VBM视角下的企业财务质量评价探析

1、vbm视角下的企业财务质量评价探析【摘要】vbm是一种全新的管理理念，它将企业的焦点放在实际价值 的创造而非只停留在账面利润上。本文基于vbm的视角研究企业的财务质 量评价，从盈利、增长、风险三个维度的价值驱动因素出发重构财务分析 指标，以期系统地衡量公司的内在价值，准确地识别公司的价值创造能力。【关键词】vbm,价值创造，财务质量，财务分析近年来，与利润最人化相比，价值最人化作为具有严谨内涵的企业目 标获得了越来越多的赞同与认可。在此背景下，基于价值的管理(vbm, value based management)受到财务管理、管理会计、业绩薪酬等理论研 究的大力推崇。vbm是一种全新的管理理

2、念，目的是将关注点聚焦在企业 实际价值的创造而不仅仅只停留在账面利润上。vbm理论认为，价值创造 的过程是企业平衡与促进盈利能力、业务增长和风险控制这三个维度的过 程。价值管理始于战略止于财务结果。传统的盈利能力、营运能力、偿债 能力等财务评价指标虽然能在相当程度上揭示企业的价值创造能力，但是 并没冇直接识别出“盈利、增长、风险”这三个价值驱动因素。因此，从 vbm角度对财务结果的质量进行评价需要重构盈利、增长、风险三个维度 的测评指标，以更加系统地对公司的内在价值加以把握和衡量，更加准确 地对公司的价值创造能力加以分析和判断。、基于增长维度的企业财务质量评价增长是指企业营业收入的增长和资产规

3、模的扩张，资产规模的扩张是 为了销售收入的长期增长，销售收入的增长也会进一步拉动对资产的投资 扩张。增长虽然是一种“速度”的概念，但是从vbm角度看，企业既不能 超速增长，同时还要把握增长的质量。1. 增长质量公司的口常活动可以分为自身的经营活动和对外的投资活动，对应 地，公司的资产也就分为经营性资产和投资性资产。英中，投资性资产包 括交易性金融资产、可供出售金融资产、持冇至到期投资以及长期股权投 资等项目，经营性资产则是包括货币资金、存货、固定资产以及无形资产 等除了投资性资产之外的其他资产项目。经营性资产是公司竞争优势的源 泉，其质量的好坏和利用效果的高低直接关系到公司的竞争能力与发展潜

4、力。所以，关注公司的增长质量应该围绕经营性资产的周转率与获现率设 计评价指标。经营性流动资产周转率二营业收入/ （流动资产平均余额-交易性资 产平均余额-其他应收款平均余额-其他流动资产平均余额）；经营性固定资产周转率二营业收入/（固定资产平均原值+投资性房地 产平均原值）；经营性资产获现率二经营活动产生的现金净流量/经营性资产平均原 值。2. 增长速度公司的快速增长并一定能实现公司价值的同步增长，因为公司自身的资源和能力已经内在地决定了公司的增长速度。公司价值创造需要的是“又好又快”地增长，也就是在注重增长质量的基础上把握增长速度。公 司最理想的增长速度应该是可持续增长。短期来看，由于财务战

5、略的多样 性与复杂性，公司的增长速度会动态地偏离可持续增长率，但是在长期的 竞争环境下公司最终会进入稳定状态。公司切忌在一种快速的增长状态下 盲目发展，因为短期内公司低成本获取资源和配置资源的能力是有限的， 超常增长必然会导致公司的经营失败。冃前应用比较广泛的是希金斯higgns的可持续增长率模型萨prat, 其中，g为可持续增长率，p为销售净利率，r为留存收益率，a为资产周 转率，t为权益乘数。二、基于盈利维度的企业财务质量评价盈利无疑是公司经营的核心目标，但是很多公司账面上显示有丰厚的 盈余，但却无力偿付到期债务，以致陷入财务困境。然而，有些公司则可 能账面盈余不突出，但因现金流状况良好，

6、偿债能力比较强，表现出较高 的财务质量，得到投资者、债权人的青睐。1.盈利含金量高质量的盈利关注的是以应计制为基础的盈利是否伴随着现金的流 入，体现的是盈利能力与现金流量产出能力之间的关联程度。因此，很多 学者在评价盈利的含金量时，常常比较经营活动产牛的现金净流量与公司 的净利润差界性。一般认为，在现金流量人于或者等于会计盈余时，盈利 的含金量较高。当现金流量小于会计盈余时，二者的差异越大，盈利的含 金量就越小。但是，这两个指标的计算口径并不一致，不宜直接对比，需 耍対经营现金净流量进行调整，否则会影响到财务质量的评价效果。盈利含金量二经营活动产生的现金净流量-当期固定资产折旧无形 资产摊销-

7、财务费用+取得投资收益收到的现金净额+处置固定资 产、无形资产和其他长期资产收到的现金净额。2.盈利持续性盈利持续性是指当期盈利中能够构成长期盈利的程度，这部分盈利能 够使得投资者更加准确地预测公司未來的获利能力，是衡量盈利质量的重 要工具。盈利含金量反映的是净利润中有现金流量支撑的部分。国内外研 究发现，这部分净利润的持续性最好，而剩余部分的持续性较差，是暂时 性的。一方面，利润表中的营业利润具有较强的持续性，而营业外收支是 偶尔发生的非正常损益引起的，通常难以持久。另一方面，经营性资产带 來的盈利，其持续性比投资性资产带來的收益更强。所以，对于盈利持续 性的评价，可以从这两个方面设计有效的

8、财务评价指标。营业外收支净额占比二营业外收支净额/营业利润；经营性资产报酬率二营业利润/经营性资产平均余额。三、基于风险维度的企业财务质量评价如果说利润表体现的是规模和收益，则资产负债表最关键的是结构和 风险。特别是公司的资产处于高速扩张状态时，管理难度不断提高，出现 失误的可能性也加大。伴随着高速扩张的往往是大量的资金需求，很可能 导致负债比率过高，资木结构严重畸形，此时，公司应该严格控制这种扩 张性财务风险。1期限结构公司财务风险管理与控制的核心问题是处理债务资本与权益资木的 关系，也就是资本结构问题。对于债务资本而言，财务风险关注的主要是 到期债务的偿付能力。在我国债券市场还比较落后，除

9、了商业信用外，公 司债务主要是来自银行的信贷资金。这样，到期还本付息压力也就成为公 司财务风险的主要影响因素。期限匹配理论认为，债务期限应该与资产期 限相匹配，这样能够有效控制财务风险和财务困境成本。较短的债务期限 与较长的资产期限搭配，以及较短的债务期限与较高的财务杠杆搭配都可 能形成财务风险。特别地，如果因为公司较高的商业信誉导致预收账款较 多，这时也会造成较高的财务杠杆，所以债务期限主要关注的是长期负债 的期限。资本期限结构比率二（长期负债+所有者权益）/资产总额；资产期限结构比率二非流动资产/资产总额。2 财务弹性财务弹性是指公司能够随时调用资金来应对经营环境波动，把握投资 机会的一种

10、综合能力。财务弹性能够保障融资的规模、结构处于最佳状态, 并实现财务风险最小，公司价值最大。公司除了通过储备大量的现金来提 高财务弹性，解决意外资金需求之外，还应该关注一些非财务信息，主要 包括这样几个方面：（1）未使用的银行信用额度。公司未使用的信贷额度 越高，越容易向银行申请贷款，提高流动性；（2）较高的信用等级。公司 具有较高的信用等级，可以较低成本地通过发行债券来筹集资金；（3）在 不影响正常经营情况下，可以用来迅速转化为现金的长期资产等等；（4） 或有事项。对于一些未决诉讼一旦败诉，公司可能会进行大量赔偿，影响 财务弹性。另外，公司的对外担保也可能成为再融资的障碍，对财务弹性 产生不

11、利影响。综述所述，vbm视角下的财务质量评价是以公司价值创造为基础，引 导公司“管理增长、追求盈利、控制风险”，识别公司高效利用现冇资源 进行价值创造的实力和潜力。管理增长是从战略的角度在保证增长质量的 前提下实现可持续增长，预防超速增长陷阱；追求盈利主要是确保公司经 营、规模扩张能够成为盈利持续性的支撑，提高盈利的含金量。控制风险 则是在增长和盈利之间进行权衡的支点，指导公司向着增值方向增长，沿 着可持续性的路径盈利。因此，只有同时关注“盈利、增长、风险”这三 个维度，公司才能走得更稳、更远，实现长期的可持续发展。参考文献：1 汤谷良，林长泉打造vbm框架下的价值型财务管理模式j会计研究，2003,(1