基金行业分析报告.doc

基金2008年一季报分析基金研究中心焦媛媛刘舒宇张剑辉2008年04月30日基金2008年一季报分析长期竞争力评级：市场数据行业优化平均市盈率55.42市场优化平均市盈率46.98国金油气指数9115.86沪深300指数4978.25上证指数5187.74深证成指17065.77中小板指数4712.26长期竞争力评级：市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)6,300.00流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)2,526,179.00年内股价最高最低(元)11.32/8.53沪深300指数 4978.25上证指数 5187.732005年股息率 0.00% 基金行业分析报告 规模与业绩影响申购/赎回，基金调仓而非减仓应对市场基本结论n 本文对基金2008年一季度季报中反应的信息进行梳理统计，重点包括基金申购赎回情况、股票仓位、行业配置、重仓股调整以及基金后市观点等，以更好的了解基金投资操作思路及与市场间相互作用影响。主要结论如下： 面对市场深度调整，一季度积极投资偏股票型开放式基金在整体份额、期间总赎回量均保持稳定，且投资者进行申购/赎回具有一定选择性（规模和业绩）。诸多因素显示随着基金行业的成长发展，基金持有人也愈加理性成熟。不过，随着业绩统计时间长度的增加，基金业绩与申购/赎回的相关性逐渐降低，一定程度上显示投资者的申购/赎回操作更容易受到短期业绩波动的影响。 面对一季度市场系统性风险的集中释放，基金股票仓位小幅降低，平均调整幅度仅为34个百分点， “减仓”并非基金应对市场风险释放的主要方式，其中1/3的基金更是选择了一定程度上提高股票仓位。随着市场的持续性调整，基金间操作的分歧略有增加，可比积极投资股票型开放式基金一季度末股票仓位的标准差为12.28%，较四季度末有所上升，且基金间的操作分化一定程度表现为相对的“多方愈多、空方愈空”。 基金一季度对石油化学行业、房地产业以及周期性特征不明显、受益于内需拉动的食品饮料、批发零售、医药生物等行业进行不同程度增持。金融保险行业尽管是基金一季度减持最大的行业，但减持主要集中在券商和保险板块，银行仍然是基金重要的配置选择。金属非金属行业一季度也继续遭遇减持，其中有色金属板块依然是基金减持的重点，钢铁板块有增又减，非金属建材板块中的龙头企业（海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等）则受到基金增持。 与基金年报相比，越来越多的基金经理在一季报中对宏观经济表示了担忧，认为在美国次贷危机引起的全球金融动荡，国内宏观经济面临的通胀压力、大小非减持、巨额再融资、估值体系的重新构建等众多不利因素交织下的2008年将是不确定性加大、非常困难的一年。不过，在外围市场逐渐走稳、CPI数据有望回落、企业盈利增长可能好于前期悲观的预测、大小非解禁数量阶段大幅下降的情况下，部分基金经理对08年二季度市场的走势持相对乐观的态度。基金持有人日趋理性， 规模、业绩影响申购/赎回n 2008年一季度，上证指数上证指数下降34%，22个证监会行业指数（制造业采取二级分类）均出现了不同程度下跌。在市场系统性风险集中释放的过程中，基金也未能逃脱净值缩水的尴尬，股票型开放式基金净值平均下跌22.58%，混合型开放式基金净值平均下跌20.81%，二类基金加权平均下跌21.98%。相比之下固定收益类产品低风险特征则得到充分展示，债券型基金加权平均缩水仅为1.89%，货币市场基金一季度的年化收益率达到2.88%（不包括货币市场基金B级及久期控制较短的上投摩根货币市场基金）。n 尽管在此背景下股票型和混合型开放式基金一季度出现小幅的净赎回，但我们看到，随着基金行业的成长发展，基金持有人也愈加理性成熟：其一，净赎回总量相当小，二类基金一季度合计净赎回仅在百亿上下（图表1）；其二，对比过去一年多来各季度期间的赎回情况看到，一季度的期间总赎回量（图表2）仅为2723.41亿份，为2007年以来单季度期间赎回总量最低，而且如果考虑到基数的变化，今年一季度的赎回情况更显稳定；其三，对单只基金规模、业绩与申购/赎回情况进行比较分析看到，上述两个因素与基金净赎回量呈现正相关（单只基金规模与赎回量的相关系数达到0.4、一季度净值增长率与赎回的相关系数为0.3），投资者进行申购/赎回具有一定选择性。n 不过，对比一季度、过去一年、过去两年基金业绩与本期申购/赎回情况看到，随着业绩统计时间长度的增加，基金业绩与申购/赎回的相关性逐渐降低（上述三个期限业绩与一季度净赎回量的相关系数分别为0.3、0.2、0.1），一定程度上显示投资者的申购/赎回操作更容易受到短期业绩波动的影响。实际上，组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现。观察偏股票型开放式基金各年度业绩表现也看到，除2006年落后市场外，基金其余各年度均不同程度战胜市场，过去五年多（2003.01.012008.03.31）复合超额收益率高达170%，其相对市场丰厚的超额收益正是逐年累计的结果。因此，建议投资者投资选择基金更多着眼长期，在市场节奏往往无法把握的情况下，通过长期投资来分享基金持续投资管理能力带来的收益不失为“大巧若拙”的方法。n 收益相对稳健的固定收益类基金规模保持稳定币型基金和债券型基金净申购份额分别为82.80亿份和45.87亿份。图表1：2008年一季度各类型开放式基金申购赎回表总申购（亿）总赎回（亿）净申购（亿）期末总份额（亿）股票型基金1812.051823.02-10.9712533.66混合型基金803.26900.39-97.136057.12QDII63.2487.10-23.861176.63债券型基金302.27256.4145.87620.14货币型基金1717.361634.5782.801015.05保本型基金2.516.79-4.2885.77全部开放式基金4700.69 4708.28 2699.44 21488.37 注：统计样本为披露08年一季报的开放式基金。基金分类采用天相数据系统分类，下同。来源：国金证券研究所 图表2：2007年来各季度股票型和混合型开放式期间赎回情况比较2008年一季度2007年四季度2007年三季度2007年二季度2007年一季度期间总赎回（亿份）2723.4113361.543557.303391.472924.01期末总份额（亿份）18530.7818553.0716124.6410171.195681.40来源：国金证券研究所 市场风险集中释放，基金调仓而非减仓应对基金整体股票仓位小幅降低n 鉴于基金分拆、大比例分红、封转开集中申购等原因会造成基金随后一段时间仓位“失真”，因此，我们仍然延续四季报时对基金仓位的衡量标准，即剔除在2007年第四季度和2008年第一季度这段时间内存在上述事件的基金。n 面对一季度市场系统性风险的集中释放，基金股票仓位小幅降低（图表3），可比积极投资股票型开放式基金股票仓位由四季度末的81.01%调整为一季度末的77.11%，混合型开放式基金股票仓位由72.43%调整为69.33%，平均调整幅度仅为34个百分点，可见“减仓”并非基金应对市场风险释放的主要方式，其中1/3的基金更是选择了一定程度上提高股票仓位。n 不过，随着市场的持续性调整，基金间操作的分歧略有增加，可比积极投资股票型开放式基金一季度末股票仓位的标准差为12.28%，较四季度末有所上升。另外，基金股票仓位的调整幅度（增仓为，减仓为）与基金四季度末持股比例呈现弱负相关，基金间的操作分化一定程度表现为相对的“多方愈多、空方愈空”。n 在基金股票仓位水平下降的同时，银行存款及清算备付金的占比较上一季度出现上浮。2008年一季度末，上述可比积极投资偏股型开放式基金拥有银行存款及清算备付金2652.33亿元，占基金总资产的比例较上一季度上升3.38%。图表3：偏股型开放式基金股票仓位比较可比积极投资偏股型开放式基金2007年第四季度2008年第一季度积极投资股票型（116只）81.0177.11混合型（81只）72.4369.33合计77.48%73.91来源：国金证券研究所 基金结构性调仓应对市场变化n 2008年第一季度，基金重仓持有的前五大重仓行业仍然是金融保险业、金属非金属业、机械设备仪表业、房地产业和采掘业（以基金持有市值占股票投资比例增幅最大的前五名衡量，下同）。从图表4中数据可以看出，基金对石油化学行业和房地产业增持幅度较大，在一季度市场总体萧条的背景下，这两大行业的跌幅在众行业中也较小。另外，周期性特征不明显、受益于内需拉动的食品饮料、批发零售、医药生物等行业也是基金增持较大行业的前列的行业。n 受大小非减持及再融资的压力，金融保险行业从去年四季度基金增持最大的行业变成今年一季度减持最大的行业，细分板块显示，券商、保险是减持的主要“重灾区”，中国平安受大规模再融资影响，成为减持最为严重的个股，持有该股的基金个数从去年四季度的76只减为今年一季度的30只，持有市值占流通市值比例更是从41.69%骤减为4.44%。而受益于人民币升值及估值的合理性，银行仍然是基金重要的配置选择，基金减持幅度相对较小，其中，民生银行较上季度还有所增持。n 金属非金属行业继去年四季度之后，今年一季度继续遭遇减持。以锡业股份为首的有色金属板块依然是基金减持的重点；钢铁板块有增又减，资产整合和整体上市仍是该板块最大关注重点；非金属建材板块成为此行业最大的亮点，三大龙头股海螺水泥、冀东水泥、华新水泥无一不受到基金增持。图表4：2008年第一季度偏股型基金行业配置变化行业名称持有市值（亿元）占股票投资比例占股票投资比例增减基金持有占流通市值比石油、化学、塑胶、塑料1229.527.81%2.53%26.04%房地产业1444.959.17%1.75%31.21%食品、饮料1028.986.53%0.73%33.26%批发和零售贸易945.196.00%0.71%26.71%医药、生物制品548.943.48%0.53%20.79%采掘业1352.708.59%0.34%26.58%造纸、印刷186.751.19%0.33%25.10%农、林、牧、渔业138.790.88%0.33%14.02%信息技术业622.003.95%0.33%19.27%综合类152.910.97%0.25%6.46%社会服务业281.091.78%0.14%17.26%建筑业206.681.31%0.08%15.17%电子103.040.65%0.08%7.49%其他制造业45.810.29%0.08%9.05%纺织、服装、皮毛49.240.31%0.04%3.43%木材、家具17.510.11%-0.05%25.90%传播与文化产业99.010.63%-0.10%30.32%机械、设备、仪表1570.929.97%-0.48%22.35%电力、煤气、及水的生产和供应业250.131.59%-0.81%6.52%交通运输、仓储业933.665.93%-1.16%19.20%金属、非金属1691.9810.74%-1.29%23.70%金融、保险业2851.7318.10%-4.36%20.34%来源：国金证券研究所 图表5：2008年第一季度各行业表现来源：国金证券研究所 n 和去年四季度金融、钢铁占据十大重仓股名单的半壁江山不同，今年一季度的十只重仓股可谓是全面开花，食品饮料、化学肥料、家用电器均各有斩获。招商银行遭遇基金大幅减持，丢掉了保持几个季度的第一的位置，泸州老窖成为新一季的排头兵（关于基金持股调整情况请参考附表）。基金关注宏观压力，二季度市场相对乐观n 与刚刚披露的2007年基金年报相比，越来越多的基金经理在一季报中对宏观经济表示了担忧，他们认为在美国次贷危机引起的全球金融动荡，国内宏观经济面临的通胀压力、大小非减持、巨额再融资、估值体系的重新构建等众多不利因素交织下的2008年将是不确定性加大、非常困难的一年，其中通胀和大小非解禁成为大多数基金经理主要关注的重点。其中，博时主题基金认为，“高通胀导致市场无风险利率和风险溢价上升，全流通带来供给的增加决定了市场的估值中枢，市场估值水平向下调整的过程并没有完成。通胀率恢复到较低的水平是股市良好表现的前提”。n 在对宏观经济影响下市场中长期趋势保持一分谨慎的同时，部分基金经理对08年二季度市场的走势持相对乐观的态度。其中，上投中国优势基金的看法具有代表性，该基金谈到，“二季度，外围市场逐渐走稳，CPI数据有望回落，企业盈利增长可能好于前期悲观的预测，4、5月份大小非解禁数量大幅下降，使得市场资金面有所缓解，基本面短期内有所好转”。附表：积极投资偏股票型开放式基金重仓股调整情况积极投资偏股票型开放式基金一季度末持有重仓股情况基金持有占流动股比例最高十只股票基金持有市值最高的十只股票持有基金数量最多的十只股票名称持有市值（亿元）占流通股比例（%）持有该股基金数名称持有市值（亿元）占流通股比例（%）持有该股基金数名称持有市值（亿元）占流通股比例（%）持有该股基金数泸州老窖132.1447.6653招商银行870.6337.32180招商银行870.6337.32180贵州茅台349.8245.7387万 科456.9530.32121万 科456.9530.32121苏宁电器240.3144.6371浦发银行367.0129.31105浦发银行367.0129.31105盐湖钾肥145.4643.539贵州茅台349.8245.7387贵州茅台349.8245.7387云天化56.1343.0922苏宁电器240.3144.6371苏宁电器240.3144.6371金地集团94.9242.8223深发展156.9231.6551泸州老窖132.1447.6653金牛能源54.3038.3418武钢股份150.8733.9343深发展156.9231.6551格力电器91.4538.0140兴业银行148.7110.1544大秦铁路102.0916.8245招商银行870.6337.32180盐湖钾肥145.4643.539兴业银行148.7110.1544华侨城92.4735.6735泸州老窖132.1447.6653武钢股份150.8733.9343来源：国金证券研究所 积极投资偏股票型开放式基金重点增持的十只股票积极投资偏股票型开放式基金重点减持的十只股票名称持有市值（亿元）占流通股比例（）持有该股基金数名称持有市值（亿元）占流通股比例（）持有该股基金数格力电器91.4538.0140中国平安92.134.4430金牛能源54.3038.3418兴业银行148.7110.1544中远航运31.8726.9213南方航空21.3014.356