（会计学专业论文）政治关联、经营业绩与贷款续新——基于中国民营上市公司的实证研究.pdf

重庆大学硕士学位论文 中文摘要 摘要 近年来，我国上市公司中的银行贷款在负债中的比率维持在一半以上，表明 银行贷款在我国企业的外部融资中占有非常重要的地位，而“贷款续新”政策决定了 企业是否能够继续获得银行贷款以支持企业的正常运营，因此对“贷款续新”政策的 研究就显得尤为重要。政治关联能够帮助企业获得更多的银行贷款在许多国家得 到了验证，因此政治关联对企业的影响及意义也逐渐成为了学术界研究的热点问 题。然而，目前关于我国企业政治关联与银行贷款的研究，忽视了我国各地市场 进程不一的问题，且并未区分首次贷款和贷款续新。归纳以往的研究，我们发现， 在银行的各项贷款政策中，其影响因素并不一致，比如影响贷款利率与贷款数量 政策的因素就不尽相同，那么究竟哪些因素会影响银行“贷款续新”的投放偏好? 这 将是本文的研究重点。 本文选用我国2 0 0 4 2 0 0 8 年a 股沪市非金融类民营上市公司的数据，以我国地 区金融发展水平、法制环境水平和政府政治影响力存在较大差异为现实，探索政 治关联、经营业绩与地区制度环境差异对企业贷款续新的影响，探寻政治关系可 否作为一种替代性的非正式机制，缓解落后的制度对民营企业发展的阻碍作用。 本文首先系统的阐述了当前相关研究的成果和不足，提出了当前研究成果对 本文的启示，从而引出本文的研究视角。其次，在简要介绍我国特殊制度背景的 基础上，对影响银行贷款续新政策的因素进行了深入的分析，提出论文的研究假 设并构建实证检验模型。最后，针对本文的实证分析结果得出结论，并提出了促 进我国民营经济健康发展的政策建议。 通过研究我们得到以下结论：( 1 ) 企业的政治关系能够改善银行贷款续新的 投放偏好，为企业融资带来了便利，且政治关联对续新的作用不受地区环境差异 的影响。政治关联企业之所以获得更多的银行贷款，可能不是政府直接干预银行 信贷政策的结果，而是由于政府为这些企业提供了一种隐性担保。( 2 ) 相对于业 绩好的企业而言，业绩差的企业反而获得了更多的贷款续新；同时政治关联企业 的业绩优于非政治关联企业，且在政治关联企业中，业绩较好的企业更能发挥出 “政治关联”对于续新政策带来的资源优势。( 3 ) 在制度环境较好的地区，国有银 行的市场化改革更加深入，银行贷款续新的发放更多是基于市场配置而不受其他 诸如政府干预等因素的干扰，因此，相同条件下，制度环境好的地区银行出于自 身规避贷款风险的角度考虑更倾向于拒绝向民营企业提供贷款续新。 关键词：政治关联，经营业绩，制度环境，贷款续新 a b s t r a c t 1 1 1r e c e n ty e a r s ，b a r l l ( 1 0 a n sa c c o u 】呲e df o rm o r et 1 1 a i ll l a l fo ft l l ed e b tr a ，t i oo f l i s t e d c o m p a i l i e si nc h i n a i tm e a n st l l a tb 甜山l o a n si nc h j m se x t e m mf i r 姗c i n gb u s i i l e s s p l a y sav e r yi n l p o r l j m tp o s i t i o n ，a n d l o a nr e n e 、 ，a l s p o l i c yd e t e m i n e sw h e t h e ra c o m p 锄yc a i lc o n t i r l u et oa c c e s sb a n kl o a l l st os u p p o r tn o m a lb u s i n e s so p e 枷o n s p o l i t i c a lc o i l i l e c t i o n sc a l lh e l pc o m p a m e sg e tm o r eb a i l k1 0 a i l sh a sb e e nv e r i f i e di nm a l l y c o u i l t r i e s ，t i l e n l ei m p a c to fp o l i t i c 甜c o i l i l e c t i o n st oc o n l p a i l i e si sb e c o i l l i n gah o ti s s u e o fa c a d e m i cr e s e a r c h h o 、e v e r ，t 1 1 ec u r r e n tr e s e a r c ho nt l l ep o l i t i c sc o m l e c t i o n s 、椭m b 锄i l 【1 0 a l l si i lc h j n a t se n t e 印r i s e s ，i g n o r i n gt l l ed i f f e r e n ti n s t i t i l t i o n a le n v i r o i l i i l e m sa i l d d o e sn o td i s t i n g u i s hb e 觚e e nt l l ef i r s tl o a l la i l dl o a l lr e n e 、砌s u n i l 撕z e dt l l ep r e v i o u s s t u d i e s ，w ef o u n d 帆m ef a c t o r st l l a ta f f e c tm eb 锄k f sl e n d i i 坞p o l i c i e sa r en o tt h e s a m e ，s u c ha st oa f r e c tt 1 1 el e n d i n gr a t ea i l dt l l en u r n b e ro fl o a n sp o l i c yi sn o tt h es a m e ， s o w h a tl 【i n d so ff a c t o r s 、杭u 撕e c tm el o a nr e n e w a l sp o l i c y ? 1 1 1 i s 、杭ub em ef o c u so f t 1 1 i sa i r t i c l e t h e r ea r e b i g d i 行- e r e n c e si nd i 虢r e n tr e g i o n sd u et 0 舭l e v e lo ff i n 锄c i a l d e v e l o p m e n t ，t 1 1 e1 e v e lo f1 e g a le r l v i r o m e n ta i l dm e 洳i 1 1 i s 触t i o n sp o l i t i c a li n n u e n c e i nc h i m s ob yt h ed a t ao fc h i n e s en o n - f i n a n c i a ll i s t e dc o m p a l l i e si ns t o c ke x c h a n g e m a r k e td u r i i l g2 0 0 4 - 2 0 0 8 ，t 1 1 ep a p e ri n v e s t i g a t e st h er e l a t i o n 蛳p sb e t w e e np o l i t i c a l c o 皿e c t i o n s ，c o 叩o r a t ep e r f b n n a n c e a n d1 0 a nr e n e w a l si nd i 仃i e r e n t i i l s t i t l l t i o n a l e i i r o n m e n t s e x p l o r i n g t l l e p o s s i b i l i 够o fp o l i t i c a l c o n n e c t i o n sc a i ls e r v ea sa 1 1 a l t e m a t i v ei o m l a lm e c h a i l i s m s ，a l l e v i a t et l l eb a c k 、聊ds y s t e mt ot 1 1 ed e v e l o p m e n to f p r i v a t ee n t e r p r i s e st oo b s t r u c t l e 如n c t i o n ，t oh e l pp r i v a t ee n t e r p r i s e st os e e ka c c e s st o b a i 】kc r e d i tc h 锄皿e l st op r o v i d em e o r e t i c a ls u p p o n t m sa r t i c l ef i r s t s y s t e m a t i c e x p o s i t i o no f l ec u r r e n tr e l e v 趾tr e s e a r c ha _ b o u t p 0 1 i t i c a lc o 衄e c t i o n s ，b 撕kl o a i l s ，d e s c r i p t i o no fm er e v e l a t i o no ft l l i sa n i c l ef h o mt l l e c u r r e mr e s e a r c h ，w m c hl e a d st om ep e r s p e c t i v eo ft h j s 咖d y s e c o n d l y ，i nab r i e f i n t r o d u c t i o nt ot 1 1 es p e c i a l li n s t i n l t i o n mb a c l 【j g r o u n do nt l l eb 嬲i so ff a c t o r sa f f e c tb a n k l o a l l s ，c o m b i l l i n g0 1 1 rc o u n t 巧su i l i q u eb a c k g r o u n d s ，b 嬲i n go np o l i t i c a lc o m l e c t i o n s ， i n s t i t u t i o n a le i i r o m e m sa i l db l l 【l o a n sp o l i c y ，w ep u tf o 棚，卸r dt 1 1 er e s e a r c h h y p o m e s e so ft m sp 印e r a r l dc o n s 仇l c ta ne m p i r i c a lt e s tm o d e l f i i l a l l y ，w eg i v et l l e e m p i r i c a lc o n c l u s i o n so ft 1 1 i sp a p e r ，a i l dp u t f o n a r dp o l i c yr e c o r m e n d a t i o n st op r o m o t e m eh e a j t l l yd e v e l o p m e n to fc l l i n a sp r i v a t ee c o n o m y i i 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 w eg e t 也ef o l l o 、l n gc o n c l u s l o n s ： p o l i t i c a lc o 皿e c t i o n sd oh a v ei m p a c t so na c c e s st om o r ep r e f e r e n t i a ln e a t so f b a i 墩l o a n sr e n e w a l s ，a r l dt ob r i n gm ec o n v e m e n c ef o rm ec o 甲o r a t ef m a i 】l c e w e a l s o f o 1 dt 1 1 a tp o l i t i c a lc o 衄e c t i o n sh a v ei m p a c t so nb a r l l ( 1 0 a n si nd i f f e r e n t i i l s t i t u t i o n a le n v i r 0 眦e n t s p o i i t i c a lc o m l e c t i o i l sc a i lh e l pe n t e 印r i s e sg e tm o r e b a l l kl o a i l s ，m a yn o tb em ed i r e c tg o v e m m e n ti m e r v e n t i o ni nb a i 墩sc r e d i t p o l i c yo u t c o r n e s ，b u td u et ot h eg o v e m m e n t f o rm e s ee n t e 印r i s e st op r o v i d ea 1 1 i m p l i c i t 哥l a 阻n t e e c o m p a r e dt oe n t e r p d s e s 谢t hg o o dp e r f o m a l l c e ，t 1 1 ep o o rp e r f o m 锄c eo fm e e n t e 印r i s er a m e rg e tm o r en e w1 0 a i l sc o n t i n u e d w ea l s o f b u n dt l l a tp o l i t i c a l c o n n e c t i o n sc o u l dw e l li m p r o v ec o m p a n yp e r f b m a l l c e ，a n di t sm o r en o t i c e a b l e m ee 髓c to fp o l i t i c a lc o n n e c t i o n si ne n t e 印r i s e s 谢mg o o dp e m m a i l c e w ea l s of o u n dt l l a ts 嘣e o w n e db a n kc o m m e r c i a j i z er c f o mi sm o r em o r o u g h ， b 锄1 1 【l o a n si sb 嬲e dm o r eo nm a r k e ta l l o c a t i o nw i t l l o u to m e rs u c h a s g o v e n l i l l e n ti n t e n ，e n t i o na j l d o t l l e r f l a c t o r si nl l i g h e rl e v e lo fi l l s t i t u t i o n a l e n v h d n m e n ta r e 巩i to b s e r v e dt h el l i g h e rl e v e lo fr e 酉o n 2 l lp r o p e r 哆r i g h t p r o t e c t i o n ，t l l el e s sp o w e r 如lo ft 1 1 eg o v e m m e n t i n t e r v e n t i o na i l dm eh j g h e ro f t l l ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，t h el e s sl o a nr e n c l w a l st h ee n t e r p r i s e s 、航l lg e t 1 ( e yw o r d s ：p o l i t i c a lc o n n e c t i o n s ；c o 印o r a t ep e m 珊锄c e ；h t i 锄。砌e n v 的啪e n t s ； l o a nr e n e 、v a l s i i i 重庆大学硕士学位论文 l 绪论 1 绪论 1 1 研究背景及研究问题 1 1 1 研究背景 西方发达国家的企业融资符合优序融资理论( p e c k i n go r d e rt l l e o r y ) ，然而 我国企业的融资却呈现出了不同的现象。企业外部融资的可得性通常依赖于其所 在国家或地区的法律和司法效率、产权保护、金融体系等制度因素。在我国，法 律改革的步伐远远落后于经济改革( c l 破e ) 【l 】。商业法和产权法或者不存在或者 不能够得到有效实施( m c m i l l a l l ) 【2 j ，司法体系在合同实施中的作用非常有限。因 此，在我国金融市场上，由于股票市场不完善，民营企业很难进行股权融资，同 时由于债券市场也受到限制，所以，与西方发达国家的证券融资为主导的模式不 同，我国的融资主要以银行贷款融资为主导。近年来，我国上市公司中的银行贷 款在负债中的比率维持在一半以上，表明银行贷款在我国企业的外部融资中占有 非常重要的地位。 在企业与银行的借贷关系中，银行为保护自身权益，在贷款发放时会对借款 人的经营状况进行分析和评价，贷后还会进行跟踪。当银行发现贷款企业经营和 财务状况出现问题时，可能采取的措施有提前收贷、不再发放新贷款、提高利率、 要求违约补偿、破产申请等等。由于企业对银行贷款的依赖很强，一旦银行停止 贷款，企业的运营就会面临困境，所以“贷款续新”作为国内的实际操作中银行较常 用的手段之一，决定了企业是否能够继续获得银行贷款以支持企业的正常运营， 那么对于“贷款续新”政策的研究就显得尤为重要。 然而，在银行的各项贷款政策中，其影响因素并不一致。m a c h a u e ra i l dw e b e r 【3 】发现两项贷款政策利率和数量对应借款人状况所表现出来的变动趋势就是 相反的：借款人风险越大，利率越高，但数量却越多。m a c h a u e r 用“关系说”理论进 行了解释，认为银行和借款人发展为长期合作关系之初就存在一种借款人对银行 的选择，而且从长远看，银行也会对长期客户予以一定的优惠。但胡奕明等人1 4 j 则认为银行的这种行为应与其特定的商业模式有关：银行和借款人之间最根本的 还是借贷关系，贷款是银行的一种主要投资方式，也是其主要的利润来源之一， 银行只选用“不贷款”或“不追加贷款”这种方式，势必破坏银行的客户基础，减少收 入来源。因此，银行会在考虑承担一定风险的情况下，首先考虑发放贷款，同时 对贷款企业在其他方面提出要求，如提高贷款利率，作为承担风险的补偿。以上 研究表明，影响贷款利率与贷款数量政策的因素并不一致，由此推断影响银行贷 款续新投放偏好的因素与影响其它贷款政策的因素也可能存在差异。 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 目前，对于银行“贷款续新”政策的研究很少，大多集中于贷款公告的市场反应、 贷款利率、贷款期限方面的研究，如：p r c e c ea i l dm u l l i i l e a u x 【5 1 验证了银行贷款对 市场来说具有正的信号作用。b 1 a c k 、l le ta 1 【6 】发现高风险客户比低风险客户贷款 利率显著较高，经审计的企业比未经审计的企业利率显著较低，企业规模越大利 率越低等现象。b e r g e ra 1 1 du d e l l 【7 j 研究了小企业的信用额度与企业财务指标之间的 关系。余明桂和潘洪波【8 】通过贷款利率、贷款期限研究了贷款政策与政治关联、 制度环境的关系。 政治关联( p o l i t i c a lc o i u l e c t i o n ) 或者说政治关系( p o l i t i c a jr e l a t i o n s l l i p ) 对银 行贷款决策的影响在很多国家都得到了验证( f a c c i o ，k h w a j a 觚d m i a l l ) 【9 - l o 】，研 究表明，政治关联可能是影响银行发放贷款的重要因素。政治关联源于英文 “p o l i t i c a lc o i l i l e c t i o n p o l i t i c a lr e l a t i o n s h i p p o l i t i c a l l y - c o i l l l e c t e d ”，也有文献将其称为 “政治联系”、“政治关系”或者“政府背景”，学者一般认为企业与拥有政治权力的个 人之间形成的隐性政治关系，包括企业的高管、董事等曾经或者当时在政府( 或 国会) 部门任职、通过选举捐款获得的关系等，但是不包含因为政府持股而形成 的关系。而在我国，民营企业高管的政府背景主要是通过政府官员“下海”创办企业 形成的政治关联，聘请前政府官员出任企业高管或顾问以及通过当选人大代表或 政协委员的方式参政议政这三种途径形成的。目前关于我国企业政治关联与银行 贷款的研究，忽视了我国各地市场进程不一的问题，且并未区分首次贷款和贷款 续新。 从理论上讲，企业获得银行贷款和获得银行贷款续新不同，新发贷款是银行 对新客户的审核，还没有经过长期考验。而企业每获得一次贷款续新就意味着又 一次通过了银行的审核，贷款的每一次发放，都意味着通过了一次审核。因此， 获得贷款续新常常意味着借款人通过了银行的长期跟踪和评估，也即获得贷款续 新的企业要比获得首次贷款的企业接受了更严格的审核。那么，哪些因素会影响 银行贷款续新的投放偏好呢? 建立政治关联是否能够为企业带来更多的贷款续新 好处? 贷款续新政策是否也像其它贷款政策，如利率与贷款期限一样，受经营业 绩的影响呢? 如果政治关联对于贷款续新政策的影响是存在的，那么在不同的制 度环境中，政治关联对贷款续新的好处是否具有显著差异? 本文基于以上问题，以中国沪市民营上市公司为样本，加入地区市场化进程 等因素，对政治关联、企业经营业绩与制度环境差异分别对企业获得贷款续新的 影响，以及各因素之间的交互作用对企业贷款可得性的影响进行了实证研究。 1 1 2 研究问题 本文以探索影响贷款续新的因素为核心，主要研究以下问题： ( 1 ) 政治关联与贷款续新可得性之间的关系，即政治关联资源是否能够帮 2 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 助企业获得银行贷款续新； 企业的业绩是否会对银行的贷款续新政策产生影响，企业业绩与贷款 续新之间存在怎样的关系； 政治关联对企业业绩有何影响，相对于没有政治关联的民营企业，具 有政治关联的企业其政治关系对经营业绩具有提升作用还是抑制作 用； 在政治关联企业中，企业的业绩与政治关联资源是如何相互作用，并 对银行贷款续新产生影响的； 地区制度环境差异是如何影响银行贷款续新的； 政治关联在不同的制度环境下又会对银行贷款续新产生怎样的影响； 1 2 研究目的及意义 研究政治关联对企业银行贷款续新政策的影响具有很强的理论和现实意义。 本文以当前我国企业普遍存在的政治关联为背景，以我国地区金融发展水平、法 制环境水平、市场化水平和政府政治影响力存在较大差异为现实，探索政治关联、 经营业绩与地区制度环境差异对企业贷款续新的影响，探寻政治关联可否作为一 种替代性的非正式机制，缓解我国落后的制度对民营企业发展的阻碍作用，为帮 助民营企业寻求获得银行的信贷的途径提供理论支持。 本文对揭示政治关联和地区制度环境差异对公司财务领域的微观作用机制有 重要意义，为我国应对政治关联和制度环境差异对企业融资行为和金融机构调整 信贷政策提供思路。 1 3 研究思路及方法 本文旨在对政治关联、经营业绩、地区制度环境及其交互作用如何影响企业 的贷款续新，形成相关的理论框架，并对相关的理论假设进行实证检验。 首先，对政治关联、经营业绩、地区环境与贷款续新方面的研究进行梳理、 分析，界定我国上市公司政治关联的特征变量。分析我国以省( 直辖市、自治区) 为单位的地区环境差异的现状，了解我国地区制度环境差异情况。 其次，对政治关联、经营业绩、地区制度环境差异及其交互作用如何影响贷 款续新进行系统的理论分析。 再次，构建数学模型，对政治关联、经营业绩、地区制度环境与贷款续新的 关系进行实证研究。 最后根据研究结果，提出政策建议。 本文运用规范分析和实证研究相结合的方法。规范分析( n o m a t i v ea n a l y s i s ) ) ) ) ) ) 2 3 4 5 6 l ( ( ( ( 重庆大学硕士学位论文1 绪论 是演绎推理的过程，即根据假设，按事物的内在联系运用逻辑推理得到结论。理 论分析部分，在借鉴前人研究的基础之上，对所研究问题的相互影响关系进行分 析，提出本文的研究假设；实证研究( p o s i t i v es t u d i e s ) 是归纳推理的过程，即通 过对样本数据进行检验来解释和预测既定的理论。实证分析部分，本文所采用的 统计方法主要包括相关性分析和l o g i s t i c 逐步回归分析等统计方法对所提出的假设 进行了研究，从而为规范研究的理论提供有说服力的证据。 本文的所有实证研究过程及其结果使用s p s s1 6 0 统计分析软件进行。最后， 在文章的结束部分总结全文，运用规范研究的方法阐述研究结论及研究展望。 1 4 研究内容及论文框架 1 4 1 研究内容 当前银行贷款在我国企业的外部融资中占有非常重要的地位，国内外许多研 究表明政治关联有助于企业获得银行贷款，由于我国各地区市场化程度差异较大， 外部环境的不健全导致企业更有动机寻求建立政治关联，但对于影响企业获得贷 款续新的研究很少，本文旨在对政治关联、经营业绩、地区制度环境的及其交互 作用如何影响企业的贷款续新，形成相关的理论框架，并对相关的理论假设进行 实证检验。 论文结构安排如下： 第一章，绪论。简要介绍论文的研究背景、研究意义、研究方法及内容、论 文的创新与贡献以及论文的研究思路和框架。 第二章，相关文献综述。本章对国内外政治关联对企业的经济后果、银行贷 款的相关理论以及制度环境差异的替代机制研究的现状及研究成果进行了系统的 评述，同时提出了当前研究成果的不足之处和对本文的启示，进而引出本文的研 究视角。 第三章，制度背景介绍。分别对政治关联制度产生的背景及政治关联定义， 在我国特殊的背景下，政治关联影响银行贷款的原因、我国当前制度环境现状以 及我国上市公司的融资现状进行了阐述，介绍了本文研究的制度背景。 第四章，理论分析与研究假设。在已有研究成果的基础上，分别对政治关联 的相关理论以及影响银行贷款续新政策的其它因素进行分析。结合上文中所介绍 的我国目前的特殊制度背景，分析在这一特殊制度背景下政治关联、经营业绩以 及不同制度环境对企业银行贷款续新可得性的影响。 第五章，研究设计。根据已有的相关研究，在借鉴前人研究成果的基础上， 建立贷款续新模型及其它实证研究模型，并给出研究中各变量的定义。 第六章：实证结果与分析。本部分主要将收集的样本资料，进行描述性统计 4 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 及回归分析，从而验证本文的研究假设，并对实证研究的结果进行合理的分析和 解释。 第七章：研究结论与政策性建议。本部分主要是根据相关理论和实证分析结 果得出本文的结论，提出相关的启示及政策性建议，同时说明了本研究的存在局 限性和未来研究可能改进的方向。 1 4 2 论文框架 本文的研究框架如图1 1 所示。 重庆大学硕士学位论文1绪论 图1 1 研究结构框架图 f i g1 1t h es 讥l c t u r eo f m em e s i s 1 5 论文的可能创新点与贡献 与已有研究成果相比，本文的可能创新点与贡献主要体现在以下三个方面： ( 1 ) 在我国金融市场上，由于股票市场不完善，民营企业很难进行股权融资， 同时由于债券市场也受到限制，所以企业获得融资很大程度上依靠银行贷款。而 在银行的各项贷款决策中续新决策直接影响了企业是否能够继续获得银行的资金 6 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 支持，对企业的经营发展有着重要的影响。虽然目前也有许多研究开始关注银行 信贷决策与企业融资行为，但是，现有的关于我国企业政治关联与银行贷款的研 究未区分首次贷款和贷款续新，本文则将政治关联等因素对银行贷款续新的影响 作为研究重点，探索影响贷款续新政策的因素，这将有助于丰富相关文献。 ( 2 ) 当前的研究成果大都忽视了我国各地市场进程不一的问题，本文首次加 入地区环境这一因素，从中国特有的制度环境的角度系统的研究在不同的制度环 境中政治关联、企业经营业绩对贷款续新的影响。这对于加深政治关联与企业融 资便利性的认识，探寻地区制度环境差异、政治关联及其交互作用对企业贷款续 新影响，对完善和丰富转轨经济中的政治关联、制度差异与企业融资的相关研究 具有重要的理论价值和现实意义。 ( 3 ) 通过本文实证研究发现，企业的政治关联确实为企业融资带来了便利， 且政治关联对续新的作用不受地区环境差异的影响。我们还发现相同条件下，制 度环境好的地区，银行处于自身规避贷款风险的角度考虑，更倾向于拒绝向民营 企业提供贷款续新。相对于业绩好的企业而言，业绩差的企业反而获得了更多的 贷款续新。本文还发现企业的政治关联作用能够很好的提高经营业绩，且业绩较 好的公司更能发挥出“政治关联”带来的资源优势。 7 重庆大学硕士学位论文2 文献综述 2 文献综述 本章试图通过对国内外政治关联的相关研究、银行贷款行为的相关研究、制 度环境差异等相关理论进行梳理和总结，归纳现有研究的成果和不足，从而引出 本文的研究视角。 2 1 政治关联的相关研究 国外学者从2 0 世纪8 0 年代就开始研究企业高管政府背景的概念及其影响，并 让人们逐渐认识到这一较隐蔽且难以量化的因素如何对企业的各个层面产生影 响，l o u e g e r 【l l j 开创性地指出企业家花费金钱与政府官员建立联系能给企业带来好 处，自此之后企业与政府之间的关系一直是经济学家关注的热点。对于国内而言， 围绕企业政治关联的普遍性、政治关联对企业业绩、财务政策和资本市场的影响 成为财务和金融领域研究的热点问题。 国内外关于政治关联的研究主要集中以下四个方面：一是政治关联是普遍存在 的，二是政治关联对公司业绩、企业价值的影响，三是政治关联对企业融资行为 的影响，四是政治关联对企业其它行为的影响。 2 1 1 政治关联的普遍性 2 0 世纪末期，在l l s v “法与金融”理论的影响下，政治关联在经济与金融领域 的研究逐步大量开展，而研究的焦点则首先放在了企业政治关联的存在性问题上。 众多学者的研究成果表明，政治关联的普遍性在许多国家得到了验证，国内外学 者基本上对政治关联的普遍性形成了统一的结论。 研究文献发现在美国、印度尼西亚、巴基斯坦、泰国、马来西亚、巴西等国 家都存在拥有政治联系的公司( r o b e r t s ；f i s m a n ；姗i aa n dm i 觚；c l a e s s e n s ，f e i j e n a n dl a e v e n ；h e l l a n da l l ds y k u t a 等) 【1 0 ，1 2 - 15 1 。f a c c i o 【9 1 对4 2 个国家的样本研究，更 是从全球视角研究了政治联系问题，研究显示政治联系在各个国家都是比较普遍 的，特别是在一些贪污腐败严重的国家。b o u b a 嫡，c o s s e t 锄ds 胡陆通过对2 7 个发展中国家和1 4 个发达国家的私有化数据研究发现：外资所占的比例越高、公 司所在国家或者地区的司法独立性越高，公司出现政治关联的可能性越低；而公 司所在国家或者地区的政府越官僚，公司出现政治关联的可能性越高。他们还发 现这些具有政治关联的企业具有很多普遍的特征，如企业规模较大、杠杆较高、 通常在主要的大城市，且集中在管制行业等。 在我国，越来越多的企业家积极参与政治，其中很多人成为各级人大代表或 政协委员( l i ，m e n g 趾dz h a i l g ) 【1 8 】，而且，很多民营企业还聘请现任或前任的政 重庆大学硕士学位论文2 文献综述 府官员、人大代表或政协委员担任企业的董事( c h e nl i 趾ds u ) 【1 9 】。中共中央统 战部、全国工商联、国家工商总局和中国民营经济研究会联合进行的一项调查显 示，在接受调查的企业家中，有2 8 8 的人希望当人大代表和政协委员。在我国， 民营企业广泛的政治参与已成为必然趋势( 陶庆) 【2 0 1 。 2 1 2 政治关联与企业业绩、企业价值 近年来，围绕企业政治关系对企业业绩、财务政策和资本市场的影响成为财 务和金融领域研究的热点问题( 王庆文、吴世农) 【2 1 1 ，然而不同的研究者得出了 不同的结论，主要有以下2 种： 政治关联对企业业绩、企业价值具有正面影响 政治关系能给企业带来诸多好处，包括外部融资上的便利、企业税赋减轻、 在企业陷入财务困境时更容易获取政府补贴等，从而通过“帮助之手”实现对企业业 绩的提升作用，因此对企业价值具有正面的影响。 i b b e r t s 【化j 研究了h e n r yj a c k s o n 参议员突然逝世时，曾经对h e n 巧j a c k s o n 参议 员竞选有过政治捐献的公司股票的市场反应，结果表明，h e i 珂j a c k s o n 参议员的突 然逝世对这些公司的股票会产生显著的负面影响，而且对于位于选区中的公司更 为明显，与此同时，与他的继任者有关的公司则出现显著的正的市场反应。f i s m a i l 【2 2 j 研究了与印度尼西亚的前总统苏哈托关系紧密程度不同的公司在苏哈托最后执 政几年中传出的几次病危消息时候的不同股价表现，结论表明，在每个时间段中， 有政治联系的公司的股票回报率都要大大低于与无政治联系的公司。而且，在不 同的时间段，谣传的程度越重，有政治联系的公司的股票收益率下跌越多。f i s m a i l 的研究结论指出企业的政治联系是一项有价值的资源，而且公司价值的绝大部分 取决于企业的这种政治联系。g o l d m a l le t c 【2 3 j 发现当宣布有政治关联的董事被任命 的时候，公司股票的市场反应通常都是很积极的。f a c c i o ，m 娜l i sa i l dm c c o 蛐e l l 俐 研究了1 9 9 7 年至2 0 0 2 年间来自于3 5 个国家的样本，发现那些具有政治联系的公司 比相似的非政治联系公司更容易获得政府的救助。此外，当i m f 或者世界银行对公 司所在国政府提供金融援助时，政治联系公司也将获得援助中更多的那一部分。 针对中国市场，w o n g ，o p p e r ，a n dh u 【2 5 j 利用问卷调查数据，对中国非上市企 业中的政治关系进行研究，发现大部分企业都与政府部门保持着密切联系，私营 企业家的党员身份对企业的经营业绩具有正面影响。l ie ta 1 【1 8 j 以2 0 0 2 年中国2 3 2 4 家私有企业为样本研究政治关联对企业价值的影响，研究发现私营企业家的党员 身份对企业绩效有正的影响，特别是法律保护和市场发育不完善的地区。f a i le ta 1 【2 6 】研究发现，在我国市场，政治关联能给企业带来更优惠的银行贷款，他们以中 国2 3 位省部级官员的腐败案例为切入点研究中国上市公司的政治关联对企业资本 结构和期限结构的影响，研究发现：在腐败官员落马前，和该官员有关联的上市 9 重庆大学硕士学位论文2 文献综述 公司有较多的银行贷款和较长的贷款期限结构，而在腐败官员落马后，关联类公 司的会计绩效低于非关联类公司。吴文峰等口7 】贝0 发现民营企业高管的政府任职背 景在政府干预比较多的地区能增加公司的价值，并且政府干预越强这种正面影响 也越明显。陈冬华【2 8 】的研究表明，具有政治关联的企业，更容易获得更多的补贴 收入，也使得公司业绩具有可持续性。罗党论和刘晓龙【2 9 】研究认为，民营企业与 政府的政治关系越好，其进入高壁垒行业的可能性越大，而进入高壁垒行业及进 入程度越大的企业的经济绩效要显著高于其他企业。 政治关联对企业业绩、企业价值具有负面影响 通常情况下，政治家们乐意为经理们的公司提供补助，但这种便利并不是免 费的，例如政治家们将会要求企业去完成一些政治的目标以回报他们，此时政府 的“掠夺之手”也会对政治关联企业产生负面绩效。 s l l l e i f e r ，s l m y1 3 0 j 通过建模及实证研究的方法，指出了企业和政治家们维持 这种联系的代价，即政治关联在充当“扶持之手”为企业带来各种便利的同时也会扮 演“掠夺之手”这一角色。b e r t r 锄d ，心锄a r z ，s c h o a ra n d1 1 1 e s m a r 【3 l 】则从另一个方面 来研究了政治联系的问题，即一些政治联系公司是否会改变企业的决策以帮助其 所联系的政治家们完成自己的承诺，如：在选举年份，企业会雇用更多的员工， 增加更多工作岗位，以帮助现任官员在选举中再次获胜。作者还发现，政治家们 也将会给予这些企业一些特别的优惠政策，例如这些企业将会在一些补贴的项目 上获得优惠。但同时，简单回归分析结果显示，c e o 具有政治联系的企业的资产 回报率会低于它们的竞争对手，即那些c e o 不具有政治联系的企业。m a r af a c c i o 【9 】 通过对来自于4 2 个国家的样本数据进行回归分析，研究了那些控股股东或者高管 是国会或者政府官员的企业，研究发现政治与企业的联系在全世界范围内都是非 常普遍的，尤其是在那些高度腐败的国家。那些具有政治联系的公司更容易获得 债务融资、更低的税率以及更多的市场份额。但是，政治关联公司并没有表现出 更好的绩效，而且恰恰相反，他们的绩效比非政治关联公司差，尤其是会计绩效； 进一步研究发现，上述相关关系随着政治关联强度的增加而增加，随着公司经营 所在国腐败程度的增加而增加。 许多学者研究表明针对中国市场，政治关联与企业绩效的关系同样还没有达 成一致的研究结论，政治关联对企业价值也存在负面的影响，可能与政治关联与 企业绩效的关系受我国制度环境差异的影响有关。 c h e u i l ge ta 1 【3 2 】以2 0 0 1 2 0 0 2 年中国上市公司与国有股东的3 7 l 宗关联交易案 例为样本，研究表明上市公司的政治关联对上市公司中小股东来说是有害的。 t j w r o n g 【3 3 】比较了中国企业上市后和上市前的业绩表现。他发现在那些上市后业 绩表现不如上市前的公司中，有政府背景的c e o 所在的公司比无政府背景c e o 的 1 0 重庆大学硕士学位论文2 文献综述 公司要多近3 0 。他进一步证实原因在于有政府背景的c e 0 会安排其他政府人员而 非专业人士或行业专家进入公司董事会。此外，他也发现c e 0 的政府背景与一个 地区的就业率和财政状况有关，而与表征公司价值的特征量无关。其研究结论表 明一个有政府背景的c e o 仅仅是在为达到他个人作为政治家的政治目的而努力， 并没有为股东创造价值。邓建平和曾勇【3 4 】发现，民营企业的政治关联程度越高， 企业的经营绩效越差；实际控制者的政治关联程度越高，企业的经营效率也越差； 进一步研究发现，制度环境的不同对政治关联与企业经营绩效之间的关系产生不 同影响，随着政府干预程度的减弱和法律保护程度的提高，企业的政治关联程度 对于经营绩效的负面影响也在减轻。 2 1 3 政治关联与企业融资 既然政治关联的普遍性已经得到了广泛的认可，然而政治关联对企业价值的 影响并无一致性结论，那么究竟政治关联企业能够获得哪些其它方面的好处? 融 资的便利性可谓是政治关联为企业带来积极影响的显著表现之一。对于政府管制 较强的国家而言，金融系统特别是银行系统通常是处于政府的紧密控制中的，也 正因此，高管的政府背景能够让公司更容易获得银行贷款。 z 锄a r r i p a 【3 5 】研究了莫斯科关系借贷的情况，他们发现有关系的借贷额占商业 银行贷款总量的2 0 ，而且借贷的条款要比在公平的借贷情形下更加优惠。他们还 发现通过关系得到的贷款更容易违约，并且违约发生时，呆账收回的几率更小。 1 w 旬aa n dm i a l l 【lo 】使用了唯一的贷款等级数据来标识在银行中的政治寻租行为， 他们通过对巴基斯1 9 9 6 2 0 0 2 年9 0 0 0 0 多家公司的贷款数据研究发现，这些政治联系 公司贷款量比它们的竞争对手多出4 5 ，并且它们的违约率高出5 0 ，研究表明政 治关系给企业带来了外部融资上的便利。c h a n 蛐i l i n de ta 1 【3 6 j 对泰国的实证研究表 明，在亚洲金融危机发生前，与银行关系好的企业获得了较多的长期贷款，并且 只需提供较少的抵押资产。c l a e s s e n se ta 1 【1 4 】对巴西的研究也发现，在选举后4 年中， 为当选的联邦政党捐献的企业，其银行负债比率显著增加。 尽管我国的经济体制已经从上世纪8 0 年代初期开始，从传统的计划经济体制 向现代化的市场经济体制转变，市场经济也逐渐开始成为主角，政府对社会资源 的配置在形式上由前台退到了幕后，但是计划经济体制下构建起来的庞大的行政 管理体系以及充实于这一管理体系中的各级各类人员并没有一同退出。我国大量 的上市公司高管具有政府背景，其政府背景在社会资源的配置中依然起到了重要 的作用。 在我国，政治关联企业能够获得更多的银行贷款( b a i ；z h o u ) 【”。38 j 且同时享 受到更长贷款期限的优惠( 余明桂、潘红波) 【8 】。孙铮等人【3 9 】则发现，由于“政府 关系”可以降低贷款人对借款人事后违约的预期成本，因此会对企业的债务期限结 重庆大学硕士学位论文2