（会计学专业论文）论动态环境下的财务战略优化.pdf

硕 ：学位论文 摘要 在竞争几趋激烈的市场环境下，企业战略管理受到广泛的应用。财务战略是 介业战略珲沦的核心组成部分，从战略的角度术审视氽业所处的经营坏j , j 磐f u 财务 环境对于企业合理安排有限的财务资源，取得竞争优势具何很重要的意义：在当 今动态多变的环境卜，制定财务战略小可能是一劳永逸的事情，财务战略也应该 根据环境的变化做出相应的优化调整。 本文认为动态性是我国企业所处环境的最根本特点。在此基本认识的指导卜 ， 笔者对财务战略的概念和特点进行了较为系统和详细的介绍，并着重将财务战赂 在动态环境下的表现进行了研究，顺水行舟地提出了财务战略在动念环境下的优 化问题。然后，从环境变化影响企业财务资金流动的角度入手，分析了财务战略 进行优化的现实机理，并为财务战略优化做了理论上的论证。 怎样实现财务战略的动态优化是本文研究的中心问题。该部分开篇就给出了 财务战略优化的程序图。在浚程序图的指引下首先对企业财务战略的目标进行了 分析，认为财务战略的目标与财务的目标应该是一致的，均指向企业价值的最大 化，只是更加强调企业的可持续发展能力。然后对企业的经营环境进行了动态的 分析研究。继承上文财务战略优化动因中财务资金流的提法，文章赋予企业的自 由现会流量战略性指标的使命。并以企业环境的动态性变动会影响其自由现金流 量为出发点，建立了以自由现金流量为反映变量的企业财务战略优化模式。 按照对企_ k 创造自由现会流量的贡献度，文中依次对企业的投瓷战略、筹资 战略、分配战略的优化做了分析和阐述，并且用可持续发展模型对上述t 大职能 战略做了整合。投资战略的重心在于企业的资产结构，笔者对企业资产结构的优 化进行了认真的研究；筹资战略的核心是企业的资本结构问题，本文对企、l p 的资 小结构优化进行了比较深入的探讨；分配战路是一种辅助性的财务战略活动，本 史将研究的重点放在了分配战略与j ：述两个财务战略的配合性的优化上。 文章最后选择+ 家，卜市公司做了案例研究，对上文中所提出的财务战略优化 的树关理论进行了具体应用和验证。 关键词：动态环境；财务战略；自由现金流量：优化：财务战略目标 a b s t r a c t u n d e rt h ee n v i r o n m e n to fm o r ea n dm o r ef i e r c e rm a r k e tc o m p e t i t i o n ，e n t e r p r i s e s s t r a t e g i cm a n a g e m e n tr e c e i v e s e x t e n s i v ea p p l i c a t i o n 。f i n a n c i a ls t r a t e g yi sa k e y c o m p o n e n to ft h eb u s i n e s ss t r a t e g yt h e o r y i th a sv e r yi m p o r t a n tm e a n i n g sf o r a c o m p a n yt om a k et h ec o m p e t i t i o na d v a n t a g eb ye x a m i n em a n a g e m e n te n v i r o n m e n ta n d f i n a n c i a le n v i r o n m e n tt h a te n t e r p r i s e sa r ei nc l o s e l yt of i n a n c i a lr e s o u r c e sr a t i o n a l l y l i m i t e di na r r a n g e m e n to fe n t e r p r i s ei nt e r m so fs t r a t e g y t h i st e x tt h i n k su n d e rt h e e n v i r o n m e n tw i t hc h a n g e a b l ec u r r e n tt r e n d s ，i ti sn o tp o s s i b l et om a k ef i n a n c i a ls t r a t e g y o n c ea n df o ra 1 1 f i n a n c i a ls t r a t e g ys h o u l db ec h a n g e da c c o r d i n gt ot h ec h a n g eo ft h e e n v i r o n m e n tf o raa d j u s t m e n t t h i st e x tt h i n k sd y n a m i c si st h em o s tb a s i cc h a r a c t e r i s t i co ft h ee n v i r o n m e n tt h a t e n t e r p r i s e so fo u rc o u n t r yl i v ei n 。h e r e ，u n d e rt h a tb a s i c a l l yi n s t r u c t ，t h i st e x tg i v e sa s y s t e m a t i ca n dd e t a i l e di n t r o d u c t i o n o ft h ec o n c e p ta n dc h a r a c t e r i s t i co ff i n a n c i a l s t r a t e g y t h i st e x th a sf o c u s e do nt h er e s e a r c ho ft h eb e h a v i o ro ff i n a n c i a ls t r a t e g y u n d e rt h ed y n a m i ce n v i r o n m e n t ，a n ds m o o t h l yp u tf o r w a r dt h eo p t i m i z a t i o nq u e s t i o no f f i n a n c i a l s t r a t e g yu n d e rt h ed y n a m i ce n v i r o n m e n t a n dt h e n ，s t a r t i n g w i t ht h e c h a n g e a b l ee n v i r o n m e n t si n f l u e n c et ot h ei n f l u e n c i n ge n t e r p r i s e sf i n a n c i a lf u n df l o w ， t h i st e x th a sa n a l y z e dt h er e a l i s t i cm e c h a n i s mo ft h eo p t i m i z a t i o no ff i n a n c i a ls t r a t e g y ， a n dh a sd o n et h ed e m o n s t r a t i o ni nt h e o r yf o rt h eo p t i m i z a t i o no ff i n a n c i a ls t r a t e g y h o wt or e a l i z i n gt h eo p t i m i z a t i o no ff i n a n c i a ls t r a t e g yi st h ec e n t r a li s s u eo ft h i s t e x t t h i sp a r tg i v e sap r o c e d u r ed i a g r a mo ft h ee x c e l l e n tt u r no ft h ef i n a n c es t r a t e g ya t f i s t a n dt h e na n a l y s e st h eg o a lo fe n t e r p r i s e sf i n a n c i a ls t r a t e g y ，a n df i n dt h a tt h e yp o i n t t ot h em a x i m i z a t i o no fe n t e r p r i s e sv a l u ea l l ，b u tf i n a n c i a ls t r a t e g ye m p h a s i z et h ef u r t h e r s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n ta b i l i t y o f e n t e r p r i s e s c o n s i d e r t h ed y n a m i c so ft h e e n v i r o n m e n to fa ne n t e r p r i s e ，a n dt h ee f f e c t i v e n e s so ff i n a n c i a ls t r a t e g y ，t h i st e x tc a r r i e s o ns i m p l ee x p o s i t i o nt oo p t i m i z a t i o ng o a lo ft h ef i n a n c i a ls t r a t e g ys u c ha sr a i s i n gf u n d s m a k i n gt h ei n v e s t m e n t ，a s s i g n i n ge t c t h e n ，c a r r i e do nt h ea n a l y t i c a lr e s e a r c ho ft h e d y n a m i cs t a t et ot h em a n a g e m e n te n v i r o n m e n to ft h eo u rc o u n t r yb u s i n e s se n t e r p r i s e i n h e r i tt h ef o r m u l a t i o no ft h ef i n a n c i a lf u n d so ft h ef o r e g o i n gp a r a g r a p h s ；t h ea r t i c l e g i v e st h em i s s i o no ft h es t r a t e g i ci n d e x e so fc a s hf l o wo ff r e e d o m t h i st e x ts t a r tw i l l t h a tt h ed y n a m i c sc h a n g eo ft h ee n v i r o n m e n tw i l li n f l u e n c et h ef r e ec a s hf l o wo fa l l e n t e r p r i s e ，a n dh a v es e tu pao p t i m i z a t i o nf l a m eo fe n t e r p r i s e sf i n a n c i a ls t r a t e g yu s i n g c a s hf l o wa si t sp a r a m e t e rv a r i a b l e i i 硕十学位论文 a c c o r d i n gt oc r e a t et h ec o n t r i b u t i o nd e g r e eo ft h ef r e ec a s hd i s c h a r g et ot h eb u s i n e s s e n t e r p r i s e ，t h i st e x td oa n a l y s i sa n de l a b o r a t i o nt ot h ee x c e l l e n tt u r n e do ft h ei n v e s t m e n t s t r o t e g y ，f i r e d r a i s i n gs t r a l e g y ，a n da s s i g ns t r a t e g yo n eb yo n ei uo r d e r t h i st e x ta l s od o i n t e g r a t i o nt o t h ea b o v c m e n t i o n c dt h r c ef i n a n c i a ls t r a t c g yu s i n gt h ed c v e l o p m c u t m o d e l c a p i t a ls t r u c t u r ei st h ei s s u eo ff u n d - r a i s i n gs t r a t e g yo fe n t e r p r i s e ，t h i st e x t c a r r yo nd e e pd i s c u s s i o no no p t i m i z a t i o no ft h es t r u c t u r eo ft h ec a p i t a l ；t h ec e n t e ro f t h es t r a t e g yo fi n v e s t m e n tl i e si nt h ea s s e t ss t r u c t u r eo fe n t e r p r i s e s ，t h i st e x th a v ec a r r i e d o ns e r i o u sr e s e a r c ht ot h eo p t i m i z a t i o no fe n t e r p r i s e sa s s e t ss t r u c t u r e ；a s s i g ns t r a t e g yi s ak i n do fc o m p l e m e n t a r ys t r a t e g i c a c t i v i t y ，t h i s t e x t p u tt h e f o c a lp o i n ti nt h e o p t i m i z a t i o nw i t ht h et w oa b o v e m e n t i o n e df i n a n c i a ls t r a t e g y t h ea r t i c l ec h o s eac o m p a n yt od ot h ec a s er e s e a r c hf i n a l l y t oc a r r yo nc o n c r e t e a p p l i c a t i o na n d v e r i f i c a t i o no ft h er e l a t e dt h e o r i e so ff i n a n c i a ls t r a t e g y se x c e l l e n tt u r n t h a tw e r em e n t i o n e db yt h ep r e c e d i n gp a r a g r a p h s k e y w o r d ：d y n a m i ce n v i r o n m e n t ；f i n a n c i a ls t r a t e g y ；c a s hf l o w o ff r e e d o m ； o p t i m i z a t i o n ；0 b j e e t i v eo ff i n a n c i a ls t r a t e g y i l l 插图索弓 图2l 非瞬时购货存货量变化图l ： 图22 经济周期与财务战略匹配图16 图2 - 3 网种战略观点总结1 9 图| _ l 财务战略优化程序图2 ( ) 图32 五力分析图2 ： 图33 波士顿矩阵2 4 图3 - 4s w o t 分析图2 6 图3 5 战略环境与自由现金流量关系图3 4 图4 一l 自由现金流量与财务运行体系图d 8 硕十学位论文 表2 衷3 表4 表5 附表索引 v 埔孙 聪 择 选表略策战政务利 财表股表的析的算卜分下计期数期量周参周流命略命金生战生现品务业由产财企自 l 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所旱交的论文是本人在, 9 j j i l i 的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：讳台五日期： r 年，月) ，日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 郝专云 彤不 日期：一j 年，7 月列铂 日期：r 年“月日 硕士学位论文 第1 章绪论 财务战略是一个方兴朱艾的研究课题，是企业财务管理在当前日趋复杂的经 营环境和财务耶境f 做出适应件转变的户物。很多有为的学者在该研究领域做出 了卓越的贡献。本文以自由现金流量为纽带，将财务战略的现有研究成果进行梳 理和发展，并着重研究其在动态环境f 的优化。 1 1 研究背景及意义 l + 1 1 研究背景 为了赢得竞争优势，确保企业持续稳定的发展，经济学界和管理学界都把企 、战略理论置于学术研究的前沿地位。实践也证明：只有对企业的现状和发展进 行深入崽考，通过企_ p 战略来积累和调动所有的优势资源，才能建立起真正有效 的核心竞争力，确保企业的可持续性发展。 财务战略即从属于企业战略又具有其相对的独立性，是企业战略的核心组成 部分。随着全球经济一体化的推进，科学技术的飞速发展以及改革开放的不断深 入，我国伦业的经营环境和财务环境正变得日益复杂和充满不确定性。企业的! 存和发展越来越受到环境的挑战和威胁。企业经营环境和财务环境的多变性从客 观l 要求在企业财务战略的实际运用中对其进行适时的调整。“企业经营环境的 动态性决定了一劳永逸的财务战略制定模式屉不可行的，剪4 务战略必须具有对环 境的适应能力、应变能力和利用能力，进行相辊的优化。”( 刘志远，2 0 0 1 ) 当前，对财务挠略的基本概念、财务战珞的其体内容、影响财务战略生成的 各种因素等问题的研究渐趋成熟。本文立足于上述成果，尝试以自由现金流量为 反映变量，分析财务战略如何适应当今复杂多变韵环境，实现运用中的优化。 摹于以上认识，作者将“动态环境下的财务战略优化”作为毕业选题。 1 1 2 研究意义 本文突出财务战略在动态环境下的表现，将萁整理和深掘，有着较高的理治 和现实意义。 其理论意义：传统的财务理论在其发展过程中有两个显著的特点：1 、它是企 业管理理沦的组成部分，本身是伴随着企业管理理论的发展耐发展的；2 、它是则 秀学的一个分支，又深受投资学、金融学等宏观财务学的影响。前者使传统的财 务管理理论成为服务于企业管理的项具体工作；后者则不断发展了财务管理的 基本：疗法和技术，使这种服务更加黜严谨的数量分析发展。财务管理得以有今灭 的繁荣，l f 是得益于管理理论与数量分析技术的有机结合，二者缺一不可。对财 的繁装，f 是得益于管理理论与数量分析技术的有机结合。：一青缺- - + 可。对则 堡主鲎生堕苎 第1 章绪论 财务战略是一个方兴未艾的研究课题，足企业财务管理在当前h 趋复杂的经 营环境和财务环境下做出适应性转变的产物。很多有为的学者在该研究领域做出 了卓越的贡献。本文以自由现会流量为纽带，将财务战略的现有研究成果进行梳 理和发展，并着重研究其在动态环境下的优化。 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 为了赢得竞争优势，确保企业持续稳定的发展，经济学界和管理学界都把企 业战略理论置于学术研究的前沿地位。实践也证明：只有对企业的现状和发展进 行深入思考，通过企业战略来积累和调动所有的优势资源，才能建立起真讵有效 的核心竞争力，确保企业的可持续性发展。 财务战略即从属于企业战略又具有其相对的独立性，是企业战略的核心组成 部分。随着全球经济一体化的推进，科学技术的飞速发展以及改革开放的不断深 入，我国企业的经营环境和财务环境j 下变得日益复杂和充满不确定性。企业的生 存和发展越束越受到环境的挑战和威胁。企业经营环境和财务环境的多变性从客 观上要求在企业财务战略的实际运用中对其进行适时的调整。“企业经营环境的 动态性决定了一劳永逸的财务战略制定模式是不可行的，财务战略必须具有对环 境的适应能力、应变能力和利用能力，进行相机的优化。”( 刘志远，2 0 0 1 ) 当前，对财务战略的基本概念、财务战略的具体内容、影响财务战略生成的 子种因素等问题的研究渐趋成熟。本文立足于上述成果，尝试以自由现金流量为 反映变量，分析财务战略如何适应当今复杂多变的环境，实现运用中的优化。 基于以卜认识，作者将“动态环境下的财务战略优化”作为毕业选题。 1 1 2 研究意义 本文突出财务战略在动态环境下的表现，将其整理和深掘，有着较高的理论 和现实意义。 其理论意义：传统的财务理论在其发展过程中有两个显著的特点：1 、它是企 、业管理理论的组成部分，本身是伴随着企业管理理论的发展而发展的；2 、它足财 务学的一个分支，又深受投资学、金融学等宏观财务学的影响。前者使传统的财 务管理理论成为服务于企业管理的一项具体工作；后者则不断发展了财务管理的 琏本方法和技术，使这种服务更加向严谨的数量分析发展。财务管理得以有今天 f 内繁荣，正是得益于管理理论与数量分析技术的有机结合，二者缺不可。对财 务战略的研究同样离不丌数量分析工具，而实际上现有的研究成果中，将一者有 效结合起来的还不是很多。 其现实意义。随着改革开放的不断深入，我国企、l k 已经从封闭中走了出来， 成为真正意义卜- 的独立法人，有了财务上的自主权。同时资本市场的不断发展也 给企、提供了更为灵活的筹资和投资的渠道。因而在市场竞争日益激烈的情况下， 制定和实施金l k 财务战略有了客观需要和可能。与此同时不断变化的经营环境和 财务环境使我国的企业面l 临着巨大的威胁，企业战略和财务战略的制定难度加大。 方面，技术更新速度的日益加快使同类产品之间的竞争更加激烈，产品自身生 命周期变短。相应的，企业的生命周期和市场的经济周期也有变短的趋势。一方 面，信息时代的到来，使得市场的透明度和敏感度大大增强，企业之间的竞争r 趋白热化，企业的生存成本上升。因此，研究财务战略在动态环境下的优化很有 必要。 1 2 财务战略研究综述 财务战略理论是企业战略理论在财务上的延伸和应用。对企业财务战略进行 研究所用到的很多方法都借鉴自企业战略研究。鉴于此本文对企业战略的研究成 果也做了简单的回顾。 1 2 1 企业战略研究回顾 j 2 1 1 西方学者的研究成果 总体来说，现代企业战略管理这门科学真正诞生于上世纪五、六十年代，其 要研究阵地在美国等西方市场经济发达的国家。1 9 6 2 年美国著名管理学家钱德 勒在其战略与结构一书中摄先把战略这一原本属于军事和政治领域的术语应 用于企业管理领域，揭开了战略闷题研究的序幕。钱德勒指出，经营战略应当适 应环境，满足市场的需要，而组织结构又必须适应战略，随战略的变化而变化， 即“结构随战略”。1 9 6 5 年美国学者安索夫( h i a n s o f f ) 在其著名的企业战 略沦1 2 1 中，系统的阐述了以产品市场为核心的企业战略理论，标志着。种全 新的管理理论企业战略管理理论在西方的e 式诞生。到了七、八_ 卜年代，随 着锻j p 经营环境的变化，业务组合在不同市场中的竞争成为战略学者的研究课题， 其代表人物是安德鲁( a n d r e wl 【，1 9 8 0e t c ) 1 3 j 。 二：十世纪八十年代初。美国管理学家迈克尔波特( m i c h a r p o r t e r ) 提升 了以 产业分析为基础的竞争战略理论，并提出了以价值链为基础的著名战略分析模型。 这 时期，以经营组合战略理论和波特的竞争战略理论为主流的战略理论同盏受 到蕾视。人们逐渐把战略分成两个层面，即业务层面的战略和公司层面的战略。 业番层商的战略主要解决如何在一个具体的、可识别的市场上提高竞争力、构建 硕十学位论文 可持续竞争优势等问题，如设计融资等业务的处理流程等；公司层面战略则指公 司的总体计划，它关注整个组织的经营范围，从结构和财务的角度束考虑如何经 营。【4j 在此期问，p e t t i g r e w 深入研究了战略决策过程中的政治过程，强调群众和个 人的影响作用，突出了他们相互冲突的需求对战略管理的影响，解释了存需求的 背后权力足如何被调动起来的1 5 i 。他批评性地回顾了研究管理精英的各种学术传 统，把政治的和远景的观点联系起来，也发现在组织上层的这些战略决策者通过 指挥权的相互制约，形成了超越草+ 组织边界的权力网络陋】。 到了二十世纪八十年代中后期，特别是九十年代以后，与国际竞争的激烈， 技术创新的加剧以及顾客需求的变化等多种激变因素相适应，基于资源和能力的 战略管理理论逐渐发展和完善起来。这一类型的战略管理理论进一步协调了公叫 整体和业务单位两个层次战略的关系，在关注外部环境机会的同时强调企业内部 的芹异，整合了以前不同学派的战略管理理论，开始注重战略理论与战略实践的 结合，因而更能适应当今激变的环境。该时期的代表人物主要有潘尔德和哈默等 ( c k p r a h a l a d1 9 9 0 ，g r a yh a m e l1 9 9 0 ) 7 1 。 综合各家之说，企业战略较为广泛的定义是指：在分析外部环境和内部机制 基础 ：，通过协调、配置和构造在多个市场上的业务活动，形成和发展氽业的核 心能力，并以此来创造企业价值的思维方式和决策活动。它具有以下特征： 1 企业战略是对企业未来的长期性、全局性的规划。 2 企业战略是在分析企业内外部环境基础上，确定企业可运用的资源和面临的 环境，找出自身的优势和弱点，并与面临的机会和威胁相配合，做到知己知彼， 百战不殆。 3 企业战略应通过内部机制( 包括制度、政策、组织结构等) 相协凋，配置和 购置在多个市场上的业务活动，并在此过程中形成和发展企业的核心竞争力，营 造企业的竞争优势。 4 企业战略具有多元化结构。企业战略不仅包括企业整体意义上的战略，也应 该包括部门层次和职能层次的战略。美国著名科学家晗罗德孑l 茨与西里尔奥唐奈 人为企业主要的战略和政策一般包括以下几个方面：销售、新产品开发、财务资 源、人力资源和基本建设等，而且这些战略往往是需要配合的。因此，大多数企 业的战略和政策，多为许多战略和政策的混合物【8 】。 1 2 i 2 我国学者的研究成果 我国学者对企业战略理论的研究超步较晚。1 9 8 0 年初，在国家经委和美国商 务部其i 司组织的大连培训中心，美国专家开始把西方的战略管理理论引入中困。 对企业战略管理的研究也逐渐活跃起来。通过大规模的引进西方的企业管理理论， 埘四方企业战略管理理论有了较为深入的了解，翻译了些西方企业战略管理学 的教科书和畅销书。 从上出：纪八十年代宋开始，我围学者出版了一些经营战略和企业战略方面的 教科书和论文。1 9 8 8 年，张彦宁所著现代企业经营战略问世，是我国较甲的 稍f 【l 探讨企业战略方面的著作。此后有不少学者进行了企业战略方面的研究，例 如，吕镇对感知的非确定条件下的企t 战略行为进行了研究1 9 l ；邱野对中r 企业经 营战略进彳亍了比较研究：张庆宇对中美企业战略进行了比较研究【l l 】；东北人学 的杨锡怀等对企业战略管理中的“匹配性”问题、中国企业的战略规划系统进行 了研究【1 2 | 。 据国家自然科学基金委员会课题管理科学学科发展战略调研报告认为， 我困企业战略管理的研究处于落后地位，仍处于初创期【1 3 】。近年来我国理论界、 氽业、政府等对企业战略管理问题给予了越来越多的关注，国家自然科学基金近 年来也资助了许多战略课题的研究。总体来说，我国当前对于企业战略的研究仍 处于“引进”与“跟踪”阶段，在创新和结合国情方面做的还不够。 1 f 2 1 2 财务战略研究评述 1 2 2 1 西方学者的研究情况 财务战略的研究要远远落后于企业战略研究。安索夫提出企业战略管理理论 并风靡西方十年后，他却认为；从目前的实际情况看“无论在理论上还是在实务 中，战略管理与财务资源并没有形成足够紧密的联系。”【1 4 】美国的梅厄教授也指 出：“尽管财务理论取得了很大的发展，但它对战略计划却几乎没有影响。财务 理论必须加以扩展，以便协调财务和战略分析。”i l 副 在2 0 世纪8 0 年代以前，通常的看法认为企业的财务是内部问题，与企业价值 无关。其中突出的代表是曾获诺贝尔经济学奖的著名经济学家莫迪利安尼和米勒 ( m o d i 西i a n i & m i l l e r ) 。在1 9 5 6 年他们提出m m 定理，认为在有效市场和完全信息等 条件约束f ，企业的融资结构与市场价值无关。所以在同样的论断下，他们认为 令球化f 的财务管理和国内的财务管理没有差异，从而不存在财务战略【1 “。其后 的约翰凯( j o h n k a y ) 在他的一本畅销书( n eb u s m e s so fe c o n o m i c s ，1 9 9 7 ) 中也认为 仓业的财务与企业的成功从根本上是不相关的。f 1 7 】 与此相反，更多的文献认为企业财务战略对于提高公司的价值密切相关。l a n g a n dl u n d h o l m ( 1 9 9 6 ) 认为，即使在具有高流动性的市场中，也存在着市场的分隔。 不i 司地区的金融市场的分隔和信息分布的不均衡，提供了企业在不同市场问套利 的机会，使财务战略有助于提高企业的价值。他们在1 9 9 6 年对7 5 0 个公司的研究 中发现，提高公司财务的透明度有利于提高企业的股票价值。同时发现许多跨国 公司支付大晕的资金用来保持企业的股票在投资者心目中的良好形象，从而削接 证明余业的财务战略是有效的。在d a h l q u i s t & r o b e r t s s o n ( 2 0 0 1 ) 的研究中发现，氽 4 硕七。7 1 市论文 业在制度，一i i 谨的资本市场中，需要与投资者保持更紧密的关系。而日存小的区域 资本市场中，投资者更倾向于投资大的公司和透明度高的公司，而这些公司具有 | 商于小型和透明度低的公司的股价。这些从另个方面揭示了财务战略与企业价 瞧的相关性。| 1 ” 麦岢锡公司通过与全球范围内数百家大公司的合作，研究它们持续改进经营 状况的战略，发现： “过去 年来，思想与活动都曾经水火1 i 容的两大支系一 公司财务与公司战略，经过剧烈冲突后融为一体。公司财务不再是财务专家的禁 地，公司战略也不再是总经理特区。战略与财务之间的联系日趋紧密和明显。”麦 旨锡公司已经意识到财务在企业战略管理中的至关重要性，并试图把对企业的价 值评估作为公司战略与公司财务的交汇点。1 1 驯 w o 克里费雷( w o c l e v e r l e y ) 曾指出“如果在财务资会上不可行，一项战略 汁划足无效的，而该财务计划如果没有反映管理当局和董事会制定的战略决策， 芑就没有任何价值。【1 9 j 美国著名战略管理专家w h 纽曼r w h n e w m a n ) 进- - 步指出，在运用关于资 本运营和来源的战略时最需要关注的是现金流量。但他们对财务战略一词没有明 确的定义，更缺少系统的研究。 2 0 t 英国学者r u t hb e n d e r 和k e i t hw a r d 合著的公司财务战略一书对财务战 略的定义是：“为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效 地管理和运用这些资本的方略，是企业总体战骼的重要组成部分。”他强调财务 战略的一个主要目标应该是增加价值，必须根据公司发展的不同阶段来制定，判 断一个公司财务战略是否成功的合乎逻辑的方法是看其对企业总目标的贡献。陔 辟是将财务导入战略领域的极好著作，对财务战略实践有很好的指导作用。 1 2 2 2 我国学者的研究情况 我国学者对财务战略的研究取得了令人瞩目的成果。刘志远( 1 9 9 7 ) 提出要 把传统的财务管理理论扩展到财务战略的高度，使其与企业的战略管理相配合， 认为仓业财务战略属于职能战略之一，企业战略与财务战略之问呈现出种辨证 关系，即方面企业战略居主导地位，对财务战略有指导作用，另一方面财务战 略又具有一定的相对独立性，对企业战略起着支持的作用。刘志远教授在企业 财务战略一书中，对财务能略的定义是“为谋求企业资金均衡有效地流动和实 现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影 响的基础一卜对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行 的过程。”1 2 l i 陆正e 在企业发展的财务战略中采用的财务战略概念是“对企业总体的 氏期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原则”1 2 2 j 。 阎达伍、陆诈飞教授( 2 0 0 0 ) 从企、f k 战略和财务管理两个角度分析了财务战 略存在的相对独立性，对财务战略的定义同上文陆正飞所提出的概念一样，是“埘 自l k 总体的长期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原则。”【2 3 】 上述财务战略的概念都突出了财务战略的几个基本特征，如全局性、长明性、 赃耍性等。但却存在以f 小足：一足“谋求食业资金均衡有效的流动”是企、i k 在 进行k 期财务规划、财务方案取舍过程中所采用的标准，并非最终目的，此处将 其与实现财务战略相提并论，显然不妥。二足“分析企业内、外部环境对资余流 动的影响”是财务战略分析的起点，但不是全部因为对每一种方案还必须进行 综合分析，以确定其价值。 魏明海教授( 2 0 0 1 ) 在财务战略着重周期性因素影响的分析一书中侧 重从周期性因素的角度，提出财务战略的定义是：“在企业战略统筹下，以价值 分析为基础，以促使企业资金长期有效地流动和配置为衡量标准，以维持企业长 期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动。”1 2 4 t 并且强调，对这定义的 理解应注意的几点内容：1 、在组织关系中，财务战略从属于企业战略。2 、在战 略分析上，以一定环境因素和制度背景下的价值分析为基础。3 、在决策标准上， 以促进资金长= 期均衡有效地流转和配置为标准。4 、在目标上，以维持企业长期盈 利能力为目标。5 、为了与企业战略概念保持一致，此处的财务战略仍是指种思 维方式和个决策过程，主要是指财务战略的制定。 综e 所述，学术界对于财务战略理论的研究，已经取得了一些公认的成果， 但这些研究仍主要是一些纯理论性的观点，还不能够直接转化成生产力。本文立 足于当静研究成果，尝试用自由现会流量作为决策变量，加强财务战略的t 叮操作 性和适应性，以适应当前复杂多变的经营环境。 1 3 研究方法与内容框架 本文以动态环境下财务战略的优化为题，着重研究企业财务战略在实施过程 中，怎样以培养和增强企业可持续发展能力为目标，根据企业环境的动态变化， 以自由现金流量为决策变量，对原有财务战略进行优化。本文采用了规范理沦研 究与案例研究相结合的方法，重在阐述一种优化豹理念，而不是制定财务战略优 化的规则。另外，因为环境的变化是复杂的，多方面的，文章也难以将环境的变 化和财务战略的调整优化一对应起来，本文只是对财务战略中的几个重点内容 如资产结构的优化、资本结构的优化及股利分配战略的配合性优化进行了理论和 案恻的研究。本文主要内容如下： 第1 章是全文的阅读指南。首先系统阐述了选择动态环境下的财务战略优化 作为研究方向的背景和意义。继而点明了本文的技术路线和研究思路，并且对相 关研究成果作了较为详尽的评述。 硕士学位论文 第二章提出了动态环境下的财务战略优化问题。首先将战略、企业战略和则 务，浅略进行了概念辨析。在详细介绍财务战略本质的基础上，指出了财务战略存 动态环境f 的特点，引出了财务战略的优化问题，并介绍了财务战略动态优化的 现实机理以及财务战略进行优化的理论依据。 第i 章对财务战略优化的方法进行了探讨。苗先给出了财务战略优化的稗序 框图。然后按照框图的内容，分别介绍了财务战略的目标及怎样对企业的经营明： 境进行动态分析。本章重点推出了自由现会流量，并且赋予其财务战略优化决策 变量的职能。 第四章是对前文理论的应用。本章按照筹资战略、投资战略、分配战略等三 大职能财务战略对企业现金流量创造的贡献度，依次对投资战略的优化、筹资战 略的优化和分配战略的优化进行了理论研究。最后本文用自由现金流量和可持续 发展模型对上述三大财务职能战略的优化作了理论上的整合。 第血章选择h 上市公司作了案例研究。本章对h 公司的经营环境进行了动态 分析，用自由现金流量检验了该公司的投资战略优化的效果，对筹资战略及分配 战略与投资战略的配合性优化进行了研究，最后还对上述三种战略用可持续发展 模型进行了整合。本章是对上文各章节理论的具体化应用。 第2 章财务战略优化的现实机理及理论依据 本章坩财务战略优化的相关概念进行了阐述和辨析，提出了财务战略优4 t f l , j 题。文中指h 财务战略优化的现实原因在于企、i k 资会流的异常波动以及财务r 钱 峨优化的理论依据为战略生成的“优化观”，为下文以自由现金流量为主线的企 q t 财务战略优化机制的顺利提出作了铺垫。 2 1 财务战略哪优化相关概念辨析 2 1 1 战略、企业战略与财务战略 战略、企业战略与财务战略三个概念的产生有着时间上的顺序性。企业战略 是战略理论在商场上的应用，财务战略理论是企业战略理论的一个有机组成部分。 2 1 1 i 战略 战略概念起源于军事领域，是用来解释如何运用若干战斗来达到战争嗣的的 智谋和策略。我国辞海将战略定义为：“战路是依据敌我双方军事、政治、 纾济、地理等因素，照顾战争全局的各方面、各阶段之间的关系，规定军事力量 的准备和运用。如武装力量的建设、作战方针和作战指导原则的制定等”f 2 5 】。 对战略的理解，古今中外的军事家有着共同之处，他们往往将战略看成一种艺 术。孙子兵法中多次提到“势”，其中最著名的一句势“兵无常势，水无定 犁，能以敌变化而能取胜者，谓之神”。萨克斯元帅在其战争艺术论中是这 样描述的：战争是一种充满了阴影的科学，在这种阴影下，一个人在行动时是很 难有把握的。它的基础就是惯例和偏见，这又是无知的天然后果。当然这种说法 将战争过分艺术化了，忽略了战争也有其科学的一面。1 2 6 】毛泽东同志在其中因 革命战争的战略问题一书中精辟地指出：研究具有全局性的战争指导规律，足 战略学的任务。研究具有局部性的战争指导规律，是战役学和战术学的任务。1 2 7 l 2 1 1 2 企业战略 商场如战场。随着社会经济的发展，企业间的竞争越来越激烈，从战争领域 产生并得到完善的战略理论在商场得到了广泛的应用，企业战略由此而生。企业 战略的定义是：在分析外部环境和内部机制基础上，通过协调、配置和构造在多 个市场上的业务活动，形成和发展企业的核心能力，并以此束创造企业价值的思 维疗式和决策活动。从企业战略出现到如今，无论在理论上还是实践上都得到了 长足的进步，但有趣的是就“企业战略到底是什么”这个问题，学者们依然没有 财再战略目 j 谯业财务战路。 8 硕士。7 ：何论文 敬得共识。亨利明茨伯格在战略历程纵览战略管理学派一书叶，将有关企 业战略的理解分为十个学派，。占们是：设计学派、计划学派、定位学派、企业家 学派、认识学派、学习学派、权利学派、文化学派、环境学派和结构学派e m 存书 t 扎作者形象地将企、l k 战略比作一只人象，认为对战略的认识就如i 司盲人摸象， 小同的学派代表管人们从不同的角度刈企业战略的认识，都有可取之处。理杏德 惠廷顿综合了当前的研究成果，认为“存在四种基本的战略思想：古典观、进化 现、过程观和系统观。”俐 可喜的是，尽管人们对企业战略还没有一个统的认识，但总榄各派观点， 他们对企业战略的本质有着以下一些一致的观点： 1 企、战略与环境、组织有着密切的关系。思考企业战略的一个基本前提条件 就是组织和环境的不可分割性。组织运用企业战略来应对变化的环境 2 企业战略的本质是复杂的。企业所面对的环境是不断变化的，企业战略的 本质是要保持一种非组织化、非程序化、非常规性、不重复的状态。 3 企业战略存在于不同的层次。众多的战略管理专著将企业战略分为二个层 次。( 1 ) 公司层，主要问题是关于企业的檠个经营范围，即我们应当从事什么行 业。 ( 2 ) 竞争战略，即我们应当怎样去丌展行业竞