业生产的产品构成和销售市场。这 一概念强调的是企业对环境的适应性。其构成要素是：“经营范围、资源配置、竞 争优势和协同作用”。”。 我国战略管理专家蓝海林从历史的角度对企业战略的兴起和发展过程进行了 归纳和总结，形成了大约1 0 个流派，。即：设计学派、计划学派、定位学派、自 由企业家学派、认识学派、学习学派、权力学派、文化学派、环境学派和整合学派。 上述l o 种战略学派都在一定范围内发挥过一定作用。但随着企业外部环境的变化 和经营实践的发展，企业战略理论的研究重点逐渐转到注重能力分析的企业竞争方 面，特别是2 0 世纪8 0 年代以来，企业战略理论的研究进入到竞争战略理论阶段， 又涌现出了三大主要战略学派：行q k 结构学派、核心能力学派和战略赘源学派。 尽管如此，企业战略理论仍处在发展变化之中。2 0 世纪术，国际上出现了战略 联盟的新概念。一种观点认为：战略联盟是由很强的、平时本是竞争对手的公司组 成的企业或伙伴关系，是竞争性联盟。另一种观点认为：战略联盟是不同国家的公 司之间的长期联合，它超出了j _ f 常的市场关系又没有达到兼并的地步。还有一种观 点认为：战略联盟是公司之间为了战略目的而达成的长期的合作安排。”3 战略联盟 观的思想可归结为：“制定战略一实施战略一竞争合作一竞争优势一业绩”，”0 1 即企 业通过制定和实施战略，实现竞争合作，赢得竞争优势，取得经营业绩。 2 战略管理与财务的关系 2 1 战略管理与财务关系的历史考察 企业战略管理是企业为实现战略目标，制定战略决策，实旋战略方案，控制战 略绩效的一个动态管理过程。其重要职能之一就是要构建一种机制，能够灵敏有效 地识别企业的战略问题。通过对这些战略问题的分析和研究，将为企业获得长期的 生存和发展。然而，企业战略与财务是否可以紧密地联系在一一起，抑或两者在本质 上就根本不相关，对这一问题的研究却一直囿于传统的企业管理理论而无法突破。 国外第一次认识到这两者之间的芙系是来自于一项实证调查。前不久麦肯锡公司通 过每年与全球范围内数百家大公司的合作，研究它们持续改进经营状况的战略，发 现：“过去十年来，思想与活动都曾水火不相容的两大管理学分支一公司财务与战 略，经剧烈冲突后融为一体。公司财务不再是财务专家的禁地，公司战略也不再是 总经理的特区，战略与财务之间的联系，r 趋紧密和明显”。”“2 0 世纪9 0 年代中后 期，公司财务与战略管理两者之间存在着的某种内在逻辑的致性r 渐被人们所接 受，并有选择地应用于实践。例如，海尔在名牌战略实施过程中成功地进行了资本 运作。应该说，“财务战略”的出现远滞后于战略管理理论。西方“财务管理或战 略管理方面的教科书一般极少出现财务战略一词，通常只是用一定的篇幅论述在作 财务决策时应考虑战略因素的影响，或在战略管理中应注意的财务问题”。美国 战略管理专家w h 纽曼曾指出：在制定关于资本运用和来源的战略时，最需要关注 的是现金流量，他们对“财务战略”一词没有明确的定义，更缺少系统的研究。 2 2 财务与战略管理的关系：相对独立抑或互动 2 2 1 财务战略的相对独立性：学术界的一种主流观点 财务与战略管理阿者问究竟呈何种关系，学术界有一种主流观点，即财务战略 的相对独立性。”。从财务管理角度看，财务战略和财务战略管理应该有其相对独立 的存在意义。从企、战略的角度看，财务战略的相对独立性又取决于以f 两个基本 事实：第一，在现代市场经济条件下，财务管理不再只是企业生产经营过程的附属 职能，而是有其自身特定的内容。其原因主要来自以下几个方面：( 1 ) 货币的独立 存在；( 2 ) 资金的有限性；( 3 ) 企业对现金流状况