（会计学专业论文）对tcl集团公司eva管理实践的思考.pdf

摘要 在竞争激烈的今天，价值管理风靡全球。e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，经济增加值) 作为种价值管理工具，越来越受到理论界的热衷和实务界的青睐。e v a 以经济利润为基 础，从最根木的意义上说。是一种度量公司业绩的指标，但它与大多数度量指标不同之处 在于，它考虑了带来企业利润的全部资金成本。更重要的是，它是一个全面的管理体系。 涉及企业管理的各个方面。 第一部分，主要阐述了e v a 的起源和发展及e v a 管理体系，并提出了文章的研究思路。 第二部分，主要阐述了t c l 原有的k p i 考评体系的不足，t c l 集团迫切需要e v a 指标 的导入及详细论述了t c l 集团的基于e v a 的f f p i 考评体系的构建。 第三部分，主要阐述了t c l 集团的e v a 管理体系。t c l 集团的e v a 管理体系从四个部 分：( 1 ) 集团企业战略；( 2 ) e v a 驱动因素和目标体系的构建；( 3 ) 全而预算；( 4 ) 考评 体系进行实际分析，得出优秀企业是如何实现价值创造的经验，以供其它企业发展借鉴。 最后，t c l 集团e v a 管理体系，将r v a 与k p t 指标体系棉结合，形成t c l 集团的管理 模式，对我国企业管理改革提供借鉴，实现股东权益最大化。 关键词：e v a ，t g l ，管理体系 a b s t r a c t n o w a d a y sc o m p e t i t i o n s v e r yb i t t e r a n d v a iu em a n a g e m e n tis p r e v a i e n tina ijo v e rt h ew o rj da sak j n do fv aj u em a n a g e m e n ts y s t e m e v a ( e c o n o m icv a i u ea d d e d ) h a sa t tr a c t e dm o r ea n dm o r ea t t e n t i o n sf o r m b o t ht h e o r yf i e ida n dt h ep r a c t i c ef i e i d i nt e r m so ft h em o s tb a s ic s i g n i f i c a n c e ，e v aisb a s e do nt h ec o n c e p to fe c o n o m yn c o m ea n disa ni n d e x 七b 眇a s u r e t h ep e r f o r m a n c e b u tc o m p a r in gw i t ho t h e rm o s tm e a s ur in gn d e x i t sd i f f e r e n c eii e si nt h ee v ac o n s id e r st h ec o s to fa iit h ec a p i t a i b r o u g h tt h ee n t e r p r is e s n e o m e m o r ei m p o r t a n t e v asa nk in do f n t e g r a t ef in a n c ia im a n a g e m e n ts y s t e ma n d in v o i y e sv ar i o u sa s p e c t so f e n t e r p ris em a n a g e m e n t t h ef ir s td a r to ft h et h e s ism a in i ye x p ii c a t e st h e e v ar e s o u r c e d e v eo p m e n ta n de v afn a n ca m a n a g e m e n ts y s t e m p r o p o s e st h er e s e a r c h t h o u g h t so ft h et h e sis t h es e c o n dp a r to ft h et h e s ism a i n i yp r o p o s e st h a tt h ek p i ( k e y p er f o r m a n c ei n d i c a t e r s ) f in a n c i a ie s ti m a t e s y s t e m a n df in d st h e dis a d v a n t a g e s t c lg r o u pc rie sf o rt h ec r e a tiv ed e v eio p m e n ta n d in t r o d u c t i o no fe v a i th a sh a datr y ns u c hf i e id ，f o re x a m p ie i th a s e s t a bji s h e dm o t iv a t i n g s y s t e mo f e v aw h i c hw iij b ep u s h e dt h r o u g h e m p h a s iz e db u s in e s sm r i t s t h et h ir dp a r to ft h et h e s is m a i n i yp r o p o s e st h a te v am a n a g e m e n t s y s t e mi nt e l t o lg r o u ph a sb e e np r e y id e dw i t ht h eb a s iso fi m p i e m e n t i n g e v a ，a n dc a nr e az ev am em a n a g e m e n tb ypia n t oc r e a t ee v an t e g r a t e d m a n a g e m e n ts y s t e m ，f o u rs t e p sf oio w e da r en e e d e d ：( 1 ) c o r p o r a t eg o as ： ( 2 ) a n a i y s iso fk e yv a iu ed r i y e sa n dv a i u e b a s e dg o a i se n a c t m e n ta n d d e c o m p o s in g ：3 ) b u ii d in ge v ar e s p o n s i b iii t ym a n a g e m e n ts y s t e m ：4 ) t h ee v a a c h i e v e m e r l ta p p r a is e st h ea p p ii c a t i o no ft h es y s t e m l a s t ，i ta n a iy z e sh o w t h ee v a t oa d d t h et o lg r o u pv a iu es y s t e m a t i c a i iy a n dc o m e st ot h ec o n c i u s i o nt h a to u re n t e r p r is e sc a nt e a ii z et h ev a im e a d d e db yc r e a t et h ee v am a n a g e m e n ts y s t e m ，t or e a c ht h eg o a io fm a x i m i z i n g t h es h a r e h od e r s v am e k e y w o r d s ：e v a t c l ，m a n a g e m e n ts y s t e m 北京工商大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所 取得的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均己在文中以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 学位论文作者签名： i 盛堕 日期： d 叻6 年r 月 日 北京工商大学学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于口当年口一年口二年后在学校图 书馆网站上发布，供校内师生浏览。 学位论文作者签名：强导师签名：e t 期：西年r 为日 北京工商大学硕士学位论文 前言 国内引入e v a 管理体系概念的时间较短，因此在企业管理中运用陔方法的企业还为 数不多。多数文章都是以介绍e v a 理论为主，系统地运用e v a 对围内企业价值创造进行 研究的文章不多。本文就在t c i 集团运用e v a 的实践方面作了新的尝试性研究。 一、研究意义 目前国内大多数企业的经营目标还停留在传统的利润导向阶段，没有充分考虑如何 通过价值创造的角度来达到资本增值，以实现股东价值最大化的经营目标，因此在国内 企业管理中迫切需要一套价值创造的方法。 进入九十年代以来，t c l 集团在企业战略中坚持贯彻了以价值创造为中心的经营思 想，使其经济效益连续十二年以年均5 0 的速度增长，是全国增长最快的工业制造企业 之一。目前t c l 涉及的家电、通讯、信息、电工几大主导产品都居国内同行前列。进入 二十一世纪后，t c l 以其超前的观念和行动在资本运作和开拓海外市场方面进行了一系 列敢为天下先的重大举措，掀起了t c l 又一轮快速扩张的序幕。 运用e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 经济附加值模型对国内知名企业t c l 集团企业 价值创造进行研究，总结出其价值创造的成功经验，以供国内其他企业在价值创造管理 中借鉴。 二、研究背景 ( 一) 、国外研究简述 在资本市场比较发达和金融管制比较完善的发达国家，特别是英、美等国，价值管 理已经盛行二十余年。有关价值管理的研究己经呈现出资讯发达、自成体系的成熟局面。 e v a 的成功案例比比皆是，如g e 、壳牌、摩托罗拉、可口可乐等。 迄今为止，e v a 的研究大体分为三个阶段。 第一阶段，e v a 与现金流折现表示的企业价值的关系研究。主要代表作品包括 p r e i n r e i c h ( 1 9 3 8 ) 、e d w a r d s 和b e 1 ( 1 9 6 1 ) 、p e a s n e l l ( 1 9 8 2 ) 和o h l s o i l ( 1 9 9 5 ) 等。 l 对t c l 集团公司e v a 管理实践的思考 基本结论是：在满足“净盈余会计的前提下，企业价值可以表示成r i 、期初账面价值和 资本成本率的函数。”p r e i n r e i c h ( 1 9 3 8 ) 、e d w a r d s 和b e l l ( 1 9 6j ) 以及p e a s n e l l ( 1 9 8 2 ) 的研究是基于整个企业生命周期背景下多期间r i 和价值的关系，而o h l s o n ( 1 9 9 5 ) 则 试图揭示单期间e v a 和价值的基本关系。经过这些研究，会计指标和价值的数量联系得 以确立。 2 0 世纪9 0 年代之后，s t e w a r t ( 1 9 9 1 ) 、8 i d d l e ( 1 9 9 6 ) 、8 y r n e ( 1 9 9 6 ) 、d e c h o w 和h u t t o n 以及s l o a n ( 1 9 9 6 ) 、g e o r g e ( 1 9 9 7 ) 、t h e n ( 1 9 9 7 ) 、d o d d ( 1 9 9 7 ) 等，对e v a 和企业价值关系进行了大批的实证研究。基本方法是选取企业样本，进行统计分析，来 考察e v a 或e v a 变动同股价或股价变动的联系。尽管用演绎方式推导出来的e v a 和价值 的数量关系已无人提出异议，但实证研究的结论却并不统一。 第二阶段，e v a 作为业绩评价指标的可行性研究。s o l o m o n s ( 1 9 6 5 ) 详细探讨了r i 在分部经营业绩i 平价中的应用。a m e y ( 1 9 6 9 ，1 9 7 3 ) 和t o m k i n ( 1 9 7 3 ，1 9 7 5 ) 就“是否应 计算股权资本利息”、“是否应该让二级经营单位具备资本控制权”等问题展开了一系列 争论。早期的这些争论基本属于“就e v a 论e v a 型”，没有涉及e v a 和价值，以及与投资 项目净现值( n p v ) 的关系。此后，e v a 业绩评价应用的研究一度沉寂。2 0 世纪9 0 年代 后，随着e v a 与价值的数量关系越来越得到认可，新一轮的研究再次开始，其代表作品 有e g g i n t o n ( 1 9 9 5 ) 、b r o m w i c h 和w a l k e r ( 1 9 9 8 ) 、j e f f e r y ( 1 9 9 9 ) 、g r i n y e r ( 2 0 0 0 ) 等，他们有的从期问r i 与投资项目n p v 关系入手，有的从股东增加值如何度量入手，分 别探讨了e v a 在业绩评价中的应用。 第三阶段，e v a 被引入激励合同后，e v a 与代理成本、股东经理人博弈关系的研究。 代表作品包括r o g e r s o n ( 1 9 9 7 ) 、d u t a 和r e i c h e l e s t e i n ( 1 9 9 8 ) 、r e i c h e s t e i n ( 1 9 9 9 ) 、 d u t a 和r e i c h e ls t e i n ( 2 0 0 0 ) 、t i mb a l d e n i u s ( 2 0 0 1 ) 、d u t a 和r e i c h e l s t e i n ( 2 0 0 0 ， 2 0 0 2 ) 、d u t a ( 2 0 0 3 ) 等。这些研究均以委托代理理论为基础，借鉴代理理论的基本分析 框架，通过构筑经理人和股东效用函数，分析e v a 作为经理人考核指标情况下的代理问 题。在一系列复杂的假设下，这些研究较为统一的结论是：e v a 作为考核指标时，可以 使代理成奉最小1 。 ( 二) 、国内研究简述 选自黄卫伟，李誊瑜著 ( e v a 管理模式北京：绎济管理出版社，2 0 0 5 2 北京工商大学硕士学位论文 对于e v a ，在国内理论界已经有些研究，特别是在探讨公司治理机制与公司价值方 面，相关著述较多。但是，全面系统的探讨e v a 体系，以及如何将e v a 有效的植入巾国 的上市公司，实现它的本土化，在我围还是处丁起步阶段。这些研究主要有： l 、对e v a 的理论渊源的论述 根据对西方理论的消化，研究了e v a 的理论基础、e v a 指标对g a a p 的相应调整、e v a 标准的制订以及与之相关的激励制度，以探寻e v a 作为一种监控和激励企业经理工具的 内在性质，并希望以此构建我国企业业绩评价与激励制度提供帮助。 研究重点集中在：( 1 ) e v a 是指企业资本收益与资本成本之间的差额。e v a 指标最重 要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本( 包括权益资 本) 的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价 企业经济效益，建立价值创造的经营理念有着重要意义；( 2 ) 由于会计系统本身存在蓿 未能成功反映经济真实性的危险，为了使管理者像所有者一样行动，提出对g a a p 的调整 和这些调整的目的，即对稳健会计影响的调整；防止盈余管理的发生；消除对过去会计 误差的调整：( 3 ) 对e v a 系统产生的由于企业j 世绩的不平衡带来的红利不均衡的红利银 行问题。代表作品有：谷祺、于东智( 2 0 0 0 ) ；周长青( 2 0 0 1 ) ；王艳( 2 0 0 3 ) ；杜胜 利( 2 0 0 1 ) 等。 2 、基于e v a 的业绩评价、激励和e v a 财务管理模式研究 论述集中在：( 1 ) 明确企业使命及目标；( 2 ) 对价值进行分解和具体化。选取了衡量 企业创造价值的指标后，便可以根据这个指标所包含的成分进行层层分解，进一步明确 价值的整体构成；( 3 ) 确定价值驱动因素。通过分析现状，确定目前影响企业创造价值最 大的驱动因素，这些价值驱动因素应进一步明确量化；( 4 ) 利用标杆比较评价管理改善的 途径。通过考察竞争对手在这些“价值驱动因素”的表现，利用标杆分析可以明确企业 未来改善的方向和改善空间的大小：( 5 ) 价值管理改善方案。企业可以针对每一个特定的 价值驱动凶素，给出相应的改善实施方案。价值管理改善方案应按照项目管理的原则做 到十分详尽和可操作性。论述有：刘力，宋志毅( 2 0 0 0 ) ；支晓强( 2 0 0 0 ) ；孙铮，吴茜 ( 2 0 0 3 ) ；李苹莉宁超( 2 0 0 0 ) 等。 通过研究得到的结论是：e v a 在实现企业价值的同时，不仅关注了股东财富，也考 虑了利益相关者的作用和财富，使企业中利益相关者目标一致化。在有效地衡量企业管 1 对t c l 集团公二je v a 管理实践的思考 理人员的工作业绩及其向公司股东提供的投资川报的分析，高层管理者、部门经理及他们 的下层管理者的报酬胁与e v a 相联系，并通过将e v a 分解，成为e v a 中心或寻找e v a 驱 动因素，构成一个统的财务管理体系，以使公司价值得到最大化。 3 、e v a 和我国实践的应用结合 将e v a 引入我国，对于解决我国企业的现实问题，起剑积极作用。我国的国有企业 特别是上市公司由于“所有者缺位”和信息不对称等原因，造成企业“内部人控制”、资 源利用效率低下、投资决策失误、信息披露失真等问题。而e v a 的引入对于激励管理者 提高管理水平、改善企业业绩将发挥积极作用。此类问题多围绕e v a 用于经理人的业绩 评价和激励的依据，即e v a 如何协调股东和经理人的利益，将e v a 引入激励合同和e v a 考评方式。 国内有关e v a 实施问题的研究还是处于起步阶段。很多学者还没有意识到e v a 的重 要性或者还觉得深入研究为时尚早，不过也有不少与西方财务理念同步的学者和倡导管 理创新的研究人员已开始关注e v a 中国化的问题，如黄卫伟、李春瑜( 2 0 0 5 ) 对华为、 t c l 、许继集团的e v a 实践进行了系统研究。 三、研究范围、目标及思路 e v a 的理论体系国外己做了充分论证，许多优秀的公司，比如o e 可口可乐等都进行 了成功的实施。从e v a 的角度，来探讨公司管理体系等问题，尤其以e v a 考评为重点， 致力于说明e v a 的广泛应用性和有效性。 本文通过t c l 如何应用e v a 来管理多个事业部的一个大型企业来展开论述。而且该 种论述，仅研究t c l 实施e v a 的具体财务运作，从e v a 考评体系，以e v a 为核心的全面 预算体系，形成一个e v a 为核心的管理体系，探讨e v a 的原理与实施步骤，并最终设想 一个较为完整意义上的中国上市公司e v a 价值管理体系。 北京工商大学硕士学位论文 第一章e v a 的基本理论 第一节e v a 的起源和发展 一、财务评价体系的发展和传统财务指标的缺陷 2 0 世纪初在实务领域取得研究进展的当属杜邦公司，杜邦公司的首席财务官唐纳 森布朗( d o n a l d s o nb r o w n ) 创立了杜邦财务分析体系。该体系不但可以评价投资报酬 率的高低，还试图从财务方面深入了解驱动财务业绩提高的动因。杜邦公司之所以要建 立投资报酬率标准，是为了指导他们的投资决策，即把“净利润( 扣除折旧后，支付长 期债务利息之前的利润总额) 与净资产( 总资产减去商誉等无形资产，减去当前负债和 各种准备金) 之比”作为指标来评价投资效率。唐纳森布朗把这个算式展开成“销售 利润率和周转率的乘积”，分解后的这两个指标在2 0 世纪被公司普遍采用。于是，著名 的“杜邦公式”诞生了。 投资报酬率类指标从2 0 世纪初到2 0 世纪7 0 年代前，都一直是财务控制体系的核心。 在此之前，传统企业通常都是在单一生意领域、单一地区、经营单一产品系列，且由一 个或少数所有者亲自经营的。它们通常采用销售利润率或利润与成本之比这样的指标来 评价绩效，它们只需根据市场和价格机制米协调和控制，在自己的生意领域内，做出扩 大或缩小经营规模的决策。因此销售利润率或利润与成本之比这样的指标就能够为他 们的投资决策提供足够的信息和指导。管理革命的结果诞生了“包含许多不同的事业单 位，而由各层级支新的管理人员所管理”的现代企业，其巾的代表性企业就是1 9 0 3 年由 几家独立企业合并而成的杜邦火药公司。合并后的杜邦公司面i 临的管理挑战是该世纪的 企业所没有遇到过的。它须在不同生意领域的经营单位之间分配资源，协凋制造、采购 和销售、j k 务。杜邦的奠基者们认识到：一家不需要多少投资的工厂生产的产品以较低的 利润率销售，所获得的投资报酬率，可能比另外一家需要很多投资的工厂生产的产品利 润率高得多。因此，检验利润多寡的真正标准是投入到生意中的资金所带来的回报，而 不是这个生意本身的利润率。杜邦这种多元化公司日益成为美国公司的主流。2 2 选自胡乇明高级管理会计( 第一版) ，厦门：厦门大学出版针，2 0 0 5 5 对t c l 集团公司e v a 管理实践的思考 二、会计指标评价需要与价值管理理论融合 “二战”后，情况外始发生改变。公司开始实施多元化经营战略，很多公司丌始企 业购并和向完全不同的生意领域延伸。大量多元化扩张意味着总部高层管理者对许多新 涉足的事业领域并不具备专门知识和经验，对被收购企业的技术和客户并不了解：同时， 大量的事业单位使得很多决策必须由各事业领域经理们做出，公司总部实在无暇顾及各 个事业部的经营和同常运作。投资报酬率类指标反映短期经营绩效方面的技术缺陷所产 生的副作用也越来越大。这种技术缺陷表现在：提高分部投资报酬率的措施可能不利于 公司财富增加，反过来，降低投资报酬率的措施却又可能导致公司财富的增加。 1 9 3 0 年，耶鲁大学的欧文费歇( i r v i n gf i s h e r ) 教授发表了他的巨著利息理 论，其最大的贡献在于建立了资本预算的净现值规则。通过将未来的现金流量折成现值， 可以决定一项投资决策的经济价值。2 0 世纪6 0 年代前后，芝加哥大学的默顿米勒 ( m e r t o nh m i l l e r ) 和麻省理工学院的弗兰克莫迪里亚尼( f r a n c om o d i g l i a n i ) 进 一步完善了企业价值理论。f 是这两个人的工作，使企业价值由一个抽象的概念完全转 化为一个系统的、明确的、可量化的理论体系。企业价值等于未来现金流折现值这一简 单明确的观点很快得到普及和认同，这一观点和f is h e r 的n p v 理论也呈现出某种程度的 契合。 m e r t o nm i l l e r 和f r a n c om o d i 9 1i a n i 以及f i s h e r 的研究结论告诉人们：最终决 定企业( 项目) “好坏”的条件，一是企业生命期内所能获得的现金流的量和时间；二 是为获得这些现金流所需要承担的风险；三是为获得现金流而投入的资本量。 价值管理需要价值度量指标 2 0 世纪7 0 年代及8 0 年代初世界发生了深刻的变化。 ( i ) 资本市场开始放松管制。先是货币市场实行自由浮动汇率，后是o p e c 的石油 危机发生，最后是美国证券经纪人协会的成立，这些因素使得经济全球化和贸易世界化 的趋势日益明显，资本市场相互问的壁垒也开始有所松动。玛格丽特撒切尔和罗纳德罩 根的当选推动了新一轮世界范围内的私有化浪潮，关贸总协定和欧洲经济共同体也日益 强大。在这样一种宏观经济环境下，主要资本主义国家的资本管制开始放松以适应变化。 北京工商大学硕士学位论文 ( 2 ) l j 技术的飞速发展和计算机功能日益强大。为了尽快促进地区性公司在竞争 日趋激烈的全球市场一卜获得更多的利润，投资者和证券市场管理者都希望股票交易能够 解除对外国股票经纪入的限制、采纳技术先进的交易制度、提升交易的深度和不稳定性 以减少交易成本，努力增强上市公司对外国投资者的吸引力。i t 技术的发展和计算机功 能的增强为实现上述目标奠定了基础。 ( 3 ) 投资者日益增多和强大。2 0 世纪7 0 年代以后，共同基金、信托投资及其他机 构投资形式在世界范围内以惊人的速度发展，越来越多的人通过共同基金或养老基金成 为公司的利益相关人，新一代青年投资者开始出现，他们不但比前辈们有着更强的投资 愿望，也更了解汪券市场，有着更多的经验和知识。以上变化导致的结果是，资本不再 有“黏性”，而是越来越趋向流动，资本流向那些投资者相信其资本能够被高效率使用的 地方、流向那些最能增值的地方。 资本流动性的增强加大了资本市场对职业经理人的经营压力，公司不仅需要在商业 市场上具备竞争力，还必须在资本市场上具备竞争力。当公司在商业市场上缺乏竞争力 和在资本商场上缺乏理财技巧时，股东通常的反应是“用手投票”或者“用脚投票”，伴 随着资本的流失，公司的股票价格会下降，经理人的地位也会受到影响。“世界资本市场 放松管制的结果，就是当公司不再能提供价值时，投资者便会远走高飞。资本控制解冻， 现金与证券市场不稳定性加剧，信息技术进步，以及机构投资者重要性日增，这些都在 可以从一个市场迅速流向另外一个市场的大规模投资资本的价值创造中发挥重要作用” ( d a v i dy o u n g ，2 0 0 2 ) 。从2 0 世纪6 0 年代末到8 0 年代末，美国证券市场又掀起了一 轮又一轮的重组、兼并的狂潮，大的杠杆收购运动风起云涌，一些大的金融集团像“猎 手”一样在证券市场上寻找目前经营不善但未来潜力可观的“猎物”，“猎物”被“猎获” 后，撤换经理人是一种必然选择。在这种背景下，经理人就必须为股东的资本增值负责， 将注意力放到“为股东创造价值”上去，导致了价值管理的产生。 按照毕博管理咨询公司原毕马威( k p m g ) 咨询公司的观点，价值管理的理 念非常简单，即一项业务只有在它的回报超过它的资本成本时才创造了价值。价值管理 是一种使公司内部各级管理层的管理理念、管理方法、管理行为、管理决策致力于股东 价值最大化的管理机制，是围绕一些核心环节的一整套管理体系。这些核心环节包括： 公司战略及目标、资源配置、投资管理与计划预算、业绩度量体系、激励体系、投资者 关系管理、变革管理。所有这些环节的实施都同绕同一个目标：最大化股东价值。 对t c l 集团公刊e v a 管理实践的思考 价值管理在2 0 世纪8 0 年代起源于北美和英国的一些管理先驱公司，英国的l i o y d s t s b ( 劳合) 银行自1 9 8 3 到1 9 9 1 年，通过实施价值管理的变革，剥离不良资产，收缩 业务重点，银行的市值总额增长了4 0 倍，股票价格在1 5 年内每3 年翻一番。在9 0 年代 中期，价值管理已延伸到了欧洲大陆。g ( ) 年代后期，在亚洲的一些发达国家和地区( 日 本、新加坡、中幽香港) 开始出现使用价值管理的公一j 。目前，价值管理已经被全球各 个行业的众多公司所采用，包括可口呵乐、通用电气、西门子、a t & t 、索尼、默克制药、 汇丰银行等，其中还有很多国有控股的企业同样非常青睐使用价值管理，例如，美国邮 政局、新西兰电信、新加坡政府等。通过长时问的贯彻和实施价值管理体系，许多企业 都取得了显著的运营提高和价值回报。而传统的业绩度量指标净利润( n e tp r o f i t ) 、 股东权益收益率( r o e ) 、资产报酬率( r o i ) 、每股收益( e p s ) 、市盈率( p e ) 则受到 许多人为因素的影响( 胡玉明，2 0 0 1 ) ，这一点已得到理论界的公认。 股东和经理人都希望能够找到一类新的指标，它们可以作为公司价值创造情况的指 示器，告诉股东和经理人：公司是否在创造价值以及如何创造更多的价值。在价值度量 指标的探索上，艾尔弗雷德拉帕波特( a l f r e dr a p p a p o r t ) 教授是先行者。由于在股 东价值创造问题上的卓越研究，他被尊称为“股东价值之父”。1 9 8 6 年，r a p p a p o r t 教授 在他的为股东创造价值( c r e a t i n gv a l u ef o rs h a r e h o l d e r s ) 一书中提出了8 v a ( s h a r e h o l d e rv a l u ea d d e d ) 指标体系。s v a 概念的提出在理论界具有重要意义。“它 引发了一场管理层和股东业绩观的重要转变，它的出现还成为管理咨询公司加速开发他 们价值评价指标的重要起点。”其后，一些较有影响的价值度量指标纷纷出现，比较著名 的有c f r o i ( c a s hf 1 0 wr e t u r no ni n v e s t m e n t ) 、c v a ( c a s hv a l u ea d d e d ) 等。e v a 的出现尽管在s v a 之前，但其基本体系在世人面前的展示是在1 9 9 1 年，而声名远播是在 1 9 9 3 年后，因此s v a 仍可以称作价值度量指标的“先驱”。在所有价值度量指标中，影 响最大的是e v a 。 剩余收益r i ( r e s i d u a li n c o m e ) ：e v a 的思想渊源( 谷棋、丁二东智，2 0 0 0 ) 。 1 8 9 0 年，英国学者艾尔弗雷德马歇尔( a 1 f r e dm a r s h e d ) 在其著作经济原则 ( p r i n c i p l e so fe c o n o m i c s ) 中提到：只有在净利润基础上减掉投入资本以现行利率计 算的利息，才能获得实际意义上的利润。c h u r c h 于1 9 1 7 年、s c o v e l l 于1 9 2 4 年分别在 会计理论文献中阐述了与r i 类似的观点。r i 作为一个业绩评价指标，最早于2 0 世纪2 0 年代在通用汽车公司得到较全面的应用，艾尔弗雷德斯隆( a i f r e ds l o a n ) 在我在 r 北京工商大学硕士学位论文 通用的岁月一书中第一次使用了“r e s i d u a li n c o m e ”的字眼。松下电器公司于3 0 年 代、通用电气在5 0 年代也分别在管理中引入了】“。1 9 6 5 年，s o l o m o n s 详细探讨了r i 在分部经营业绩评价中的应用，一场关于r i 的理论探讨由此而展丌。但尽管如此，当时 r i 在实践中的应用仍远远谈不上普及( d r u r y ，1 9 9 7 ) 。3 妨碍r i 推广的一个重要原因是资本成本的计算，由于没有足够的理论支撑，如何确 定资本成本始终是一个难题。c a p m 模型( 资本资产定价模型) 的出现改变了一切( d a v i d y o u n g ，1 9 9 7 ) 。c a p m 运用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示了在均衡状态 下证券风险与收益之间的基本关系。c a p m 使资本成本的计算理论化、标准化。 1 9 8 2 年，一家名q 斯特恩一斯图尔特( s t e r n s t e w a r t ) 的管理咨询公司注册了 一个叫做“e c o n o m l cv a l u ea d d e d ”的业绩评价指标，简写为e v a 。 e v a 从构成和计算上和r i 几乎没有什么两样，它和r i 的区别在于：首先，e v a 是建 立在现代金融经济学基础理论之上的。这集中表现在e v a 计算时资本资产定价模型 ( c a p m ) 的应用，c a p m 提供了科学、合理的资本成本计算办法，巩固了e v a 的理论根基； 其次，是针对g a a p ( 通用会计准则) 的“弊端”提出了e v a 计算的若干调整事项，这些 调整事项使e v a 超越了“财务指标”的范畴，成为真正意义上的“经济指标”。这一注册 行为意义重大，在s t e r n s t e w a r t 公司的强力推动下，开始了一个价值度量指标探索和 实践应用的新时代。e v a “家喻户晓”是在1 9 9 3 年，当年9 月2 7 日， 杂志上 的一篇文章称e v a 为“创造价值的金钥匙”。 四、e v a 一有效的价值度量指标 e v a 让我们认识到：企业利用现有资源创造的财富只有超过资源占用的机会成本时 刁会产生财富增值：企、l k 的经营并不只是财务资本的简单应用，它还是组织、管理生产， 使用智力资本和其他无形资产的过程。相比传统财务业绩指标而言，使用e v a 能够较好 地从结果上衡量企j j k 所实现的财富增值，更好地揭示企业使用包括财务资本、智力资本 等要素在内的全要素生产率。现有的研究结果己经表明：使用该标准会使得管理层倾向 于减少新的投资行为或通过股票回购向股东返利。因此，在公司和部门层次上，e v a 在 解决长期资本分配以及资源配置领域中的管理问题和运用于考核系统时效果较佳。 选自黄卫伟，李春瑜著 e v a 管理模式，北京：绎济管理版卡卜2 0 0 5 9 对t c l 集团公司, e v a 管理实践的思考 但是，我们应全面地认识e v a 。它不仅用于业绩评价，更重要的是它是个管理体 系。应用e v a 管理的目的是为了帮助实现股东价值的增值。如前文所述，e v a 是落实企 业战略的能动： ：具，但是它不能替代企业的战略。正确的企业战略才是创造价值的源泉。 从管理会计角度来看，要解决e v a 管理体系无法解决的全要素使用中的过程反映、同步 监督及管理操作问题，必须结合并重视相关非财务“业绩动因”，并对它们进行追踪、 分析和掌握，如顾客、内部经营过程、员： 的学习与成长和智力资本等要素，最终实现 企业价值的最大化。 “1 9 5 8 年以来金融经济学革命的第二个主要进展是，1 9 7 5 年罗杰斯特大学教授威 廉麦柯灵和哈佛工商管理学院教授迈克尔詹森关于代理理论的论文。他们的主要成 就是，应该诱使管理人去代表股东的利益，股东和债权人必须付出监督成本，以使经理 人对股东负责。”e v a 奖励计划就是一种“诱使管理人去代表股东利益”的机制，这种 机制“赋予管理者与股东一样的关于企业成功与失败的心态。由于像回报股东那样去回 报管理人，e v a 奖励计划使管理人像股东那样思维和行动”。4 “要什么就考核什么”是激励考核的一句格言。理论上，在股东价值最大化的企业 根本目标下，需要根据企业e v a 结果实施考核。“人们去做有回报的事，而不是做你希望 让他做的事。将回报与更高的经营利润挂钩，你就得到更高的经营利润，即使这意味着 销售额的下降。将回报与更高的销售额挂钩，你就得到更高的销售额。将回报与更高的 市场份额挂钩，你就得到更高的市场份额。如果你根据e v a 来回报员工，你将得到 更多的e v a ，因而导致更高的股价和更多的股东财富。” “e v a 代表着公司管理上的一场真正的革命。说它是一场革命，是因为它回答了这 样一个由来已久的问题，即怎样使委托人与代理人的利益保持一致，怎样使管理者和员 工按照股东的意愿行事。e v a 之所以有效，因为它以优雅且易于理解的方式，创造了一 张所有者利益相互交织的网，以至于公司创造的财富能够为所有做出贡献的人们分享。” 4 ( 芰) a i 埃巴著，凌晓东等译：经济增加值如何为股东创造财富，北京：中信m 版社，2 0 0 1 a i 竣巴：绎济增加值如何为股东创造财富北京：中信版社2 0 0 1 北京工商大学硕士学位论文 第二节e v a 的理论体系 一、e v a 在价值度量上的创新 e v a 的基本概念可以用以下公式简单表示 e v a = n o p a t t c ox c 上式中，n o p a t 为税后净营业利润( n e to p e r a t i n gp r o f i ta f t e rt a x ) ，t c 。为期 初投入资本，包括债务资本和权益资本两部分，c 为加权平均资本成本率( 通常根据资 本资产价模型( c a p m ) 确定，计算) 。 e v a 和传统财务指标的最大不同，是它考虑了投人资本的机会成本。机会成本的理 念已广泛地被财务理论界所接受，但在业绩评价和考核中却长期得不到体现，e v a 填补 了这一空白。机会成本的引入，使e v a 有以下几个突出特点： ( 1 ) e v a 度量的是资本利润，而不是企业利润。e v a 是从资本的提供人角度出发， 度量资本在一段时期内的净收益。“逐利”是资本的本性，“流动”是自由经济体制下资 本的重要特征，这两点决定了资本始终处于一种从低收益区向高收益区“聚集”的过程 ( 在资本承担相同风险前提下) ，而最终的结果，是一种“均衡”状态的形成：资本获得 和其规模相匹配的社会平均收益。在理想的经济环境中，平均收益是资本的必然收益， 也是资本要求的最低收益，是资本维持“保值”的基本要求。资本要实现增值，即要获 取“利润”的话，资本的收益就必须高于平均收益；企业利润的考察对象是企业，它反 映了企业在一段时间内的净产出。这一狰产出的实质是产出和耗费的差异，和资本的规 模、投入时间、风险均没有关系； ( 2 ) e v a 度量的是资本的“社会利润”，而不是资本的“个别利润”。不同的资本 持有人在不同的环境下，对资本有着不同的获利要求。e v a 是将资本从资本持有人和资 本所处的具体环境中“分离”出来，剔除资本的“个性”特征，仅考虑资本的共性部分， 对同一风险水平的资本，其最低收益要求并不因持有人和具体环境的改变而改变。因此， e v a 度量的是资本的“一般”利润，也可以叫做社会利润。也正是这一点，使我们i 叮以 根据e v a 的高低来评价资本的创利能力； ( 3 ) e v a 度量的是超额收益，而不是一般收益。只要企业的盈利率低于相司风险 对t c l 集团公司e v a 管理实践的思考 的其他企、j k 一般能够达到的利润水平，投资者就会把他的投资抽到其他盈利更高的企业 中去。所以，为了使企业继续经营f 去，企、l k 必须至少保持这个“最低限度的可以接受 的”利润水平。这个最低限度的利润，称之为“正常利润”。e v a 度量的是正常利润水平 之上的超出部分，而不是利润总额。 二、e v a 管理体系 e v a 管理体系包括两种不同层次上的定位：e v a 考评体系、e v a 管理体系。 ( 一) e v a 考评体系 e v a 考评体系的重要特点，是它聚焦于企业的“价值创造”上。传统会计指标考评 体系的最大问题，是它们偏离了企业的根本目标价值最大化。e v a 考评体系提供了 一个单一的、协调的目标，使得所有决策都模式化，都可以监测，都可以用同样的尺度 来评价一个项目是增加了还是减少了股东的财富。所谓的“同一尺度”，即是是否增加了 e v a ，在e v a 考评体系中，它是所有决策的标准。 e v a 考评体系是e v a 管理体系的重要组成部分。有效的考评制度应当把经理利益与 股东利益结合起来；提高经理人的积极性和士气，创造出一种使经理人员持续努力。换 句话说，这种机制应当使经理人员在他们直接从事的业务中，能够像所有者那样思考和 行动。理论上的e v a 考评体系特点有： ( 1 ) 只对e v a 增加值提供奖励。e v a 考评体系下的经理人奖金计算公式如下： s 2 s 。+ y x ( a e 矽z 4 f 一e 矽：4 ，) 上式中，s 为经理人应得奖金，s 。为奖金基数，y 为分享系数，e 删，为实际 e v a 增长，_ e 删，为目标e v a 增长。6 上式表明，只有在实际e v a 增量大于e v a 增量目标的前提下，经理人的奖金才会增 加。“这是种使奖金数量与管理者为股东创造的财富联系起来的最可靠的方式，也是使 管理人员像所有者那样思考和行动的先决条件。”i 6a j 埃巴：绎济增加值如何为股东创造财富，北京：中信出版社，2 0 0 1 7 a i 埃巴：绎济增加值如何为股东创造财富，北京：中信出版社，2 0 0 1 1 2 北京工商大学硕士学位论文 ( 2 ) 不设临界值和上限。传统考评制度的一个大问题，是给经理人的奖金设定上限 和下限，业绩评价只在上f 限之间的时段上有效。有上下限的传统考评制度如图卜l 所 示。 报酬 计划的e v a 改进目标 图卜1 有上下限的传统考评制度 绩 业绩 在e v a 评价下，奖金是上不封顶、下不保底的。没有上下限的e v a 考评制度如图卜2 所示。 报酬 计划奖金水，二二三_ i 。 图卜2 没有上下限的e v a 考评制度 ( 3 ) 设立奖会库。奖金库的含义是： 入一个被称作“奖金库”的虚拟户头中， 业绩 经理人每年应得的奖会并不直接发放，而是存 经理人年度实得奖金是“奖金库”余额的一定 1 3 对t c l 集团公司e v a 管理实践的思考 比例。“奖金库”中剩余的奖金继续累积着 行。“奖金库”具有以下功能： 只有在持续改进了公司的e v a 之后， 人员长期观念的重要机制； 在以后的各年度里按照上面同样的程序执 经理人员才能拿到奖金，奖金库