（会计学专业论文）基于经济增加值eva的国有企业经营业绩评价研究.pdf

中文摘要 摘要 e v a ( 经济增加值) 是由美国思腾思特管理咨询公司在上世纪8 0 年代推出的一种价值 基础的管理理念。作为企业管理的一种工具，它可以全面地衡量企业的经营业绩，反映 价值管理的所有方面，是为股东创造财富的关键驱动因素。正是由于e v a 具有如此强大 的功能，它在1 9 9 3 年被财富杂志称为“当今最为炙手可热的财务理念 ，开始在全 球范围内推广。 以股东财富价值最大化作为企业财务管理的目标，已成为财务管理理论界和实务界 所普遍接受的一种观点。企业既然以增加股东财富价值为目标，如何计量股东财富价值 的增加额就成为各方关注的焦点。e v a 核心思想就是股东价值论，即一切都以为出资人 创造更多的财富为目标，这一价值取向与当前我国国有资产管理体制改革的目标是完全 一致的。 本文将通过对现行国有企业业绩评价指标体系的分析，针对传统国有企业业绩评价 体系的不足，在吸收国内外企业业绩评价理论与方法成功经验的基础上，结合国有企业 的实际情况引入e v a 的基本理论，构建基于e v a 的国有企业业绩评价指标体系。建立基 于e v a 的国有企业业绩评价体系，将有利于改进国有企业的委托代理关系，完善国有 企业治理结构，充分协调国家所有者与国有企业管理者的利益，引导国有企业管理者像 所有者_ 样思考，持续地为企业股东创造最大化价值，实现国有资产的保值增值。同时， 本文的研究对引导企业的经营行为，提高企业竞争实力、合理运用企业有限资源等也有 重要意义。 关键词：e ， ( 经济增加值) ；国有资产；资本结构；资本成本；营运效率 英文摘要 s 七u d yo nt h ea p p lic a tio ning o v e r n m e n t o w n e dc o r p o r a tio n sm a n a g e m e n ta c hie v e m e n tv aiu a tio no fe c o n o micv alu e a d d e d t 1 1 ev i e 、) v p o 硫o fs t o c l ( 1 1 0 l d e rw e a l t l lm 蕊r n i z a t i o ni s 也eg o a lo ff m a n c i a lm a n a g e m e n t o fb u s i n e s sa l 、张y si sa c c e p t e db y 矗n a l l c i a lm a i l a g e m e mt ：h e o r y 、o r l da l l dp r a c t i c a l 埘w o r l d n o w 也a ta d d i n gv a l u ei st h eg o a lo fe n t e r p r i s e ，h o wt oc a l c m a t et h ea d d e dv a l u eb e c o m e s 也e f o c u so fe v e 巧s i d e e v a sk e n l e l 也o u g h ti ss t o c k h o l d e rv a l u et h e o 巧，t h i sv a l u eo r i e m a t i o n i sf i tt on l er e f o r mg o a lo fs t a t e o w n e da s s e t sm a l l a g e m e n ts y s t e m i fe v ai so i l l yo n ek 近do ft a r g e tu s e dt om e a s u r ea c l l i e v e m e n tp f o p e r l y ，也a 士i sn o t e n o u g h b e c a u s ep r o p e rt a r g e tm u s tg u i d ec o r r e c ta c t i o n o t l l e r 、i s ei ti su s e l e s s a c m a l l y e v ai so n el 【i 耐o fe f f e c t i v es y s t e mo f r e a l i z 协gs t o c 地o l d e rw e a l 也m a x i r n i z a t i o n t 1 1 i sp a p e ra n a l y s e ss e v e r a l 虹n d so fe v a l u a t et a r g e to fe n t e q 珥s ea c m e v e m e n t ，a n d s 仃u c t u r e 也ee v a l u a t et a r g e to fg o v e n m l e m o w n e dc o 印o r a t i o nb a s e do ne 1 、厂a t 1 1 i si s b e n e 丘tt 0 血p r o v e 也e r e l a t i o no fa g e n c yb ya 伊e e m e ma n d 也em a l l a g e m e n to f g o v e m m e n t o w n e dc o r p o r a t i o 玛c o o r d i n a t e 也e 血e r e s to f 也ec o u n t 巧o w n e ra n dn l e g o v e m m e m o 、张e dc o r p o r a t i o nm a n a g e r ，g l l i d em eg o v e m m e n t - o w n e dc 0 印o r a t i o nm a n a g e r t 1 1 i n k 嬲a l ls t o c k h o l d e r s a tt h es a m et i i i l e ，也i sp a p e ri s i m p o r t a n tt o 嘶d e 也e m a i l a g e m e n ta c t i o no f 也ee n t e 印r i s e ，i 】n p r 0 v e 也ec o m p e t “i v ec 印a c 时， 砸l i z e 也e l 血i t e dr e s o u r c e s 如l l y k e yw o r d s ：e v a ( e c o n o m i cv a l u e a d d e d ) ；s t a t e o w n e da s s e t s c a p i t a lc o s t ；o p e r a t i n ge m c i e n 呵 c a p i t a ls t 即c t l l r e ； 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含未获得或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论支作者虢猡雄签字嗍加户川胡 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家 有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校可以 将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等 复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到 中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公众提供信息服务。( 保密的学位论文 在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 签字日期：矿f 月日 字：7 t 导师签字： 少沙 签字日期伽尸岁月彤日 基于经济增加值( e v a ) 的国有企业经营业绩评价研究 第1 章绪论 1 1 选题依据 自从我国加入世界贸易组织以来，现代企业制度的建立和完善逐渐加快。然而，企 业的激励约束机制不健全所导致的企业经营行为的不规范仍然存在，严重地损害了股东 和债权人的利益。因此，深入研究企业业绩评价问题，尽快在中国建立起科学规范的企 业业绩评价体系，具有重大的学术意义和实务意义。迄今为止，尽管各种评价思路和评 价方法都有其各自的优点，却没有一种方法能够完全解决企业经营业绩的衡量问题。 上个世纪末，美国斯特恩管理咨询公司率先提出了经济增加值( e v a ) 的概念，并将 其成功应用于全球3 0 0 多家企业。自2 0 0 l 以来，斯特恩管理咨询中国公司也主要依据e v a 指标连续推出“中国上市公司财富创造和毁灭排行榜对中国上市公司进行排名。就国 内外目前e v a 的发展现状而一言，e v a 己成为越来越热门的理财思想，并且作为一种新 兴的业绩评价指标得到人们广泛的关注，以其为核心的业绩评价体系也被逐渐地应用于 各种公司的经营和财务管理之中。 以股东财富最大化作为企业财务管理的目标，已成为财务管理理论界和实务界所普 遍接受的一种观点。企业既然以股东价值增加为目标，如何计量其价值的增加额就成为 各方关注的焦点。e v a 核心思想就是如何增加股东价值，即一切都以为出资人创造更多 的财富为目标，这一价值取向与当前我国国有资产管理体制改革的目标是完全一致的。 正如管理学之父彼得德鲁克在哈佛商业评论上的一篇文章中指出：e v a 作为一种 度量全要素生产率的关键指标，它反映了管理价值的所有方面。e v a 体系虽然也不是完 美无缺的，但是可以找到解决一些问题的方法。 本文通过分析研究e v a 指标在国有企业经营业绩管理中的应用，力图探索适合国 情的完善国企经营管理、保持国有资产保值增值的途径和方法 1 2 文献综述 l 、国外研究现状 1 9 世纪末的企业业绩评价方法一般只以某些关键的财务指标作为考核标准，其中主 要是涉及会计收益的指标，如：净利润、营业收入、利润率、投资报酬率、每股收益等， 它们都是以一定时期的会计利润为基础的短期业绩指标。众所周知，会计利润是建立在 历史成本原则和权责发生制原则基础之上的，以此为依据计算财务比率来评价企业经营 状况的方法无疑会带来诸多问题；而且财务报表的编制具有相当的弹性，往往不能真实 准确地反映企业业绩。 1 9 1 5 年，杜邦公司的d o l l a l d s o n 首创的“杜邦分析体系大大扩大了投资报酬率的 第1 章绪论 使用，被认为是财务领域中较有影响力的企业业绩评价体系。后来该体系向前延伸至所 有者权益报酬率，权益报酬率可与企业财务目标相衔接，增强了其评价功能。杜邦分析 体系有效地衡量了企业各利益相关者的不同关注点，但该体系依然建立在企业对外披露 的财务报表之上。除企业内部人员能够洞察到体系的真实性外，其他的企业关注人员并 不能有效地发现指标以外的信息，信息的不对称性可能会导致企业的经营管理者出于自 身的目的出现过度投资、过度生产等短视的行为取向。 在集权管理时代，投资报酬率r o i 曾发挥重要作用。通用电气公司创立的剩余收益 ( r i ) 概念弥补了r o i 的这一缺陷，它保证了有利于企业整体价值的项目分部一定会接受。 该指标只重视对短期业绩的评价，忽视了对企业长期盈利能力的评价。 1 9 9 2 年，哈佛商学院教授r o b e r tk a p l a n 和d a v i dv o r t o n 带领下的研究小组在“衡 量未来组织的业绩”的研究课题中，提出了平衡计分卡( 或称综合计分卡) ，其业绩评价 指标体系包括财务、客户、内部经营过程、学习与成长四个方面的内容。平衡记分卡首 先是战略管理系统，其次才是业绩评价系统，业绩评价是建立在战略管理与日常管理基 础之上的，因此如果企业的管理水平尚未达到这一要求，就不能使用这一方法，此外其 评价体系没有对股东、雇员、顾客以外的利益相关者予以足够的重视。 1 9 8 2 年，总部设在纽约的思腾思特管理咨询公司( s t e r ns t e w a r t & c o m p a n y ) 提出了 e v a 的概念，并将其注册为该公司的商标。思腾思特公司创办的刊物j o u r n a lo fa p p l i e d c o r p o r a t ef i n a n c e ( 应用公司理财，1 9 8 8 年首次出版) 和思腾思特公司在北美和 欧洲的公司定期出版的e v a l u a t i o n ( e v a 研究报告) 上的许多管理著作和文章都对e v a 的理论和实践作了深入的研究，有些著作被列入美国著名商学院的参考书目，产生了巨 大的影响。 e v a 的经典著作t h eq u e s tf o rv a l u e ( 1 9 9 1 年，g b e n n e t ts t e w a r ti i i ) 和e v a ：t h e r e a lk e yt oc r e a t i n gw e a l t h ( 1 9 9 8 年，a le h r b a r ) 都全面阐述了e v a 的理论价值和在 一些公司运用的典型案例，认为e v a 是现代公司管理的一场革命，是正确的业绩评价方 法，并将e v a 体系阐释为f o u rm ，s ( 4 m ) ，即评价指标( m e a s u r e m e n t ) 、管理体( m a n a g e m e n t ) 、 激励机制( m o t i v a t i o n ) 和理念体系( m i n d s e t ) 。 1 9 9 3 年，f o r t u n e ( 财富) 杂志把e v a 称作“创造财富的真正钥匙”，并称之为“当 今最热门的财务理念 。从1 9 9 3 年开始，财富杂志每年都公布由思腾思特公司根据 e v a 对美国最大的1 0 0 0 家公司进行的排序，以解释谁是美国最杰出的财富创造者，这一 做法影响深远。 基于经济增加值吣) 的国有企业经营业绩评价研究 1 9 9 1 年，s t e r ns t e w a r t 公司在应用公司理财杂志上发表文章，提出了经济增 加值( e v a ) 的概念。【1 1 从1 9 9 3 年财富杂志的文章开始，理论界将e v a 指标引入了业绩评价领域，对e v a 及e v a 业绩评价系统的规范进行研究。 e v a 指标除了理论上十分激烈的研究之外，在国外公司的实践中也相当成功，并在 很多国家如美国、澳大利亚、加拿大、巴西、德国、墨西哥、土耳其、法国、芬兰受到 重视，这些国家采用e v a 作为业绩评价指标及激励制度的基础的上市公司每年都在不断 的增加，大的跨国公司己经采用e v a 作为业绩评价指标及薪酬计划的基础，还有许多公 司都建立了e v a 制度，并定期公布e v a 数据。 2 、国内研究现状 在我国，e v a 也得到了很高的评价。e v a 概念引入我国后，很多学者认为e v a 在 企业管理体系、激励制度、评价体系、企业文化等方面将会起到十分重要的作用，是“当 今最为炙手可热的财务理念”。 谷棋、于东智在2 0 0 0 年1 1 期的会计研究上发表论文，对e v a 的理论渊源进 行了探讨，介绍了e v a 对一般公认会计原则( g a a p ) 的相应调整、e v a 标准的制定 及与e v a 相关的激励制度，主要探寻了e v a 作为一种评价和激励企业管理者工具的内在 性质。 孙铮、吴茜在2 0 0 2 年1 2 期的财务与会计杂志上发表论文对我国的e v a 研究现 状进行了评价和分析。指出：e v a 不仅仅是一种业绩评价指标，更是一种全新的经营理念， 还可以应用于资产定价、资产重组、效率评估等方面。 在2 0 0 3 年第3 期的会计研究上孙铮、吴茜又撰写了经济增加值：盛誉下的思 索一文，从价值问题入手，通过对价值和价值创造的分析与评述，阐明了经济增加值 和企业价值的内在联系及其在价值计量和评价上的作用。并通过对e v a 的概念实质、适 用范围等方面的解析，阐明了e v a 对传统会计准则的修正及其使用中可能出现的问题和 相应的解决方案。 张纯在2 0 0 3 年第4 期的会计研究上发表了“论新经济时代e v a 的效用性 一 文，对新经济时代e v a 的效用性进行了探讨，认为对于那些引领经济的新兴公司来说， e v a 作为业绩衡量指标比传统的折现现金流方法( d c f ) 更为现实和直接，将代表投资的 现金支出作为资本而非当期的支出加以处理具有一定的优势，更能反映公司的真实业 绩，也能更好地跟踪公司的价值。 【1 】汤姆科普兰等著，贾辉然等译价值评估中国大百科全书出版社2 0 0 0 年版 第1 章绪论 此外，在财会通讯、电子财会、会计之友、特区财会、辽宁财 税、财会月刊等杂志相继有文章发表，探讨e v a 的理论问题及其在我国的应用。 理论研究已经开始，关于e v a 的实践也开始尝试。2 0 0 1 年3 月，作为思腾思特公司 所拥有的商标，e v a 开始登陆我国。 。 同年8 月，财经杂志刊登了一份由思腾思特管理咨询我国公司推出的我国上市 公司价值创造( e v a ) 的排行榜，这应该说是e v a 理念在我国应用的一大突破。乜1 思腾思特管理咨询我国公司目前已开始在我国推介这一方法体系，并与一些权威机 构进行合作项目研究。基于现实的需要，国内有些公司( 如青岛啤酒、东风汽车等) 也相 继宣布引入e v a 理念对公司进行价值管理。同时，随着创业板市场的推出和网络企业的 不断涌现，人们将未能解决的问题寄希望于新兴的e v a 。 1 3 研究目的 以股东财富最大化作为企业财务管理的目标，已成为财务管理理论界和实务界所普 遍接受的一种观点。企业既然以增加价值为目标，如何计量其价值的增加额就成为各方 关注的焦点。e v a 核心思想就是股东价值论，即一切都以为出资入创造更多的财富为目 标，这一价值取向与当前我国国有资产管理体制改革的目标是完全一致的。正如管理学 之父彼得德鲁克在哈佛商业评论上的一篇文章中指出：e v a 作为一种度量全要素 生产率的关键指标，它反映了管理价值的所有方面。捌 本文通过分析研究e v a 指标在国有企业经营管理中的应用，力图探索适合国情的完 善国企经营管理、保持国有资产保值增值的途径和方法。 本文将在吸收国内外企业绩效评价理论与方法成功经验的基础上，通过对国有企业 业绩评价指标体系的分析，找出传统国有企业绩效评价体系的不足，并结合国有企业的 实际情况引入e v a 的基本理论，构建基于e v a 的国有企业业绩评价指标体系。基于e v a 的国有企业业绩评价体系的构建，有利于改进国有企业的委托代理关系，完善国有企业 治理，充分协调国家所有者与国有企业管理者的利益，引导国有企业管理者像所有者一 样思考，持续地为包括国有股东在内的企业股东创造最大化价值，实现国有资产的保值 增值。同时，本文的研究对引导企业的经营行为，提高企业竞争实力、合理运用企业有 限资源等也有重要意义。 【2 】【美】埃巴经济增加值一如何为股东创造财富中信出版社2 0 0 1 年版 铆王志芳上市公司经营者激励约束机制研究田】四川大学，2 0 0 3 朗黄纲我国薪酬激励存在的问题与应对 j 】财经界( 下旬刊) ，2 0 0 7 ，( 0 5 ) 基于经济增加值0 一v a ) 的国有企业经营业绩评价研究 1 4 研究意义与方法 与国有资产管理体制改革目标的实现相联系，e v a 不仅是一种正确度量业绩的指标， 而是该指标还具有引导人们产生正确行为的属性，是一种实现出资人财富最大化的有效 机制。也正因为这样，我们可以说e v a 对国有资产管理体制改革目标的实现更具有启示 意义。 本文所采用的研究方法有： 1 、定量分析法。本文中所涉及的财务分析，都需要大量的准确信息和数据作为基 础，故定量分析方法是本文的一个重要方法。 2 、定性分析法。定性分析方法是本文的重要手段，也是本文的核心所在，贯穿文 章的始末。 3 、比较分析法。本文在进行各种评价指标体系优缺点分析的时候运用了比较分析 方法。 4 、系统分析法。本文研究范围涉及财务管理、会计，从理论分析到应用分析，从 一般分析到因素分析，逐步对e v a 业绩评价指标体系进行分析。 第2 章现行国有企业经营业绩评价指标体系分析 第2 章现行国有企业经营业绩评价指标体系分析 2 1 现行国有企业经营业绩评价指标体系涵义及构成 2 1 1 企业经营业绩评价指标涵义 企业经营业绩是多层面的，因此评价业绩的指标既可以是财务性的，也可以是非财 务性的。但财务评价指标一直是而且也将继续是使用最广泛的指标，原因是企业的长期 目标几乎总是纯财务性的，财务业绩评价指标直接与企业的财务目标相衔接。同时，财 务指标具有综合反映企业业绩的功能企业是一个盈利性的经济组织，企业是市场经济的 产物，它不是为自己而生产，而是为交换而生产，其生产经营活动必须经受市场的考验。 它所提供的产品和服务只有通过市场交换才能实现其价值，也就是说，企业业绩不表现 为它已经生产和提供了多少产品与服务而表现为它所提供的产品和服务在多大程度上 已经被社会承认( 即被他人购买使用) 企业业绩的集中体现就是实现了越来越多的产品 和服务价值，企业能否生存就在于其产品和服务的价格能否补偿其成本；企业能否发展 壮大就在于其产品和服务的价格能否在补偿成本后有盈余，这个盈余越大，企业的发展 能力就越强。企业的生产目的就是用尽可能少的生产经营成本( 所费) 去创造和实现( 获 取) 尽可能大的产品和服务价值( 所得) 就是企业业绩之根本所在。 由此可见，企业业绩评价就是为了实现企业的生产经营目的，运用特定的指标和标 准，采用科学的方法，对企业生产经营过程及其结果进行价值判断的过程。其核心是比 较所费与所得，力求用尽可能小的所费去获得尽可能大的所得。企业业绩评价指标体系 就是围绕这一核心展开的。【5 】 2 1 2 现行国有企业经营业绩评价指标体系构成 根据国有企业设立的目的不同，可将其划分为两类：一类是为提供公共产品和服务 而设立的；另一类是为实现国家战略发展而设立的。对于这两类不同目的的国有企业， 企业业绩评价的目标、评价内容评价指标是不同的。前二类侧重于评价企业为社会提供 的社会公益产品与服务的数量和质量；后一类则是着重于评价企业利润、政策性收入及 其他社会贡献。 有些国有企业因承担了政府的部分职能而形成了国有企业的政府性特征。对于这部 分国有企业在进行业绩评价时，应考虑企业经营者对指标构成要素的可控性。国有企业 习岳朝龙，岳香上市公司经营者报酬与公司绩效关系实证分析 a 】现代工业工程与管理研讨会会议 论文集【c 】，2 0 0 6 基于经济增加值( e v a ) 的国有企业经营业绩评价研究 因承担社会职能而发生的成本、费用等指标要素是国企经营者不可控的成本，在进行 业绩评价时，企业不应对这部分发生额负责。同样，在国有企业的总收入中，由于政 府的政策而形成的垄断收益和政策收益也不能视为企业的经营成果。 在涉及国有企业经营业绩评价指标体系时应努力实现财务指标与非财务指标前瞻 性指标与滞后性指标、内部指标与外部指标、客观指标与主观指标的平衡。设计的企业 业绩评价指标体系要着眼于反映企业的真实业绩，反映企业战略目标实现的重要方面， 努力做到评价的客观和全面。 目前评价国有企业的经营业绩，可以采用会计收益指标、企业市场价值指标、剩余 收益指标。 2 。1 2 1 会计收益指标 会计收益指标包括净利润以及在净利润基础上计算的资产报酬率、净资产收益率等 指标。其中广泛应用在我国国有企业的是2 0 世纪初美国创立著名的杜邦业绩评价方法。 该方法是根据企业公开的财务数据计算净利润、投资报酬率、每股市价、权益报酬率、 每股收益、市盈率等相应的指标。 基本公式表示为：权益报酬率= 资产净利率权益乘数 采用层层分解的方法将一个综合性指标分解至企业的收入、成本等最基本的要素， 使经营者能更直观的了解企业的财务信息，从而满足经营者通过财务分析进行业绩评价 的需要。 会计收益指标的优点在于：操作简单，净利润等指标可以从公开的财务报表直接获 取，信息成本较低，评价结果具有较强的说服力并符合一般公认会计原则计算，易于为 广大投资者所理解。【6 j 2 1 2 2 企业市场价值指标 企业市场价值( 普通股的市场价格) 也是评价企业经营业绩的一项传统方法。主要 是通过企业利用其资产创造的未来收益的现值来评价企业资产的经济价值和管理层利 用资产创造收益的能力。运用市场价值应用广泛的评价指标是市场增加值( m 破e t v a l u e a d d e d ) ，其计算公式为：m v a = 公司市场价值资本投入。 通过公式我们可以看出m v a 指标直观地衡量了一定时期内公司给股东带来的股票 溢价，能够准确的反映出外界对公司业绩的评价，能够反映出企业管理者对企业长期的 发展、决策是否正确，是评价财富创造的准确方法。 旧陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护阴经济研究，2 0 0 1 ，( 1 1 ) 第2 章现行国有企业经营业绩评价指标体系分析 企业市场价值的最大优点就在于它充分考虑了时间因素和风险因素，着眼于未来。 依据市价指标评价经营者绩效有助于克服追求短期利润的行为，因为不仅目前的经营业 绩会影响市价，预期的企业未来利润对市价也有重大影响。 2 1 2 3 剩余收益指标 由于使用财务比率指标对部门业绩进行评价会给企业带来次优化的问题，所以很多 企业也采用了剩余收益( r e s i d u a l 妣o m e ，) 来表示利润与投资之间的关系。剩余收 益是对投资回报率的一种改进，它考虑了资金占用的机会成本，接近于经济学上的收益， 而不是会计意义上的利润。计算公式：剩余收益( 砒) = 净收益投资额资本成本 从上述公式我们可以看出，只有当净收益超过资本成本的投资或减少那些收益低于 资本成本的投资，则剩余收益就会增加，才能反映股东财富的真正的增值。可以看出剩 余收益已经蕴含了经济增加值( e v a ) 思想。 采用该指标的优点在于： 1 、较全面地体现了权益资本成本的补偿要求，弥补了会计收益指标的不足；现代 财务理论认为不同的投资有不同的风险，企业应按风险程度调整其资金成本。 2 、允许使用不同的风险参数调整资金成本符合现代财务理论的要求。 3 、可以促使经营业绩评价的目的与企业的目的协调一致，从而引导企业经营者采 纳高于企业资金成本的决策，克服了投资报酬率指标的不足。 2 2 现行国有企业经营业绩评价指标体系不足 由于我国社会主义市场经济的特殊性，任何评价方法能否充分发挥作用又取决于多 种客观因素，所以我国国有企业应用的业绩评价方法也受到影响，显现出许多不足和弊 端。口1 2 2 1 会计收益指标存在的问题 随着企业的目标从利润最大化发展为股东价值最大化，会计收益指标这种传统方法 越来越无法反映企业的真实经营业绩。体现在以下几点： l 、按照公认会计准则，会计收益的计算忽略了对权益资本成本的补偿。众所周知， 在现代经济条件下企业的资本来源一般由债务资本和权益资本组成，权益资本作为一项 重要的资本要素也具有机会成本。因此不确认和计量权益资本成本，实质是虚增了利润， 有可能误导投资者做出错误的决策。 研王从芳国有企业经营者薪酬激励问题研究【d 】浙江工商大学，2 0 0 6 基于经济增加值正v a ) 的国有企业经营业绩评价研究 2 、在现有的会计制度下，由于会计方法的可选择性以及财务报表的编制具有相当 的弹性，使得会计收益存在某种程度的失真，往往不能准确反映企业的经营业绩，因 此仅凭报表业绩决定经营者的绩效是不恰当的。 3 、现行会计体系难以衡量经营者在研究和开发等方面为企业长远利益所做的贡献， 难以适应知识经济时代无形资产在支出和创造价值方面的比重越来越大的要求。这样的 业绩评价体系容易导致企业管理当局不重视研究和开发方面的指出，不利于企业长期健 康发展。 4 、财务评价方法过分看重财务业绩的可直接计价因素，而忽视了像市场占有率、 创新、质量和服务、雇员培训这类不可直接计价的非财务因素，而这些非财务对企业来 说正是至关重要不可忽视的，它决定了企业今后的财务指标能否令人满意。 2 2 2 企业市场价值指标存在的问题 我们每个企业的目标都是创造更多的财富，实现更多的m v a ，但m v a 却由于以下几 点而不被经常使用。 l 、由于应用m v a 指标需要通过股票的价格才能计算出企业的市场价值，所以该指 标只能用于上市企业的业绩评价，不适用于非上市企业的应用，这就限制了其应用范围。 2 、股票价格的变化受到多种因素的影响，完全将其与管理者的报酬挂钩也不是一种 高效的管理方法。在某种程度上，还可能会加大公司管理人员所承担的风险，导致其行 为偏离股东财富最大化的方向。尤其在我国，股价与企业价值之间的相关性较低，所以 用这些指标来判断企业经营业绩在我国现阶段不具有现实意义。而且这些指标只能评价 企业整体的业绩，而不能用来评价企业部门的经营业绩。 3 、尽管股东财富最大化的基本目标已被企业广泛接受，但股东财富最大化同企业 的总市场价值最大化并不一致。一个企业的总市场价值可以通过筹集和投入尽可能多的 资本来获得增加，这种扩大企业规模的行为虽有利于经营者，但忽略了权益资本具有机 会成本并应获得合理投资报酬的事实，很少符合投资者的最佳利益。 2 2 3 剩余收益指标存在的问题 使用剩余收益指标也存在缺点，具体表现在： l 、剩余收益指标是绝对数指标，不便于不同规模的企业之间的比较，规模大的部 门容易获得较大的剩余收益。 2 、剩余收益计算公式中含有净利润，因此同样具有会计收益指标的第二个缺陷。 3 、对权益资金成本率的计算和确定有一定的难度，具有多种选择性。若选择不慎， 则不能达到预期效果，这个问题使得推广剩余收益指标变得困难。 第2 章现行国有企业经营业绩评价指标体系分析 4 、剩余收益作为评价指标局限性在于部门目标与总体目标的非一致性问题，使得 赳在企业管理中的实践中的接受程度远远没有在它之上发展起来的e v a ( 经济增加 值) 。网 通过对以上三种经营业绩评价指标的比较分析，我们可以得出以下结论： 第一、会计收益指标虽然未能真正反映企业的盈利能力，但由于其在实践当中具有 更高的价值相关性，且容易操作，因此在现阶段仍具有较强的实用性。但在使用时必须 结合其他指标一起分析，以免使投资者对企业的经营业绩发生误解，造成决策失误。 第二、企业市场价值由于受不可控因素的影响，并且与现代企业的股东财富最大化 目标相背离，因此并不是评价企业经营业绩的理想选择。 第三、剩余收益指标克服了未能反映权益资本成本的缺陷，使企业经营业绩的评价 与企业的财务目标更趋一致，但它本身也是在净利润基础上改进的，因此也具有相当的 水份，不能完整地反映企业的真实盈利能力，但可用来评价企业内部各部门的经营业绩。 卿袁敏企业业绩评价指标体系研究p 】苏州大学2 0 0 立 基于经济增加值( e v a ) 的国有企业经营业绩评价研究 第3 章基于e v a 指标的国有企业经营业绩评价研究 3 1e v a 指标及其特点 3 1 1e v a 研究的背景 资本具有高度的流动性，为了在竞争日趋激烈的市场上获得更多的利润，它将流向 那些最能增值的地方，即资本将流向那些投资者相信其资本能够被高效使用的地方。在 全球经济日趋一体化的背景下，公司不仅需要在产品市场上具有竞争力，而且还必须在 资本市场上具有竞争力。否则，其资本成本将会高于其竞争对手，如果企业的这种经营 状况得不到改善，将会被其竞争对手兼并甚至导致破产。所有的经理都知道，他们必须 在经营成本如劳动力成本、原材料成本或管理成本上具有竞争力，能够创造价值，他们 的公司才能生存和发展下去。当公司不再能够提供价值的时候，股票价格将会下降，可 能面临敌意收购，资本将流向其他的地方，如其他公司、国外或银行，同时消费者、供 应商、员工、债权人及政府等所有利益相关者的利益都将受损，管理者会受到来自董事 会和活跃的股东的压力。 经理们感到价值创造的压力与日俱增，然而他们又经常缺少必要的手段和措施，并 且，他们还缺乏价值创造的语言，即用来说服出资人相信资金会在其公司内高效率、高 盈利地运用的工具或手段。经理们如果不能完成这项任务，其公司就会在激烈的竞争中 处于劣势，他们必须学会在竞争性的资本市场的海洋里邀游，否则，他们将被具有这种 能力的经理所取代。 e v a 就是在这一背景下产生的全新的企业价值管理理念。e v a 是以经济利润( 也 称剩余收入) 概念为基础，它表示只有在公司所有的经营成本与资本成本被扣除后，价 值才能创造，财富才会产生。从这个狭义的角度来讲，e v a 仅是考核公司绩效的一种 替代方法，然而e v a 的作用又不仅仅局限于此，它还能作为企业战略执行过程的中心， 可以帮助公司实施一项复杂的价值管理( v b m ) 计划。【9 】 3 1 2e v a 指标的概念及计算公式 e v a 是经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 的英文缩写，它是由美国思腾斯特公司 ( s t e r ns t e w a r t c o ) 于1 9 8 9 年提出的一种全新的企业价值评价指标，经过2 0 世纪9 0 年代的发展，已为企业的经营绩效评价等提供了新的思路和解决方案。e v a 的定义为： e v a = 税后净营业利润一资本成本 = 税后净营业利润一资本占用加权平均资本成本率 唧初敏，e 、，a ：企业业绩评价的新视角价值工程2 0 0 6 年第1 期 第3 章基于e v a 指标的国有企业经营业绩评价研究 简单来讲，e v a 主要的计算变量有以下几个： 1 、税后净营业利润：它等于税后净利润加上利息支出部分，即企业营业收入减去除 利息支出以外的全部经营成本和费用后的净值，它是在不涉及资本结构情况下企业经营 所得的税后利润。 2 、资本占用( 资本总额) ：是指所有投资者( 包含债权人) 投入公司经营的全部 资金的账面价值，包括债务和股本资本。其中债务是包含所有应付利息的长短期贷款， 不包含应付账款等无利息的流动负债( 通称为无息流动负债) 3 、加权平均资本成本：它是债务资本的单位成本和权益资本的单位成本根据债务和 权益在资本结构中各自所占的权重计算出的平均单位成本。加权资本成本率：是指公司 债权资本和股权资本的加权资本成本率。在这里把债务和股本都看成是资本。 即：加权资本成本率= ( 股权资本成本率股权占总资本比例) + ( 债权资本成本 率债务占总资本的比例) 税后净营业利润= 税后净利润+ 利息费用+ 少数股东损益+ 本年商誉摊销+ 递延税项贷 方余额的增加+ 其他准备金余额的增加+ 资本化研究发展费用一资本化研究发展费用在本 年的摊销。 资本占用( 资本总额) = 普通股权益+ 少数股东权益+ 递延税项贷方余额( 借方余额 则为负值) + 累计商誉摊销+ 各种准备金( 坏帐准备、存货跌价准备等) + 研究发展费用 的资本化金额+ 短期借款+ 长期借款+ 长期借款中短期内到期的部分。 加权平均资本成本= 单位股本资本成本+ 单位债务资本成本。 从绩效评价的角度考虑，e v a 就是企业在绩效评价期内增加的价值。它在计算企 业的资本成本时，不仅考虑负债资本的成本，而且考虑权益资本的成本，这样就将所有 者为补偿其投资的机会成本而要求的最低收益纳入指标体系，从而得到企业所有者从经 营活动中获得的增值收入。如果e v a 的值为正，则表示企业获得的收益高于为获得此 项收益而投入的资本成本，即企业为所有者创造了新价值；相反，如果e v a 的值为负， 则表示所有者的财富在减少。e v a 评价体系更好地促使企业经营管理者需要按照股东 价值最大化的决策行事。同一般的财务指标相比，e v a 强调了一个理念，即只有经济 利润超过了所有债务成本和权益成本时，才会为企业创造财富，才会产生真正意义上的 利润，即经济学当中提倡的超额利润。 e v a 的核心思想是：一个企业只有在其资本收益超过为获得该收益所投入资本的 全部成本时，才能为股东创造价值：反之，则表示企业在损害企业所有者的财富；如果 差额为零，说明企业的收益仅能满足债权人和投资者预期获得的收入。【l o j 【1 0 1 焦丽静e v a 理论及应用的研究天津大学学报2 0 0 4 年第2 期 基于经济增加值( e v a ) 的国有企业经营业绩评价研究 3 1 3e v a 指标的特点 1 、e v a 是股东衡量利润的方法+ 资本费用是e v a 最突出最重要的一个方面。在传统的会计利润条件下，大多数公 司都在盈利。但是，许多公司实际上是在损害股东财富，因为所得利润是小于全部资本 成本的。e v a 纠正了这个错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须为资本付 费，就像付工资一样。+ 考虑到包括净资产在内的所有资本的成本，e v a 显示了一个企 业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。换句话说，e v a 是股东定义的利润。 假设股东希望得到1 0 的投资回报率，他们认为只有当他们所分享的税后营运利润超出 1 0 的资本金的时候，他们才是在“赚钱 。在此之前的任何事情，都只是为达到企业 风险投资的可接受报酬的最低量而努力。【l l j 2 、e v a 使决策与股东财富一致 e v a 衡量指标，帮助管理人员在决策过程中运用两条基本财务原则。第一条原则， 任何公司的财务指标必须是最大程度地增加股东财富。第二条原则，一个公司的价值取 决于投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。从定义上来说，e v a 的可持 续性增长将会带来公司市场价值的增值。这条途径在实践中几乎对所有组织都十分有 效，从刚起步的公司到大型企业都是如此。e v a 的当前的绝对水平并不真正起决定性 作用，重要的是e v a 的增长，正是e v a 的连续增长为股东财富带来连续增长。 3 、e v a 是易为管理人员所理解的财务衡量尺度 e v a 的优势在于：概念简单，易于向非财政管理人员解释，这是由于它是从人们 熟知的营运利润中减去用于投资整个公司，或经济单位，甚至单独一座厂房，一间办公 室或一条生产线的资本费用。通过评估对使用资本的收费，e v a 使管理者开始重视管 理资产和收入，帮助他们恰当地权衡两者关系。这种关于企业经济学的更开阔更全面的 观点将使企业状况发生惊人的变化。1 9 9 1 年，b r i g g s & s 仃砒o n 公司采用了e v a 衡量指 标，发现应该外部采办所需的浇铸塑料部件和一些引擎，而不是自己制造，结果是公司 营运利润大大增长，反之所需资本量大大降低。 4 、e v a 结束了多目标引起的混乱 大多数公司用于表达财务目标的方法又多又杂。公司的战略企划通常建立在所得收 入或市场占有的增加基础之上。在评估个体产品或生产线时，公司常常以毛利率或资金 流动为标准。在评价各业务部门时，则可能根据总资产回报率，或是预算规定的利润水 平。财务部门通常根据净现值分析资本投资，但是在评估可能的并购活动时则又常常根 【1 1 】卢铭凯国有股减持策略探索 d 】西南交通大学，2 0 0 3 第3 章基于e v a 指标的国有企业经营业绩评价研究 据对收入增长的可能贡献为衡量指标。除此之外，生产线管理人员和业务部门负责人的 奖金每年都要基于利润计划重新评估。【l 引 这些标准和目标前后并不一致，通常会导致营运战略，策划决策缺乏凝聚力。e v a 解决了这些问题，仅使用一种财务衡量指标，就把所有决策过程归结为一个问题：我们 怎样提高e v a ? e v a 为各个营运部门的员工提供了相互交流的渠道，使得所有管理决策 得以被制定、监督、交流、得到报偿。一切活动都基于单独一种前后一致的指标，而且 这一指标总是以为股东投资的增加价值为标准。e v a 作为这种财务管理系统，是绝对 独一无二的。【1 3 】 3 2 基于e v a 指标开展国有企业经营业绩评价的优势 3 2 1e v a 指标可解决代理问题 e v a 的优越之处就在于它可以解决代理问题改变管理者的行为模式。公司将e v a 作 为评估系统和管理体系的核心指标，能够帮助管理者从所有者的角度考虑和评估经营投 资活动，一切从增加e v a 即增加股东财富出发。既提醒他们要谨慎利用资本，又鼓励他 们一旦有好的投资机会就必须果断，引导他们从长远的角度考虑公司的发展。另外，e v a 还可以帮助股东更好的运用解雇的威胁和管理激励计划这两种方法。因为e v a 提供给股 东一个更准确的衡量管理者绩效的指标，从而使股东能够及时的推翻一个不称职的管理 当局。同时与e v a 挂钩的激励制度的建立又能很好的留住并吸引那些优秀的管理者。 3 2 2e v a 指标真实反映企业经营业绩 传统业绩评价方法忽视股权资本成本，只是考虑了债务资本成本，这样，实际隐含 着一个假设，即股东的钱是可以无偿使用的，这显然是错误的。因为，从经济学的角度 来分析，传统的会计利润指标并未揭示使用权益资本成本的机会成本，e v a 从股东的角 度来定义企业的利润，股东将资本投入到企业时要考虑机会成本，只有当企业的盈利超 过了所有资本成本的机会成本时，他的财富才真正地增加了。反之，他的财富在减少。 用e v a 来衡量企业经营业绩时，就会发现许多名义上盈利的企业，由于其盈利小于股权 资本成本，实际上正在破坏股东财富。如果不确认和计量权益资本成本，实质上是虚增 了企业的利润，从而有可能误导投资者做出错误的投资决策。我们可从下面的例子说明 这一点。n 4 】 1 2 1 王云霞我国大型港口企业的合作竞争探讨p 】上海海事大学，2 0 0 3 ( 1 3 】伊海涛、钟声e v a 优点、缺陷与应用的探讨价值工程2 0 0 2 年第3 期 n 町孙玉红e v a 对煤炭上市公司业绩评价的研究 d 】山东科技大学，2 0 0 6 基于经济增加值( e v a ) 的国有企业经营业绩评价研究 假设某企业现有1 0 ，0 0 0 元投资，其中8 ，0 0 0 元是股东投资，2 ，0 0 0 元是负债。 已知净利润率为4 ，同期银行存款利率为7 。按净利润指标计算，得到净利润4 0 0 元( 1 0 ，