（工商管理专业论文）移动通信设备制造业及上市公司分析.pdf

中文摘要 秽i s l 0 9 8 0 年代以来，移动通信市场蓬勃发展，全球移动电话用户每年 以2 飘的速度递增，而国内用户数量增速更加迅猛。中国将成为2 1 世纪全球移动通信运营商和制造商竞争的主战场，因为这罩捐j 有全球 最大的市场需求。 在当今的移动通信领域，技术r 新月异，第三代移动通信系统 已成为人们关注的焦点。在第一代和第二代移动通信系统的建设中， 我国几乎全部采用进口设备。面对大力发展第三代移动通信系统的历 史机遇，我国的民族通信设备制造业能否有所作为? r & d 投入不足、。 资产实力弱小、人j 。流失严重、管理效率低下等是其面对的严峻现实。厂 通过对我国目前的移动通信设备制造业主要上市公司的分析， 可以从更深的层次洞察到这一行业的发展状况。资产规模不断扩大、 主营业务收入逐年增长是它们的可喜之处，但获利能力较差和经营效 率较低则是它们面临的共同问题。文中选择了中兴通讯、大唐电信和 东方通信三家上市公司进行深入分析，利用经济利润模型进行价值评 价，中兴通讯具有较高的投资价值。 要振兴我国的民族移动通信设备制造业，必须要采取国家行为， 大力发展第三代移动通信系统，彻底改变完全依赖进口的局面；加大 r & d 投入，力争掌握更多的核心技术和拥有自主的知识产权；建立国 际化的市场营销体系，深化改革，提高效率，积极应对经济全球化和 贸易自由化的挑战；同时大力利用国际资本市场来进行融资，增强国 际竞争的实力。 主题词。移动盆制毒主上帝司分希主题词移动通信制造业上市公司分钎 a b s t r a c t t h em a r k e t o fm o b i le ( 2 0 m m u n i c a t io nh a sb e e nd e v e l o p i n g r a p i d l ys i r i c e t h ee i g h t i e so f2 0 ”c e n t u r y t h eq u a n t it yo ft h e u s e r so fm o b i l ec o i i i i i u i 3 ic a t i 0 1 3 ir l c f e a s e s b y2 5 e v e r yy e a ra 1 1 a r o u n dt h ew o r l d ，a n di t ir l c f e a s e sm o f er a p i d lyir l o urc o u r l tr y c h i n aw i l lb e c o m et h em a i nm a r k e tir lt h e2 l “c e n t u r yf o rb o t h t h eo p e r a t o ra n dm a n u f a c t u f e0 fm o b i 1 ec o m l l l u r l ic a t i o l l ，b e c a u s e c h i n o h a st h el a r g e s tc o m m u r l ic a t i o r ld e m a n dint h ew o r l d 1 1 3 t h ea r e ao fm o b i l ec o l n m u n ic a t i 0 1 3 t e c h n o l o g i e sd e v e l o p v e r yq u i c k l y t h e3 “g e n e r a t i 0 1 3m o b i l ec o i i i m u r l ic a t i o ns y s t e mh a s b e c o m et h ef o c u sf o ra l lt h ep e o p l e i nt h ec o n s t r u c t i o no ft h e 18 a n dt h e2 ”“g e n e r a t i o ns y s t e m s a 1 1t h ee q u i p m e n tw a si m p o r t e d f r o mo t h e r c o ur l t r ie s f a c i n gt h eo p p o r t u n i t y o ft h e3 “ g e n e r a t i o i ls y s t e m ，w h a t c a ni td of o rt h ei n , f l u f a c t u r i n g i n d u s t r yo fm o b i l e c o i i i i i i l i l 3 i c a t i 0 1 30 fo u rc o u n t r y ? s h o r t a g e i n r df u n d s w e a k t i e s s ir la s s e ts t r e n g t h ，r u nr l in g 一0 f f inh u m a n r e s o u r c e sa n d1 0 w n e s sini n ar l a g e n l e n te f f i c i e r i c ya r et h es e r i o u s t e a l i t yf o rt h ei n d u s t r y t h r o u g h a r t a n a l y s i so ft h e1 is t e d c o r p o r a t i o i l s 0 ft h e l i l a n u f a c tl i t i n gi n d u s t r y0 fm o b i l ec o m m ur l i c a t i o nino u rc o u n t r y ， w ec a r lh a v eir l s i g h tir l t ot h ei n d u s t r y t h e1 9 s s e t s c a l e so ft h e 1 is t e dc o r p o r a t i o n sa r eb e c o m i n gs t r o n g e r ，a r l dt h e i rs a le sa r e ir l c r e a s i n g h o w e v e r t h e i rp r o f i t a b i l i t ya n d m a r l a g e m e n t e f f i c i e n c ya f ep o o r i nt h et h e s i s 。t h r e e1 is t e dc o r p o r a t i0 1 3 s ， z t ec o r p o r a t i o n ，d a t t t n gl e l e c o ma n de a s t c o i d ，a r es e l e c t e dt o a n a ly z et h o t o u g h l y t h e ya r ev a l u e dt h r o u g ht h ee c o n o m i cp r o f i t m o d e l a n dz t ec o r p o r a t i o nh a sah i g h e ri n v e s t m er l tv a l u a t io n t op r o m o t et h em a r l u f a c t l i t i n gi n d u s t r y 0 fm o b i1e c o l t l m h n ic o , t i 0 1 30 fo u rc o u n t r y w em u s tt a k ean s t i o h a la c t i 0 1 1 t 0 d e v e l o pe t i e r g e t i c a 1 l y t h e3 “ g e n e r a , t i 0 r lm o b i1e c o m m u n i c a t i o n s y s t e m 。 ir lo r d e rt 0 c h a n g e t h e a l 卜i m p o r t s i t u a t i 0 r l ：w em l l s ts t r e n g t ht h er d ，i r l o r d e rt 0g r a s pm o r ek e y t e c h n 0 1 0 9 i e sa n ds e l f o w n e dp r o p e r t yr i g h ts ：w el n l l s t e s t a b l is h a nin t e r n a t i o n a lm a r k e t i n gs y s t e m a n di n c r e a s et h em a n a g e m e n t e f f i c i e n c y 。i no r d e rt oc o m p e t eint h ew o f ldm a r k e t ：w es h a l l f i n a n c ef r o mt h ein t e r n a t io n a l c a p i t a l m a r k e tt oe n h a n c et h e i n d u s t r y sc o m p e t i t io ns t r e r l g t h k e y w o r d s ：m o b i l ee o m m u n ic a t i o n ，m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y 1 is t e d c o r p o r a t i o n ，a n a l y s i s 移动通什产业的背景分析 1 移动通信产业的背景分析 自从1 9 7 8 年贝尔实验室的科学家在美国芝家哥实验成功了世界 第一个蜂窝移动通信系统以来，移动通信取得了突飞猛进的发展。计 算机技术的发明和因特网的出现，使得通信技术勺计算机披术、网络 技术逐步融合，移动通信技术只新月异。2 0 0 0 年世界电信r l 的卜题定 为“移动通信”就是对移动通信在我们这个时代的最好肯定。 1 1 高速成长的移动通信市场 8 0 年代以来，移动通信用户逐年递增，呈快速发展态势。据专 家预测，在新世纪到来的第一个1 0 年罩，移动通信在全球范围内仍将 以排山倒海之势迅猛发展，2 0 0 0 年用户数己超过5 亿，而2 0 0 6 年将达 到1 0 f f , 。国际电信联盟i t u 的统计显示，最近两年，在全球新增电话 用户中，有5 0 以上是移动电话用户，在发达国家，这一比例更是高 达7 5 。如今，欧洲许多国家的移动电话普及率已超过了4 0 ，其中 冰岛、挪威和瑞典的移动电话普及率高达6 5 、6 3 和5 7 ，列世界 前三名( 数据来源见参考文献 1 ) 。图l 。l 是爱立信公司对全球移动 通信用户的预测。 j 二一 一_ i _ ； 1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 8 1 9 9 92 0 0 02 0 0 l 2 0 0 2 图1 1 令球移动通信用广预测单位( 亿) 资料来源：移动通信季刊2 0 0 0 年第二期 2 0 0 0 年国内通信行业保持快速增长的良好态势，通信业务收入 3 4 9 8 c , 元，比上年增长2 4 8 。移动通信的发展势头强劲，移动通信 用户已达到7 5 0 0 h ，从而超过r 本成为尽次于美国的世界第二大移动 通信市场。今年全国通信业务收入将达4 0 8 5 t 7 , 元，增长16 8 ，移动 0 8 6 4 2 o 用户数量将超过1 亿。尽管我国的移动通信市场增长迅猛，但目前移动 电话的普及率仅为6 6 。图1 2 是信息产业部对我国近年来移动通信用 户的统计数据。 l 一一_ - - il i 。圈豳l 资料来源：信息产业部网站：型型型：i i b ：g q ! ：d 1 2 移动通信技术的发展历程 移动通信用户的迅速扩大，有赖于同新月异的移动通信技术的发 展。当前人们广泛使用的移动通信网络，主要是g s m 和基于i s 一9 5 的c d m a 技术，现j 下致力于增加新的服务、增加数据传输能力和提高频带利用 率。以期平滑地向第三代移动通信过渡。第三代移动通信的无线传输 技术( r t t ) 标准也正在完善，各国大公司将在近两三年内陆续推出其 商用产品，力求尽早占领市场。 1 2 1 移动通信技术的发展历程 第一代移动通信系统又称模拟移动通信系统，在8 0 年代未和9 0 年 代初得到了很大发展。我国选用的模拟移动通信系统主要采用美国摩 托罗拉和瑞典爱立信两大公司的产品。但是一直到1 9 9 5 年底移动电话 用户才在a 网( 摩托罗拉系统) 覆盖的2 1 省市和b 网( 爱立信系统) 覆 盖的1 5 省市内自动漫游，形成真正的全国联网。模拟移动通信系统的 明显缺点是没有一个全球共同的标准，各系统间无法互连互通，系统 容量较小。这便是导致第二代移动通信发展的主要原因之一。 第二代移动通信系统又称数字移动通信系统，在市场方面主要有 三种技术标准获得较为广泛的应用，即主要应用于欧洲和世界各地的 g s m 、北美的c d m a 和f 1 本的j d c ( j a p a n e s ed i g i t a lc e l l u l e r ) 。g s m 是 o o 0 0 0 o 0 0 0 啪瑚喜|栅|瑚m 是目前全球最成熟、最先投入运营的数字移动电话网标准。我国自 1 9 9 4 年引入g s m 系统以后，移动通信市场以惊人的速度发展，到2 0 0 0 年底g s m 的用户已达到7 0 0 0 万，并成为全球最大的g s m 市场。闩i j i ，中 国联通宣布启动c d m a 项自，网络容量首期将达1 3 3 0 万，以后每年以上 千万的速度递增。 数字移动通信系统的优点是抗干扰能力好、容量更大，但同样 具有各种技术标准不兼容的缺点，同时满足不了人们对高速数据传输 的要求，一些新的技术如i p 等不能有效实现。在此情况下，具有更高 传输能力的通用分组无线电业务( g p r s ) 系统和其他系统丌始出现， 并成为向第三代移动通信技术过渡的中间技术。 第三代移动通信系统被定名为“i m t 一2 0 0 0 ”，俗称3 g 。9 0 年代 i t u 大力组织研究3 g 的技术标准，目前国际上还没有就3 g 标准的采用 达成一致但预计会以欧洲提出的w c d m a 、美国提出的c d m a 2 0 0 0 为主 流。 3 g 的主要优点有传输速率高达2 t d b s ，能满足多媒体业务需要， 全球统一频段，统一标准，全球无缝覆盖，高频谱效率，高服务质量， 高保密性，易于第二代系统的过渡、演进。 据专家预测，今后1 0 年- ，移动电话和i n t e r n e t 服务的发展将使 移动多媒体服务在发达国家占到6 0 的市场份额。这种趋势迫使人们 考虑新一代的系统，它能在所有的环境和各种移动状态中传送高速数 据和提供高分辨率多媒体服务，满足用户服务质量的要求，这已是欧 美发达国家率先丌始研究的第四代移动通信系统。 1 2 2 第三代移动通信系统概述 在当今的移动通信领域，第三代移动通信系统无疑是令人瞩目 的焦点。发展3 g 的目的之一是统一标准，便于全球范围内的互连互通， 但不幸的是，围绕i m t 一2 0 0 0 ，目前出现了以欧洲为首的3 g p p 和以美 国为首的3 g p p 2 两大标准集团。 w c d m a 和c d i d a 2 0 0 0 是分别由欧洲和美国提出，目前己发展成为主 流的技术标准。由我国提出的t d s c d m a ，技术特点是应用同步和智 能天线技术，适用于低速接入环境。它已经成为国际第三代移动通信 的重要标准之一，是中国百年电信史上提出完整标准的第一次，标志 着中国从跟踪向创新转变的历史性的一步，预示着我国民族移动通信 工业在错过第一代、赶上第二代移动通信的脚步后，能够在第三代技 术的研究丌发上与世界潮流保持同步，并在未来的移动通信市场获得 墨! 叁兰坚! 垒堂些丝兰一 欧洲的研究以爱立信、诺基亚、西门子、阿尔卡特等企业为主体； 美国的研究以朗讯、北电、高通、摩托罗拉等企业为主体；同本的研 究以n e c 、f u j i t sl i 、t o s h i b a 等企业为主体：韩国的研究以e t r i 、s k t 、 l g e 、三星等企业为主体： 在中国，3 g 项目已列入困家“8 6 3 ”计划，由信息产业部、科技部、 计委领导，c w t s 牵头，联合各高校、企业、研究所共同进行。主要企 业有中兴、华为、大唐、东信、首信、上海贝尔等。 世界各国启动第三代移动通信的计划表如下： 表1 1世界各地的3 g 商用计划表 国家或地区计划 北美2 0 0 0 年底先商用c d m a 2 0 0 0 1 系统 同本2 0 0 1 年5 月第一个商用w - c d m a 系统 欧洲2 0 0 2 年商用，目前已经大面积拍卖3 g 执照 韩国2 0 0 2 年5 月商用w c d m a 系统 中国2 0 0 2 年商用w c d m a 、c d m a 2 0 0 0 、t d s w c d m a 移动通衍驶备制造业的脱状分析 2 移动通信设备制造业的现状分析 2 1 市场结构分析 目i j i ，我国移动通信设备制造业的主体是以中外合资和外商独资 为主，生产形式是外来散件组装与整机装配阶段( s k d 、c k d ) 。根据不 完全统计，全国共有移动通信制造企业1 2 0 多家，其中具有一定生产能 力的g s m 移动通信设备生产企业共2 7 家，其中国内独资企业1 0 家。8 0 年代以后，世界移动通信蓬勃发展，国内各企业在技术、机制等诸多 核心问题上遇到了较大困难，在迅速发展的市场中举步维艰。直到9 0 年代初，我国民族移动通信产业几乎还是一片空白，国内移动通信设 施的建设主要依赖摩托罗拉、诺基亚、爱立信、西门子、朗讯等国际 巨头的进口产品，整个移动通信市场呈现寡头垄断的竞争格局。 近年来，在市场需求的强烈推动下，在电子工业由消费类向投资 类转移和结构调整大环境的推动下，我国移动通信产业，特别是蜂窝 移动通信工业开始起步。国家在“八五”规划中，从基建和技改两个 方面分别支持南京、上海、武汉、广州和杭州等地建立移动通信的生 产基地，并给予科研工作较大支持。经过“八五”、“九五”的努力， 国内数字蜂窝移动通信系统的产品科研丌发工作和产业化工作取得了 一定的进展。 2 1 1 移动通信市场的市场份额分析 我国在第一代移动通信系统建设中，无论是交换设备、基站设备 还是终端设备全部采用进口产品，在第二代移动通信系统g s m 和c d m a 网络建设中，前期亦依赖进口设备。到了1 9 9 8 年，以华为技术、中兴 通讯等为首的民族通信企业的崛起，才使民族品牌移动产品的发展有 所突破，在国内移动通信市场中取得一席之地，并逐步出口海外。目 前，国产g s m 交换产品、基站产品和总端产品的国内市场占有率分别为 6 、5 和1 5 。图2 1 、图2 2 、图2 3 9 别为1 9 9 9 年我国移动交换市场、 移动基站市场和2 0 0 0 年上半年手机市场的竞争格局。 复口- 人学m b a 学位论立 图2 3 2 0 0 0 年上半年我国手机市场的竞争格局 - 6 民族通信企业要提高市场占有率，要在激烈的市场竞争中立于不 败之地，任重而道远。目| j i ，我国移动通信设备制造业的现实市场表 现确实难以让人满意和放心，并没有真正改变市场格局。具有自主知 识产权的g s m 移动交换机：基沾系统在大唐、中兴、华为取得突破，但 也仅仅是突破而已。 值得高兴的是，国产手机的市场占有率有所提高，根据信息产业 部的预测，2 0 0 1 年我国手机市场将新增用户3 0 0 0 万户，其中约有7 0 0 万购买国产手机，国产手机的市场占有率将在目l j i 1 5 的基础卜有更进 一步的提高。在信息产业部指定的2 8 家手机定点生产厂商中，约有2 3 是合资企业或独资企业，只有l o 家国内企业。但国内企业的手机年生 产能力已达8 0 0 力- 台，表2 1 是手机定点生产厂商中的国内企业名单。 表2 1手机定点生产厂商中的国内企业 序号企 业 名称 1深圳康佳通信有限公司 2中囡科健股份有限公司 3广州南方高科 4患州t c l 特灵通移动通信有限公司 5海尔集团股份有限公司 6 宁波波导股份有限公司 7 东方通信股份有限公司 8 厦门夏华电子公司 9 深圳中兴通讯股份有限公司 1 0北京邮电通信设备厂 2 1 2 民族移动通信设备制造商与世界著名企业的实力比较 与世界著名的通信设备制造巨人相比，无论从营业额、利润总额、 总资产、净资产，还是雇佣人数来说，我国的民族通信企业还相当弱 小。华为技术、中兴通讯、东方通信和大唐电信四家企业2 0 0 0 年营业 额的总和还不到诺基亚1 9 9 9 年的2 1 。而且，民族通信企业在核心技术 方面对国外厂商还存在较大的依赖性，缺乏自主的知识产权。 表2 2 国内外若干通信设备制造商实力比较单位：百万美元 复口人学m b a 学位论义 营业额利润总额总资产净资产 雇佣人数 朗讯1 9 9 9 3 8 3 0 3 4 7 6 6 3 8 7 7 6l3 5 8 4 1 5 3 0 0 0 人 摩托罗拉1 9 9 9 3 0 9 3 i8 l73 7 3 2 7l6 3 4 4 1 2 1 0 0 0 人 爱立信1 9 9 9 2 6 0 5 2 1 4 6 72 3 7 1 88 0 9 7 1 0 3 2 9 0 人 诺基亚1 9 9 9 2 1 0 9 02 7 4 114 3 l27 3 9 55 5 2 6 0 人 华为技术2 0 0 0 2 6 8 34 0 21 2 2 05 6 1 1 6 0 0 0 人 东方通信2 0 0 0 9 4 15 l 9 6 94 3 5 2 0 0 0 人 中兴通讯2 0 0 05 5 25 2 7 7 l2 3 09 0 0 0 人 大唐电信2 0 0 0 2 9 22 6 5 6 42 5 9 4 0 0 0 人 注：外国企业的数据米臼1 9 9 9 年世界5 0 0 强企业，国内企业数据来口各白的 2 0 0 0 年年度报告或网站，按现时汇率折算而得。 2 2 市场机会分析 2 1 世纪中国的移动通信市场将是全球通信设备制造商和运营商 竞争的主战场，因为中国具有全球最大的通信市场需求。根据我国通 信行业的远景目标，2 0 1 0 年全国邮电业务总量将达1 4 0 0 0 亿元，邮电业 务收入达1 1 0 0 0 亿元，本地电话交换机总容量3 7 亿门，移动电话交换 机总容量2 8 6 亿门，长途电话交换机总容量15 6 8 力路端，电话用户总 数达4 9 亿户，其中本地电话用户2 9 亿户，移动电话用户2 亿户，固定 电话普及率2 3 部百人，移动电话普及率1 5 部百人。通信行业2 0 l o 年 的远景目标充分体现了我国移动通信产业的巨大市场空间。 2 2 1 移动通信投资力度逐年增加 根据信息产业部的统计资料。自9 0 年代以来，我国邮电投资总额 和邮电业务总量增长迅猛，2 0 0 0 年分别达到1 9 5 0 亿元和3 8 0 0 亿元，比 上一年增长3 0 和1 5 。在邮电投资总额中，移动通信占据的比重越来 越大，由1 9 9 5 年的1 9 上升到1 9 9 9 年的4 0 。详细资料见图2 4 和图2 5 。 壁苎望堕坠墨型垄些塑些鲨坌堑 资料米i l i ：信息产业部网站：w w w i i b g o v c n 2 2 2 启动大批新建项目 2 0 0 1 年，移动通信业新建项目开始启动，通信设备制造业面临新 的机遇。中国联通计划建设窄带c d m a 网络，中国移动继续扩网和改造 g p r s ，中国电信有望取得移动服务经营牌照，其中，中国联通2 0 0 1 年 计划投资1 5 0 亿元建设1 0 0 0 万用户规模的c d m a 网络，国内通信企业都可 望得到大笔定单。初步估计，从2 0 0 1 年到2 0 0 5 年，c d m a 系统设备建设 投资总额将近8 0 0 亿元( 见表2 3 ) 。与c d m a 系统项目相配套，c d m a 手机 市场潜力同样巨大。按每部c d m a 手机2 0 0 0 元计算，未来5 年内c d m a 手机 市场也将有1 0 0 0 亿元。 复口人学m b a 学位论文 表2 3中国联通建设c d m a 计划 f 年份 2 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 i 建设规模( 万户) 1 0 0 01 0 0 01 0 0 010 0 01 0 0 0 i 投资额( 亿元) l5 015 01 5 0l5 01 5 0 2 2 3 移动数据通信业务飞速发展 根据权威机构对美国电信市场的分析报告，数据业务f 以2 0 0 的 增长率迅速增长，而话音业务以5 的速率继续增长，预计在2 0 0 5 年， 数据业务量将超过话音业务量，并将成为电信网络的主流业务。又掘 朗讯对中国电信市场的调查，话音业务继续以1 4 的增长率扩展，而数 据业务以1 8 0 0 的速率飞速增长。预计在今后5 到l o c v 内，中国的数据 业务总量将超过话音业务总量。 数据通信是未来的发展方向，除中国电信外，中国联通、中国吉 通、中国网通也都在组建自己的i p 网络。在技术方面，目前能够生产 高端网络产品的企业有：思科、北电、朗讯、3 c o m 等国际知名企业和 我国的华为技术、中兴通讯、上海贝尔、大唐电信等。 随着w a p 手机、g p r s 技术的出现以及第三代移动通信技术的推出， 移动数据的应用在未来几年呈快速增长趋势。移动数据用户的增长预 测见图2 6 。 资料米源：信息产业部网站：w w w i i b g o v c n 2 2 4 3 g 的市场需求分析 y , 8 0 年代以来，移动通信技术已经从第一代和第二代的发展，达 壁苎塑生坠鱼型丝些竺些鲨坌塑一 到通信领域市场容量的4 0 至- 5 0 ，成了国际上最受重视的领域。) a 9 0 年代起，世界各国丌始考虑和研究第三代移动通信技术和国际标准。 预计从2 0 0 2 年丌始，第三代移动通信技术和设备将在全世界使用，到 2 0 0 5 年，第三代移动通信设备将占通信市场容量的2 3 左右，仅我囡， 每年此设备的市场容量将超过2 ，0 0 0 亿元人民币! 面对如此臣人的市场 前景，全世界各大公司都投入了巨额资会和大量人力物力，从标准制 定丌始，力争取得主动，占领尽可能多的市场份额。 2 3 竞争劣势及面临的风险分析 与中国移动通信市场蓬勃发展形成鲜明对比的是，民族通信设备 制造业的发展依然是举步维艰。r & d 投入不足、人才流失、产业结构不 合理、产品价格下降等不利因素，以及面临加入w t o 的挑战，使我国的 移动通信设备制造业在竞争中处于明显的劣势。 2 3 1 r & d 投入明显不足 根据国家科学技术部的统计资料，西方发达国家在研究与7 l ：发方 面的经费支出，一般占国内生产总值g d p 的比例达2 o 以上，而我国在 1 9 9 9 年的r & d 经费支出仅为8 3 亿美元，r & d g d p 的比例为0 8 3 ，远远 低于发达国家的平均水平，严重地制约了我国研发能力的提高和科学 技术水平的发展。表2 4 是我国与西方发达国家的r & d 投入情况的比较。 表2 4近年来我国与西方发达国家的r & d 投入情况比较 中国美国同本德国法国英国俄国韩国印度 1 9 9 91 9 9 91 9 9 81 9 9 81 9 9 71 9 9 81 9 9 71 9 9 91 9 9 9 r d6 7 92 4 7 01 3 0 l5 0 l3 2 71 4 74 3 9 1 3 5 经费 r & d 0 8 32 7 92 8 32 3 32 2 31 80 9 42 8 3o 8 6 g d p 货币单位：亿美元英国为亿英镑 资料来源：科学技术部网站型型塑抛q ! ：g q ! ：d 近几年来，尽管我国r & d 投入的总额逐年增加，呈现不断上升的 趋势，但r & d g d p 的比值一直徘徊在0 6 一0 8 的水平。与我国1 9 9 3 年 3 月颁布的中华人民共和国科学技术进步法规定“全国研究开发经 复口人学m b a 学位论文 费应占国民生产总值( g n p ) 适当的比例，并逐步提高”的要求不相适 应。与政府规定的r & d g d p 的比值在2 0 0 0 年应达到1 5 的目标相去甚 远。与世界其它发达国家相比，我国存在着r & d 投入严重不足的问题。 长期以来，通信科研经费严重缺乏，丌发环境不佳，企业内部运 行机制不良，轻基础研究，技术储备很少，缺少具有自主知识产权和 创新的成果，成果转化率低，一个技术难度较大的新产品丌发研制所 需时间往往是几年，甚至更长，而国外大公司一年内能推出几个新产 品。所以尽快适应国内外市场竞争是严峻的、急待解决的问题。 国外各大通信设备制造商的r & d 投入占其销售收入的比例一般达 到8 以上，而我国只有华为技术和中兴通讯才达到这一水平，而其它 通信企业如大唐电信、东方通信等则在5 以下，国内整个通信设备行 业的r & d 投入则只有2 的水平，r & d 投入明显不足，不利于我国民族通 信企业的群体突破。一个国家的通信产业要发展，单靠一两家企业是 不行的，必须要有一批企业的群体突破，才能推动整个国家通信产业 的整体发展。图2 。7 是部分通信设备制造企业1 9 9 9 年的r & d 投入情况的 比较。 1 6 0 1 4 o 1 2 o 1 0 0 5 8 魄 6 0 4 0 2 o 0 0 _ i i i 矿矿矿移矿誉爷 圈2 7部分移动通信企业r d 投入占销俦收入比例的比较 在建设我国移动通信产业的历程中，为引进先进技术，提高发展 起点，曾提出“以市场换技术”的方针，使我们付出了沉重的代价。 外商转让技术时要价过高，往往分步骤、有条件地转让技术，国内的 技术开发到什么程度，外商就开始转让到什么程度，目的还是以销售 产品挤占我国市场。此外国内政策导向滞后，制造业与应用部门配合 不紧密，因而，移动通信领域让出了9 0 0 5 以上的市场却未换到先进技术。 引进技术的同时又没有花大力气消化吸收，引进的技术尚未充分利用 - 弋 壁望塑笪丝量型垫些竺丝坚坌塑 一 又丌始了新一轮的引进。这样发展下去，必然抑制甚至萎缩民族移动 通信产业。 2 3 2 加入w t o 面临的挑战和风险 加入w t o 后，中国企业可以享受无条件多边最惠困待遇和困民待 遇，有利于中国产品在公平的基础上进入凼际市场和扩火出。f l i 是， 国家的关税政策和市场准入政策也将有较大幅度的调整，市场将进一 步开放，更加有利于国外企业进入中国市场。虽然通信产业作为战略 产业，国家在关税减让和市场准入方面有个渐进的过程，并辅助使 用对特殊产业的保护手段，在一定时期内保护通信产业的发展。但是， 通信市场的丌放和全球化是大势所趋，中国作为世界上市场容量最大 和发展前景最广阔的通信市场之一，国外大型通信企业将会全面参与 国内通信市场的竞争，使市场竞争的激烈程度进一步加剧，面临的市 场竞争压力也将进一步增大。 尽管我国的移动通信设备制造企业已习惯于与国外厂商进行竞 争，但加入w t o 后，外资将进入我国的移动通信运营市场，使移动通信 运营领域承受较大压力，这种压力将会传导给制造业，使制造业的产 品利润进一步降低。国外的电信运营企业特别是发达国家的企业，由 于其市场开放和竞争已同趋完全，在竞争环境下已形成科学、完善的 经营管理体系，再加上国外电信运营企业规模大，捌有先进的信息技 术与管理技术，服务质量水平高，资金雄厚，对我国的设备制造业和 运营业均具有相当大的威胁力。 人才流失将是加入w t o 后我国民族通信企业面临的最大威胁之 一。国外企业将以更高的工资、福利待遇来吸引人才，国内人才也更 希望到跨国公司去学习先进技术和管理经验，并享受较高的待遇。因 此，如何吸引人才、留住人才、用好人才将是民族通信企业需要迫切 解决的问题。 我国移动通信技术水平和世界上主要发达国家相比，差距至少是 一代产品，或者更大。例如，朗讯已经研制成功了全光交换机，美国、 法国和同本等国家已完成数量级t b i t s 超大容量光纤通信试验；爱立 信、诺基亚、朗讯、摩托罗拉、西门子、北方电讯在第三代移动通信 技术上已纷纷取得了重大科研成果等。而在我国，我们有些技术领域 还未启动研究。入世后，随着通信建设的进一步发展，各种新电信业 务的采用，必将迫使制造部门在较短时间内赶上去，拿出最新最好的 产品以满足需要，如果做不到这一点，就意味着自行退出市场，处于 丝旦丛竺堂型坚一 很被动的境地，这就是市场竞争，也是市场经济中我国通信制造业将 面临的最大挑战。 整生望笪壁鱼型堕些! ：变坌! ! 垫塑竺堡兰_ 生一 3 移动通信设备制造业上市公司投资价值分析 3 1 价值评价的理论和方法 任何商品都有它的市场价格和内在价值，普通股作为一种商品也 有它的市场价格和内在价值，它们包括面值、发行价、市场价、帐面 价值和内在价值。这旱讨论的是普通股的内在价值。 目前常用的价值评价方法主要有现金流量贴现模型、经济利润模型 和相对价值模型等，这罩主要介绍经济利润模型。 3 1 1 经济利润模型的理论基础 经济利润表示的是一个公司扣除资本成本后的资本收益。在这一 模型中，公司的价值等于投资资本额加上未来每年创造价值现值的溢 价，而公司在单一时期内所创造的价值可以用经济利润来衡量，用公 式表示： 公司价值= 投资资本+ 经济利润现值。 经济利润的定义用公式表示如下： 经济利润= n o p a t w a c c c e = c e x ( r o i c w a c c ) 其中 n o p a t ( n e to p e r a t i n gp r o f i ta f t e rt a x ) 表示扣除调整税 的净营业利润 w a c c ( w e i g h t e da v e r a g ec a p i t a lc o s t ) 表示加权平均的资本成 本 c e ( c a p i t a le m p l 0 y e d ) 表示投资资本 w a c c x c e 表示资本成本总额 r o i c ( r e t u r no fi n v e s t e dc a p i t a l ) 表示投资资本回报率 经济利润与众不同之处在于：它指出了一个公司只有在其资本收 益超过为获取该收益所投入资本的全部成本时才能为公司的股东带来 价值。因此，经济利润越高，说明公司的价值越高。 在理论上可以证明，用经济利润模型法计算所得的公司价值与现 会流量贴现模型法得出的公司价值是一致的。 3 1 2 经济利润模型的实际应用及操作步骤 运用经济利润模型的基本原理是：公司普通股的每股价值等于公 司的股权价值除以普通股总数。而公司的股权价值则等于公司价值与 望! ：叁堂竺! 垒堂篁堡墨一 债务价值之差。由于公司普通股总数与债务价值( 用当时的市场价值 表示) 都是已知的，因此，只要合理能够估算出公司价值，用于股价 定位的每股价值就可以得到了。而公司价值是用经济利润柬衡量的， 它等于估值时的初始投资资本加上预期的未来各年的经济利润的现值 之和。用公式表示即是： 股权价值= 公司价值一债务价值 公司价值= 初始投资资本+ 预期的未来各年的经济利润的现值 预期的未来各年的经济利润的现值= 明确预测期期间( z 年) 的经 济利润现值+ 明确预测期之后的经济利润现值 明确预测期之后的经济利润现值= 经济利润连续价值( 1 + w a c c ) t 利用经济利润模型法对企业价值进行评估时，不仅仅是一个数学 过程，更重要的是一个对企业的历史和未来作详尽分析和评价的过程。 一般而言，主要有以下五个步骤： 第一步，历史绩效分析 进行企业价值评估的第一步是分析其历史绩效。彻底了解公司过 去的绩效，可以为判定和评价对今后绩效的预测提供一个必不可少的 视角。历史绩效的分析应主要集中在公司关键的价值驱动因素，如投 资资本回报率r o i c ，因为公司只有在投资资本回报率超过其加权平均 的资本成本时，才能为股东创造价值。根据r o i c = n o p a t 投资资本的 定义，可利用损益表和资产负债表对n o p a t 、投资资本和r o i c 进行估 算。 第二步，未来绩效预测 对公司的未来绩效进行预测，关键在于把握及判断价值驱动因素 今后可能或将要如何变化。绩效预测首先要评估企业的战略地位及竞 争优劣势；其次要为企业及其所在的行业制定绩效情景，如继续高增 长、持续发展、减速发展等，从质的方面叙述企业的绩效如何发展； 然后，在不同的绩效情景下预测损益表和资产负债表的详细科目，用 以预测投资资本回报率等关键的价值驱动因素。最后，需要全面检验 预测的合理性，尤其是关键的价值驱动因素。 第三步，资本成本估算 债权人和股东把资金投入某一特定企业，都期望其投资的机会成 本得到补偿。加权平均的机会成本( w a c c ) 便是用于将所有投资者预 期的未来现金流量转换为现值的折现率，或称为会钱的时间价值。估 壁垫望堕壁鱼型堕些! ：立釜! ! 丝堡竺堕坌堑一 算加权平均的资本成本，一般采用如下公式： w a c c = ( 1 一t ) k 。b v + k 。s v + k ，p v 其中 t = 被进行价值评估实体的所得税率 k h = 负息债务的机会成本 b = 负息债务的市场价值 v ：被进行价值评估实体的市场价值 k 。= 市场确定的股本成本 s = 股本的市场价值 k 。= 优先股的税后资本成本 p = 优先股的市场价值 目前，在我国的资本市场中，资本结构一般不包含优先股，因此， 计算加权平均的资本成本，只需求得前面两项即可。计算过程一般先 确定资本结构的目标市场价值权数，再估算负息债务的机会成本和股 本的机会成本，最后代入公式求得w a c c 。 第四步，连续价值评估 用经济利润法估算的连续价值并不表示明确预测期后的公司价 值，而是表示明确的预测期结束时公司投资资本增加的价值。用公式 表示：经济利润连续价值 = 经济利润+ w a c c “n o p a t ，+ ，( g r o i c ) ( r o i c w a c c ) w a c c ( w a c c g ) 其中 经济利润，+ = 明确预测期后第一年中j 下常的经济利润 n o p a t ，。= 明确预测期后第一年中扣除调整税的净营业利润 g = 预期扣除调整税的净营业利润恒值增长率 r o i c = 预期新投资净额回报率 w a c c = 力i 权平均的资本成本 这一公式说明明确的预测期后经济利润价值等于明确的预测期 后第一年的恒值经济利润现值，加上该年以后以超过资本成本的回报 率由额外增长率创造的任何增加经济利润。 第五步，计算并解释结果 复q 人学m b a 学位论义 3 2 同行业上市公司比较分析 在我国的上市公司中，通信行业的上市公司有3 0 多家，但以移 动通信设备制造为主业的主要有6 家，它们是中兴通讯、大唐电信、 东方通信、南京熊猫、中科健和波导股份。 表3 1移动通信设备制造业上市公司的财务指标比较( 2 0 0 0 年) 中兴通讯人唐叱信 东方通信南京熊猫中科健波导股份 总资产( 万元)6 3 2 1 0 14 6 2 7 0 47 9 4 5 6 72 4 5 6 2 l8 4 4 5 51 2 2 9 7 6 净资产( 万元) 1 8 8 5 8 22 1 2 4 6 73 5 6 5 2 87 9 6 1 62 1 2 8 08 0 6 3 1 每股收黼( 元) o 8 20 4 l0 6 0o 2 00 3 90 2 8 毛利率3 8 8 72 6 2 113 8 88 3 51 6 6 83 1 7 2 净利润率 7 8 37 4 44 9 1l o 8 55 2 54 7 l 净资产收益率 1 8 7 88 4 01 0 6 21 6 6 82 1 3 75 4 6 流动比率1 6 61 4 31 7 6o 7 81 0 42 5 5 速动比率 0 5 81 2 51 3 40 6 70 8 4 1 3 2 资产负债率6 9 。1 5 5 4 0 85 0 1 26 6 6 67 4 83 4 4 8 存货周转率 1 114 5 34 2 91 0 7 67 9 11 9 9 席收帐款周转率 6 6 31 3 93 7 81 6 2 97 7 6 9 3 0 总资产周转率o 9 30 6 71 2 00 5 51 3 21 1l 资料来源：箨上市公司2 0 0 0 年的年度报告 就资产规模而言，东方通信的资产规模最大，中兴通讯、大唐电 信次乏。南京熊猫、中科健和波导股份的资产规模均较小，实力不强， 在市场竞争中将处于不利的地位。 就获利能力而言，中兴通讯要优于同行业的其他上市公司。中兴 通讯的每股收益明显高于其他五家公司。比较中兴通讯和大唐电信的 毛利率和净利润率，我们发现一个有趣的现象，即中兴通讯的净利润 率与大唐电信相当，而毛利率却高于大唐电信近1 3 个百分点。研究发 现，中兴通讯的净利润率不高，主要是由于研发费用较高( 约占销售 收入的l o 以上) ，